企业并购中的融资方式

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企业并购中的融资方式范文第1篇

关键词：并购;融资方式;选择

融资是企业的重要功能之一，企业可以通过各种手段途径等，来获取生产经营活动所需要的资金。并购融资是企业并购活动中的资金融通，强大资金链的支撑是任何一个成功的企业并购都不能缺少的。资金是企业并购必不可少的，采取什么方式进行融资是企业并购的重点内容。

一、并购融资的主要方式

1、内部融资

内部融资是指企业内部通过对留存收益和折旧基金等资金进行合理利用，满足企业资金需求的一种融资方式，是企业并购融资的首要选择。一般来源主要有两方面：

（1）企业自有资本金，主要包括普通股股本和优先股股本。

（2）企业利润分配形成的公积金、公益金和未分配利润及提取的折旧等内部积累资金，不会产生直接融资费用，可供企业长期自主地使用。

（3）企业应付税利和利息，无筹资费用，能够降低企业的财务成本。

2、外部融资

外部融资是指企业通过一定方式从企业外部融入资金，吸收其他经济主体的资金为己实用的一种融资方式，企业并购中应用较多的是外部融资。主要分为债务性融资、权益性融资和混合性融资。

（1）债务性融资

债务性融资是指企业通过举债筹措资金，资金供给者作为债权人享有到期收回本息的融资方式，是最古老、最常见的融资方式，主要包括银行贷款、信托计划、短期融资券、企业债、可转债、资产支持证券等。

（2）权益性融资

随着我国金融市场的不断完善和发展，随着并购活动的日益盛行，权益性融资在企业的并购活动中的作用越来越重要。权益融资是指通过让投资者占有企业的一定股份从而获得投资者资金的一种融资方式，是通过扩大股权规模获得更多投资经营资金的融资方式。

（3）混合性融资

混合性融资是指企业向资金的提供者提供的债权或者股权在一定条件下可以进行转换而筹集资金的形式，兼有债务和权益两种特征，是对股权较为分散的企业和涉及资产规模庞大的并购较好的选择。主要包括可转换债券融资、优先股融资和认股权证融资。

二、我国上市公司并购融资方式存在的问题

1、并购融资渠道狭窄、方式单一

我国金融市场从形式上看，融资工具是比较齐全的，主要的融资渠道比国外来说完整的，但到具体并购时，仍主要集中在银行贷款和发行股票两种融资方式上，由此看来，可选用的融资方式还是十分有限的。另外，我国企业在选择融资方式时，一般也是把股权融资放在首位，往往忽略了债务融资，在某种程度上造成了融资方式的选择失去平衡，对改善企业资本结构和管理公司结构会产生负面影响，这不利于减少企业并购的风险，会造成我国并购市场发展的障碍。

2、并购融资中不规范操作现象严重

并购融资与一般企业融资存在差别，有其特殊性，会对并购企业的财务状况产生一定的影响。在融资决策的过程中，并购企业往往对财务状况及权益价值的重视程度不高，没有针对不同融资方式及融资结构安排对企业财务状况的影响情况进行分析，没能合理的规划出适合本企业融资计划。在并购扩张过程的实践中，我国大部分企业往往只看中扩张规模，而忽略了对不同融资方式的选择分析和对融资风险的掌控情况，并购不规范现象较为严重。

3、中介机构发挥的作用甚微

在我国，随着市场经济体制的逐步建立和完善，各类中介机构一个接一个的建立，但它们参与并购的上市公司非常有限，我国资本市场发展较晚、规模较小，金融市场的主体主要是商业银行，而作为直接融资市场的重要组成部分，投资银行的业务却比较传统和单一。目前我国投资银行的业务以传统型为主，涉及其他新型投资银行的业务较少。上市公司在并购过程中缺少寻求、咨询投资银行指导的意识，不利于并购中介机构发挥其作用。

三、完善上市公司并购融资方式的建议

1、拓宽并购融资渠道

现阶段我国资本市场还在逐步的完善和发展当中，作为并购资金的主要来源渠道，我国应大力发展资本市场，突破企业并购靠自身力量来完成的局限，使企业并购资金的选择渠道得到扩大，并对企业的并购发展进行引导、培养和监督，这是拓宽并购融资渠道必不可少的条件。

2、建立健全有关法律法规体系

我国立法机关应适当修订现有法律法规，减轻对上市公司有关并购融资方面的政策约束，将企业正常并购所必须的资金来源渠道合理化、合法化。第一，慢慢解除对银行贷款不得用于并购的限制;第二，对企业债券、股权并购融资方式的限制逐步放松。

3、扩大投资银行规模，提高投资银行实力

我国以资本市场为载体的直接融资市场发展历程较短、还很不健全，以银行为中介的间接融资市场仍是资本市场的主体。因此在进行企业并购时，应将资本市场发展的一般规律与我国实际情况结合起来，发挥投资银行的中介作用，利用其信息资源和资本实力等，为企业并购提供更加广阔的运作空间，进而拓宽企业并购的融资渠道。

参考文献

[1] 马宇洋.我国企业并购融资方式问题研究[D].河北大学，2013.

