资本市场线的应用

前言：想要写出一篇令人眼前一亮的文章吗？我们特意为您整理了5篇资本市场线的应用范文，相信会为您的写作带来帮助，发现更多的写作思路和灵感。

资本市场线的应用范文第1篇

关键词：非系统风险和系统风险；风险投资组合；资本市场线；资本资产定价模型；竞争性市场

在现实经济生活中，随着资本市场的不断发展和完善，为投资者提供了越来越多的获利机会，进行证券投资是主要的投资方式之一。投资的目的是为了获取收益，或者说是为了获取最大化的收益，而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实：要获取较大的收益，就要冒较大的风险；而冒较小的风险，获取的只能是较小的收益。风险和收益是一对矛盾，这是自利行为原则和双方交易原则下投资者市场博弈的结果，任何投资者都必须充分树立风险意识，即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。

风险是指未来经济活动结果的不确定性，我们可以将风险总体上划分为两大类：非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响，系统风险亦称市场风险，它对整个市场所有企业都产生影响，如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险，投资者应该如何应对呢？基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险，通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。

一、非系统风险

现实的经济活动中，投资者经常将一部分资金投放于无风险资产（如购买国债），将另一部分资金投放于风险资产组合以获取更高的报酬，此时面临的一个问题是：怎样组合才能获取最高的报酬呢？

假如投资者将全部自有资金都投放于无风险资产，那么他至少可获得无风险投资报酬率，当然这是一种极端的做法，通常投资者会考虑将多少资金投放于风险资产以获取较高的报酬。假如有x比例的资金用于风险投资，以rf表示无风险投资报酬率，以rp表示风险投资报酬率，则预期报酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在风险特定的情况下，投资者会去追求(rp-rf)的最大化，即风险溢价的最大化。而最优的投资机会线就是我们所说的资本市场线（cml）,即投资组合直线和风险投资组合有效边界相切时的直线，这就在理论上解决了决策的问题：投资者要想获得最高的报酬就应该沿着资本市场线投资。当然投资者可以选择将多大比例的资金投放于风险资产：保守的投资者可能会将更多的资金投于无风险资产，冒进的投资者可能会将更多的资金投于风险资产，或将全部资金投于风险资产，甚至还会以无风险利率借入资金投于风险资产。

当然，事实上投资者很难确定单位风险下哪一种投资组合的单位风险溢价最大，从而难以找到最佳的投资组合，但资本市场线仍然为投资者指明了决策的方向，笔者愿意对此作出积极的展望：伴随着证券市场监管的推进、信息披露制度的完善和弱势有效市场向强势有效市场（竞争性市场）的演变，“信息失灵”和“市场失灵”得以更好的抑制，资本市场线对于投资组合的决策价值将会得以更加充分地体现。

二、系统风险

我们假设投资者已经通过足够的投资组合将非系统风险分散掉了，面对市场风险，投资者会通过得到系统风险溢价来达到预期的报酬率。资本资产定价模型在不需要确定单个证券期望报酬率的情况下能够确定风险资产的有效投资组合，这无疑为持有多项风险资产投资的决策者提供了决策的方法，并使决策变得相对简单。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm为市场投资组合的平均报酬率），在无风险利率rf和市场投资组合的平均报酬率rm确定的情况下，€%[作为衡量风险投资组合市场风险的指标成为决策的关键。€%[的确定对于投资者绝非易事，通常证券市场基于历史数据来估计€%[，在宏微观经济环境相对稳定的情况下，€%[在一定时期内应该是合理的。

资本资产定价模型对于投资者的决策究竟有多大的现实意义，对此理论界和实务界莫衷一是。因为模型的建立本身是基于一些假设的：（一）投资者可以按照竞争性市场价格买入或卖出所有证券，并且不考虑税收因素；（二）投资者可以按无风险利率借入和贷出资金；（三）在确定风险的情况下，投资者会按资本市场线投资选择报酬最高的投资组合；（四）对于证券的风险、相关系数和期望报酬率，投资者具有同质的预期。

“竞争性市场”的建立是一个历史的过程，面对同样的信息，由于决策者对信息的解读和判断存在差异，要达到同质预期是难以实现的，资本资产定价模型在实际运用中受到了限制，但其本身里程碑式的意义却是不容否认的，它科学地将风险和报酬的内在关系描述出来，建立起风险投资组合和市场组合之间风险和报酬的最佳权衡。笔者相信，随着国内国际资本市场的不断发展和完善，资本资产定价模型必将在投资决策中发挥更大的作用。

参考文献：

[1]曾勇.组合证券投资与资本市场研究[j].科学出版社,2007,(7).

