资本市场线的含义

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资本市场线的含义范文第1篇

关键词：资本市场 公允价值评估 公允价值评估师

一、引言

自2011年来，国际会计准则理事会先后、修订了公允价值计量、合并财务报表等一系列准则，发起了国际财务报告准则的新一轮变革。为保持我国会计准则与国际财务报告准则的持续趋同，财政部在2012年了一系列准则征求意见稿后，于2014年正式修订了五项、新增了三项企业会计准则，了一项准则解释，并修改了《企业会计准则――基本准则》中关于公允价值计量的表述，并增添了《企业会计准则第39号――公允价值计量》。

在资本市场发展过程中，资产评估是广为人知的，而评估主要为交易、抵押、税收和诉讼等服务。从西方的历史发展来看，公允价值评估已经在计量方法中占有重要地位。国际会计准则指出，基于市场证据所做出的，对于土地和建筑物的公允价值，一般是由合格的专业估价人员通过搜集证据进行评估确定的，而厂房和设备项目的公允价值通常是通过评估确定的市场价值。因此评估业和相关业界的关系正变得日趋密切，正是这种业界合作的最大推动力，指引着我国不断修订会计准则，将公允价值计量列为第39号。与此同时，我国的评估业已开始突破传统的业务范围，开始着重加强与会计等行业的合作，逐渐发展以财务报告或会计用途为目的的评估领域，寻求业务新的生命线。这对评估专业性提出了更高的要求，如果能够在市场不充分的情况下，解决公允价值这一难题，为其计量的客观真实提供强有力的技术支持，则是我国会计变革中的一大创新。

二、公允价值评估的含义

所谓公允价值，是指市场参与者在计量日发生的有序交易中，出售一项资产所能收到或者转移一项负债所需支付的价格。而所谓的公允价值评估，是指评估主体的各方在一个不受限制的市场中自愿进行公平交换的价值，以及在受限制市场条件下以交换价值为基础的价值变形。在国际评估准则体系中，市场价值是买卖双方自愿在评估基准日，在进行了正常的市场营销之后达成的某项公平交易中，当事人双方就某项资产应当进行交易的价值的估计数额。因此，市场价值便被认为是资产的“公允价值”。

当某种资产的市场价值不存在或者难以估量时，近似和模拟市价则有可能成为可接受的公允价值。在这种情况下，独立、合格、有权威的专业评估机构的评估价值便会发挥重要作用。所以，就此种情况而言，公允价值并不能根据某个人的直觉去判定，而更多的是在对资产真实价值进行分析之后，做出的一种近似估计。在公允价值这一概念没形成时，历史成本作为计量属性比较公允，则公允价值就是历史成本;重置成本能够反映资产的真实价值，则重置成本就可以看作是公允价值。如今公允价值被人们广为认可，其计量和评估成为了重中之重。这就需要对那些未满足公允价值层级第一层级的报价之外的资产或负债的可观察输入值和不可观察输入值进行统一认证和评估，因此在这里提出了公允价值评估师这一概念。

三、公允价值评估方法

2003年6月，FASB展开了对公允价值的相关研究;2006年3月，就公允价值计量问题召开会议，在进行了24次会议之后，最终确定了以三个层级的划分作为公允价值估值技术的输入方法。如下页图1和图2所示。

在第一层级输入值中，需要同时满足以下六个条件：（1）基准日是否为计量日：企业主体必须在计量日当天参照资产或负债的报价，否则市场条件的其他变化会影响到评估值。（2）是否进入市场交易：企业主体在转让和销售时，未受到政府管制或者其他来源限制的，方可进入;即便是进入了，但是也不一定发生实际交易，只要是大家认定的一个“脱手价格”即可。（3）是否为活跃市场：一般从以下几个方面来判定，包括市场主体的数量、交易价格的公平性、交易信息披露的及时性和充分性、资产或负债交易的规模和频率。只有这些都符合时，才被认为是活跃市场。（4）相同的资产或负债：在市场上存在着与被计量资产或负债类似的参照物。（5）有无报价：只要是在交易市场中有序进行的，不用主体花费额外成本就能得到的价格。（6）报价是否进行调整：一旦报价进行了调整，就不属于这一层级了。例如，企业主体在股票交易市场中获得了相同报价，但是闭市后又有新的交易发生，一旦由于出现了新的信息进行了调整，就是较低层级。

在第一层级中，只要根据客观环境，严格审定资产或者是负债是否满足以上所述的六个标准即可，这对公允价值评估师的专业要求还不是很高。在不能全部满足的情况下，则需要进入第二层级的评判。

除了第一层级的报价之外的资产或负债的可观察输入值，在此情况下，可观察性便成为了重要标准，例如：可观察的折现率和合同现金流量、违约率、信用利差、隐含波动率、损失的严重性等;通过市场证实的利率、收益率、提前回收率、价格波动指数、资产损失程度、信用率和违约风险等输入值作为间接观察数据。公允价值评估师通过综合运用市场法、成本法和收益法，帮助企业将可观察数值界定在第二层级。

其他那些不可观察的数据，则作为第三层级输入值输入。此时，这会给各个企业主体的计量带来了较大的麻烦，没有一个统一的标准，导致企业主体在确认和核算过程中存在诸多难以把握的风险。鉴于此种情况，如何做出公平公正的评估，是需要公允价值评估机构的存在，这也正是本文所要提出的公允价值评估。因为市场信息吸收得越多，公允价值估计的可靠性就越大，从而对从事公允价值评估行业人员的要求也更加苛刻。

