资本市场概况

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资本市场概况范文第1篇

【关键词】证券市场 IPO注册制 资本市场

一、IPO注册制的含义及内涵

首次公开募股（Initial Public Offerings，简称IPO）：是指一家企业或者公司（股份有限公司）第一次将它的股份向公众出售。IPO注册制，又称IPO申报制，是政府对证券发行事先不作实质条件限制、采用注册登记的制度。它依据公开原则要求发行人在申请注册时提交完整的发行资料，并对资料真实性、可靠性承担法律责任；监管方的职责在于保证信息公开和禁止信息滥用。它作为现代一种效率较高的股票发行制度，伴随着相关国家和地区资本市场的发展而壮大，目前在世界资本发展程度较高的国家和地区取得了重大发展。

二、国外实行IPO注册制现状分析

我国的资本证券市场制度仍属于发展的初级阶段。下面笔者将通过对国际上具有代表性国家和地区的证券发行审核制度的简要介绍，对未来国际市场证券发行审核制度的趋势进行分析。

（一）美国、日本差异性注册制

在资本高度发达的基础上，美国政府对证券入采取差异化的审核注册制度，之所以称之为注册制是因为政府坚持“市场公平最大化，政府干预最小化”的原则，政府不对发行证券的实质性审查双向注册制是指股票发行公司要在证券交易委员会注册，同时也要在证券交易所进行注册。二战之后日本受美国扶植，日本的证券审核制度，基本与美国一致，在此不再单独介绍。

（二）英国自律型注册制

英国是目前国际上资本机制最完善、资本市场最稳当成熟的国家之一，英国政府对本国证券发行采取只对信息披露真实性、完整性进行审核的自律性注册制审核，英国政府拥有对其实质性审核的权利，但通常有交易所等自律性组织行使，政府对证券发行、定价很少直接干预，因而，其审核机制为由市场决定证券上市的注册制。

（三）德国分类型注册制

德国政府对于证券发行审核采取两种办法，对于只需要股份交易而不在交易所挂牌上市的公司，联邦证券交易监管局采取只对其信息披露完整、真实性进行审核的注册制对于需要在交易所挂牌交易的上市公司，证券交易所会对其实质性进行审查，无须再经过联邦证券交易监管局的同意。

通过各国资本市场的发展历史可以得知，核准制和注册制是证券审核制度在资本市场发展的两个阶段，核准制的核心在于调控，在资本市场不足够健全的情况下，严格把关剔除掉质量差的证券，保护投资者，为市场降低风险注册制适当资本市场发展良好，市场条件成熟的条件下，还原市场化，弱化政府对市场的干涉，提高市场效率，因此，注册制是未来国际证券发行审核制度的趋势。

三、IPO注册制对我国资本市场的影响分析

（1）实行注册制有利于资本市场基本功能的发挥。与现行的核准制相比，在注册制下，证券发行将通过市场手段自行调节，减弱了对企业融资需求人为抑制，增强了企业融资的灵活性，有利于资本市场融资功能的有效发挥。在注册制下，证券发行人的证券定价、发行和交易也基本由市场决定，监管机构不会做过多干预，有利于资本市场价格发现功能的有效发挥。在注册制下，监管机构对证券发行人一般只进行形式审查，并不对证券的投资价值做出实质判断，也不再对企业的盈利能力严格要求，随着证券发行的准入门槛和发行成本降低，融资效率得到提升，有利于资本市场资源配置功能的有效发挥。

（2）实行注册制有利于我国经济结构的优化升级。在注册制下，证券发行人的发行融资资格自然取得，监管机构将不再以盈利规模、公司运营等方面条件限制公司的融资，这对希望获得融资支持，而自身由于处于初创期、成长期，使得公司盈利规模较小的新兴行业企业的发展提供了融资便利，且有利于改善我国资本市场现存的结构落后等问题，同时也就更能适应当前我国经济结构转型的需求，推动我国经济结构优化升级。

（3）实行注册制有利于我国资本市场的发展壮大。资本市场的发展壮大，离不开优秀上市公司的增加。与限制上市公司发行数量和发行节奏的核准制相比，实行注册制势必加大资本市场的供应量。上市公司通过业绩的提升以此来维护上市能力，资本市场真正起到资本优化配置的作用，优先供给给基本面优异的企业，融资能力与企业经营能力对等。股票估值由预期和业绩两者来决定，这个不会改变。预期向好，稀缺性标的，经营方向独特且具有强大竞争力的公司依然可以获得高市盈率，并不因为存在注册制而没有了高市盈率的股票，同样上市公司的股价由未来经营预期以及业绩能力来体现。因此，注册制在扩充上市公司的数量的同时，也在提升上市公司的质量，从长远看，有利于我国资本市场的发展壮大。

四、结语

通过上述分析，我国IPO注册制目前还处于实践阶段，与之有关的研究还处于探索阶段，IPO注册制改革将是资本市场成熟的重要标准。因此，新股发行注册制改革将成为我国政府改善资本市场的首要任务。与此同时我们也应当坚持“实事求是”的重要思想，不可为了改革而改革。对于注册制我国目前还存在诸如受法律限制、未明确市场分工、构建自律体系等问题。我认为我国应采用一种循序渐进的方式过渡到注册制，对于一些资本结构简单的中小企业可以率先实行注册制，待配套设施完善之后再对资金需求量大的大型企业实行注册制，最终全面贯彻注册制。

本文对于注册制改革的方向以及对我国资本市场的影响也是基于现阶段我国证券发行体制的发展状况和发展过程中已经暴露的问题得出的，未来这些问题是否得到改善，以及是否会产生一些新问题，都是本文无法深究的，仅希望对我国推行IPO注册制做出一些有益思考。我相信注册制的成功实行一定会给我国资本市场开辟出一片新夭地。