[2] 饶建.关于我国上市公司并购融资方式的几点建议[J].中国机电工业，2007年第7期.

[3] 李超.企业并购融资方式的选择[J].现代经济信息.

企业并购中的融资方式范文第2篇

关键词:并购;融资方式

全球经济正处在企业并购的“黄金十年”里,从国内到跨国,从发达国家向发展中国家,从传统工业到现代高科技产业,全球并购浪潮不断发展。在企业并购中,融资问题成为决定并购成功与否的一个关键因素,甚至也关系到并购后的重组和融合。

一、企业并购的主要融资方式

现在通行的融资方式多种多样,根据资金来源的不同,主要可分为内部融资和外部融资。

(一)内部融资

内部融资是指企业动用自身盈利积累企业自有资金、未使用或未分配的专项基金、应付未付款等进行并购支付。一般来源如下:

1.自有资本金。企业自有资本金包括普通股本和优先股股本。公司法规定,企业股票融资只能发放普通股。其特点为:(1)普通股没有到期日;(2)无固定的支付负担;(3)可改善公司资本结构;(4)增加公司举债能力。

2.内部积累资金。内部积累资金可供企业长期自主地使用,无须偿还,也无筹资费用,具有融资阻力小,保密性好等特点, 是诸多融资渠道的首先选择。但是,由于并购活动所需资金数额往往巨大,而企业自有资金相对有限, 利用并购企业的内部资金进行融资有很大的局限性,企业必须求助于自身以外的融资渠道。

(二)外部融资

外部融资是指向企业外的经济主体以债务、权益、衍生工具、信托或组合方式筹措资金进行并购支付,主要是债务融资和股权融资。如,银行信贷融资、股票融资、债券融资、租赁融资等。

1.债务融资。企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。债务融资主要有以下特点:(1)面向社会公众募集资金,易于获得较大规模的资金;(2)不会稀释股权,还具有财务杠杆效益;(3)资金的稳定性较强,使用期限较长;但具有很高的财务风险;(4)限制条款较多,具有一定风险。在债务融资方式中,商业银行贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式。

2.股权融资。企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用,其所筹资金具有永久性,无还本压力,用款限制相对较松,还可为企业带来较大的宣传效应。但权益融资容易稀释股权,威胁控股股东控制权,以出让企业部分产权为代价。而且,以税后收益支付投资者利润,融资成本较高。要支付较高的信息披露成本。

二、我国企业并购融资存在的问题

目前,我国企业并购实际过程中,可选用的融资方式仍主要集中于银行贷款和发行股票两种融资方式上,融资方式较单一,融资渠道不通畅。

(一)贷款融资方面

我国《贷款通则》第20条明确指出不得用贷款从事于股本权益性投资。《证券法》第133条也规定禁止银行资金违规流入股市。这些法规虽然防范了市场的一定风险,但也体现了银行信贷管理体制对并购贷款的限制缺乏灵活性。

(二)股票融资方面

首先,由于现阶段发行股票实行额度控制,并按地方、行业进行额度分配,因此,上市公司并购非上市公司后,如何解决新增资部分的上市便存在障碍,为完成并购而发行股票也受到制约;其次,是否允许为并购融资发行股票,目前还没有明确的法律规定,《证券法》第四章“上市公司收购”中对股票收购也无明文规定。

(三)债券融资方面

公司债券是国外成熟市场上融资的主要方式之一,但是在我国公司债券的发展还相当缓慢,在直接融资中所占的比例也很低。

三、我国企业并购融资中存在问题的对策建议

(一)积极开拓不同的融资渠道

1.杠杆收购融资。杠杆收购是指并购企业以目标公司的资产作抵押,向银行或投资者融资来对目标公司进行收购,待收购成功后再以目标公司的未来收益或出售目标公司部分资产偿还本息。通常,并购企业用于并购活动的自有资金只占并购总价的15%左右,其余大部分资金通过银行贷款及发行债券解决,因此,杠杆收购具有高杠杆性和风险性特征,对于缺乏大量并购资金的企业来说,可以借助于杠杆收购促成企业完成并购。

2.设立企业并购基金

企业并购基金是共同基金的创新品种, 它以产权交易市场为主要投资领域,专门为企业资本扩张或重大调整提供融资及相关服务。建立适合中国国情的公司并购基金,有利于增加公司并购活动的资金来源,对开辟公司并购中的资金来源新渠道也具有重要意义。

