证券市场线的概念

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证券市场线的概念范文第1篇

关键词：证券投资基金；投资理念；价值投资

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。通过发行基金证券，集中投资者的资金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以资产组合方式进行证券投资活动的基金。在全球基金业风云变幻的今天，基金业弄潮于证券、产业、风险市场变革发展的大潮中，行业机构励精图治群雄逐鹿，基金业走到了国内产业和金融业开放的最前沿，投资基金业倍受全球瞩目。证券投资基金从20世纪70年代开始在全球范围内迅速发展。我国已加入wto，参与国际市场竞争已为大势所趋，这为投资基金发展提供了条件，创造了机遇。大力发展投资基金已成为完善资本市场、推进我国社会主义市场经济进程的必然选择。

一、证券投资基金对解决资本市场现存问题的重要作用

基金是适应市场发展和社会财富增长对专业化理财服务需求的产物，反映了社会经济发展的必然趋势。目前来讲，虽然基金总量和单个规模均偏小，但其对资本市场的影响己初步显现出来。在促进资源配置效率、促进上市公司完善治理结构、培育成熟市场理念、增强证券市场与货币市场之间的沟通、改善宏观经济政策和金融政策的传导机制等方面，都起到了重要的作用，而且这些作用和影响愈见凸现。

1．加快储蓄向投资转化，扩大资本市场总量。国债市场经过最近几年的大规模发展，已接近临界线。而股票市场仍处于资金贫乏、扩容过快、行市低迷状态，这主要是由于股市风险太大，上市公司整体素质差，这在一定程度上损害了市场信心和投资者利益。投资基金这种新工具，风险较股票低，收益又较债券高，由专家理财，选择适当的投资组合，对稳健投资者的吸引力尤其大。

2．对股票市场的作用。(1)通过组建各类投资基金，或直接购买国家股、法人股，或让国家股、法人股以“证券充当型”方式参与各类投资基金的发起，通过基金上市流通，在一定程度上可解决国家股、法人股流通难的问题。(2)股市的成熟，一个主要因素是机构投资者成为股市的中坚力量。大量培植基金公司，可增加股市的机构持股比例，同时又能解放大批个人持股者，使他们能安心从事本职工作，大大节约了证券投资的社会成本。(3)证券投资基金由专家管理，操作更富理性，大部分基金的投资倾向于中长期，避免了个人投资者入市不连续的缺陷，有利于证券市场向纵深发展。同时可以引导和促使市场形成理性的投资观念，从而缓解个人投资者大量骤然进出市场所造成的市场波动。(4)由于公司股权高度分散，决策的制定权被管理者所掌握，企业事实上被经营者所控制，导致公司治理问题的产生。证券投资基金因其理性的操作，对所投资入股的企业要求较高，一般会选择业绩优良的股票构建投资组合，同时会积极参与公司治理并发挥积极的监督作用，这样就可对这些公司形成较强外部约束。为了获得证券投资基金的青睐，上市公司必然要加强管理，提高经济效益。这会使证券市场形成真正的优胜劣汰机制，提高整个证券市场的质量。

3．对债券市场的作用。(1)当前我国对外借款已达相当规模，而进一步吸引直接投资又受到国内投资软硬环境的制约，因此利用证券市场和投资基金已成为吸引外资的新选择。中外合作证券投资基金可以使外国投资者以间接方式进入我国证券市场，一方面可以促进我国证券市场国际化，另一方面又能减少我国债务负担，并可增加国内资金供给。(2)国债投资基金可以参与国债的承购包销和竞争招标，还可为其它金融机构融通资金，调动其国债发行承销与招标的积极性，增强其竞争能力，从而达到提高发行效率的要求。另外国债投资基金将个人手中的国债集中起来进行交易，提高国债流动性，使得降低国债发行成本的操作空间更为宽余。

总之，证券投资基金迅速发展，对资本市场产生的影响也日益明显，正在成为资本市场充满勃勃生机的新兴力量。

二、目前我国证券投资基金存在的主要问题

证券投资基金对解决资本市场现存问题能起重要作用，但由于我国基金业的起步较晚，还有许多问题没有得到解决。被经济学家喻为“笼中虎”的巨额居民储蓄存款，对基金产品产生了极大的推力。“基金井喷”态势之下，也同样暴露出跑马圈地、投资严重重叠、销售环节不规范等问题，非理性的繁荣背后，潜伏的是大量隐患。

1．基金性质模糊不清。首先，大部分基金组织形态模糊不清。其次，许多名义上为封闭式基金，但在发起设立时却未明确规定存续期。其中有的基金甚至任意扩大额度，其所谓的封闭式其实只对普通投资者封闭，而对基金管理者却不封闭。再次，有的基金存在不同程度的债券化倾向。不少基金发行人对基金的收益做了不同程度的承诺，这与基金不承诺某一固定的最低收益回报，其收益完全取决于基金经营的收益水平的基本要求不相符合。

2．基金组织结构和运作不规范。一方面，基金关系人概念不清，管理人与信托人之间不能严格分离。另一方面发起人构成不规范，其所持有的股本比例偏小。按照国际惯例，基金的发起设立必须有两个或两个以上独立的法人，而且一般应由有影响的大财团或资深基金管理公司作为基金发起人。我国现已成立的基金中，相当部分是由某家机构独立发起，甚至有政府参与其中，这都违反了基金的基本运作原则。