参考文献：

资本市场概况范文第2篇

关键词：北部湾经济区；资本市场；发展；对策

资本市场是推动区域经济发展的重要力量，不仅可以为经济增长融通资金，吸引投资；还可以通过调节资金资源，优化经济社会资源配置，促进经济结构调整和产业优化升级。作为国家战略，北部湾经济区已成为国家对外开放合作的重要平台，是中国―东盟扩大区域经济合作和推进西部区域经济发展的重要载体。广西第十次区党代会报告明确提出，北部湾经济区开放开发必须坚持优先发展不动摇。为此，如何推进北部湾经济区资本市场发展？充分利用资本市场，来调节资金资源，吸引外来投资，促进经济增长，打造区域性国际金融中心，推动经济结构转型和产业结构升级，实现广西“富民强桂”新跨越，具有重要的现实意义。

1 北部湾经济区资本市场的重要性

1.1 资本市场可以为北部湾经济区企业提供融资渠道

为企业提供融资渠道是资本市场最基本最首要的功能。而现阶段，北部湾经济区企业发展和经济增长面临的一大难题就是资金不足凸现。对此，推进资本市场发展，将为北部湾经济区解决这一大难题，提供融资平台，从而为企业开辟直接融资的渠道和途径，增加企业的资本金，降低企业的负债率，提升企业的盈利能力，使得企业的资本结构科学化、合理化，推动企业持续发展，并促进北部湾经济区的开放开发和经济增长。例如，2005年以来，北部湾经济区的南宁糖业、南化股份、阳光股份、桂冠电力、五洲交通等企业利用资本市场，通过增发股票、发行可转换债券融资数十亿元，为企业吸引了大量的投资资金，进而促进企业的发展壮大。

1.2 资本市场可以优化北部湾经济区资源配置和产业结构

资本市场可以为高效益、高成长的企业配置资金资源流向，并优化和促进产业结构调整。当前，北部湾经济区企业面临着资金积累和建设基金不足的严峻现实，而通过资本市场上市融资所需要的资金是解决企业资金短缺问题的重要手段。产业结构调整的方向是提升集约化水平，加快科技创新，提高科技含量，以先进科学技术促进产业不断升级换代。北部湾经济区企业只有具备充足的资金，才能进行科技创新，开发新产品，开拓新领域，促进自身发展和产业结构调整。同时，作为上市公司，企业要接受股东和社会公众的监督，将会促使其进军高效益、高成长的产业，淘汰效益低、耗能大、污染重的产业，从而实现北部湾经济区资源配置和产业结构不断优化。

2 北部湾经济区资本市场的现状分析

2.1 北部湾经济区的开放开发概况

2008年1月，北部湾经济区的开放开发上升为国家战略，区域主要包括南宁市、北海市、钦州市、防城港市，另外，还包括玉林市、崇左市的交通和物流。所辖区域土地面积为4.25万平方公里，占广西土地面积的17.9%；海岸线长1595公里；人口1240多万，约占广西总人口的四分之一；地区GDP约占广西GDP的30%。四年来，北部湾经济区的经济总量规模、人均生产总值不断增长，固定资产投资额、财政收入快速增加，如表1所示。这表明，北部湾经济区的开放开发，呈现出跨越式的赶超发展，对投资资本的需求亦呈现出扩大趋势。

2.2 北部湾经济区资本市场的发展现状

北部湾经济区资本市场的发展，一方面，通过构建资本市场体系，推进资本市场运行，使得北部湾经济区的企业可以通过股份转让和定向增资的方式进行融资。例如，融资平台方面，通过成立资产经营公司，把国有资产的产权授权并变更其名下，由其代表地方政府拥有国有资产的产权，实行统一的管理和经营，将国有非经营性资产转化为经营性资产，促进国有资产的资本市场运作，实现国有资产的保值和增值；另一方面，推进资本市场功能多元化，随着股权分置的成功改革，为推动资本市场发展扫除了制度障碍，使得股票市场、债券市场、期货市场和投资基金快速发展，公司债券、可转换债券、可分离交易债券、股本权证、资产支持证券等金融衍生产品不断涌现，从而为北部湾经济区资本市场的发展增添源源不断的动力，资本市场功能也日趋多元化。

3 北部湾经济区资本市场的发展困境

3.1 资本市场不成熟，地方财政负担过重

现阶段，北部湾经济区的经济基础还较薄弱，规模总量不大，财政收入不多。资本市场还不够成熟，体系不够健全，金融机构不够合理。加快北部湾经济区的开放、开发，建设新的经济增长极，投资资金的需求远远超过了地方的可用财力。而现行的融资模式，主要是依靠财政直接投入或融资担保来支持，明显地过度依赖财政支撑，直接加重了财政负担及其风险。

3.2 上市公司产业结构不合理，经营机制需转变

目前，北部湾经济区的上市公司专业特征不足，行业优势缺失。北部湾经济区规划中的重点产业如石油化工 冶金 造纸等还未有一家上市公司。现有的北部湾经济区上市公司，第一产业有3家，第三产业有4家，其余的集中于第二产业，占上市公司总数的46.15%。这不利于北部湾经济区的产业结构调整和升级。同时，部分上市公司还存在经营机制滞后，未真正地建立起正规的现代企业制度，如信息披露不规范，制约了公司正常配股或增发新股；大股东操纵董事会，影响独立董事的作用；甚至一些控股股东滥用控制权，直接操纵上市公司等。

3.3 证机构发展不充分，金融产品利用不足

北部湾经济区目前仅有一家国海证券公司和一家国海富兰克林基金管理公司，期货经纪公司、证券和期货投资咨询机构还存在空白。这说明北部湾经济区的证券机构发展明显不充分，数量极少，市场影响力缺失，大大削弱了资本市场的积极作用，使得北部湾经济区的投资资金主要来源于国内银行贷款和土地出让收入，而利用证券、债券、信托等市场化的金融产品不足。

