泡沫经济的启示

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泡沫经济的启示范文第1篇

【关键词】泡沫经济；原因；影响；启示

一、日本泡沫经济的产生、发展和破灭

对于泡沫经济的理解，国内外专家达成两点共识：第一， 市场中有很多因素，比如资本价格的变化，服务业的繁荣等等，以及人们投机的心理，这些因素的相互作用使得泡沫的出现成为可能。第二，人们经济生活与泡沫经济的出现息息相关。市场的异常兴奋，都体现在人们的不理智，这种不理智让泡沫越吹越大，随之而来的是人们欲望的不断膨胀，最后造成的结果是泡沫越大，破灭后损失越惨重。

1.日本泡沫经济的产生

第一，股价上涨。日元升值造成的最直接的后果就是对日本实体经济的冲击，日本经济遭受微创，股市应该走低，但股市却反常性的走高。日本经济陷入严重的困境。政府试图调用指令，提高股市的价格，黄金贷款已用于购买，银行系统遭受严重损失，但银行掩盖这些损失。

第二，地价上涨。地价走高导致股价走高，股价走高反过来更促进地价的疯涨，资产价格和实体经济相互借彼此增长，形成一个巨大的泡沫。

2.日本泡沫经济的发展

1987年，日本的泡沫经济表现在以下2个方面：

第一是股市泡沫。1989年，仅东京证交所上市公司的市值总额就超过了当年的GDP，日经平均指数更是从13114点上升到38915点，增加了两倍多，可见股市泡沫之严重。

第二是房地产泡沫。在1990年，世界经济范围内有名的新闻便是仅东京都的地价总额便相当于美国全国的地价总额，这在世界经济发展史上都是极为罕见的。

3.日本泡沫经济的崩溃

泡沫经济的崩溃主要表现在以下4个方面：

第一，地价和股价泡沫崩溃。

1991年第二季度起，直到2005年1月，土地价格下跌了一半左右。股价从1989年的最高点跌了约39000日元到2002年的最低点，约8000日元，同比下降约80%。1991年第二季度开始的土地价格下落，成为泡沫崩溃的起点。1992年，地价涨幅从去年的14.1%下降到10.4%。1999年以后，土地价格下跌，部分进一步扩大。2004年的8.4%，是土地价格下降的最大跌幅。

第二，不良债权大量产生。

土地和股票价格暴跌，银行产生大量不良贷款。日本的银行和金融机构不透明，导致银行不良贷款各种事故。 1993年3月，政府公布的各类银行不良贷款8万亿日元。一些研究机构估计为46万亿日元至56万亿日元。1998年，日本放宽贷款条件，债权人，不良贷款统计。1996年，政府宣布，银行不良贷款余额为35亿日元（包括低迷的债务，损失索赔，利息减免索赔）。

有些研究人员估计，不良贷款超过了100万亿日元。增加的不良贷款，迫使银行利润和资本进行处理，银行的盈利不足以弥补索赔损失所造成的银行本质上是陷入亏损，缺乏股权资本，信贷能力下降。

第三，银行等金融机构大批倒闭。

银行的不良贷款不断增加，日本民众和企业对银行信任不断下降，甚至使金融体系产生动摇。由于银行股票大幅下跌，陷入流动性危机，银行间拆借资金困难，致使银行大量破产。

后来，政府债券信贷银行，长期信用银行和其他各大银行，各大保险公司关闭了一个又一个，以日本的经济和社会带来了巨大的冲击。恐慌运行在一些地方，在稳定的情况下，存款限额保险制度停止执行政府担保，并承担破产的银行和破产家庭储蓄和被保险人的保险公司全额支付。几年后，银行破产潮消退，动摇了居民和银行存款的限制保险制度不能被重新引入，一再推迟。

二、日本泡沫经济的原因分析

1.大量过剩资本的冲击是引发泡沫的根本原因

在某种意义上来说，泡沫经济便是一对矛盾的激化，即大量过剩资本与相对稀缺的投资机会，这便必然导致资产价格的猛涨。20世纪70年代年代中后期，日本开始进入低速增长期，资金供应并没有减少，但有利的投资机会减少，这就导致金融证券、房地产投资等行业使用了这部分资金。而且，20世纪80年代后，强劲的出口优势，贸易盈余的不断扩大，也造成了国内资金额的进一步增加。

2.日元升值后反萧条政策力度过大

1986年一个显著的日元升值后，日本出现了整体性经济衰退。日本政府采取放宽的货币政策。 1986年2月至1988年3月调节贴现率四次，同比下降2.6%，低层次的折价率一直持续到1990年5月。 1987年10月“黑色星期一”股价暴跌，日本经济继续强势上涨，货币政策应拧紧松动，但为了防止股票价格和经济衰退，紧缩措施。

3.金融本体开放化过程中导致风险管理薄弱

20世纪80年代，金融本体开放化和非金融机构的快速融资扩金融衍生品业务快速发展。足够的资金，积极融资，财务机制已经发生了很大的变化，风险管理不严，关注抵押品价值，蔑视审查职能的金融资产，投资过热等因素推动股市和房地产价格上升显著。

4.景气超出政府预期，投资者过度乐观导致过度投资

日本经济在石油危机之后，减少了对石油资源的依赖，非制造业的快速增长配合日元升值，大量高收益机会被创造出来。1988年之后，经济保持高速增长，连续第四年超过政府的预测，新的奇迹见证了日本的经济。这一长期的繁荣继续超出很多人的预期，企业家误认为经济将长期延续。日本公司的股票被低估了，成为了公众对于股票早期下落的普遍认识。由于各种因素，支持企业技术发展，提高竞争力，价格将恢复上涨。企业家预期高，导致过度投资。

三、中国经济与日本经济的相似之处

1.九十年代初中国经济出现泡沫而后崩溃

1992年中国沿海房地产某些领域出现泡沫。深圳、三亚、北海等城市发展的土地价格，写字楼房价很短时间出现暴涨。三亚，北海和其他投机资本聚集地，房地产价格上涨速度在短短几个月内，超过了东京市中心最快的房地产价格上涨速度。1993年7月，国家采取了控制措施，沿岸一些地区的房地产泡沫迅速崩溃，各大金融机构在危机时几近破产，一系列事件导致整个金融体系和宏观经济近乎崩溃。