资本市场线的应用范文第2篇

----其实开一个会和开十个会没什么太大区别。所有的人都在谈电信谈基础设施(宽频、无线)，所有的人都在谈技术谈应用服务。当然，偶尔也能听到诸如“内容”和“B2B”等一年前还大行其道的东西，但是今天谈及它们的人大都需要加上一大堆界定，仿佛不如此就会被视为落伍或有病。

----这就是资本市场的现实。这样的现实使得新经济的赶潮者们有人欢呼有人落寞。

----我在其中只感到有些滑稽。

----资本市场最大的特点是不长记性。昨天刚刚吃了一哄而起的亏，今天又要掀起新一轮的一哄而起。反过来再一想，又觉得是自己没想清楚。没有一哄而起就没有跌宕沉浮，没有跌宕沉浮就不会有赢家，没有赢家也就没有资本市场。如此说来，资本市场的不长记性可能正是它的魅力所在。

----但这并不能证明新一轮的一哄而起是理性的。

----都说要做基础设施。可是到底什么是基础设施？基础设施是什么人都可以做的吗？

----都说无线上网是未来，可是无线的商业化模式到底是什么？其中哪一层将会成为最终的利益获得者？

----都说明天是宽频的世界，可是铺设宽频的费用将由谁来支付？宽频的接入什么时候才能真正到来？

----都说我要投技术，可是放眼望去，这些机构投资者的团队中又有几个真正懂得技术、做过技术？

----所有这一切，似乎都在预示着一件事：正如网络泡沫最终会破灭，同网络相关的其它泡沫同样会破灭。为了远离一种泡沫，我们正在制造另外一种泡沫。

----所以我们有必要倡导回到投资和融资的本源。投资和融资的本源应该不是时装大赛，不是赶场和赶时髦。投资和融资的本源只有一个：赚钱。

----赚钱来自对有利润空间的市场需求的确认和有效满足。

----因此，面对众多斗志弥坚的创业者，我们一直在提醒他们：与其把精力花在热追下一个资本市场的兴奋点上，不如掉过头来从满足有利润空间的市场需求入手。

----请注意，这里说的是“有利润空间”的市场需求。之所以特别强调这一点，是因为市场里有很多事虽然有需求但却没有足够的获利空间。

----所谓利润空间，主要有两个方面的含义。潜在的市场广度是一方面。譬如说做某一个领域的B2B，假如这个领域的整个市场才只有几亿美元，假如再以平台模式收取1％到2％的佣金，那么即使你的毛利再高，利润空间从绝对值上看也将十分有限。这样的项目是很难引起投资者关注的。利润的分布结构是另一方面。又譬如说，做统一留言系统的ASP（Application Service Provider，应用服务提供商），上有亚信等应用基础设施提供商的挤压，下有诸如新浪、网易等ICP的围堵，利润空间则有结构性的缺陷。

----找到了拥有利润空间的市场需求，接下来最重要的不是对商务模式精雕细刻，更不是对商务计划反复打磨，而是团队和产业资源的组合和贯通。人是最重要的资源，操作比想法重要一百倍，这些都是资本市场在伤痕累累之后悟出的真谛。有了好的人，就一定能产生好的想法；相反，再天才的想法在平庸的团队手中也会变得一文不值。

----想清楚了上面这些本源的东西，其实做时髦的基础设施和做不时髦的ICP并没有太大的区别。谁也不用欢呼谁也不用落寞。关键看你和你的团队喜欢做什么、适合做什么、做什么更容易形成自己的核心竞争力和别人的入市壁垒，而不是看做什么时髦，做什么好骗钱。

资本市场线的应用范文第3篇

一养老保险基金与资本市场

世界上大多数国家的养老保险基金，无论是政府的基本养老保险基金还是企业私营保险基金，相当比例都投放到资本市场中去。正是这些不断增长的养老保险基金刺激了资本市场的发展，而资本市场的发展又使养老保险基金得以成功运作。资本市场越发达将使得投资效率越高，养老保险基金的增值就越有保障，经济增长也就越快。

与欧洲、日本和亚洲发展中国家相比，美国的储蓄率和投资率都比较低，但由于它拥有世界上效率最高的资本市场，所以能够资本配置到生产效率最高的程度，从而获得很高的回报，也就产生了“一本万利”的效果。在美国和英国，其保险公司的资产和养老保险基金就占了上市股份的50％，由此证明，这是世界上两股最成熟、最有效、最有竞争力的金融力量。

