企业并购的融资方式
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企业并购的融资方式范文第1篇
在当前全球经济一体化进程中，企业通过并购业务来进行产业整合和进入新兴市场，并通过并购来提升企业的实力。在企业并购活动中，融资方式和支付方式都是其中非常关键的环节，会对企业并购交易的成败、交易成本及股东权益等带来直接的影响，还会影响到并购价值的实现。由于我国企业并购重组起步较晚，再受制于各种因素的影响，国内企业并购支付方式较为单一，而且在实践运用过程中还不成熟，因此在企业并购过程中，需要对融资方式和支付方式科学的进行设计，确保企业并购活动的顺利开展。
一、企业并购的融资方式
（一）内部融资
在企业并购活动中，企业需要通过融资来筹集资金完成并购。企业并购时如果采用的是内部融资，那么并购所需要的资金则主要来自于企业自身，企业对资金能够自由支配，而且筹资成本相对较低，不需要偿还，这对于控制企业财务风险具有重要的意义。但对于部分并购方自身经营规模不大、盈利水平不高的企业来讲，在并购时无法依靠自身来实现资金的筹措。而且通过内部融资进行企业并购过程中，企业内部大量流动资金会被占用，这必然会对企业资金周围带来一定的影响，会影响到企业自身对风险的抵御能力，严重时还会对企业正常的运营带来较大的威胁。
（二）外部融资
外部融资主要以权益融资和债务融资为主。权益融资，主要是通过扩大企业股东权益来获取资金，主要包括换股并购及发行股票的方式。这种融资方式具有较多的优点，主要是因为是普通股没有固定的到期日，也没有具体规定付现的上下限，发行普通股风险相对较小。但采用发行普通股进行融资容易导致大股东的控制权被稀释。企业在外部融资时还会采用债券进行融资，通过向相关机构和个人来出售票据和债券来进行资金筹集，可以采取的形式具有多样性，如采用票据和租赁类进行融资、发行企业债券和向金融机构贷款等。相较于其他方法，通过发行债券进行融资其成本较低。在采用债务融资时能够使企业获得财务杠杆效应，而且不会对股东股权带来稀释。但需要对企业资产负债率进行有效控制，避免影响到企业资本结构的合理性。
二、企业并购的支付方式
在企业并购过程中，如果以公司产权作为交易对象，那么在企业股权和控制权交易过程中就会涉及到巨大的交易金额，这就需要选择正确、合理的支付方式，这会对企业未来的经营活动和资金结构的合理性带来较大的影响。
（一）现金支付
现金支付指在企业并购过程中，合并方根据合同价款，利用银行转账等现金支付方式来获得被合并方的所有权和控制权。现金支付较为方便和快捷，对企业价值评估程序没有太多的要求，有效的简化了评估和决策程序，而且被合并企业股东能够及时得到股权转让的收入，因此在无论是在国内企业并购还是国外企业并购活动中，采用现金支付方式的比例都较高。
（二）股票支付
股票支付指合并方在获得被合并方的控制喙程中，主要是通过发行和回购被合并方的股票来实现，而且发行和回购的股票需要与被合并方净资产数量保持一致。在正常企业并购活动中，采用股票支付方式无论是对合并方还是对被合并方都十分有利，不仅能够避免大量的流动资金被占用，同时还能够有效的减轻资金压力。
（三）资产支付或承担债务
在企业并购活动中，合并方通过自身优秀的资产来换取被合并方的股份，或者是通过承担被合并方的债务来完成合并，这种资产支付或是承担债务的支付方式在合并案中所占比例不大。
（四）混合支付
在实际企业并购中，合并方会同时采用几种支付方式来完成并购，也可以两两组合。利用混合支付来完成并购时，不仅需要详细的资产评估，而且整个交易流程也十分繁琐。但如果能够合理对支付方式进行搭配，也能够有效的降低筹资的压力，顺利的完成并购。
三、并购支付方式选择应考虑的因素
（一）税收问题
在企业并购活动中，选择并购支付方式时需要谨慎考虑税收问题。由于选择的支付方式不同，对目标公司股东的税收和并购方的税收的影响也会有所差异。因此在企业并购活动中，目标公司股东需要对并购交易时的税收进行筹划，而并购公司在考虑并购交易时的税收基础上，还要对并购后运营期甚至出售时的税收问题进行筹划。因此在并购支付方式选择时，所进行的税收筹划需要做到目标公司股东税收和并购方税收之和的现值最小化，并将从税收筹划中获得的利益再分配给双方股东。
