企业并购中的风险分析
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企业并购中的风险分析范文第1篇
关键词：企业并购 财务风险 防范措施
一、企业并购财务风险概述
企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看，这的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即“由融资决策引起的偿债风险”。但从风险来源来看，融资决策并不是引起财务风险的唯一原因，因为，在企业并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。
1.并购前目标企业价值评估风险分析
目标企业价值评估风险产生的根本原因在于并购双方之间的信息不对称。如果目标企业是上市企业，由于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，并购企业容易取得目标企业的资料进行分析。但是由于我国许多会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难以做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业实际价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换，由此可能造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。
2.并购后整合阶段的财务风险分析
（1）偿债风险。偿债风险存在于企业债务收购中，特别是存在于杠杆并购中。杠杆并购中，并购企业不必拥有巨额资金，旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益，通常在采用这种方式下，并购企业的自有资金只占所需总金额的10%，投资银行的贷款约占资金总额的50%—70%，投资者发行高息风险债券约占收购金额的20%—40%。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益。否则，收购公司可能会因资本结构恶化、负债比例过高而无法支付本息。因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。
（2）流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现尤为突出，由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变动能力越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加了企业的经营风险。
（3）运营风险。运营风险是指并购企业在整合期内由于相关的企业财务制度、财务运营、财务行为、财务协同等因素的影响，使并购企业实现的财务收益与预期的财务收益发生背离，因而有遭受损失的机会和可能性。企业并购完成后，如果不对目标企业进行有效整合，也很难使并购后的企业产生规模经济、财务协同等效应。要实现预期的规模经济，必然要实现组织结构、管理制度、人事等方面的一体化，降低管理费用、固定成本费用，这种系统的、结构化的改革，会导致并购双方的矛盾。如果处理不当，企业管理效率将会受到极大影响。能否度过并购后的危险期，就取决于并购方在并购过程中能否有效地控制住这些风险。
三、企业并购中财务风险的防范措施
1.目标企业价值评估风险的防范措施
实际上，由于被并购一方刻意隐瞒或不主动披露相关信息，财务陷阱在每一起的并购案中都或多或少存在着。为了减少在并购中不慎落入财务陷阱的概率，在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查。并购中的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。它是现代企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。但是，尽职调查在我国的并购实践中却往往被忽略，将其简单等同于资料的收集。这显然与我国国情有很大关联：因为有相当一部分并购行为是在政府的指令与直接参与下进行的，带有很大的行政与计划色彩，与真正的市场行为相距甚远。
