债券市场总结

前言：想要写出一篇令人眼前一亮的文章吗？我们特意为您整理了5篇债券市场总结范文，相信会为您的写作带来帮助，发现更多的写作思路和灵感。

债券市场总结范文第1篇

本书作者为中国社科院金融研究所副研究员、高级经济师、硕士生导师安国俊。安国俊先后就职于财政部、中国工商银行、银行间交易商协会债券市场委员会，曾参加政府投资、政府债务管理、债券市场改革与发展等多项具体工作，曾参与世界银行、国际货币基金组织、联合国的相关论坛和研究项目。在丰富的理论与实践的基础上，安国俊乃著此书，业内权威专家对此寄予了较高评价。

本书基于对全球金融危机反思的视角，对债券市场协调发展与金融稳定的不同层面进行了分析，从资产负债表与财政金融稳定的连锁关系角度分析了政府债务的最佳组合和风险预警方案。借鉴国际经验，从债券市场推进利率市场化进程、发展地方政府债券市场、中小企业融资等方面对金融支持实体经济发展提出相关建议。本书的探讨具有较强的理论意义和现实价值，对政策制定者和金融业界大有裨益。

中国人民大学教授 陈共

安国俊博士从全球金融稳定的角度出发，通过总结全球金融危机传导机制产生的流动性风险和信用风险提出了债券市场协调发展与金融稳定的命题，通过国际比较研究提出了全球债券市场发展目标，在此框架下，结合参与中国债券市场改革发展的实践，对中国债券市场协调发展路径进行了深入细致的研究，提出了有价值的政策建议和系统性解决方案。据此，本书值得我国债券界等金融实务人士和对此感兴趣的研究人员阅读思考。

中国人民银行货币政策二司副司长 郭建伟

一个健康有效的债券市场对于金融体系的稳定及其改革与发展起着关键性的促进作用，这一点在国内已经被越来越多的人认识。近些年来，美国、希腊等国家围绕债市相继出现的问题又从反方向告诉世人，当代债券市场一旦发生危机，对于经济金融乃至政治的冲击力并不亚于甚至可能超过股市。因此，静下心来全面深入地研究债券市场的规律并认真遵循之，是我们必须持有的态度。青年学者安国俊孜孜不倦，结合自己的从业经历长期致力于债券市场的研究，成果丰富，实属难得。本书既有理论深度也有实践参考价值，在债券市场面临重大发展机遇和新挑战的今天，有此专著问世，可谓相关学界与业界的福音。

中央国债登记结算有限责任公司副总经理 王平

债券市场总结范文第2篇

一、创业板助推经济转型

近年来，我国经济总量增长较快，但经济的外贸依存度高达60%，GDP的40%左右是由出口拉动的。此外，我国产业体系特别是制造业总体上仍处于国际分工链条低端，企业主要依靠低成本优势，创新能力不足，缺乏自主知识产权的核心技术，竞争力不强，难以适应国内外经济环境的变化。因而，出口受到金融危机的冲击极其明显（见图1）。所以，大力推进经济结构战略性调整，从加工型经济转向创新经济，是增强国民经济素质、产业竞争力和可持续发展的必由之路，也是有效应对当前经济困难的紧迫任务。

创新目标是如何将自主创新科技转化为产品、转换成市场、转变为生产力、形成产业链，最终成为创新经济的。而从创新科技到产品、形成市场、形成产业、成为创新经济，最需要风险投资的推动。其不仅可以解决创新企业的资金瓶颈问题，还能为创新企业提供使其强大的一系列增值服务的风险投资业。而形成发达的风险投资业，建立完善的创业板市场是必不可少的，这样风险投资基金退出通道就不会被堵塞。

二战以来美国、日本和欧洲等发达国家经济发展的模式，特别是美国创业板NASDAQ在促进美国产业升级和高科技产业发展中的核心作用，金融体系效率和金融结构的差别是形成各国经济长期增长趋势和高技术产业发展差距的主要因素，以直接融资为主的资本市场体系比以间接融资为主的银行体系更有利于新兴产业和高科技产业的发展。因此，建立创业板市场不能仅仅从完善我国的多层次资本市场体系层面来考虑，还要从国家经济稳定发展的高度去思考。政策制定者要有危机感、紧迫感和忧患意识。

二、套期保值对冲价格波动

在金融危机肆虐全球的今天，应总结经验、汲取教训。当前国际金融市场动荡加剧，大宗商品价格大幅波动，越来越多的企业进入期货市场进行套期保值。然而，中信泰富外汇交易巨亏、中国远洋深陷FFA、中国国航和东方航空在燃油市场折戟，加上之前的“中航油事件”、“国储铜事件”等，境外金融衍生品已经屡次使我国企业在海外市场不但未达到风险管理的目的，反而亏损累累，损失惨重（见表1）。

探究巨亏原因，主要是境外的期货市场往往具有其独特的管理机制与运行机制，企业参与者除了必须了解现货供需的基本情况，还要对国际金融环境、汇率变动、市场的波动规律、投资者的分布、交易规则等相当熟悉，才能结合企业实际情况制定合理的套期保值方案。由于我国企业远离海外市场，企业很难掌握第一手信息资料，滞后的信息往往使企业错失交易机会，而且还会成为投机基金所猎杀的对象。