（二）支付对价的价值变动风险
在企业并购时所选择支付方式会直接关系到价值变动风险。如果采用现金支付方式，短期内现金的价值具有固定性，不仅不需要对其价值进行评估，而且也不用防范现金价值的变动风险，因此无论是并购方股东还是目标公司股东都不会存在支付对价的价值变动风险。如果选择股票支付时，由于股票价值存在较大的变动，需要双方股东预测并购后股票价格的走向，这个具有较大的难度，因此双方股东都要承担支付对价的价值变动风险。
（三）并购方的现金流动与交易规模
在并购过程中，并购方由于自身现金流量较为固定，在动用大量现金进行并购时，势必会对企业资金的流动性带来较大影响，特别是对于大规模的并购交易，甚至会严重影响到企业正常的生产运营。虽然这期间企业可以对外进行融资，但对外融资过程中还会涉及到企业自身的融资能力、资本结构和公司治理等诸多问题。特别是在金融市场不完善的情况下，金融工具品种十分单一，这就导致并购方要想获得并购资金会存在较大的难度。
（四）收益稀释
并购后公司的总收益和并购后公司的股份总数会对收益稀释带来直接影响。当企业并购后其收益增长小于股份增加的比例时，则会导致每股收益会被稀释。但由于企业并购后需要一段时间整合，所以并购短期内收益存在稀释较为正常，从长远看，这种短期稀释影响很小。
（五）资本市场因素
利用股票支付方式进行并购时，资本市场的开放程度会对收购带为较大的影响。这其中需要涉及到证券市场的走向、股票发行时间、发行价格和发行方式等信息，同时还要对换股比例、企业股权结构变化及股权收益等因素的影响进行综合考虑。
四、各类支付方式下不同的筹资途径
（一）不同的支付方式下不同的筹资方式选择
当企业并购选择现金支付方式时，可以重新对企业自有资金进行分配，通过银行贷款或是发行公司债券三种方式来进行资金的筹集。如果采用股票支付方式进行并购时，整个并购过程中合并方不需要支付大量资金或是资产，合并方可以利用增发或是反向购买普通股与优先股的方式来筹措并购资金。利用资产和偿还债务支付方式时，合并方可以利用自身优秀的资产来换购股份，也可能利用应收款项和流动资产来偿还被合并方的债务，这种情况下合并方不需要筹措大量资金，利用内部筹资的方式即可以完成并购交易。
（二）并购筹资方式的影响因素
企业并购的支付方式受经济宏观环境及国家信用政策影响较大，国家现行的经济政策直接决定了企业能够获得的贷款额度和企业股票、债券发行的资格和额度。而且在企业并购过程中，市场上轻微的股利变化和贷款利率的变化都会导致并购方筹资成本增加。另外，并购企业在资金筹集过程中，需要对企业自身的资本结构及筹资后的资本结构变动情况进行综合考虑。因此并购企业需要统筹兼顾的对筹资方式进行考虑。
五、结束语
企业并购时选择的筹资方式和支付方式，不仅牵扯到现实权益，而且还会对并购后的整合有着深远的影响，直接关系到企业的长远发展。因此需要恰当选择筹资方式和支付方式，综合目标企业利益、收购方自身权益、短期利益和远期效益、实体经济并购价值及资本市场的收益等多种因素，围绕并购价值最大化来设计最佳的支付手段。通过运用合理的筹资方式和支付方式，保证所确定的企业并购方案达到最佳的效果。
参考文献：
[1]柯志宾.企业并购的筹资和支付方式研究[J].现代商业.2012（36）
企业并购的融资方式范文第2篇
[关键词]：海外并购 债务 融资 融资成本
一、并购背景分析
金融危机对欧美企业造成重大影响，再加上人民币升值，为中国企业走出国门提供了良好的经济环境。近年来，国家大力支持有条件的企业积极开展对外投资和跨国经营，仅光明食品此前就已进行过6次海外并购，虽然只有2次成功，但也积累了一定的经验教训。
二、并购SWOT分析
1、优势
光明在中国市场拥有发达的零售网络，有利于维多麦旗下的品牌和产品打入中国市场。维多麦旗下拥有多个成熟品牌，享有很高的声誉和客户忠诚度；拥有优秀的研发和管理团队，具有较强的市场议价能力和良好的市场关系；在英国乃至全球有较高的市场占有率。
2、劣势
光明对上游资源的把控能力较差；缺乏成熟的品牌和具有国际经验的管理人才。维多麦负债比率高，债务结构不合理，财务成本较高。
3、机会
三聚氰胺事件后，外资品牌蜂拥进入中国，给本土乳业带来灾难性打击，中国乳业要想跑赢外资企业，只能通过海外并购，完成产业布局。