1．具有相当规模的养老保险基金成为资本市场的主导力量。目前，规模庞大的养老金保险基金资产已经成为资本市场的主导力量，它对资本市场有着巨大的支撑作用。养老保险基金资产的规模取决于一国人口的年龄结构、养老金数额、缴费比率和获得的投资收益。从目前看，各国养老保险基金由于存蓄时限长，老龄化日趋严重，因此，其资产都具有了相当的规模。一般来说，那些养老金已经增长到占其国内生产总值相当比例的国家，通常也是那些具有规模较大、效率较高的资本的国家。这种情况在欧洲表现得尤为突出，无一例外。养老金在金融市场中所起的作用已经远远超过这些国家一定的经济规模所能起到的作用。资本市场在经济中能够发挥最大作用，就在于它能为长期债券、股本和风险资本提供出路。这些是经济增长的重要推动力，而养老保险基金对实现这一过程则起着重要的作用。

2．资本市场促进了养老保险基金的积累。养老保险基金能够得到快速的积累，这是当前各国养老社会保险体制改革一个重点关注的问题。尤其是由政府保险转向基金积累制的国家，特别是发展中国家，它们本身的经济基础薄弱，人口老龄化严重，资本市场又不发达，再加之长期以来养老社会保险没有走向市场化，因此，在转向基金制时，养老金保险基金是否能够达到快速积累，是关系到养老保险制度改革能否成功的关键环节。这可以新加坡为例，自实现中央公积金制度后，借助资本市场，其中央公积金的资产从1976年占国内生产总值的28％上升到1996年的52％；再如马来西亚，其养老金资产从1980年占国内生产总值的18％增至1996年的38％。正是养老保险基金的快速积累，为资本市场的有效运作增强了活力。

要使养老金基金能够以最有效的方式来经营其资产，资本市场就得在规模、广度和手段的多样性方面适合于养老基金的需要。在积累期间，资本市场和养老金基金的管理都将发生不断的变化。值得特别注意的是，养老金基金的存在，需要有与风险水平相适应的高于通货膨胀率的投资回报，至少大体等于平均工资的增长率。否则，养老金和资本市场发展之间的良性循环就难以启动。

3．养老保险基金资产配置对资本市场的影响。养老保险基金的配置是指其投资于产权(股票)、债券以及其他各种资产种类。养老金基金的资产配置是对资本市场产生影响的关键。由于各国管理养老保险基金的法规和限制的作用不同以及文化差异，其基金对资本市场的影响也有着相当大的差异。例如英国养老基金的77％投资于产权(股票)，而其他欧洲国家则大约只有24％投资于产权，60％用于购买债券(固定收入证券)。由此可以看出，英国养老基金主要投资于公司，而欧洲其他国家的养老基金则主要用于为政府赤字和其他形式的债务提供资金。当然，与债券相比，产权投资具有更大的风险性。强调产权投资导致的结果：增加投资的回报率、减少养老金缴费水平、为国有企业私有化提供出路、各类风险资本的来源。

4．养老保险基金是资本市场的长线投资主体。由于养老保险基金的特殊性质，也就决定了养老基金需要长期投资的形式，从而确保了资本市场的长期投资水平。在一个运行良好的资本市场中，机构投资者如养老基金管理人和个人投资者都可以在长期的运作中，及时充分地掌握信息，并在此基础上作出正确的决策，从而使投资者作出的合理投资决定给予相应的回报。但这一目标的实现，必须要建立规范的资本市场运作秩序。

总之，养老基金和资本市场是在一个复杂的不断演变的体系中相互联系的。养老保险基金通过资本市场的投资与运作，获得一定的投资回报，即红利、利息及资本收益，使参加养老基金的人直接收益。同时资本市场通过吸纳大量的养老保险基金，从而得以进入资本快速、继续扩张的通道，进一步培育和发展竞争优势，有助于资本市场的稳定，增强了发展的潜力与后劲。

二养老保险基金投资收益的获得

养老保险基金的资本投资必须坚持的两个根本原则：一是投资的安全性，二是高回报率。因此，如何在确保安全的前提下获取高额回报，这是养老保险基金投资者一直关注的焦点。确保基金投入的收益，这是一个很复杂的问题，它需要投资者与资本市场的相互协调，需要投资者高超及科学的运作，需要资本市场高效率的良性运转，缺一不可。

