风险投资案例论文

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风险投资案例论文范文第1篇

关键词：网络企业风险投资商业模式

一、网络企业的界定及特点

本文所讨论的网络企业是指在互联网上注册域名，建立网站，利用互联网进行各种商务活动的企业。这些网络企业所从事的商务活动主要包括通过互联网进行商品采购和销售，通过互联网对实体企业进行宣传和对其他产品进行网上营销，通过互联网向特定顾客提供信息服务，通过互联网向上网的人们提供虚拟的社区服务等。

网络企业具有以下几个特点:成本递减性;边际报酬递增;赢者通吃、强者更强;注意力经济下的“免费”原则。

二、初创期网络企业如何吸引风险投资

根据我国学者关于风险投资评估的研究和著名风险投资机构IDGVC、软银中国创投等的成功案例,可以知道风险投资企业选择投资项目时一般考虑以下几个方面:行业环境、创业管理团队、技术因素、市场因素、商业模式、变现能力等。本文从创业管理团队、商业模式两个方面阐述初创期网络企业如何吸引风险投资。

1.创业管理团队。美国风险投资之父GeneralDoriot曾说：“可以考虑对有二流想法的一流企业家投资，但不能考虑对有一流想法的二流企业家投资”。技术和市场的不确定性使得网络企业的发展具有很大的不确定性。因此，风险投资机构更看重管理团队的以下特征：

(1)激情。创业者必须具备激情，这种激情会感染周边所有的人。在一种激情的环境中，每个人的心态都会变得积极主动。这种激情同时也是一种带动作用、感化作用，会激励整个团队，甚至团队的新成员行动起来。

(2)互联网行业背景。从互联网行业的投资案例来看，那些有着良好互联网行业背景的人很容易获得风险投资。如季琦在创办如家酒店连锁公司时，由于他在携程的成功经历以及和IDG多年的良好合作，使得IDG为季琦投资了l50万美元，不久又追加投资至200万美元。

(3)良好的教育背景及丰富的管理经验。处于高新技术企业顶端的网络企业，要求它的管理团队必须是高素质的管理人才，要具有良好的教育背景和丰富的管理经验。如雅虎的杨致远是美国斯坦福大学电机工程硕士;搜狐的张朝阳曾在1986年考取李政道奖学金，赴美留学，并于1993年获麻省理工学院博士学位。

(4)创新精神。创新或创意是互联网世界的生存前提，无论是雅虎的网络门户模式，亚马逊的网上超市模式，还是eBay的网上拍卖模式，创新使网络企业具有无穷无尽的增长动力。

(5)团队结构。一个管理团队是由管理、财务、技术、生产、营销等各方面人才组成的，是企业发展的基本保证。投资者更希望网络企业的技术人员有强大的创新能力，更希望管理层利用掌握的信息按照顾客的需要调整发展计划，更希望企业的管理者有全球性扩张经营的长远目光。

2.商业模式。风险投资家在被问到“评估被投风险企业时最重要的考虑因素”问题时，大部分风险投资家会首先回答是商业模式。由于互联网的本质就是分享、沟通和娱乐，因此，构建互联网商业模式可以考虑以下几个方面：

(1)充分利用互联网技术的优势和效率，来替代传统行业所能提供的产品和服务。以批批吉服饰(上海)有限公司为例，在2007年9月举行的商界论坛最佳商业模式中国峰会上，PPG获得年度最佳商业模式第三名。PPG的商业模式是将男装交给七家合作企业贴牌生产，PPG负责产品质量的管理，然后通过无店铺的在线直销和呼叫中心方式，将产品直接交到消费者手里。这种直销模式，去除了中间商所赚的利润，同时将存货率大大的减低，极大地降低了成本，取得了巨大的竞争优势。PPG的概念吸引了风险投资的关注。其首席运营官黎勇劲就来自于PPG的第一家投资商，当时他的身份是集富亚洲董事。他选中PPG的原因有三：商业模式好、市场够大、管理团队能力很强。

(2)开发“长尾市场”。在网络时代，由于关注的成本大大降低，人们有可能以很低的成本关注正态分布曲线的“尾部”，关注“尾部”产生的总体效益甚至会超过“头部”。通过对市场的细分，企业集中力量于某个特定的目标市场，或严格针对一个细分市场，或重点经营一种产品和服务，创造出产品和服务优势。GoogleAdwords、Amazon都是长尾理论的优秀案例。(3)寻找新的收入模式。GoogleAdSense是针对网站主的一个互联网广告服务，它面向的客户是数以百万计的中小型网站和个人，对于普通的媒体和广告商而言，这个群体的价值微小得简直不值一提，边际收益很少，且需求各异又使得边际成本大，但是Google利用自己开发的“搜索”技术，大大地降低了边际成本，从而能为其提供个性化定制的广告服务，将这些数量众多的群体汇集起来，形成了非常可观的经济利润。

(4)吸引“注意力”。网络企业吸引用户注意力的目的在于获得更多的“点击数”，成为用户心目中能够经常想到的领域经营者，那么企业面临的商机是无限的。网络企业赢得注意力应注意以下几点：①关联性。网站必须有浏览者需要的东西，而且应该重点考虑用户访问网站是为了得到什么。②权威性。身处信息爆炸时代，在Google、百度随便键入一个关键词得到的都是成百上千的网站地址。要想获得高度黏着力，网站必须具备权威性。③参与性。参与性通常体现在互动、竞争、娱乐等方面。④共有性和个性化。如当当网有“我的当当”，使购物者比较轻松方便的管理自己的定单。

参考文献:

风险投资案例论文范文第2篇

论文关键词：层次分析法，扩建，风险评价

 

1 引言

随着社会和经济的不断发展，企业也在不断的发展之中，要发展就得使企业不断的在规模和技术上不断的扩建，然而企业的扩建并不是有简单的因素决定的，尤其是现在面临国际金融危机全球经济萧条，对于增资扩建问题就更需要加倍的小心、认真分析，所以本文试图通过对层次分析法模型的建立，将其运用到此领域，并通过实证分析以便使企业在金融危机爆发的当下能够合理正确的对企业扩建问题作出判断。