2.运营整合期财务风险的防范措施
（1）现金预算流转的整合。现金流转的质量关系到整个企业资金运用的效率水平，因此需要对其有效的加以控制。并购企业应针对被并购企业实行全面预算、动态监控及内部审计，以防范和控制财务及经营风险。
（2）财务管理人员的整合。并购公司可以实行财务委派制，通过亲自对被并购企业财务负责人实施严格的选拔、任命、考核和奖惩制度，并赋予其足够的职责，能使所有者监督能够落实到企业的日常经营活动与财务收支之中。
（3）会计核算体系的整合。会计核算体系的整合是统一财务制度体系的具体保证，也是并购公司及时、准确获取被并购企业信息的重要手段，更是统一绩效评价口径的基础。
（4）业绩考核标准的整合。业绩评估考核体系的整合是指并购公司对财务运用指标体系的重新优化与组合。并购企业应针对被并购企业重新建立一整套业绩评价考核制度，这一评估考核体系是提高被并购公司经营绩效和运用能力的重要手段。
参考文献：
[1]付春娥.企业并购财务风险与管理[M]. 经济科学出版社，2010
[2]翟雪改.企业并购的财务风险探析[J].华东经济管理，2005
企业并购中的风险分析范文第2篇
近几年来我国一些优秀的企业在跨国并购军中领先超前,如中海油集团、中石油、TCL集团、上汽集团等。中国企业的发展目标已经不再局限于本地甚至本国,很多企业己经把目光放到了世界各国,如欧洲、美国、日本、澳大利亚等经济发达国家。然而跨国并购对于还处于发展阶段的中国来说,此项行为还是一项充满各种商业风险的企业经营活动。本文研究分析了中国企业进行跨国并购主要面临的风险,并提出了怎样规避的策略,力求有益于推进我国企业的改革开放强化企业的经营管理,为企业有效进行这种经营活动提供借鉴。
[关键词]中国企业 跨国并购 动因 特点 风险 防范
随着世界经济结构的调整,近几年来世界各国的企业都开展了跨国并购活动,并且并购的数量和成交金额在不断的持续上涨。截止至2008年底,世界各国企业的跨国并购数量与往年相比增长了27.0%。并购金额也取得了前所未有的增长成就,并购金额与以往几年相比增加了88.2个百分点。这些数字的增加与发展中的国有企业和转型的其人企业有着密切的联系,两者对于这些数字的增长发挥了重要的作用。从2005年到2009年,发展中的国有企业和转型经济体的跨国公司在全球并购金额中的比重从4%上升到13%。中国作为发展中和转型经济体的私人企业的特点最突出也最重要的组成部分之一,在一定程度上发挥了它的巨大的作用。全球几百家最大的发展中国家构建的跨国公司中,来自中国的跨国公司就占据了很大的份额,多达50多家之有。
年度 2005 2006 2007 2008 2009
世界(单位:件) 6035 5493 4897 5523 6134
中国(单位:件) 42 58 78 88 121
表一 跨国并购数量统计
一、我国企业进行跨国并购的动因
1. 中国企业实施跨国并购能获得最快捷和最便利的资源信息,并能增强在市场上的竞争力。
根据来自国际的市场竞争理论,诸多企业进行跨国并购活动的首要关键因素是可以借助并购这一行为减少同等领域的竞争对手的数量,并能获得更多的技术和管理支持,以此可以增强对企业经营环境和主关风险的控制,最终获得更宽广的市场发展空间和新的发展机会,提升自己在市场上的各项资源占有率,使并购后的企业由于综合实力的强大而能够在某些方面获得某种形式的垄断。中国公司通过跨国并购活动,可以立即运用东道国企业现有的各项资源,并能获得东道国先进的技术和强大的资金支持,能够在短时间内占领目标市场,提高企业对本地市场的适应能力。
2. 跨国并购可使企业以更快的速度发展
以往中国一些企业欲加快本企业的发展速度,于是普遍采取内部投资的方式,但是若投资的方向不对或者投资后的管理有误便会得不到预期的效果,甚至恰得起饭。然而跨国投资与这样单纯的投资行为相比,跨国并购具有其独到的速度优势特点。随着经济全球化以及高新技术逐渐渗透到社会各个领域的发展,国际市场常常会发生许多无法判定的变化,另外由于一个企业从创建当初的策划到逐渐步入正式的运行所需的时间较长,等到企业建好并达到一定产能的时候,可能就会由于市场环境的变化莫测而受损失。因此,在这个竞争异常激烈形势严峻的年代,企业采取与经济实力和社会资源丰富的强手合作十分有必要,这比企业自己进行内部投资和创建新的销售网络更为有效。在大大节约创建时间的同时,还能赢取更多的时间进行其他方面的探索和挖掘,遥遥领先于他竞争对手,使自己在竞争市场中占据更有利的阵地,最终赢得成功的几率更大。