四、公允价值评估的作用

市场上之所以会出现评估这一职业，说明评估在市场中还是发挥着很重要的作用。通过对公允价值进行评估，其专业独特属性可以为公允价值计量的客观真实提供强有力的技术支持，主要表现在几个方面：（1）在评估过程中，评估师如果在比较了解企业的财务状况、经营状况的前提下，资产评估从事的相关服务，对企业来说是可以节约一定成本的。（2）将公允价值作为一种计量标准，对公允价值进行评估，通过不同层级输入值的优先顺序，在一定程度上降低了信息不对称的程度，改善了信息不对称的现象。（3）提高了评估意见的公正性，专业的评估人员是独立于任何企业而存在的，是服务于资产业务的需要，而不是服务于某一方当事人的需要，专业评估一般都能保证公允价值计价的客观性，为当事人的资产交易提供的估价提出参考;国家一旦建立起比较完善的法律法规，便在很大程度上增强了评估的公平和公正性。（4）通过评估所确定的价值往往能够比较合理真实地反映企业的财务状况，提高企业财务信息的相关性，提供更加有效的会计信息，比较真实地反映资本市场中企业的保全状态，有助于“决策有用观”的实现，信息使用者对相关的估计技术和输入值等信息有所了解，帮助他们做出决策，识别报告主体的财务中存在的优劣。同时有了对公允价值的评估，在一定程度上使得信息的可靠性大大提高。（5）公允价值评估可以将评估业与会计等相关业界紧密联系起来。在为公允价值的估计带来统一的标准的同时，可以带来对传统的以成本法、收益法和市场法为主的计算方法的进一步延伸和发展。评估业的发展离不开相关业界的发展，而评估业在发展的同时也会反哺其他相关业界，为相关行业排除障碍。评估业对公允价值的研究可以借鉴相关业界的理论，同样也可以为相关学界提供参考。

虽然目前相关公允价值的评估更多的着眼于不动产领域，相信随着经济的发展，评估行业的作用会日益重要，尤其是在会计行业中，可预见的涉及到公允价值评估的范围的扩大，再加上企业主体对评估结论依赖加大，以财务报告为目的的评估业务会随着资本市场的壮大而不断发展，对公允价值评估提出了更高要求。

五、公允价值评估的要求

公允价值评估人员队伍作为对公允价值进行评估的主体，如何组建便成为最核心、最重要的任务。毕竟评估人员对公允价值进行评估需要客观公正，不能靠凭空想象，也不是即兴发挥的。在坚持《企业会计准则第39号――公允价值计量》的基础上，坚持评估人员的职业道德底线和公平公正的原则，根据搜集到的相关数据和资料，对市场上不符合公允价值前两个层级的相关资产或负债，最有可能实现的市场价值的估计和判断活动，最终评估结论的确定会影响到整个资本市场的运作，因此对公允价值评估人员提出了更高的要求：（1）评估人员要提高实务操作水平，不断积累经验，促进其他行业部门对公允价值评估结果的认可，提高其他准则和评估准则的质量和公信力。（2）通过资格认证和相关培训考试评定评估专业人员，毕竟并不是每个人都有能力去胜任的，而同时专业人员的道德素养的重要性也是毋庸置疑的，这是每个行业对其从业人员所做的一致要求，因此独立性是专业评估的基本特征，也是专业评估的灵魂。（3）对业已的会计及审计准则和指导意见及时跟进研究，对行业有重大影响和行业急需解决的专业技术共性问题，及现行准则和规范实施过程中存在的专业技术问题进行研究。（4）积极配合其他主管部门的工作，加强信息采纳、共享和工作协调。（5）加强自我要求，从理论和实务两个方面加强学习，全面提升，加强与相关行业的合作，保持良好的互动，才能将评估行业的脚步在会计行业不断延伸。

评估报告结果已经在各个行业领域广泛使用，很多行业在自身得不到有效测量时，往往会选择评估机构帮助自己解决诸多问题，从而为评估师提供了一个比较好的契机，为他们创造了更大的市场。这就决定了评估人员需要综合考虑自身的能力，并不断提升自己，进一步细化市场评估，提供精益求精的服务，才能更好地迎接市场的挑战，保证评估行业的长期存在和长远发展。

随着我国资本市场的国际化，给我国评估业提供了重大机遇，同时也带来了严峻的挑战。不仅仅对评估人员提出了严格的要求，国家更应该在制度和规定上为评估行业提供有力保障，并不断壮大评估行业的发展。（1）国家要完善相关的法律法规，使评估工作透明有效;（2）建立高水准的职业准则，落实协调有序、运转高效、上下衔接的工作程序;（3）明确公允价值确定的方法，出台相关的操作细则，根据我国国情，深入研究社会主义市场经济中评估行业的发展规律;（4）吸取国外的相关经验，加快评估业与相关行业的合作，保障各方合法权益;（5）加强对相关行业的监管，努力维护和促进资产评估和会计行业协调发展的局面，以进一步提高财务报告透明度与可靠性，促进资源的有效配置，维护资本市场的稳定，推动经济的发展，增强、提升社会公众的信心。

六、问题与展望

任何行业的发展并不是一帆风顺的。对于专业评估行业而言，面对资本市场上的挑战是任重而道远的。在评估时，相关业界可能将相应的风险和压力直接转嫁给评估业。而评估人员能否顶住这一压力，如何化险为夷，是一个值得思考的问题。评估人员在对公允价值的认识和运用方面，是否能非常娴熟地处理业务中的各种问题，机智巧妙的去分析，也是一个值得深思的问题。目前，评估业在专业评估理论的研究方面相对落后，市场法下亟待修正的体系，成本法评估下的结果是否能经受得起市场的考验，缺乏足够基础信息支持的收益法，都是目前在评估中面临的难题。因此，公允价值评估师更需要在相对较短的时间加深对公允价值评估的理论研究以适应资本市场的要求。

在我国，资本市场有了很大的发展，我国在公允价值的引入方面也有了新的发展，并逐渐与国际趋同。但是由于我国的市场经济发育程度不够，公允价值会计的执行还存在一定的问题，估计价格存在的一些偏差，会随着估值技术的发展和公允价值评估的确定进一步改进，因此这些问题都是有待思考和研究的。

黄晓芝（2014）《公允价值会计信息的资本市场定价效率》一文的研究表明，资本市场上的股价与公允价值信息存在着相关关系，公允价值损益信息具有较强的资本市场定价作用，如果上市公司可以增加对公允价值计量相关信息的内容披露，提供较为真实的信息，会提高会计信息使用者做出正确决策的效率。而评估技术的改良和发展的最终目的也是为能更加体现评估的公允而服务。通过创建一些有效的公允价值评估模型，不断适应资本的市场化，从而更加提高资本市场的定价效率。

七、结论

公允价值是资本市场的产物，通过公允价值将专业评估行业引入资本市场，会为资本市场的发展带来强有力的支持，最终的受益者还是资本市场。相反，如果没有充分发挥评估业的作用，资本市场的发展会严重受阻。

通过对以上内容的论述，本文认为公允价值为资本市场的发展注入了新的活力和生机，同时也为公允价值评估师带来了新的挑战和机遇。加强公允价值评估建设，在相对较短的时间加深对公允价值评估理论研究，最终为资本市场的发展提供强有力的保证。J

参考文献：

1.刘勇.资本市场中评估师对公允价值的再认识[J].国际股价论坛论文集，2007，（10）.