(一)养老保险基金投资者所关注的应该是

1．要保证养老保险基金投资的长期性。养老保险基金一直被看作是理想的长线投资者。这是由其基金的性质所决定的。养老基金作为长期投资，对资本市场的短期起伏波动不必投入太多的精力，从而保证了养老基金和资本市场的相对稳定。同时还可以减少受到通货膨胀的负面影响。确定养老基金的受益的一个本质特征就是投资者能较为科学地预测到长期投资的风险与收益。尽管预测哪怕十年后本国或世界的经济形势变化也是一件很困难的事，但养老基金投资人也绝对不能因此而放弃对其长线目标投资的原则。的确，这是一种极具耐性的投资方式，尤其当人们都在热心关注每小时的市场变化时，不受外界的干扰，作出科学的决策，这决非是件易事。但只有这样，才可能获得可喜的收益。

如何科学、有效地确定投资计划的时限，对于机构投资者的投资策略及其资产负债管理来说是非常重要的。在这一决策过程中，既要考虑到公司负债结构，未来现金周转需要的轨迹与流量，同时还需要全面了解能够影响其投资活动的公司的规定和侧重点及风险控制必需的资产和负债管理。

2．投资者要注意政治、社会和经济环境之间的关系及变化，同时也要注意到计划投资组合中资产的价值。如果不能辨别本国及全球经济环境与投资组合的因果关系，对此没有明智的参测和准备，那么只能靠运气获利。单纯靠运气行事不能替代对影响投资组合价值的重大事件进行利用和防范的投资策略决策。这种盲目投资的做法必将招致不可想象的后果。

3．关注对养老保险基金投资组合估价产生影响的重要因素。在这些因素中包括：本国与世界范围内商品和服务的价格水平和走向。价格的升降或稳定与否大大关系到投资组合的结构，即是偏重于金融资产(股票和债券)。还是偏重有形资产(不动产、木材、石油或天然气)的投资。养老保险基金投资计划如果能侧重于那些具有适应价格环境特点的资产类型，就可以获得丰厚的回报。

4．关于投资风险。如何规避投资风险，这是养老保险基金投资资本市场的关键。投资者的目标应该是在一定的风险系数下获得最大的收益率，或是在一定的收益率下尽量降低风险水平。

(1)首要的一点是拓宽投资的幅度，实行投资的多元化。投资组合多元化是控制风险的有效措施，其做法是将基金投入到那些投资业绩相关性不太大的资产类型中。即使某一单项资产本身的收益水平不稳定，但与组合中其他资产的相关性较低也可能在控制风险的同时增加给合的整体收益。投资者发现，可供选择的资产类型可以作为一种在降低总体风险的同时增加投资组合总体业绩的有效手段。同时，投资的多元化还包括国际投资的多元化。在经济全球化的形势下，养老保险基金增强对国外资本市场投资有着更深远的意义。一是国外投资将与国外投资银行和经纪人取得联系，他们具有世界最新金融技术的最有效机制，有助于提高国内投资者素质水平；二是抓住国外投资业务机会；三是学到套期交易技术及各种衍生工具。多样化的最大优点是：对雇员来说，可以保证养老保险基金投资的安全性，对养老保险基金的资助者来说，则增加了获取丰厚的长期投资回报的机会，有利于公司、本国经济的竞争性。

(2)是投资者在不断寻求最佳资产与负债模式，提高投资收益率并控制风险过程中，养老金基金的顾问或精算师将起重要作用。要精确地计算出未来需要支付的死亡赔偿金有数量和时间模式，从而决定对投资组合流动性的需要。这种资产和负债管理的做法是控制风险的有效手段。

(二)养老保险基金的投资收益和效益的保证，对于资本市场来说应该作到

1．要保证养老保险基金的交易效率，一定要确保资本市场有效和透明。包括有效的清算制度和程序；在任何时候确保交易流畅；大宗股票计划交易以及分列固定费。这些效率是与规模庞大的养老保险基金的市场实力分不开的，它能使所有投资者受益。

2．养老保险基金投资中明确的和不明确的信托责任，肯定有助于改善金融市场上投资者的安全系数。他们运用其拥有大量股份的地位使公司管理层能尊重股东的经济利益和社会利益，从而形成一定的经济压力，给投资者建立了一层安全保障。

