企业并购财务风险及其防范研究

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企业并购财务风险及其防范研究范文第1篇

关键词：企业并购财务风险；目标企业价值评估风险；融资风险；支付风险；财务整合风险

一、企业并购财务风险的类型

（一）目标企业价值评估风险

企业在决定并购前，必定要对目标企业进行价值评估，由于信息不对称，企业在并购过程中对目标企业的了解必定不如被并购方的管理层，这样造成企业接受的信息与目标企业管理层不对等。这就既包括财务报表风险，也包括信息质量风险。信息不对称往往和道德风险相关联，目标企业可能刻意隐瞒或杜撰信息使并购方评估造成困难。

（二）融资风险

融资风险是指企业在并购过程中是否能筹集到足够的资金，同时保证并购能否顺利进行的一种风险。主要包括三种风险：

1.融资预算风险

企业并购过程中需要大量资金支持，只依靠内部资金无法满足企业并购中资金的需求量，因此企业还需要通过外部筹措资金。在外部筹措资金时，企业必须考虑筹措资金的成本以及结构等因素，因此融资预算必不可少。

2.融资方式选择风险

企业并购融资过程中可以选择多种融资方式，虽然每种融资方式都有优点，但是也会带来相应的风险。企业通过银行融资能得到大额资金，但银行融资需要大量时间，这可能影响企业战略目标的实现；企业通过债券融资，虽资本成本低且不会分散公司控制权，但负债过多会带来偿债风险，影响并购后企业运营；企业通过普通股融资不用偿还股本，但有可能会分散股权。

3.融资结构风险

企业并购过程中单一的融资渠道难以满足企业并购资金需求，因此企业需要通过多种融资渠道筹措资金，这时企业即将面临着融资结构风险。例如融资方式比例选择不当，会造成融资成本过高或股权分散。

（三）支付风险

现金支付是最简单便捷的支付方式，是一种支付价值稳定的支付工具，然而并购需要大量资金，企业用现金支付压力较大，会出现流动性风险，在跨国并购中还会出现可兑付性风险和汇率风险。

股权支付不受获现能力制约，但并购公司的控制权有可能被稀释，从而导致合并企业原有股东利益受损，加大其财务风险。

混合支付是利用多种支付工具的组合达到并购交易的目的。这些支付工具不仅包括现金和股票，还包括公司债券、优先股、认股权证、可转换债券等多种形式。

杠杆支付虽然会增加企业收购的能力，实现以小博大的并购，但同时杠杆收购也会增加企业的偿债风险、财务风险。

（四）财务整合风险

由于目标企业和并购企业在经营理念、管理体制、组织架构和财务管理方式的不同，在整合过程中不免出现摩擦，如若没有妥善处理，不仅不能使并购达到应有的目的，还可能使企业原有竞争优势丧失。企业对并购资金的不合理使用，资产负债整合不合理，财务组织结构重组不利，企业理财欠佳等都是并购后企业可能面临的财务整合风险。

二、企业并购财务风险的防范对策

（一）目标企业价值评估风险的防范对策

由于信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，改善信息不对称是防范并购前目标企业价值风险的首要任务。首先，开展尽职调查，尽职调查不仅指目标企业的财务报表，因为目标企业可能会粉饰财务报表以获得更高的并购价格，因此，并购方还有对目标企业的背景、财务、营业、法律、权责、隐形债务等进行详细的调查。同时，企业可以聘请专业的中介机构对目标企业进行评估。其次，选择合理的定价方法，采用不同的定价方法可能得到不同的价值评估结果。并购公司应根据并购动机、并购后目标企业参与情况等制定合理的并购定价方法。最后，完善价值评估体系，企业在定价时对目标企业的基本定价进行估值，但是一些特殊的价值无法进行估值（如协同价值），因此，企业需要完善价值评估体系，将特殊价值加入评估价值中体现。

（二）融资风险的防范对策

企业在防范融资风险时，首先要确定并购融资规模，完成融资预算。科学合理地分析和计算企业融资所需要的资金总量，并考虑并购中可能遇到的多种因素对并购后期的影响，便于及时应对，做出资金安排。

合理安排融资方式。企业在选择融资方式时要考虑融资成本、期限、风险、方式等对企业资本结构的影响。企业要注意在筹措资金时，不要一味地降低融资成本影响并购后的资产状况。