2.刘萍.从经济学角度分析公允价值与市场价值[J].中国注册会计师，2002，（12）.

3.刘玉平.对资产评估价值类型的思考[J].中国资产评估，2001，（02）.

资本市场线的含义范文第2篇

关键词：金融脱媒现象；平稳性检验；因果关系检验

中图分类号：F823/827.0文献标志码：A文章编号：1673-291X（2008）011-0074-02

所谓“金融脱媒”就是指在分业管理和分业经营的制度背景下，资金盈余者也就是储蓄者和资金短缺者也就是融资者，不通过银行等金融中介机构而直接进行资金交易的现象。这种现象将增加央行实施货币政策的难度，其原因如下：一是从居民角度说，在收入不断提高的情况下，倾向于更高的回报率和更为多样化的资产形式，从而影响居民定期存款比率，通过货币乘数的作用最后影响央行的货币供给量；二是企业为寻求更为便利的融资渠道和更低廉的融资成本，通过债券、股票、融资票据等证券直接筹措资金，从而影响商业银行的信贷规模，而信贷规模是央行实施货币政策的中介目标之一；三是各类理财机构如基金等，在传统的直接和间接基础上发展多种形式的金融产品和金融方式以赚取收益，这会影响央行货币供给量的统计口径。本文试从货币政策中介目标角度分析金融脱媒现象对我国货币政策的影响。

一、货币政策中介目标的含义及选择

货币政策中介目标是中央银行为实现货币政策最终目标而设置的可供观测和调整的中间性或传导性的金融变量。一个有效的货币政策操作框架中，中介目标的选择至关重要，通常需要遵循相关性、可测性和可控性三原则。因而本文主要围绕三个基本问题来评价金融脱媒现象对货币政策中介目标的影响：一是货币政策的中介目标在金融脱媒现象的冲击下能否正确定义与计量；二是货币当局能否有强有力的手段来控制货币政策的中介目标；三是受金融脱媒现象的影响，货币政策的中介目标与最终目标之间是否存在长期稳定的相关或均衡关系。

二、金融脱媒现象破坏了中介目标的可测性

1.货币结构。在新的金融工具不断涌现之前，货币层次的内涵是比较明确的，作为交易余额的货币和作为投资手段的流动性资产之间的界线清晰，特征分明，货币存量的统计也相对容易。然而由于金融脱媒现象的出现，各种新型货币性金融工具大量涌现，增强了金融资产之间的可替代性，改变了作为交易媒介的资产和高度流动性资产的构成，引起经济主体资产组合发生变化，不同层次的货币供给发生改变。

2.货币性能。金融脱媒产生了多种新型金融工具，大多金融工具具有高度流动性和再造能力，只是风险不同而已。按照现行货币定义，它们具有货币的某些特性，甚至可以成为新的货币成分，从而使货币的性能和特征产生变化。比如，网络货币、基金凭证、股票保证金存款、投资连结保险、分红保险、保险信用卡等都在不同程度上与已有的货币成分相近似，但是，它们基本上不属于通常的货币统计范围，这种货币性能的变化使得货币当局更加难以清晰地区分广义货币和狭义货币以及M1、M2、M3 等货币层次的内涵。

3.货币供应数量。就货币供应量而言，尽管一定时点上社会财富和货币数量相对确定，而且货币供应统计口径比较稳定，但当社会财富从已有的货币定义形式转化为其他形式之后，货币创造的机能也随之发生变化，比如有的货币变成基金凭证、股票保证金存款、投资连结保险等，这样，原有货币供应统计的覆盖面变得相对狭窄，产生货币统计上的“遗漏”现象。从动态来看，货币结构的变化会抑制货币的创造能力，货币替代现象可以更好地得到解释。比如，在储蓄资产转化为其他形式金融资产之后，货币结构随之发生变化，相应的货币创造能力也会有所减弱，这便相当于财富从货币形式转化为其他金融资产形式。因此，金融脱媒的出现，会产生货币替代现象。

三、金融脱媒现象降低了货币政策中介目标的可控性

金融脱媒促进了资本市场的发展，提升了金融资产的证券化率，众多介于资本市场和货币市场之间的新型金融工具涌现。这些金融工具大多既具有资本市场工具的高收益特征，通过各种避险操作组合，又呈现出货币市场工具的短期限高流动性的特征，符合安全性、流动性和盈利性三性原则。如货币市场基金、银证转账、银证通等等，这些货币性极强的信用工具和存款种类能够在很大程度上满足人们的流动性需要，从而减弱了人们的流动性偏好，导致货币需求总量下降。而且由于货币(狭义货币)不生息或很少生息，既然其他资产可以带来更高的回报，于是人们开始在其资产组合中尽量减少货币的持有量，增加非货币性的金融资产，其结果直接导致交易性货币需求减少和投资性货币需求的增加，从而货币结构发生变化。

四、金融脱媒现象削弱了中介目标的相关性理论及实证分析

本文运用1999年1月至2007年8月的月度数据，比较检验贷款总量与货币供给总量之间的因果关系以及股票市场融资额与货币供给总量之间的因果关系。这里之所以选择股票市场融资额这一变量，是因为我们无法获得企业债券发行融资的季度或月度数据，故而无法获得资本市场全部证券发行融资额的季度或月度数据。考虑到目前我国企业债券市场不发达，发行量一直不大，股票市场融资可以近似代表资本市场的融资。进一步需要说明的是，这里股票市场融资额包含股票首发融资、配股融资以及可转债融资。选取的三个变量：贷款总量（ALLLOAN）、货币供给总量（M2）以及股票市场融资额（SECFUND），其数据来源于中国人民银行网站、中国证券监督管理委员会网站以及历年《中国金融年鉴》。