到目前为止，三亚、北海仍然崩溃的泡沫遗留下来的未完成的建筑和未经处理的不良资产仍随处可见。这一次爆发的房地产泡沫及其崩溃，直到现在，也对中国经济造成了严重后果，使中国经济出现了巨大倒退。

2.九十年代后半期经济下滑，通货紧缩

1993年上半年，宏观调控部门采取软着陆措施控制经济过热。自改革开放以来，尽管价格和需求相互影响，通缩螺旋下落时有发生，但如此严重的情况确实从未有过

3.货币调控宁紧不松，加重通货紧缩

从1999年到2003年，通货紧缩，综合经济衰退。同期，广义货币供应量增速下降至15.2%，年平均增长，1980年比1997年低9.4个百分点，贷款的增长速度降低到12%，宏观经济之间已经没有可能过热和通货膨胀，货币宽松政策，增加货币和贷款增长的量不会造成经济过热和通货膨胀，能起到缓解和消除通货紧缩的作用。

四、日本泡沫经济对中国的启示

1.于经济上升期严防资产泡沫暴涨

从日本泡沫经济崩溃的严重后果，可以看到泡沫经济的危险。我们应当采取措施，预防泡沫经济的出现，如果泡沫出现的话，我们应当想尽一切办法使泡沫破碎。但这将造成对金融体系和宏观经济的严重打击，如果担心遭受打击，并采取温和的措施，以维持泡沫，却会使经济泡沫越来越大，甚至造成更大的灾难。所以如何权衡利弊，把握尺度才是关键。

2.不宜谨慎过度防范泡沫造成经济下滑

泡沫经济崩溃后，日本经济进入了长期的低迷，这让本来在狂热之中的日本人重回理性，但也使得日本人变得谨小慎微，日本银行和其他宏观调控部门害怕重蹈泡沫经济的覆辙，因此采取了严格的金融监管，并长期不敢采取宽松的货币政策，这便使得日本经济在泡沫经济后长期一蹶不振，反而阻碍了应该得到发展和恢复的经济，因此中国政府应当采取严格的监管，但同时，一定要防止出现过犹不及的做法，过度抑制市场，又会打消投资者的积极性。

3.扩大投资的扩张性财政政策应当彻底停止，防止复出

日本政府实行了多年扩大投资的扩张性财政政策，不断扩大投资，促进经济发展，其造成的结果是，造成了金融业的困境和总体经济的衰退。1997年，日本政府采纳民众以及学术界的整体意见，将扩大投资的扩张性财政政策缓慢退出历史舞台，这在日本全国达成了空前的一致，大部分人并不存在怀疑，因为大家深受泡沫经济其害。

4.市场化改革力度应适当

日本政府在泡沫经济后面对巨大的压力，为了解决经济衰退的深层问题，采取了快刀斩乱麻的方式，釜底抽薪，裁减公司人员，改革会计制度，采取从深层次出发解决问题的思路。

中国的情况虽然和日本的情况十分相似，但还是有很大的区别的，在进入20世纪90年代之后，在推进市场医疗化，教育产业化的同时，也暴露了很多的问题，譬如居民收入增长过慢，难以承受消费需求下滑等难题。这与日本当年的情况还是有很大区别的。中国的市场化现在并不十分发达，与中国一段时间实施过计划经济有部分关连，市场化的理念和深入程度都不及日本，应该把握好改革的力度和进程，更加注重公众利益和承受力。

参考文献：

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泡沫经济的启示范文第2篇

[关键词]内外失衡；流动性过剩；资产价格泡沫

[中图分类号]F015［文献标识码］ A

[文章编号] 1673－0461（2008）03－0007－05

近年来，泡沫经济已经取代经济衰退成为经济增长的梦魇。从1990年泡沫经济崩溃至今的十几年，日本经济一直在不景气中挣扎。2007年美国房地产泡沫破灭所引发的次贷危机直接导致了大批金融机构的亏损甚至破产。当前我国经济也出现了以股票和房地产为载体的资产价格暴涨，尽管货币政策当局已经采取了紧缩性货币政策，但是效果并不明显，资产价格反倒出现了逆势上扬的现象。本文研究我国当前资产价格飙升是否存在泡沫，以及其形成机制，进而提出调控建议。文章的内容安排如下：第一部分分析我国当前资产价格飙升和泡沫泛起；第二部分研究当前资产价格泡沫的形成机制和根本原因；第三部分分析当前资产价格泡沫破灭的可能影响和后果；最后一部分是调控建议和措施。

一、中国当前资产价格飙升和泡沫泛起

中国以股票和房地产为载体的资产价格持续飙升已经成为全球资本市场的重要现象。股票市场自2006年初以来更是成为全民关注的焦点，各种股价指数在一年多的时间里上涨了将近5倍。关于当前资产价格暴涨有两种代表性的观点，一种观点认为当前资产价格暴涨是经济增长的必然结果，另一种观点认为当前资产价格暴涨说明经济中存在着严重的泡沫。一般来说，资产价格泡沫是指资产价格严重偏离实体经济，暴涨然后再暴跌的过程。Kunio Okina，Masaaki Shirakawa和Shigenori Shiratsuka(2001)在研究日本泡沫经济中指出，泡沫经济包括三个基本要素：资产价格的快速上升，经济过热以及货币和信贷的大规模增加。根据这一理论，如果中国当前资产价格暴涨具备了上述三个条件，我们就可以认为当前中国经济运行出现了资产价格泡沫。

我国股票市场资产价格的飙升始于2006年初。2005年底以上证综合指数衡量的股票价格仅为1161点，但自2006年初起股价指数一路飙升，至2007年9月，已经增至5552点，上涨了将近5倍，而以深圳成份指数衡量的股价指数上涨速度更为迅速，从2005年底到2007年9月上涨了将近7倍，资产价格上升速度远远高于日本1985-1990年泡沫经济产生和膨胀时期日经指数的上涨速度（见表1）。从股票市场市盈率来看，2007年5月上交所A股平均市盈率为42.8，其中工业股为37.9，商业股为74.2，公用事业股为49.3，房地产类股票为70.4，综合类股票为44.8（张俊伟，2007）。这远远要高于日本泡沫经济发生和高涨时期的市盈率（见表1）。而我国房地产价格自2003年以来保持了两位数的增长速度，其价格在政府调控中逆势上扬，2007年11月70个大中城市房屋销售价格指数同比增长10.5%。