国内麦片行业的市场容量较小，市场潜力大且竞争压力较小。
4、威胁
随着众多外国品牌在国内市场的不断拓展，国内乳品企业面临激烈竞争。乳品原辅料价格上涨、人工成本上涨等不利因素使得企业利润空间被压缩。各国对待外资的法律规定不同，给并购带来阻碍。东西方文化的差异是海外并购的最大障碍。
三、并购过程分析
1、支付方式
交易对价近6.8亿英镑，约合68亿元人民币，包括购买60%的股权和承担部分债务。因此，支付方式为混合支付。
2、融资方式
此次并购中，维多麦含债务的股权价值为3亿英镑，光明需要支付1.8亿英镑才能收购其60%的股权。另外，维多麦有9亿英镑债务，其中5亿需要由光明进行债务再融资来满足。也就是说，光明需支付6.8亿英镑（约68亿元人民币）才能完成此次收购。而光明集团2011年实现的净利润为26.5亿元人民币，经营性现金净流入量仅为10.06亿元人民币，其自有资金显然不足以完成此次收购，因此，融资成为并购的当务之急。
光明集团参考了国际目前比较先进的全杠杆融资，即完全依靠负债。虽然这种方式会大大增加财务风险，通常并不鼓励，但是综合考虑光明的集团规模和股权结构，以及其总部所在地上海的金融发达程度，使用全杠杆收购的方式是具有可行性的。
3、融资成本的控制
（1）过桥贷款
过桥贷款是一种短期贷款，借款人使用它直到为长期低成本的融资安排提供担保或还清现有债务。它是一种过渡性的贷款，允许借款人通过提供直接的现金流来偿还目前的债务。
过桥贷款也可以是银行以票据等形式向并购企业的过渡性贷款，这种票据的利率逐渐上升，也是为了促进并购交易的迅速完成，日后由并购方以并购完成后出售部分资产所得资金或利用公开发行债券筹集到的资金来偿还。光明集团的过桥贷款就属于这种情况，虽然成本较高，但是为后续的低成本长期融资提供了担保。因此，过桥贷款有效降低了此次并购的融资成本，使其由预期的4%降到了3.1%左右。
（2）俱乐部融资
俱乐部融资是指银行业组织多家会员单位参加，根据统一签订的银企协议，按约定的贷款条件、期限、利率等向特定的信用状况良好、成长性好但出现暂时资金困难的亚健康企业提供融资的贷款方式。光明食品采取俱乐部贷款而没有采用银团贷款，一是因为它没有牵头银行，不论大小银行都平等参与、自愿入会，有利于控制贷款利率；二是因为银团贷款需要通过行向借款人提供贷款，要额外支付管理费、费等，大大增加了融资成本。
（3）国际信用评级
光明主动申请由穆迪、标准普尔和惠誉这三大国际信用评级机构对其进行信用评级，这是国内企业海外并购中很少涉及的。此次评级不仅成为光明低成本俱乐部融资的关键性保证，也有利于其综合尝试杠杆收购、过桥贷款等国际化金融手段，打开了发行国际债券的窗口，有效解决了融资难、融资成本高的问题。
4、并购后的整合
（1）债务重组
针对维多麦高负债的债务结构，光明对其进行债务重组，将6.7亿英镑商业贷款减少为4亿，差额部分转为股东贷款，使融资成本从7400万英镑降低为5140万，直接减少2260万英镑，极大改善了维多麦的财务状况。
（2）保留原有管理团队
光明集团收购了维多麦60%的股权，其余40%股权仍由狮王资本和公司管理层持有。另外，光明保留了维多麦原有的管理团队，并使其保持独立运营，不在日常经营上接手原有业务，保证了当地企业团队的稳定性。
（3）公司体制创新
为提升合作效率，光明内部还在体制上进行创新，专门成立了联席会议制度，由董事长担任主席，集团总裁、财务总监任副主席，办公室主任由财务总监兼任，一旦维多麦有重大决定需要审批，就能以最快的速度直接回应。
四、结论
海外并购是企业发展壮大的一条捷径，但并不是一条坦途，每一个环节都有失败的风险。本案例中光明食品从选择目标、设计杠杆到并购整合，都是经过充分的考虑和细致的安排，尤其是在融资方式的选择以及对融资成本的控制方面，运用了过桥贷款、俱乐部融资等一系列金融手段，并且主动申请国际信用评级，为其择机发债铺路并进一步降低融资成本，这些都是中国企业在以往的并购中很少涉及的。企业可以结合自身情况，选择性地学习和借鉴，从而有效解决并购中的融资问题，提高并购的成功率。
参考文献：
企业并购的融资方式范文第3篇
[论文关键词]上市公司并购融资方式
一、引言