从套保巨亏得到的主要经验教训是必须加大国内期货市场创新力度加快期货市场创新的步伐，力求品种创新和制度创新，实现全方位突破，改变衍生品交易受控制和被摆布的局面。具体而言，我国期货市场历经坎坷，已逐步驶向平稳快速增长的跑道，但利用套期保值发挥保障国民经济各产业安全飞行的跑道却仍有重大缺失。目前国内四家期货交易所仅有19个品种，但主要集中于农产品、有色金属和工业品，缺乏畜产品、黑色金属，能源品种仅有燃料油，工业品刚刚起步，金融期货更是难见踪影。衍生品种缺失仍是制约企业套期保值的根本。由于国内没有相应的衍生品种，我国相关企业只能选择陌生的境外市场。将国内期货市场逐步向境外投资者开放，活跃国内期货市场，使国内期货市场成为国际投资者认可的定价中心。这样企业在国内就可以完成套期保值，避免去海外市场沦为“弱势群体”。

三、债市扩容支撑投资增长

近年来，我国债券市场完善了发债制度，扩大了流通市场，促进了金融系统整体的效率和稳定。但是与发达国家相比，我国债券市场规模仍然较小。因此，发展债券市场的空间，建议采取以下措施。

1、继续扩大公司债券市场和政策金融债券市场规模。尤其是对公司债券来说，应进一步扩大发行体范围、增加发行体数量。目前，我国能发行公司债券的企业规模、信用度、产业政策的适用性、银行担保的必要性等制度性制约仍然存在，应简化审查制度、缩短审查期限、缓和审查资格以及发行无担保债券。同时，大力支持信用评级市场发展，着力提升评级公司整体素质，为公司债券的发展创造良好的社会监督环境。

2、积极培育机构投资者。正如股票市场一样，债券市场的发展需要机构投资者参与，需要机构投资者开展理性的投资行为。因此，应完善有关机构投资者债券投资的各类制度、基础条件和税收制度，放宽对商业银行、保险公司、社保基金对债券特别是对公司债券投资的限制，大力扶持针对个人、企业和金融机构的债券型投资基金，引进国外投资者，为债券市场发展创造更好的需求环境。

3、不断对公司债条款设计进行创新。中国现行的债券市场以固定利率债券为主，而公司债券作为由证监会主导发行的券种，公司债券的相关法规没有对债券利息以及偿还方法进行限定，这为金融创新活动提供了相应的空间。在设计公司债券条款时，可以考虑创新信用结构和期权结构，使用不同的担保方式，加入可回售、可赎回等特殊条款，为公司债券的发行提供有利的条件。

四、结束语

2008年12月8日出台的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》明确提出，积极发展企业债券、公司债券、短期融资券和中期票据等债务融资工具，稳步发展中小企业集合债券，开展中小企业短期融资券试点，优先安排与基础设施、生态环境和灾后重建等民生工程相关的债券发行等措施，这对于拉动国内需求、提振市场信心、保持经济平稳较快增长具有重要意义。

债券市场总结范文第3篇

关键词：信用评级；债券市场；有效性；实证分析；建议

中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）031-000-02

前言

纵观国内外债券市场，都充分体现出了成熟健康债券市场在优化社会资源配置、促进市场经济发展、拓展投融资渠道方面所发挥的无可替代的功能与作用。但我国债券市场的信用评级制度尚不够完善，债券市场尚不够成熟，不能很好的为投资者提供所需有效信息，与国外信用评级之间还存在较大一段差距。为了改善上述状况，提高信用评级有效性，开展实证分析实为必要之举。

一、我国债券市场信用评级对评级机构的基本要求

信用评级机构在债券市场中扮演着非常重要的角色。根据信用评级机构在债券市场中的功能、作用与地位，拥有良好的信誉是一个正规信用评级机构应满足的基本要求之一。信用评级机构主要是对发债人或企业债务信息、会计信息进行披露，并根据披露结果相关调查资料做出相应的信用评级，其本身信誉良好，以中立的位置、专业的程序方法对债券人信用进行评价，评价结果可靠性才高，信用评价才能具备较高的有效性，否则其信用评价结果真实有效性将有待考证[1]。除此之外，债券市场信用评级机构还应满足等级简单和评价方法科学要求。目前，国际上所提供的资本市场信用评价机构具有高度集中性，主要包括三大评级结构，一般采用AAA-D的符号形式来标明被评价对象的信用高低。他们对基金、银行、债券、证券公司和上市公司进行信用评级，评级符号应设置相对简单些。方法科学是树立良好信誉的基础与必要条件，也是信用评级应遵循的一个最基本原则，信用评级机构应采用科学有效的方法对债券进行评级。

二、我国债券市场信用评级的有效性实证分析

1.颖狙裼朊枋

随着金融、互联网金融的快速发展，债券发行成为金融市场中一种主要交易形式，成为企业融资重要渠道之一，企业债券在我国债券市场中的地位变得越来越重要。本文以企业债券作为信用评级的对象，将其划分为城投企业债（以地方融资类公司发行债券为主）和一般企业债两类[2]。城投企业债选取2012年至2015年发行的270只地方融资平台债券（可获得债券余额数据）作为研究样本，债券信用评级均值为3.91，对应的信用等级为AA级，处于中等偏上水平；一般企业债选取2011年至2015年发行的92只非金融企业债（即无固定担保利率）作为研究样本，信用评级均值在4.86时，对应的信用等级介于AA和AA+之间。为了便于计算和保证实证分析的针对性、准确性，在所选取的362只企业债中剔除如下几类债券：有回售权、担保等的期权性质债券，银行短期债券和变化利用债券。实证分析所需数据来源于国家统计局。