3．投资基金总体规模和单只基金的规模都普遍过小，不利于市场稳定。投资基金规模严重偏小，使投资基金无法进行有效的投资组合，分散投资风险能力降低。同时，规模偏小，也使得投资基金无法在证券市场上抑制过分投机，起到市场“稳定器”的作用，与其作为机构投资者的身份不相称。相反，相当一部分基金反而成了市场发展的一种不稳定因素。此外，现行许多基金规模过小还给以后实行规范化改造增加了很大难度。

4．投资基金投资方向偏离，投资工具单调，投资结构失衡，投资组合不科学，影响了基金功能的发挥。从现有证券投资基金的实际投资对象来看，几乎都是多元化投资。很多基金投向实业、房地产等的比例偏大，对证券市场的投资比例偏小。证券投资基金投资方向偏离，一方面造成基金资产的流动性差，收益差，分散风险的能力差；另一方面使得证券投资基金稳定证券市场的功能弱化。

5．基金经理通常关注同样的市场信息，采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略，在投资行为上具有较高程度的同质性。这导致证券投资基金的投资行为中存在着“羊群行为”，这在我国股市表现尤其明显。当许多基金在同一时间买卖相同的股票时，会导致单个股票的价格大幅波动，破坏市场的稳定运行。

三、发展证券投资基金的建议

我国发展投资基金要以维护整个证券市场的稳定发展为前提，要借鉴西方国家发展基金的成功经验，结合我国资本市场的实际情况，在发展过程中逐步与国际惯例接轨。

1．规范改造现有投资基金的规模和投资，适时适量推出新的证券投资基金。基金规模过小，难以发挥市场“稳定器”的作用。只有集中了大量的资金，才能产生规模效应。另外，投资基金只有拥有了足够多的资产才能有效地分散风险和进行投资组合，从而达到降低投资风险和提高投资收益的目的。可借鉴国际市场上这些成功经验，改变我国投资基金形式单一，投资工具和投资手段单调的现状，推动我国证券投资基金品种的多元化。

2．积极引导海外中国基金，逐步建立中外合作基金。第一只中国概念基金始于1989年成立的“新鸿基中华基金”，随着新兴市场中国概念的兴起，以中国b股、h股和非上市公司为投资对象的中国基金数量大增。但由于我同b股、h股市场相对狭小，可供国外投资基金选择的品种与数量相当有限。我国应采取相应措施鼓励海外中国基金投资于b股、h股，也应发展中外合作基金，引进国外基金管理经验，实现我国证券市场国际化。

3．加快推进投资基金管理体系的建设，健全对基金的监管体系。首先，建立健全宏观监管体系，改变多头管理、各自为政的管理局面。其次，建立证券投资基金业的自律性机构，以加强内部协调和业务管理。再次，在基金内部建立微观监管体系，加强基金管理体系中信托人对基金业运作的监管功能，提高基金受益人大会的权威，明确规定并在实践上强化受益人大会对基金的监督作用。

4．完善相应法律法规，加强监督管理。尽快完善基金监管法规，将基金市场运作纳入法制化轨道；明确基金主管机关行使审批和监督职能；贯彻基金管理人和托管人相互独立的原则，加强托管人对基金资产运作的监督；规定基金信息披露，出版相应的专业报刊，保护投资者利益。把经营基金的管理公司置于严格的管理和社会公众监督之下，对侵害投资者利益的行为进行有效的法律制裁。

5．把握尺度，保障基金业稳健发展。在发展证券投资基金时，势必形成基金、证券和银行共同争夺资金的局面。资金流向基金市场，虽然可以减轻银行的存款利息负担，但也有可能弱化中央银行通过商业银行进行宏观调控经济的能力。而且，鼓励企业从向商业银行间接融资转为向资本市场直接融资，需要一个循序渐进的过程。因此，既要积极发展证券投资基金，又要防止盲目冒进，从而使我国的证券投资基金走向稳定健康发展的道路。

证券市场线的概念范文第2篇

【关键词】证券交易所；自律管理；监管模式

【中图分类号】F8 【文献标识码】A

【文章编号】1007-4309（2012）07-0107-2

证券交易所是有组织地进行证券集中交易的场所，在证券交易过程中要制定相应的证券交易规则，它对于一国国民经济的发展起着举足轻重的作用。但同时它又是高风险市场，如果运行不当，很可能造成经济危机甚至社会危机，因此加强证券监管非常必要。证券监管中最重要的自律组织即是证券交易所。证券交易所是现代市场经济体系中一种特殊的经济组织形式，是证券交易市场的组织者和一线监管者。证券交易所的自律监管是证券市场监管体系的重要环节。证券交易所以其对交易环境和市场的专业化知识及对市场异常现象的快速反应，为证券市场参与者提供优质监管服务。

在我国加入WTO融入世界经济大潮之际，我国证券交易所应该采取积极措施，借鉴他国的成功经验，构建并完善证券市场自律管理制度，以完善我国证券监管体系，保证证券市场的长远、健康发展。

一、证券交易所自律管理的概念和优越性

（一）自律管理的概念

证券市场自律监管即是由证券从业人员自发组织起来，制订规则，以进行自我规范、自我管理。

（二）自律管理的优越性

证券交易所的自律监管有着许多不可替代的优越性，如成本较低，与政府监管相辅相成等。具体包括以下三个方面：一是证券交易所的自律监管效率高于政府的行政监管。与证券法律的出台及实施相比，自律规则不仅出台快，而且规则质量本身亦可借由证券市场主体的热忱参与而获得合理有力的专业保障，从而避免“外行立法”的弊端。二是证券交易所的自律监管成本低于政府的行政监管。政府与自律组织分享证券市场监管权，就可以按照监管权限的享受比例配备监管资源或者把现有的资源运用于最急需的监管客体上；作为非政府组织的证券交易所具有财务独立、人才荟萃、信息直接、市场熟悉的优势，由其对证券市场进行一线监管，可以大大降低政府的财政负担。三是确认证券交易所的自律监管有助于舒缓政府监管所派生的政治压力。政府与自律组织分享证券市场监管权，政府就可以按照监管权限的享受比例承担有限的政治责任，这也是不少证券市场大国的政府监管者乐意将自己的监管权限让渡给自律组织的一个重要原因。