优化融资结构，运用多种渠道进行融资。企业在并购过程中运用多种灵活的方式进行融资，可以减少现金支出，增加资金的流动性。企业还可以运用杠杆收购等方法合理安排现金、债务、股权各方式的组合，以满足收购双方的需要。

（三）支付风险的防范对策

并购企业应充分考虑自身客观条件，根据自身财务状况，可以将现金支付、股权支付、混合支付、杠杆支付进行科学合理的组合安排，取长补短，以尽可能防范企业并购过程中可能出现的风险达到并购目的。

（四）财务整合风险的防范对策

首先，在整合前应进行周密的财务审查，以便发现目标企业可能存在的问题，对企业日后的运行提供数据进行分析，提高整合效率。其次，在整合后企业要进行严格的财务控制，要对企业的责任中心、成本、现金流和风险进行严格把关和控制。第三，制定并购整合失败的补救策略，在财务整合出现失败时可以从容应对，以免造成更大的损失。最后，企业要建立财务预警管理系统，在并购整合阶段，财务波动比较大，财务风险发生频率较大，因此，企业可以建立预警系统对财务风险进行监测，不断矫正各种财务管理失误行为，确保企业良性发展。

参考文献：

[1]张瑞香.企业并购的财务风险分析[J].科技资讯，2010（11）

[2]赵宏志.企业并购的财务风险及防范[J].经济研究导刊，2013（09）

企业并购财务风险及其防范研究范文第2篇

【关键词】企业并购 财务风险 风险防范

企业并购包括兼并和收购两层含义、两种方式。企业并购是高风险经营活动，期中财务风险是影响企业并购成功的关键。

一、企业并购的财务风险及分析

企业并购的财务风险是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。一般来说，企业并购的流程可以划分为三个阶段：并购前信息收集阶段、并购交易执行阶段、并购后内部整合阶段。由于各个阶段面临的具体任务不同，企业在这三个阶段中将面临不同的财务风险。

（一）并购前信息收集阶段的财务风险

（1）环境风险。环境风险又称系统风险，是指影响企业并购的财务成果和财务状况的一些外部因素的不确定所带来的财务风险。

（2）信息不对称风险。在企业并购过程中，信息不对称性也普遍存在。例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。

（二）并购交易执行阶段的财务风险

在交易执行阶段，企业要决定并购所采用的支付方式和融资策略，从而会出现支付风险和融资风险。

（1）现金支付方式的财务风险。虽然现金收购的估价简单明了，操作易行，但是现金支付所面临的财务风险却是最大的，主要表现为：当并购与国际资本市场相联系时，现金支付使并购方必然面临汇率风险。随着国内资本市场竞争日益激烈，海内外资本市场的联系就日益频繁。目标企业股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利，也不能享受延迟纳税的优惠。

（2）股票支付方式的财务风险。股票交换是以并购方股票替换目标企业的股票，即以股换股。这种支付方式减轻了现金压力和债务负担，对并购方不存在现金流转压力，并可能带来一定的税收好处，不会给企业带来资金的压力和破产风险，但股票支付也会产生财务风险。

（三）并购后内部整合阶段的财务风险

（1）偿债风险。偿债风险存在于企业债务收购中，特别是存在于杠杆并购中。杠杆并购中，并购企业不必拥有巨额资金，旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益。否则，收购公司可能会因资本结构恶化、负债比例过高而无法支付本息。

（2）流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现尤为突出，并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不多，企业必然会采用举债的方式。通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率、长期负债都有大幅度上升，资本的安全性降低。

二、企业并购财务风险防范

（一）企业并购财务风险的事前控制

改善获取信息的质量，采用合适的目标企业价值评估方法，财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息，它是现代企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。

（二）企业并购财务风险的事中控制。

企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。同时注意将资本结构控制在一个相对合理的范围内，既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系合理，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系合理等，在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流人和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整，力求资本成本最小化。

（三）企业并购财务风险的事后控制。

并购企业在整合期内，由于财务波动和财务风险发生的频率较大，极易造成并购企业的财务危机。因此，并购企业应该适时地建立科学的财务预警管理系统，做到未雨绸缪。财务预警管理系统是把并购企业在整合期内的财务管理失误和财务过程波动以及由此引发的财务风险和财务危机作为研究对象，并对其进行监测，管理失误行为，确保企业管理状态的良性发展。应识别、评价、预测、预控，不断矫正不良财务发展趋势。