（一）检验模型说明

（1）时间序列平稳性检验模型。DF平稳性检验就是以回归模型：Yt=α+β×Yt-1+ ut和Yt=α+ρ×Yt-1+ut进行估计，公式中Yt为时间序列，α、β为常数，ρ=β-1为随机误差项。备择假设H0为：ρ=0，说明观测的时间序列存在单位根，是非平稳时间序列。否则，该序列的统计量绝对值大于DF临界值的绝对值，认为该序列是平稳时间序列。Dickey和Fuller在检验过程中发现，在DF检验中不能保证回归模型中μt为白噪声，于是对DF 检验进行了修正，提出了ADF检验模型。回归模型为：Yt=α1+α2×t+ρ×Yt-1+βi×∑Yt-i+ut，等式中α1、α2、ρ、βi为参数，m为最优滞后项，ut为残差项，t是线性时间趋势项。

（2）最优滞后阶数m的确定。由于检验结论对滞后阶较为敏感，不恰当的滞后阶数将可能产生错误的结论，本文采用AIC定阶准则：AIC(k)=－2L/n+2 k/n (7) 来确定最优滞后阶数，其中L=-n/2×ln2π-n/2×lnσ2-n/2,式中n为估计方程的有效观测值数，k 为回归解释变量的个数(即滞后阶数)，σ2 为方差的极大似然估计值。AIC 的大小取决于L和k，k取值越小，AIC 值越小；L 取值越大，AIC 值越小。滞后阶数k小表明模型简洁，L 大表明模型精确。满足AIC(m)=min{AIC(k)k=1,2,3...}的m就是最优滞后阶数。

（3）格兰杰因果关系检验。1）检验“股票市场融资额不是导致M2变化的原因”的零假设，需要对无条件限制模型：M2=c+∑αiM2t-i+∑βiSECFUND和有条件限制模型：M2=c+∑αiM2t-I进行估计。2）用各个回归方程的残差平方和计算F统计量。3）检验零假设：H。：βJ= 0(J=1,2,3,...,n)，若其中至少有一个显著地不为零，则拒绝“股票市场融资额不是导致M2变化的原因”，的零假设，接受股票市场融资额是导致M2变化的原因；反之亦然。检验“贷款总量不是导致M2变化的原因”的零假设，仅需对模型M2=c+∑αiM2t-i+∑βiALLLOAN的有条件及无条件限制模型做类似上面的回归估计和统计检验即可。

（二）实证检验及结果分析

（1）经济变量的平稳性检验。三个经济变量的平稳性检验采用ADF方法，确定滞后阶数的原则为AIC最小准则，差分序列的检验类型按相应原则确定。检验结果如下表：

（2）经济变量之间的格兰杰因果关系检验。运用经济计量软件Eviews3.1，分别对贷款总量ALLLOAN以及股票市场融资SECFUND 是否显著地影响货币供给总量M2的检验结果如下表，确定滞后阶数的原则AIC最小准则。

表2

表2说明，股票市场融资额SECFUND在96.06％的显著性水平上是货币供给总量M2的格兰杰原因，贷款总量ALLLOAN在8.41%的显著性水平上是货币供给总量M2的格兰杰原因。综合两个Granger检验的结果，可以认为自上世纪90年代以后，由于金融脱媒的深化，作为货币政策传统中介目标变量的贷款总量不再能显著地影响货币供给总量的变化，从而与货币政策的最终目标也就不再具有显著的相关性。

参考文献：

[1] 李扬.脱媒――中国金融改革和发展的新挑战[N].中国证券报,2008-01.

[2] 李扬.理性认识发展直接融资与资金脱媒[N].中国金融时报,2007-12.

资本市场线的含义范文第3篇

关键词：人民币国际化；货币国际化；实证分析

30年来，中国经济的腾飞使中国与世界经济一体化的程度不断加深，中国在世界经济的影响力也不断增强。在中国经济不断国际化的过程中，人民币也日益趋向国际化。

Kenen（1983）指出货币国际化是指一种货币的使用超出国界，在发行国境外可以同时被本国居民或者非居民使用和持有。Chinn等（2005）认为国际化货币应该能够给居民或者非居民提供价值储藏、交易媒介和记账单位的功能。人民币现在已经逐渐开始成为金融的载体和计价货币，但是范围仍然比较小。

人民币国际化能给中国的发展带来十分多的好处，高海红和余永定（2010）认为主要为以下几点：降低中国企业面临的汇率风险；提高中国金融机构的融资效率；推动跨境交易；有助于中国货币当局向外部世界收取铸币税；维持其外汇储备的价值。这些好处都有利于中国整体经济实力的发展，有利于中国综合国力的提升。

因此，如何推动人民币国际化显得尤为重要，对中国未来的经济和在金融体系中的地位起着十分重大的影响。通过文献回顾发现，对人民币国际化的影响条件的研究主要是定性的研究，对现在已经高度国际化的货币，如美元、欧元和日元的国际化条件的定量研究较多，但是缺乏对于人民币国际化影响条件的直接研究。

一、货币国际化程度的衡量

货币国际化程度主要可以通过以下三个方面来衡量，国际储备货币份额、国际债券市场货币份额以及国际贸易中计价货币份额。由于版面问题，本部分只说明国际储备货币份额。

Chinn和Franke（2008）认为影响国际储备货币的因素是：出口和贸易额、国家的金融市场规模、货币价值稳定性和网络经济外部性。

Eichengreen（2005）从历史的角度出发，认为国家政策，经济规模等因素是决定国际储备货币地位的主要原因。

Eichengreen和Mathieson（2000）认为国家选择货币作为国际储备收到汇率、储备货币发行国的金融商业因素与自身发展因素影响。

二、人民币国际化基本条件

为了下文对人民币国际化的实证分析，本章节将就人民币国际化的基本条件进行论述。

（一）经济实力

货币国际化程度根本上取决于一个国家的经济实力。货币是一国经济国际化的体现，只有具有强大的经济实力，才能够为货币国际化打下好的基础，以此承担货币国际化的成本和抵御货币国际化的风险。