2 研究现状

现代风险管理最早起源于第一次世界大战之后的德国，第一次世界大战后，战败的德国发生了严重的通货膨胀管理论文，提出包括风险管理在内的企业经营管理问题，较早的建立了风险管理的理论体系。后来美国于1929-1933年卷入20世纪最严重的世界经济危机，更使风险管理问题成为许多经济学家研究的重点。1931年，美国管理协会首先倡导风险管理，风险管理问题得到了理论探讨和在一些大企业的初步实践，20世纪50年代初，美国的一些大公司发生重大损失促使高层决策者认识到风险管理的重要性。从20世纪60年代开始，风险管理理论研究逐步趋向系统化、专业化，使风险管理成为管理领域中一门独立学科专业，专门处理那些因未发生的事而带来可能性的负面影响。20世纪60年代至70年代，美国主要大学工商管理学院都开设了风险管理课程，风险管理日渐受到学术界的广泛重视。

目前对风险分析评价的研究主要集中在金融市场分析、工程运行、网络安全、企业财务状况分析、投资分析、灾害规避、信息安全与动植物贸易安全等方面。风险分析评价过程实际是探索系统未来运行轨迹的系统运行过程，要提高风险分析的科学性和可靠性，必须用系统工程理论和方法做指导并贯穿于风险分析评价的始终论文的格式。

有关投资风险评价的研究早在上个世纪60年代己经开始，其起点是Marquis和Myers做的大规模实证研究。Moriarty和Kosnik认为高新技术项目投资风险可以分为两大类：市场风险和技术风险，Souder和Bethay认为应分为技术、资金、设计、支撑体系、成本与进度和外部因素等六类。

钱水土(2002)研究投资风险因素分析，在对技术风险、市场风险、管理风险、环境风险分析的基础上，从公司发展的角度，引入了成长风险和道德风险分析。

高斯林和巴格(1986)研究表明，在风险投资公司的投资风险评价中，管理质量和水平是一个重要的因素，他们认为是企业家组建了经营管理小组管理论文，既然是企业家与风险投资公司建立了风险企业合同，因此企业家必须具有挑战性素质。

关于企业扩建的研究方法，许多专家运用权重和概率相结合的方法，对风险投资项目投资风险评价模型的指标进行量化，将数学中的定量分析方法用于风险投资项目的投资风险评价中，目前主要有：模糊综合评价法、层次分析法、灰色模型法、数据包络分析法、蒙特卡罗经济风险分析法、期权定价模型以及人工神经性网络的应用等方法。本文将以层次分析法为主建立模型。

3 建立模型

3.1 层次分析法的原理

AHP把复杂的问题分解成各个组成因素．又将这些因素按支配关系分组形成递阶层次结构通过两两比较的方式确定层次中诸因素的相对重要性然后综合决策者的判断．确定决策方案相对重要性的排序[2]。整个过程体现了人的决策思维的基本特征，即分解、判断、综合。

3.2 层次分析法的基本步骤

运用AHP进行决策时，可以分为4个步骤：

3.2.1 建立递阶层次结构

递阶层次结构是一种自上而下的支配关系所形成的层次结构。其构造原则是：将复杂的问题分解为元素。然后按照其属性将元素分成若干组。形成不同的层次同一层次的元素作为准则对下一层次的某些元素起支配作用。同时它又受上一层次元素的支配这些层次大体可以分为[3]：目标层、准则层和方案层。

3.2.2 构造两两判断矩阵

①确定比例标度：就每一个上层元素对与其有逻辑关系的下层元素进行一对一的成对比较。 即通过分析、判断确定下层次元素就上层某一元素而言的相对重要性。判断结果显示在判断矩阵中采用1-9之间的整数及其倒数作为比例标[4]论文的格式。如表1所示

表1 标度的含义

 

标度

含义

1

3

5

7

9

2、4、6、8

倒数

表示两因素相比．具有同样重要性

表示两因素相比．一个因素比另一个冈素稍微重要

表示两因素相比．一个因素比另一个因素明显重要

表示两因素相比．一个因素比另一因素强烈重要

表示两因素相比．一个因素比另一因素极端重要

上述两相邻判断中值．如2为属于同样重要和稍微重要之间

倒数因素i与j比较为，则因素j与i比较=I/

风险投资案例论文范文第3篇

关键词委托理论风险投资启示

一、委托理论的发展和主要观点

国外的研究状况

美国等由于发展风险投资历史较长，效果显著，即积累了丰富的实践经验，又对风险投资中的委托进行了多角度的研究，形成理论与实践的良性互动。凯伯和谢恩曾提出了一个风险企业与风险投资企业关系的合作博弈模型，但在模型中未考虑到风险企业与风险投资企业之间的分工属性问题。L.吉本斯在《博弈论基础》中对以知识和创新能力为基础的风险企业与风险投资企业之间的合作博弈模型从信号博弈方面进行了模型构建和分析。Gompers在其博士论文《理论、结构和风险投资模式》中认为：一方面，风险企业经营团队的能力和努力对风险企业的成功至关重要，设计合理的机制可以使风险企业经营团队的回主要取决于风险企业上市或被兼并收购时的股票价值，从而将风险企业经营团队的利益与风险投资企业的利益紧紧地“绑”在一起；另一方面，风险企业经营团队在运营企业过程中可能会为了获得更多的个人好处而采取机会主义行为，这将严重损害风险投资企业的利益，因此有必要在合同中将一部分控制权配置给风险投资企业以提高投资效率，即通过设计合适的金融工具作为筛选和激励的有效手段。另外，萨尔曼、勒纳、J．lerner和RodneyClark等也对风险投资中的委托关系进行了实证性研究。