三、小结

企业并购是一项复杂的系统性工程，并购过程中的每一个环节都不能忽视，否则会带来财务风险，并影响到整个并购的成败。企业管理层在进行并购的时候，应对整个并购过程中的财务风险进行科学的分析和估计并进行详尽的论证分析，并参照上面提出的应对措施进行防范，积极促成并购的成功。

参考文献：

企业并购财务风险及其防范研究范文第3篇

关键词：企业并购；财务风险；价值评估；融资渠道

中图分类号：F23 文献标识码：A

收录日期：2016年3月19日

随着我国资本市场的逐渐完善和经济的快速发展，企业并购活动也有了很大的发展。在市场经济下，企业并购是资本扩大的有效手段，对实现企业资源优化配置有很大作用。企业并购是一项投资、融资行为，财务风险贯穿于整个并购活动中，对并购活动的成功起关键作用。所以，在企业并购过程中须对财务风险做好防范，这对并购活动的成功至关重要。

一、企业并购动因

企业并购的动因有取得规模效应、取得战略机会、降低企业经营风险、获得优势互补的协同效应。并购可以使企业规模得以扩展，合理的资源配置可大规模生产单一产品，单位成本会在一定程度上减少，进而提高企业的竞争力。企业通过并购可获取战略机会。一方面是为获得市场上的占有率；另一方面可以降低企业进入新行业的风险。并购可以提高企业在行业的竞争力，扩展企业生产规模，实现企业的增长。通过并购，企业获得被并购企业的资源，分享他们的经验，从而形成竞争优势。所以，企业并购之后不仅可以实现在产品、管理、技术的互补性，而且可以实现企业文化的相互作用，并最终促进企业发展。

二、企业并购中的财务风险

并购中的几种财务风险相互联系、制约，它们主要包括定价风险、融资、支付及财务整合风险。

（一）企业并购估价风险。在并购过程中，价值评估风险一方面是由财务报表引起的，企业通过财务报表了解被并购企业的财务状况等信息，而被并购方有时为了一己之利，隐瞒企业的实际财务状况，这极易使并购方高估目标企业价值；另一方面是价值评估，并购企业在对目标企业进行评估时，中介机构故意选择不恰当的评估方法来取得一己之利，导致价值评估结果与企业实际价值有很大的偏差。另外，评估参数的选择会由资本市场的完善与否来决定，这也会对目标企业价值的真实反映有所影响。

（二）企业并购融资风险。企业并购融资风险是指企业为确保并购资本的需求而进行融资，由企业资本结构的变化与筹集资金对企业经营影响而带来的风险。企业融资的方式将影响融资风险的大小。企业并购融资方式有自有资金、发行股票、债券及信贷融资等。当企业采用现金支付方式时，虽会使得并构成本有所下降，但会导致现金短缺现象的出现，产生财务风险。股权融资虽然风险小，但资本成本高，股权增加会稀释原有股东的权益，影响其资本结构。债券和信贷融资虽然资本成本比较低，然而，在企业经济效益不景气时，就会致使企业面对债务压力。

（三）企业并购支付风险。并购支付风险就是说并购方为实现购买，选取何种支付方法所造成的风险。不同方式所带来的资金压力及风险大小也会有很大的差异。最简易的方式是现金支付，能控制目标企业，但会有一定的资金负担。若选取股权支付的方式，会使并购方成本增加，减少对目标企业的控制权。混合支付是指企业采用现金、股票及债券支付等组合支付。混合支付会使资本结构拥有良好的状态有很大的难度，并购后财务整合难度会更大。所以，混合支付也会有一定的风险。各种支付方式带来的风险均会有所不同，并购方对方式的选取可以减少一定的风险。

（四）企业并购财务整合风险。在并购交易完成后，并购企业需要对被并购方进行一系列全方面的整合，其中，财务整合是重中之重。当并购企业在整合期内，若财务行为不妥，潜在的财务风险会发生，继而会出现并购成本增加、资金短缺等现象，这些均会阻碍企业发展；在整合期内双方也许会因财务制度及机构设置产生相反意见，致使企业产生一定的损失；企业内部也应做好监控措施，否则会有财务风险的产生。