3. 进行跨国并购可以有效整合利用东道国企业丰厚有力资源
中国企业进行跨国并购,可以方便的获取东道国企业便捷的资源信息,增强企业的后备力量和竞争力。中国企业在并购国外企业后可以得到以下几方面的资源实惠:
①获取原企业的销售渠道和原有的销售方式。通过并购国外企业,可以利用被收购企业原有的商品销售渠道,同时还可以利用被并购的企业同当地原料供应商和产品客户多年来建立的长期友好合作关系,使跨国企业能够迅速在当地销售市场的同类商品中占有一席之地。
②获取丰富的人力资源
被并购企业内部的管理人员和业务员肯定是十分熟悉企业的相关操作流程和商业信息,并购之后就可以充分利用这些人力资源,减少不必要的在管理和业务操作上额外的资金投入。另外,东道国企业具有专业素质水平都相当高的技术人员,他们的利用可以更好的提高企业的科研水平,提高企业的科技含量。
③获取被并购企业的无形资产
中国企业并购国外企业,在一定程度上可以利用其已经建立起来的具世界范围的良好商誉和形象,比如中国的联想电子公司收购美国IBM的PC业务,为联想的全球化进攻战略打好了第一仗,借取IBM在全球良好的声誉形象,迅速提高了联想在全球范围内的影响,增加了联想公司无形资产的价值。
二、我国跨国并购现状的主要特点
1. 中国进行跨国并购的产业范围主要集中在第二产业上
改革开放以来,中国三大产业的建立和发展都取得了很大的成就。然而最吃香的是第二产业,相对于第一和第三产业来说,第二产业在国际上的竞争力是最强的,需求度也是最高的。中国的第二产业在国际市场上占有相当比例的分量,因此进行跨国并购的中国企业,其本质也大多与第二产业有关。
2. 跨国并购的总体规模尚小
虽然按照这些年的形式来看,中国企业不断的先后进行跨国并购,但是从国际大范围来看,与欧美发达国家相比,中国跨国并购的总体规模还不够大。中国很多进行商业活动一直以来较为谨慎,出手的力度不会太大,另外主要的收购方式现金收购和股票、债券发行方式又受到一定的限制,
因此企业只能选择并购实力更为强大的国外公司,希望能利用对方的优势之处强大自己的整体实力,向国际化靠拢。
3. 中国企业进行跨国并购的主体主要是有一定商业基础的在国有大中型企业
目前,中国实行跨国并购的企业主要是具有一定实力的大中型国有企业,比如中信集团、首钢集团、中化总公司、中建总公司等,这些企业跨国并购的成功实施为其他企业的发展奠定了厚实的道路,并积累了大量值得借鉴的宝贵经验。从长期以来的国家体制和社会现实来看,实施跨国并购的国有企业一般具备较雄厚的资金,同政府也有密切的联系,政府在某种角度上可以作为这些企业政策和资金上的后备力量。因此进行跨国并购更为便捷和迅速。
三、我国企业跨国并购主要面临的风险
1. 政治风险
商业经营中难免会面临一些来自政府和国家、国际的政治风险。这就要求进行跨国并购的中国企业首先要与目标国企业进行充分互动的沟通,了解对方在并购中每一个细节的态度和建议,知己知彼,方能百战百胜。然后欧美一些国家对并购十分不愿,担心外国企业对本地企业的收购会队本国的经济资源形成垄断,阻碍本国企业的发展。
其次,国外的一些政府机构为保护和持续本国的经济发展战略,会对某些特定的行业领域采取限制保护措施,出台一些法律条规来阻碍外国企业进入本土收购,因此对中国企业的跨国并购产生了局限性,甚至有一些政府公文条例对中国企业跨国并购后关于利益的分配很不利。
2. 估价风险
在并购过程中,双方企业最直接也最关心的问题就是并购价格的数量,而成交价格支付的多少与目标被并购企业在市场上的价值和今后的收益利润的多少有着直接密切的联系。因此对目标企业的价值评估是并购整个过程的核心工作,对目标企业的市场价值考查的准,价值评估得到位,则有利于并购方成交价格的支付。也就是说价值评估的质量直接影响到并购成败。目前常用的价值资产评估方法多种多样,有资产评估模式、市场评估模式以及收益评估模式。然而不同的国家存在不同的会计准则,这就在一定程度上增加了准确评估并购目标企业的难度。
3. 财务风险
由于跨国并购不仅仅是人民币的交易,往往涉及欧元、美元、日元、港元等币种货币,然而各国的兑汇率经常发生改变,所以中国企业在兑汇过程中就要常常面临利率风险和汇率风险。当国际利率发生波动时,被并购的目标公司的股票、债券的价值也就发生波动,直接影响并购方的经济利益。当目标公司的价值以所在国货币标价且该种货币利率趋于下降时,其股价、债券的价格就会上涨,这时并购方就可遭受支付更多资金的利率风险损失。