中国经济一直着保持较高的增长速度，尤其是2003年以来GDP增长速度均保持在10%以上。2007年初以来经济过热趋势日益明显，CPI持续攀升，2007年11月CPI同比增长6.9%，是11年来的最高水平，而同期美国和欧元区通货膨胀率基本保持在2%-3%，日本CPI同比增长率基本维持在零或负值的水平。从2001年以来我国货币供给M2的增长率一直保持17%左右。商业银行信贷水平几乎和货币供给M2保持着同样的增长水平。尤其是房地产贷款增速更甚，2000年以来我国房地产开发贷款和个人住宅贷款的年均增速分别为25.99％和59.19%，远远高于同期金融机构贷款13.06％年均增速，也远远高于日本泡沫经济时期房地产贷款的增长速度（见表2）。

表1 和表2数据表明当前我国资产价格增长速度远远超过了GDP增长速度，以2006为例，GDP和M2增速分别为10.7%和15.67%，CPI同比增长1.5%，而股票价格指数在2006年一年内则上涨了212%，这说明当前资产价格增长速度已经超过经济基本面的支撑，偏离了实体经济的增长。通过与日本泡沫经济时期资产价格上涨速度已以及宏观经济数据比较，本文认为我国当前资产价格上的涨速度已经超过日本泡沫经济时期，这说明中国资产价格飙升中隐藏着严重的泡沫。

2007年以来我国实施了紧缩性货币政策，六次提高贷款利率，但资产价格仍然还在逆势上扬，这进一步说明我国资产价格泡沫正处于非理性的迅速飙升和暴涨阶段。

二、我国当前资产价格泡沫的形成机制

一般说来，泡沫经济的形成要具备以下条件：第一，宏观经运行良好，经济保持较高的增长速度，经济主体对于经济发展有一种乐观的预期。第二，经济体有大量的过剩资金，这些资金可能源自国内也可能源自国外或者兼而有之，这是泡沫经济膨胀的基础。第三，引发泡沫经济的条件，这可能包括经济环境的变化，政府政策或者外资的涌入等（三木谷良一，1998）。

中国经济多年的高速增长所营造的乐观预期为泡沫经济的泛起提供了温床。而经济内外失衡则成为泡沫经济发生的根本原因，经济内外失衡表现为内部超额储蓄以及国际收支持续双顺差，这就使宏观经济充斥着过剩的流动性，在缺乏有效投资渠道以及较强投机心理的作用之下，过剩的资金使得泡沫经济的形成具备了基本条件（见图1）。而东南亚金融危机以后多年的扩张性货币政策以及人民币升值预期的强化则为泡沫经济膨胀提供了良好的契机。直到2007年CPI大幅上升以后，我国货币政策当局才开始紧缩货币，受时滞及其他各种因素的制约，紧缩性货币政策的效果并不明显，对当前泡沫抑制作用有限。这也说明仅仅采用紧缩性货币政策抑制泡沫是不够的，我们必须研究泡沫形成的根本原因，采取各种措施从源头抑制泡沫的膨胀（见图1）。

图1描述了当前我国资产价格泡沫的形成机制。具体说来，我国当前以资产价格暴涨为特征的泡沫经济泛起和膨胀是以下因素综合作用的结果：

第一，我国国民储蓄持续走高

我国的国民储蓄率从1990年开始就一直处在一个很高的水平上，而且从2000年后急剧升高，到2005年已达到48%，将近占国民总产值的一半（见图2）。高额储蓄为泡沫经济形成提供了大量的过剩资金，只要资产市场具有良好的预期，追逐高额利润的巨额过剩资金就会进入资产市场。尤其是在实体经济投资收益率远远低于资产市场投机收益率的情形下，巨额过剩资金更是大规模进入资产市场。

高额储蓄的形成主要有两方面原因：一方面，经济转型期的制度缺失造成社会保障体制、医疗保障体制以及教育体制改革的不完善，经济中的不确定性增强，居民只得进行预防性储蓄降低不确定性，另一方面，由于转型经济过程中对微观主体的投资限制较多，以及有效投资渠道的缺乏，导致大量的资金只得进行储蓄。

第二，国际收支持续双顺差带来外汇储备的增加

根据宏观经济恒等式，与国内高额储蓄相对应的是贸易顺差不断扩大。贸易盈余带来外汇储备的增加，至2006年底，我国外汇储备达到10633亿美元，居世界第一位，远远高于“适当”规模。在强制结售汇制度之下，外汇储备增加导致基础货币增加，尽管中国人民银行采取了各种冲销措施，但是对于不断增加的外汇储备来说则是杯水车薪，在货币乘数的作用之下，货币供给成倍增加。根据中国经济景气月报的统计数据，2007年前三季度，我国进出口总额同比增长23.5%，其中，出口同比增长27.1%，进口同比增长19.1%。贸易顺差比上年同期增长758亿美元，同比增长68.97%。外商直接投资实际使用金额472亿美元，同比增长10.9%。9月末，国家外汇储备14336亿美元，同比增长45.1%。只要顺差在增加，外汇储备就会增加，货币供给就会增加，流动性过剩的程度就会进一步加剧，这就为泡沫的泛起提供了大量的资金基础。

第三，国际资本净流入和人民币升值预期相互强化

贸易盈余的不断扩大，导致美元等外币资产的供给增加，这就增加了对人民币的需求，使得人民币面临着升值的压力和预期。尤其是当前美中存款利差收窄将吸引更多的外资进入中国。这种背景之下，国际游资不断流入中国，这些资金进入股票和房地产市场，推动着中国股价和房价的上升。统计数据表明，房地产业利用外资已经占到全国利用外资比重的五分之一。这些进入房地产行业的外资利润高达100%以上，在高额利润的驱动之下，更多的外资涌入中国，这对国内房价的上升起到了推波助澜的作用，宋勃和高波（2007）对国际资本流动和房地产价格的实证研究支持了这一推论。由于股票具有交易便利等投资特性，更是成为国际资本的投机对象。2007年1-9月，国际资本净流入达到1243亿美元，占同期贸易顺差的66.82%（见图3）。国际资本净流入加大了对人民币的需求，进而强化了人民升值的预期，形成了人民币升值预期和国际资本净流入的正向循环。