三、企业并购中的财务风险规避策略

（一）合理确定并购企业价值，规避评估风险。在确定并购前，并购方特别需对被并购方的财务状况做细致的分析，保证所了解的各个方面信息是准确无误的，这将会使企业遇到的财务风险减少。并购企业应逐步完善价值评估体系，采取合适的评估方法对目标企业进行价值评估。采用不同的价值评估方法可能得到相异的估价，并购方可依据并购时的动机，选择不同的定价模型，建立完善的评估体系，就可合理确定被并购方价值，使估价风险下降。企业还应用调查的方式分析被并购方资产构成及分析也许会出现的财务陷阱。另外，并购方应有效运用报表以外信息，觉察报表中可能有的漏洞，继而使并购的估价风险有所降低。

（二）拓展融资渠道，规避融资风险。资本性支出是企业并购的前提条件，但根据企业自身的现金状况不能满足并购所需资金，最理想的融资渠道是借助外部资金满足自身需求，保证企业并购过程中资金链更持久。合理的预算融资需求量及选择恰当的融资方式可更好地降低企业融资风险的发生率。另外，并购企业应积极开展不同的融资渠道来使其多样化，来确保融资结构的合理，使用灵活的方式来降低现金的支出额，例如采用股权、债券支付等多种支付的混合。还有，政府部门应积极研究多样的融资渠道，例如建立投资银行、完善资本市场和设立并购基金等，保证企业融资渠道的多样化。

（三）支付方式的多样化，规避支付风险。企业并购选用不同的支付方式，其带来的风险也会有所不同。各种并购支付方式都具有一定的风险。并购方可根据其财务状况及被并购方的意向，将现金、股票及债券支付等设计为不相同的组合，分散单一支付的风险，使并购成本降低。随着中国并购法规的不断完善和并购操作流程的不断规范，并购方应根据自身的财务情况，选取支付方式时采用现金、债务及股票等方式的不同组合，加大对混合支付的研究，选用公司及可转换债券和认股权证等证券组合来进行并购支付。

（四）有效整合并购后的财务风险。为了实现企业的规模经济及协同效应，构建新企业核心及价值，在并购交易完成之后，并购方须将自身和被并购方的资源进行整合。企业可从财务人力资源、管理目标等方面加大对财务的监控。另有，完善对财务的整合。并购结束之后，企业应在熟悉目标企业的生产方式、财务状况、发展潜力的基础上，结合自身的情况，提出对目标企业的财务管理目标，将其列入自身的预算管理体系之内。最后，企业还应对资产及负债等财务资源合理地优化配置和整合。

在并购的各个阶段都会存在财务风险，其是各类风险的综合反映。所以，在并购过程中，企业要不断地改善其内部的风险控制体系，有效规避财务风险，这有助于提高并购的成功率，实现企业的资源优化配置。

主要参考文献：

[1]严艳.我国企业并购现状及措施思考.企业管理，2011.8.

[2]舒鸿.我国企业并购存在的问题及解决措施.时代金融，2012.8.

[3]徐伊欣.企业并购的财务风险及防范措施的探讨.理论研究，2012.10.

[4]姜巍.试论企业的财务风险及其防范措施.中国外资，2014.1.

[5]李金田，李红馄.企业并购财务风险分析与防范.经济研究导刊，2012.3.

企业并购财务风险及其防范研究范文第4篇

关键词：企业并购;财务风险;防范;对策

一、企业并购及财务风险概述

企业并购在经济学上的含义通常可以理解为一家企业以一定的代价和成本（如现金、股权等）取得另一家或几家独立企业的经营控制权和全部或部分所有权的行为。通常包括两种形式，即企业收购和企业兼并。企业收购是指一家企业用现金、债券、股票、债权等方式购买其他企业的股票或资产，以谋求该企业经营或资产控制权的行为方式。通常我们把购买方称为收购公司、出价公司、进攻公司，另一方被成为被收购公司、目标公司等。企业兼并是指两个或两个以上的企业根据契约关系进行权合并，以实现生产要素的优化组合。企业兼并是通过以现金方式购买被兼并企业或以承担被兼并企业的全部债权债务等为前提，取得被兼并企业全部产权，剥夺被兼并企业的法人资格。企业兼并的核心问题是要确定产权价格，这是转移被兼并企业产权的法律依据。

并购作为企业间的一项产权交易活动日益活跃于资本市场，但在风起云涌的并购浪潮的背后，成功的并购案例并不多见。究其原因，企业并购是高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。综合来看，并购引起原有企业的财务风险主要综合性和关联性的显著特征。