4 推进北部湾经济区资本市场发展的对策

4.1 大力加强政府的宏观调控

加快北部湾经济区的开发，需要资本市场来支撑。而以市场为基础的资本运作，并不能忽视政府的宏观调控作用。国际经验证明，在起步阶段，政府的引导、支持和推动经济赶超发展的作用是关键因素。现阶段，北部湾经济区的市场经济体制还未成熟，市场机制的基础作用时有失灵，经济结构尚未平衡合理。因此，加快北部湾经济区的开放开发，就要善于抓住机遇，充分利用资本市场，促进经济发展和结构转型升级，还需要大力加强政府的宏观调控。一是给予政策扶持；二是构建约束机制。在政策扶持方面，政府可以制订规划，形成梯次，通过发现―培育―改制―辅导―上市的引导过程，给予企业在信贷、利率、税收等方面的政策优惠和支持。同时，鼓励实力雄厚的企业采取重组或并购的手段借壳上市。在构建约束机制上，政府可以通过法律、经济、行政等手段监督和制约上市公司的不法行为。

4.2 加快构建多层次的资本市场体系

加快构建多层次的北部湾经济区资本市场体系，主要包括：

首先，提升金融服务。紧紧抓住北部湾经济区开发开放的重大机遇，充分发挥中国―东盟博览会的平台优势，积极引进全国性股份制商业银行和外资银行在北部湾经济区设立分支机构，统筹布局营业网点，不断优化本地金融市场，加快提升金融服务水平，提高分支机构的融资效率和服务功能。

其次，拓展融资渠道。北部湾经济区应转变过去以贷款为主的债权融资渠道，积极拓展商业票据、企业债券等债权的融资渠道，以多元化的融资渠道优化资金配置。例如，通过票据融资，可以加快资金流转，减少资金占用，背书转让即完成结算，资金不足时，通过票据贴现而获取资金。

再次，加大金融创新，主要表现在：一是要加大金融制度创新。金融机构要强化创新意识，创新管理体制、经营机制、风险控制，围绕北部湾经济区开放开发提供服务；二是要加大金融产品创新。金融机构要积极创新产品，全方位地服务于北部湾经济区开放开发，改进负债业务和中间业务环节；三是要加大金融平台创新。金融机构要加强平台创新，通过运用信息技术，完善业务处理和管理程序，延伸辐射半径，为企业提供一站式的融资平台。

最后，夯实证机构。在资本市场上，证券机构是非常重要的媒介，是连接筹资者和投资者的中介。目前，北部湾经济区的证券机构还很少，极大地削弱了资本市场的功能。因此，要紧紧抓住北部湾经济区开放开发的重大机遇，夯实证券机构，大力发展期货市场、基金市场及投资咨询服务等中介机构，发挥证券机构的剂效用，推动北部湾经济区资本市场发展。例如，利用广西作为全国最大白糖生产基地的优势，做大做强白糖期货市场，促进北部湾经济区的大宗商品交易。再如，产业投资基金作为一种有效的融资方式，加快构建北部湾经济区产业投资基金，可以拓宽资金渠道，增加资金来源，有助于发展基础产业和高科技产业。

4.3 注重优化企业的资本结构

在瞬息万变的市场环境下，能否及时、灵敏地优化资本结构是企业实现并保持财务竞争优势的关键。上市公司注重优化资本结构，可以降低加权资本成本，增加股东财富。随着北部湾经济区资本市场的发展，优化资本结构又是一个动态过程，企业首要的是规范上市公司的治理结构，树立良好的诚信形象，通过资本市场运作，加快发展壮大，整合和重组资产，优化资产结构，增强上市公司实力。另外，要努力改善资本市场环境，通过构建有效的资本市场平台，加强地方政策制定与执行过程的程序性；全面落实社会诚信体系建设，加大打击恶意逃废债务行为；创建企业资本结构监控体系，强化信息披露管理，健全信息传递机制。

4.4 积极开展区域金融合作

中国―东盟自由贸易区的建立，为北部湾经济区开展区域金融合作提供了极好的机遇和平台。2008年的国际金融危机再次警示，开展区域金融合作是极其必要的，是大势所趋。从当前的发展来看，全面加强中国―东盟之间的区域性金融合作是促进和推动北部湾经济区开放开发的重要举措，有助于推进人民币成为中国―东盟自由贸易区的结算货币，加快人民币的区域国际化步伐，提升北部湾经济区的区域性国际金融中心地位。正如，北部湾经济区发展规划将南宁定位为区域性金融中心，即中国―东盟人民币国际交易中心、中国―东盟人民币国际清算中心、泛北部湾区域合作的投融资中心，使南宁成为金融机构的资金集聚区和区域合作区。

参考文献

［1］桂许寿．北部湾经济发展中的广西资本市场支持［J］．市场论坛，2009：2.

［2］韦明升,庞家主．广西北部湾经济区资本市场研究［J］．经济研究参考，2011：47.

［3］魏乾梅．泛北部湾经济区建设的投融资机制及其绩效评价体系研究［J］．江苏商论，2009：1.

［4］李秉恒,付春明．构建广西北部湾经济区开发的资本市场支持体系［J］．广西金融研究，2008：1.

［5］张克如,李红光,范波澜．广西北部湾经济区企业融资研究［J］．经济研究参考，2009：35.

［6］刘明显,胡江华．建立北部湾经济区金融综合改革试验区的构想［J］．区域金融研究，2009：6.

［7］中国人民银行南宁中心支行办公室课题组．推进泛北部湾区域金融合作的路径研究［J］．广西金融研究，2008：1.