3.换股并购

换股并购是指并购企业将目标公司的股票按照一定比例换成并购企业的股票,目标公司被终止或成为并购公司的子公司。换股并购融资对并购企业来说不需要支付大量现金,不会挤占公司的营运资金,相对于现金并购支付而言成本也有所降低,对企业实现并购具有重要的促进作用。

(二)通过国家的某些优惠政策扩大融资力度

虽然商业银行不能对收购目标企业股票的并购方式提供贷款,但是对于非股票交易的并购活动,政策并未明令禁止商业银行提供贷款。当企业财务状况良好且发展前景广阔时,国家可考虑允许商业银行在一定程度上向企业提供融资支持,这将缓解贷款企业以前的不良债务,完善企业资本结构,增强市场竞争力,有力地促进企业并购的顺利实施。

(三)积极培育投资银行业务

借鉴西方并购案例中投资银行所起的媒介作用。我国开展企业并购时,应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用,充分运用投资银行、证券公司的资本实力、信用优势和信息资源,为企业并购开创更多样的融资渠道。

四、结束语

并购是企业快速成长并增强竞争力、快速提高占有率、实现产业升级和优化的的重要方式之一。但是,由于中国融资市场还存在一定的问题,因此,在扩大企业并购规模的同时,还应充分考虑融资方式的扩展和安全性,选择适合的融资方式进行并购。

参考文献

[1]张泽来,胡玄能,宋林峰.并购融资[M].北京:中国财政经济出版社,2006.

企业并购中的融资方式范文第3篇

关键词 企业并购 财务风险 融资风险 支付风险

企业并购是指在市场机制作用下，为了获得其他企业的控制权从而进行产权交易的活动，是作为资本运营的一种方式，主要包括兼并和收购两种行为。无论是兼并还是收购，并购企业在并购中面临了很多财务风险。

一、企业并购过程面临的主要财务风险

（一）融资风险

融资风险主要是指企业能否按时足额的筹集资金以保证并购活动的顺利进行所面临的风险，这是决定企业并购是否成功的关键因素。筹集足够资金既包括在并购时能够及时支付足额的资金来保证并购的进行，又包括并购完成后有足够的资金去完成企业整合和持续经营需要。一般企业由于自身资金流有限无法持续给企业并购提供充足的资金，所以并购企业需要利用各种渠道采用多种融资方式进行。我国企业融资方式大部分还是传统的银行贷款，对于其他融资方式还是较少接触，再加上并购经常需要一部分直接付现，使很多企业不能在短时间内筹集到足够的资金，这便产生了融资风险。因此，并购企业需要针对自身的资本结构合理的安排负债资金，既要保障并购计划的实施，还要确保并购后有充足的资金满足并购企业正常运营，不然很可能会出现负债危机。如果并购后被并购企业无法在规定的时间内经营好转，为并购企业提供偿债的必要资金支持，会给并购企业带来较大风险。所以，我们必须选择能够达到企业并购目的的融资方式，在保证并购企业自身资金链正常运作的情况下，尽可能地提高偿债能力，降低资本成本。

（二）支付风险

企业并购在选择支付方式上既要考虑自身的现金流量，又要考虑未来资本结构的变化、股权稀释度、融资成本差异等因素，需要进行综合考虑。目前主要有三种主要支付方式，即股票支付、现金支付、混合支付，具体比较见表1。

（三）定价风险

企业在确定被并购对象的企业后，并购双方最关心的问题就是在持续经营的基础上，合理估算被并购企业的价值，然后双方以此为基础进行谈判从而产生定价风险。定价风险是指并购企业对被并购企业进行价值评估存在的各种风险，包括被并购企业的财务报表风险和价值评估风险。财务报表风险是指被并购企业的财务报表本身存在局限性或者粉饰性，如果并购企业过分依赖财务报表可能会错误估值带来损失。价值评估风险是指并购方对被并购企业的资产价值和获利能力估计过高，即使被并购企业的运作良好也无法使并购方获得一个满意的回报所带来的风险。

（四）财务整合风险

财务整合风险是指企业实现并购后，财务资源、财务战略、财务制度等方面不能及时有效实现预期的财务协同效应而可能给企业带来损失。所谓财务协调效应就是指实现1+1>2的财务正效应。但如果财务整合失败，不仅不能发挥企业并购的“财务协同效应”，甚至出现财务负效应，给并购企业带来沉重的财务负担，严重的会造成财务管理失控，带来巨大的财务危机。