二、我国证券交易所自律管理模式的完善

为增强我国证券交易所在证券市场中的自律管理职能，完善证券交易所自律监管制度迫在眉睫，从强化证券交易所的自律监管职能入手，加快制度创新步伐，完善自律监管职能，强化自律地位，应采取以下几个方面的措施。

减少行政依附统一监管权力。突破证监会的行政依附性，统一证券监管权力，实现证券监管机构的专门性与独立性。一是在政府机构改革之际，可以考虑将有关部委的关于证券监管的权力和职责划归专门证券监管机构-中国证监会。二是充分发挥各政府部门的专业优势，实行功能监管，同时强调中国证监会对证券监管的协调功能，以提高监管的有效性。三是减少政治因素的干扰，突出证券监管机构的独立性。监管机构只有保持其独立，遵循市场化的监管原则，才能树立其权威，才能公正地监督市场参与者及其行为，才能真正体现“公平、公正、公开”的三公原则，才能真正建立公平、有效的市场机制。

确认证券交易所的自律地位。进一步确认证券交易所的自律地位，确认证交所的独立的权利能力、行为能力与责任能力，尽量将政府监管者的自律监管内容回归证交所，全面扩充证交所的自律监管职责，强化证交所监管手段，消除证交所作为政府附属物的弱势地位，增强其独立性。

一是进一步明确证券交易所管理市场的自律性质与地位，在《证券法》的总则中写明交易所实行自律性管理，这样有助于提高交易所自律管理的法律效力，增强自律管理的权威性。这是对国际范围内证券市场监管经验的借鉴，也是完善我国证券市场监管体制、综合发挥政府监管与市场自律管理两种机制效用的现实需要。二是证券交易所的会员准入权应当强化。证券交易所应当并有权确定会员的注册条件，制定公平、公正、透明的会员准入条件与准入程序，按要求主持会员申请人的考核，审核会员资格，从而决定某一券商是否可成为证券交易所会员。证交所不得黑箱操作，厚此薄彼。

完善证券交易所内部管理制度。一是在会员制的交易所中，也可考虑将理事会改为董事会，并完善董事会的组成与结构。采用理事会的情形下，交易所理事的义务和责任缺乏明确的法律依据，而将理事会改为董事会，可以将《公司法》中关于董事的规定适用于交易所的董事。美国的纽约证券交易所是一家会员制的证券交易所，该交易所的决策机构成员也从原来的理事改称为董事；我国台湾的《证券交易法》在会员制交易所中也规定了董事会，并且将公司法中董事、监事的规定适用于会员制交易所的董事和监事，这些说明了会员制交易所以董事会作为交易所的决策机构或许更为合理，值得我们借鉴。同时，可以在董事会之下设立若干委员会，并引入独立董事制度。二是构建完善而独立的交易所内部自律管理机构组织。一项体制的建立，首先要考虑的是由什么样子的构架予以支撑，对于证券交易所自律监管来说，就是如何决定其内部机构的设置。例如：近年来，在自律管理过程中，上交所开始着手健全、完善与自律管理要求相适应的组织结构，相继设立了证券上市委员会、会员管理委员会等专门委员会，纪律处分委员会也在筹建之中。总体来说，交易所内部自律管理机构包括问题独立调查机构和问题独立解决机构。前者主要是进行有效的事前监察、检查和调查等工作。其内部还应当有更细化的分工，针对不同的客户，不同的违规行为由不同的内部机构予以监察，如前文提到的纽约证券交易所设置的三位一体的事前独立调查机构（市场监督部、会员公司监管部和执法部）就充分考虑到通过内部的细化分工提高监察、检查和调查的效率。后者主要负责对问题的事后处理工作，执行相应的处分、听证、上诉等方面的职能。其应当享有充分的独立性，保证处理问题的时候处于超然地位，不受外部因素的干扰。如设立交易所自律裁判委员会，成员至少为3名，主要成员（委员会主席）或者多数成员应该来自交易所外部或者该交易所的非执行董事。交易所裁判委员应该直接对裁判委员会负责，或者同时对裁判委员会和交易所管理层负责；委员会可以直接对证券监管部门负责。裁判委员会的人事组成上，自己应当享有一定的权力。对问题解决部门的独立性的保障应通过交易所的章程等形式予以确认。

完善司法介入和加强社会监督。完善证券交易所自律制度不仅要赋予证交所更多的自治权、完善证交所内部调好，双方的职责要划分清楚，尽可能减少对证券商经营活动的干扰。在初步调查或者特聘会计顾问的检查中发现比较严重的问题时，应当首先上报证监会，同时自行组织人员或者根据证监会的指示或者配合证监会进行深入的调查。规范会员行为，保证交易所调查部门的权威性和保密性。接受调查的会员及其雇员不得公开谈论或者与交易所调查人员讨论本次调查；任何个人或者公司不得对交易所调查人员在实施调查过程中进行的质询提出法律质疑，反对意见只能保留，除非是对本次调查本身举行听证。检查和调查费用由被检查和调查的会员支付，以督促其合规经营。澳大利亚证券交易所和新加坡证券交易所等有类似规定。