资本市场概况范文第3篇

关键词：企业年金；资本市场；市场化

目前，酝酿多时的《企业年金基金投资管理办法》已由劳动和社会保障部起草完毕，正处于征求意见阶段。该办法的出台将为企业年金的入市提供可能，使企业年金与资本市场的对接有章可循，这无疑会对我国的资本市场产生深远影响。

一、我国企业年金概况

企业年金是指由企业根据自身经济实力，在国家规定的实施政策和实施条件下为本企业职工所建立的一种辅的养老保险，从其法律关系和运营特征来看，它是一个长期承诺的、受法律保护的延期支付合同，也是一个基金管理、资金运用和待遇制度不同环节综合发展的补充养老制度。在国外，企业年金一般被称为私人养老金计划、职业年金计划或雇员年金计划，我国在2000年以前称之为企业补充养老保险，后来为与国际接轨而将其更名为企业年金，并规定企业缴费在工资总额4％以内的部分可以从成本中列支，以鼓励企业建立年金制度。

在国际上，20世纪90年代世界银行等国际组织概括出养老保险制度的三个支柱理论，即一个国家的养老保险体系应由国家主办的基本养老保险、企业建立的企业年金、个人储蓄性养老保险三个支柱构成，我国在l991年便按照这一国际通行的“三支柱”模式建立了由基本养老保险、企业补充养老保险和个人储蓄养老三个支柱所构成的多层次的养老保险体系。纵观全球各国的养老保险体系，大多数实行市场经济的国家都推行了企业补充养老保险。在美国，基本养老金提供的养老金相当于退休前平均工资的40％，补充养老金约为30％，大约有70％的企业加入了补充养老保险计划；在德国，补充养老金相当于在职工资收入的l5％，有三分之一的企业参加了补充养老保险；在日本，有6o％民营企业实行了补充养老保险制度。相比之下，我国的长远结构目标定为基本养老占30％，企业年金占50％，个人储蓄占20％，但是截至2000年底，企业年金的参保企业只有16247户，覆盖人员560．33万，只占基本养老保险的5．3％，所以我国的企业年金制度发展比较缓慢。

根据第五次全国人口普查资料显示，我国已于2000年步入老龄化社会，并成为世界老龄人口最多的国家，而与此相对应的是，国家基本养老保险累积资金不足，近年来收支缺口逐年扩大，挪用个人账户资金发放养老金造成个人账户空账运转，亏损巨大，再加上养老金替代率居高不下，即便从85％下降到60％，国家仍难以负担如此沉重的养老金支付压力。在这种情况下，加快企业年金制度的建设就显得十分重要了。

二、企业年金市场化的必要性

企业年金与基本养老保险、个人储蓄性养老保险相比，有其自身的独特性，企业年金之所以要走向资本市场，进行市场化运营，从根本上说，是由其本身的特点决定的，其主要特点如下：

1．一般而言，企业年金大多采用dc计划，即“限定缴费计划”，它是指由企业设立、为职工建立个人账户，并按个人账户积累额支付退休金的一种退休金计划，dc计划事先确定每期的缴费金额或比例，职工对个人账户拥有投资决策权，并承担由此导致的投资风险。

2，普遍为职工建立个人账户，投资回报全部计入个人账户，退休金水平取决于职工退休时个人账户累计的缴费额及其投资收益，因此退休金并不确定。

以上两个特点决定了企业年金要求投资的稳健与收益的稳定，也即有盈利性、流动性和安全性的要求，这就必须由保险公司、基金管理公司、银行等金融机构实行市场化运作。事实上，这正是国际上通行的运作方式，但当前我国企业年金的盈利性、流动性和安全性状况却不容乐观。

首先，我国企业年金的投资收益率偏低。目前，我国企业年金的基金运营管理，主要是银行存款和购买国债，在当前的企业年金基金的资产分布中，银行存款和债券投资占企业年金总资产的80％以上，存入财政专户、现金以及股票等其他形式的资产不足20％，由于投资渠道狭窄，在国家连续降息的情况下，企业年金的投资收益率很低。

2000年，中国企业年金的投资收益率平均只有2．79％，其中行业为3．2％，地方则更低，仅为1．34％。其次，根据经济学上投资收益与风险之间的制衡关系，低风险与低收益相对应，但对我国的企业年金来说，却是高风险与低收益并存，这体现在以下两个方面：一方面，根据国际经验，信息技术系统、业务管理体系、投资管理体系是成功经营企业年金的三道阀门，没有这三道阀门，企业年金发展就会缺乏安全保障机制，而我国现行的企业年金基金管理业务是由现行的各类企业年金经办机构承担，缴

费征集、会计核算、个人账户的登记、基金账务管理等业务工作基本上依附于企业的劳资、财务等职能科室，汇集的基金由企业直接投资，有的甚至将基金用于企业生产资金投资营运，企业年金经办机构无论在账户管理上，还是在投资管理上，甚至在基金资产的保管上，基本上均采用自我管理模式，并且只接受来自政府监管机构的单一监管，这势必影响企业年金的安全性；另一方面，根据马克维茨的“现代证券组合理论”，分散化投资能够有效降低投资风险，因此企业年金的投资应采取多元化、多样化、分散化的原则，不仅可以保证年金的盈利性，而且分散、降低了投资风险，可以保证年金的安全性和流动性，而我国的企业年金由于投资渠道狭窄，主要是银行存款和购买国债，因而风险较高。综上所述，要解决我国企业年金的收益性、安全性和流动性问题，实行市场化运作，把企业年金引向资本市场是一个必然选择。

三、企业年金入市后与资本市场之间的相互影响

1．资本市场对企业年金的积极影响。

(1)企业年金与资本市场的对接将使其投资渠道趋向多元化，不仅可投资于国债、银行存款，还可投资于股票、企业债券、抵押贷款、不动产、国外资产等。这种多样化、分散化的投资保证了企业年金的收益性，同时也分散、降低了投资风险，保证了其安全性、流动性。