国内研究状况

国内学者已开始吸收委托理论的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文在《风险资本家与风险企业家之间的控制权分配和转移》中指出，风险投资中的控制权分配直接影响企业的价值以及风险投资企业与风险企业经营团队的个人利益，并通过模型分析了风险投资合同中控制权的分配和转移，认为控制权尤其是剩余控制权是一种“状态依存权”，并且剩余控制权和剩余索取权是可分离的，且不必完全对应。黄美龙在《美国风险投资治理机制及借鉴-基于委托理论的分析》中，具体地分析了风险投资中的有限合伙制和风险企业的治理机制，并比较分析了股份公司、有限合伙制和风险企业治理机制的异同。认为政府作为我国风险投资主体，极轻易导致逆向选择问题和道德风险问题，要促进我国风险投资健康发展，必须改变我国风险投资主体为民间机构或个人，并建立一套完整有效的公司治理机制。张帏和姜彦福在《风险企业中的所有权和控制权配置研究》中指出，“所有权必须与控制权相匹配”的原则并不能很好地解释风险企业中的实际现象。基于风险投资的特点和风险企业经营团队人力资本特性，利用Tirole模型分析了风险企业经常难以获得风险投资的原因，并引入连续控制权变量，对此模型进行拓展，导出风险企业为了获得风险投资所必须放弃的控制权的均衡解，在此基础上分析了风险企业融资时经营团队所拥有的非人力资产数量、运营企业时的个人非货币收益大小、经营团队声誉好坏等重要因素对风险企业中控制权配置的影响，认为：从静态来看，风险企业经营团队控制权随所拥有的非人力资产的增加而递增、随运营企业的个人非货币收益增加而递减；从动态角度分析，随着风险企业经营团队人力资本逐步转化为企业的实际资产，其必须放弃的控制权将相应减少。同时，进一步分析了风险企业中所有权与控制权配置特征及其原因，提出风险投资中采取的治理机制应当是非凡的相机治理机制，即根据风险企业的实际发展绩效和运营状况以及风险企业经营团队的能力是否适应企业的发展要求而配置控制权。田增瑞在《创业资本在不对称信息下博弈的委托分析》中提出，在投资者和风险投资企业之间，风险投资企业应承担无限责任，并应建立信誉机制，风险投资企业和企业之间应签订可转换优先股的契约，以转移风险。南立新和倪正东在《中国风险投资企业与创业者之间的委托问题及解决方案》中，通过对大量的实际考察，认为委托的主要问题表现为：签约前隐藏信息和约后隐藏行动，提出的具体解决办法是：进行尽职调查；投资协议制约；分阶段投资等。另外，俞以平和张东生等人对风险的控制和激励也进行了研究。

二、一些启示

根据委托理论的发展，结合国内外风险投资的委托关系研究现状，本文认为对风险投资的研究如从以下几方面着手，则更好地分析风险投资委托关系的特点：

从风险和分担的角度来研究风险投资的委托关系

国内外研究主要是借鉴委托理论关于在所有权和控制权分离下的委托关系，从人的风险控制及激励机制等方面进行研究，内容集中于风险投资企业与风险企业之间的委托关系，局限于所有权和控制权的配置、人的激励约束机制和如何通过投资前的尽职调查来消除和减少信息不对称问题等方面，却忽视了风险投资高风险特性下的委托关系形成和维系机理，缺乏对风险投资整体运作模式的系统分析，非凡是对风险投资的整个委托关系中的风险问题这根主线的作用，这样，对风险投资中委托关系的研究不能区别于一般产业投资过程中的委托关系，对实践缺乏相应的指导作用，因此，从风险投资的风险和分担角度出发，有助于将风险投资委托关系形成的前提即对高风险的逐级和分担，与利益主体在关系过程中风险控制与激励相结合，较为完整和系统的解释风险投资的委托关系特点对风险投资运行效率的作用，抓住了风险投资委托关系的实质，明确了各利益主体的角色定位问题。

研究的范围和对象

从风险和分担角度研究风险投资的委托关系问题，应看到风险的逐级转移和释放是一个完整的链式结构，因而，研究的范围应将投资者到风险企业的风险过程纳入研究，侧重于A级和B级各自的关系特点，以及与整个关系链条的关系的研究，以阐述风险投资委托关系的特点。从研究对象上而言，为适应风险、分担及提高投资效率的需要，各利益主体所采取的不同组织结构形式及相互作用关系来适应风险的转移和分担的过程，说明了对风险效率的改善和提高具有不同的作用机理。所以，研究的范围和对象应是投资者、风险投资企业到风险企业的完整关系链，个体对象是投资者、风险投资企业和风险企业，这样，为风险投资的委托关系提供了明晰的研究载体。

研究方法

国内外学者们对风险投资的委托关系的研究已取得一定的成果，但由于国外的发展环境与我国有较大的差异，国内发展风险投资事业也远晚于国外发达国家，涉及风险投资的相关资料数据较难以获得，因而，国外纯理论的研究不一定完全适应我国的具体制度环境，实践的经验通过运作比较的方式给予我们启发，所以，在系统对风险投资的委托关系研究中，可考虑在借鉴前人成果的基础上，通过规范研究与实证研究，定性与定量想结合的方式，采用一定的调查、统计等方法，并结合自身的风险投资实践，在研究风险投资委托关系的共性下，运用案例研究的方法来说明我国风险投资中的委托关系特征及关系的行为过程。

研究内容的扩展

1、在考虑风险条件下，将投资者、风险投资企业和风险企业这三个“黑箱”打开，对风险的效率传递机制问题及各种委托关系路径下的激励约束机制等问题进行深入而系统的研究。

风险投资案例论文范文第4篇

风险投资的规模是反映风险投资绩效的重要指标之一。在学术界，常用的代表风险投资规模的变量主要有风险投资金额和投资的项目数量。鉴于数据的可获得性，我们采用风险投资项目数作为度量风险投资规模的指标，为了深入研究这个问题，将对于风险投资的影响因素，我们从两个方面来考虑：一方面是促进风险投资发展的政策，包括税收优惠政策，政府引导基金政策和区域内是否存在产权交易市场。另一方面是影响风险投资发展的环境，包括产业结构、人力资本、开放度、人均GDP。除此之外，我们还考虑了滞后一期的影响因素。数据方面，我们基于1997年~2009年中国27个省（个别省份数据缺失）风险投资企业数量的面板数据进行实证研究。为了克服解释变量的内生性以及残差的异方差问题，我们采用System-GMM动态面板估计方法。我们认为，通过对种子期、初创期风险投资规模及其影响因素的研究，不仅有利于深入了解中国风险投资市场的运作机制、风险投资规模的基本特征，而且对中国风险投资机构的发展具有实践指导意义。