4. 资金风险
一个企业要实施跨国并购,在资金上肯定有强烈的要求,动辄几千万甚至上亿美元的并购资金交易是家常便饭。然而大部分企业都不可能完全通过自有资金的支付来完成这样一项大型的并购活动,于是进行并购的企业便选择了债务融资、权益融资,卖方融资、杠杆收购等方式来完成并购活动。而目前中国的资本市场与金融机构还不发达,中国企业跨国并购的融资渠道并不是多种多样,相反受到很多限制,如国内贷款额度和特定外汇额度的限制。同时,跨国并购面临着巨大金融风险,最常见的金融风险就是利率风险和汇率风险。
四、中国企业跨国并购的风险防范
从总体上来说,中国企业的跨国并购的发展程度与国际相比还处于初级阶段,纵观自改革开放以来的并购成绩,一些中国企业取得了一定的成果,但也遇到一些挫折失败,本文总结出了几条中国企业跨国并购的主要教训和经验,目的使中国企业在跨国并购中减少风险,并购之路更为畅通。
1. 关于目标企业的选择
在对国外企业进行筛选判断使之成为并购目标时,中国企业首先要对自身的管理能力有着准确和全面的判断,了解并购后自己的管理水平是否能在短时间内与目标企业接轨,才能在今后更好的合作发展,增加目标企业的市场和未来经济价值。因此,中国企业应该尽可能在与企业经营的行业领域相同的市场中去寻求目标企业,这样在生产管理经验上彼此都较熟悉,也有一定的对口能力,双方容易达成合作,因此并购成功的概率也比较高。另外,选择目标企业不仅要考虑行业特征范围、还要考虑国外目标企业的商品在国际市场上的的占有率、公司的规模、以及经营范围、银行资产负债情况和近年来的投资回报率等,特别要考虑目标企业的经营范围与企业的关联度和互补性、目标企业的发展潜力及目标企业的可塑性。
2. 资产评估
中国企业在进行并购之前要采取措施准确全面的评估目标企业的市场价值。在这一过程中,应当聘请经验丰富的中介机构(包括会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等)来对国外目标企业进行资产资源上的评估。第二,将国内受限的融资渠道拓展到国际上去,增加融资机会。我国企业跨国并购融资渠道由于受到政府和金融机构的限制,道路狭窄,中国政府应采取适当的措施或出台相关的政策促进本地企业提高跨国并购融资能力,拓宽融资渠道。
3. 合理融资
企业在实施跨国并购活动前,首先应该对企业的总体价值进行估算,并对并购各环节所需的资金进行合理的预算,并根据这个预算资金数额制定融资计划。对每笔资金融入的时间、金额和方式都要有详尽的记录和安排,使企业的生产管理经营活动正常进行,确保相关金融机构或政府能够及时有效的对进行跨国并购的企业提供资金援助。
中国企业要对跨国并购进行融资行为是一个充满风险的过程,要想合理的防范避免融资风险的出现和干扰,最有效也是最合理的防范措施就是确定对企业有利的最优资金结构。而组织相关有经验的人员对融资风险进行科学合理的预测,并制定防范措施,是使跨国企业最大限度的取得利益的有效保障。企业在选择融资方式时,应先考虑内部整体资产结构,有必要的情况下再选择借助外部力量,合理选择并优化融资方式,建立稳固合理良好的资本结构,并能在一定程度上降低所面临的财务风险。
4. 人力资源整合
跨国并购后的人员总体结构整合能够使企业更加自如便捷的运用各项资源进行高效地生产经营活动,还能保证企业内部物流、资金流和信息流的顺畅,优化配置人员结构,合理有效的利用专业技术人员,部门间的权责分明,共同对公司的发展起到协调和支撑的作用。 首先并购之后中方企业应尽快建立海外目标企业新的管理层,高层管理人应选用综合知识丰富,具备专业企业管理能力,更能精通东道国语言和中文的专业人才。其次可以让原管理者留任,还有为并购后的新企业的各个管理人员注入新鲜丰富的管理知识,并使他们了解企业的前景目标,加强管理层与普通员工的有效沟通,使目标企业员工接受和认同共同的发展远景,最终使企业顺利度过过渡期,走上正常经营的轨道。
参考文献:
[1]刘学,庄乾志.公司并购的风险分析 [J].经济论坛 2007-13-15.
[2]徐振东.跨国并购的风险及其控制的主要途径[J].中国工业经济2005-9-4.
[3]孙加韬.中国企业海外并购的风险防范与化解[J].亚太经济.2005-13-09.
[4]汪建峰.冲动的跨国并购[J]农村金融研究2007-14-23.