二、企业并购财务风险的控制措施

（一）控制企业并购的定价风险

（1）科学分析，客观评价自身。企业并购之前要对企业内外部环境进行深入分析，科学评价并购的双方。企业在并购前，要对自身的资金实力以及企业运营状况进行客观分析与评估，不能盲目乐观，过高评价自身实力造成并购的失败而带来损失。企业并购是一种市场经济环境下的投资行为，应该坚持市场化的原则进行评价和分析，也不能通过兼并冗员多，负债重或者有历史包袱的企业作为政治资本。

（2）调查并购对象企业财务报告的真实性。由于信息不对称和财务报告体系的自身缺陷，被并购企业一些真实的财务状况可能并不能被发现，如果被并购企业故意隐瞒债务，或者通过对财务报告进行粉饰，则被并购企业的价值可能被扭曲。因此，并购方在进行并购之前，一定要仔细调查近几年来并购企业与其他企业的业务往来情况、担保情况、违约行为等。在实际工作中鉴于并购方自身精力和能力所限，可以聘请经验和信誉较好的中介机构对被并购企业进行并购前的尽职调查，调查不仅包括财务报告方面，还应对被并购企业产业环境、经营能力进行评估，合理预期被并购企业未来收益能力，科学评价其实际价值。

（3）选择正确的定价方式。在选择定价方式上，应该具体情况具体分析。成本分析法比较适合主业更新、资产换血型的收购；如果是维持业主，持续经营型收购那么就较适合市场参照法。我们在选择适合企业的收购方法的同时还要注意市场风险的调整，使其价值更加接近企业的实际价值。那么对于业绩优良，分配规范型的被并购企业收购定价，就可以选择股利折现模型，我们要根据股利政策和未来经营状况等这些导致被并购企业未来股利不确定的因素对股利分配进行调整；当收购类型涉及被并购公司的规模性重组时，这种享受融资优惠的收购类型其定价的方式可以选择现金流量折现法。

（二）控制企业并购过程中的融资风险

（1）通过资金预算控制融资风险。控制融资风险的第一步是要做好融资预测与预算。融资预算不仅要正确估算完成并购的资金需求量，还要正确估算企业整体未来现金流量和被并购企业的正常运营的资金需求量，需要计算一个并购融资需求总量。如果预算不足，可能无法顺利完成并购也无法确保被并购企业未来正常运营，但如果预算过多就会影响本企业的正常资金流并提高资金成本率。并购方通过对项目、原始投资、经营期企业各期现金流和残值等因素的分析，核算并购各环节的资金需求量，根据企业的财务状况和未来资金使用时间制定出适合并购企业需求的资本预算。

（2）通过融资方式选择控制融资风险。并购在选择融资方式上，需要重点考虑三个方面：首先，要考虑融资方式能否为企业并购提供充足的资金。其次，尽量选择融资成本最低的融资方式。最后，考虑缩小财务风险和优化资本结构。从并购企业自身出发分析，如果企业处在成熟期并且现金流量充足，优先考虑选择内部融资，这种方法的优点明显：根据信息传递理论会传递企业经营的良性信号；不必支付外部筹资费用；为企业保留其他融资能力。但是，对于大部分企业而言，还是应该选择内部融资和外部融资方式相结合的方法筹集资金：银行贷款融资速度快，弹性较大，保密性好、成本也较低，是大部分并购企业的首选，但是企业本身必须拥有较高的信用等级和资信水平。证券市场融资包括债券融资和股票融资，因为债券融资的发行成本较低，相较于股票融资，其容易为企业所利用，但是要符合债券发行的条件和要求。股权融资方式虽然资金成本相对较高，不过并购企业可以永久使用，降低企业的资产负债率，提升偿债能力。在进行融资方式选择的时候必然要进行融资结构的规划。如果企业利用外部融资方式较多，特别是增加债务融资比例，一方面会提升企业财务杠杆作用；另一方面也会增加企业的财务风险。如果更多利用股权融资，则会带来股权稀释的风险，而且股权融资成本较大，会提高企业的综合资金成本。所以，并购企业在融资过程中要进行一个合理的衡量，根据自身财务状况和资本市场条件进行合理规划，控制融资风险。

（三）控制企业并购中的支付风险

并购企业在选择支付方式的也是控制财务风险的重要方式。现金支付过多很容易导致并购企业资金流动困难，而股权支付方式的条件还不是很成熟。所以并购企业应该根据并购目的和自身的财务状况，考虑不同支付方式的利弊采用现金、债券、股权等方式的不同组合，以满足并购双方的需求，进而降低支付的风险。

（四）控制企业并购整合风险

（1）做好整合前财务审查。并购企业既要审查自身又要重点审查对并购对象的整体资源和管理能力。为了更好地对被并购企业进行审查和执行并购方的财务管理制度，并购企业可以向被并购方委任财务负责人，这样有利于并购和整合过程效益的提高。