三关于中国的养老保险基金与资本市场

中国的养老保险制度目前进入了改革的攻坚战，基本改革方向已经确定了，大的思路框架也已经出现了，但在具体实施中又有着众多的与旧体制相纠缠的矛盾点，旧体制与新思维的不协调，时时制约着我们的改革步伐。在当前，如何保证养老保险基金的保值增值、如何将养老保险基金有效地投资于资本市场，已成为热门话题。因为它是保证中国社会保障制度顺利转轨、保证广大职工老年生活水平的关键之举。

众所周知，经济转轨期间的中国资本市场，还充斥着大量的投资活动和不可靠资金，金融制度和资本市场还不完善，因此，风险依然很大。这些都是养老保险基金进入资本市场的阻力。但是养老保险基金与资本市场有着一种得天独厚的联系，它们相互依赖、相互受益的特性给我们的运作提供了很大的成功的可能。

只要我们有效地培育资本市场和规范风险，养老基金在适当优化投资结构、合理搭配投资期限、适度分散投资领域等投资组合上还有广阔的活动空间。随着资本市场的成熟、宏观经济秩序的稳定和风险防范能力的增加，养老基金的投资领域可以不再是某种硬性规定，而是根据基金投资“三原则”要求和瞬息万变的市场状况随机选择，抵押贷款、公司债券、优先股票、普通股票和不动产等投资形式及比例必将大大增加。

养老保险基金的资本化、社会程度，取决于金融深化程度制度设定方式。长期以来，居民金融资产的大部分都以储蓄存款的形式被国有银行大比例地运用于国有企业的金融支持，养老保险基金及其他基金形式的发展或资本化，在很大程度上取决于国有企业对国有银行优惠性融资过度依赖的解脱程度伙计相应的国有专业银行的商业化程度、养老保险基金及其他社会游资的基金化程度与投资方式的多元化选择、资本市场的发育程度及基金投资的市场准入程度等有关金融深化的多种因素。

随着相关条件的成熟，原本封闭式的养老保险基金也可以考虑试行开放式经营。即利用自身较强的基金实力和丰富的投资经验，提高养老保险基金的安全性和支付能力。当然对养老保险基金自身的资本经营能力和风险监测防范等项要求将会更加严格，相应的行政管理、社会监督以及金融当局的监管过程也应当更加严密，否则，其经营风险的社会后果必将大大超过养老保险基金封闭形态下的资本化经营过程。

从目前来看，要有效地进行养老保险基金资本市场的投资运作，一定要保证养老保险基金成为资本市场中完全和独立的市场主体。也就是建立起真正的养老保险基金会，由基金会决定其投资组合，并进一步根据所有权与经营权相分离的原则，委托基金托管机构管理基金投资。

1．养老金要有规范的基金会组织。基金会理应是缴费人即劳动者自己的组织，因为养老金基金的本质是劳动者的资本或劳动收入的一部分。但是目前我们的基本养老保险制度中，并没有对这个明显的缺陷给予弥补。我们的基本养老保险基金的组成还只是政府行为，缺少基金所有者的参与。缺少所有者意志的投资行为很难保证其基金运行的有效性和安全性。由于在许多国家养老保险投保人领取的养老金中，有一半以上是由保险金的投资收益和利息构成的，这就要求保险基金必须进行安全与有效的投资。安全性是保险基金投资要考虑的问题，因此，下一个问题就是确定托管机构的问题。托管机构和养老保险基金之间是一种委托的关系，是养老金基金的管理者，它要服从基金会的决策而进行选择投资组合并对基金会负责。因此，判断具备托管养老保险基金资格的主要依据，就是看它是否具有足够的实力和良好的信用来经营基金。

2．养老保险基金会要具有多种投资工具，逐渐扩大投资范围。要提高养老基金的保值增值能力，只将养老基金的投资局限于国债和银行存款是远远不够的。首先可以将基金逐渐投资证券市场，养老保险基金可以持有国有股为开端，经过所持国有股上市流通，到持有上市公司的普通股，最终成为资本市场中的机构投资者。对于基金持有上市股票的选择，在当前股票市场的现状下，政府有必要对此进行一定的监管与指导并划定相应的范围。要指导养老基金选择那些信息披露真实而充分、公司业绩优秀、价格比较稳定的上市股票。另外，依据我国目前的金融资本状况，严禁让养老基金为有风险的项目融资，但可以为长期基础设施项目融资，以促进经济健康长远的发展。养老金基金应投资于中国长期建设债券。长期债券是为中国实现其巨大经济潜力所需的基础设施融资的适当工具。