企业并购中的风险分析范文第3篇
关键词：并购活动 财务风险分析 财务风险防范
一、企业并购财务风险概述
从风险来源来看，融资决策并不是引起财务风险的唯一原因，因为，在企业并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看，这的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即“由融资决策引起的偿债风险”。
二、企业并购过程中的财务风险分析
1.并购前目标企业价值评估风险分析
目标企业价值评估风险产生的根本原因在于并购双方之间的信息不对称。如果目标企业是上市企业，由于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，并购企业容易取得目标企业的资料进行分析。但是由于我国许多会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难以做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业实际价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换，由此可能造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。
2.并购后整合阶段的财务风险分析
（1）偿债风险。偿债风险存在于企业债务收购中，特别是存在于杠杆并购中。杠杆并购中，并购企业不必拥有巨额资金，旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益，通常在采用这种方式下，并购企业的自有资金只占所需总金额的10%，投资银行的贷款约占资金总额的50%―70%，投资者发行高息风险债券约占收购金额的20%―40%。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益。否则，收购公司可能会因资本结构恶化、负债比例过高而无法支付本息。因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。
（2）流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。流动资产或速动资产的质量越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加了企业的经营风险。
（3）运营风险。运营风险是指并购企业在整合期内由于相关的企业财务制度、财务运营、财务行为、财务协同等因素的影响，使并购企业实现的财务收益与预期的财务收益发生背离，因而有遭受损失的机会和可能性。企业并购完成后，如果不对目标企业进行有效整合，也很难使并购后的企业产生规模经济、财务协同等效应。要实现预期的规模经济，必然要实现组织结构、人事等方面的一体化，降低管理费用、固定成本费用，这种系统的、结构化的改革，会导致并购双方的矛盾。如果处理不当，企业管理效率将会受到极大影响。能否度过并购后的危险期，就取决于并购方在并购过程中能否有效地控制住这些风险。
三、企业并购中财务风险的防范措施
1.目标企业价值评估风险的防范措施
为了减少在并购中不慎落入财务陷阱的概率，在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查。并购中的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。
2.运营整合期财务风险的防范措施
（1）现金预算流转的整合。现金流转的质量关系到整个企业资金运用的效率水平，因此需要对其有效地加以控制。由于不同的企业对此控制程度不尽相同，并购公司必须对其进行整合，明确相应制度，并定时进行分析。并购企业还应针对被并购企业实行全面预算、动态监控及内部审计，以防范和控制财务及经营风险。
（2）财务管理人员的整合。并购公司可以实行财务委派制，通过亲自对被并购企业财务负责人实施严格的选拔、任命、考核和奖惩制度，并赋予其足够的职责，能使所有者监督能够落实到企业的日常经营活动与财务收支之中。财务负责人作为所有者权益的代表，其根本职能就是进行财务监督，硬化产权约束，财务负责人向并购方母公司和被并购方负双重责任。
（3）会计核算体系的整合。会计核算体系的整合是统一财务制度体系的具体保证，也是并购公司及时、准确获取被并购企业信息的重要手段，更是统一绩效评价口径的基础。