（2）实现资产优化配置和整合。按并购企业的财务管理模式实施一体化管理，并建立一系列的报告制度，建立定期的信息交流制度，定期或不定期地对企业的重要事项进行汇报，让并购企业掌握被并购企业的重要决定事项。需要建立业绩考核评价制度，对员工进行激励，特别有利于被并购企业的员工尽快融合。对被并购企业的经营活动进行整合，根据市场需求以及未来产业结构变化的趋势，逐步调整企业的经营战略，提高企业的市场竞争力。特别是在并购过程中发现生产线的重复建设、部门机构设置的不合理或者冗员裁剪等问题都应该及时解决。

（3）整合财务组织机制。并购完成后应该建立统一的财务制度，强化被并购企业的财务管理工作，强化财务预算的中心地位。财务预算涉及公司生产经营的各个环节，包括销售、生产、采购等关键环节，并购企业应该建立以全面预算为主的预算管理体系。推行全面预算管理，整体上对成本费用、负债比例以及人员编制等进行有效调控，为企业在做出各项决策之前提供合理、可靠的依据。在预算控制中以综合效益、成本费用及现金流量作为预算管理的重要环节，突出现金流转的功用。对每年的甚至每月的财务预算进行规划并按照相关指标分派到各个部门，由各个部门对每月的营运情况以及各项财务进行汇报，通过综合分析再跟踪反馈和考核。

（作者单位为嘉兴学院）

[作者简介：矫依彤，嘉兴学院商学院财务管理121班在校学生。杨行，嘉兴学院商学院财务管理研究所教师。]

参考文献

[1] 严波.浅析企业并购的财务风险与防范[J].中国管理信息化，2011（16）：34-35.

[2] 雷蕾.企业并购财务风险防范[J].合作经济与科技，2009（5）：78.

[3] 石小龙.浅议企业并购的财务风险分析[J].消费导刊，2011（10）：49.

[4] 施洪仁.企业并购的财务风险问题探讨[J].财经界，2011（14）：127.

企业并购中的融资方式范文第4篇

【关键词】 企业并购 财务风险 财务风险管理

一、企业并购和财务风险内涵

1、企业并购。企业并购是现代企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购包括兼并和收购两层含义，是指企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为。兼并和收购都是企业产权的有偿转让，但是作为不同形式的资本运营方式，又具有不同的特点：兼并是企业产权的彻底转让，买方企业从实质和形式上完全拥有了卖方企业的终极所有权和法人财产权；而在收购行为中，卖方企业仍保留着形式上的法人财产权，买方企业只是通过全部或部分终极所有权的购买而获得对卖方企业全部或部分法人财产权的实质控制。

2、财务风险。财务风险是指由于公司财务结构不合理、融资不当等，使公司偿债能力丧失而导致投资者预期收益下降的风险。企业并购中的财务风险是指由于并购定价、融资、支付以及财务整合等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。企业并购是一个极其复杂的过程，实际上也是企业风险的扩张，例如企业并购资金的短缺、融资成本的上升、并购后企业整体价值下降、财务状况恶化，甚至可能导致企业最终破产。因此，对于企业并购中的财务风险，应当积极防范和妥善管理，尽可能使之降到最低。

二、中国企业并购及财务风险的现状

企业并购是市场经济条件下一种企业快速扩张行为,但若并购对象选择不慎、市场环境变化等原因，可能会给并购和企业带来风险。美国麦肯锡全球研究所在1997年上半年公布的一项研究结果表明，在之前的十年内，通过弱肉强食方式被并购的企业中，有18%的大公司未能收回自己的投资成本。我国企业并购的成功率也是相当低的。据统计，我国1998年以前发生的45家上市公司收购重组事件，其中只有15%的公司在经过资产注入后焕然一新，20%的公司经营一波三折，36%的公司财务难以维持，29%的公司重新陷于困境。20世纪90年代末，全球的企业并购处于高峰后期，此后并购交易数额开始大幅下降，然而，中国的并购市场却逆势上扬，成为全球并购市场中的亮点，交易数量、交易金额在亚太地区均居于领先地位，如表1所示。