2.评估模型构建

鉴于当前大多数信用评级机构对债券市场信用的评级都是采用一系列按序排列的等级来表示其信用等级大小的，因而本文选择Order Probit概率回归模型来对债券市场信用评级的有效性进行检验[3]。概率回归模型的定义如下：

式中，x为信用评级影响因素的自变量，y*为债券评级的内在趋势，无法直接测量，ε为误差项。假设债券市场信用评级的等级有J种（J=1，2，……J），则对应的信用等级变量就有J种取值，且每种取值之间存在这样的关系y=1

将给定x值的累计概率用下式表示，

则有

F-1为累计标准正态分布的反函数，即正太等价离差。得到正太等价离差函数后，结合概率回归模型，通过回归拟合和对各参数的估算，最终求出债券信用评级等级的概率值[4]。如，y=j时的信用等级概率计算如下：

3.变量解释与研究假设

债券市场信用评级评估模型建立与实证分析中的变量包括信用等级变量和解释变量两类。信用等级变量是量化的结果，这里按照从低到高的顺序将债券信用等级依次设定为A、A+、AA-、AA、AA+、AAA，对应数值1到6，数值越大，说明被评级债券对象的信用等级越高。解释变量，参考相关文献资料，这里将一般企业债的解释变量设定为企业资产收益率（反映盈利能力，负债总额/资产总额*100%）、企业总资产（反映企业规模，由企业年度财务报表获得）和企业长期负债率（反映偿债能力，长期负债总额/资产总额*100%）[5]。城投企业债的解释变量设定为平台企业的财政收入、所属省份人均GDP、净资产规模、销售收入、城投债余额占财政收入比例。

4.实证结果分析

对于数据的实证分析，鉴于两类企业债在发行资质与发行审核方面存在巨大差异，因而本文选择stata计量软件来对这两类企业债进行概率回归拟合分析。一般企业债的信用评级结果显示：回归拟合后的优度卡方检验显著性水平大于0.05，说明概率回归模型对数据的拟合结果是较好的；伪拟合优度的卡方检验值为0.64，但其不足以说明模型拟合效果。进一步使用概率回归模型对样本债券的信用评级进行检测和预测，整体预测准确率结果为88%，说明该模型整体具有较高的解释力，可以获得较好的拟合效果。对解释变量进行检验，发现各解释变量之间不存在多重共线性，可以较好的对企业规模、偿债能力、盈利能力进行反映[6]。

软件计量统计结果显示：企业总资产的模型系数为0.876，显著性水平为正向非常显著；企业长期负债率的模型系数为2.975，呈正向非常显著水平；企业资产收益率模型系数为-0.168，呈不显著水平。表明债券信用评级与发债企业的规模和资产存在正相关关系，在相同条件下，规模庞大、资产雄厚的企业所发行债券信用等级更高。城投企业债拟合结果显示：拟合优度卡方检验的显著性水平大于0.05，说明模型对数据的拟合效果较好，经进一步准确率预测得到模型整体预测准确率为69%，模型解释力较强。软件分析结果显示：企业销售收入、净资产规模的模型系数分别为0.437和0.328，显著性水平均呈显著正相关，说明地方融资平台销售收入的增加和净资产规模的扩大有助于企业债券信用等级的提高；企业所属省份人均GDP的模型系数为0.519，显著性水平呈正向显著水平，说明企业所在地方经济发达水平越高，所发行的债券信用等级就越高；城投债余额占企业财政收入比例的显著关系表现为负相关，说明S着地方政府财政负担的增大，地方融资平台企业债券的信用评级会下降。归纳而言，城投企业债信用评级的有效性主要取决于地方融资平台企业的经营规模、财政收入，以及地方经济发展水平和发行所属行政级别。

三、总结

总之，目前我国债券市场信用评级有效性还较低，在信用评级制度、评级方法、信用等级设定等许多方面还存在较多缺陷，有待进一步的完善。随着债券市场的进一步发展，根据债券市场信用评级有效性实证分析，债券信用评级制度必须要不断完善，信用评级等级必须予以合理设置，充分考虑企业资产、规模、所属省份GDP、销售收入等相关因素，实现债券市场信用评级有效性的提升。

参考文献：

[1]中国人民银行常州市中心支行课题组，姚军.我国信用评级揭示债券风险的有效性研究[J].金融纵横，2014，03：69-74.

[2]陈莹.当前我国债券信用评级的问题及对策建议――以银行间债券市场信用评级为例[J].金融教学与研究，2010，02：59-62+71.

[3]贺晓波，李杨.全球次级债危机对我国债券市场信用评级的启示[J].现代财经（天津财经大学学报），2013，04：21-23+28.

[4]杨宁.我国银行间债券市场信用评级监管法律问题研究[D].中国政法大学，2011.