第四，长期低利率的扩张性货币政策

自1997年东南亚金融危机以来，我国确立了“内需主导型”的经济发展政策，与此对应，中国人民银行一直奉行低利率扩张性货币政策。在低利率政策之下，由于储蓄收益较低，尤其是在当前CPI大幅上升之下，居民储蓄存款利率实际为负，一旦国内资产市场有比较好的投资机会，大量高额储蓄和国际游资就会进入股市和房地产等资产市场，甚至一些原本用于实体经济投资的资金在资产高额回报率的吸引之下也进入股市和房地产市场，为泡沫经济的形成埋下了伏笔。

第五，银行信贷扩张

每一个泡沫经济背后都一定有大量的银行借贷资金的支持，它是泡沫经济形成的助推力。尤其是商业银行的房地产信贷，是造成其房地产泡沫过度膨胀的重要原因。如果银行持有大量的房地产，或者是以房地产为抵押品的资产，那么房地产价格的上涨将提高银行资本的规模，从而改善银行的资本充足率、资产质量和盈利状况。因此，银行将进一步扩大对房地产业的信贷供给，而这又进一步提高了房地产价格。这一过程循环往复，使得房地产价格日益偏离实际均衡价格，统计数据表明，房地产类贷款占金融机构全部贷款的比重，从2000年的6.04％上升至2005年的15.5%，已经超过日本泡沫经济时期房地产贷款占全部贷款12.1%的比率。这一方面为资产价格飙升提供了巨额的资金支持，另一方面也加剧了风险向商业银行的集中。

上述各种因素都增加了国内资金的供给，提高了流动性过剩的程度，为泡沫经济形成提供了强大的资金支持，在预期乐观的情形下，过剩资金涌入资产市场导致资产价格泡沫的泛起和膨胀，这就导致了投机资本的高额利润，致使过剩资金进一步进入，在自我强化的预期之下，资产价格泡沫逐渐膨胀。

三、我国资产价格泡沫崩溃的可能影响

在紧缩的经济政策之下，如果泡沫失去了资金的支持，其可能会迅速走向破灭。根据我国当前泡沫经济形成机制，如果泡沫破灭，势必会对中国金融稳定、经济增长方式的转变以及经济长期发展带来重创。

泡沫经济时期，房地产贷款占商业银行信贷较高比例，因此房地产泡沫经济崩溃以后最大的受害者是银行，而银行又会将危机传递给整个社会。泡沫经济崩溃可能带来如下的恶性循环：泡沫经济破灭―经济不景气―低利率―资本外流―需求低迷―银行呆账和坏账增加―维持低利率―资金不回流―需求更低迷―银行危机―经济衰退。IMF(2000), Bordo和 Jeanne (2002), Borio 和 Lowe (2002)等的研究也表明资产价格泡沫会对金融体系和宏观经济造成恶劣影响。1990年日本泡沫经济崩溃带来的金融危机及其后的长期经济萧条和1997年东南亚金融危机就是最好的例证。而2007年美国房地产市场泡沫破灭给美国带来了次贷危机，其直接影响是导致大批金融机构的亏损甚至破产，而间接影响则致使美国和世界处于经济衰退的边缘。

从当前我国四大国有商业银行房地产开发贷款、个人贷款看，2004到2006年房地产开发贷款和个人贷款占其贷款总余额比例不断上升，个别银行房地产贷款总额已经占到贷款总额的20%以上（见表3）。这从一个侧面说明如果我国房地产价格泡沫破灭，必将会带来大规模的不良债权，泡沫破灭对金融机构所造成的危害可能要远甚于日本。

当前中国经济发展模式正在从以投资和出口拉动为主向消费、投资和出口共同拉动经济增长转变。而这一转变能否完成关键在于能否实现消费的可持续增长。近年来，我国消费率一直处于下降趋势，尤其是居民消费率下降更多，2005年已经降至38.7%。我国消费率不仅远远低于发达国家和世界平均水平，而且远远低于印度水平（见表4）。据国家统计局2002年在河北、天津、山东、江苏、广东、四川、甘肃、辽宁等8个省市抽样问卷调查结果，房地产已经成为居民家庭价值量最大的财产。如果当前我国房地产泡沫破灭，我国居民就会面临着资产大幅缩水，这会导致已经持续降低的消费水平进一步下降，使我国经济发展模式的转变尤难实现，并将影响中国经济长期发展。

鉴于上述分析，我们必须采取措施调控资产价格暴涨，我国当前泡沫经济膨胀的形成机制以及日本等国家泡沫经济破灭的经验教训，本文提出如下的调控建议。

四、调控建议

（一）促进经济内外均衡的实现，这是阻止泡沫经济恶化的根本途径

日本等国家和地区泡沫经济的迅速破灭就是因为没有采用有效措施从根本改善内外失衡，而是直接实行紧缩性货币政策将泡沫挑破。针对我国当前经济特点，本文认为应从以下几点着手促进内外均衡的实现：

第一，完善制度建设，促进收入和消费水平提高

当前的重点是完善公共支出体系，进一步建设包括社会保障体制、医疗体制和教育体制等在内的制度，降低经济主体未来的不确定性预期和预防性储蓄，从而增加消费需求。随着消费水平的提高，边际消费倾向递减，因此当前我国消费增加的渠道主要在于增加低收入者的收入水平，促进低收入者消费的提高，进而增加总体消费需求。只要总体消费需求增加了，储蓄水平就会自然下降，外贸顺差也会得到缓解。

第二，逐步解除进口管制，从增加进口角度缓解外贸顺差的日益扩大

有人提出通过征收出口税来控制产品出口以抑制顺差扩大的建议，但是本文认为这种干预手段只适用于特殊产品出口管制，不具有普遍意义，而且不利用我国经济的长期可持续发展。较之于控制出口缓解顺差的扩大，从增加进口的角度缓解顺差的持续扩大是一个更好的渠道和方法。通过降低甚至取消进口税，逐步解除进口管制实行自由进口（当然，少数特殊产品仍需进口管制！），一定会促进进口的增加，而进口的增加不仅会缓解顺差持续扩大，而且如果进口一些关系国计民生的产品，则有利于经济的长远发展和国民经济整体福利水平的提高。