企业并购是一项耗资巨大的工程。并购企业不仅要支付目标企业产权转让价格，还要支付给中介机构咨询费用，股票交易所等机构高额费用以及印刷费和广告费等．并购后的重组更需要大量的资金。因此，如何选择融资方式是并购成功与否的关键因素之一。在现代并购中，各个企业越来越重视并购融资方式的选择，以保证并购的顺利进行。
二、上市公司并购的融资方式
并购融资方式是多种多样的。并购融资按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式．即内源融资方式和外源融资方式。内源融资是指从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金。但由于并购活动所需的资金数额往往是非常巨大的，而企业内部资金毕竟是有限的，利用并购企业的营运资金流进行融资对于并购企业而言有很大的局限性因为一般不作为企业并购融资的主要方式。
并购中应用较多的融资方式是外源融资，指企业从外边有开辟资金来源．向企业以外的经济主体筹措资金。外源融资作为企业筹集资金的一条重要渠道．对企业扩大经营规模、增加资本的收益具有直接作用。当企业通过外源融资而扩大生产经营规模并由此获得收益时．其对外负债在财务上具有杠杆效益，这也是企业从事外源融资的基本动机。
三、上市公司并购融资方式存在问题
1．我国上市公司并购融资方式单一。我国上市公司并购融资市场的首要问题是融资方式单一．融资渠道狭窄。
2我国上市公司并购融资呈现逆向选择。从我国上市公司并购融资的实际情况来看，呈现出一种并购融资的逆向选择型，即忽视内源融资、对股权融资相对偏好，对债务融资轻视的状况。
3．我国上市公司并购融资中不规范操作现象严重。由于我国法律在一些领域存在空白．某些并购企业正是利用了这一点．钻法律的空子，使相关法规形同虚设，严重扰乱了资本市场的秩序。
4我国政府对上市公司并购融资干预过多。
四、发展我国企业并购融资的策略
企业并购融资活动涉及多方面因素，市场经济发达国家经验表明，解决并购融资难问题单靠一种途径．一种方式是不行的，必须采取多种措施，从不同方面着手，综合解决。借鉴这一经验，我们也应该从多方面发展和完善企业并购融资的渠道，法规．政策和工具
1放松金融管制。应尽快对现有法规进行修改，使企业能够从合法的渠道获得正常并购重组活动所需资金。主要包括以下方面．
(1)放松商业银行贷款不得用于并购的限制。
(2)放松企业债券发行资格，用途的限制。
(3)放松对卖方融资方式的限制。
(4)放松对基金养老基金，保险基金等资金投向的限制。
2．建立创业板块证券市场。我国应尽快建立创业板块市场，为那些优秀的中小企业提供更多的并购融资渠道。
3推行股份全流通改革。解决全流通问题是中国股票市场乃至整个国民经济体系的正本清源之举，应赶快采取措施改革我国股权分割和国有股一股独大的现状，早日实现股权全流通。
4发展换股并购。目前．定向增发尤其是换股并购已成为西方资本市场并购的主要方式，尤其是发生在大企业之间的、对产业发展有重大影响的并购活动。
5拓宽MBO融资渠道。要发展我国管理层收购融资，首先应解决法律法规制约方面的问题：其次，MBO基金和信托MBO是目前解决管理层收购资金问题的一个比较好的方法．应积极提倡，以促进管理层收购的健康发展。
6发展企业债券市场。大力发展我国的企业债券市场．已成为促进目前我国企业并购活动的一项紧迫任务。
7培育机构投资者。机构投资者在杠杆收购尤其是管理层收购中起着关键核心作用，从参与融资谈判，参与董事会，影响管理层决策，到外部市场监督等。
8制定税收优惠政策。税收优惠政策对并购融资，尤其是鼓励机构投资者进入员工持股计划融资领域具有决定性作用．应积极制定相关的法律和税收优惠政策鼓励机构投资者进入ESOP融资领域。
9扶持投资银行业务发展。我国开展企业并购，应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用，充分运用投资银行证券公司的资本实力，信用优势和信息资源，为企业并购开创多样的融资渠道。
10鼓励衍生金融工具的应用。应积极地进行人才储备．并不断地提高我国企业和金融机构在衍生并购融资工具的设计和使用方面的能力。
企业并购的融资方式范文第4篇
关键词：融资 并购 方式 风险 风险防范
