市值管理与资本实践

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市值管理与资本实践范文第1篇

论文关键词：智力资本,区域可持续发展能力,福建省,因子分析

知识经济与可持续发展是对人类社会进程和人类未来发展的生动刻画。知识经济是推动人类社会实现可持续发展的重要动力，知识经济也只有纳入可持续发展的范畴，并且用可持续发展的原则加以规范，才能沿着健康的轨道发展。智力资本是知识经济的基础和核心要素，智力资本在经济发展中起着关键作用，能够挖掘新经济时代的经济增长点。结合我国经济发展的现实阶段，通过剖析智力资本与区域可持续发展能力的内在关系，进而提出通过智力资本促进区域经济可持续发展的路径，为区域经济的可持续发展提供理论依据具有重要的战略意义。

一．智力资本与区域可持续发展能力的指标体系设计

区域智力资本是指在特定的行政区域和制度框架内，通过人的智力运作，对知识、技能、经验、知识产权、有价信息等进行整合，并在有效环境的支撑下，促进知识的价值创造，实现价值增值所形成的资本形态。虽然关于智力资本的分类有二要素(Roos,1998)、三要素(Edvinsson,1997)和五要素(Bassi,1999)之说，但Edvinsson智力资本三要素观点得到广泛认同，即智力资本包括人力资本、结构资本和关系资本三个要素，学界称为“H-S-C”范式。国内学者借鉴国外研究成果对区域智力资本的内涵、构成、测度指标等方面开展了一系列研究，从构成来看，陈钰芬将区域智力资本分解为人力资本、关系资本、过程资本、创新资本等四个要素；赵坤、孙锐将其划分为人力资本、技术资本、顾客资本和市场资本四类；而李平，王学军、陈武则遵循了H-S-C范式。这些分类方式虽然结合了区域的特征，但与宏观区域的范畴与本质并不完全匹配。结合上述定义，本文从人力资本、内部资本和外部资本的角度将智力资本分为：人力资本、创新资本和环境资本。区域人力资本主要包含教育水平、医疗卫生、社会保障等三个方面；创新资本不仅包括创新性的产出，如技术专利、创意思想、流程、程序、商誉、商标以及论文、著作和研究报告等，还包括创新资金投入与创新人员。环境资本主要包括开放资本、文化资本、制度资本与关系资本等形式，用环境资本来概括更能够体现智力资本的本质内涵与宏观范畴。区域可持续发展关键在于实现人口、经济、社会、环境与资源的协调发展，因此着重从资源环境承载力、经济发展能力和社会稳定能力进行考察。根据以上关于人力资本、创新资本、环境资本以及区域可持续发展能力概念的界定，构建出评价指标体系如表1和表2所示。

表1智力资本三维结构要素评价指标体系单位：%

表2区域可持续发展能力（S）指标体系单位：%

资源环境承载力 S1

经济发展能力S2

社会稳定能力S3

S11人均农作物播种面积(hm/人)

S12能源生产总量与消费总量之比

S13环境保护资金占财政投入的比重

S14工业废水排放达标率

S15工业固体废物综合利用率

S21粮食单产(公斤/亩)

S22非农产业产值比重

S23亿元产值消耗能源(万吨标准煤)

S24 GDP增长率

S25人均社会消费品零售总额(元)

S31农村基尼系数（无量纲）

S32城镇居民人均可支配收入(元)

S33农民居民人均纯收入(元)

市值管理与资本实践范文第2篇

关键词：上市银行；市值管理；提升途径

自2005年股权分置改革实施以来，中国资本市场获得了令世人瞩目的发展：A股上市公司总数从2005年初的1349家增长至2011年末的2320家；A股总市值也从2005年初的3.5万余亿元跨越式的增长至2012年末的21.4万亿元。凭风好借力，我国银行业在此期间，借助资本市场的力量也取得了长足的进步。根据Wind的数据统计，银行业从2005年以来，共从资本市场募集权益性资金5992亿元，这部分资金夯实了上市银行的资本金，大大提高了银行的资本充足水平，为上市银行的发展打下了良好的基础。上市银行也为投资者带来了良好的回报。据统计，从2005年至2010年间，上市银行的总资产从26.33万亿增加至63.83万亿，净资产从1.06万亿增加至3.72万亿，净利润从1438亿增加至6774亿。与此同时，上市银行的市值权重也举足轻重，权重最大时，曾一度占到A股总市值的45%。近两年，随着其他行业的上市公司家数增多，以及行业整体估值水平的回落，上市银行的市值占总市值的比例回落至25%，但仍然是上市板块中市值最大的板块。

然而银行业的发展也并非坦途。从2008年起的金融危机到目前正在愈演愈烈的欧债危机，世界经济环境变得模糊和充满不确定性。同时，因地产调控等原因，政府融资平台贷款问题的日益凸显以及监管要求的趋严也使得银行业面临更大的挑战。本文就新形势下，我国上市商业银行进行市值管理的重要性进行了论述，同时也提出了上市银行提高市值管理能力的若干途径，希望能够对上市银行应对新形势下的挑战有所裨益。