（二）深化投融资体制的改革，提高储蓄向投资转化的效率

由于当前经济中对微观经济主体的投资还存在诸多限制，导致居民有效投资渠道的缺乏，在预期良好的前提下，居民在银行的存款逐渐转向股市和房地产，尤其是在股票供给有限和金融产品缺乏的前提下，股价和房地产价格的暴涨是必然结果。因此，减少对微观投资主体的投资限制，完善金融市场，尤其是大力发展资本市场，为经济主体提供多元的投资渠道和丰富的金融产品就变得至关重要。在此基础之上，正确处理虚拟经济和实体经济的关系，对居民的投资行为进行正确的引导，完全有可能将积累的财富引向实质生产部门，推动产业升级、实现经济长期可持续发展。

（三）制定适当的汇率政策，发挥汇率对经济的调节作用

从当前来看，由于国际收支顺差以及源自美国等发达国家要求人民币升值的国际压力，人民币汇率政策面临着困境。一方面，如果人民币大幅升值，可能会使得中国出口企业竞争力下降，而且由于国际社会对中国出口产品的需求弹性偏低，人民币升值可能会带来顺差的增加而不是下降。另一方面，如果人民币不升值，我国将会面临更加强大的国际压力，而且会使中国顺差进一步扩大和升值预期进一步增强。鉴于各种因素的考虑，本文建议在无预期的前提下将人民币一次升值5%，这也是出口企业能够承受的一个升值水平，目的是达到抑制升值预期，减缓热钱流入，促进国际收支平衡的实现。汇率政策本身也具有时滞效应，甚至会产生 “倒J”曲线效应，因此对于升值以后国际收支顺差没有缩小要有心理准备。

在近于固定的汇率制度以及人民币强制结售汇制度下，国际收支顺差必然带来货币供给的大量增加，这就制约了当前紧缩性货币政策的效应。从长远来看，应该实行更具弹性的汇率制度，改革强制结售汇制度，实现人民币货币政策和汇率政策协调。

（四）加强货币政策和其他政策协调，提高货币政策在熨平经济波动中的有效性和灵活性

货币政策的过度扩张和突然紧缩都不利于经济的平稳发展。过度扩张可能为泡沫经济形成埋下伏笔，而突然紧缩可能会挑破泡沫，产生严重的经济和社会后果，因此货币政策应该是稳健和圆润的，从而提高其熨平经济波动的效应。实际上，面对经济泡沫，如果只是简单地收缩银根，必然会对正常的经济活动造成破坏，“就好比城里有房子失火，消防队不是像房子喷水，而是决堤淹城一样”（三木谷良一，1998）。因此，在紧缩货币的同时，必须采取其他政策如产业政策、财政和税收政策等配合，进行产业结构升级和转型，从而提高货币政策的有效性。

（五）加强监管，增强商业银行风险意识和规避风险能力

在泡沫经济迹象出现以后还需要大量的后续资金才能把泡沫越吹越大，这些资金可能来自于国内，也可能来自于海外，为了防范泡沫经济的急剧膨胀，需要加强资金流向监管。对于金融监管当局来说，在资产价格迅速膨胀的危险时期，必须加强对商业银行信贷的监管和调控。与此同时，商业银行自身必须增强风险意识和风险规避能力，才能在泡沫破灭时将损失降到最低。

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The Forming Mechanism and its Regulation of China Asset Price Bubble under Internal and External Disequilibrium

Feng Cai

（Nanjing University ，Nanjing 210093，China）

泡沫经济的启示范文第3篇

所谓泡沫经济就是指一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主，然而涨价常常是预期的逆转，接着是价格暴跌，最后以金融危机而告终。实践表明，泡沫经济更容易发生在迅速发展的新兴经济体中，同时这些经济体由于缺乏经验，银行体系不健全及风险意识差等原因，不能适时预警和妥善治理泡沫经济，使刚刚起飞的社会经济硬着陆。

中国和80年代的日本存在着很多程度上的相似性，主要表现为以下几个方面：

1、良好的宏观经济基本面状况

20世纪80年代，西方资本主义国家受到石油危机的冲击，经济停滞不前。而日本在1986―1990年却保持年均4.9%的增长率。通过对日本泡沫经济前后经济基本面的比较分析可以发现在1986―1990年，日本经济处于低通货膨胀、低失业、高增长的良好发展阶段。近5年来，中国经济发展迅猛，虽然遭受2008年金融危机的冲击，但是中国经济仍保持年均8%的经济增长率发展。虽然在2011年前三季度的通货膨胀率高于5%，但是随着国家对宏观经济的调控，使物价水平基本稳定。总而言之，中国经济发展仍处于快车道上。

2、巨额的外汇储备，本币面临强大的升值压力

日本国土面积狭小，国内消费市场不能满足日本企业发展的需要。一直以来日本坚持“贸易立国”，以高质量的产品开拓国际市场，使日本外汇储备迅速增加，到1985年日本成为全球最大债权国。大量资本流入日本，使日本面临巨大的升值压力，1985年9月22日的广场协议签订后，日元对美元大幅度升值，1985―1988年日元汇率升值50%。近年来随着中国加入WTO，中国企业走出去的步伐加快，出口成为拉动经济增长最快的马车。大量的外汇逆差使中国在2006年2月成为世界上最大的外汇储备国。自2005年汇改以来就人民币进入持续升值的通道，从1美元兑换8.07元人民币升值到现在1美元兑换6.42元人民币，升值高达20%。随着对人民币升值预期的不断强化，国际资本的大规模流入和外汇储备的不断积累，使中国面临更严峻的升值和通货膨胀的压力。

3、资产价格的飙升

20世纪80年代，以股票价格和房地产价格为代表的日本资产价格迅速上涨。日经225指数从1984年12月的11542点上涨到1989年12 的38915点。日本大城市的商业地价指数从1986年的38.4上涨到1991年的103.0，涨幅高达168%。日本的资产价格发生严重膨胀。以股票和房地产为代表的资产价格上涨是近年来中国经济领域中出现的一个重要现象。自2001年起，中国房地产开发、投资和销售均以20%以上的速度高速增长，全国房屋销售价格平均上涨97,5%，而对于北京、上海等一线城市价格涨幅可达到200%―500%。近年来，股票市场虽波动频繁，但中国股票市场的平均市盈率却远高于欧美股市的平均市盈率，说明股价已被严重高估。