中图分类号：F830.59 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2011）04-247-02
2008年12月3日，国务院了关于金融促进经济发展的九条政策，其中首次提到了通过并购贷款等多种创新的融资方式拓宽企业融资渠道。六天以后，中国银监会正式了《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，以满足企业和市场的并购融资需求。有关政策的提出和条例的颁布，对并购融资方式多样化发展并完善并购融资的风险防范具有重大意义。
一、我国企业并购融资的方式选择
我国企业并购融资难是不争的事实。虽然自1993年3月的“宝延”风波拉开我国上市公司并购的序幕以来，我国企业并购无论是从规模还是从数量上都呈现出高速膨胀的趋势。但是由于我国并购市场发展的时间短，发展历程曲折，使得我国并购市场环境融资困难问题成为制约大规模战略性并购的瓶颈之一。{1}
1.我国企业并购融资方式单一的原因分析。随着我国经济的飞速发展，客观上存在着对并购及并购融资的大量需求，但是由于以下诸多原因使得企业没有畅通的并购融资渠道，可供选择的融资方式有限。第一，公司债券和票据融资、杠杆收购、卖方融资等方式被我国法律所禁止或受到限制。第二，目前我国通过增发新股募集资金进行并购活动较为普遍，但由于我国公开发行需要通过中国证监会发行审核委员会的层层批准，实际操作过程中效率较低{2}。致使我国资本市场上真正意义的换股并购并不多见。第三，由于我国上市公司大多是由原来的国有企业改制而来，普遍存在资产负债率高的特点，银行对此往往比较惜贷。再加上银行尚未把企业并购视为一种投资行为看待，不愿意向企业发放并购贷款。第四、根据梅耶斯的融资优序理论，企业融资应遵循从内部融资到债务融资最后到股权融资的顺序，西方国家的融资实践已对这一理论作了有效论证。但我国的并购融资实际操作过程中却呈现出一个逆向选择的倾向，忽视内部融资和债务融资，而偏好股权融资{3}。目前我国证券公司的业务范围仅限于证券的包销和承销业务及股票的自营业务,未能提供企业并购贷款{4}。对于有条件的上市公司,也只能转向权益融资。所以说这种股权融资偏好倾向与融资理论存在悖论。第五，从国内外的通常做法来看,中介机构（主要包括投资银行、商业银行和会计师事务所、律师事务所、兼并事务所等）可以为并购双方提供信息和咨询,牵线搭桥,筹划交易方案,甚至提供并购资金{5}。我国的各类中介机构纷纷建立,但在上市公司并购中的参与程度却极其有限。因此，总体而言，近年来，我国企业并购融资的现状是没有畅通的渠道，可供选择的融资方式非常有限。
2.管理层收购和员工持股计划等融资方式受到制约。在西方发达国家，管理层收购（MBO）通常由在职的管理层发起，组建一个小规模的外部投资人集团，收购原来公开上市的公众公司，使它转变为管理层控制的公司。但我国的现状是自然人是不能作为收购主体的。因此，目前我国的管理层收购只能采用注册壳公司，然后由壳公司作为收购主体来进行收购操作。
国际上通行的员工持股计划（ESOP）的融资来源主要是金融机构贷款和企业捐赠。由于我国长期实行低工资制度，员工很难筹措到足够的资金来参与持股计划，金融机构由于种种原因（如缺乏税收政策的鼓励）又不能为员工提供贷款，导致资金成为目前制约我国员工持股计划顺利开展的“瓶颈”。此外，我国ESOP主要通过职工持股会的形式进行，但目前我国并没有关于职工持股会的统一规定，致使职工持股会的法律地位不明确，这也为员工持股计划的顺利进行带来困难。
3.我国企业可供选择的并购融资方式极其有限。对企业而言，要想并购融资，需要选择合适的融资方式和畅通的融资渠道。通过以上分析不难看出，企业并购可以选用的融资方式仅集中在银行贷款和发行股票两种方式上{6}。这就导致一方面企业融资成本受制于银行调整利率政策和现有股票的发行情况，在紧缩银根、利率提高，或是股票发行不利的情况下，融资成本刚性上涨；另一方面，并购融资渠道的单一必然导致融资风险的增加，由于能够选择的主要方式是银行贷款，如果企业并购整合后经营状况不佳，到期不能还本付息，将必然导致企业变卖资产甚至破产。
二、并购融资方式的风险分析
通过以上分析可以看出，我国企业能选择的并购融资方式有限。不同的并购融资支付方式存在不同的风险，企业在并购融资选择时应充分考虑自身的风险承受能力。