四是完善事后自律管理机制，即对会员或者交易所参与者的处分、听证、复核、上诉等。交易所应当探索建立一套处理“听证、裁决、复核、上诉”的系统，使之形成一个从投诉或者怀疑开始，到调查、听证、复核、上诉，直至到法院的完整程序。世界主要交易所虽然对如何根据会员违规的行为予以相应制裁的措施规定得不太具体，但是本着对程序正义的推崇，它们普遍重视制裁前后的程序，这也与证券业的特殊性相关。证券交易所在其自律规则或章程中做出这样的规定，主要基于如下的考虑：一方面为交易所实施制裁措施预留了相当大的弹性空间，即较大的自由裁量权，保证了证券交易所在证券交易的自律监管中具有主动权；另一方面又为被制裁者在制裁处分前后提供了明晰的申请听证、复核或上诉的指南，提供了比较完善的救济途径。这也符合制度安排应充分考虑广大证券交易参与者利益的要求。现有的自律管理机制与新《证券法》等法律的要求相比，还有不少的差距，以上市复核权为例，新《证券法》规定，“对证券交易所作出的不予上市、暂停上市、终止上市决定不服的，可以向证券交易所设立的复核机构申请复核”，这就要求交易所建立起相关复核制度，即设置专门的上市复核机构。这是因为：上市问题对一个企业的经营发展至关重要，因此对证券交易所依自律监管职能进行的上市审核作出的决定必须赋予当事人必要的复议与救济机制。境外交易所关于此类复审机制的设置方式有三种：一是不单独设立复审委员会，直接由上市委员会进行二次审议，如澳大利亚交易所；二是在交易所内设立专门的复审机构，如纳斯达克的上市与聆听审查委员会（listing and hearingreview council）；三是在一些实行公司制的交易所中，为了避免交易所内部的利益冲突，将上市审核与复审权改由监管机构内设的专门机构负责，如英国金融管理局上市部复审委员会。我国采取的是第二种模式，即在证券交易所内设置上市复核专门机构。.考虑到我国对交易所上市审核决定可诉性的限制比较多，为了确保复核的公正性与独立性，可以采用独立的专家人士组成的专家委员会形式，在操作环节可以采用类似股票发行审核委员会的人员组成、信息披露和审核机制。此外，美国和新加坡的证券交易所都在事后救济程序中规定了对证券交易所或实施调查和惩罚的部门和人员的保护性条款，即会员不得对交易所、交易所理事会等。

中国加入世贸组织以后，WTO国际协定开始对我们产生法律效力，中国政府有义务实施WTO协议并履行所作的承诺。WTO给中国证券监管法律制度带来的影响是巨大的，面对WTO及其倡导的金融自由化潮流，中国证券监管法律制度必须进行相应的完善。要建立符合我国国情的合理的证券监管制度，使证券交易所充分发挥其自律监管的职能，应该顺应世界证券市场的发展潮流，对证券交易所进行公司化改造，完善《证券法》及有关行政法规，协调政府主导和法治原则的关系，合理分工，重新布局沪、深、港交易所，尽快进行交易所改制，避免利益冲突。同时需要借鉴外国先进的证券监管模式，建立一元化的管理体制，协调政府宏观调控市场与市场自我调节的关系，正确处理证券监管部门与证券市场的关系，从立法上进一步明确国家证券监督管理部门和证券交易所之间的关系，合理划分二者之间的管理职责范围。本文试图通过分析WTO与证券监管法律制度的关系及西方发达国家在WTO倡导的金融自由化背景下证券监管法律制度的新发展，为我国的证券监管法律制度尤其是证券交易所的自律监管制度的完善提供一定的思路与经验。

【参考文献】

[1]黄薇.从中外比较看证券交易所与政府监管机构的监管协作[J].经济研究参考，2005（28）.

证券市场线的概念范文第3篇

 

关键词：证券市场；生态失衡；治理

 

中国证券市场已走过十五年的历程。伴随着改革开放的推进，证券市场也取得了较大的发展。截至2005年年底，我国境内上市公司达1381家，证券市场境内外累计筹资总额达18156。8亿元①。但是，我国股市在大发展的同时，股票市场的功能发挥严重不足，市场长期处于低效率的状态，十五年多的发展过程中出现了许多违法违规行为，和落后的股市文化相互作用，相互影响，使中国股市陷人了低效率的状态中。

现实表明，中国证券市场的许多层次和环节都出现了问题和偏离。本文借用生态学的概念，把中国证券市场比作一个生态系统——股市生态。现在出现的问题，说明中国股市已经发生了严重的生态失衡，证券市场生态的治理fgovernance of ecol0gyfor security market)已到了非进行不可的关键时刻。下面对中国证券市场生态及其治理进行分析。

一、股市生态现状

周小川(2004)等采用“金融生态”的概念， 来比喻金融运行的外部环境，它主要包括经济环境、法制环境、信用环境、市场环境和制度环境等。金融生态囊括了企业诚信、会计准则、法律制度、征信体系、地方政府按市场规律办事等内容。尽管随着市场经济体制的建立和完善，我国的金融生态已发生了很大变化。但一些制约金融健康发展的外部因素尚未得到根本改善，当前的金融生态还存在四方面的主要缺陷：金融市场体系的不完善、法律环境不完善、社会信用体系滞后、直接或间接的执法不力。

证券市场是整个金融体系的重要组成部分，股市生态也是“金融生态”的一个重要分系统。股市生态本身又包括许多分生态系统和“食物链”。这好比是一个大海，有浮游生物，有水草，有小鱼、大鱼等，它们共同构成了一个生态环境。在股市生态系统里，有上市公司的“公司治理生态”，散户