我们可将国有资产存量进入股票市场运作，从而达到政府、资本市场、社会保险基金三赢为例，从而进一步说明这个问题：3000万下岗工人的退休金和公费医疗，按照每人每年4000元计算，大约需要1200亿元，需要有6000亿国有资产存量直接转变为社会保障基金，若进入股票市场周转，每年有20％利润即1200亿作为社会保障支付，基金本金不减少。将6000亿国有资产存量进入股票市场，如果5年完成，意味着每年有1200亿基金，在股票市场低迷时入市，便足够支持5年牛市，调节股票市场的波动，保证自己的收益。

资本市场线的应用范文第4篇

[摘要] 本文通过引进优良资产，推导了一种新的更为适用的资本性资产定价模型SCAPM，并由该模型分析了证券的风险与回报、均衡状态等相关结论。

[关键词] 优良资产 风险资产 期望回报率 SCAPM 均衡状态

一、引言

Sharpe建立在均值-方差分析基础上的资本性资产定价模型（CAPM）是一种理论上相当完美的模型，它是现代金融理论的三大基石之一，也是Sharpe1990年获得诺贝尔经济学奖的主要原因。该模型解释了为什么不同的证券会有不同的回报率，这套理论体系由于其简单、直观的特点使之从创立之日起便得到了广泛的应用，倍受投资者青睐，使得原本像巫术一样的金融变成了一门真正的科学。

然而，该模型是建立在众多严格假设前提之上的，而这些繁多的且与现实相去甚远的假设前提却无疑成为其广泛应用的障碍。因此，在CAPM模型提出以后，经济学家们便致力于放松它的假设前提，使之更接近于现实，以提高模型的实用性，并由此得出了许多新的修正模型。布莱克（Black，1972年）和布鲁南（Brennan，1970年）放松了模型无税收和无风险利率不变的假设;莫顿（1973年）对CAPM置于前后联结的实际范围内，成功地将模型单周期的局限性进行了拓展，建立了时际资本性资产定价模型（ICAPM）;布里顿（Breeden，1979年）提出了消费导向的资本性资产定价模型（CCAPM）。另外，经济学家们还在建立非均衡定价模型和国际型资产定价模型方面取得了一定的成果。

本文通过引进优良资产，放松对市场均衡条件的要求，讨论了在完善的资本市场下单个风险资产的风险与回报的关系，给出了风险资产的另一种新的风险度量公式及其经济意义，使许多相关指标易于测算，从而得到一种新的更为适用的资本性资产定价模型（SCAPM）。同时，引进了一个新的度量投资风险的系数β，并对SCAPM模型及其相关指标进行了分析。

二、具有优良资产的投资组合研究与资本市场线

所谓优良资产是指有较高的期望回报率，或者有较低的标准差，或者资产间相关性较低的资产。

设投资组合包含有n+1种资产，其中有n种普通资产(本文将非优良资产称为普通资产)和一种优良资产，因而总投资组合的回报率也分为两部分:优良资产的回报和n种普通资产投资组合的回报。为讨论问题方便引进以下记号:

rs:优良资产的回报率;rn:n种普通资产投资组合的回报率;μs:优良资产的期望回报;μn:n种普通资产投资组合的期望回报;σs:优良资产回报的标准差;σn:n种普通资产投资组合回报的标准差;rsn:优良资产与普通资产的投资组合的相关系数;p:投资在优良资产的财富比例;1-p:投资在普通资产的财富比例。

为讨论问题方便起见，不考虑交易成本。由假设可知，总投资组合的收益率为:

rp=prs+(1-p)rn;

总投资的组合期望的收益为:μp=pμs+(1-p)μn(1)

总投资组合的方差为:σ2p=p2σ2s+(1-p)2σ2n+2p(1-p)σsσnrsn;（2）

总投资组合的风险报酬为:

（3)

优良资产的风险报酬为: ；

n种普通资产的风险报酬为:

由以上假设，可以证明引理1的结论成立:

引理1考虑具有优良资产的完善资本市场的投资组合，若将一种优良资产与n种普通资产做投资组合，则投资在优良资的投资比例p满足

（4）

时，投资组合的风险报酬m最大，其中

（5）

引理2考虑具有优良资产的完善资本市场的投资组合，如果将所有资产全部投资于普通资产（即当p=0时），则有:

（6）

证明:当p=0时，表示投资者将全部资产投资于普通资产，此时，由(4)式有:

μ-rsnσ=0，即μ=rsnσ

代入(5)式得到:即有:

故引理2成立。

此时，(6)式是资本市场线的一种新的表达形式，也将之称为具有优良资产的资本市场线(SCML）。它通过某种优良资产的回报和标准差给出了证券组合的期望回报和标准差的线性关系。