(2)企业年金走入市场后，其经营管理将由取得相应资格的企业年金理事会、年金管理机构、专业投资机构、托管银行、中介机构等参与企业年金的管理运作。企业年金将由这些“谨慎者”管理，执行“审慎决策”原则，并与“现代证券组合理论”实现有效结合，在一定程度上可以实现企业年金“既安全又高回报”的梦想。

(3)市场上的竞争机制会引起基金公司、保险公司、银行等金融机构间的竞争，使它们在保持“谨慎管理”的同时，尽量为投资者获取较高的投资收益。

2．企业年金对资本市场的积极影响。

(1)入市后，企业年金可以导致对债券和股票的需求，这种长期的资金来源将会大大增强对资本市场的支撑作用，从而激发资本市场，尤其股票市场的活力。

(2)企业年金作为一种长期资金，其对安全性、收益性和流动性的要求需要市场上的“谨慎者”实行“谨慎管理”，从而强化金融机构的理性投资，降低资本市场的多变性，推进其安全性。

(3)市场对企业年金有效的、规范化的经营管理会使企业职工认识到专业管理个人存款的好处，这将会进一步产生对金融产品的需求，如投资基金、保单等，多样化的个人储蓄和投资将促进资本市场的发展。

四、关于企业年金市场化的建议

前面对企业年金和资本市场之间相互积极影响的讨论仅仅是理论上的，要达到理论上的效果，我们还需做好以下两个方面的工作。

1．在资本市场方面。

目前，我国的股票市场还不十分成熟，总体性风险很高，企业年金的多元化投资虽然能有效分散非系统性风险，但无法消除系统性风险，因而面临的风险依然很高，难以满足其安全性的要求，另一方面，我国的大多数基金管理公司的绩效稳定性不显著，通过对基金的净值增长率与大盘的比较，并考察基金的时机选择能力和证券选择能力，发现基金的整体业绩比大盘要差，也没有表现出明显的时机选择能力和证券选择能力，所以难以保证企业年金的收益性。另外，从国外经验来看，债券在资本市场中的地位要超过股票，债券因为风险小，收益稳定，受到了退休基金的欢迎，投资组合中的债券比例通常均高于50％。而我国目前债券市场存在着较多缺陷，市场规模小，缺少连续性，难以满足企业年金投资需要。所以，若要实现资本市场对企业年金的有利影响，一要继续完善我国的股票市场和债券市场，因为只有一个成熟的资本市场，才能促进企业年金市场的发展，才有利于开发更具吸引力的企业年金产品；二要规范基金管理公司的运做，强化其理性投资的意识，尽可能在保证企业年金安全性的同时，提高其收益性。

资本市场概况范文第4篇

【关键词】新兴市场国家 资本管制 启示

1997年国际金融危机以来，新兴市场国家普遍通过加强资本管制控制国际资本流动及可能引发的系统性金融风险，这些资本管制又细分为数量型管制和价格型管制两类。与数量型管制相比，价格型管制的管理成本较低、灵活性较高，且寻租空间较小。因此研究其它新兴经济体实施价格型管制的经验和教训，对于深化我国外汇管理体制改革、维护金融稳定，实现经济结构调整和资本项目全面开放具有重要借鉴意义。

一、新兴市场国家实施资本管制的背景和概况

国际资本的逐利性会放大新兴市场国家国际收支的周期性，引发市场剧烈波动，危及金融和经济稳定。新兴市场国家的国际收支大都呈现出明显的周期性特点，在基本面良好的情况下会出现一个繁荣期，GDP增速过快、资本市场快速发展、汇率升值预期，都会引发国际资本大量涌入。资本的流入又促进了资产价格上涨，投资增加，进而带来更大的繁荣，经济进入良性循环期。随着资本的流入，本币开始不断升值，国家开始过度消费并严重依赖外资，同时国际竞争力降到最低。此时一有风吹草动很容易引起外国投资者信心下降，进而引发资本的迅速撤离，从而带来本币的巨幅贬值、金融市场的剧烈波动和经济增长放缓，自此进入恶性循环期。

国际社会对新兴市场国家实施适当资本管制的正面作用已达成共识。正是因为意识到新兴市场国家在应对资本流动时采取适当的管制措施，对增强货币政策独立性、减轻资本流动冲击、维护宏观经济和金融市场稳定有着重要的意义，2008年金融危机结束后，连一向主张资本自由化的IMF也明确表示新兴市场国家应实施必要的资本管制，将资本账户管制与宏观经济政策等工具搭配使用，为新兴市场国家实施资本管制提供了依据和方向。

目前绝大多数新兴市场国家对资本项目都进行管制，但具体管制项目的数量有一定差别。对于资本市场证券、货币市场工具、直接投资、房地产等主要项目，大部分国家都进行管制，但对直接投资撤资、商业信贷等项目实施管制的国家相对较少。具体情况见下表：

二、新兴市场国家资本管制方式

当前新兴市场国家的资本管制大致可划分为数量型管制和价格型管制两种类型，在多数情况下是混合使用的。

数量型管制是指政府通过审批程序等行政手段直接限制跨境资本流动，即管理部门通过直接禁止、数量限制或审批程序来限制资本交易或相关的资金支付、转移。具体措施包括：对外汇交易主体资格进行限制；对外资准入计划进行审批和管理；对国内金融机构的负债头寸、外汇资产实施限额管理；对外资金融机构经营国内业务进行限制；对非银行居民持有外国证券、不动产及直接投资进行限制；对非居民投资国内资本市场的数量和范围进行限制等。我国实行的合格境外机构投资者（QFII）制度，以及印度对境外投资者投资本国债券市场的额度限制等属于此类。