1.现金支付方式及其相关的融资风险。目前，现金是我国上市公司并购中最主要的支付手段，在所有上市公司并购中，每年占70%~80%的现金支付面临财务风险。并购规模和并购成功与否，受主并方现金流量和融资能力的约束。如果主并方获取现金流量的能力不佳或融资能力有限，会影响并购的规模，甚至可能使并购计划搁浅。当并购与国际资本市场相联系时，现金支付还会使主并方面临汇率风险。随着国内资本市场竞争日益激烈，海内外资本市场的联系日益频繁；目标企业的股东既不能分享合并后企业的发展机会和盈利，也不能享受纳税的优惠{7}。目标企业在收到主并方的现金后，不仅会丧失对公司的一切权益，而且由于实现了收益还要纳税，这样会增加目标公司股东的税收负担。若目标公司对主并方怀有抵触情绪，则可能采取如分拆业务、“毒药丸子”、“金降落伞”等恶劣手段，从而增加主并方的财务风险。
2.股票支付及其相关融资风险。股票支付虽然能减轻现金压力和债务负担，可能带来一定的税收好处，不会给企业带来资金的压力和破产风险，但是股票支付也会产生财务风险。因为我国对股票的发行、增发等都有严格的规定，而且要经过层层审批，需要大量的发行成本，并且会延误并购的最好时机；股票并购还会导致股权稀释从而降低对目标企业的经营控制权的力度。
3.杠杆支付及其相关融资风险。杠杆支付能比较好地解决纯现金支付带来的资金压力或者债务压力，又能根据企业自身以及目标企业的资本结构合理安排二者的比例，达到最优的资本结构；但是杠杆支付也有其风险。对于企业的资本结构确认往往不能达到理想的状态，资本结构偏离风险的发生是可能的，而且杠杆支付不能一次完成整个支付过程，多种支付方式的连续性很难保证，这样就会处于整个并购进程，给后期带来较大的整合风险{8}。
三、企业并购融资的风险控制措施
不同并购融资方式的选择都存在不同程度的风险，所以对企业而言，探讨并掌握适合企业自身发展需要的风险控制措施显得至关重要。
1.合理控制并购完成成本。合理控制并购完成成本，科学预测企业整合与营运成本，企业并购的财务决策都是以企业实施并购的购买价格为基础的。一般来说，并购完成成本越高，财务风险就越大；并购完成成本越低，并购的财务风险就越小。因此合理控制企业并购定价，是有效控制企业并购风险的重要内容，也是控制并购融资额度风险的关键。企业并购完成成本主要取决于对目标企业的价值判断。在运用价值评估方法时，无论哪种方法都有一定的前提和条件。如果目标企业财务报表不真实，或者评估方法、评估过程不科学及国有股定价不确定等，评估价值就必然偏离真实价值{9}。由于作为被收购方的目标企业拥有自身企业真实价值方面的更多信息，势必会存在高估其价值的可能，因此并购的交易价格最终还需要通过谈判来确定。对并购企业来说，要不断根据目标企业的报价信号，及时调整自己的还价策略，努力控制并购的交易价格偏离目标企业真实价值的风险。对企业整合与营运成本，企业要根据完成并购后，需要整合的内容和要达到的目标，运用一定的分析方法，如资金需要量销售百分比预测法、回归分析预测法等，对企业整合所需要的资金进行科学预计，合理估计企业维持和改进的成本支出。
2.优化并购企业资本结构需要考虑并购融资的比例问题。以不断优化并购企业资本结构为目标，需要合理安排企业的并购融资比例。并购企业在作出并购融资决策时，必须考虑到并购融资的比例问题，企业过多地依赖于债务融资，势必会加大企业的融资风险。并购完成后，并购企业有可能会面临更大的财务压力，如果主要依靠权益融资，又可能会增大融资的难度和成本，甚至无法融到企业所需要的资金，造成企业并购失败。在企业并购实践中，由于最优权益――债务资本比例关系是由收购方和被收购方的资本结构共同决定的，因此，并购企业在进行并购融资时，必须分析并购企业和目标企业现有的资本结构和并购完成后企业资本结构的变化，在不断优化企业资本结构的基础上，合理安排好企业权益资本和债务资本的比例。