然而，不同的国际环境，不同的经济发展水平，不同的宏观经济政策使中国不会像日本那样在泡沫经济破灭后低迷不前。

1、所处的国际环境不同

日本泡沫经济出现在美苏争霸的时期，日本在石油危机冲击下经济依旧保持4.9%的增长，吸引大量的国际金融机构利用各种金融衍生产品投机日本市场，加剧了日本国内经济的泡沫。而进入21世纪以来，全球经济呈现美、欧、日和新兴经济体国家多极鼎立的格局，避免全球资本单一追逐中国市场，防止大量热钱的流入，削弱了国内金融市场泡沫全面破发的可能。

2、经济发展水平不同，未来经济增长潜力不同

20世纪80年代的日本是一个高度发达的资本主义国家，人均GDP也位于世界前列，国家的城市化水平高。中国仍是一个发展中国家，人均GDP只有4000美元左右，未来增长潜力巨大。中国农村经济发展相对后，实体经济投资领域和市场空间广阔。随着城市化进程的加快，农村剩余劳动力的充分利用，使中国有巨大的发展潜力。

3、国家实行不同的宏观经济政策

日本的宏观经济政策受国际经济协调的牵制。在整个泡沫经济时期，日本政府不断降低本国利率、增加本国需求以解决美欧国家的经常账户逆差。日本采取扩张性财政和货币政策刺激国内需求以应对经济下滑，然而这些政策都加剧了泡沫的形成和膨胀。中国在金融危机后一直实行稳健的财政政策和货币政策。适当减少赤字和长期建设国债的规模；提高存款准备金率，控制信贷规模增长，使银行保持适当的流动性储备。这些政策对应对市场的非理性繁荣和经济过热起到重要的调控功能。而且中国的货币政策有较强的独立性，可以根据国内经济形势的变化做出及时恰当的调整。

综上所述，中国和80年代的日本在宏观经济基本面、外汇储备、物价水平方面有着相似之处；但是由于两国经济系统内在的不同以及政府宏观经济调控政策的不同，使中国经济可以免于日本“失去的20年”的泡沫破灭。与此同时，中国政府应积极借鉴日本的经验，吸取教训，采取合理的政策措施防止经济的“硬着陆”。

参考文献：

[1]韩琛原.日本泡沫经济与中国当前经济形势对比分析[J].中国对外贸易,2010(19)

泡沫经济的启示范文第4篇

关键词：日本战后经济;复兴;增长;衰退;原因

一、二战结束后短期内日本经济状况

日本的战后经济是开始于1945年8月15日。第二次世界大战是日本经济遭受到重创，当时的日本处于极度混乱的状态。生产力严重不足、人民生活苦不堪言。二战后的日本面临的严重问题主要有三个。一是粮食严重短缺，人民处于饥饿状态。第二是出现了大量的失业者。失业者的大部分为军人、生产军用物资的工人以及从海外回国的人。第三是通货膨胀现象严重。战后人们对日常生活用品的需求急剧增加，但是另一方面由于战争生产力遭受重创，供不应求，因此物价暴涨，造成了严重的通货膨胀。

二、二战后日本经济发展阶段及原因

（一）经济复兴阶段

日本的经济复兴阶段为1945年至1955年。经过这一阶段，日本工业的潜在力量得以恢复和发展，日本经济已基本恢复到战前水平。

在这一阶段日本政府采取倾斜生产方式，即将生产重点放在煤炭上，再将生产出的煤炭用于生产钢铁，再以此来带动其他产业的发展，这一政策为日本经济恢复奠定了基础;此外还采取了道奇政策，其具体措施为：编制“超平衡紧缩预算”，强化税收，停止复兴金融公库贷款业务。这一政策有效抑制了通货膨胀。在美国政府的领导下日本政府进行了“三大经济改革”，即财阀解体，农村，劳动体制改革。这三项改革促进了日本经济的复兴，同时也向日本引进了各种经济政策，为以后日本经济的发展带来了很大的影响。此外，朝鲜战争的爆发也大幅度带动了日本经济。朝鲜战争爆发后，日本成为军备供给地，日本的出口额大幅度增长，及时缓解了过度的财政紧缩政策带来的商品积压的不良影响，而且扩大了经济规模，1951年国民总生产量已达到战前水平。极大地促进了日本经济的恢复，为50年代后期的日本经济高速发展时期提供了有利的条件。

（二）经济高速发展阶段

日本的经济高速发展阶段为1956年至1973年。这一时期日本的经济高速发展，甚至在1955-1970年的15年经济增长速度平均每年都在10%以上，被世界称之为“经济的奇迹”。

首先，是较高的贮蓄率，日本民众将剩余财产存入银行，为经济的快速发展提供了充足的资本。银行将钱借给企业，企业购入更多更好的机器设备，然后利用这些性能良好的机器设备生产出更多更好的产品，实现了经济的快速增长。大量的年轻劳动生产力也是日本经济快速发展的原因之一，在此阶段劳动力不仅丰富而且劳动力的素质也有很大的提高，高中毕业生达到了劳动力总人口的60%左右。战后日本积极引进国外的先进技术，尤其是美国的先进生产技术，大大改善了日本的生产技术 。另外，日本特有的经营体制的形成也促进了经济的发展，此阶段日本的企业大都采用终身雇佣制，可以在一个公司一直工作到退休，不会被辞退，因此企业员工都是自己与公司为一体，抱有为公司发展奋斗终生的决心，干劲十足。在经济快速增长阶段日本政府起了相当大的作用，主要在财政政策和金融政策两个方面。财政政策方面：在50年代后期日本政府加强完善了铁路和码头的基础设施建设，解决了由交通运输问题带来的商品积压的问题;日本政府还实施了税租特别措施和提供补助金等政策，通过对企业减少税收、发放补助金增强企业在国际市场的竞争力，成为日本企业在国际竞争中的坚强后盾。金融政策方面：日本银行采用了很低的利率，为企业的融资减轻了负担，另外还限制海外企业在日本的发展，将银行的贮蓄广泛用于国内企业的投资为经济的高速发展确保了足够的资金。