和机构投资者之间关系的“投资者生态”等。比如，股市中机构投资者与散户之间的关系就是自然界中大鱼和小鱼之间的关系，“食物链”非常简单。要使“大鱼”能够维持正常生存，就应该使“小鱼”保持足够多的数量，否则，“小鱼”被吃光，“大鱼”也无法生存。

美国股市生态和我国股市生态最大的不同在于它们有丰富的“水草”—— e市公司红利，“大鱼”不一定要靠吃“小鱼”来维持生命，而且可以直接吃丰富的“水草”。而我国上市公司的分红几乎可以忽略不计，即使分红多数也是圈钱的陷阱，股票分红对投资者没有吸引力。也就是说，美国的股市生态的食物链比中国长而复杂，而我国股市生态是一个非常脆弱的系统。

我国股市生态系统的脆弱性、带来问题的严重性凸显在各个方面。

多年来，与证券市场深度下调如影随形的是，层出不穷的“股市黑幕”和花样翻新的“金融诡计”时时冲击着投资者孱弱的信心，证券市场生态环境已被逼向“严重失衡”的境地。

上市公司高管频繁出事是近年来资本市场上一道令人尴尬的风景。硕士论文 而作为金融生态的重要组成部分，这又严重地影响着整个金融环境。不完善的金融生态孕育了高管们违规的土壤，于是一个恶性循环的金融生态出现在众人的视野。

银广夏等案件又表明，在上市公司“造假流水线”的各个环节上，提供信息的金融中介——证券分析师、会计师、律师们都发生了道德风险行为。不光是公司治理出了问题，“公司治理的生态”(ecology of corporate governance)也出了问题(李曙光．2002)。

股市低迷、道德滑坡、信用危机等现象的出现，与经济快速发展也极其不协调，并已成为阻碍经济发展的强大因素。市场交易中因信用缺失、经济秩序问题造成的无效成本已占到我国gdp的10％～ 20％，直接和间接经济损失每年高达数千亿元。

如同自然界的生态平衡遭到破坏会导致自然灾害一样，股市生态破坏以后，股灾的频率必然增加。现在，由于生物多样性的被破坏，我国股市已经出现生态环境恶化的后果。我国股市在2000年以前的10年间，发生过一次“危机”时刻和两次“紧张”时刻。但我国股市在2000年以后的几年间，已发生过两次“危机”时刻和两次“紧张”时刻。比较而言，我国股市危机的发生频率有了明显提高，股市危机的发生激烈程度也有了明显提高。

我国股市的运行安全主要受到两个方面的严重威胁：一是粗放式、掠夺式股市发展模式造成股市生态环境的全面恶化，正严重威胁我国股市的运行安全；二是我国股市的流动力提供机制正遭致不断破坏与削弱，同样已严重威胁我国股市的运行安全。

二、股市生态失衡成因

中国股市生态出现严重失衡，原因是多方面的，有制度原因，有文化原因，也有社会背景等方面原因。

首先，中国股市的生存危机是一种复合危机，是由多种因素组合并且具有多重影响的深层制度危机。正可谓“冰冻三尺非一日之寒”，中国股市的基本制度缺陷在长时期中被忽视、被容忍、被放纵，使得市场中的消极因素日益累积、相互交织，积极因素不断削弱、相互掣肘，以至于最终演化为危及股市根基的全面生存危机。中国股市已经成了没有自身供求关系、没有价格决定基础、没有内在选择空间的混乱与无序的市场。

其次，我国信用制度十分薄弱。当前，中国人均受教育的程度、职业道德、社会公德、信誉和风气方面都存在着诸多缺陷。市场经济是法治经济，也是信用经济。信用危机将不可避免地导致市场经济秩序的混乱，影响社会的稳定。

信用制度为股市制度之本，一个没有任何信用的股市就正如吴敬链先生所说的连赌场都不如。但是，虚假报表、黑幕交易、价格陷阱、伪装上市、合同欺诈、假冒伪劣、地方保护等恶劣行为不时动摇着信用的基石。中国证券管理层在一系列基本制度创新上，错失机遇，在套牢了整个市场的同时也套牢了自己；上市公司的造假、银行的连环担保、政府官员的寻租、证券公司挥霍挪用保证金等等的全行业危机交织在一起，使市场的信用基础已经丧失殆尽。这些负面因素对中国股市产生了前所未有的负面影响，导致中国股市所赖以生存与发展的生态环境——社会环境、舆论环境与心态环境——都出现了自股市产生以来从未有过的严峻局面。信用的缺失，破坏了市场经济的基础，动摇了市场存在与发展的信心，挫伤了投资者的积极性，侵蚀着社会的公平正义。

再次，我国证券市场连年走低，固然与股权分置等深层次问题和结构性矛盾迟迟未能妥善解决息息相关，但市场违法违规盛行而投资者保护公信力孱弱显然也是重要原因。大量事实表明，在公司治理失灵、法律失灵、监管失灵等现象仍在一定范围内普遍存在的情况下，优质上市资源和资金资源的外流，更加重了这层隐陇。在此情况下，如果相关惩戒措施未能对弱势群体予以特别保护，以使其能够“与强共舞”，强势主体也因未受到足够的约束而拒绝与弱势群体和平共处，则中小投资者这些“小物种”将因受不到保护而黯然离场，其“生态灭绝”也会使基金、券商等机构这些“大物种”因缺乏“游戏玩伴”而孤独致死。