3.灵活选择不同的并购支付方式。灵活选择不同的并购支付方式可以降低企业并购支付风险。支付方式的选择对并购双方的收益会形成不同的影响，产生不同的风险分配效果。每种支付方式都有其利弊，如现金支付能迅速、快捷地取得对目标企业的经营控制权，但会增加并购方的资金压力和债务负担，容易引起资金流动性困难和破产风险；股票支付虽然能减轻现金支付的压力和债务负担，但却会导致股权稀释，削弱并购企业对目标企业的实际经营控制权；债务支付能以较少的投资取得较大资产的控制权，但高负债比例却将并购后的目标企业置于一种资金周转困难和高杠杆风险的境地。因此，在我国企业并购实践中，过分依赖现金支付，显然不可取。企业在选择并购支付方式时，要根据自身交易结构、融资能力、资本结构和外部资本市场提供的支付环境等条件，在充分考虑企业支付能力和风险承受能力的基础上，不断降低企业的并购支付风险。
4.适当运用政企联动方式。企业并购特别是跨国并购，需要大量的资金，只靠企业自己的运作积累是很困难的，借助于外部金融支持仍然是并购企业融资的主要方式。这就要求国家在政策上给予并购企业融资必要的扶持和鼓励，政企联动就是一种拓宽融资渠道的方式。比如政府创造良好的金融政策机制，让并购企业根据自身效益自主地决定融资方式；政府进一步放开海外融资渠道，进一步放宽外汇支配使用权；积极进行金融创新，根据我国资本市场的实际，借鉴国外资本市场的成功经验，适时推出适应我国企业实际的金融工具等。当然对并购企业来说，也要根据企业自身实际和现有的融资渠道和方式，在充分利用现有金融工具和金融机构的产品服务方面，寻求融资机会{10}。
5.建立企业担保信用体系。促进并购企业担保信用体系健康发展的主要措施有：（1）建立风险补偿基金。担保业是一个高风险的行业，如果仅靠担保机构微薄的保费收入很难弥补可能发生的代偿损失。各级财政应安排一定的专项资金，建立信用担保风险补偿基金，用于担保机构的代偿坏账补助，使担保行业承担的社会贡献与政府扶持力度相一致。（2）完善并购企业信用再担保制度。设立再担保基金，用于对民营担保机构的资金扶持，提高信用担保机构运作的安全性和稳定性，分散其经营风险。（3）从政策上鼓励各种经济成分的资本参与担保公司投资，形成多元化、多层次的信用担保体系。
四、结语
国内对企业并购财务风险的研究并未系统化，特别是并购中融资风险的研究比较少，这对我国企业转换机制，应对入世后的激烈竞争十分不利。本文通过分析企业并购存在的融资风险，根据不同融资方式的不同风险，提出相应的风险防范建议，以期为我国企业并购的规范化、健康化寻找一条可供借鉴的发展之路。
注释：
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企业并购的融资方式范文第5篇
一、企业并购的主要风险
（一）并购战略风险
制定并购战略是企业实施并购的第一步，也决定着并购能否成功。通常企业并购的目的，要么是扩大企业规模，要么是调整产品结构，要么是寻求新的经济增长点，因此并购企业核心竞争力的培养与提升是并购的核心。通过制定完善的并购战略，才有可能实现企业并购的最大效益。然而现实中，由于企业高层管理者过多地关注短期财务利益,以短期内获取生产要素资源作为导向,缺乏以增强企业竞争力为导向的并购思维；或者与目标企业在经营和业务上没有相应的互补性、关联性或协同性；另外企业盲目追求多元化，最终导致企业所制定的并购方案无法实现企业并购的最初目的。
（二）融资风险
并购的融资风险，主要指在并购过程中由于存在各种不确定因素所导致的与并购资金规模和资本结构有关的资金来源风险，通常包括资金能否在时间和规模上保证并购的需要、融资方式是否合适、资本结构是否合理、是否影响企业正常生产经营的需要等内容。融资风险是客观存在的，并且会随着融资规模的增加而加大。世上没有免费的并购，公司并购需要资金，必将涉及到资金的筹集、融资规模的大小和融资方式的选择，都会引起企业资本结构发生变化，从而加剧企业财务风险。
（三）经营风险
经营风险是指企业由于未来经营环境的不确定性与多变性而造成的无法全部正确预计而造成的预计报酬偏离实际的风险。包括经济形势和经营环境的变化、市场供求等外部风险和由于企业营运能力与经营效率的变化等引起的内部经营风险。并购方在并购完成以后，可能无法实现并购预期的经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应，难以实现规模经济和资源的共享互补，反而容易造成新企业因规模过大而产生规模不经济，或者并购行为产生的结果与初衷背道而驰，使得在企业效益上不能达到并购所期望的“1 + 1 > 2”的效果，有时甚至会使整个企业的经营业绩被目标企业所拖累。