本文第二部分是相关文献综述；第三部分介绍计量模型的构建与分析方法；第四部分阐释了数据来源与实证研究；第五部分进行讨论，得出结论。

二、 文献综述

学术界对风险投资业发展的研究，始于20世纪70年代。美国经济学家R. H. Gordon（1974），Jorgenson & Proterba（1987），Katharine（1988），Friedman（1989），Gompers & Le- rner（1997），Gentry & Hubbard（2001）的研究表明税收计划对风险投资具有正向调节作用，对新兴企业和风险投资行业具有非常重要的影响。Karsai（2004），Clarysse（2009），Cumming & Johan（2009），Josh Lerner（2010）认为，政府引导基金对风险投资的发展起到了至关重要的作用。Murry（1994）， Bemard Black，Ronald Joilson（1995）的研究表明：风险资本的供给量与证券市场的发达程度息息相关。Kenneth W.Rind，Gene I.Miller（1980）认为人力资本对风险投资的发展至关重要。Leicht & Jenkins（1998），Dubocage & Rivaud-Danset（2002），Trajtenberg（2002），Josh Lerner(2010)认为中央和地方政府在促进风险投资方面都可以发挥重要作用。Douglas J.Cumming，Jeffrey G.Maclntosh（2006）在分析的过程中，证明了宏观经济因素（证券市场的状况、实际利率水平、GDP）对风险投资供给和需求有显著的影响，市场上的风险投资企业宁愿在发达地区被合并，也不愿意投资到偏狭的地区。

风险投资作为一种资本组织形式，属于生产关系的范畴，是生产力发展到一定阶段的产物，其影响因素很多很多。但是，由于环境所限，基于现有的研究基础，我们认为：风险投资的主要影响因素有：税收优惠政策、产权交易市场状况、引导基金政策、人力资本、一国的对外开放度、产业结构、GDP，下文中的实证研究将围绕这些因素展开。

三、 计量模型的构建与分析方法

1. 计量模型的构建。我们用来解释中国种子期、初创期风险投资业发展的计量模型使用的是各省级行政区的面板数据。在动态面板System-GMM估计方法中，对应文献中相关影响因素，我们所关注的解释中国种子期、初创期风险投资业发展的主要变量包括税收优惠政策、引导基金政策、产权交易市场，主要目的是从这三个方面研究政府促进风险投资的政策对于种子期、初创期风险投资业发展的影响。在计量模型中，我们还考虑了一些中国种子期、初创期风险投资业发展相关的重要解释变量，主要有产业结构、人力资本、开放度、人均GDP。

按照空间经济学的观点（Krugman，1991；Baldwin Ric-hard etc.，2003），经济活动存在“自我强化集聚机制”。当投资者计划进入其不熟悉的地区进行投资时，为了减少不确定性因素，将要花费较高的信息成本，此时的信息溢出至关重要。当前的投资活动带来的大量信息溢出，现有投资活动产生的大量信息溢出，能从很大程度上减少不确定性，并且降低信息成本（贺灿飞、魏后凯，2001），有利于吸引更多的潜在投资者。因此，本期的风险投资存量会受到上一期风险投资存量的正向的动态影响。另外，风险投资作为一种新兴的资本组织形式，是生产力发展到一定阶段的产物，会受到各方面因素的影响，有些观测不到的社会特征（如文化、资源、习惯等）与我们选取的解释变量相关，我们的模型全面考虑到这些特征的各个方面、界定、与误差项的相关性。因此，我们建立动态回归模型：

模型中，VC是第t年省份i的种子期、初创期风险投资数量，VCit-1为其滞后一期项。Xit是一个向量，包含税收优惠政策、政府引导基金政策、产权交易市场、产业结构、人力资本、开放度和人均GDP一组变量。?琢i是省份的固定效应，作用是控制观察不到的、不随时间变化的差异性。?滋t是年份效应，作用是控制各地区相同的国家政策以及宏观经济形势的变化。?着it指的是误差项，假设其期望值为零，不存在序列相关，不过或许会有异方差。我们的基本假定是滞后一期项VCit-1和解释变量Xit必须与误差项?着it的过去、现在和未来值均不相关，这些控制变量在此条件下是严格外生变量。但是解释变量Xit的严格外生性并没有排除其与固定效应?琢i的相关性。为了消除这种相关性，我们用每一个地区i第t期的方程减去第t-1期的方程，得到：

?驻VCit＝?茁?驻VCit-1+?酌?驻Xit+?驻?琢i+?驻?滋t+?驻?着it （2）

我们消除了固定效应?琢i，得到方程（2），但是存在内生性问题 ，因为?驻VCit-1与随机扰动项相关。如果使用传统估计方法，一定会产生参数估计的有偏性以及非一致性。Bond(2002)研究证明，当随机误差项与被解释变量滞后项相关时，固定效应OLS估计量将严重下偏，动态项的OLS估计量将严重上偏，随机效应GLS估计量也将有偏，而且其他解释变量也有潜在的内生性。为了解决这些问题，Arellano，Bond（1991），Blundell，Bond（1998）提出了GMM估计方法。

2. 计量模型的分析方法。考虑到解释变量之间可能存在内生性，需要使用一定的工具变量对回归过程进行修正。差分广义矩（Difference-GMM）估计量（Arellano & Bond，1991）通过对模型进行差分，并且设定解释变量差分值的工具变量得出，该方法能够有效解决残差的异方差和解释变量内生性问题，但是会损失一部分样本信息，另外，当解释变量在时间上面的连续性比较长时，工具变量的有效性会减弱，会影响估计结果的有效性，小样本时特别明显（Blundell & Bond，1998）。系统广义矩（System-GMM）估计（Arellano & Bover，1995；Blundell & Bond，1998）有效地解决了这一问题，同时利用了差分变化量和水平变化量，增加了工具变量的有效性。而包含工具变量的动态面板GMM方法比包含工具变量的固定效应或随机效应面板数据估计方法更具有弹性，因此，本文采用System-GMM动态面板估计方法。