此外，我国股市的生态危机也有深刻的社会背景。一是中国社会正处于社会主义初级阶段，国情方面的某些固有矛盾，在民主法治尚不健全的情况下，在社会转型、利益调整中被放大、激化；二是中国正处在经济社会转型时期，根据后发国家的发展经验，处于这一时期的国家普遍都会遇到因为转型而带来的各种经济社会矛盾。2003年，我国人均gdp首次突破1000美元，达到1090美元，2004年人均gdp达到1 269美元，2005年达1 703美元①。根据国际经验，人均国民生产总值处于1000—3000美元这一时期，也是社会矛盾尖锐化时期、社会问题多发期、社会最不稳定期；从收入差距来看，基尼系数上升到o．4，就超过了国际警戒线标准，虽然这只是一种可能，但确有不少国家基尼系数超过0．4

①数据来自国家统计局网站：http：／／/law/">法律、监管、公司治理机制——四层制度体系的支持，这个体系应当是一个“正金字塔”；中国的现状恰是一个“倒金字塔”型制度结构，这样的资本市场无法发挥应有功能，而且其发展不具备可持续性。位于“金字塔”最底层的是资本文化，包括股权文化和债权文化，具体表现为社会意识、社会道德和社会风气等对资本市场的支持，这是资本市场赖以存在和发展的社会基础；在全社会都接受的和谐的资本文化基础上，需要一套完善、有效、独立的法律体系；“金字塔”自下而上的第三个层次，是完善、有效、独立的监管体系；监管体系之上，位于制度体系最上端的，是公司治理机制。

公司治理机制是保护投资者利益最直接的制度安排，它的有效性依赖于其他三项制度基础的坚实程度。在现实经济中，如果资本文化的意识薄弱，法律体系和监管体系也不完善，因此，也就很难形成有效的公司治理机制。

在许小年看来，这是一个倒置“金字塔”型的制度结构，而中国资本市场正是在这样一个制度环境中运行。结果是上面的市场规模越大、公司越多，倒塌的可能性就越大。这样的资本市场不仅无法发挥应有的功能，而且其发展不具备可持续性。

三、股市生态治理

由于中国股市的生态危机是一种复合危机，股市生态的治理也是一项复杂的系统工程，需要远见、需要决心、需要措施、需要执行。

一个重要的前提，是必须牢固树立和认真落实科学发展观，建立一个和谐的证券市场，改变过去政府及上市公司对投资者只讲索取，不讲回报的常态，建立起一种彼此共生共荣的环境，追求共同的利益，即以法制为依归，构建各个利益主体都能得到均衡、和谐保护和发展的证券市场生态环境。

对证券市场的功能也要有正确认识。职称论文《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(即国九条，2004年2月2日颁布)提出，证券市场要“促进资本形成、优化资源配置、促进经济结构调整、完善公司治理机制”，所有这些功能都在实体经济中。一句话，股市要为实体经济服务，股市不能自我循环、自成体系。股市发展得怎么样，光看指数、交易量、开户数是不行的，最终要看多大程度上促进了实体经济中长期资本的形成，要看在多大的程度上促进了实体经济中的资源优化配置，要看在多大的程度上促进了实体经济中的结构调整，要看在多大的程度上完善了公司治理机制。只有大家形成这样一个共识，资本市场才可能健康地成长。

同时，要使股市的生态环境得到根本改观，必须做好以下几点工作：

第一，必须推进股权分置改革，巩固股权分置改革的成果。虽然解决股权分置不是万能的，但不解决股权分置是万万不能的；

第二，切实促进上市公司规范运作、改善公司盈利状况。这是证券市场健康稳定发展的根本所在；

第三，积极推进证券公司的综合治理；

第四，科学发展机构投资者；

第五，完善证券市场的法制建设，加强政府监管力度。

其中，调整股市结构、改善公司盈利状况、强化政府监管，是所有工作的重中之重，也是健全中

国股市的必由之路，只有三管齐下，才能够使中国股市走上良性发展之路。

 

参考文献：

[1]波涛．谁来为低迷股市提供流动力[j]．证券市场周刊，2004 (12)

[2]邓妍．中国股市制度结构本末倒置[j]．财经时报2004(3)

[3]杜亮．许小年：我从来都没主张过激进改革[j]．中国企业家，2004(4)

[4]李曙光．公司治理的生态危机[j]．财经，2002年(16)

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[6]刘永刚．中国金融生态调查报告欲根治金融“原罪” [j]．中国经济周刊，2005(11)

证券市场线的概念范文第4篇

自从经济学诞生以来，“经济人”思想一直统治经济学界。在古典经济学家看来，市场机制如同“无形之手”支配着“经济人”行为，市场价格能够随着供给与需求的变化及时调整，社会经济始终处于均衡状态。

均衡理论自从亚当?斯密创立以来，经新古典经济学派马歇尔、瓦尔拉斯及货币学派的弗里德曼，理性预期学派的卢卡斯等人的深人研究，日臻完善，成为描述市场运作方式最全面、系统的理论。均衡理论涉及到经济学的各个领域，投资者行为理论是均衡市场理论的延伸，是均衡分析方法在证券市场中的运用。