二、并购财务风险的成因与体现分析

一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。并购财务风险主要有以下四个方面。

目标企业价值评估风险。企业并购过程中存在着不同领域的众多风险，目标企业的价值评估风险是其中的一个重要风险，直接影响到企业并购的后续活动，决定并购是否获得成功。目标企业价值的评估风险根本上取决于信息不对称程度的大小。由于我国会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难于做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换。并购企业可能由此造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。

融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响，融资风险分为内部融资风险和外部融资风险两种。内部融资是指企业利用内部留存的自有资金来形成并购资金的一种方式。内部融资无须偿还，无筹资成本费用，可以降低融资财务风险。但是仅依赖内部融资，又会产生其他财务风险：一方面，我国企业普遍规模较小，盈利水平低，依靠自身积累很难按计划迅速筹足所需资金;另一方面，大量占用企业宝贵的流动资金，会降低企业对外部环境变化的快速反应和调适能力，此时一旦重新融资出现困难，就会危及企业的正常营运。外部融资是指企业通过外部渠道筹集并购资金的方式，主要包括权益融资和债务融资两类。权益融资会导致企业的股权结构改变后，稀释了大股东对企业的控制权，甚至可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资导致过高的负债会使资本结构恶化，如果安排不当，到期不能还本付息，就会陷入到财务危机中去。同时，无论是通过银行借款还是公司债券融资，其融资的限制条件都较多，且筹资数量也有限。

流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加企业营运的风险。如果并购方融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险，影响其短期偿债能力。

杠杆收购的偿债风险。杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。并购企业的自有资金只占所需总金额的10%，投资银行的过桥性贷款约占资金总额的50%-70%，向投资者发行高息的垃圾债券，约占收购金额的20%-40%。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后，目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益，否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。

三、并购财务风险的防范原则与对策

在分析并购财务风险的成因后，可以有针对性地对上述各类风险点进行控制，总体来看，应遵循系统分析的原则，对并购之后所带来的风险进行准确评估，对可能存在的风险进行测度，在风险可控的原则下实施并购策略。具体来看，应从如下几个方面加强对并购过程中财务风险的防范与控制。

（一）加强信息收集与处理能力，解决信息不对称的问题

具体而言，并购企业可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，捕捉目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力做出合理的预期，在此基础上做出的目标企业估价较接近其真实价值，有利于降低定价风险。另外，并购企业还可聘请经验丰富的中介机构对信息进行进一步的证实，并扩大调查取证的范围。并购企业也可以与目标企业签订相关的法律协议，对并购过程中可能出现的未尽事宜明确其相关的法律责任，对因既往事实而追加的并购成本要签订补偿协议，如适当下调并购价格等。

（二）提高风险的评估水平

针对上文所提到的估价风险所产生的原因，并购企业可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的谈判在该区间内确定协商价格作为并购价格。总之，一方面，对目标企业的价值评估需要许多不同层次的思路和方法，仅用一种方法定价是错误的。另一方面，在每次交易时都使用所有的定价模型也是不明智的，应当根据并购的特点，选择较为恰当的收购估价模型。

（三）做好融资规划

企业并购可以自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。以自有资金进行并购虽然可以降低财务风险，但也可能造成机会损失，尤其是抽调本企业宝贵的流动资金用于并购，还可能导致企业正常周转困难。融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险，甚至可能导致并购失败。

（四）优化融资结构，分散融资风险

企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。融资结构包括债务资本与股权资本结构，短期债务与长期债务结构等。合理确定融资结构，一要遵循资本成本最小化原则;二是债务资本与股权资本要保持适当的比例;三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本为主的融资结构中，可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，会增加企业被敌意收购的风险。而完全以自有资金支付收购价款，一旦重新融资出现困难，不仅会增加机会成本，还会产生新的财务风险。

当然，对企业并购中财务风险的防范除了以上的方法，我们还有其他的防范措施，如，加强政府的监管力度，在我国政府可以在不干涉企业独立经营的前提下，对企业并购做出一定的监察，以保证企业并购的合理、合法;此外，完善国有企业并购的相关法律、法规等对并购中财务风险的问题也会起到一定的预防作用。