三、具有优良资产的资本性资产定价模型SCAPM（CAPM的修正模型）

考虑单个风险资产和优良资产S的投资组合P。设在证券i投资比例为xi，则在优良资产S上投资比例为1-xi，因而证券组合的期望回报和标准差为:

（7）

（8）

其中,μi和σi分别为第i个风险证券的期望回报和标准差,σis为第i个风险证券与优良资产的协方差。证券组合P的期望回报μp和标准差σp的关系如图1所示的连线i和S的曲线。

（7)式关于xi求导，得

（9）

（8)式关于xi求导，得

（10）

由(9）、(10)式得:

在其中令xi=0，得到曲线iS在S点的斜率:

又SCML线(6)式在点S的斜率为故由相切，有

整理为

（11）

如令称βi为证券i的β系数，式(11)可以表示为

μi=Rf+(μs-Rf)βi （12）

也可以写为

μi-Rf=(μs-Rf)βi （13）

其中，μi-Rf为证券i的超回报，μs-Rf为具有优良资产的超回报。故有以下定理:

定理(SCAPM)考虑具有优良资产的完善资本市场的投资组合，任何风险资产的超回报和优良资产的超回报成比例关系，即有关系式

μi-Rf=(μs-Rf)βi

其中，。

该定理结论称为具有优良资产的资本性资产定价模型即SCAPM，它是Sharpe的CAPM的一种修正模型。

四、结论

由SCAPM及其证明过程，分析其经济意义可知以下结论成立。

结论1SCAPM揭示了在完善的资本市场下单个风险资产的风险与回报的关系，表明投资风险越大，期望回报也越高。这一结论与Sharpe的CAPM模型结论一致。

由于μs-Rf与i无关，因此可看作单位风险价格。因此，SCAPM的风险价格为μs-Rf，而CAPM的风险价格为μm-Rf，这是这两个模型的不同之处之一，也体现了前者的优越性。

Sharpe的CAPM揭示了在完善的资本市场中，当市场达到均衡时，单个风险证券i的超回报与市场证券组合的超回报成比例关系，而关于市场均衡及市场证券组合的判断是非常理想化的。因此，两个模型相比较，SCAPM所涉及的相关指标更易测算，从而也更具理论意义和实用价值。

结论2从(12)式可见，Rf为无风险利率,与风险无关。μs-Rf为市场风险的价格。βi可解释为股票i的风险量，它由股票i与优良资产的协方差σis决定(因为仅在βi表达式第二项的分子与股票i有关）。故股票i的期望回报率等于无风险利率加上风险溢价(Risk Premium),其中，风险溢价=风险价格×风险量，并且与优良资产有较大协方差的证券i有较大的风险，故也应该有较大的期望回报率。因此，投资者可用βi作为度量股票风险的评价指标，（12)式给出资本性资产(即股票)的一种评价方法。

结论3 式(13)给出证券i的超回报与优良资产S的超回报之间的比例关系。其图形如右图2所示。特别地,当βi=1时,μi=μs。

结论4 由(13)式可推出:

（14）

它表明:在考虑具有优良资产的投资组合时，当所有股票每承担一个单位风险，市场给予的期望回报都相等且恰等于优良资产的超回报时，证券组合达到均衡状态。如果不相等，则必存在某些股票定价过高，或有某些股票定价过低，这时可采用“买低、卖高”的策略获利。

例如，设无风险利率Rf=5%，A公司、B公司关于优良资产的 β系数分别为:β1=1.2,β2=0.8,期望回报率分别为:R1=13%,R2=10%,因此有:

由SCAPM及(14)式可知，这时市场不处于最优状态，公司B承担1单位的风险所得到的补偿不如A公司承担1单位风险的补偿大。究其原因是因为对β2=0.8而言，期望回报率为10%，太低。因为回报率和价格有如下关系:

故μi低，则意味着pi0高，即相对于A公司而言，B公司的股票价格定价过高了。因此,可以预期，B公司的股价(相对于A公司而言)将要下降。这时的投资策略是卖空B公司的股票，买进A公司的股票。

参考文献:

[1]杨云红:金融经济学[M].武汉:武汉大学出版社，2001

[2]陈雨露:现代金融理论[M].北京:中国金融出版社，2000

[3]Azriel Levy and Miles livingstion. The Gains from Diversification Reconsidered: Transaction Costs and Superior Information[J] Financial Markets, Institution & Instruments,1995,(4)