总之，企业并购既能让企业迅速发展，取得竞争优势，又存在着商业风险，特别是财务风险。因此，对并购中财务风险的研究就更显重要。

三、企业并购的财务风险分析

1、价值评估风险。目标企业的价值评估是企业并购交易的精髓，企业并购成败的关键因素之一在于对目标企业进行准确定价。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的预期，如果预测不当，就会产生价值评估风险。目标企业能否合理定价取决于并购企业的信息质量，而信息的质量又取决于目标企业是上市公司还是非上市公司、并购企业是善意收购还是恶意收购、准备并购的时间等因素。具体来说，目标企业的价值评估风险可分为以下几种：一是并购双方之间信息不对称引起价值估价风险，并购企业对目标企业内部情况的了解往往不够充分，导致并购企业对目标企业做出错误的选择；二是企业价值评估方法不恰当、评估体系不健全引起价值评估风险，特别是在我国，由于国内企业缺乏并购经验，专业人才稀缺，从而对目标企业的估价往往出现偏差；三是缺乏能在并购过程中提供优质服务的中介组织带来的价值评估风险，中国资本市场只有不到二十年的历史，还很不健全，缺乏拥有专业能力和职业道德的金融服务公司，使得并购的交易成本和整合成本大大增加；四是并购方高估自身并购整合能力带来价值评估风险，例如1998年戴姆勒并购克莱斯勒案例和2005年明基并购西门子案例等，都说明了并购企业高估自身能力、低估整合困难使得企业并购陷入困境。

2、融资风险。企业并购需要大量的资金支持，但由于我国现阶段企业自身积累不够，资本市场功能不够健全，银行等金融机构惜贷思想严重等原因，使企业并购面临较大的融资困难和风险。造成企业融资困难的原因主要包括以下两个方面：一是由于并购企业信誉不高、偿债能力不强以及预期收益有限等，导致并购企业负债融资、吸收直接投资和股票发行能力薄弱，难以筹集资金；二是并购规模过大，超出了企业的融资能力，巨额的资金很难以单一的融资方式加以解决，必须采用多渠道的方式筹集并购资金，在这种情况下，并购企业还面临着融资结构的风险，即如何确定债务融资和股权融资的比例。总之，不合理的融资方式和融资结构会对并购后的企业经营带来一系列问题，我们应努力降低并购的融资风险。

3、支付风险。目前，企业并购常用的支付方式主要包括现金支付、股票支付、债券支付和混合支付等，任何一种支付方式都具有一定的局限性。我国的企业并购多以现金支付为主，即并购方支付给目标公司的股东一定数额的现金来达到实现对目标公司的并购目的。例如，我国2001年十大并购案例全部采用现金支付，2002年十大并购案例中，有7家企业采取现金支付，2003年十大并购案例中有四家企业是现金支付。我国企业偏好现金支付，主要是由于现金收购的操作简单易行，并且具有较快的速度，也是目标公司乐于接受的方式。然而，现金支付面临着一系列的财务风险：首先，企业并购成功与否受限于并购方的现金流量和融资能力，如果并购方能力有限，则会影响并购规模，甚至可能使并购计划搁浅；其次，跨国并购如果采用现金支付，汇率不是一成不变的，那么汇率风险难以避免，例如近年来中国的大并购案中，几乎每一个都与国际资本市场相联系；最后，目标企业的股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利，不能享受延迟纳税的优惠，可能也会引致他们的反对。

除了以上三种主要的财务风险外，公司并购可能还会面临跨国并购中的国家风险、并购后的整合风险等，需要并购企业妥善应对。

四、企业并购财务风险的防范

1、客观评估目标企业价值，降低定价风险。在并购双方信息不对称的情况下，为了防止评估过程可能出现的价值风险，并购公司在并购前应对目标公司进行尽职调查。尽职调查对于防范并购中的财务风险至关重要，主要包括调查和研究目标企业的战略、财务、税务、人力资本、知识产权资本等。单纯的财务调查是远远不够的，一般要组成专业的并购团队来实施，在该团队中，不仅要有公司内部人员，而且律师、会计师、评估师、财务顾问、投资银行家等外聘专业顾问必不可少。这些中介机构专业化的评估知识和丰富的经验能提供相对较为客观的价值判断，但首先要保证评估机构站在客观、公正的立场上。此外，并购企业还需要对目标企业进行独立、审慎的价值判断。并购企业采用不同的估价方法对同一目标企业进行评估，可能得到不同的价格。并购企业可根据并购动机、并购后目标企业是否存续、信息掌握的充分程度等，选择不同的方法对目标企业进行估值，制定出一个合理的收购价格区间，尽可能合理地对目标进行定价。