一、我国银行业所面临的新形势

（一）监管趋严

随着2008年金融危机的爆发，全球银行监管机构和银行业对原有的监管方法进行了全面的反思，并逐渐意识到原有银行监管中的缺陷。2010年9月巴塞尔银行监管委员会宣布，各方代表就《巴塞尔协议III》的内容达成一致。也意味着《巴塞尔协议III》的正式实施。

中国银监会按照《巴塞尔协议III》的有关思想，制定了资本充足率、拨备率、杠杆率、流动性四大监管新工具，并已于2011年初获国务院批复。相关指引也陆续出台，上述监管工具的实施无疑将进一步提高银行对资本的需求。

（二）资产质量存隐忧

随着不良资产的剥离以及资本实力的不断补充，我国商业银行的资产质量得到极大改善。根据银监会的报告显示，截至2011年三季度末，我国银行业整体的不良贷款率仅为0.9%，首次降至1%以内。

然而，随着货币政策收紧和银监会监管态度的改变，地方投融资平台的风险开始逐步暴露：2011年6月《新世纪》报道：2011年4 月份，云南省公路开发投资有限公司向债权银行发函，表示“即日起，只付息不还本。”之后，上海申虹“债务逾期”等消息的一一见诸媒体，使得投资者对中国银行业的质量担心不已。

另外一个方面，欧债危机爆发对于出口导向经济的地区已经产生了负面影响，温州频发“老板跑路”事件，里面蕴含的信贷风险也随之显现。

2012年2月，银监会在其网站上了2011年四季度商业银行主要监管指标，不良余额由三季度末的4078亿上升至四季度末的4279亿，同时不良贷款率也由0.90%上升至1%，为2005年以来不良贷款的首次“双升”，印证了中国银行业进入了不良资产回升周期。

（三）利率市场化迫近

央行行长周小川在近期接受媒体采访表示，“利率市场化的条件应该说基本上具备了”。利率市场化对于中国银行业应是渐行渐近。

事实上，由于近年来，受银监会严格控制存贷比等因素的影响，使得银行业普遍开始了吸储大战。为吸引存款，商业银行发行了各种理财产品，甚至有短至2-3天的理财产品（禁止1月以内的产品），且理财产品的收益率通常也远高于同期存款利率。虽然名义上，这些理财产品并不保证收益，甚至不保本，但由于银行业在中国百姓心中的特殊地位，购买者通常将其等同于银行存款。从这个角度来说，理财产品已经是银行在市场机制倒逼下，自行启动的利率市场化改革。

（四）估值水平创新低

正是由于市场对于银行业面临的现状，普遍担心法定利差可能逐步取消，而失去了金融特许牌照的护城河；资产不良率在持续多年下降并触底后，面临着回升的可能，从而提高银行业的信贷成本。监管对于资本要求的不断提高，使得银行业的再融资周期进一步缩短，加大了银行业股本的供给预期。重重重压下，尽管银行业的财务报表依然靓丽，但估值水平却屡创新低。2007年银行业估值水平最高时，行业平均市盈率可达40倍，而2011年11月，银行业的平均市盈率仅为6.7倍，2012年动态市净率已经迫近1倍。

二、市值管理的概念

所谓市值管理，就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理就是要使价值创造最大化、价值实现最优化和价值经营最优化，最终实现股东价值的最大化。

这一提法最早由施光耀先生于2005年5月在“首批股改回顾与展望专家座谈会”上首次明确提出。

市值管理的提法与国外 “价值管理”(Value Management)的概念即存有一致性，又存有不同。所谓价值管理，是指以企业价值评估为基础，以价值增长为目的的一种综合管理模式。二者都强调了企业价值的创造和增长，实现股东价值的最大化。但除了价值创造，市值管理还强调价值实现和价值经营，即市值管理不仅要做好价值管理的工作，还要进行资本市场的管理。可以说，市值管理是建立在价值管理基础上的，是价值管理的延伸。

从实践来看，尽管没有直接提出“市值管理”概念，但国外上市公司很早就开展了“市值管理”。比如，市值管理中的一项重要工作――投资者关系管理在欧美发达国家证券市场有三十多年发展历史；美国《财富》1000强上市公司的90%以上都实施了高管股权激励，其中部分股权激励与市值相挂钩。

监管部门也较早的对银行业提出了市值管理的要求。中国银监会主席刘明康在2005年10月召开的大银行公司治理考核标杆国际研讨会上表态“上市后，大银行要将市值最大化作为公司治理的一项重要目标。”

三、上市银行进行市值管理的重要性

（一）创造价值实现股东利益最大化

企业上市融资后，投资者对企业的定价模式会发生改变：企业上市前，公司的股东通常关注企业的净资产，股权的转让也围绕着净资产的价格进行；然而企业上市后，企业的价值由更为直观的股票价格体现，投资者的关注重点自然而然转向了股价。对于一般的投资者而言，除了获得企业的分红之外，更多的通过股票价格的变动获取投资收益，因此，市值管理是企业创造价值以及实现股东利益最大化的有效手段。