（三）经济稳定发展阶段

日本经济的稳定发展阶段为1974年至1985年。

1973年11月由于中东战争的爆发，石油价格飞速增长4倍，这对于原材料大量依靠进口的日本来说无疑是一次沉重的打击，在这次打击下，日本经济不再高速增长，甚至在1974年出现了战后以来首次的经济负增长，由此结束了日本经济的高速增长期，开始转为稳定增长。另一导致日本经济增长急刹车的原因是贸易摩擦的激化，此前日美之间的贸易摩擦一直存在，但在日本经过第一次石油危机加速产业结构调整、开发新技术之后，日本企业在国际上的竞争力进一步加强，日美之间的贸易摩擦进一步加剧，使一向奉行自由贸易的美国开始实行贸易保护主义，步步紧逼，迫使日本签订了一系列协议导致日本国内经济政策发生改变，为日后日本经济的发展留下隐患，其影响遗留至今。但在这些不利条件下日本经济仍能稳定增长的原因有日本加速产业结构调整，开发新技术，扩大对外贸易。

由此日本经济在此阶段内停止了高速发展，开始转为稳定增长。

（四）泡沫经济阶段

日本的泡沫经济阶段为1986年至1990年。

在此阶段日本国内兴起了投机热潮，尤其在股票交易市场和土地交易市场更为明显。其中，受到所谓“土地不会贬值”的土地神话的影响，以转卖为目的的土地交易量增加，地价开始上升。当时东京23个区的地价总和甚至达到了可以购买美国全部国土的水平，而银行则以不断升值的土地作为担保，向债务人大量贷款。此外，地价上升也使得土地所有者的帐面财产增加，刺激了消费欲望，从而导致了国内消费需求增长，进一步刺激了经济发展。许多人认为造成泡沫经济的原因是“广场协议”的签订，实际上是由于“广场协议”签订后，日本政府采取的错误的财政政策和金融政策造成的。协议签订后，日元升值，日本政府对由此对经济带来的负面影响过度担心，日本银行采用了极低的利息政策，从1986年到1987年2月，在短短的14个月里，日本银行连续5次降低中央银行贴现率，从5%大幅降低到2.5%，导致投资热潮，资产价格暴涨，出现泡沫经济。

（五）经济衰退阶段

日本经济衰退阶段为1991年至2000年。

进入1992年，日本泡沫经济破灭，出现经济危机，1992―1998年实际GDP年均增长率仅为1%，其中1997、1998两年出现负增长。导致日本经济衰退的原因主要有以下几个方面。一是生产能力过剩，由于泡沫经济阶段大量的投资导致日本的许多企业在此时拥有过剩的生产能力，导致供大于求，难以实现产业结构的调整。二是科技创新的后劲不足。日本的经济发展，主要是靠引进欧美国家的科技成果加以消化和创新而取得的，而在很大程度上忽视了对基础科学和高新技术的研究。因此，在当今需要技术创新的情况下，日本就没有了这方面的后盾。三是金融机构存在巨额不良债权。“泡沫经济”的崩溃使日本金融机构背上了沉重的不良债权包袱。到1998年9月末，经审核，日本所有银行不良债权总额高达730270亿日元。这使得银行不愿意向企业贷款，并干方百计地收回以前放出的款项，从而造成企业、尤其是中小企业的筹资困难，致使许多企业破产。

三、对中国经济发展的启示

中国现在的经济发展阶段与此前日本的经济发展有异曲同工之处，我们应该从中总结经验、吸取教训，取其精华去其糟粕，是我国的经济发展少走弯路，实现更好更快的发展。（作者单位：河北大学）

泡沫经济的启示范文第5篇

房地产泡沫是人多地少的国家处在经济快速发展阶段，容易出现的一种经济现象。一旦发生，将给一个国家的经济和社会生活带来严重的后果。我国房地产业已进入快速发展时期，警惕房地产泡沫的发生具有重要意义。

二、房地产泡沫的形成

房地产泡沫指的是由房地产价格在投机行为作用下出现的脱离市场基础价值而持续上涨所形成的经济状态。由于房产价格相对容易确定，房地产泡沫一般是指地产泡沫，它的产生是由房地产业本身特性决定的。从房地产泡沫的形成来看，其形成机制包括内在因素和宏观环境两个方面的因素。

（一）房地产泡沫形成的内在因素

首先，土地价格的虚拟性是诱发房地产价格泡沫的根源。因为土地的价格并不是价值的货币表现，而是虚拟的价格形式，具有不确定性。而地租是以土地价格形式投入到土地的资本的利息，因此实质意义上的土地价格并不是购买土地的价格而是购买地租的价格，确切地讲是购买地租收入的权利。早在19世纪人们就意识到，拥有土地的所有权相当于持有一笔收入固定的永久债券。因此，土地价格其实是未来收益的资本化。随着经济的发展和财富存量的增长，房地产成为重要的投资工具和投资方式。由于投资者对土地价格的乐观预期及产生的相应投机行为导致土地价格异常波动，偏离正常值，使得价格泡沫产生成为可能。

其次，土地的有限性也是促使房地产泡沫形成的重要因素。房地产是缺乏供给弹性和替代弹性的资产，由于房地产建造周期较长，短期内的供给曲线几乎是垂直的，对于土地而言，即使在长期总量也几乎不会发生变化，并且也不存在合适的替代品，因此房地产的供给弹性和替代弹性都很小。此外，房地产能够产生的现金流量受多种因素的影响，房地产的基本价值也就难以确定，尤其对于房地产存量更是如此，基本价值并非简单地由其建造或重置成本决定。经验证明，房地产价格也不存在终端价格约束，从长期来看，由于对房地产需求不断增加而土地存量不变，房地产价格将一直呈上升的趋势。

（二）房地产泡沫形成的宏观环境

首先，金融自由化是房地产泡沫产生的主要宏观因素。过快的金融自由化进程如果与经济发展水平不相匹配，将会导致金融资产扩张速度超出当局者的实际控制能力，过剩的流动性最终会促使泡沫经济形成，从而使实行金融自由化政策的国家陷入困境。并且，自由化的金融市场运行规则也使银行存在利润率下降的压力，在激烈的竞争影响金融机构原有垄断利润的情况下，逐利的本能诱使金融机构投资行为短期化甚至投机化，舍弃对低收益的实物资本融资，转而对房地产等高收益行业融资，导致房地产泡沫的膨胀。