四、 数据来源与实证研究

1. 数据来源。综合考虑各变量数据情况，我们最终将研究的时间跨度定为1997年~2009年，包括27省际面板数据。种子期、初创期风险投资的数据、政府政策（税收优惠政策、政府引导基金、产权交易市场）方面的数据由清科公司提供。产业结构中第二、三产业产值，人均GDP，以及人力资本中本、专科在校生人数和总人口均来自中经网。进出口总额和FDI数据来自《2011年中国统计年鉴》。

2. System-GMM的估计结果及解释。在我们的模型中，被解释变量是种子期、初创期投资项目数，采用计量软件STATA10.0，我们使用动态面板System-GMM估计方法估计结果下：

（1）滞后一期变量系数为0.057 019 9，通过了1%的显著性检验，表明上一期风险投资的数量对当期会产生显著的正向影响。其原因很可能在于，投资于不熟悉的地区，将会产生更多的信息成本，相比熟悉的地区，可能要承担更大的风险，并且由于初次投资积累起来的社会关系网络，也可以很好地减少再次的投资成本，这可能使得风险投资愿意在初次投资的区域继续追加投资。

（2）税收优惠政策没有通过显著性检验，系数为0.931 180 4，表明目前中国的税收政策对种子期、初创期风险投资业的发展有促进作用，但是影响不显著。风险投资业税收优惠政策的运作机理在于，一是增加预期收益，二是降低成本，利用市场行为主体的逐利动机激励社会成员参与风险投资，促进风险投资的发展。从实证结果来看，中国目前的税收优惠政策已经验证了动作机理，对种子期、初创期风险投资有促进作用。但是，税收优惠政策对于种子期、初创期的风险投资没有太大影响，说明中国风险投资业的税收优惠政策应加大对种子期、初创期的激励力度。

（3）政府引导基金的系数通过了5%的显著性检验，明政府引导基金对种子期、初创期风险投资具有明显的影响。不过，政府引导基金的系数是-1.733 065，为负值，与我们事先的推断相悖，表明中国目前的政府引导基金政策阻碍了种子期、初创期风险投资的发展。产生这种结果，我们认为主要原因很可能是：①中国风险投资引导基金设立时间比较短，对风险投资的促进作用并没有有效的发挥；②政府的本意是通过引导基金的引导，撬动社会资金流向风险投资企业，但是由于引导基金设立时间短，缺乏管理经验，某些企业利用其中的漏洞钻空子，造成资金被私人套用后并没有投入到风险投资的发展中去。另外，由于这些无意于投资风险投资的企业或个人加入了获取引导基金支持的竞争，无形中提高了风险投资企业的成本，因此整体上对风险投资业造成了负面影响。

（4）我们选取的变量产权交易市场、产业结构、人力资本、开放度（KFD1、KFD2）、人均GDP均不显著，表明从中国目前的经济环境和风险投资的发展现状来看，产权交易市场、产业结构、人力资本、开放度、人均GDP对风险投资业的发展影响不是很明显。主要原因可能存在于两方面：一方面，中国风险投资业处于起步阶段，受到社会环境的影响并不大。另一方面，中国社会环境存在着抑制风险投资发展的因素：①文化。中国根深蒂固的中庸之道，求稳定的思想注定中国国民大多数是风险规避型的，这对风险投资的发展非常不利。②国情。中国从1978年至今一直在进行基础建设，近年来，中国经济对基础建设的需求逐渐达到饱合，创新需求才悄然探头，风险投资的需求，也刚刚产生。③体制。中国长期的封建社会制度对中国国民的意识形态产生了很深刻的影响，特别是集权，中国人所崇尚的是当家作主的理念，喜欢的是“我说了算”的感觉，对于现代企业中的股份制、合伙制从潜意中很排斥。从国际上风险投资的发展史来看，有限合伙制更有利于风险投资的生长、发展。在中国，有限合伙制引进的时间不长，目前还处于逐步被国民认识、接受的阶段，要想大力发展，可能还要假以时日。

五、 讨论与结论

中国的风险投资业税收优惠政策开始于2002年，到目前为止，国家级的政策共有8项，没有专门适用于种子期、初创期风险投资发展的。税收优惠政策分为直接优惠和间接优惠，直接优惠指的是减税、免税、退税，侧重于事后的利益让渡，间接优惠指的是税收扣除，加速折旧等，侧重于事前优惠。两者相比，间接优惠对种子期、初创期风险投资的发展更有利，但是中国现行的风险投资业税收优惠政策偏重于直接优惠，对种子期、初创期风险投资业发展的激励作用不理想。

政府引导基金政策的设立阻碍了风险投资的发展，违背了建立政府引导基金的初衷。以色列的YOZMA项目是目前国际上政府引导基金较为成功的案例，不过中国和以色列的情况有所不同，以色列是一个小国家，国内资源有限，引进国外资金和人才非常重要，中国则要从自身的特点考虑，借鉴以色列成功之处，建立有效的政府引导基金政策。政府参股或引导风险投资公司时，应根据该公司的投资定位问题制定相关的引导政策。比如对处于种子期、初创期的企业，面临极大的不确定性，投资者需要承担更大的风险，商业性资本一般不愿意进入，这就需要政府介入，并且充分引导社会资本进入该领域，发挥政府引导基金的杠杆作用。

参考文献：

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基金项目：国家自然科学基金资助项目（项目号：呀70903046、71073101），上海市浦江人才计划（项目号：11PJC 066），上海市哲学社会科学项目（项目号：2009FJB004、2011 BJB008），上海财经大学研究生创新基金项目（项目号：CX JJ-2011-311）阶段性成果。