（二）应对再融资需求

2011年8月，中国银监会了《商业银行资本管理办法》（试行稿）。根据券商分析员的研究，按此办法执行，仅2012年，全部上市银行的再融资（股本）需求将达到近1500亿元。但是现实的情况是，一方面银行业对资本金充满了渴望，另一方面银行业的估值水平却徘徊在1.2-1.5倍市净率。如此低的市净率情况下再融资，银行很难保证不会稀释原有股东的每股收益，市场对银行股的需求也就很难得到提振。近期，光大银行H股发行的一再延后就是例证。

在这种情况下，上市银行的市值管理重要性就日益凸显。市值管理做得越好的上市银行，越是容易获得资本市场的认同，越是容易以较小的代价（股本摊薄少）的获得资金，也越是能够获得持续的筹资。

（三）扩张并购的有力武器

并购是企业发展的有力武器，企业通过并购可以迅速扩大市场份额。对中国银行业而言，市场的竞争是异常激烈的，行业内的兼并趋势也将逐渐体现。由于现金的珍贵，国外企业大量的并购都采用了换股方式进行。在国内的金融行业近期也出现了这样的案例，如西南证券以换股方式吸收合并国都证券，以及深发展以换股方式收购平安银行等等案例，给金融行业提供了较好的示范效应。市值管理好的上市银行可以以股份作为对价支付，获取理想的收购标的，并可以避免宝贵的资本金支出，从而取得更为有利的竞争地位。

（四）中小银行防范被收购的风险

对小银行而言，做好市值管理是防范被收购风险的重要手段。从我国的上市城市商业银行来看，总体市值并不高，而且估值与大银行无明显差异，股权也较为分散，理论收购成本并不很高。因此，小银行也应当重视自身的市值管理，充分应运各种手段，提升自身的市值，使得觊觎自身的人不能以低估值发起收购；如果市值管理工作做得好，股价充分体现自身价值，即使被收购，也会使得股东利益得到保证。

四、上市银行进行市值管理能力的途径

（一）明晰公司战略、提高公司经营透明度

公司战略决定了公司发展路径，一个负责任的上市银行应当向投资者不断阐述的公司战略和发展方向：是提供综合金融服务还是经营特色业务，是国际化发展还是专注于本地，是向大企业资源倾斜还是关注零售客户。上市银行在制定和执行战略的过程中，也伴随着选取和粘着认同自身价值趋同的投资者的过程。理想状况下，上市银行的股东都高度认同企业的发展战略，积极持有公司股票，这将极大有利于公司市值的稳定。

当然，在目前情况下，针对市场对于银行业存在的种种疑虑，上市银行无需讳病忌医，对面临的困难闭口不提，反而应当通过各种渠道，主动阐述自身发展逻辑以及应对危机的策略，以增强投资者信心。

（二）加强公司治理

随着成为公众公司，投资者越发关注公司的治理结构。是否建立了有效的公司治理机制，股东大会、董事会和管理层的职责分工是否明确，是否有合理的制衡机制。而公司治理的好坏，也直接影响着公司的股价表现。根据南开大学的学者郝臣的研究，中国股市存在着8.4%的公司治理溢价。

（三）提高决策透明度，避免破坏市值的举动

经营层对于公司的信息与投资者有着天然的不对称性，因此，经营层对市场释放的信号，必须谨慎，否则就可能对市值造成很大的负面影响。比如某公司在2008年初，在市场缺乏预期的情况下，抛出融资逾千亿元的方案。市场对此则用暴跌回应，在融资公告后的2日内，公司的市值蒸发近千亿元，并在接下去的一段时间内，对公司的市场形象产生了相当不利的影响。

（四）加强风险控制，树立良好品牌形象

银行是经营风险的行业，因此加强风险控制，树立令社会放心的银行品牌形象对于银行的市值管理尤为重要。这不仅指银行建立各种风险控制制度，还需要提高员工思想的重视程度。“大到”平台债风险等问题、“小到”从ATM机中取到假钞，这些问题都从方方面面体现了银行的风险控制能力，也直接影响了公司的品牌形象。很难想象，一个有不良品牌形象的银行能够在资本市场上拥有很高的溢价。

（五）引入股权激励机制

通常认为，股权激励有利于将经营层与股东的利益捆绑一致，降低风险。中国证监会前主席周道炯在第五届中国上市公司市值管理高峰论坛上就提出“股权激励机制可以解决股东与经理层之间利益纽带问题,从而为上市公司的可持续发展提供更有利的机制保障,为上市公司的股东价值最大化提供更合理的制度安排,也为中国资本市场的健康发展提供更强大的体制基础。”因此，对于上市银行来说，应可以在股权激励方面进行适当的尝试，并以此作为市值管理的手段。

参考文献：

1.施光耀，刘国芳，王珂. 市值管理在中国的来龙去脉［J］. 市值管理，2007(2).

2.施光耀. 中国并购评论［M］.北京：机械工业出版社，2006年.

