企业并购财务效应分析

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企业并购财务效应分析范文第1篇

关键词：并购；财务效应；电子商务

中图分类号：F453文献标识码：A文章编号：1671-1009（2015）22-0052-01

近年我国网上购物无论是消费规模还是人数规模都在以成倍的数量剧增，可见电子商务有着广阔的发展前景。想要在未来的经济市场上更好地发展，电子商务企业必须走一条并购的经营模式。

一、企业并购的概述

并购包含两个基本概念，即兼并和收购。兼并包括吸收兼并和新设兼并两种形式。吸收合并可以表示为“A+B=A(B)”，新设合并可以表示为“A+B=C”。收购通常是指一家公司收购另一家公司的部分或者全部资产或股票，其目的在于重组被收购公司的经营。收购包括资产收购和股份收购两种形式。

二、电子商务企业并购的动因

企业作为一种获利的组织，必然把利益最大化放在首位，企业并购作为一种投资活动，产生的原因是追求资本增值。对于不同的企业而言，并购动机显然不同，企业根据自身的发展确定并购动因。对于近几年横空出世的电子商务企业而言，并购动因主要从两个方面考虑：

（一）一般动因

1、获取战略机会。并购是因为企业想要获得未来的发展机会，电子商务企业想要在这个特定行业发展，一个重要战略就是收购某些行业，而不是依靠自身的发展。这么做可以直接获得正在发展的资源，节省时间，有效地减少耗费在建设上的时间。另外并购在获得对方资源的同时，还减少了竞争者。另外，两个企业采用一样的价格政策，能得到比他们竞争时更高的经济效益。

2、发挥协同效应。电子商务企业的并购能够产生规模经济，有效的利用被收购企业没有使用的资源，做到优势互补，有利于在现代市场上找准自己的位置，扩宽进入市场的途径；电子商务企业还可以通过并购充分利用未使用的税收利益，也能融合两个电商企业的技术和管理方法等。

3、提高管理效率。一个新兴的电子商务企业显然或多或少的会缺乏专业化的管理，若一个非标准化的电子商务企业，被另一个具有标准化管理的电子商务企业收购以后，将会沿袭主公司的管理政策，能够有效地提高管理效率，进而公司的收益也会得到提高。

4、获得规模效益。生产规模经济和管理规模经济组成企业的规模经济，生产规模经济是企业通过并购对生产资本进行调整和补充，达到既定的规模经济要求，在产品结构不变的前提下，进行专业化生产。管理规模经济则是因为企业并购之后，管理费用可以在更大的空间内进行分摊，减少单位管理费用。使更多的资源用于新产品的研究与开发。因此，电子商务企业想要在众多行业中站稳脚跟，就要形成规模效益，然而获得规模效益的一个重要途径就是进行公司并购。

（二）电子商务企业并购的财务动因

1、避税。在税法中规定了某些条款，要求企业在并购时把那些具有累积亏损的企业作为并购的目标，纳税收益能使企业的价值有所增加。直到将其转换为股票，资本收益的延期付款能减少企业的资本收益税。电子商务企业的合并能够促使并购后的电子商务企业采用适当的财务政策，进而达到合理避税的目的。

2、筹资。筹资是高速发展的企业面临的最大的问题，并购一家资金充足但是股票价格较低的企业，能够用对方的资金弥补资金不足。资产的重置成本一般高于其市价，企业在并购中并购其他企业而非重置资产。有效市场中，企业的盈利能力才是反应企业经济价值的基础，而不是账面价值。电子商务企业想要快速发展，必须有足够的资金供其周转，而企业之间的并购是电子商务企业获取资金的快速有效地方式。

3、企业价值增值。因为被并购电子商务公司的股票市盈率往往低于并购方，并购之后的电子商务企业股票市盈率会得到提升，股价的提高使每股资产收益增加，从而增加了股东收益，所以，电子商务企业并购之后，其规模扩大，成本控制、生产技术以及资金来源能力都将得到有效地提升，在面对风险时就会有更好的应变能力，因此电子商务企业盈利总额就会增加。