其次，银行道德风险的增加也促使了房地产泡沫的形成。麦金农认为，“银行是一场针对政府的不公正赌博的受益者，它保留了不正常的利润，不必支付因风险贷款所带来的巨大损失而产生的全部社会成本”。克鲁格曼也指出，“由于金融机构明确或暗含的受到政府的信用保证，因而缺乏投资者的监督”。在政府担保或存款保险制度存在的条件下，政府实际上成为金融机构存款的保险机构，承担着金融机构经营失败的风险。这就导致金融机构缺乏风险意识，自然乐意向房地产业等行业投资而将投资风险转嫁给政府。也正因为现行的金融机制无法遏制银行等金融机构在道德风险加大情况下所产生的投机行为，金融机构的大量资金参与房地产投机交易，导致房地产泡沫在各国频繁出现。

三、加速泡沫破灭的机制：宏观经济政策的变动

宏观经济政策的变动既是房地产泡沫产生的原因之一，同时也是加速房地产泡沫破灭的重要机制，可以日本为例进行分析。日本在二十世纪八十年代过早地推行金融自由化政策而为房地产泡沫的产生创造了条件。1985年9月，西方五国财长会议通过的联合干预外汇市场迫使日元升值的决定，造成日元对美元汇率从该月中旬的244日元兑换1美元上升到1986年8月的153日元兑换1美元，日元汇率在仅仅一年的时间升值将近一倍，从而使国内资金大量剩余。为了缓解日元升值对国内经济造成的冲击，日本政府的发展战略被迫由出口主导型转为内需主导型，掀起了国内购买房产热潮，房地产业因此发展迅猛。

在实行上述经济发展战略的同时，日本政府又制定了宽松的金融政策。从1986年1月30日到1987年2月23日，五次降低中央银行的贴现率，贴现率由5%下降到2.5%的历史最低水平。在这种宽松的金融环境中，企业不但可以顺利地从国内市场筹集资金，而且在国际市场上筹集的外汇也可以自由兑换为日元在国内通用。资金的大量过剩，造成两方面的影响：一是国人投机热情高涨，一是银行对房地产业加大融资力度。日本企业也通过发行可转换的债券等方式从股票市场筹集更多的资金涉足房地产业。

随着泡沫经济的不断发展，日本政府也开始逐渐意识到其危害性。在1989年5月、10月、12月三次上调贴现率达到4.25%，1990年8月再一次上调贴现率至6%。这给日本股市以致命的打击，股价迅速下跌。股市的崩溃造成了日本国内经济的混乱。受此影响，日本房地产市场从1991年也开始垮塌，在1992、1993、1994年3个年份东京市街地平均价格分别下降了7.6%，14.0%，10.3%，下跌时期，部分地区地价甚至下降一半，从而宣告日本房地产市场泡沫的破灭。

四、针对房地产泡沫的措施:日本经验的启示

（一）货币政策的选择

在控制房地产泡沫的过程中，货币政策往往面临两难处境。这是因为房地产泡沫并非全局性的通货膨胀，而是在总体均衡的情况下带有地域性特征的局部过热。而无论是利率工具还是货币发行等货币政策手段均带有全局性，对于某个特定行业就缺乏针对性。但是，在房地产泡沫膨胀的时候，银行也是会紧缩银根的。日本在实体经济增长率放缓的情况下，银行一味降低利率，增加货币供给，而这种宽松的货币政策却没有带来显著的通货膨胀。正是由于物价的稳定使日本金融当局容忍了货币的过量供给，而货币的过量供给与长期的低利率政策恰恰是泡沫经济产生的主要原因。

近几年我国北京、上海等部分城市出现的房地产过热，政府长期执行的低息政策起到了重要的作用。自1996年以来，在9年的时间内我国经历了8次降息，虽然从2004年开始央行逐步调高利率，但调高幅度很小。因此，我国应以日本经验教训为鉴，为正确引导市场的资源配置，政府应考虑引入差别利率，适时调高企业、个人投资别墅、高档公寓，高档娱乐设施、商厦写字楼的贷款利率，调高个人非自住房的贷款利率，使低息政策更好地向中低收入者倾斜。

（二）财政政策的选择

凯恩斯曾提出，在过低利率下如果要刺激经济回升，在该点实行扩张性财政政策要比扩张性货币政策取得的效果明显得多。在日本的泡沫经济中，日本政府对这一问题认识滞后，只重视货币政策的调节作用，而忽视财政政策，最终导致泡沫经济的发生。正如日本经济学家星川顺一所说：“正是由于完全放弃了对财政政策的使用，片面地依赖金融政策才使金融当局陷入如此艰难的境地。”日本学者研究证明，如果19世纪80年代不实行超紧缩的财政政策，那么公债就会比实际水平超出20兆日元。这一数字正好与银行借给房地产商进行投机的金额相等。也就是说，如果当时银行能够把资金转移到公债上的话，土地及证券投机就不会如此膨胀。

我国的情况却有所不同，从上世纪九十年代后期一直实行扩张的财政政策，但并没有遏制目前全国房地产过热的状况。究其根源，主要在于我国财政政策的受益群体偏高，使商品房等高端产品的消费能力大幅度提高，助长了房地产泡沫的膨胀。其次是银行出于降低不良资产比率的考虑，收缩对实体经济的放贷，将新增存款集中投向所谓的优质行业、优质客户，导致房地产开发贷款和个人住房抵押贷款迅猛增长，为房地产泡沫提供了资金支持。

因此在对政策工具的选择上，首先要避免财政政策受益高端化，使农民和城市中低收入群体获得更大的利益；其次，对于财政投资应强调方向性约束，财政对出现房地产泡沫的城市进行投资时，应根据情况适当调节投资节奏，避免对房地产泡沫的推波助澜。三是加强税收调节。如开征土地财产税可以抑制土地的炒卖增加开发商囤积土地的经济成本，并可以推动产业结构调整，使城市土地从真正有效的使用者手中转移。

（三）金融监管