3.汤姆・科普兰等著，郝绍伦等译．价值评估――公司价值的衡量和管理[M]．北京：电子工业出版社，2003年．

4.施光耀 刘国芳 梁彦军中国上市公司市值管理评价研究［J］.管理学报 2008(1)

市值管理与资本实践范文第3篇

关键词：热钱；驱动因素；渠道；规模；对策

中图分类号：F822.2文献标识码：A文章编号：1006－3544（2008）01－0024－04

一、导言

在我国， 自中央银行实施了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的人民币浮动汇率制度后， 人民币汇率中间价已由2005年7月21日的8.11元持续攀升至2007年10月19日的7.51元 ，升值幅度已达7.2%[1] 。不断提高的人民币汇率和国际社会对人民币未来升值的强烈预期，导致了大量外来资本的流入。仅仅在2007年1-6月份，我国外汇储备增加额就达到2663亿美元，超过了2006年全年的2475亿美元，其中，有相当一部分是以追求投机利润为目的的“热钱”，其规模大、分布集中、隐蔽性强等特征对我国的金融安全提出了严峻挑战，从而成为迫切需要关注及解决的问题。

国际上对“热钱”的定义虽有不一，但基本反映了其主要特点，即：（1）热钱”是在国际间专门从事牟利活动的短期资金，其主要特点是流动频繁，集中活动于投机性产业[2] （如证券市场、房地产市场等）。（2）驱动“热钱”流动的主要因素是各国间的利率差别、各国间的汇率变动以及某国投机行业的盈利空间。因此，当一国利率上升、汇率看涨或投机行业迅速发展时，“热钱” 将大规模入境进行套利，导致该国投机行业急剧膨胀；相反，在以上领域看跌的情况下，“热钱”将全面、迅速撤出，极可能引起该国的金融波动甚至是经济危机 [3] 。根据国际货币基金组织判断，目前频繁流动于各国的“热钱”总额已超过7.2万亿美元，相当于世界总GDP的 1/5。有足够的证据表明，“热钱” 冲击是引发1994年墨西哥金融危机和1997年东南亚金融危机的直接诱因。

二、当前国际“热钱”的主要输入渠道

在我国对外来投机资本实施严格限制的情况下，“热钱”的流入采取了多样化、隐蔽的方式进行。近年来，随着监管力度的逐渐增强，“热钱”的输入手段也不断“推陈出新”，成为我国监管部门面临的一个巨大难题。相关专家的近期研究调查成果表明，当前国际“热钱”主要通过以下渠道输入：

1． 以资本项目的名义流入 [4] 。在我国逐步放松对资本项目的管制后， 资本项目成为国际投机资本进入中国的一个重要载体。“热钱”通过资本项目输入的渠道主要为： 一是利用国内某些地方政府实施的招商引资政策进行虚假投资， 将无实体产业投资需求的资本投入投机利润较高的房地产、 有价证券等领域。 二是国内投资者通过在国外成立特殊目的的公司，在境外通过银行借款、出让公司股份、发行可转换债券等方式募集资金，进行返程投资。三是一些国际金融机构、 大型跨国公司通过从内部调拨资金或是短期国际借贷的方式， 将国外转入的资金投入到高利润行业。 这些转移手法的共同特点在于利用我国外汇管理机构的监管疏漏和企业的境内外的网络优势，变换资本的实际用途。

2． 通过贸易项目流入 [5] 。贸易项目是我国经常项目中的主要组成部分， 同时也是监管难度巨大的一个环节。在我国现有的外贸公司当中，有相当大一部分掌握了各种逃避贸易监管的技巧， 并将其运用到跨境资金的转移上来。主要表现为：一是通过与境外关联公司签订虚假贸易合同， 向境内输入无实际成交货物的货款或预付款； 二是通过高报出口产品价格，将超出货款的部分用于国内投机活动。这些渠道的特点在于：利用外贸监管部门（主要是海关）在贸易合同审核以及商品估价当中的信息不对称，获得莫须有高额货款，成功的机率较高。

3． 通过个人项目流入。 一是通过个人贸易项目进行资金转入。个人贸易活动分散、收汇金额小，其国际收支申报的真实性难以鉴别，因而成为了“热钱”流入的又一便利途径。二是通过个人贸易佣金形式流入。 贸易佣金是个人通过贸易中介获得的合法收入，外汇管理机构管理难度较大。需要与投机资本输入的单位或个人先签订虚假佣金合同， 然后通过离岸账户向国内个人账户汇款的方式， 巧妙的躲避了外汇监管。三是通过职工报酬、赡家费用等名目汇款回国。 此类资金转移虽资金总额相对小， 但若以分散、高频率的方式进行，也可对国内市场形成一定的冲击。通过个人项目流入的资金的主要特点是：数量繁多，资金的来源及真实性调查难度大、成本高，且缺少相关法律法规的制约。

4．通过企业的非贸易收入流入。非贸易收入，目前主要指的是企业从事跨境服务所获取的劳务费用，例如运输、旅游、通讯、建筑、金融、广告、法律服务等项目的收入。 企业非贸易收入的主要特点是名目繁多、真实性难以核实，也成为了企业向境内转移投机资本的途径之一。