风险投资案例论文范文第5篇

关键词：风险投资；创业引导基金；政府信用；科技担保；科技保险

中图分类号：F832.1 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-0-03

我国自1987年武汉东湖第一家孵化器设立以后，孵化器无论在质量或是数量上都取得了长足进步。2000年以前，孵化器的绝对数量、相对数量增长趋势相对平稳。在这个积累摸索的过程中，科技成果的转化率大幅度提高，达到70%；科技企业成活率大大提高，出现了一批有代表性的企业。2000年以后，孵化器数量持续大幅增长。与数量增长不相称的是，孵化器提供的融资服务远不能满足孵化企业的资金需求，融资难成为制约孵化企业发展的首要问题。

一、孵化企业融资特点的经济学解释

1.孵化企业的融资特点

企业的成长一般须经过四个阶段：种子期，起步期，扩张期和成熟期。当企业步入扩张期和成熟期时，往往会为早期的投资带来几十甚至上百倍的高回报，并且此时企业获得银行贷款或者寻求通过公开发行股票上市来募集资金相比较前两个阶段来说都较为容易。

但对于孵化企业而言，大多处于前两个发展阶段，更多的情形是：在孵化企业发育得相对成熟甚至还没有发育成熟之时，就会因为技术问题，或者产品不适应市场需求，市场变化过快或管理、财务等问题而陷入困境。因此，对孵化企业的投资可能会带来极高的收益，也可能会血本无归，所以高风险高收益是孵化企业融资的最主要特点，这种高风险高收益特征决定了孵化企业的融资渠道和相应的融资结构。

2.孵化企业融资特点的经济学解释

从风险的角度，按照现代金融理论的解释，中小企业融资具有信息不对称的特点，由此会带来逆向选择和道德风险问题。一般而言，大企业特别是上市公司的信息披露较为充分，公开化程度较高，投资者能以较低成本获得这些信息。但对中小企业而言，其信息一般是内部化的，投资者获得这些信息的成本较高，由此信息不对称的问题在中小企业显得尤为明显。在直接融资市场上，投资者为了补偿自己的投资风险，就会要求较高的风险溢价，从而增加中小企业的融资成本。而在间接融资市场上，由于中小科技企业信息不透明，社会信誉度低和抵押条件差，银行等金融机构不愿意向中小企业提供融资服务。这也与我国中小企业的信用支持体系不完善有关。

从收益的角度看，资本资产定价模型（CAPM）揭示的实质性含义是：在一个市场价格总是向均衡价格趋动的公开证券市场，对于作为风险规避的投资者而言，他们之所以投资于具有某种风险水平的证券，是因为按照当时的价格，能够预期获得一个超过市场均衡收益的风险收益。风险水平越高，则其预期收益与均衡收益的差值也就应当越大。孵化企业的市场融资方式主要是创业投资，但创业投资市场与证券投资市场不同，创业投资市场本质上是非有效和非均衡的。创业投资之所以能够获得高的超额收益，不仅在于 “价值发现”机制，还在于它特有的“价值实现”机制：即创业投资家为了通过股权转让实现高的资本增值收益，总是寻求在企业的整体价值得到社会认可之后与企业不再具有成长潜力之前的某个最佳时机转让股权，以便能够最大程度地获得高资本增值收益。这种特殊的价值实现机制，也就是创业投资的退出机制。

3.美日融资体系概述

无论是发达国家还是发展中国家，中小企业都是社会发展和稳定的重要支柱。发达国家，如美国、英国、德国和日本的融资体系和融资市场建立得都相对较早，无论在理论还是实践方面都处于领先地位，已形成了以美国为代表的市场主导融资体系和以日本为代表的银行主导融资体系。

美国的融资体系以政府机构向中小企业从商业银行借款提供担保、资本市场发达、直接融资渠道广泛、产业投资基金与创业投资基金相互补充为特色；日本则重视间接融资，一是有专门的政策性金融机构向中小企业贷款，二是有专门的机构为中小企业提供借款保险，但风险投资的发展程度明显不如美国。通过比较可以发现，作为不同类型的市场经济国家，美国与日本的中小企业融资体系与其基本市场制度紧密联系。

借鉴美日的成功经验，我国孵化器融资平台的建设和发展也离不开相应的市场和政策支持。为优化科技孵化器融资环境，本文在分析孵化企业融资特点的基础上，将对目前孵化器获得的政策支持和提供融资服务的情况作进一步的剖析，从而为孵化融资平台的构建提供有益的思路。

二、孵化器融资服务的现状

2005年7月，分众传媒成功登陆纳斯达克，它的成功， 不仅仅是优秀商业创意与风险资本的传奇，也是商业创意、风险资本与孵化器成功结合的典范。但是，在我国孵化器中，类似分众传媒的成功案例却为数甚少。相对于数量和规模的迅猛扩张，我国很多的孵化器还固守在物业提供等传统的服务领域，相对于一些“外部化”的服务，入孵企业更需要的是如何持续获取信用资金、如何将这些资源不断转化为企业创造力的能力，融资环境的改善便成了首当其冲的问题。

表1：孵化器提供投融资服务情况 （累计：万元）

注：根据2005年《中国百家孵化器调研报告》，厦门大学科技企业孵化器研究中心，科技部火炬高技术产业开发中心，整理获得。

从表1的数据中可以看出，经过近二十年的发展，我国孵化器在帮助孵化企业获取资源方面已经具备了一定的能力，孵化器的投融资总额有所突破。但是，统计结果还表明，各地区孵化器的投融资能力很不平衡。在百家孵化器中，未协助孵化企业获得贷款的孵化器占32%，孵化器与科技担保、风险投资的合作也处于起步阶段，尤其值得注意的是有近10%的孵化器未提供任何融资服务。可见，孵化器实现了创新企业的群聚，却未能实现资本的聚集，虽然外部融资渠道多样，但对于孵化企业来说，仍与众多中小企业一样，面临融资瓶颈。