4、投机。电子商务企业在并购过程中会产生一些非生产性的收益，这部分收益可以改善电子商务企业的财务状况，增加电子商务企业的投机行为。近几年我国的许多企业并购中，许多企业都以举债方式收购目标企业，在把部分资产变卖，充分利用变卖的资产来获取并购收益。

5、利润最大化。可以说企业并购的主要目标就是实现企业利润最大化，企业的利润最大化的实现有赖于市场，所以只有当电子商务企业在市场上被消费者所认可时，电子商务企业才能实现真正的利润最大化。而要想实现这一目标，电子商务企业就必须有增加该企业在市场上所占有的份额。

三、结论

电子商务作为一个新发展起来的行业，要想在多姿多彩的市场站稳脚步，必然要紧跟经济潮流，通过有效地并购活动来扩大自身的规模，增加行业在经济活动中资金流量。电子商务企业间的并购不仅仅是一种财务活动，它同样是企业发展的有效手段，在企业发展过程中有着举足轻重的作用。

参考文献：

[1]张政伟.企业并购动机的财务分析[J].商业现代化,2011,7:73-74.

[2]张迪.企业并购的财务风险[J].市场周刊,2010,5:51-52

[3]蔡骏.企业并购的财务风险[J].科技创新导报,2012,21:196-198.

企业并购财务效应分析范文第2篇

【关键词】 财务协同效应； 财务风险； 效应分析； 风险规避

一、引言

乔治·斯蒂格勒（1996）曾经说过，美国的大企业都是以某种方式，在某种程度上利用并购发展起来的。20世纪90年代开始，全球掀起了第五次并购浪潮。随着我国经济的快速发展，以进军海外市场、提高经济效率、降低生产成本、优化资源配置、提高企业竞争力等为目的的跨国并购成为我国企业“走出去”的重要方式。特别是2008年金融危机的爆发，国外很多企业受到重创，使得我国企业可以花费更低的成本购买高性价比的国外资产。但是，有关数据显示，在我国跨国并购案例中，成功的不到三分之一。特别是在如今全球经济下滑、国外企业不景气的情况下，不可以盲目加入海外并购大军，因为往往在诱惑面前，其背后可能潜藏着重大的风险。

为了认清跨国并购的本质，首先了解一下跨国并购的概念：谢佩荃（1998）指出跨国并购是说某国为了对外国某企业的经营管理权实施控制，通过一定的渠道，利用一定的支付手段，购买外国企业部分或全部资产的并购行为；李东福（2005）提出跨国并购有直接向目标企业投资的狭义跨国并购，也有通过并购公司在外国注册的子公司完成并购目标公司的广义跨国并购。

本文在跨国并购的背景下研究跨国并购的财务协同效应和财务风险，探讨风险与效应实现存在的关系，提出合理规避风险方法，发挥跨国并购的效应。

二、效应与风险理论概述

美国的H.伊戈尔·安索夫（1965）首次提出协同理念，他认为协同是并购企业与目标企业相互匹配的理想状态。他提出的是一个规模经济和经理的协同带来好处的经济学含义，是一种取得利益的潜在机会。而日本战略家伊丹广之（1987）在区别有形资产和无形资产不同作用的基础上，把H.伊戈尔·安索夫的协同概念区分为互补效应和协同效应，他强调无形资产带来协同效应才是真正的协同效应，同时提出了动态协同效应概念。马克·L.赛罗沃（1997）则是借用了伊丹广之的动态协同效应思路，将协同效应放入竞争环境考虑，他提出并购发挥协同效应表现是并购后的企业价值要比并购前单个企业价值之和大。协同效应概念逐步完善，财务协同效应概念随之产生。鲁梅尔特（1974）将协同效应分为财务协同效应和经营协同效应。J.弗雷德·威斯顿（1990）进一步将并购协同效应分为管理协同效应、财务协同效应和经营协同效应，并认为协同效应的实现是企业并购的动机。我国学者许明波（1997）提出并购财务协同效应的表现形式有合理避税、价值低估、预期等效应。本文分析的财务协同效应是指通过并购活动，财务资源整体协调，合并企业财务能力得到增强，企业价值得到增加。