5．通过地下钱庄进入。“地下钱庄”到目前尚无明确定义，但其操作手法趋同。即通过在境内和境外分别设立拥有一定资金数额的分支机构，以在地下钱庄的国外分支机构付款、 国内分支机构取款的方式进行资金转移，反之亦然。这种资金转移方式主要以地下钱庄的信用和资金额为保证， 在2002年前我国资本大规模外逃期间主要充当洗钱的工具， 但目前承担了境内洗钱与境外热钱输入的双重职能。 与以上四种方式比较，地下钱庄最为隐蔽，监管十分困难，因此交易金额无法计入外汇统计。

三、对当前“热钱”入境规模的判断及影响分析

在对“热钱”的统计方法上，根据对其性质的界定，国家统计局倾向使用的主要统计方法是：“热钱”= 新增外汇储备 -（贸易顺差 + 外商直接投资）。依照该统计方法，可得出2002年至2007年流入我国热钱的数量，见表1。

需要注意的是：2005年以来的贸易顺差呈现异常的急速增长，当中有相当大一部分是涉嫌通过“高报低出”、“低报高进”的方式进入的“热钱”。因此，若以2004年贸易顺差增长率36%为标准， 将2005年后超出的部分计为“热钱”，则可得到2005年至2007年的修正值。

不难看出，近年来流入我国的“热钱”呈迅速膨胀之势，平均年增速高达170%以上，其中以2007年上半年为最：上半年为1822.9亿美元，占同期新增外汇储备的68%以上。以目前趋势判断，2007年全年入境的国际“热钱”有可能接近4000亿美元，约折合3万亿元人民币，相当于2006年国民生产总值的15%，以及当前股市市值的1/10。

随着大规模投机资本的流入，近年来，我国经济增长出现了由偏快转为过热的趋势，2006年我国经济增长速度为10.7%，2007年上半年加快至11.5%。资产价格的迅速上升是经济高速增长的主要原因，主要体现在“热钱”集中的房地产和股票市场。

首先，在房地产市场上，主要体现为房屋销售价格的迅速上涨。2003～2006年，全国房屋销售价格涨幅平均值达6.9%；2007年1～8月，我国70个大中城市房屋销售价格同比上涨6.5%。其中，北京、上海、深圳等大型城市的涨幅最为明显： 深圳已连续19个月同比涨幅超过10%，其中2007年6~8月份平均增速超过18%；北京连续16个月超过8%，2007年6~8月份平均增速超过10%。持续升温的房地产市场，给人民生活带来了巨大压力，成为形成近期通货膨胀的主要因素之一。

其次，在资本市场上，主要体现为沪深股市综合指数和股票市值的迅速增加。2006年上证综合指数上涨130.4%，全年市值增长180%，涨幅居全球首位；截至2007年10月8日，上证综合指数和股票市值分别较年初再上涨110％和175%，大有赶超2006年之势。中国股市在短期内如此迅猛的增长， 即使在其他国家和地区中也是罕见的。 这一方面反映了国内实体产业的蓬勃发展， 另一方面也揭示了股市中存在的大量投机资本。在“热钱”集中进入和退出股市的情况下， 影响股市运行的非理性因素正日益占据主导地位，导致股市震荡加剧、风险增加。以2007年的沪深综合股指波动为例，5月30日、6月4日和9月12日分别出现了三次明显的下跌，跌幅分别达6.5%、8.3%和5%，我国股市正在投机资本的推动下急速跌宕上扬，表现了浓厚的泡沫色彩。

因此，“热钱”的大规模涌入，在推动我国非实体经济指标的迅速膨胀的同时，还挤占了央行发行的大部分基础货币。直接导致了我国流动性的过剩，以及中央宏观调控措施的乏力。为防止国际投机资本对我国经济的进一步冲击，应采取严格有效的监管措施，对“热钱”进行全面堵截和狙击。

四、应对“热钱”流入的政策建议

总体来说，“热钱”流入的主要动力来源于国际上对人民币持续升值的预期，以及在境内有价证券、房地产等带有投机性的行业所能获得的高额利润。从源头上阻止“热钱”的进入，需要从调整人民币升值预期、完善国内经济体制政策和强化监管手段几个方面着手。

（一）要努力稳定人民币持续升值的预期

对人民币持续升值的预期主要来源于两个因素：美国近期经济衰退导致的美元大量外流，以及对中国房地产和股票市场盲目自信。可以说，这种预期的形成，虽有经济因素，但仍然以政治因素为主导。换句话说，投资者对中国投机市场的信心主要来自于政府对这些市场采取的保护态度。因此，只有明确表示政府的中立态度，并承认以上行业存在巨大泡沫和崩溃的风险，同时限制媒体和商家的不合理炒作行为，方能有效地影响投资者预期。