孵化企业在创新创业的过程中，往往由于资金不足等原因而面临创业的“死亡谷”。那么，如何帮助这些企业走出低谷，抢占创新高地，把握市场先机，进而形成企业核心竞争力，重点不在于融资渠道的数量，而是孵化器如何利用自身的优势协助孵化企业利用、整合不同的金融资本，以适应企业不同发展阶段的资金需求，形成良好的创新创业环境。这也是本文提出构建孵化融资平台，利用平台的信息优势推进各类资本有机融合的根本立足点。

本文提出的孵化融资平台在整合了风险投资、银行信贷、政府引导基金、科技担保公司等多项信用资源的基础上，为孵化企业在创业初期获得资金支持提供了全方位的服务，进一步完善孵化器的投融资功能。在这一平台内，伴随着服务整合而来的，不仅仅是资源的共享，更是孵化企业不同成长阶段的信息和风险控制上的整体整合。

三、孵化融资平台的营运分析

1.孵化投资公司/政府引导基金/商业性创投的组合

1.1孵化器与风险投资的合作障碍分析

孵化器与风险投资作为推动科技企业成长的两种工具， 从它们诞生起， 人们就认识到两者有机结合的必要性。目前，孵化器与风险投资的合作模式按照联系的紧密程度划分主要有：外部合作、孵化器内部设立投资部门和孵化器出资设立投资公司三种。

外部合作是我国目前普遍采用的模式，孵化器在风险投资和在孵企业之间起到了桥梁的作用，但双方独立运作，合作具有偶然性，实质上没有改变风险的分摊方式。参照国内外的经验数据， 可以发现入孵企业并不容易获得风险资本的青睐。其一，我国的孵化器的效能不高，对入驻项目严格的筛选制度尚未完全建立， 在项目进驻后的服务停留在物业管理等较低层面上， 导致风险资本并不能通过与孵化器的合作， 降低信息不对称的程度。其二，风险资本存在短视行为，国内的风险资本仍然存在总量不足、投资结构不合理等缺陷。在赢利的压力下， 很多风险资本争相投向了缺乏科技含量的拟上市项目。此外，在风险投资机构的眼中， 大多数孵化企业属于风险较高的初创企业，从而风险投资对于合作缺乏动力。

另一方面，孵化器对于内部设立投资部门缺乏动力。在我国孵化器发展的进程中，政府是其主要的推动者，这些体制因素和组织目标致使孵化器在不能完全拥有对利润索取权的同时还要承担国有资产保值增值的责任。这就决定了孵化器大多采取规避风险的稳健财务策略，大部分孵化器选择固守房租收入来维持自身运转， 而不倾向于进行风险投资，尤其是对处于初创阶段的孵化企业的投资。

1.2孵化器与风险投资的合作模式

实践结果与研究方向的偏离也正是探讨孵化器与风险资本有效合作的突破口，通过前述的合作障碍分析也不难看出，第三种模式具有相对的优越性：第一，由于存在自身利益的激励，孵化器将对入孵企业的质量严格筛选，在初创企业资金需求量不大的时候，由孵化器进行投资，随着投资对象对资金需求的不断增加，由孵化器出资设立的投资公司或外部实力雄厚的风险投资对其提供资金。第二，孵化器的前期投资相当于为风险投资和其他外部合作者提供了“信号”指示，表明掌握全面信息的孵化器对投资对象的前景看好。在这种模式下，由于严格的筛选制度和信息的充分共享，孵化器和风险投资的总风险降低，但相对来说，孵化器承担了比其他模式下更大比例的风险，也正是由于这种风险的约束机制使孵化器对于在孵企业的融资发挥了更加积极的作用。

当前，国内外的经验表明，孵化器朝着企业化的方向发展将成为必然的趋势。在这样的背景下，这种以追求资本的高效增值为目的，有效地配置资源要素，提高资本效率的合作模式将逐渐成为主流。但是，这种模式对于孵化器自身有较高的要求：雄厚的资本实力，高效的管理团队，完善的筛选机制和信息收集能力等。因而在短期内，这种模式难于普遍推广。

结合我国孵化器发展的实际，在孵化器与风险投资的合作中，如何建立合作双方的互信互利机制至关重要；同时，还应着眼于满足入孵企业在不同发展阶段的资金需求。在孵化企业的初创阶段，资金需求量相对较少，首先可以考虑用政府投入的有限资金作为引导基金，孵化器自身也可以尝试直接投资。在这一阶段，孵化器在信息筛选方面起到更积极的作用，提高了政府引导基金的使用效率。此外，政府和孵化器的初始投资本身就意味着距离孵化企业最近的机构对其发展的肯定，为外部的风险资本的进入提供了风险降低的信息。随着孵化企业的成长和对资金需求量的增加，孵化器应积极引进外部商业性的风险资本。这样的合作模式不仅降低了风险投资承担的风险，也进一步促使孵化器建立健全在孵企业档案，以及其他能使投资经验得到积累的学习机制。在一些民间资本充裕的省份，孵化器还可以把重点放在吸引民间风险投资上，通过税收减免、购房补贴等优惠政策，吸引风险投资机构。

2.政府担保/商业担保/科技保险/商业银行的组合

度过了初创期的孵化企业在成长的过程中对资金需求将日益增加，如何构建多元化的融资体系，为孵化企业持续“输血”，也成为孵化器提供融资服务的重要组成部分。

由于孵化企业融资额度小、风险大，多数商业银行对这类企业敬而远之。但在孵化融资平台中，由于孵化器在提供服务的过程中积累了大量企业信息，利用信息优势可以对企业进行较充分的风险评估和资质审查。因此，以孵化器为平台，利用政府担保和保险来撬动商业信贷资金的融资设想浮出水面，这为孵化企业降低交易成本，提高融资效率提供了可行的路径。

2.1科技担保撬动信贷资源

政府以财政补贴的形式扶持科技企业的成长，出资提供担保，有利于符合政策导向的产业发展。财政资金参与担保，不仅保费低，而且担保信用度高。那么，如何充分利用优势，发挥财政资金的杠杆效应，成为孵化融资平台整合各种信用资源，提高融资服务质量的着力点之一。