参考文献：

[1]朱国泓.并购的差异化.北京.中国人民出版社，2007

[2]干春晖.大并购―30个世界著名企业并购经典案例.上海.上海人民出版社，2006

[3]刘力.财务管理学[M].企业管理出版社，2000

[4]李文华.企业并购的财务风险防范.审计与理财，2005年第三期

[5]谷祺，刘淑莲.财务管理[M].大连.东北财经大学出版社，2007

[6]财政部注册会计师考试委员会编.财务成本管理[M].北京.中国财政经济出版社，2000

[7]胥朝阳.企业并购的风险管理研究[D].武汉：武汉科技大学，2004，71-91

[8][美]约瑟夫.克拉林格.兼并与收购-交易管理[M].中国人民大学出社，2000

企业并购财务风险及其防范研究范文第5篇

关键词：融资 并购 方式 风险 风险防范

中图分类号：F830.59 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2011）04-247-02

2008年12月3日，国务院了关于金融促进经济发展的九条政策，其中首次提到了通过并购贷款等多种创新的融资方式拓宽企业融资渠道。六天以后，中国银监会正式了《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，以满足企业和市场的并购融资需求。有关政策的提出和条例的颁布，对并购融资方式多样化发展并完善并购融资的风险防范具有重大意义。

一、我国企业并购融资的方式选择

我国企业并购融资难是不争的事实。虽然自1993年3月的“宝延”风波拉开我国上市公司并购的序幕以来，我国企业并购无论是从规模还是从数量上都呈现出高速膨胀的趋势。但是由于我国并购市场发展的时间短，发展历程曲折，使得我国并购市场环境融资困难问题成为制约大规模战略性并购的瓶颈之一。{1}

1.我国企业并购融资方式单一的原因分析。随着我国经济的飞速发展，客观上存在着对并购及并购融资的大量需求，但是由于以下诸多原因使得企业没有畅通的并购融资渠道，可供选择的融资方式有限。第一，公司债券和票据融资、杠杆收购、卖方融资等方式被我国法律所禁止或受到限制。第二，目前我国通过增发新股募集资金进行并购活动较为普遍，但由于我国公开发行需要通过中国证监会发行审核委员会的层层批准，实际操作过程中效率较低{2}。致使我国资本市场上真正意义的换股并购并不多见。第三，由于我国上市公司大多是由原来的国有企业改制而来，普遍存在资产负债率高的特点，银行对此往往比较惜贷。再加上银行尚未把企业并购视为一种投资行为看待，不愿意向企业发放并购贷款。第四、根据梅耶斯的融资优序理论，企业融资应遵循从内部融资到债务融资最后到股权融资的顺序，西方国家的融资实践已对这一理论作了有效论证。但我国的并购融资实际操作过程中却呈现出一个逆向选择的倾向，忽视内部融资和债务融资，而偏好股权融资{3}。目前我国证券公司的业务范围仅限于证券的包销和承销业务及股票的自营业务,未能提供企业并购贷款{4}。对于有条件的上市公司,也只能转向权益融资。所以说这种股权融资偏好倾向与融资理论存在悖论。第五，从国内外的通常做法来看,中介机构（主要包括投资银行、商业银行和会计师事务所、律师事务所、兼并事务所等）可以为并购双方提供信息和咨询,牵线搭桥,筹划交易方案,甚至提供并购资金{5}。我国的各类中介机构纷纷建立,但在上市公司并购中的参与程度却极其有限。因此，总体而言，近年来，我国企业并购融资的现状是没有畅通的渠道，可供选择的融资方式非常有限。

2.管理层收购和员工持股计划等融资方式受到制约。在西方发达国家，管理层收购（MBO）通常由在职的管理层发起，组建一个小规模的外部投资人集团，收购原来公开上市的公众公司，使它转变为管理层控制的公司。但我国的现状是自然人是不能作为收购主体的。因此，目前我国的管理层收购只能采用注册壳公司，然后由壳公司作为收购主体来进行收购操作。

国际上通行的员工持股计划（ESOP）的融资来源主要是金融机构贷款和企业捐赠。由于我国长期实行低工资制度，员工很难筹措到足够的资金来参与持股计划，金融机构由于种种原因（如缺乏税收政策的鼓励）又不能为员工提供贷款，导致资金成为目前制约我国员工持股计划顺利开展的“瓶颈”。此外，我国ESOP主要通过职工持股会的形式进行，但目前我国并没有关于职工持股会的统一规定，致使职工持股会的法律地位不明确，这也为员工持股计划的顺利进行带来困难。