1952年，美国经济学家哈里?马柯威茨(HarryMarkowitz)发表了题为《资本选择》的论文，运用收益、方差的分析方法，确立了风险资产组合的有效边界，形成了最优资产组合的思想。该理论被认为是运用均衡思想建立的最早的资产管理模型。20世纪60年代，夏普(williamsharpe)和林特(Johnlinter)与莫西(Janmossion)以资产组合模型为基础创立了资本资产定价理论(CAPM模型)。该理论在一般均衡框架下研究单个投资者理性选择而形成的整体市场均衡，用证券市场线来描述证券价格的形成机制，即在均衡条件下证券的收益与风险成正比的关系。投资者通过分散投资化解非系统风险，市场风险则是单个证券对系统风险的敏感度(B值)。投资者依据所承担的风险得到相应的风险溢价。投资收益的正态分布和收益与风险的对称性是CAPM模型所揭示的均衡股票市场的实质。CAPM模型把均衡分析、理性选择运用到证券市场，把风险资产的预期收益看成是风险证券对市场风险的敏感度来决定的，把系统风险作为风险概念运用到资本市场分析中，被称之为证券市场理论的革命。但由于CAPM模型建立在严格的假设条件之上的，后来的经济学家对其有效性提出了质疑。罗斯(Ross1976)认为，在平均分散的竞争性市场中，风险证券组合的收益与风险在实证中是不可能测定的。20世纪70年代中期，罗斯创立了投资者套利定价理论(APT模型)。与CAPM相比，ATP放松了假设条件，认为影响证券收益的不是一个因子，而是多个因子，证券的收益同影响收益的多个因子有关(因子模型)。投资人在不增加风险的情况下寻找相同因子对相同股票产生不同影响的投资机会。因子模型表明承担相同因素风险的证券应是有相同的收益，而当风险证券的价格处于非均衡状态时，就产生了套利机会，套利活动将改变证券的收益，使证券市场达到均衡。

投资者行为理论的又一个分析视角是有效市场理论。如果说资产组合理论解决了均衡证券市场中的收益与风险的关系问题，那么，作为均衡市场的又一支点的有效市场理论(EMH)则解决了证券价格的形成机制问题。早在1900年法国经济学家巴歇利尔(I~uisbachelier)就提出了商品价格的随机波动原理，商品的当前价格是对其未来价格的无偏差估计，商品的现在价格等于其未来的期望价格。1938年，美国投资理论家威廉斯(williams)提出了证券的内在价值是由未来股利的折现所决定的。该理论认为人们可以通过完全信息及理性预期判断股票的价值，投资者的行为反映市场的信息。1959年英国统计学家坎达尔(kendal1)研究发现资产价格的变动呈随机游走规律，证券未来的价格独立于当前的价格，价格变化完全是随机的，不存在特定的规律。1970年法码(Fama)在对过去的有效市场理论进行系统的总结的基础上，提出了完整的有效市场理论框架，法码(Fama)给有效市场的定义是，有效市场的证券价格总是可以体现可获得信息变化的影响。托宾认为股票市场的有效性包括：有效信息、有效组织、有效评价。即在公开信息、市场无障碍条件下，证券价格能够被市场充分反映。

资产组合理论、有效市场理论构成了现代均衡股票市场理论的基石。“理性人”与信息充分是其共同的理论假设，均衡市场和有效市场是其理论的结论。但20世纪90年代以来，随着金融市场各种“异象”的积累，基于理性分析的均衡市场分析范式在理论与实践上都遇到了挑战。首先，均衡市场假设的投资者完全理性及公开信息在理论上受到了越来越多经济学家的质疑。AndreiShleifer认为投资者的偏好和理念符合的是心理学规律并不是标准的经济学模型。“投资者心态”是基于心理学的启发，而不是贝叶斯理性的概念。其次，在实证方面，席勒(Shiller1981)发现股票波动不是简单“价格由未来红利净现值决定”所能解释的。就连法马也承认，基于证券过去收益所做的预测‘与早期的研究结论不相一致。正因为股票市场存在着许多均衡理论所不能完全解释的现象，激起了非均衡股票市场理论的诞生。行为金融理论认为，实体经济与证券市场并非存在完整的线性关系，股票市场并非总是均衡的市场。因为投资者在面对不确定的未来世界时，并不能保证完全的理性，人们的投资行为仅具有有限理性的特征，而且心理因素在投资决策与资产定价中具有不可缺少的影响力。

二、投资者行为理论要点及现实意义

(一)投资者行为理论要点

均衡证券市场理论由其前提条件和结论两部分组成。就研究方法来讲，均衡股票市场理论以新古典经济学理性选择和均衡分析为基础。

第一，从经济人和理性人的角度研究人的行为：在行为动机上，投资者总是追求自身利益最大化；在行为方式上，能够在环境和约束条件下，选择最优的行动方案。所以，证券投资者总是在既定风险条件下追求最大的收益，或者在既定收益条件下寻求最小的风险。

第二，以“市场出清”为依据，阐述信息的作用以及投资者对市场信息的反映。首先，市场的信息是公开和真实的，不存在“非对称信息”；其次，信息的传播渠道是畅通的，投资者能够及时、准确的获得市场信息；最后，投资者能够有足够的知识和能力分析、判断所获得的信息，不存在对信息反映过度或者反映不足。

第三，同古典经济学一样，均衡证券市场理论是在既定的市场制度下，来研究投资者的行为，或者说，均衡证券市场理论认为：市场机制是有效的，在自由竞争的市场制度下，理性人的竞争与选择以及对收益与风险的权衡是均衡证券市场形成的动力。

在既定的理论前提下，投资者行为理论得出的结论是证券市场是均衡的市场，均衡市场的特征体现在以下几个方面：

证券市场线的概念范文第5篇

关键词：证券行业经纪业务模式创新

1、绪论

上海证券交易所和深圳证券交易所的成立，标志着我国证券市场的成立。经过二十多年来的发展我国证券市场取得了巨大的成就，证券市场的主要中介单元是证券公司，其中证券经纪业务不仅是证券公司经营的业务重点，也是连接普通居民和证券市场的纽带。证券营业部是证券公司经纪业务的载体，是证券市场的一线，截止2014年12月31日我国有证券公司169家，证券营业部6032家，其中达到百家以上营业部的证券公司有23家，其中22个省市区营业部数达到百家以上，其中上海、广东、江苏、北京等地方营业部分别达到350家以上。