（二）要完善国内相关体制的改革

这些改革主要包括外汇储备和管理制度改革、人民币汇率形成机制改革以及建立对国际资本流动的预警机制。

1. 在外汇储备和管理制度上， 要努力从顺差型收支政策向平衡型收支政策转变。主要措施包括：通过针对性的出口税收制度，进一步改变“奖出限入”的外贸政策；按照国家产业政策要求，改革不合理的外资引进和管理体制；改变强行结汇售汇制度，进一步放宽对居民和企业的持汇购汇限制， 鼓励居民和企业进行海外消费和投资。

2. 要完善人民币汇率形成机制， 努力建立稳健的、有弹性的人民币浮动汇率制度。人民币汇率制度改革以来，人民币汇率持续攀升、缺少弹性的过程表明， 人民银行和外汇管理机构在公开市场操作方面力度仍有待加强。应采取多元化持汇策略，同时积极进行海外投资活动，以分散美元汇率变动的风险。

3. 要建立起对国际资本流动的监控和预警机制，实现对资金流量和流向的准确判别，并根据国际和国内经济环境变化国际资本流动的预警信号，以提醒相关监管部门做好防范准备。

（三）要继续加大各部门对入境资金的监管力度

目前，“热钱”流入的主要渠道涉及以下监管部门：外汇管理局、金融监管机构、海关、公安以及地方政府。然而，在目前的监管实践中，各个部门往往各自为战，大大影响了监管效果。为解决这个问题，应成立一个由专门委员会领导、 各部门配合实施的新型监管体系。同时，各部门在各自的监管工作中应着重完善以下方面：

1. 外汇管理机构要进一步完善对经常项目、资本项目和外债的审查机制。 首先， 在经常项目管理上，要对其真实性进行审核，避免资本项目收支假借资本项目规避监管；同时，外汇管理部门将经常项目真实性审核权力交予商业银行的做法， 在银行受到资金利益驱使的情况下难以取得既定的效果。其次，在资本项目的管理上， 要改变我国一贯以来在外汇管理上“重流入，轻流出”的立法取向，将监管重点转向资金运用的监管， 给投机型国际资本的进出和使用制造障碍。最后，要建立起一整套外债等级分类及统计监测制度。目前，由于外汇管理局尚未建立系统的外债等级和风险评估制度， 而且在实践中确定了“投资差”管理等一些做法。大量外资企业利用扩大投资额的机会，从国外大量借入短期外债，构成了我国金融安全的隐患。据统计，我国2007年3月底的短期外债比例为57.5%， 大大超越了国际公认的短期外债余额比重警戒线（25%） [6]。因此，完善外汇管理局在经常项目、资本项目和外债上的监管，成为了限制国际“热钱”流入的第一道防线。

2. 海关要加强对出口环节货物的价格申报管理。 在对企业出口产品申报方面， 要建立起一套行之有效的海关估价体系。 海关应对照国际海关估价原则，同时结合工商部门、税务部门、商会所提供的企业注册信息以及国外海关的进口结关信息， 锁定涉嫌高报出口价格的对象。 对该类企业不仅要进行处罚，而且要建立黑名单制度， 配合外汇管理部门对其资金来源和去向进行定期跟踪。

3． 金融监管机构要加强对外资金融机构的监管力度。（1） 银监会要强化银行对大额国外转账的监控，坚决打击洗钱行为。银行是入境资本需要经过的最终步骤，也是巨额资本化整为零的关键环节。在深圳、香港一带活动猖獗的地下钱庄，往往将大额资金通过国内某银行的内部关系人将其分散转入若干账户，成功逃避监管。目前，监管难点之一是目前已获许经营人民币业务的外资银行， 它们从国外调入资金的行为给“热钱”提供了绝佳途径。为此，应尽量限制外资银行大规模调入资金的行为， 鼓励其在国内获得资金来源。 因此， 只有完善银行的账户管理体制，落实相关责任人的法律责任制度，同时改变一些地方银行以储蓄增加额作为业绩评定标准的做法，方能封堵住国外热钱的入驻途径。（2）证监会要建立反股市操纵的情报系统。 为防止国际对冲基金以及其他投机资本操纵股市的行为， 不仅要加强对QFII资格的审查力度， 更重要的是防范和调查大型国外基金通过大量散户分散持股行为。

4． 公安部门要建立国际情报网络， 严厉打击地下钱庄活动。地下钱庄分散、隐蔽的特点，使得正常的监管手段难以奏效， 因此必须依靠公安部门在国际上建立起国际经济情报网络的方式对其进行侦察、打击。要充分利用现有的信息资源，对国际资本的流向进行判断，同时要完善线人情报制度，将主要目标放在资金雄厚、活动频繁的地下钱庄上。

5． 地方政府要改革现有的招商引资制度， 强化对辖区内外来资本的跟踪管理。首先， 要改变地方政府以招商引资数量作为衡量政绩的标准， 切实依照国家的产业政策指导目录引进外来资本。其次，要认真审核外商的投资背景、资本的结构，对于缺乏正规产业投资背景或是资本结构以单一现金为主的外商，要进行严格限制。最后，要促使外商按照合同条款按时、足额注资，对于资金到账后长时间未投入规定既定项目者，可实施警告、处罚乃至勒令退出等措施。