债券市场总结范文第4篇

关键词：溢出效应 VAR模型 动态相关性

一、相关文献综述

不同国家甚至一国股票市场、债券市场等不同金融市场间往往存在一定的联动性和领先-滞后关系， 或溢出效应（spillover effect）。在宏观经济基本面因素以及股票和债券市场的投资环境剧烈变动时，投资者倾向于在股票和债券两类资产中选择投资流动性和预期收益率高、风险较低的标的资产，即表现为"Flight to Liquidity" 和"Flight to Quality"特征。因此，理论上股市和债市的价格及其波动溢出呈现负相关关系，即“跷跷板效应”。然而，大量实证研究表明，股市和债市的相关系数和波动溢出效应具有时变特征。

曾志坚和江洲（2007）通过VAR模型研究发现：我国股债两市收益率之间存在长期的领先-滞后关系，并且收益率间的月度相关性是时序变化的。王茵田和文志瑛（2010） 基于VAR模型并引入市场变量和宏观变量研究发现股债两市流动性之间存在显著的领先-滞后关系并互为因果关系。王璐和庞皓（2009）发现中国股市和债市波动溢出具有明显时变特征和不对称性。胡秋灵和马丽（2011）基于BEKK模型发现两市场的波动溢出效应随市场行情变化，即牛市或熊市中仅有股市-债券的单向波动溢出效应；震荡市中存在双向波动溢出，而反弹行情中不存在波动溢出效应。

综上所述，国内学者通过选取不同的指标变量和实证方法对股债两市场间的相关性进行了研究，但比较少的文献研究股票、债券和基金市场之间的动态相关性以及与大类资产配置的联系。

二、我国股票、债券和基金市场历史走势相关性概述

图1：股债基三市场指数历史走势图

数据来源：WIND资讯

由图1可知，债券市场走势比较平稳，而股市波动比较大，并且和基金市场走势呈现一定的同向相关性。那么从历史数据来看，中国股债市场轮动是否符合“跷跷板效应”？事实上，在2003～2012年间股债轮动按月份计算的频率不超过50%，其中很多月份呈现股债“同涨同跌”的现象。历年行情可以概括为：03年股债同向变动；04年股债双熊，预期持续主导行情；05年股跌债涨；06年债小牛、股大牛，政策预期是主因；07年股大牛债跌，股市表现脱离各种周期；08年股跌债涨，经济基本面因素主导；09年债跌股涨；10年股债齐跌，债市调整领先股市；11年股跌债涨，紧缩调控初显成效；12年股跌债涨，受国内外宏观经济下行压力大，紧缩调控效果持续。总体而言，债市在股市呈熊市、震荡市情形下表现一般较好，近两年更受政策导向发展很快。

三、三市场的动态相关性实证研究

（一）样本数据的描述性统计及相关检验

本文选取沪深300指数、中信标普全债指数、中国基金总指数作为变量，以2007年10月16日-2013年2月26日的日收盘价为样本数据，共1307个数据，来自Wind数据库。根据样本期内A股走势大致划分如下：2007年10月16日-2008年11月4日为熊市行情，2008年11月5日-2009年8月3日为牛市行情，2009年8月4日-2013年2月26日，为震荡市行情。

由于金融资产价格通常是非平稳序列，而对数收益率序列多是平稳序列，我们以、、分别表示股市、债市和基市指数的日收盘价的对数收益率序列，则样本期数据的描述性统计和变量检验结果如下所示：

表1：三市场收益率序列的描述性统计及相关检验

注：J-B为正态性检验的Jarque-Bera统计量，Q（36）是滞后36阶的自相关检验的Q统计量，ADF 检验通过SIC准则自动选择滞后项， ARCH 效应为滞后5 阶LM 检验。***、**、* 分别表示在1%、5%、10%的置信水平上显著。

样本期内股票市场波动明显大于债券市场和基金市场，三市场对数收益率序列在1%显著性水平上均显著异于正态分布，呈现尖峰厚尾特点。根据滞后36阶的Q统计量检验结果，三收益率序列均存在自相关性。通过观察序列自相关性和偏自相关性系数表，股票和基金指数收益率序列在5%显著水平与滞后36阶自相关，而债券收益率与在1%的显著性水平上与1阶开始的滞后值都相关。此外，ADF检验表明三序列均不存在单位根而是平稳序列，ARCH-LM检验表明在1%的显著性水平上三对数收益率序列均存在ARCH效应。

（二）基于VAR模型的实证结果分析

由于样本数据是平稳的，所以建立向量自回归（VAR）模型。本文首先根据AIC、SC等准则确定熊市、牛市、震荡市三个样本序列组对应的最优滞后阶数均为1，即建立VAR（1）模型。其次，对以上三个样本进行估计后，通过AR根图检验模型稳定性（所有点都在单位圆内）。最后，借助Granger因果检验、脉冲响应函数和方差分解方法分析模型的动态性特征。

1、Granger因果检验

分行情检验结果显示：在5%的显著性水平下，熊市行情中变量RST、RBT、RFT互相不存在Granger因果关系；牛市行情中变量RST能够单向Granger引起变量RBT的变化，而变量RST和RBT与RFT之间不存在明显的Granger因果关系；震荡市行情下变量RST和变量RFT都能够单向Granger引起变量RBT的变化，而RST和RFT之间不存在明显的Granger因果关系。总之，股票市场对债券市场在牛市和震荡市中表现为单向传导效应，而震荡市中基金市场收益率也对债券市场收益率有所影响，这可以解释为基金提高债券类资产配置比例从而在一定程度上促进了债券市场的繁荣。

2、脉冲响应函数及方差分解

本文将脉冲响应时期数定为10期，纵坐标代表冲击新息的标准差，横坐标代表天数。而方差分解图中纵坐标代表来自其他两个市场的波动对内生变量波动的贡献度（%），横坐标代表滞后天数。