效应的对立面就是风险，风险简单的理解就是一种不确定性。财务风险是众多风险中的一种，跨国并购中的财务风险有其独特的地方。杰弗里·C.胡克（2000）认为财务风险是收购借债融资限制了并购方经营融资和偿债能力的风险。杜攀（2000）、赵宪武（2002）指出企业并购财务风险是融资和资本结构改变引起财务危机，甚至可能导致企业破产。屠巧平（2002）认为财务风险是企业举债筹集资本使企业丧失偿债能力的风险。陈共荣、艾志群（2002）对并购财务风险的界定是：并购的财务风险是指企业在并购时发生的各项活动引起企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。赵保国（2008）从跨国并购流程指出了企业并购财务风险的含义，即由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。可以认为跨国并购财务风险就是在并购中出现中外财务系统不匹配、投资回报预测假设条件存在缺陷、税收窟窿及其他未登记风险、有形与无形资产的定价、融资成本等财务风险。

三、财务协同效应的表现

Bradley，Desai and Kim（1988）的实证结果显示，股票市场对并购的完成显现了积极的效应，为公司带来了理想的回报率，指出协同效应是实现预期绩效的源泉，使公司提高了管理效率、实现了规模经济、提高了产品技术、合理地配置了资源、充分地利用了资产和挖掘了市场潜力等。Healy，Palepu and Ruback（1992）利用会计指标法研究得出并购后公司的资产运营能力获得提高，但资本和研发支出维持行业水平，表明并购增加了公司的整体价值。Parrino and Harris（1999、2001）的研究也发现并购完成后，公司的经营业绩得到提高。陆国庆（2000）采用会计指标法研究发现并购可以显著改善上市公司绩效。余光和杨荣（2000）对我国沪市上市公司的实证研究结果表明，被并购企业的股东在并购活动中可以得到正的异常收益。

企业并购财务效应分析范文第3篇

【关键词】企业并购；协调效应；因素；评估方法

一、协同效应的概念

美国学者安索夫于20世纪60年代首次提出协同的概念，其理解是一个公司通过收购另外一家公司，使得公司的整体业绩好于两个公司原来的业绩的总和。这种解释简单易懂，不过只是一个静态定义，未把并购双方原有的增长潜力考虑在内。当作协同效应的评估分析时，易将原有的增长潜力归因于协同效应的作用，过高估计协同效应。

此后，其他国外学者从不同角度对协同效应做了阐释，使协同效应的理论解释更加完善。1974年，Rumelt将协同效应分为财务协同效应和经营协同效应。此外，J Fred Weston在其著作《接管、重组与公司治理》中提出了管理协同效应，与财务、经营协同效应并列。1997年，Mark L Sirower在其一书《协同陷阱：并购游戏输在哪里》中提出协同效应必须放到竞争环境中考虑，使并购协同效应的定义有了动态特征，将并购双方原有的增长潜力与并购可能带来的协同效应区分开来。国内学术界对企业并购的研究开始于20世纪90年代，诸多学者对我国企业并购的特点、原因、作用、政府作为等问题进行了深入探讨，但是对协同效应的研究不多。

按照通俗理解，企业并购的协同效应指企业通过并购实现资源的互补和共享，使并购后企业的整体价值大于双方企业各自独立经营时价值的加总，也即1+1>2的效应。协同效应包括经营、财务和管理协同效应，有研究者指出，还包含无形资产协同效应（品牌、技术和企业文化）。可否实现协同效应和协同效应的大小是并购能否成功的关键所在。

二、协同效应评估应考虑的重要因素

企业并购协同效应能否实现受许多因素的影响，而这些也恰好影响协同效应的评估，下面从宏观和微观两个角度进行分析。

（一）宏观因素

1、政府行为

企业通过并购，可组成规模更大的企业集团，促进地区的经济发展，对政府来说，这将是政绩和税收的双重获益，实际上，在中国的企业并购中，政府驱动现象是较普遍的。政府参与企业并购有积极性也有局限性：从积极性看，地方政府将国有企业组建成大集团可实现规模效应，效益较好的企业可为政府分担社会责任；从消极性看，政府介入直接或间接地干扰了企业决策，使价格信号被扭曲，剥夺了企业的自主能力，优势企业的决策变得没有意义。