（二）国际贸易

一国的全球化的重要标志是一国的国际贸易情况。一国的全球化水平很大程度上取决于该国的进出口和对外投资，如果进出口及对外投资多，则证明参与全球化的水平高。另外，出口量大也可以反映出一国的生产效率高，拥有高的比较优势。而高的对外投资则证明国家的资本充足。曹勇（2007）的是实证研究表明，一国在国际贸易中出口越多，出口时以本币计价比重越高。

另一方面，结算币种的选择也会影响到一国的货币国际化。在贸易中，往往汇率比较稳定，货币发行国通胀比较低的货币比较受欢迎，因为这样的货币汇率风险低。如果一国对外贸易十分活跃，直接使用本国货币作为结算工具可以降低汇率风险，如果货币币值波动较大，会给买卖双方带来损失，人们不会选择使用该货币作为结算工具。

（三）金融市场

1. 货币市场与资本市场

金融市场主要包括货币市场和资本市场。发达的货币市场和资本市场有利于一国货币的流通，是本国货币国际化的基础，并且能够对利率提供保障机制。

货币市场是货币国际化的重要基础。良好的货币市场能够保证利率走向市场化，而且完善的货币市场可以使资金在经济主题中合理配置，使得资产在货币市场和资本市场中合理流动。

资本市场对货币也可以起到促进作用。资本市场的完善可以改变货币存量内部结构，为国内外投资者提供多种投资工具，有利于扩大本国货币在海外的使用。

因此，发达的货币市场与资本市场是一国货币国际化的重要条件。

2. 金融市场自由化程度

金融市场自由化是一国金融市场对外开房的过程。如果一国对本国金融市场和外汇管制严格，会使得金融市场产生扭曲，导致金融市场的资源配置无效率，产生政府腐败，使得资金的实际报酬率低于有形资产的报酬率，产生通货膨胀。而当自由化程度高时，这些问题则不会产生，这样才能使得一国的金融市场更加稳定，最终促进一国的货币国际化。

3. 汇率水平适当且汇率制度合理

汇率是不同国家货币购买力及其他因素的综合反映，是一国宏观经济的重要变量。在开放的经济中，汇率作为价格信号影响经济的运行，并且与国际贸易息息相关。因此，当一种货币成为国际货币时，在合理的汇率制度下，应当保持适当的汇率水平，只有稳定的汇率才能组织投机者冲击，使得金融市场能够有效地运行。

4. 网络外部性

货币的网络外部性意味着随着某种货币的使用人数增加，会使得现有的使用者增加，使得该货币效用的提升，吸引更多的使用者，形成良性循环。英国在失去海上霸权地位后仍然是国际的主导地位，这证明了货币国际化存在这网络外部性，只有在1956年爆发苏伊士运河危机时，英镑大幅度贬值，此时美国故意抛售英镑使其贬值15%，否决了英国向国际货币基金组织的贷款申请，这才取代了英镑，成为国际货币。

三、实证分析

（一）变量设计与数据来源

本文将从第三部分中的因素对人民币国际化的条件进行实证分析，在Chinn和Frankel（2008）的模型上对中国的数据进行分析。

1. 样本

中国在2001年加入了WTO，因此，本文数据尽量选取在此时间段之后。本文选取的数据样本为2003-2012年的数据，数据的主要来源是IMF的COFER数据库、WB的WDI数据库和中国的国泰安CSMAR数据库，另外，对于一国金融业的开放程度则选取了Chinn-Ito指标。

2. 变量与数据

需要强调的是，对于金融市场的开放程度，选择了资本账户开放程度指标（KAOPEN），该指标在Chinn-Ito官方网站中有公开；在货币稳定性方面，本文对于人民币汇率才用了季度有效汇率指数的年度标准差，另外还采用了中国通货膨胀率来衡量货币的稳定性。

（二）研究模型与假设

文章的研究模型如下：

Logshare=β1GDP_Ratio+β2Export_

atio+β3Stk_Ratio+β4Kaopen+β5Volatility+ β6Inflation+β7L_Logshare+ζ

本文的研究假设如下：

假设一：经济实力、贸易程度、金融市场发展程度、金融市场开放性和网络外部性与国际储备货币份额呈正相关。

假设二：货币波动和通货膨胀率与国际储备货币份额呈负相关。

（三）研究方法

文章使用STATA 11对数据进行分析，首先通过散点图的方法对各变量之间的关系进行初步分析，再对数据进行多元线性回归，如果有的变量不显著，则通过逐项排除得出显著变量，最后进行一元回归分析。

（四）散点图分析

图1分别是经济实力、贸易程度以及货币惯性（网络外部性）与货币国际化程度的散点图与线性回归线。经济实力、贸易程度以及货币惯性（网络外部性）的线性拟合效果十分明显，呈正相关关系。

（五）多元线性回归分析与逐步回归分析

根据模型，使用Stata 11 对变量进行多元线性回归的结果如下（排除Kaopen，从散点图中可以看出没有线性相关关系）

表2为多元线性回归分析的结果，可以看出，只有货币惯性对于在多元回归分析中是显著的，在符号方面，除了GDP_Ratio衡量的国家经济实力，其余都符合假设。但是，在多元线性回归分析的结果与散点图显示的情况来看，这是有十分明显的差别的，因此可以看出变量之间的自相关对多元线性回归的结果有不可忽略的影响。

由于大多变量不显著，本人使用逐步回归法排除不显著变量，但是无论如何逐步排除，变量系数仍然不显著。

（六）一元回归法

从散点图可以看出在控制其他变量不变的情况下，人民币的国际储备货币份额与其他自变量之间仍然有很强的线性关系，因此笔者对各自变量与因变量依次进行一元回归。回归结果如表3所示。

控制其他变量不变的情况下，一国经济实力、贸易程度、金融市场发展程度以及货币惯性对一国的货币国际化的影响都是显著的，而且符合假设。

四、结论

颜超等（2011）和庄永婷（2012）对通过对已国际化的美元、欧元、日元和英镑进行多元回归得出回归方程，庄永婷（2012）通过回归方程对人民币的国际化进行预测。但是通过本文直接使用相关数据进行多元回归时，发现中国的自变量在多元回归下不能显著地解释因变量，原因是因为变量之间存在着显著的相互影响，因此使用多元回归的方程并不可以很好地对中国的人民币国际化进行预测。

从散点图和一元回归的结果可以看出，以中国的经济实力、贸易程度、金融市场的规模以及货币惯性作为单一自变量时是可以显著解释因变量的，并且与结论与原假设相符。

这次研究证明了对国外的货币国际化的条件并不完全适用于中国的情况，但是在单个因素方面基本与国际上的情况符合。

本次研究也存在不足，主要体现在只选用了国际储备货币份额作为货币国际化的因变量，但是实际上国币国际化的衡量指标可以是国际债券市场货币份额或者国际贸易中计价货币。

参考文献：

[1]Chinn M， Frankel J. Why the Euro Will Rival the Dollar[J].International Finance，2008，（01）.