2、合理搭配不同融资渠道，控制融资风险。对于并购企业来说，如何选择并购的融资方式通常考虑两个因素：一是现有融资环境能否为企业提供及时、足额的资金保证；二是何种融资成本最低而风险较小，有利于资本结构的优化。并购企业对融资方式的选择按照以下程序进行：首先，各种融资方式成本的比较。资金成本是企业为了取得并使用资金而付出的代价，包括股权融资中的支付给股东的股利、红利，以及债务融资中支付给债权人的利息等。企业并购通常以多样化的融资方式来获取资金，因此，我们对资金成本进行加权平均计算，即以各种融资方式取得的资金占融资总额的比例为权数乘以其相关的资金成本率然后求其相加之和，得出加权平均资金成本率。一般，加权平均资金成本率低的融资组合更受企业的青睐。其次，融资方式的选择。我们在选择融资方式时，应该采取先内后外，先简后繁、先快后慢的原则。一般来说，首选企业内部积累，因为其具有融资阻力小、保密性好、风险小、不必支付发行费用等优点，其次选择银行等金融机构的贷款，因为具有速度快、弹性大、成本低及保密性好的优点，最后考虑利用证券市场，通过发行有价证券获取融资，其中，企业一般倾向于首先发行债券融资，其次是发行股票。最后，融资结构规划，即在融资方式选择的基础上，企业应进一步根据金融环境和资本市场的变化趋势，将融资风险与成本综合考虑，设计专业的融资方案。

3、恰当选择支付方式，降低支付风险。企业并购的支付方式包括现金支付、债务与股权方式等，并购企业可以结合其流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等实际情况，对并购支付方式进行合理选择。现金支付的风险控制要点即确定最大现金支付承受额；股权支付的风险控制要点即换股比例的确定；杠杆支付的风险控制要点即债务结构规划。不同的支付方式可以产生不同的风险收益分配效果，从而起到不同的风险分散和转移作用。从本质上讲，收购方选择支付方式的过程实质上是一个风险回避的过程。每一种支付方式都存在一定的风险，有的表现为即期风险，有的表现为潜在风险。并购方通过对不同支付方式的支付成本和支付边界分析，来确定具体的支付方式，进而使所选择的支付方式将即期风险分散，并将潜在风险化解。

五、小结

总之，随着国际及国内企业并购案例的增多，加上企业并购结果的不尽如意，探讨企业并购财务风险就成为研究的热点之一。本文在界定企业并购及财务风险概念、分析我国企业并购现状的基础上，对于企业并购中的财务风险进行了研究，发现其财务风险主要来源于定价、融资和支付三个方面，并分别提出了解决措施，以尽可能地降低和分散企业并购中的财务风险。可以预见，如果并购企业能够客观全面评估目标企业价值、合理搭配不同融资渠道、实现并购支付方式的优化和多样化，企业并购成功的概率将会大大增加。

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[4] 牛文霞：浅议企业并购的财务风险[J].财会研究，2007（9）.

[5] 宋鲁萍：试析企业并购的财务风险[J].湖南社会科学，2009（4）.

企业并购中的融资方式范文第5篇

本文将提出企业并购中存在的风险问题，即主要从企业并购过程中的各个环节进一步深入分析我国企业存在的风险问题，并且找到相应的有效措施加以实施，从而合理地规避风险。

关键词：企业并购；风险；防范措施

近年来各种跨国公司的成立和快速发展已经对世界经济融合产生深刻影响。企业并购已经形成一定的发展趋势。但是在现实生活中，风险存在于整个并购活动中，企业并购失败的案例频频发生。本文将分析我国企业在并购中存在的风险问题，并且找到相应的有效措施加以实施，从而合理地规避风险。

一、企业并购中存在的风险问题

企业并购的风险实质是一种不确定性，这种不确定性表现在多方面，如并购过程中对目标企业的选择、对目标企业的估值、选择融资的方式以及并购后有关财务整合的不可预测性。这种状况给企业带来巨大的财物损失。

（一） 价值评估信息不对称产生多付风险或错失购买良机

在确定目标企业后，最重要的问题便是对目标企业进行价值评估，合理的购买价格是并购成功的第一步，购买价格是其它一切并购财务决策行为的基础，收购价格越高，其带来的风险就越大。

由于价值评估信息不对称等原因，比如目标企业是非上市企业，那么并购方很难获得其财务报表等有关数据进行估价分析，或者也可能出现粉饰财务报表的情况，即把企业的不好的甚至濒临破产的财务状况用虚假的财务报表来美化。也可能并购方过于乐观地估计了目标企业的获利能力，因此并购方会出现估价过高造成多付的情况，从而导致收购成本大大上升，预期收益也会减少。若估价不当造成更严重的后果，风险会直接影响到融资、支付等环节，造成资本、债务结构的不确定性，使企业承担更高的实际成本，影响并购活动的顺利进行。

并购方对目标企业的估价有时也会低于其合理的价值，这样的结果会产生过低的报价，目标企业自然不会同意过低的并购价格，双方无法达成一致，因此并购方会失去这次并购的良机，甚至会拱手让人，让其他企业从中获利。