2、并购的相关政策和相关法规

国家的经济政策调整会对企业的发展战略产生重大影响，进而可能不利于协同效应的产生。比如，地方政府为扶持某些支柱产业的发展而制定特殊的财政税收政策，原有的产业布局就要做相应调整，协同效应的风险加大。并购相关法规的不利影响有：一是反垄断的规定。西方许多国家制定反垄断法案，使得一些精心策划的并购方案落空，但我国目前尚未建立与并购相关的垄断法律体系。二是法律法规不完善。企业在并购过程中的行为得不到正确的引导和规范，并购双方的合法权益得不到法律的完全保护。

（二）微观因素

1、并购类型。企业并购的类型影响着预期协同效应的大小。横向并购的正向协同效应主要来自规模经济；纵向并购的正向协同效应主要来自纵向一体化；混合并购（又称为多元化并购，跨行业并购）的正向协同效应主要来自多元化。协同效应可通过“同一经济性”（合并相似的经营单位以获得规模经济、经验效果和市场力量）来实现，也可以通过“匹配经济性”（合并不同但互补的经营单位以获得范围经济）来实现。

2、公司治理情况和并购企业领导团队能力。公司治理结构，包括法人治理结构、委托结构、股东治理结构和经营者治理结构。合理的公司治理结构使合并双方协调发展，使并购协同效应尽快发挥出来，且并购溢价成本可尽快得到补偿；反之，协同效应很难产生。在市场经济环境下，企业领导团队能力决定着企业的发展速度和前景。在企业并购过程中，如果并购企业的领导团队能力较强，并购后改进目标企业的时间就会较短，协同效应容易实现，否则，并购之后目标企业得不到改进，股价下跌，发生经营困难或财务困境，就谈不上产生协同效应。

3、并购后整合。企业并购产生的所有价值都发生在并购交易完成之后，协同效应的实现程度取决于整合质量。影响整合效果的关键因素有两家企业的组织结构、人力资源、政策、文化和沟通等。以沟通为例，应该尽早创建一个正式的内部沟通机制来缓解双方员工的巨大压力和强烈不安全感，提高整合成功的概率。

4、并购规模。企业并购有优点，也有缺点，并不是万能的。企业并购可以迅速扩大企业规模，产生规模经济或者范围经济等产业优势，然而，当并购后企业规模过大，超出了有效边界时，就会出现规模不经济即生产成本过高、效率低下。不同企业的并购规模是不相同的，并且不同企业有着不同的有效边界，因而应该加以重视。

此外，并购支付方式和目标企业的态度也影响协同效应能否实现和其大小。

三、协同效应的评估方法

（一）在异常收益的基础上计算协同效应

Bradley等人在异常收益的基础上计算并购协同效应，以及协同效应在并购企业股东和被并购企业股东之间的划分。他们把成功地进行要约收购的总协同效应定义为并购企业和被并购企业股东拥有财富的变化总额。首先基于市场模型法估算要约收购产生的异常收益以及累计异常收益，再采用加权平均法分别计算并购企业和被并购企业的股东收益，最后计算总协同效应。该方法在并购效应的研究中得到广泛应用，如何准确计算企业并购中的异常收益值得关注。

（二）从业绩改变来评估协同效应

比较并购前后公司主要财务数据如现金流、每股收益和净资产收益率的变化，观察并购前后公司业绩是否得到改善，这是评估并购绩效的基本方法。要计算协同效应，还要将预期增长的因素考虑进去。例如Healy等人（1992）选取了1979―1984年发生的最大的50次企业并购交易为样本来评估协同效应。