3.我国企业可供选择的并购融资方式极其有限。对企业而言，要想并购融资，需要选择合适的融资方式和畅通的融资渠道。通过以上分析不难看出，企业并购可以选用的融资方式仅集中在银行贷款和发行股票两种方式上{6}。这就导致一方面企业融资成本受制于银行调整利率政策和现有股票的发行情况，在紧缩银根、利率提高，或是股票发行不利的情况下，融资成本刚性上涨；另一方面，并购融资渠道的单一必然导致融资风险的增加，由于能够选择的主要方式是银行贷款，如果企业并购整合后经营状况不佳，到期不能还本付息，将必然导致企业变卖资产甚至破产。

二、并购融资方式的风险分析

通过以上分析可以看出，我国企业能选择的并购融资方式有限。不同的并购融资支付方式存在不同的风险，企业在并购融资选择时应充分考虑自身的风险承受能力。

1.现金支付方式及其相关的融资风险。目前，现金是我国上市公司并购中最主要的支付手段，在所有上市公司并购中，每年占70%~80%的现金支付面临财务风险。并购规模和并购成功与否，受主并方现金流量和融资能力的约束。如果主并方获取现金流量的能力不佳或融资能力有限，会影响并购的规模，甚至可能使并购计划搁浅。当并购与国际资本市场相联系时，现金支付还会使主并方面临汇率风险。随着国内资本市场竞争日益激烈，海内外资本市场的联系日益频繁；目标企业的股东既不能分享合并后企业的发展机会和盈利，也不能享受纳税的优惠{7}。目标企业在收到主并方的现金后，不仅会丧失对公司的一切权益，而且由于实现了收益还要纳税，这样会增加目标公司股东的税收负担。若目标公司对主并方怀有抵触情绪，则可能采取如分拆业务、“毒药丸子”、“金降落伞”等恶劣手段，从而增加主并方的财务风险。

2.股票支付及其相关融资风险。股票支付虽然能减轻现金压力和债务负担，可能带来一定的税收好处，不会给企业带来资金的压力和破产风险，但是股票支付也会产生财务风险。因为我国对股票的发行、增发等都有严格的规定，而且要经过层层审批，需要大量的发行成本，并且会延误并购的最好时机；股票并购还会导致股权稀释从而降低对目标企业的经营控制权的力度。

3.杠杆支付及其相关融资风险。杠杆支付能比较好地解决纯现金支付带来的资金压力或者债务压力，又能根据企业自身以及目标企业的资本结构合理安排二者的比例，达到最优的资本结构；但是杠杆支付也有其风险。对于企业的资本结构确认往往不能达到理想的状态，资本结构偏离风险的发生是可能的，而且杠杆支付不能一次完成整个支付过程，多种支付方式的连续性很难保证，这样就会处于整个并购进程，给后期带来较大的整合风险{8}。

三、企业并购融资的风险控制措施

不同并购融资方式的选择都存在不同程度的风险，所以对企业而言，探讨并掌握适合企业自身发展需要的风险控制措施显得至关重要。

1.合理控制并购完成成本。合理控制并购完成成本，科学预测企业整合与营运成本，企业并购的财务决策都是以企业实施并购的购买价格为基础的。一般来说，并购完成成本越高，财务风险就越大；并购完成成本越低，并购的财务风险就越小。因此合理控制企业并购定价，是有效控制企业并购风险的重要内容，也是控制并购融资额度风险的关键。企业并购完成成本主要取决于对目标企业的价值判断。在运用价值评估方法时，无论哪种方法都有一定的前提和条件。如果目标企业财务报表不真实，或者评估方法、评估过程不科学及国有股定价不确定等，评估价值就必然偏离真实价值{9}。由于作为被收购方的目标企业拥有自身企业真实价值方面的更多信息，势必会存在高估其价值的可能，因此并购的交易价格最终还需要通过谈判来确定。对并购企业来说，要不断根据目标企业的报价信号，及时调整自己的还价策略，努力控制并购的交易价格偏离目标企业真实价值的风险。对企业整合与营运成本，企业要根据完成并购后，需要整合的内容和要达到的目标，运用一定的分析方法，如资金需要量销售百分比预测法、回归分析预测法等，对企业整合所需要的资金进行科学预计，合理估计企业维持和改进的成本支出。