（4）业绩考核标准的整合。业绩评估考核体系的整合是指并购公司对财务运用指标体系的重新优化与组合。并购企业应针对被并购企业重新建立一整套业绩评价考核制度，其中包括定量指标考核和定性分析，既考核各自的经营指标，也考核了他们对母公司的贡献。
参考文献：
[1]惠金礼.并购中财务整合的内容及风险分析[M].会计之友，2009
[2]黄丽萍.企业并购的财务动因分析[J].公文易文秘资源网，2009
[3]王太顺.企业并购财务风险产生的原因及控制途径[M].会计之友，2006
企业并购中的风险分析范文第4篇
【关键词】企业并购 风险分析 财务整合
进入新世纪以来，习惯于内涵式发展的国内企业，开始实践通过企业并购，迅速扩大企业规模，实现跳跃式发展的外延式发展之路。这些年，通过买壳实现上市的屡见不鲜；大股东借壳上市公司，注入优质资产，实现大股东集团整体上市的不在少数；上市公司通过收购标的企业股权，完成公司战略转型的比比皆是，各种增发预案应接不暇。在并购案例中，并购企业基本是用现金或股票换股权，以流动性带来成长性。而并购行为成功与否，除选择标的公司的战略眼光外，并购后的企业整合也十分重要。在并购过程中，进行并购风险分析和控制以及并购完成后进行财务整合尤为重要。本文以天然气企业并购为例，对并购中的风险分析与财务整合，谈几点看法。
一、企业并购的风险分析
企业并购的支付方式主要有现金收购、定向增发和换股收购。从市场表现看，现金收购和定向增发比较多，以换股或者换股加现金方式，在境外市场使用较多。无论何种方式，对于收购方都面临着企业价值评估、支付能力和流动性、商誉减值、盈利成长性、涉税问题等财务风险。
（一）企业估值风险
以实现战略转型和规模扩张为目的的并购，受标的企业稀缺和竞争对手竞购影响，普遍存在标的企业价值高估的情况。以天然气企业为例，市场普遍的平均估值价格为市盈率10～12倍、市净率5倍以上。估值的方法上，有资产基础法和未来收益法两种估值方法，其中，比较保守和稳健的是采用资产基础法。对处于稳定发展期的标的企业可以采用资产基础法；而对于处在初创期的标的企业，这类企业主要资产是燃气经营权等特许权利，固定资产投资不大，销售业务初创期较少而未来市场潜力巨大，此种情况下大多采用未来收益法进行估值。高估值需要未来持续的盈利能力保障，因此加大了收购的不确定性，这是收购中存在的企业估值风险。
（二）商誉减值风险
由于采用未来收益法可能形成的高估值带来高于标的企业净资产公允价值的溢价收购，在企业合并时将产生大额商誉，列示于合并报表。以天然气企业并购为例，如采用5倍以上的市净率进行交易，则整体投资额的80%以上都计入企业合并报表的商誉，如果企业在不断进行并购，则多笔并购产生的累积商誉十分可观。由于商誉需要至少在每个年度终了进行减值测试，因此巨额商誉对于上市公司而言某种程度上是颗“定时炸弹”。在上市公司公布的2014年年报中，计提大额商誉减值的不是个案，其中，金利科技（股票代码：002464）拟计提商誉减值准备1.12亿～1.32亿元，原因为收购的宇瀚光电经营业绩未能达到预期；而中科云网（股票代码：002306）更是计提减值准备高达1.6亿元，其原因也是由于并购企业的业绩亏损造成。从这个方面看，高估值高溢价带来的大额商誉的减值风险对企业影响非常巨大。
（三）盈利性和成长性风险
在企业并购中，采用未来收益法形成的企业估值，是预测标的企业未来年度净利润，并将净利润进行调整得到每年度的预计净现金流量，按照设定折现率计算未来现金净流量现值。利润预测的是否客观和谨慎，取决于并购企业的风险把控能力和价值取向。以天然气企业为例，作为能源利用行业，天然气企业经营更多地受到国家政策调控的影响和充分市场竞争的压力，各种能源的比价关系的变化，造成它们之间的可替代性，这些因素是影响标的企业盈利稳定性的重要原因；从成长性方面看，总体上，大中城市的民用气市场瓜分完毕，民用气经营微利，成长性有限；车用气在大中城市趋于饱和，市场份额难以扩大，以价格换取销量的方式则是“杀敌一千自损八百”，且难以为继；LNG终端市场和工业用户市场尚有发展机遇，如果业务类型单一，成长性也难以预料。因此，如何保证盈利上的稳定性、成长性，对于企业并购风险较大。
（四）支付能力和流动性的风险
企业并购中，采取换股方式和混合方式比较少，主要是受收购对象限制，不对等则不能对价，都是溢价收购。定向增发对标的企业的合规性要求很高，现金定向增发审批难度较大，所以，定向增发和现金定向增发，不可能成为并购企业的常用工具。