总之，对“热钱”的监管是一个综合性、跨部门的系统工程， 各监管部门应严格执法、加强协作，努力将我国面临的经济风险降至最低水平。

参考文献：

［1］中国人民银行． 每日人民币汇率中间价［BD/OL］． http:／／pbc.省略／huobizhengce／huobizhengcegongju／huilvzhengce／renminbihuilvjiaoyishoupanjia.asp．

［2］吕江林，杨玉凤． 当前我国资本大规模流入问题及对策［J］． 当代财经，2007（2）:58．

［3］谢梓平． 热钱流入渠道解析［J］． 浙江金融，2007（7）：31．

［4］刘金贺． 警惕“热钱”密道［J］． 中国企业家，2007（11）：26．

市值管理与资本实践范文第4篇

天津发展股份有限公司成立于年月日，是开发区第一家以募集方式设立的股份制公司，公司股票于年月成功发行，从年月日开始在深交所正式挂牌交易，股票代码0897。截至目前，公司总股本45300万股，流通股本14166万股，总资产152900万元，净资产逾9000万元，市值资产510000万元。

三年来，在开发区保税区工委、开发区管委会的领导和关怀下，在股东单位的大力支持下，在董事会的正确决策和领导下，公司经营班子认真实践“稳健务实、开拓创新、调整改革、夯实基础”的经营思路，认真贯彻“股东权益最大化、国家税收最大化、员工福利最大化”的经营理念，认真执行“以人为本、规范经营”的管理理念，认真实践“公司即我，我即公司”的文化理念，认真实践“事业留人、感情留人、待遇留人”的人本思想，稳健务实搞经营、求是创新谋发展，通过扎扎实实的工作，基本实现了公司成立之处董事会确定的“一年过渡、两年调整、三年奠定主业基础”的战略构想，初步奠定了企业稳步发展的坚实基础。

二、公司三年来经营管理工作的主要成就：

经过三年的追求和奋斗，公司奠定了稳定的发展基础---奠定了资产基础、产业基础、管理基础和人才基础，使公司具备了蓄势扩张发展的基础和条件。

经过三年的追求和奋斗，公司取得了良好的经营业绩---总资产已近13亿元，净资产逾6.5亿元,控股资产20亿元,市值资产40亿元,共实现主营业务收入近8亿元,实现净利润1.2亿元,累计向国家缴纳税金5568万元，向股东分红6053.4万元（其中对发起人股东分红4483.57万元、对其他股东分红1569.83万元）,成为区内企业的纳税大户。两年间，公司的净资产由年底成立之初的每股1.5元(含评估增值部分)增长到现在的每股2.48元(剔除股东分红部分)。公司以良好的经营业绩回报股东、回报社会、回报公司员工，实践了“股东权益最大化、国家税收最大化、员工福利最大化”的企业经营理念。

经过三年的不懈努力，公司目前已经拥有了持续稳定的经营收入和投资收益，其中，标准工业厂房租赁收入以及部分金融证券的投资收益构成了公司的稳定收益，而新投资的一些高科技实业项目，也正在成为公司新的利润增长点和业务增长点。

经过三年的不懈努力，公司已经构筑了广泛的经济技术合作网络，并与国内外一批经济技术实力较强的企业建立了紧密的战略合作关系，譬如：与天津工商银行建立了银企战略合作关系、获得6.5亿贷款余额的授信额度，与巨龙公司、联通公司以及国外的ONSN、LINUXONE、INTEL公司、美国杰诺康公司建立了技术合作和投资合作关系并签署了意向协议，广泛的经济技术合作使公司的技术实力得以提高，参与国内外市场竞争的企业竞争力有所增强。

三、公司在行业中的地位及在上市公司中的地位。

经过三年不懈的努力，公司已经脱颖而出，位列全国1200余家上市公司的前200强；三年间公司培育了较强的经营实力---公司旗下拥有13家分公司及参、控股企业,其中数字电子、精彩软件、新材料三家公司获得高科技企业认证，数字电子、新材料等两家企业获进出口经营权，年公司荣膺天津经济技术开发区百强企业第三产业类第一名。年蝉联天津开发区百强企业荣誉称号，年，由于公司诚信经营，在业界赢得广泛声誉，被天津市人民政府授予”重合同守信誉单位”。目前，公司高科技工业厂房的开发建设在天津经济技术开发区已处领头羊地位；数字巨龙公司合作的高端路由器与综合接入技术产业化项目被列入国家”863”计划，这两项专利技术评估价值高达4000万元，在国内数讯技术中处领先位。