（四）反并购风险
一般情况下，目标企业对并购行为持不欢迎或不合作的态度，尤其是在面临敌意收购时。因为若并购成功，说明目标企业的领导及有关人员对企业的经营在一定程度上是失败的，他们可能因此面临解职或降职，从业名誉将受到影响从而威胁未来的收入水平，因此他们会阻止并购的进行，有时甚至不顾股东利益采用“毒丸”计划，使得并购方的并购成本和并购风险大大增加。
（五）整合风险
当企业进入正式的并购整合阶段时面临的风险主要是整合风险。整合既包括生产要素的重新组合，也包括企业管理机制、企业文化的融合。具体表现为经营整合、管理整合和文化整合等。如果企业并购之后，无法产生经营、财务、管理、市场等方面的协同效应和资源共享效应，或者并购之后规模过大，管理跨度增大而产生规模不经济，未能实现并购的目标，则会引发整合风险，这种风险产生的原因主要是并购双方没有能够很好地沟通与融合。
二、企业并购风险的控制
（一）多渠道获取信息
获取正确、完整的信息是企业并购前的必要准备阶段，并购双方的信息不对称是并购风险产生的一个重要原因。所以，并购企业要尽可能地从多渠道收集目标企业的各方面信息，获取信息的主要渠道有：商业期刊、报纸或者行业出版物等；商情数据库；与关键的局外人员交流；访问与企业交易的单位与个人；政府文件；还可以直接从目标公司的广告、新闻稿、销售记录手册、促销记录文献以及网站中获取相应信息。对所获取的信息还需要再利用专业的分析方法来甄别这些信息，确保信息的真实和完整。
（二）制定合理的并购战略
在制定并购战略时，一方面要关注企业成长过程的需要，另一方面也要关注所在行业发展的周期。要避免在管理层的主观意志支配下进行并购，在制定并购战略时应明确并购目的，确保并购动机本身的合理性以保证并购战略决策的正确，以避免相应的并购风险。企业并购的目的可以是调整产品结构、扩大企业规模或者寻找新的利润增长点，甚至增强研发能力等，如果存在多种目的，应分清主要目的与次要目的，同时企业的决策者要对企业所处的行业环境进行分析，根据行业发展的不同周期和竞争对手强弱，制定相应的并购战略，来指导整个并购活动。
（三）确定融资规模，合理安排融资方式，优化资本结构
并购融资规模是指企业并购所需要资金的数量。通常并购所需要资金大致包括三个部分：一是并购价款，并购价款包括并购价格和并购费用；二是维持资金，指为维持被并购公司的正常运营所需的资金；三是并购整合资金，是指并购完成后对目标企业进行业务、机构、人员和文化整合所需的资金。
并购资金需要量是并购企业筹集资金的依据，在确定了融资规模后，要合理安排融资方式。企业在选择融资方式时要考虑融资成本的高低、融资风险的大小、融资方式对企业资本结构的影响，融资时间长短等因素，在综合考虑了融资成本、企业风险以及资本结构的基础之上，应该以先内后外、先简后繁、先快后慢为融资原则，选择融资方式。
在企业并购融资中，资本结构决策受到多种因素的影响，这些因素一方面决定着成本和收益从而影响着企业价值，另一方面决定着企业信用和持续经营能力，因此并购方企业根据自身的评估结果和市场条件，在融资方式选择的基础上，将各种融资方式的风险与成本综合考虑，来规划合理的资本结构，以达到整个并购融资成本与风险的最小化。
（四）制订整合计划，加强整合管理
整合风险可以从两点来规避，制订整合计划和并购后的整合管理。整合计划是用来确定何时和如何整合目标企业战略、法人治理结构、组织架构、资产、薪酬制度的改革、内部控制体系、企业文化等，来达成企业的预期目标。整合计划的制定就是通过管理者与员工的沟通，管理者要听取各方面的意见，选择合理的机会来整合目标企业。目标企业被并购后，并购方要照计划对目标企业的组织结构进行合理的调整，要与自身企业的组织结构相适应。并购后企业要发挥原有企业的优势，规避原有企业的不足，进行资源配置的调整。并购方要剥离非经营性资产，淘汰无效设备，而企业必须改善经营方式，整合经营战略，调整产业结构，新建销售网络。
参考资料：
[1]胥朝阳. 企业并购的风险管理研究：[学位论文]，武汉：华中农业大学，2004.
[2]王会林.企业并购融资风险及其防范.现代商业，2011（30）：143-144.