[4]罗秋兰陈有禄:具有优良资产的证券组合模型研究[J].广西工学院学报,2002,（4）:27-29

资本市场线的应用范文第5篇

一、资本资产定价模型

（一）模型的假设

在证券组合投资中，投资者是在期望效用最大化准则下选择投资决策。该理论是以非常有力的假定为基础的。具体假定条件是：投资者以资产组合在某段时期内的预期收益率和标准差来评价该资产组合。存在着均一性的理性预期。有资产者有着相同的资产持有期。市场是无摩擦的和竞争性的，没有交易成本及所得税，所有投资者均可免费得到所有有的信息。资产无限可分，即投资者可购买一个股份的一部分，这样就可保证投资者以任何比例分配其投资。

二、资本资产定价模型的应用

资本资产定价模型提供了有关证券的市场定价及期望报酬率测定的思想，它还可以广泛应用于投资管理和公司财务中。

（一）用于风险投资决策一计算风险调整贴现率

资本资产定价模型提供了与投资组合理论相一致的单一证券风险的计量指标，有助于投资者预计单一资产的不可分散风险。该模型可表述为：期望的投资报酬率（或预期报酬率）=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×风险程度其中风险程度用标准差或变化系数等计量。风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。

该模型用于风险投资项目的决策，最常用的方法是风险调整贴现率法。这种方法的基本思路是对于高风险的项目，采用较高的贴现率（风险调整贴现率）去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。

（二）用于投资组合决策

资本资产定价模型来源于投资组合理论，又反过来用于投资组合决策。如前所述，某一投资组合的贝他系数等于组合中个别证券的贝他系数的加权平均数之和，其计算公式为：P=ΣWiβi用于投资组合决策时，资本资产定价模型可以表述为：投资组合的报酬率=无风险报酬率+（市场平均的风险报酬率一无风险报酬率）×投资组合的贝他系数。

利用该模型进行投资组合决策的基本方法是：首先，确定不同证券投资组合的B系数；其次，计算各证券组合的风险收益率证券组合的风险收益率=（市场平均的风险报酬率一无风险报酬率）X投资组合的贝他系数；第三，确定各投资组合的报酬率；最后，比较投资组合的报酬率，并结合投资者的风险态度和风险收益率来进行投资组合方案决策。或者用上述步骤计算某证券投资组合的报酬率，将其与期望的最低报酬率相比较，进行选择与否的决策。

（三）用于筹资决策中普通股资本成本的计算

普通股的资本成本率可以用投资者对发行企业的风险程度与股票投资承担的平均风险水平来评价。公司的权益资本成本通常被定义为其股票的预期报酬率。根据资本资产定价模型：普通股的资本成本率=无风险报酬率+（股票市场平均报酬率一无风险报酬率） ×贝他系数。

三、资本资产定价模型的扩展

CAPM是建立在一系列假设条件下的，如投资者是通过投资组合在某一段时期内的预期收益率和标准差来评价这个投资组合的；每一个资产都是无限可分的等等。这些假设条件过于严格化、理想化使CAPM无法应用于现实市场。为了使CAPM适应现实市场，许多学者对CAPM进行了修正。这里主要介绍几种修正模型：

（一）布菜克的CAPM

布莱克CAPM是布菜克（1972）对放宽原有CAPM的假设条件（市场上存在无风险资产）后提出的方案其表达式为：E（Ri）=E（Rz（N））+βi[E（rN）一E（rz（N））]。

其中：Rz（N）一零B资产组合的收益率。

这一模型适合于资本市场发生较严重通货膨胀的情形，此时资本市场不存在价值不变的、稳定的无风险资产，即投资者不能无风险的进行借人和贷出。

（二）投资者预期不一致的CAPM

在现实生活中，由于各方面的原因，投资者的预期往往不一致，投资者的资产组合也会不一样。市场上投资者都会按自己的有效边界与最优风险证券组合得出的个人证券市场线进行投资。此时表达式为：Ek（Ri）=Rf+β[Ek（Rmi）一Rf]。

当市场达到均衡时，市场证券组合就是个别投资者最优风险证券组合的组合，且这种组合是线性的。我们就会得到表达式与标准CAPM 相似的CAPM，可以说，这一扩展模型突破了投资者以同一评价标准评价证券的假设条件。

（三）套利定价（APT）理论

它是基于“在完全竞争的市场中将不存在套利机会”的假设推导出一个包含多因素的套利定价模型。

四、资本资产定价模型在我国应用的前景