由图2可知，熊市中股市波动性主要来自前2日其自身波动性的变化。其中，债券市场冲击对股市波动影响为负，并在第2日达到最大，随后逐渐衰减至第5日为零。基金市场对股市波动影响为正值，并在第2日达到最大，随后逐渐衰减至第3日为零。债券市场受其自身波动时间最长，受股市波动影响为正向并在第2日达到最大，基本不受基金市场影响。然而，基金市场受股市波动正向影响最大，主要集中在前3日，受债市影响为负且主要集中在前4日。

此外，运用相同方法分析牛市和震荡市数据得到不同的结果。牛市中股市波动性也主要来自滞后期前3日其自身波动性的变化，仅在前2日受少量基金市场波动影响，基本不受债券市场波动影响。而债券市场在滞后期前5日主要受其自身波动影响，受基金市场影响为负并在第2日达到最大后逐渐衰减至零，基本不受股市影响。然而，基金市场集中在滞后期前3日受股市、债市和自身波动影响，其中来自股市的影响最大且先正后负，受债市正向的影响很小。震荡市中股市波动性主要来自前2日其自身波动性的变化，而债券市场正冲击对股市波动影响极小，基金市场对股市波动影响为负并在第2日达到最大后衰减至第3日为零。债券市场受其自身波动影响时间最长，主要集中在前5日，受股市波动影响先正后负，受基金市场为负，均在第2日达到高峰后衰减为零。然而，基金市场受股市波动正向影响最大并迅速在前3日衰减为零，受自身波动正向影响在3日后衰减为零，此外仅受债市很小的正向影响。

四、全文总结及展望

综上所述，无论是熊市、牛市还是震荡市行情，股票市场、债券市场和基金市场的收益率基本都呈现双向的波动溢出效应，只是相互之间影响的程度、滞后持续时间和冲击的方向有所不同。其中，股票市场日收益率的波动主要来自前3日其自身系统性的风险，且对基金市场的影响大于基金市场对股市的影响。债券市场日收益率波动主要受其自身波动前5日影响，熊市中是股市波动的正影响，牛市中受基金市场负向影响，震荡市中同时受股市和基金市场的少许影响。而基金市场日收益率在三种市场行情下主要在滞后3日内受股市波动的正影响（90%以上），其次是自身市场波动的正影响（5%左右），受债券市场的影响最小且方向随市场状态不同。

由于证券投资基金投资范围包括股票、债券及央行票据等，基金投资管理需在不同的股市行情下及时调整投资组合结构，从而达到分散风险并取得预期收益的目标。根据投资组合原理，风险资产组合配置问题包含大类资产的收益率、波动性和相关性，尤其是相关系数对组合风险、进而对配置比例影响很大。因此，把握不同股市行情下股票、债券和基金市场的收益率相关性和风险传导特征，对于大类资产配置具有重要意义。

参考文献：

[1]曾志坚，江州.关于我国股票市场与债券市场收益率联动性的实证研究[J].当代财经，2007 （9）：58 -64

[2]王茵田，文志瑛.股票市场和债券市场的流动性溢出效应研究[J].金融研究，2010（3）：155-166

债券市场总结范文第5篇

债券指数的发展至今已有20余年，但债券指数化发展仍方兴未艾。至今，国际上已有了成熟的债券指数，并且还在不断的发展研究之中。从比较研究中我们不难领会国际上最新的债券指数发展趋势：

一是指数编制覆盖面的国际化趋势。在债券市场日趋国际化的情况下，为了能够给投资者提供与其投组完全可比的基准，指数也必须完成自身的国际化。表现为增加新的国际债券指数，新兴国家市场细分指数。比如2000年所罗门新增加的指数中包含了大量的国际性的债券指数，如所罗门全球综合投资级债券指数(Word  Broad  Invesment-Grade  Bond  Index,World  BIG)，所罗门全球货币市场指数等。

二是客户化服务趋势。除了保留总指数及不断完善编制方法外，指数的板块越分越细，指数也越编越多，不断出现针对特定投资者的特征指数。

三是“指数家族”的系统化设计思路。综合指数由各子指数板块组成，而同一子指数板块可以是不同综合指数的组成部分。这不仅方便了指数的跟踪和新指数的创建，而且综合指数的板块划分方式趋同，使指数投资者能更好更快地接受新指数。

四是流通规模不断提升趋势。国际指数发展变化的一个趋势是提高进入指数中的债券流通额的下限。

五是指数编制规则的细化和统一化趋势。由于固定收益工具本身的特点及交易、结算规则的异同，尽管人们一直强调指数的编制应尽量做到简单适用，但因编制对象的复杂和不断创新而使指数编制规则不得不细化。由于各国或各机构编制债券指数所用的公式和选择的标准并不相同，所以不能进行严格意义上的比较，为此欧洲金融债券分析师协会(EFFAS)和欧洲债券委员会觉得有理由要重新检查债券指数建立的基本规则，并努力统一规则和方法，期望能确定一个类似国际证券市场协会(ISMA)计算债券收益公式的标准方法，以便于各指数间的比较和复制。当然由于债券市场呈现极不相同的证券产品、市场惯例和操作规章，要达到一致所需付出的努力可想而知，不过这倒为新兴市场国家编制债券指数提供了借鉴意义。