（三）国内计算协同效应的模型

国内代表的有两种：一是内部计算模型。协同效应的产生主要源于营业收入的增加、产品成本的降低、税收的减少和资本需求的减少，从而以净增加的现金流现值来计算协同效应值。不足之处是计算中存在过多预测和人为假定，准确性有待探讨。二是股票收益理论计算模型。该模型站在股东立场上，根据市场有效性原理，企业发生并公开重大事件将引起股票价格和交易量的变化，利用并购前后股票种类、价格和发行流通量的变化，分别对双方带来的净利得加总而得到协同效应值。

四、总结

对企业并购的协同效应作评估，对一个想要通过并购迅速发展起来的公司来说是相当重要的，这不仅关系着交易价格的最终确定，而且关系着并购后的整合也即并购的成败。本文在阅读相关文献的基础上对企业并购协同效应的概念、评估影响因素和评估方法进行了一定分析，鉴于能力有限，没有提出自己的模型。

参考文献：

[1]常婵君.影响企业并购协同效应的因素分析[J].科技创业月刊，2008，（4）.

企业并购财务效应分析范文第4篇

一、并购策划

（一）制定并购战略规划

企业作为一种营利性的组织项目活动，通过并购可以获得更多的利润。并购策划主要体现在以下几个方面：第一，实现企业经营协同效应。通过并购实现规模经济、纵向一体化、从而减少流转的中间环节，节约交易成本，有利于协作生产，达到资源互补从而优化资源配置。第二，达到管理协同效应。通过并购会给企业节省管理费用，提高企业的运营效率，充分利用过剩管理资源。第三，带来及优化财务协同效应，内部现金流入更为充足，时机分配更为合理，资本不断地扩大，风险相对降低，筹资费用降低，并税收方面达到相符对冲的益处。第四，在市场份额效应分析中，可以通过横向以及纵向的并购，提升企业的竞争渠道，从而为企业并购活动的战略化创新提供良好依据。

（二）并购目标的选择

对于企业目标内容而言，在企业平等、资源以及有偿运行基础上所形成的企业收购或是兼并形式。通过企业并购可以帮助企业的资本运行，完善企业经济运作以及经营活动的基本形式，实现对企业并购方案的合理拓展，为企业的业务项目更新提供有效支持。在企业并购目标分析中，可以通过对企业新技术、新经验以及新管理理念的分析，增强企业的核心竞争力，满足企业的财务风险管理需求，并提升企业面临风险的能力。

二、达成并购协议

（一）满足企业经营战略目标的整合

在现阶段企业战略发展的背景下，为了达成企业中的并购协议，需要对企业的经营理念进行整合分析。第一，命令模式。对于命令模式而言，主要是通过并购管理方法的执行及分析，满足企业管理层工作项目实施的核心意义，通过企业战略发展目标的分析，满足企业的基本需求，时刻保持超强的眼光以及较强的业务能力，避免企业信息结构调整中对企业整体造成的影响。第二，改革模式，合理改变收购企业中的组织行为，为企业营造战略性的发展空间，将企业目标活动控制在管理工作之中。第三，协作模式。在对于协作模式而言，主要是在企业目标活动构建中，通过对管理工作诺的协商分析，进行目标方案的合理选择。第四，文化模式。主要是在对企业发展目标分析中，明确企业并购手段，增强文化的融合需求，提升企业的战略整合机制。

（二）满足企业文化整合机制

伴随社会经济的运行及创新发展，通过文化整合管理内容的构建，可以使企业在特定的背景下，增强自身的社会经济能力、文化能力以及政治能力等，同时也可以明确企业的指导行为，提升员工的价值观、行为观及道德观，使企业在并购中实现对企业文化、企业管理方式以及企业规模的有效整合。通常情况下，在文化整合中，需要认识到以下几点内容：第一，实现对双方企业文化的分析，构建统一性的企业文化模式，将文化工作的调查深入到员工之中，构建符合企业发展的目标，从而为企业管理制度以及运营方式的探究提供有效依据。第二，通过对企业历史文化内容的分析可以发现，企业发展中需要对企业文化进行积极宣传，并将企业发展与企业经济环境的变化进行系统性的分析，满足企业文化中出现的矛盾，从而实现对企业文化整合机制的科学管理，满足企业并购的基本需求。