政府出资建立担保基金，需要投入大量的人力、物力对申请担保的企业进行评估和调查，并且还有可能发生“寻租”现象，反而会增加政府担保基金所承担的风险。当孵化器引入“政府信用”后，在项目选择上，孵化器可以利用积累的信息优势进行筛选，降低担保基金的运行费用和风险。反过来，这种激励机制也促使孵化器加强对入孵企业质量的筛选，完善孵化企业信息的搜集和管理。

孵化器与政府担保基金合作，一方面，可以打消银行对孵化企业贷款的顾虑；另一方面，优化了政府资金的投入方式，放大、提高了政府资金的使用绩效，进一步推动外部商业性的担保公司支持孵化企业的发展。在这一合作关系中，孵化器利用信息优势成为主要推荐单位，并且在担保贷款后负责帮助担保公司对孵化企业行使部分监督功能。在风险可控的前提下，科技担保实现了5-10倍的担保放大效应，撬动和聚集信贷资源支持科技创新，帮助孵化企业降低融资成本、加快发展步伐。

在与外部商业性担保公司的合作中，由于孵化企业创立时间短，缺乏固定资产，风险性较高，可以考虑让孵化企业的管理者以自己的房产或孵化企业的知识产权、股权或有价证券作为反担保，或者考虑让孵化企业的联盟或合作伙伴提供反担保。目前，成都市已开展知识产权质押融资试点工作，通过知识产权质押融资担保服务，为31家企业提供了6780万元的流动资金支持。

2.2科技保险分担创新风险

科技创新企业具有高投入、高风险的特点，在其成长过程中也就蕴含着巨大的风险和不确定性因素，这为保险业发挥经济补偿、资金融通功能，参与科技创新产业发展提供了市场需求基础。通过开展科技保险试点工作和科技融资担保服务，可以将创新风险由孵化企业独立承担分解为孵化企业与保险机构、担保机构和银行共同承担。

同样遵循孵化器、政府信用和商业保险相结合的方式，政府投入资金作为风险补偿基金，处于第一偿还顺序上，同时与孵化企业、商业保险公司，银行确定风险分担比例。这种财政资金先行代偿的机制，可以有效缓解商业银行的坏账压力，降低流动性风险，又可以吸引更多的保险资金参与到对孵化企业的扶持中来。

目前，上海市已推出“科技型中小企业履约保证保险贷款”试点。根据试点方案，上海市科委与中国银行上海市分行、上海银行、浦发银行上海分行合作，每家银行拿出5000万元面向科技型中小企业的贷款额度，市科委则为这3家银行分别匹配100万元的风险补偿准备金。同时，太平洋保险公司为银行提供部分贷款风险保障，这一举措开创了国内“银行+保险公司+政府”联合参与贷款产品的新模式。

四、孵化融资平台搭建后的融资效率

1.股权融资效率的提升

通过孵化器出资设立投资公司的方式，不仅调动了孵化器提高服务质量的积极性， 也能降低风险资本进入的风险。孵化器先对初创企业进行投资， 这意味距离投资对象最近的机构对其发展前景的肯定， 本身就为风险资本提供了一种风险降低的信息。由于关系到自身的利益， 孵化器在对象企业以后的融资过程中， 也将发挥更积极的作用。

对于风险投资来说，孵化器通过对孵化企业经营水平、管理者品德、财务状况、公司发展前景的整体把握，可以为风险投资提供建议，降低投资前对孵化企业的搜寻成本。通过这种方式的合作，将壮大孵化器和风险投资的资金实力，过滤投资风险，从而提高投资的成功率。

2.债权融资效率的提升

在债权融资方面，孵化融资平台引入了“政府信用”，并且通过利用自身的信息优势，优化财政资金的投入方式，形成了巨大的杠杆效应，提高了政府资金的使用绩效。更为重要的是政府引资，无论通过“事前资助”：设立担保基金，作为初试资金投入；还是“事后补偿”：设立风险补偿基金，承担第一偿还责任，都进一步调动了商业性担保资金、保险资金、商业银行支持孵化企业的积极性，从而撬动和聚集了信贷资源支持科技创新，从而帮助孵化企业降低融资成本、加快发展步伐。

3.风险分摊形式的优化

孵化器利用自身的信息优势，针对入孵企业高投入、高风险的特点，通过政府信用，科技保险和科技融资担保服务三者的结合，将科技企业创新风险由孵化企业独立承担分解为孵化企业与保险机构、担保机构、银行和政府共同承担，在使资金供给和需求信息有效流转的同时，优化了风险分担的形式，降低风险和不确定性的冲击。

五、结论与建议

本文从信息经济学的视角探讨了孵化企业融资的问题，认为孵化企业融资问题解决关键在于构建一个以孵化器为主体的融资创新网络。孵化融资平台的运营方案主要有：孵化器引入政府创业引导基金，并与外部风险资本合作；孵化器与政府担保基金、担保公司、科技保险的合作。其实质是利用孵化器的信息优势，优化政府资金的投入方式，形成巨大的杠杆效应，进一步吸引更多的社会资金参与到对孵化企业的扶持中来。在这一融资平台内，伴随着服务整合而来的是孵化器内信息和风险控制的整体整合。基于以上对于孵化融资平台的初步分析，本文提出以下建议：

1.完善风险投资的法律环境：首先着眼于风险投资主体的转换，要对风险投资的法律形式进行明确的界定，并对创业者提供明确的产权保护，激励民间对知识产业和知识创新的投资。

2.孵化器应利用与政府的密切关系， 推动当地产权市场、技术交易市场等配套设施的利用， 促成当地政府制定针对风险资本进入初创科技型企业的优惠政策。

3.改进财政科技投入方式，优化投入结构：以考虑将财政科技投入作为杠杆资金吸引社会资本，组建科技引导投资基金、科技风险补偿基金、科技企业融资担保基金、科技保险基金、青年科技创新基金。

4.加强科技投融资中介机构建设：完善孵化融资平台，必须要吸引各类投融资中介机构进入科技园、孵化园，给予入园中介机构以等同于高科技企业的优惠政策，为高新技术企业的投资决策、经营管理和融资提供全面、科学、可靠的服务。

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