编制中国债券指数的主要目的和原则

主要目的

中央结算公司编制债券指数旨在反映和揭示中国债券市场总体情况，并提供有可比性的、稳定的并易于复制的市场参照基准，其目的主要有：

1、反映和揭示中国债券市场运行和发展的总体特征，具体指标有：指数水平，当日平均到期收益率、平均派息率、平均待偿期、平均修正久期及总回报等；

2、为基金投资者及各类投资人管理与业绩评估提供准确基准，以间接导向投资行为的理性化及规范化；

3、为资金监护人，如全国社保基金理事会，准确地选择基金管理人和评估其投资业绩提供科学依据；

4、为未来推出指数衍生产品，如期货和期权等创造条件，以完善债券市场的风险控制工具；

5、为不同债券市场的比较提供基础，同时也是为外国投资者了解中国债券市场提供一个窗口；

6、推动债券二级市场流动性的提高，促进债券报价和定价的合理化。

主要原则

为达到上述目的，我们在指数编制中遵循如下六条原则：

1、反映市场原则。既反映和揭示债券市场运行和发展的总体特征，也反映市场细分状况；

2、公开原则。将样本选择原则、指数计算公式、流动性调整标准等定期公布，以利于投资者验证；选择和加工数据客观，债券的选择标准公开；

3、简单客观的原则。指数编制应尽量做到简单、实用、易于理解，并且可以运用同种方法来计算某种特征指数，并可与指数相比较；

4、可复制性原则。中国债券总指数中的系列债券指数具备可复制性，并能反映完全追踪（复制）该指数的投资组合的业绩，帮助投资者实现其所遵循的一种现实的基础投资战略。

5、持续性和稳定性原则。指数必须保持稳定，不能改变太频繁，且指数的所有变更应是简单易懂和可测，但指数有时也不得不进行修正以准确反映市场结构。指数的计算必须考虑其构成债券的不断变动，如新券的加入，增发，剔除或赎回等，但成份债券的这种变动在价格未变时不应引起指数计算的大幅变动。

6、实用性原则。在实践中接受市场投资评判，同时指数既能反映市场相关时间段的百分比变化，也能反映不同期限结构的变化。

中国债券指数编制说明

中国债券指数的种类

对于整个债券市场而言，只计算一个指数并假设所有人都可参照它进行比较是远远不够的，如国内的一些长期投资者既可能投资变现性强的债券，也可能投资变现性差的债券，他们会要求编制一个“总体债券指数”；而一些积极型的机构投资者或国际投资者会投资于变现性强的债券，据此编制的指数可称为“领头指数”。国际上通常对一“族”债券指数编制有若干种类指数，借以从不同的角度来揭示债券特性。总结起来，应对每“族”债券分别计算下述若干种指数：(1)全价指数，反映总体增长或回报水平；(2)净价指数，仅反映原本金的业绩；(3)总收益指数，将所有的利息再投资在该指数上；(4)本年付息指数，本年收到的利息总数，以便于投资者申报收入和纳税。此外，还可编制收益率指数，用以揭示债券的收益变动情况。

中央结算公司所编制的债券指数是一套体系（见表一）。表一所列的债券指数体系，总体上可分为两类：总指数和特征指数。首期推出共有十四条指数线，供各类投资者选择使用。这十四条指数线都是按照同一个编制规则进行的，只是选样和编制目的不同。同时，我们又针对每一类指数按其样本券的待偿期不同划分为五段，并提供相应的指数，因此投资者实际将要看到的是很多种指数曲线。

表一：中国债券指数系列族谱  

  体系

选样

中国债券总指数

所有流通的符合指数设计原则的记账式国债

  

  　  （固定、浮动）、金融债券，基期共80只；  

固定利率债券指数

固定利率国债、固定利率金融债，基期共46

  

  　只

浮动利率债券指数

浮动利率国债、浮动利率金融债券，基期共

  

  34只

国债总指数

固定利率和浮动利率债券，基期共43只

中短期债券指数

待偿期限1-10年；不包括浮动利率债券，基

  

  期共76只

长期债券指数

待偿期限10-20年：基准日共4只

银行间债券总指数

银行间债券市场流通的国债、金融债，基期

  

  　共72只

银行间国债指数

银行间市场流通的国债，包括固定、浮动品

  

  种，基期共37只

交易所国债总指数

全部取自上海交易所国债，包括固定、浮动

  

  品种，基期共12只

固定利率国债指数

银行间，上海交易所流通的固定利率国债，

  

  基期共35只

浮动利率国债指数

银行间、上海交易所流通的浮动利率国债，

基期共10只

金融债券总指数

国开行、进出口行发行的可流通债券，基期

40只

固定利率金融债指数

国开行、进出口行发行的固定利率可流通债券

，基期共16只

浮动利率金融债指数

国开行、进出口行发行的浮动利率可流通债券

，基期共24只

货币市场指数

所有待偿期在一年以内的债券，包括央行票

据

企业债券指数

银行间和交易所流通的所有企业债券（不含

可转换债券）

中国债券指数的样本券选择标准

中国债券指数的样本券的选择将按如下原则处理，同时对未来发行的新的债券品种是否进入样本，将根据情况进行调整和公布。

1、选样空间：财政部、国家开发银行、中国进出口银行及各类金融机构和企业发行的可流通的记账式债券；

2、资信等级：国家主权级、准主权级及AAA级；

3、流通场所：为全国银行间债券市场（含债券柜台交易市场）和交易所债券市场；

4、待偿期限：一年以上（含一年）；待偿期在1年以内的债券被认为是货币市场工具或流动性差而通常被排除一般债券指数之外，或者作为独立的品种单独与货币市场工具一起编制一个新的指数。