三、并购谈判内容

（一）并购支付方式分析

并购支付方式需要考量并购双方的收益、企业权益结构的变化及财务安排，以获得最佳并购效益为宗旨，综合考虑自身经济实力、融资渠道、融资成本和被并购企业的实际情况等因素，合理选择支付方式。

第一，现金支付。必须考虑是一次支付或分期付款、开立应付票据等卖方融资行为，用现金购买资产及股权，以实现对并购企业的控制第二，股权支付。主要是企业在并购中采用股权换取资产或股权，主要包括股权换资产和用股权换股权两种方式。第三，混合支付。主要是企业并购中，通过现金、股票以及公司债券、认股权证、资产支持收益凭证进行多种组合支付方式。可以使并购企业避免支付大量的现金，造成企业资金链紧张，又可以防止并购企业原有股东的股权稀释或发生控制权转移。

（二）交易过程的谈判内容

第一，并购方式。明确收购资产及百分之几的股权，以便后续的各种行政批复，第三方许可、保密及风险分担、债务债权处置等同时不能受到任何担保物权的约束。第二，交易价格。在企业并购分析中，需要将价格的范围、价格的基础以及价格的形式进行确定，主要以尽调材料及评估价值为基础进行对价谈判。第三，支付方式及期限。主要是现金及股权购买等，明确按照资产交付及相关手续办理进度，分期支付对价。第四，人员处置。双方协商职工处置方案，根据地方政府及国别法律职工保障条款合理安排。第五，手续办理和配合，双方必须约定相互配合完成所有行政执照变更，手续完备不能余留瑕疵。第六，并购进程安排。主要是校核资产及变更股权的进程约定，这和支付对价步骤相一致。第七，公告及保密原则。对于未经同意的内容不能进行公告。

（三）后续工作安排

在企业完成并购之后，需要进行后续工作的合理交接。

第一，产权交接。主要是指并购双发通过对资产移交，在国有资产管理会、相关政府部门、银行等多部门的监管下，按照协议办理移交手续，经过验收、造册，双方签字后确认并购企业未了的债权债务，按协议进行清理，并办理更换合同债据的手续。第二，财务交接。并购后双方财报要依据并购后的产生不同法律后果的进行调整，实现财务的合理交接。第三，管理权的移交。在并购案完成之后，需要按照并购协议双方签订管理权所做的约定，进行相关的交接事宜。被并购企业在收购后的正常运作，进行企业管理工作的科学构建。

四、海外并购过程中应注意的问题

第一，国家政治风险，国家政局稳定并鼓励外商进行投资，要充分了解东道国的国家政策及法律法规，选择国家鼓励的行业进行并购。第二，土地风险，认真研究东道国的土地限制规定，减少土地纠纷。第三，税收问题，包括东道国的税务问题，特别关税的考虑，是保障企业的可持续运营的条件。第四，转移风险。中国企业对东南亚企业并购投资中，其存在着风险转移的风险性，其主要体现在企业技术、组织形式等内容的冲突，这种现象的发生在任何状态下，都会对企业的整合造成制约。因此，需要构建科学化的风险转移策略，从而实现企业并购中风险因素的及时转移。第五，技术模仿风险。在企业并购中，其存在着专业技术被模仿的风险限制，在该种背景下也就增加了海外并购的难度。第六，海外劳力及文化差异的问题。由于语言不通，并购后管理运营存在较大的难度，文化意识的差异造成并购后难于融合。

企业并购财务效应分析范文第5篇

关键词：浙江上市公司 并购绩效 因子分析

纵观世界级跨国公司的发展历史，每一家企业在其自身发展的进程中，都或多或少有过并购的行为。浙江作为经济大省，拥有众多优秀的上市公司，它们是浙江企业的优秀代表，对浙江经济发展起着重要的推动作用。浙江上市公司的并购绩效，关系到浙江经济的前途和命运，关系到浙江企业在竞争日趋激烈的环境中生存与发展，对浙江企业乃至浙江经济的发展有重大的现实意义。