那么，现金收购就成为主要方式，并购资金的来源无外乎企业的自有运营资金、银行融资和资产变现。特别是面临拟通过收购进行战略转型的公司，原有产业造血能力有限、现金流量不足，因此在资金上面临的压力更大。原有产业退出需要时间，实物资产的处置可以换来现金，但同时会减少银行融资的资源，造成银行授信减少，对于需要大量现金收购的公司，非常不利。因此，在并购大潮中的公司，短期内将面临较大现金支付压力；且现金和流贷由于进行并购而转换为长期投资，因此对并购后标的企业的造血能力有更大的要求，如后期标的企业达不到预期，则对企业造成较大资金风险。
（五）涉税风险
标的公司的质地，决定了并购方式。质优规范的公司，可以通过定向增发方式并购；而管理不规范的民营企业，则存在较大纳税风险。在持续经营的前提下，涉税风险将一直伴随标的企业，且鲜有标的企业在被并购时进行主动补缴。因此，在收购过程中，要充分重视税务风险，采取有效措施化解或防范。
二、并购风险的预防措施
用好并购方式，可以迅速实现企业扩张，反之，造成企业并购失败，更有甚者难以生存。在经济新常态下，如何立于并购风浪的潮头，成为资本市场的弄潮儿，制订可行的并购方略、建立风险防控措施、科学严谨地进行决策缺一不可。
（一）要有清晰的并购战略目标
“上兵伐谋”、“先谋而后动”等战争谋略，同样适用于企业并购。制订企业并购战略，首先要明白企业需要什么，需要短期收益还是未来收益。战略上的贪婪，注定会导致行动失败。
（二）合理评估标的企业的价值
关注标的企业的净资产，净资产过低，说明前期投入不足，后续资金投入压力较大，也说明标的公司的股东可能存在急于套现的情况，在这种情况下，如果不进行详细分析而估值过高，将会把并购风险全部留给收购方后期承担。
关注标的企业的资产质量，有些标的企业通过虚增资产、负债的手段，来加大企业资产规模，造成资产不实且存在较大税务风险，因此收购方在进行收购时要做详实尽职调查、审计评估，借以还原其本来面目。
有的标的企业营造多家竞买的态势，通过买方的争相加价来抬高交易价格，此种情况下，并购方更不要急于求成，而是应该先进行尽职调查和合理估值，设定收购底线，避免盲目跟进付出高昂代价。
（三）防止商誉减值风险
合理估值下的商誉是并购方可以承受的，也是风险可控的。然而，合理估值是相对的，如何防范商誉减值风险，主要可以考虑以下几种方式：
一是避免持股比例过高，一般可控制在51%～70%之间。这样可以绑定老股东，形成新老股东利益共同体，分担后期经营风险。
二是设定股权质押或一定期限内限制原股东转让剩余股权。
三是设定业绩承诺条款，按照估值报告设立业绩承诺目标，差额部分由老股东予以现金补偿和股份补偿；同时，可以与老股东签署对赌协议。对赌协议是对标的企业价值估值的调整，在司法实践和商事仲裁中，对赌协议是可以裁定合法有效的。
四是通过法人治理结构来掌控并购企业，避免收购后的企业失控。
（四）防止涉税风险
可以要求老股东新设立公司，新公司装入原公司资质和优质经营资产，并购方再入股新公司，此为化解税务风险的最有效的措施。
不能设立新公司的，标的公司要持续经营下去，原来涉税风险将延续存在，因此，在签订股权转让协议时，可以约定由原股东承担股权交割日前风险和损失，即便如此，还是要实行涉税风险评估，考虑风险承受能力，如涉税风险确实较大做出则应考虑是否放弃收购。
三、并购后的财务整合
（一）财务整合的意义
以财务投资为目的的并购，重点在于资本层面的整合；以企业战略转型为目的的并购，是以提升行业竞争力为目标，重点在于战略资源协同、管理模式的整合。好的整合可以让并入企业效益提升，具有与之相符的成长性，企业价值得以提升。
财务整合有利于并入企业获得财务协同效应。对并入企业实施有效控制，又不使其丧失独立性和自主经营能力，使原股东的业绩承诺有可实施的平台，通过并入企业财务机构和人员设置配备，统一的会计政策，推行目标管理和预算管理，实行资金集中管理，这些是对并入企业有效控制的重要措施。
（二）财务整合的内容
1.财务会计组织机构的整合。向并入企业派出财务总监，财务总监对派出公司负责。财务总监负责并入企业的财务管理和会计核算，管理财务人员。明确财务总监的权限与职责，由派出机构进行业绩考核，保持派出财务总监的独立性。
2.实现统一的会计政策和会计估计。对并入企业采用统一的会计政策，特别是有业绩承诺和业绩对赌的企业，避免少数股东为完成业绩承诺而随意改变会计确认方式，投机取巧。
3.并入企业的资产的整合。在尽职调查审计评估的基础上，对并入企业进行清产核资，登记造册，摸清家底。
4.推行目标管理和预算管理。与经营者签订《经营目标责任书》，主要指标包括业绩承诺指标在内的盈利性目标、重要工作目标等，明确奖惩力度。用好预算管理工具，实现资金“收支两条线”管理。
5.实施有效的财务管理控制，建立报告制度、信息交流制度、审批权限制度、内部绩效考核制度。
参考文献
[1]李康.《中国资本市场实务运作指引》.北京经济科学出版社，1997年.