价格型管制旨在运用市场化手段增大特定资本流动的成本，具体又细分为直接税收和间接税收两种方式：

直接对跨境资本流动征税是指通过对跨境资本流动直接征税来提高跨境资本流动成本，从而直接影响资本流动，主要表现在降低居民持有外国金融资产的收益率水平或影响非居民持有国内金融资产的收益率水平。巴西频繁使用的金融交易税（IOF）以及泰国等对外国投资者持有国债征收的所得税就属于此类。

间接税收方式即以无息准备金或存款要求等形式增大跨境资本流动的成本。在实施这种资本管制措施时，中央银行可要求银行和非银行金融机构按照其资本流入或外汇净头寸提取一定比例的准备金，并存入一个特定的无息账户，这就导致经济主体流失部分存款利息收入，从而来影响外国金融资产的收益率并达到抑制跨境资本流动的目的。中央银行可根据不同期限和种类的资本流入设立不同比例的准备金比率要求。次债危机后印度和土耳其对外汇存款准备金的要求就属于此类。

三、价格型资本管制方式的国家实践

（一）巴西――相机抉择采用金融交易税的案例

1.政策实施概况。金融交易税是针对特定金融交易活动以交易额为基础征收的特殊目的税种，主要作用是降低短期资本大规模流动引发的波动性和风险性。国际金融危机后，金融交易税成为政策工具选择之一，不少新兴市场国家采用其来管理跨境资本流动，其中巴西是对跨境资本流动征税较早、运用较为频繁的新兴市场国家，能够根据外国金融资产的期限和外部金融环境，灵活调整各类资本流入金融交易税税率，一度成为世界上金融交易税税率最高的国家。2013年5月，受美国量化宽松政策可能提前退出预期的影响，巴西资本流出大幅度增加，巴西央行除对1年及以下期限外国贷款征收6%的税率外，取消了其他各类金融交易税。

2.经验借鉴。由于巴西的金融交易税采取了相机抉择的方式，在审慎的宏观经济框架下根据资本流动情况灵活运用，并同时配以其他管制方式（如资本流入最低期限要求等）和宏观经济政策，因此取得了较好的效果，巴西在墨西哥金融危机、1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯金融危机和2008年的次债危机中遭受的负面影响较大部分国家小。

（二）智利――渐进式实施无息准备金的案例

1.政策实施概况。20世纪80、90年代，以智利为代表的新兴经济体成为投资者看好的对象，大量国际资本流入智利国内，引发了智利国内利率政策与汇率政策之间的矛盾，国内通货膨胀压力也持续加大。一方面政府抑制通货膨胀需要提高实际利率，但另一方面加息会进一步刺激外资流入，从而导致名义汇率和实际汇率升值。面对这种情况，为了缓解出口竞争力下降和通货膨胀之间的矛盾，智利政府于1991年之后的7年间一直实施无息准备金制度，并根据国际资本流入情况对无息准备金的缴存比例和征收范围进行渐进式调整，缴存比较最高时达30%，征收范围一度扩大到全部潜在的短期资本流入（包括投机性外国直接投资等）。1998年后，国际资本流入趋势减缓，智利逐步放宽无息准备金制度。

2.经验借鉴。智利政府注重加强金融体系稳定性建设，通过利率与汇率等宏观政策的搭配调节达到稳定国内金融环境的政策目标。同时，智利对短期资本流入大多采用渐进、灵活的管理方法。因此，智利的无息准备金制度取得了很好的效果，改善了资本流入结构，保持了相对稳定的正的利差，为紧缩的货币政策创造了较大的空间。特别是在面对墨西哥金融危机和东南亚金融危机时，智利相比其它同类国家受的影响较小。

（三）泰国――盲目实施无息准备金的案例

1.政策实施概况。2006年，国际资本流入激增和经常账户盈余对泰铢形成巨大压力，导致泰铢对美元的大幅度升值。据泰国央行统计，在2006年的前10个月里共有360亿美元热钱进入泰国。2006年12月，为提高热钱投资或投机的成本，遏制短期外汇资金流入炒做泰铢，泰国央行宣布，金融机构对所有超过2万美元流入资金提取30%作为无息准备金（与贸易及服务相关的资本流入或泰国居民汇回的投资收益除外）。受此政策影响，泰国的股市、汇市双双大跌，令泰国政府措手不及，泰国央行被迫于2006年12月19日宣布修订无息准备金制度，被迫缩小管制范围。

2.失败的教训。一是泰国央行实施无息准备金制度旨在控制资本流入激增，缓解泰铢投机压力，保持货币稳定，并未考虑国内金融市场、资本市场如何有效地吸收这部分多余资本，政策目标缺乏政策工具的有效支持。二是由于在政策执行之前，泰国对国际资本流入的结构未进行有效区分，政策制定不够透明，宽泛的管制范围和过高的准备金比率要求直接导致金融市场的剧烈动荡。因此，引入无息准备金制度必须配以经济金融体制的改革。

四、对我国的启示

（一）资本管制的必要性

巴西和智利政府在实施资本管制的同时，注重加强金融体系稳定性建设，建立稳健性框架，并辅以宏观经济政策来稳定国内金融，因此取得了成功。而泰国只是一味地阻止资本的进入，未有效拓展资本流出渠道，也没有有效的配套政策，因而以失败告终。因此，我国应在实施资本管制的同时，应该注重配套政策的建设和实施，最大限度降低资本流动风险。一是灵活运用利率、存款准备金率和税收等货币政策和财政策，通过逆周期调节，积极应对资本异常流动引发的风险；二是要加快完善跨境资金流动监测指标体系和预警平台，根据外部环境变化强化以逆周期调节为主的宏观政策预案；三是建立健全宏观审慎政策框架，通过运用宏观审慎工具，弥补其他宏观经济政策应对外汇流动风险的局限性，维护金融体系稳定性建设。