一、研究方法

对于企业并购绩效的评价方法有很多。鉴于中国市场的非有效性和数据的可得性，本文选择采用财务指标法来研究浙江上市公司并购绩效，进一步对不同并购模式进行相应的并购绩效研究比较，运用因子分析方法将12个财务指标浓缩成一个综合得分，从而建立浙江上市公司并购绩效的综合得分函数。

二、浙江上市公司并购绩效评价指标体系

本文借鉴国内外关于企业并购绩效的评价体系和考虑浙江的实际情况，选取12个指标构成浙江上市公司并购绩效评价体系，将从4个方面来研究企业并购绩效：盈利能力、成长能力、偿债能力和营运能力。（见表1）

三、样本与数据来源

考虑到并购绩效存在短期和长期效应，本文以企业并购前一年、并购当年、并购后一年、并购后两年和并购后三年这5年的数据为基础进行分析。所选取的研究样本是从2000-2007年间发生并购事件，并且是在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的浙江上市公司。

四、实证研究结果

（一）浙江上市公司并购绩效实证分析

本文运用SPSS软件，对并购前后共5年分别进行因子分析，提取主因子，采用因子的方差贡献率占总的方差贡献率的比值为权数，得到企业并购绩效的综合得分函数。然后根据以上5个综合得分函数计算出各个样本公司并购前后年份的综合得分，再对各个年份综合得分函数分别加总求得均值，以此来代表并购绩效，由此可以得到并购前后年份内总体样本的并购绩效变化情况（见表2）。

从表中可以看出，并购当年、并购后两年与并购前一年的业绩相比都是上升的，但上升的幅度是在缩小的，而并购后一年、并购后三年与并购前一年的业绩相比是下降的，但下降的幅度是在缩小的；并购当年较并购前一年的业绩明显上升，且正值比率提高幅度很大（超过0.5），并购后一年较并购当年业绩大幅下降，正值比率也大幅下降，并购后两年较并购后一年业绩有所提升，且正值比率也有所提高，而并购后三年较并购后两年业绩有所下降，但正值比率在上升。这说明企业业绩在并购当年有显著的上升，且正值比率也比较高，在并购当年就给企业带来了较好的效益，但在并购后一年里，其业绩开始下降，而经过一定时期的整合与调整，在并购后两年业绩开始回升，正值比率也有所提高，但在之后又呈下降趋势，其并购绩效存在短期效应，呈现一定的波动性。

（二）不同并购模式下浙江上市公司并购绩效研究

在本文选取的浙江上市公司的并购事件中，横向并购最多，其次是混合并购，纵向并购最少。通过对3种并购模式并购前后业绩比较，来探讨基于不同并购模式下，浙江上市公司的并购绩效情况。从下图中可以看到，在这3种并购模式中，并购绩效呈现短期效应并呈现一定的波动性；从整合效果看，横向并购绩效相对最优，纵向并购绩效一般，有上升趋势，而混合并购业绩波动较大，综合绩效一般。

对于横向并购，其业绩在并购当年上升后，在并购后一年有所下降，之后一直呈现缓慢上升趋势，这说明企业在横向并购后，经过一段时间的整合，在扩大生产规模基础上，开始出现了规模经济效应。

对于纵向并购，其业绩在并购当年有大幅度上升，而在并购后一年又大幅度下降，在并购后两年后又呈现缓慢上升趋势，随着整合期内各项要素的重组，在生产规模扩大的基础上，公司业绩也逐渐上升。总体来看，业绩在并购当年有明显改观，并购绩效存在短期效应、持续性不足。

对于混合并购，其业绩在并购当年有显著的上升，说明企业在并购当年即给企业带来了较好的效益，但鉴于并购整合问题，在并购后一年其业绩开始大幅度下降，经过一定时期的整合，在并购后两年呈现大幅度上升，资源利用达到最佳状态，而后又大幅下降到与横向并购业绩相当，总体上呈现倒W型趋势，说明并购绩效在并购当年和并购后两年有效，存在短期效应且呈现波动性。

参考文献：

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