企业并购中的风险分析范文第5篇
[关键词]企业并 购融 资财务风险
一 引言
回顾历史，从19世纪70年代起，企业并购在西方国家已经掀起了五次浪潮，在这五次浪潮中，企业并购造就了无数的巨型企业。因此通过及时发现和识别企业并购中的财务风险，对其进行有效的防范和控制，将大大提高企业并购成功的机会。本文对企业并购过程中因为融资引起的财务风险问题进行了分析，并给出相应的控制措施。
二 融资财务风险分析
并购过程中，融资是并购公司面临的一个首要问题。并购过程常常需要大量的资金支持。只有选择恰当的筹资方式，才能保证并购所需资金，避免并购后企业偿付困难而陷入财务危机，使并购得以成功。
(一)与内部融资相关的财务风险
企业的内部融资主要是指使用企业自己的内部留存，如企业税后利润等。这部分资金的形成有很大一部分是企业在经营过程中通过自身积累逐步形成，同其他的融资方式比，内部融资成本最低。但是，使用内部融资存在一些问题，可能导致财务风险。首先，自有资金规模十分有限。我国大部分企业规模相对较小，积累的自有资金有限。但是并购活动常涉及巨大的资金数额，仅仅依靠自身的积累难以支持并购活动的进行。其次，在自身积累有限的情况下，完全依靠内部融资，将占用大量的流动资产，威胁营运资本的充足性。再次，当流动资金用于并购，可能会导致企业的流动性不足，无法偿还短期债务，引发财务危机。即使不构成财务危机，企业又将面临再融资问题，这时融资可能需要付出更高的代价。
(二)与外部融资相关的财务风险
由于企业内部融资数额有限，企业并购的融资常选用外部融资方式。对外部融资相关的财务风险，主要讨论债务性融资和权益性融资这两类。
(1)债务性融资的财务风险与债务融资相关的财务风险主要表现在：第一，企业采用债务融资的方式，会提高企业资产负债率，增重企业的利息负担。如果企业现金流安排不当，或者经营管理不善，很可能会造成无法在规定的时间内支付利息和本金而导致破产的风险。第二，由于负债的增加，会增大企业的财务杠杆，当企业息税前利润下降时，企业的每股收益将以更大的幅度变化，损害企业股东利益。第三，由于企业并购需要筹集的资金数额庞大，如果完全依靠债务融资，对企业进一步融资的能力影响巨大。
(2)股权性融资的风险。最常用的股权融资方式主要包括普通股融资和优先股融资。普通股融资，可以筹集大量资金，不必支付固定的股利给股东，不必偿还本金。但是这种融资方式可能带来的风险在于：第一，可能引起企业控制权转移。一般情况下，普通股都享有投票权，发行新股带来了更多的新股东，所以企业的部分控制权将部分转移到新股东。如果普通股发行过多，可能引起股权结构的巨大变化，使企业面临被收购的风险；第二，由于普通股融资，不能像债券融资一样抵税，普通股的融资成本一般高于债券和优先股，所以过多的普通股融资可能不能达到加权平均资本最低的最佳资本结构；第三，新股东与旧股东拥有同样的权利，当企业未来业绩激增时，造成新旧股东分配时的不公；第四，我国对股票融资要求很多，对股票的首次公开发行，配股和增发等都有严：格规定，且需要相关部门审批。这些都需要大量的时间，不利于并购时机的选择。第五，稀释每股收益。企业的每股收益减小，损害了原股东的利益，可能会引起原有股东的不满。优先股融资的风险在于吸引力不够，可能不能募集到足够资金。这是因为优先股股东承担了一定风险，但是却只获得固定的收益。
三 融资财务风险的控制
选择恰当的融资方式，控制企业财务风险。应该全面考虑企业本身的财务和经营等方面的现状，主要从以下几个方面进行：
(一)关注企业的流动性
企业自有资金十分充足，企业未来的现金流比较稳定，在满足自身经营和未来借款等支付需要以后，仍有大量剩余。此时，采用自有资金并购是最好选择。自有资金的资金成本低，且没有未来还本付息的压力，也不会导致控制权的稀释。这种情况下，选择自有资金进行并购，所面临的财务风险最小。
(二)关注企业的资本结构
随着负债的增多，企业面临更大的偿债风险。所以，企业的资产负债率应该控制在合理的范围内，才能有效避免企业未来的偿债风险。对于企业资产负债率过高时，一般不采用债务融资的方式，进行并购融资。因为企业并购通常涉及大量资金，而并购的收益具有很大的不确定性，可能要在很长一段时间以后才能收回或者根本无法收回。如果企业大规模借债，而并购的收益不能及时获得，又需要清偿借债的利息和本金，这将使企业无法偿债，引发财务危机。另外，当企业的资产负债率过高，会造成信用危机，严重时会导致企业亏损甚至破产。所以当企业的资产负债率过高时，采用股权融资的方式，或者采用股权支付的方式，可以有效降低财务风险。
(三)分析公司股权结构
公司现有股权结构将会随着发行新股或增发而变化。股权融资时，考虑原有股东的利益和要求，以确定合理的发行数量十分重要。如果发行数量过多，一方面稀释了每股收益，造成股价大跌：另一方面可能损害原有股东利益，造成控制权的转移。尤其是在并购企业第一大股东持股比例比较低，而被并购方股权结构较为集中的情况下，采用定向增发和换股方式则不可行。
参考文献
[1]庞守林，邱明，林光.企业并购管理[M].清华大学出版社，2008.2.
[2]张立英.并购融资中的资本结构决策研究.北京交通大学学报，2006，12(4)，45－46.