5、债券种类：零息债券、利随本清债、附息债券、含期权债券；

6、流通额度：不低于50亿元；

7、计价币种：以人民币结算本息；

8、利率类型：固定利率、浮动利率；

需要说明的是，国际上的债券指数编制一般不包含浮动利率债券。但对于中国债券市场而言，由于浮动利率债券定价基准与国际上并不一样，且浮动利率债券的存量也很大，将其排除在总指数之外并不可取。因此，我们除单独编制一个浮动利率债券指数外，各总指数中仍包含了浮动利率债券，借以评价比较那些投组中含有浮动利率债券的机构投资者的业绩状况。项目小组的实证研究表明，包含了浮动利率债券的中国债券总指数，走势与浮动利率债券指数走势很接近，并非想象中的那样有很大的差距。

中国债券指数计算标准

1.指数的计算频率。指数的计算是每日一次，但也可每周或每月进行计算。指数计算必须能模拟其所包含的债券的业绩，这也就意味着指数的计算要每日进行。但对债券而言，有意义的点是日终闭市后的指数点，并不是每一时刻的指数值，这也是债券指数不同于股指的地方。换句话说，日终、周末、月末、季末、年末的债券指数值总是机构投资者特别关注的点。

2.指数债券的复查和调整。构成指数的债券检查既不能过频，如每周，因为这样耗费精力过大，也使投资者难以跟踪；但也不能过长，如6个月，因为这样无法反映新上市债券及不符合指数编制标准的债券变化，通常好的调整是每月末（或月初）调整一次。中国债券指数的复查和调整是每月月末一次，调整分为常规性调整和非常规性调整。常规性调整包括新上市债券加入，到期债券的剔除，在该月中，指数不加入或剔除任何债券。中国债券指数调整规定是，凡符合样本标准的新券上市第一个结算日在本月末最后一个工作日之前的债券都将纳入下月指数中。当债券不再满足到期日、流通数量、评级标准时，就从指数中剔除该债券。非常规性调整，又叫对某种事件的处理。指数有时不得不对如下一些事件进行随时处理：债券除息；现金流入的产生；已流通债券的增发或部分赎回；债券没有报价与出现异常价格；债券被暂停交易；债券违约等。对于这些事件若按常规性调整规则进行处理，显然会使指数反映过于迟缓和钝化。

3.关于债券持有过程中产生的现金流的处理。对构成指数的债券在持有过程中产生的利息现金流该如何处理，有不同的方法：(1)计算时剔除所有收入；(2)将此类收入计入“现金类账户”，该账户没有利息或能赚取一定的利息；(3)对每次收到的债券利息进行再投资，并忽略各种交易费用；(4)对期间收回的现金，仍按最初的结构和权重进行再投资，并忽略交易费用。

以上各种处理方式都有其可取之处，并会在不同指数中派上用场，但都会面临或多或少的问题。比如当选择将收入计入“现金类账户”赚取一定的利息方式时，须选择和指定一个外部利率，如隔夜或3个月利率等，但这又有背于指数计算不受外部主观因素影响的基本原则；若选择(3)或(4)时，无论是将利息再投资至同一付息债券本身，还是按原结构和权重进行再投资，在目前债券不活跃情况下都会增加一定的交易成本。中国债券指数对上述四种情况进行了论证，对利息的处理是采取了上述第(4)种的处理方式，即将利息按原来的权重投资于债券指数本身。

表二：中国债券指数计算标准  

基期

2001年12月31日＝100

权重

以发行量为权重进行市值加权并对单只债券

品种对债券指数的贡献率进行流动性调整；

随着样本中债券的加入和退出，权重结构相

应调整

计算频率

每天

利息再投资

将利息按原来的权重投资于债券指数本身

指数样本券构成

可流通国债、金融债券、企业债券等

收益率曲线

中央国债登记结算公司公布的中国债券收益

率曲线

流动性调整

债券流动性指标每两个月月末最后一个工作

日调整一次

跨市场债券价格处理

分指数取各自的结算行情和各个市场的流通

量

指数样本券的维护

样本券每月月末调整一次，分为常规性调整

和非常规性调整

注：所有新券加入指数的时间将在调整日前一天通过chinabond.com.cn对外公布。

取价与定价原则

价格选择遵循如下原则：价格选择要做到公开、透明、尊重市场，选择实际交易结算价以及做市商的双边报价，同时配合询价机制，模型推导放在最后。就同一工作日而言，由于指数每日只公布一次，因此选取日终全价。取价原则按如下1-4次序进行：

1、有交易结算发生的，对银行间债券市场流通的债券选取该债券日终加权平均结算价（剔除远期价或协议价）；对交易所债券市场取每日收盘价；

2、无交易结算发生有双边报价的，银行间债券市场取双边报价中的最优申买价；

3、既无交易结算价也无双边报价发生的，通过中国债券信息网询价窗口询价或直接询价；

4、对于没有市场价格的债券，采取模型定价。

中国债券指数的计算公式

中国债券指数计算采用市值加权法，基本计算公式为

附图

其中

I[,t]为t日指数；

I[,t-1]为t-1日指数；

L[,i]为债券i的流动性；

R[,i]为债券i的每日相对回报；

附图

PV[,it]为债券i在时间t的全价；

PVi[,(t-1)]为债券i在时间(t-1)的全价；

n为指数中债券样本个数；

W[,i]为市值权重；

当日指数是由该指数中每只样本债券当天总回报的加权总和与前一天指数值相乘而得来，同时，考虑到债券的流动性，指数计算中将给以流动性比重调整。因此指数的计算实际上是一个加权平均的过程，权重是以流动性调整后的市值为权重，当L=1时，权重仅为实际市值。在数学上，对于可比数据（不同日期的指数之间要进行比较）要求权重满足归一化条件，