2、国内证券行业经纪业务现状分析

2.1我国证券经纪业务现状

2.1.1证券经纪业务的基本概念。

狭义的证券经纪业务是指通过收取佣金作为报酬，促成买卖双方交易行为而进行的证券中介业务。广义的证券经纪业务是指包含买卖证券业务、投资咨询、产品销售以及综合投资顾问服务的一系列综合金融服务。本文讨论的证券经纪业务是指广义的证券经纪业务。

2.1.2本阶段我国证券经纪业务呈现的特点

（1）市场总量急剧增长，经纪业务收入增加。截止2014年9月20日，我国上市公司总量达到3447家，证券总市值达到41.23万亿，流通规模达到39.91万亿，市场规模急剧增长。2014年年底券商经纪业务净佣金也达到了788.87亿占券商总收入的51%，但是券商经纪业务上收入的增加主要源于市场制度变革的影响，其收入结构并没有改变。（2）制度建设取得突破性成就。目前，我国证券经纪业务在制度建设上取得了巨大进展，一完成股权分置改革、证券业综合治理、大集中交易、客户资金第三方存管等重大制度性变革；二是修订后的《证券法》和《公司法》的正式实施为资本市场创新发展预留了空间。（3）行业竞争格局初步形成。券商之间的竞争程度逐步激烈，竞争形式也呈现多样化的特点，主要表现:（1）佣金战降低行业佣金水平。目前在证券公司同质化服务明显的情况下，开发新市场的最佳策略就是发动价格战。（2）转变营销策略促进业务转型。目前营业部改变了以往的等客上门的行为，引用保险经纪人的营销模式，建立营销团队，依靠市场化的薪酬制度来抢占市场份额。

2.2本阶段我国证券行业经纪业务模式存在的问题

2.2.1营业网点逐年增加，过度竞争，行业集中度低。

国际成熟市场证券公司都经历了由小变大、由分散转变为全能的发展过程。据统计，其中美国大型证券公司经过并购重组后，前十大证券公司资本总额占全行业资本总额的比例1/3上升到3/4。在日本全国80%以上的证券交易是通过仅存的前10家大型证券公司完成。与国际成熟市场相比，我国证券行业的集中度过低。

2.2.2证券公司业务结构单一，服务趋于同质化。

证券公司经纪业务的同质化主要体现在两方面：（1)经营内容的同质化。证券公司主要以提供交易通道为主，证券投资、各类基金产品与集合理财的销售为辅。（2）竞争手段的同质化。产品创新能力弱，服务内涵、广度和深度都未能提高和深化，品牌优势无从显现。这使得绝大多数营业部的竞争手段趋同、差别化程度降低。

2.2.3经纪业务激励机制短视，缺乏专业技能人才。

我国证券市场与全球市场的关联性越来越强。在人民币升值、流动性过剩、资产证券化率提升的大背景下，专业人才是满足客户日益丰富的多元化金融服务需求，开展经纪业务的各项创新活动的必备条件。投资者对金融产品和金融服务日益增强的需求与专业人才的缺乏之间的矛盾。市场制度的变化以及股指期货、融资融券、手机炒股等新产品新业务给证券经纪业务从业人员的素质提出了很高的要求。因此，未来经纪业务的竞争，也会是人才的竞争。

2.2.4资本市场机制不健全，基础性金融产品不足。

我国股票发行尚未完全市场化，私募发行尚未普及，资产证券化进展缓慢，这在一定程度上限制了证券公司投行业务的创新；融资融券刚刚起步、转融通尚未推出，这在一定程度上限制了交易策略创新和融券卖空业务的发展；做市商制度仅存在于银行间债券市场和外汇市场，股票市场做市商机制尚未有效建立起来，这限制了证券公司做市业务的开展。

3、我国证券经纪业务模式创新的路径选择

3.1我国证券行业未来创新发展趋势

目前中国证券公司的整体规模较小，对金融体系影响力弱。监管层陆续出台了新型营业部、转融通、PE基金等一系列政策措施及意见，鼓励券商做大做强。与此同时，针对行业经营杠杆低，负债融资渠道缺乏等问题，监管层正在研究优化净资本监管政策，放宽净资本的限制，未来证券公司将真正实现杠杆化运营，资本的使用效率得以有效提升。另外，监管层也鼓励证券公司在控制风险的前提下实施兼并重组，整合行业资源，做大做强。行业将进入一个加速扩张的规模化经营阶段。规模对证券公司的战略地位日益显现，并成为证券公司最终能否胜出的关键因素。

3.2我国证券行业经纪业务模式发展趋势

目前资产管理业务的创新体现在制度创新，集合理财产品的审批速度加快，且审批制有望改为备案制，这种制度的变化有利于券商产品发行。有利于国内券商在投资顾问、金融产品销售和资产管理领域开展新的创新业务，财富管理综合功能开始显现。

3.3发展未来更具竞争力的券商

中介业务和财富管理业务是未来券商的转型的方向。我认为，资本雄厚、资产管理业务及网点领先的券商将来会在竞争中占据足够的优势。首先资产管理业务领先的券商更具有财富管理的能力，其次网点较多的券商客户资源和渠道资源更丰富，更有利于财富管理业务的开展。所以拥有雄厚资本实力、资产管理及营业网点领先的大型券商是未来的发展主流。

参考文献

[1]崔仲民.证券营业部经纪业务的困境与出路.山西财经大学学报2014(24):40-47.