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[5]曹勇.国际贸易计价货币的选择――兼论人民币国际化[J].国际商务――对外经济贸易大学学报，2007（06）.

[6]高海红，余永定.人民币国际化的含义与条件[J].国际经济评论，2010（10）.

[7]颜超，陈平，何尔璇.推进人民币国际化的政策研究――基于国际货币结构影响因素的实证分析[J]. 新金融，2011（10）.

资本市场线的含义范文第4篇

【关键词】 市政交通;基础设施;资产证券化;融资

一、引言

市政交通基础设施是在市场失灵的领域由政府来提供和管理的一种公共产品或服务。市政交通基础设施投资的纯公共产品性质决定了项目本身无法通过收费来进行市场化运作。此外,由于城市交通基础设施具有投资规模大、建设周期较长、项目本身的回报率不高、资本流动性差等特点,因此主要依靠政府财政直接或政府融资投资建设。近年来,城市化带动了强大的交通基础设施投资需求,成为未来推动城市经济发展的巨大动力。长沙市在市政交通基础设施建设方面取得了巨大的成就。长沙市二环工程作为长沙市总体规划的道路网路骨架,对疏通市区交通、分离过境车辆、解决城区交通拥挤堵塞将起到至关重要的作用。长沙二环线建设项目于1994年年初动工建设,至2006年年底竣工,历时12年,总投资达70多个亿,全长48.9公里,设跨江跨河大桥7座,互通式立交桥30座,高架桥6座,桥梁总面积86万平方米。环线全路段覆盖有给排水、电力、电信、煤气等管网,其建设过程不仅是城市道路而且是各种城市管网的建设过程,同时也是城市扩张的过程。现有的融资方式已经难以满足市政交通基础设施的资金需求量。如何利用多种现代化的融资渠道为项目建设进行融资,一直以来都是关乎项目成败的关键性问题。资产证券化作为一种创新型金融工具在市政交通基础设施建设中将发挥有效的融资作用。

二、ABS:市政交通基础设施资产融资的新途径

(一)资产证券化(ABS)的含义及条件

ABS(Asset―Backed Securities) ) )是以项目所属的全部或部分资产为基础,以该项目资产所能带来的稳定的预期收益为保证,经过信用评级和增级,在资本市场上发行证券来募集资金的一种项目融资方式。通过资产证券化融资,将流动性差但能够产生可预见的、稳定的现金净流量的资产, 通过一定法律和融资结构安排,对资产中的风险和收益要素进行分离和重组,将其转变成可以在金融市场上出售的证券据以融通资金的过程。这种融资方式是由原始权益人将其特定资产产生的、未来一定时期内稳定的可预期收入转让给特殊目的机构(SPV),由SPV将这部分可预期的收入证券化后, 在国际或国内资本市场上进行融资。由于资产证券化的方式隔断了项目原始权益人自身的风险和项目资产未来现金收入的风险, 使其清偿债券本息的资金仅与项目资产的未来现金收入有关,加之由证券市场发行的债券由众多的投资者购买,从而分散了投资风险。资产证券化应具备资产、制度和市场三方面基本条件。资产条件包括基础资产必须能够产生稳定可测的现金流,具有低违约率、低损失率的历史纪录,本息的偿还能够合理分摊在一定的时间区间,具有一定同质性和分散性,具有广泛的地区分布等。制度条件主要是指资产证券化的过程是通过一系列交易过程实现的,交易过程是在现行的法律和规定的基础上进行的。市场条件主要是指现阶段的市场必须具备能够履行职能的相关主体,如投资者、信用增级机构、评级机构、资产证券化产品有可以发行和交易的市场等。资产证券化实质是对证券化资产的风险与收益要素在发起人、发行人、信用担保机构、投资者等主体之间进行分离与重组,保证证券化资产能产生预期稳定的现金流,并按时支付给投资者。资产证券化这种融资方式对基础设施项目来说具有许多超越传统融资方式的优越性。

(二)资产证券化的操作流程

资产证券化融资的首要任务是根据资产重组原理构建资产池。原始权益人(发起人)根据自身融资需求和现有金融资产情况,选择在未来可产生可预见的稳定现金流、具有一定的同质性的资产作为基础资产,汇集组成资产池。其次,根据项目融资的需要设立SPV。原始权益人把基础资产真实出售给SPV,资产从资产负债表“资产”栏目中剥离,从而实现受托资产与发起机构破产风险的隔离,这是资产证券化融资的核心所在。原始权益人与新成立的SPV签订销售合同或协议,将资产池中的部分资产出售给SPV。根据合同或协议的规定,如果原始权益人发生破产清算,被证券化的资产将不作为清算对象,从而用破产隔离的办法实现证券化资产的“真实出售”。此外,为增加基础资产的信用度,SPV必须对整个资产证券化交易进行信用增级,以提高所发行证券的信用级别。完成上述步骤后,特别目的机构聘请信用评级机构对将要发行的证券进行正式的发行评级,然后由证券承销商负责向机构投资者发行证券,并将募集的资金用于项目建设或购买被证券化的金融资产。