（二） 融资方式不当引发的融资风险

企业在并购时要进行融资，企业可以通过向一些金融机构借款、发行债券等方式进行债务性融资，或者也可以通过发行股票、认证股权等方式进行权益性融资。并购所需要的资金数额往往非常大，每一种融资方式都存在着融资风险。

比如企业采用短期借款的方式，这种方法的优点是资金成本较低，但是也有其缺点，那就是所需要偿还的本金和利息很多，有很大的负担。又如企业采用向金融机构进行信贷的方式，这种方法的优点是企业能够得到巨额的资金，有了资金保证，企业就可以进行规模相对比较大的并购活动；但是该方法的缺点是贷款因金额大所以支付的利息多、谈判的时间长，因此耗费的时间就比较长，并且企业还有可能提供担保人，这样就会增加企业融资的难度。

即使并购方对目标企业进行了合理地估值，并购方若不能正确地选择融资方式，那么之后自然也就无法完成支付行为，并购活动便不能顺利地进行。也有可能会产生巨大的资金流转压力，如果没有足够的资金保持正常的生产和经营，那么企业的正常运营就不能进行下去，这样的结果不只影响到并购的成败，还关系到整个企业的成败。

二、企业并购中存在的风险问题的防范措施

（一） 改善信息不对称，合理确定目标企业的价值

对目标企业估价不当的一个很重要的原因便是信息不对称，即并购方对目标企业的真实信息不够了解，对其信息的掌握不够充分。企业要是能够充分地搜集到能够体现有关目标企业价值的资料，那么就能改变这种状况，也就能达到正确估价的目的。

要全面调查目标企业的相关信息。首先，要对企业的财务报表有充分地认识和理解，以便更好地利用财务报表帮助并购方作出判断。一个企业的财务状况信息是投资者非常关心的问题，要了解一个企业在一定时期的财务状况，可以从目标企业的资产负债表中得到答案。一个企业在一定时期的经营状况如何，有盈利的企业才会被看好，若是亏损就会相当影响到该企业的价值，这些信息也均可以从利润表中得到。同样，要知道一个企业的有关现金流动和发展前景情况，可以查看其现金流量表的内容。

这时并购方也可聘请投资银行全面分析目标企业的财务状况、经营成果，或者再聘请有丰富经验的资产评估事务所等中介机构对相关信息进行进一步的研究和核实，这些中介机构做出的判断相对比较公平、公正和客观，这样可以在一定程度上有利于降低定价风险。

只有全面掌握目标企业的相关信息，才能据此作出合理的判断，正确地估计目标企业的价值。

（二） 积极开拓融资渠道，保证融资结构合理化

企业在筹集资金时，应该要视野开阔，因为我们知道，每一种单一的融资方式都会存在着不同的风险。为了尽可能地降低这些风险，使其有利于并购过程中的顺利融资，我们可以采用多种融资方式，不一定要采取单一的融资方式。

1. 并购方可以充分利用能提高融资弹性的可转换债券进行融资。

可转换债券因为具有转换的功能，使其当期收益在通常情况下会比普通股获得的红利高，而且即便其在不能转换的情况下，仍能保证有固定的利息收入，从而保证持有者的最低收益。所以，有很大一部分投资者喜欢可转换债券。

2. 利用杠杆收购融资

杠杆收购是指收购方只出小部分的钱，主要通过大量的债务融资，比如银行抵押贷款、机构借款等方式收购公众持股公司所有的股票或资产，之后可由被收购公司的资产和未来现金流量及收益作担保并用来还本付息。充分发挥财务杠杆的作用，可以解决并购中的资金问题。

3. 优化企业的融资结构

为降低融资风险，有必要从不同的渠道进行融资。采用不同类别的融资方式时，比如发行债券带来的债务资本与发行股票带来的权益资本，要考虑二者之间成本的大小。即使采用相同类别的融资方式，比如决定采用借款的方式，也要比较短期借款与长期借款两者方式之间哪种带来的成本较小。不能忽略的问题是，在确定融资方式时，也要考虑在不同的融资方式之间保持一个相对合理的比例关系，这样的做法也能适当地降低融资风险。

合理的融资结构，不仅能保证企业的正常运营，不会带来大的资金流转压力或还债的压力，而且还能让企业有合理的目标，从而有效地激励企业向更好的方向发展，提高企业的市场价值。

总之，不同的企业会出于各自的考虑做出并购的决策，而企业之间考虑的角度、目的存在很大的不同，企业要从本身的整体情况出发，结合理论知识和一些过去的经验，用恰当的方法进行估计，以达到最大限度降低定价风险的目的。（作者单位：河北经贸大学）

参考文献：

[1] 蒙阿龙，邢妹媛《企业并购中风险的分析》，《出国与就业：就业教育》，2012年第2期

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