（二）渐进性的政策调整是资本管制成功实施的保证

巴西和智利资本管制采取渐进式的政策调整并取得了积极的成效，泰国短时间内盲目的政策剧变是外汇管制政策失败的重要原因。有效的资本管制必须充分考虑各类宏观经济政策工具的搭配和目标的实施，循序渐进，明确重点，尽量避免过于突然和苛刻的管制而引发资本集中外逃。

（三）资本管制并非长期解决方案

资本管制只是暂时手段，绝非长效机制，在国内金融市场尚未成熟，实体经济结构需要进一步优化，经济应对国际热钱流动冲击能力较差的情况下，合理运用资本管制可以为国内的结构化改革和金融市场发展赢得时间。未来人民币国际化、金融市场进一步放开、汇率完全自由浮动、资本项目完全放开将是大势所趋，当前应有效利用宝贵时间窗口，稳步推进改革和市场化建设，为实现全面开放打好基础，创造良好的外部条件。

参考文献

[1]刘莉亚，程天笑，关益众，刘晓磊.资本管制对资本流动波动性的影响分析[J].国际金融研究，2013，（02）：37-46.

资本市场概况范文第5篇

生物医药是一个投入相当大的产业，前期的研究开发与后期的产业化都需要雄厚的资金作为保障。生物医药业的发展需要资本市场为其注入资金、专业技术和人才等多种现代生产要素。生物医药公司上市是走向资本市场利用的有效途径，上市后的生物医药公司可成为龙头企业，拥有组织制度优势、市场组织优势以及资金、技术和人才等优势。

至2008年底，我国已有18家生物医药概念的股份公司上市发行股票，利用资本市场直接融资，筹集到大量生物医药业发展资金，同样也说明我国生物医药业目前对资本市场的利用主要是通过股票市场进行的。自1993年第一家生物医药类公司—四环生物上市以来，深、沪A股市场生物医药类上市公司的数量不断增加，迅速发展到2008年的18家，流通A股从最初的9亿元增长至44．08亿元，增长了3．9倍。可见，生物医药业类公司整体筹资能力在不断增强，生物医药业的投入不断加大，有力推动了我国生物医药业的发展。

2生物医药产业上市公司资本经营情况分析

生物医药类企业发行上市进入证券市场，打开了通往资本市场融资的道路，为生物医药业的快速发展提供了资金支持。生物医药上市公司积极在资本市场上进行资本运营，为生物医药业的产业化发展创造了良好的融资环境，企业实力不断增强，业绩稳定增长，为各公司上市后实施配股或发行债券创造良好条件。适时分析该类上市公司的资本运营情况，结合企业实际、经济发展内在要求以及资本运营的规律，发现行业发展中存在的问题，适时进行资产调整与重组，推进产业结构的优化与升级，对于该类上市公司持续利用资本市场发展生物医药产业具有重要意义。

2．1主营业务收入和净利润分析

2002－2007年，我国生物医药上市公司的主营业务收入总体呈稳步增长趋势（见图1）。2002年平均每个公司主营业务收入为3.267亿元，占医药类上市公司平均值的31．87％；2007年平均每公司主营业务收入已达到4.291亿元，占的医药类上市公司的26．78％，年平均增长0.205亿元，年增长率为5．89％。其中，长春高新、北海国发、交大昂立、钱江生化、星湖科技、诚志股份等6家公司的年平均主营业务收入在4亿元以上，收入增长幅度明显高于行业平均水平3．842亿元，年平均增长7．119亿元；其余12家上市公司年平均主营业务收入低于行业平均水平，年平均增长仅2．102亿元。由此可以看出，在主营业务收入方面，仅1／3左右的上市公司以较大幅度增长，而大多数上市公司的年平均主营业务收入徘徊在2亿元左右。

2002－2007年，生物医药类上市公司的平均每公司每年净利润为0.149亿元，占医药行业整体水平的23．97％，变化范围在0.01-0.31亿元之间，年际间有较大的变化幅度。北生药业、银广夏、深本实、四环生物、长春高新等5个公司的平均年净利润为负值，莱茵生物、达安基因、交大昂立、诚志股份、四环药业、上海莱士、天坛生物、双鹭药业、华兰生物、科华生物等10个公司的平均年净利润为0.519亿元，是生物医药类上市公司平均水平的3．48倍。由此可见，生物医药类上市公司的净利润年际间存在明显波动，体现出一定的风险性特点，但超过一半以上的该类企业仍然可以获得较大的净利润。

结合图1来看，生物医药上市公司的主营业务收入和净利润在2002－2003年、2004－2007年分别是两个逐年增长的过程。但在18家生物医药类上市公司中，1／3左右的公司主营业务收入和一半以上的公司净利润都明显高于行业平均水平，这些公司应该属于本行业的优势企业。但其主营业务收入虽逐年增长，净利润却依然存在年度间的大幅增减变化，说明其年际间存在明显的成本增减变化。

2．2净资产收益率分析

净资产收益率反映企业自有资金投资收益水平和资本运营的综合效益，是企业获利能力的核心指标。该指标越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人和债权人权益的保证度越高。2002－2007年，生物医药类上市公司的净资产收益率分别为1．41％、9．02％、8．23％、2．41％、－3．74％和3．85％，年度间有明显差异。但诚志股份、达安基因、天坛生物、莱茵生物、华兰生物、双鹭药业、科华生物、上海莱士等8个公司年平均净资产收益率为16．83％，公司之间的差异范围在5％-35％之间，年际变化幅度为12％－22％，属于具有稳定净资产收益的企业。而四环药业、北生药业、深本实、长春高新、四环生物、星湖科技等6个公司的年际间平均净资产收益率为负值，属于自有资本获取收益能力和资本运营效益较差的公司。说明生物医药上市公司之间、年际之间其资本收益和资本运营效益存在差异，也是其经营风险的体现。