附图

任何指数的计算必须能有效模拟出一个组合的本质特征和业绩。尽管指数的编制原理相同，但编制的具体公式和选择的标准并不完全相同，使指数在运行上表现并不一致，并导致了各种指数不能进行严格意义上的比较，也使有！弗即的指数很难被超越。指数从总量上讲是一个资产组合市值的反映，但从个券来看，却是每只债券以市值为权重的相对回报水平总和。

按指数计算公式所采用的权重不同，我们将债券指数的编制方法划分为四种：简单市值法、昨日法、今日法和混合法。指数工作组以2002年债券市场的长期债券投组为例进行了四种编制方法的实证分析，发现这四种方法编制的指数有着明显不同，如今日法编制的指数表现就很难被超越，并表现出强的抗跌性和强的上涨性，对于编制领头指数具有独特意义；而昨日法编制的指数最为稳定，并且在解释性上也最强。中央结算公司所编制的债券指数作为市场总体反映，采用了昨日法的计算方法。

关于指数计算中的流动性调整的说明

中国债券指数编制考虑了流动性问题。根据国际清算银行定义，市场流动性是指市场的参与者能够迅速进行大量的金融交易并且不会导致资金资产价格发生显著波动。债券市场的流动性是指市场发生频繁大额交易，成交容易且价格比较稳定。由于流动性会产生溢值，因此债券的流动性指标被投资者广泛关注。就某一只债券而言，其流动性通常有如下标准来衡量：成交量（也叫债券的“深度”）；成交笔数（也可叫债券的“频率”）；出现的工作日历天数（也叫债券的“广度”）；价格变化幅度（也叫债券的“宽度”）等，在欧洲债券市场，某债券的做市商的个数被认为是最能反映该债券的流动性指标。

在中国债券指数编制中，指数工作组根据掌握的大量结算数据进行统计，对银行间债券市场债券流动性划分出客观标准并提出流动性计算公式，目前可实现机器自动计算。我们对交易所流通的国债给予了100%的流动性。流动性的调整必须能够考虑到每一只债券的交投状况且要保持一段时间的稳定，一般调整是季度一次。但我国银行间债券市场的实际表明，由于现券活跃程度不同，以季度为调整一次，显然会扩大或降低个券的流动性水平，因此，较好的调整是每两个月调整一次。基金投资者掌握了流动性编制规则后，就可以根据流动性状况提前进行投组中的样本债券组合调整。在流动性调整选择债券指数计算中，必须消除一个误区，流动性好的债券组成的指数不一定回报好，可能回报率还很低。

中国债券指数计算的指标系列

表三　中国债券指数公布的指标系列  

指标

  累计

1-3年　3-5年　5-7年　7-10年　10年以上

指数值

平均修正久期

平均凸性

平均到期收益率

平均待偿期

平均派息率%

总市值

流通总市值

上一日指数

实证研究表明，仅公布一个指数值并不能满足基金经理的投资需要，还需要提供方便的其他统计分析指标，这些指标也可称为指数，是衡量固定收益类最重要的指标，但这些指标的计算必须能考虑到中国债券市场的独特情况。同时，对于组合投资经理而言，将他的组合与一个持有期不同的指数进行比较是没有实际意义的，并不能准确反映其投组的业绩水平。因此，中国债券指数除了计算总指数外，还根据期限选择标准进行细分并计算如下分类指数：1-3年；3-5年；5-7年；7-10年；10年以上。从这一角度一看，中央结算公司所提供的债券指数种类远多于已公布的十三种指数。中国债券指数公布的指标系列为：

综合上述指数编制说明，中国债券指数的突出特点是：

1.首期推出的中国债券指数是全样本债券指数；

2.中国债券指数是全价成长指数；

3.中国债券指数的建立规则是以流动性为核心，包括债券选择标准、流动性选择标准和样本债券市值标准等因素，以满足中国新兴债券市场的发展要求。

中国债券指数编制后续工作

在编制中国债券指数必须结合中国债券市场的实际情况，中央结算公司首期推出的债券指数只是整个指数“族”体系的一部分，还有很多工作要做，首期推出的中国债券指数需要有一段时间的试运行，在试运行期间指数工作组将广泛收集市场专家及各机构投资者的意见，以利于后续工作的完善。后续工作工作组将围绕如下方面展开：

一是，在推出全价指数的基础上继续推出特征指数，以利于控制投资风险，发掘债券自身内在规律；

二是，提供指数的详细跟踪服务；提供基金管理人如何评估基金及基金管理人业绩相关指标、图形分析、组合指标比较；

三是，为满足机构投资者的需要和便于与中国债券指数跟踪比较，工作组为机构投资者定制了“我的资产组合”，投资者只需要根据在中央结算公司预留的账号和密码输入自己持有的债券，即可实现以同样的指数编制方法来评估自己的投资业绩；