2.优化并购企业资本结构需要考虑并购融资的比例问题。以不断优化并购企业资本结构为目标，需要合理安排企业的并购融资比例。并购企业在作出并购融资决策时，必须考虑到并购融资的比例问题，企业过多地依赖于债务融资，势必会加大企业的融资风险。并购完成后，并购企业有可能会面临更大的财务压力，如果主要依靠权益融资，又可能会增大融资的难度和成本，甚至无法融到企业所需要的资金，造成企业并购失败。在企业并购实践中，由于最优权益――债务资本比例关系是由收购方和被收购方的资本结构共同决定的，因此，并购企业在进行并购融资时，必须分析并购企业和目标企业现有的资本结构和并购完成后企业资本结构的变化，在不断优化企业资本结构的基础上，合理安排好企业权益资本和债务资本的比例。

3.灵活选择不同的并购支付方式。灵活选择不同的并购支付方式可以降低企业并购支付风险。支付方式的选择对并购双方的收益会形成不同的影响，产生不同的风险分配效果。每种支付方式都有其利弊，如现金支付能迅速、快捷地取得对目标企业的经营控制权，但会增加并购方的资金压力和债务负担，容易引起资金流动性困难和破产风险；股票支付虽然能减轻现金支付的压力和债务负担，但却会导致股权稀释，削弱并购企业对目标企业的实际经营控制权；债务支付能以较少的投资取得较大资产的控制权，但高负债比例却将并购后的目标企业置于一种资金周转困难和高杠杆风险的境地。因此，在我国企业并购实践中，过分依赖现金支付，显然不可取。企业在选择并购支付方式时，要根据自身交易结构、融资能力、资本结构和外部资本市场提供的支付环境等条件，在充分考虑企业支付能力和风险承受能力的基础上，不断降低企业的并购支付风险。

4.适当运用政企联动方式。企业并购特别是跨国并购，需要大量的资金，只靠企业自己的运作积累是很困难的，借助于外部金融支持仍然是并购企业融资的主要方式。这就要求国家在政策上给予并购企业融资必要的扶持和鼓励，政企联动就是一种拓宽融资渠道的方式。比如政府创造良好的金融政策机制，让并购企业根据自身效益自主地决定融资方式；政府进一步放开海外融资渠道，进一步放宽外汇支配使用权；积极进行金融创新，根据我国资本市场的实际，借鉴国外资本市场的成功经验，适时推出适应我国企业实际的金融工具等。当然对并购企业来说，也要根据企业自身实际和现有的融资渠道和方式，在充分利用现有金融工具和金融机构的产品服务方面，寻求融资机会{10}。

5.建立企业担保信用体系。促进并购企业担保信用体系健康发展的主要措施有：（1）建立风险补偿基金。担保业是一个高风险的行业，如果仅靠担保机构微薄的保费收入很难弥补可能发生的代偿损失。各级财政应安排一定的专项资金，建立信用担保风险补偿基金，用于担保机构的代偿坏账补助，使担保行业承担的社会贡献与政府扶持力度相一致。（2）完善并购企业信用再担保制度。设立再担保基金，用于对民营担保机构的资金扶持，提高信用担保机构运作的安全性和稳定性，分散其经营风险。（3）从政策上鼓励各种经济成分的资本参与担保公司投资，形成多元化、多层次的信用担保体系。

四、结语

国内对企业并购财务风险的研究并未系统化，特别是并购中融资风险的研究比较少，这对我国企业转换机制，应对入世后的激烈竞争十分不利。本文通过分析企业并购存在的融资风险，根据不同融资方式的不同风险，提出相应的风险防范建议，以期为我国企业并购的规范化、健康化寻找一条可供借鉴的发展之路。

注释：

{1}王小英.企业并购融资风险的分析及防范[J].福建工程学院学报，2006（10）:21-22

{2}李慧娟.中国企业跨国并购融资问题研究[J].江西财经大学学报，2007（10）:33-36

{3}齐殿伟，董晓平.我国企业并购融资的现状及发展策略[J].工业技术济，2005（2）:66-69

{4}陈金波.企业并购的风险及其防范措施研究[J].武汉理工大学，2006（4）:41-48

{5}艾志群.企业并购的财务风险[J].四川会计，2001（12）:23-25

{6}周海蓉.如何防范跨国并购融资风险[J].上海国资，2006（6）:78-80

{7}李国旺.并购融资渠道的创新[J].高校科技与产业化，2005（8）:27-28

{8}张应杰.企业并购中的财务风险分析及控制[J].财会月刊（综合），2008（6）:12-14

{9}翟雪玫.企业并购的财务风险探析[J].华东经济管理，2006（6）:26-28

{10}刘中华.企业并购中的财务风险及防范[J].财会研究，2006（3）:66-68