2．3每股收益和每股净资产分析

每股收益反映企业普通股股东持有每一股份所能享受的企业利润和承担的企业亏损，是衡量上市公司获利能力时最常用和综合性较强的财务分析指标。每股收益越高，说明公司的获利能力越强。2002－2007年我国生物医药类上市公司的平均每股收益为0．13元，年际间变化范围在

－0．06－0．23元之间，公司间变化幅度在

－0．76－1．01元之间；其中上海莱士、双鹭药业、华兰生物、科华生物、莱茵生物、达安基因、天坛生物、诚志股份、交大昂立等9个公司的每股收益高于生物医药业平均水平，达到平均每股收益为0．45元，公司间变化范围在0．13－1．01元之间，年际间变化范围在0．33－0．47之间。但深本实、北生药业、银广夏、四环药业、长春高新、四环生物等6个公司年平均每股收益为负值，星湖科技、北海国发和钱江生化等3个公司的年平均每股收益仅0．02－0．06元，远低于平均水平。

每股净资产是上市公司年末净资产（即股东权益）与年末普通股总数的比值。2002-2007年生物医药类上市公司的6年平均每股净资产为2．16元，年际间在1．75-2．57元／股之间波动，公司之间的差异范围在－3．24－4．23元／股之间。除了深本实和ST银广夏的为负值外，其余公司的均为正值，其中双鹭药业、交大昂立、华兰生物等12个上市公司的每股净资产高于生物医药行业整体平均值，年际间变化幅度在2．73－4．04元／股之间，公司间差异范围为2．31－4．23元／股之间。

通过以上分析，笔者认为，生物医药类上市公司在2002－2007年间利用资本市场进行资本运营，总体呈现出稳定发展的趋势，但是生物医药公司之间和年际间存在明显差异，其中50％左右的公司平均每股收益和每股净资产均比较高，显示出稳定的高水平发展优势，其资本经营状况良好。

2．4我国生物医药类上市公司的市场潜力分析

生物医药类上市公司与其他行业类上市公司比较，其股票具有更大的市场增长潜力。因为投资者投资股市除了希望获得眼前的稳定收入外，更多的是期盼企业的高成长性和具有良好的未来发展前景。因此，具有高技术、高投入、高收益、高风险特征的生物医药类高新技术产业，必将是投资者投资追逐的热点领域。

（1）生物医药业是典型的高新技术产业。生物技术是当前高新技术研究开发的一个热点，生物医药作为生物技术开发应用的前沿之一，在生物医药研发领域有着广阔的应用前景。因此，高科技与资本对接，为生物医药类企业提供诱人的发展空间。作为典型的高新技术产业之一，生物医药产业既有很高的投资收益和广阔前景，技术创新活动又充满风险性。但是风险往往与机遇并存，这也是风险投资的魅力所在。只不过在投入生物医药技术创新活动时，企业经营管理者注意采取一切可能的措施来进行风险控制即可尽可能地避免之。

（2）获利能力与上市公司本身直接相关。从每股收益来看，2002～2007年有67％的生物医药上市公司具有获利能力，50％的公司具有良好的业绩，年平均每股收益达到0．45元，明显高于医药行业的年平均每股收益0．23元。其余1/3的上市公司年平均每股收益为负值，盈利能力较差。说明年平均每股收益在公司之间存在显著差异，资本运营好的公司可以获得明显高于医药行业平均水平的每股收益，对于投资选择来说这也是风险性的一种体现。

（3）资产负债率较低，净资产收益率较高。除深本实和银广夏两个公司外，其余16家生物医药上市公司2006年的平均资产负债率为41．62％，明显低于医药行业平均资产负债率60．83％。2002－2007年医药行业的年平均净资产收益率为0．64％，而生物医药业为3．53％，其中近半数的上市公司更达到了16．83％。可见生物医药类上市公司在医药行业上市公司中的突出地位。

综上所述，约30％－50％的生物医药类上市公司在主营业务收入、净利润、净资产收益率、每股收益和每股净资产等指标方面明显高于该类上市公司的平均水平，属于本行业的优势企业，具有良好的资本运营和获利能力；除此之外，年际间的差异也是影响生物医药类上市公司资本市场利用潜力的因素之一。

2．5生物医药上市公司的优势分析

2003－2007年生物医药上市公司的年平均主营业务收入达到39572．78万元，是非上市生物医药公司的7．04倍；上市公司的年平均利润为5624．29万元，是非上市公司的29．73倍。我国生物医药上市公司的平均主营业务收入和利润都比远比非上市公司的高，充分说明生物医药类企业利用资本市场的优越性。

3结语

目前我国生物医药上市公司积极在资本市场上进行资本运营，为生物医药业的产业化发展创造了良好的融资环境，企业实力不断增强，业绩稳定增长，为各公司上市后实施配股或发行债券创造良好条件。

2002－2007年，我国生物医药上市公司利用资本市场进行资本运营，总体呈现出稳定发展的趋势，其中约30％－50％的生物医药类上市公司在主营业务收入、净利润、净资产收益率、每股收益和每股净资产等指标方面明显高于该类上市公司的平均水平，属于本行业的优势企业，具有良好的资本运营和获利能力；除开公司本身因素外，年际间的差异也是影响生物医药类上市公司资本市场利用潜力的因素之一。

由于生物医药业是典型的高新技术产业，成为投资者投资追逐的热点领域。年平均每股收益在公司之间存在显著差异，资本运营好的公司可以获得明显高于医药行业平均水平的每股收益。大多数生物医药公司的资产负债率较低，净资产收益率较高。因此，我国的生物医药企业具有良好的市场潜力。我国生物医药上市公司的平均主营业务收入和利润都比远比非上市公司的高，充分说明生物医药类企业利用资本市场的优越性。

摘要：从主营业务收入和净利润、净资产收益率、每股收益和每股净资产及市场潜力等方面，实例分析了我国现有的18家生物医药产业上市公司的发展和资本经营情况，进行了总结并提出了相关建议。