三、市政交通基础设施资产证券化的基本模式

(一)政府分期回购的资产证券化模式

政府分期回购是指由政府为某项基础设施提供建设特许权,获得建设特许权的投资方通过合同方式组建政府性项目开发建设公司,组织整个项目的融资与建设。在工程达到预定可使用状态并验收后,将所建项目移交政府。项目开发建设公司不能取得项目的经营权,一般通过政府分期回购的方式收回投资成本并获取合理利润。政府分期回购资产证券化模式操作的核心是利用合同回购款的分期支付方式来创造未来稳定的现金流,并将这部分现金流作为基础资产,形成证券化的“资产池”。项目开发建设公司将其与政府签订的回购合同中的分期债权真实出售给SPV,从而获得资金的快速回笼。而 SPV 将获得的债权作为基础资产发行债券,募集的资金用于收回购买投资方债权的成本,并在以后的债券存续期内,委托服务人或者管理人将政府每期回购的现金流支付给债券投资者,作为对债券投资者本息的偿付。采用该模式可以缓解财政的即期支付压力。同时,项目公司将其对政府的债权打包出售给SPV后,有利于将未来的回购资金转化为即期的建设资金,也为其开展多个投资项目准备必要的建设资金。

(二)政府分期采购的资产证券化模式

政府分期采购是指政府通过招标的方式将城市基础设施项目发包给非政府性的投资公司,并与投资公司签订分期政府采购合同。根据合同规定,政府承诺在一段时期内利用财政收入作为合同期内应付款的担保,采取分期付款的形式将市政基础设施项目的建设款项拨付给非政府性的投资公司,投资公司因此获取合同期限内对政府未来的分期流入的长期应收账款债权。政府分期采购资产证券化模式操作的核心是利用对政府采购资金在时间上的合理配置,产生出可预期的未来现金流,构建“资产池”,从而达到对市政基础设施资产证券化融资的目的。其操作流程是投资公司将这些应收账款出售给SPV(或专项资产管理计划),获得必要的建设资金。在得到这些应收账款的债权后,SPV就对“资产池”进行相应的资产组合、信用增级、风险控制等一系列证券化操作,最后在资本市场上出售不同风险和收益率的市政资产支持证券,从而达到证券化融资的目的。在合同期内,SPV将长期应收账款的债权委托给服务人或受托管理人,由服务人或受托管理人接受政府的分期采购资金,并将收到的应收账款作为已发行证券的本息偿付,满足证券投资者的预期收益。政府分期采购资产证券化模式的运用,在一定程度上减轻财政的即期支付压力,使得政府可以在短期内将有限的财政资金运用于多个城市基础设施的建设。同时,项目投资公司在建设初期就获得了必要的建设资金,有利于市政交通基础设施项目的如期完成。

四、长沙市二环线资产证券化融资的构想

(一)长沙市二环线资产证券化效应分析

近年来,长沙市政建设坚持以经营城市为手段,以市场融资为方向,探索多元化融资方式,创新城市经营机制,逐步走出了一条“政府引导、财政支持、社会参与、市场运作”的多层次、多元化、多渠道的投融资渠道,为新长沙的建设提供了资金保障。在此背景下,长沙市二环线资产证券化融资应运而生。它将环线公司对政府的应收款债权资产打包,合理引入政府信用,在资本市场上发行以政府采购价款为支持的资产支持证券的过程。其核心在于引入政府信用,实现资金与资产的平衡,不增加政府的额外财政负担,又不对项目开发建设公司的资产规模产生影响,充分引入机构投资者包括民间资本进入基础设施建设领域。一方面,机构投资者凭借其对本地政府信用水平及地方经济状况的最直接的了解,从而对资产证券化项目投资价值作出准确判断,获取投资收益。市政交通基础设施资产证券化不但可以为市政交通基础设施筹集必需的建设资金,而且可以减轻政府财政的即期支付压力和商业银行的信贷压力。同时,还在一定程度上吸引了大量的社会资本进入城市基础设施建设领域,间接降低城市基础设施的融资成本,进而加快城市化进程。此外,政府采购应收款由于有政府信用做保障,现金流稳定,受市场影响小,体现了基础设施资产的特征;由这一资产支持证券可在资本市场发行与交易,增强了资产支持证券的流动性,盘活了二环线建设项目的存量资产,为新建项目融通了低成本的建设资金。现阶段,长沙市市政建设正处于加速扩张阶段,未来将具有很强的成长性,资产证券化的融资成本与市政建设所能带来的财政增量相比微乎其微。长沙市未来的市政建设存在着巨大的资金缺口,尽快开辟资产证券化等新融资渠道,对长沙市的经济增长和长远发展具有很强的现实意义。

(二)政府分期回购模式在二环线资产证券化的运用

由于长沙市二环线项目属于公共产品的投资,不能像三环线项目通过收费回收投资。该项目的融资与建设主体为长沙市政府授权的环线建设开发有限公司。由于环线公司属于国有独资公司,且二环线主体项目已于2006年年底竣工,其资产证券化适宜采用政府分期回购模式。环线公司拟将作为二环线项目的原始权益人(发起人),长沙市政府在取得长沙市人大对于项目采购资金支出的核准的基础上,与发起人签署政府采购合同采购已完工的二环线约定项目,市政府在未来若干年之内分年度支付购买二环线项目的财政采购资金,形成稳定的现金流。随后,发起人将政府采购应收款“真实出售”给由证券公司设立并管理的专项资产管理计划(相当于SPV)。将政府采购应收款作为基础资产,形成长沙市二环项目专项管理计划,以该基础资产为支持发行受益凭证募集资金,对拟发行的受益凭证进行信用评级、信用增级、流通性支持、凭证承销上市等工作。受益凭证的信用初始评级和跟踪评级都需要聘请信用评级机构,而信用增级则需要银行、保险公司等第三方提供担保,凭证的承销发行则需要证券公司的参与。依据政府采购合同,由长沙市政府提供的政府采购资金则证券公司委托商业银行等托管机构设立专户保管,独立于计划管理人的资产,并由该托管机构监管该账户资产的使用。凭证持有人在一级市场认购凭证后,可以进入二级市场进行交易,由专门的登记结算机构负责办理受益凭证的登记结算业务并发放投资收益。证券公司以该专项管理计划募集的资金来购买政府采购应收款。具体操作流程图如下图1:

长沙市二环线项目建设是湖南省的重点工程,为了促使二环线资产证券化工作的顺利推进,应构建优秀的资产证券化融资团队,作好部分工程资产在环线指挥部与环线公司之间的无偿划转工作,保持与律师事务所、证券公司、资产评估公司、会计师事务所等中介机构的有效沟通。二环线资产证券化将有效引入地方政府信用,发挥财政资金的杠杆作用,盘活存量非经营性基础设施资产,促使民间资本进入基础设施投资领域,开创湖南省市政基础设施项目融资的新模式。

【参考文献】

[1] 夏江敬.基建项目资产证券化风险与控制[J].研究理论与实践,2007(6).

[2] 何小锋. 资产证券化:中国的模式[M]. 北京大学出版社,2002.

资本市场线的含义范文第5篇

【关键词】会计目标 受托责任观 决策有用观 会计环境 定位

一、关于会计目标的两大学派

会计目标，是要求会计工作完成的任务或达到的标准，是会计工作的出发点与落脚点，是连接会计理论与实践的纽带。会计目标主要解决以下两个问题：第一，向谁提供会计信息；第二，提供什么样的会计信息。

20世纪70～80年代，西方规范学派关于会计目标的研究，形成了两种具有代表性的观点，即受托责任观和决策有用观。

（一）受托责任观

受托责任观起源于中吐纪庄园管理活动，最早仅指管家如实管理主人所托付的财产。随着社会化生产规模的扩大、公司制的盛行，社会资源的两权分离表现的更为普遍、彻底，它的含义慢慢扩展为管理者以适当方式真实有效地反映受托责任的履行情况。

受托责任观的主要观点包括：会计目标要反映企业管理层受托责任的履行情况；强调会计信息的可靠性与精确性；主张采用单一的历史成本计量模式。

采用受托责任观，能够更好地考评企业管理层管理资源的责任和绩效。但是，受托责任观也有其自身的局限。采用历史成本计量模式，只强调了过去，与会计信息使用者进行预测、决策的时间不一致，从而不利于会计信息使用者作出预测、决策。此外，受托责任观适用于有明确委托与受托责任关系的企业，对于两权不分离的个人独资企业、合伙企业，受托责任观并不适用。

（二）决策有用观

决策有用观是在20世纪70年代末的美国形成的，其形成背景是证券市场的日益扩大和规模化。它的含义是向信息使用者提供对决策有用的信息。

决策有用观的主要观点包括：会计目标要向会计信息使用者提供决策有用的信息；强调会计信息的相关性；主张多种计量模式并存，还提倡物价变动模式。

采用决策有用观，可以帮助投资者和债权人作出合理的决策。同样地，决策有用观也有其自身的局限。会计信息使用者可根据自身对会计信息的需求选择不同的会计计量模式，必将导致会计信息多而杂乱，不具有可比性。此外，“有用”是一种主观感受，很难用客观的会计信息去衡量，从而降低了其可靠性。

二、影响我国会计目标定位的因素

会计存在于一定的环境之中，并随着客观环境的变化而变化。会计环境是指会计赖以存在的政治环境、经济环境、法律环境、文化环境等客观环境。不同的政治、经济、法律和文化环境使得会计有着不同的特点。会计目标会受特定的政治、经济、法律、文化等因素的影响。

（一）政治环境

政治环境包括政治体制、政治路线、政治思想和政治领导。任何国家的会计必然体现本国政治的要求，一个国家的政治制度不但对经济和法律具有制约作用，而且不可避免地决定着会计法规体系和管理体制。

（二）经济环境

经济环境包括物质资料的生产及其相应的交换、分配和消费等各种经济活动，及其相应的经济制度和经济管理体制。会计作为一种特殊的经济管理活动，是经济管理的重要组成部分。经济环境对会计目标的确定具有举足轻重的作用。

（三）法律环境

法律环境包括立法、司法和监督制度，以及国家对法制的方针等。国际上通常存在两大法律体系，即大陆法系与英美法系。实施大陆法系的国家，政府往往借助于法律手段对经济活动进行全面干预，一般由国家制定统一的会计制度。实施英美法系的国家，法律间接地对会计施加影响，其会计规范往往采用公认会计原则的形式，会计准则主要由民间团体来制定。

（四）文化环境

文化环境是指特定国家或地区在社会历史发展过程中形成的价值观和人生观等。著名学者霍斯特认为，一国文化模式的特征主要应从崇尚个人主义还是集体主义、权力距离大小、对不明朗因素反应的强弱以及阳刚还是阴柔这四个方面加以反映。社会文化环境对会计的影响是间接的、多维的。

三、我国会计目标的定位

我国是一个具有中国特色的社会主义发展中国家，经济的发展有自身的特点。会计目标的定位在顺应会计国际化发展趋势下，还应具有“中国特色”。

（一）我国现价段会计目标的定位

根据最新会计准则，我国现阶段的会计目标是向财务会计报告使用者提供与企业财务状况、经营成果和现金流量等有关的会计信息，反映企业管理层受托责任履行情况，有助于财务会计报告使用者作出经济决策。一方面向财务报告使用者提供决策有用的信息，另一方面要如实反映企业管理层受托责任的履行情况。也就是说，我国现阶段的会计目标是受托责任观与决策有用观的统一。

从我国所面临的会计环境来说，我国政府宏观调控的力量较强，政府在经济管理中的力量大。国家作为国民经济的组织者与管理者，需要获取进行宏观调控所需要的各种信息。此外，我国当前资本市场还很不成熟，会计职业人员的水平参差不齐，这也是影响我国会计目标定位的重要环境因素。

（二）我国未来会计目标定位的发展趋势

随着我国经济发展水平的进一步提高，我国企业的规模也将扩大，上市公司的数量和规模也会得到进一步的发展，我国的资本市场也会逐渐走向成熟。从长远来看，我国的会计目标必将由现在的受托责任观与决策有用观的统一转为以决策有用观为主。

从我国所面临的会计环境来说，在政府改革的大力推行之下，未来我国政府宏观调控的力量将会减弱，政府在经济管理中的力量也会削减，更多地是依靠信息进行有关决策。经济方面，未来我国的资本市场会得到进一步的完善，上市公司的数量和规模都将得到发展，其投资者也更加多样化。投资者们需要利用上市公司提供的信息为其决策服务。此外，我国会计职业人员的水平也将得到普遍的提升，这也为提供决策有用的信息提供了可能。