三、公司成立三年来开展的主要工作

（一）、公司在开发区的投资主体和融资载体地位得到确立和巩固，三年间，公司在资本市场的融资能力得到进一步锤炼和增强。

三年来，公司的资产结构、资本结构和资金结构都得到了根本性改善，不仅通过资产置换消化公司成立之初入围的不可变现的实物资产、虚拟资产、债权资产、非经营性资产，而且通过上市融资和成功实施配股，先后从资本市场融得6个亿的优质现金资产，优质资产的进入，使公司资产规模得到快速扩张，股权结构得到有效改善，同时，也极大地缓解了公司的资金压力，锤炼了公司的资本运营能力、资金调配处置能力和再融资能力，进一步拓宽了融资渠道，基本实现了开发区对公司的功能定位，公司在开发区的投资主体和融资载体地位，公司在开发区的投资主体和融资载体地位得到巩固和加强。

截至年月，总资产由年月公司成立之初的9.65亿元增加到19.54亿元，总资产净增10亿元；公司将资产由年底的5.65亿元半加到9.07亿元净资产净增近4亿元；通过增资扩股、资产置换，资本实力的壮大，为打造公司的核心竞争力和持续发展能力铺垫了雄厚的资金平台。

（二）夯实资产基础。夯实资产基础是公司开展经营运作的前提条件和基础，两年间，公司从以下两方面开展了资产夯实工作。按照中国证监会和行业主管部门对上市公司提出的“资产分开、财务分开、人员分开”的“三分开”原则，积极开展资产接收工作，理顺产权关系、摸清资产底细。公司成立之初，由母体股东单位入围了大量的实物资产和应收帐款资产并有大量的房产及土地权证需要变更。为理顺产权关系，公司克服重重困难，解决诸多历史遗留问题，全力开展了资产接收工作，摸清了企业家底和资产明细并变更了相关的资产权证，共变更土地权证9宗、价值逾1亿元人民币，房产权证33宗、价值逾6000万元人民币，将公司的资产与母体股东的资产彻底分开，落实了“三分开”原则。

2、盘活入围的不良存量资产。公司在开展资产接收、摸清资产底细的基础上，制定了详细的资产重组和资产盘活方案。99年公司通过债务重组、债权置换、资产变现等手段，盘活存量资产8000余万元；年，通过土地变现、在建工程追加投资变现等手段，盘活存量资产1亿余元，两年间共盘活存量资产2亿元，取得了较大的成绩。

（二）夯实产业基础。夯实产业基础是提高公司行业竞争力、培育公司持续稳定获利能力、增加公司主营业务收入、实现公司可持续发展的前提条件，三年间，公司重点从以下四个方面夯实公司的产业基础。

1、大胆涉足朝阳产业，加快产业结构调整公司针对市场变化，结合自身发展需求，贴近开发区社会和经济发展需求，贴近高新技术领域，贴近自身优势，本着”有所为有所不为”的立场，加大”进、退、并、撤”的力度，三年来公司主动撤出建筑施工行业等一些市场弱、技术含量低、劳动密集型产业；合并重组一些产业关联度较高、管理跨度过大的产业；通过出售、置换等方式，努力退出宾馆服务等赢低下且不合乎公司主业发展的领域。大胆涉足朝阳产业，积极进入数讯电子、高性能永磁材料等含量高、附加值高、代表现代工业水平的智力密集型产业。公司以退为进，目的是为了进一步壮大和夯实主业，减少管理跨度，缩拢主业，力争在较短的时间内，将公司的主导产业由以传统建筑产业为主逐步转向以高新技术为主，使国有资产向优势行业和高技术产品集中。进而更有效地进入和占领主导产业市场。

经过调整的产业结构更加趋于合理，从产业构成看，公司对建筑类、能源类企业投资份额大幅减少；对数讯电子、新材料产业及金融证券领域的投资份额明显增长。目前，建筑类企业投资占净资产总额比例由公司成立之初的52.9%缩减到37.7%；能源类企业占净资产总额由16.7%削减到10.3%，而对电子通讯类企业投资占公司净资产总额由公司成立之初的6.8%增至18.6%；对新材料类企业投资占净资产总额由10.2%增到22%.对金融证券领域的投资达到公司净资产的22%。

通过积极有效的产业调整和产业重组，使公司形成了比较合理的产业结构和产业布局。三大主导产业四大投资领域的形成，培育了公司的核心竞争能力，为公司获得持续稳定收益奠定了坚实基础。

1、按照公司的经营发展战略和产业发展战略，本着有进有退、做大做强、资源共享、优势互补的原则，全力开展公司各经营领域的资产重组工作，通过实施资产重组，提高公司各主导产业的行业竞争力、市场占有率和市场份额，夯实公司的主导产业基础，增加公司的主营业务收入。截止目前公司第一阶段的资产重组工作已基本完成，此次资产重组共涉及3家企业，重组资产规模近6000万元。公司已基本形成了由龙头企业控股并带动同业企业发展的主导产业发展格局。

2、全力拓展市场、大力拓展经营，通过拓展市场和经营，提高公司各主导产业的行业竞争力、市场占有率和市场份额，夯实公司的主导产业基础，增加公司的主营业务收入。

3、用好募股资金、搞好增量项目投资，通过增量投资和变更募股资金投向，培育发展公司的主导产业和骨干企业。两年间公司共实施投资项目13项、投资总额5.8亿元（已完成投资5.6亿元），其中调整变更募股资金投资3项，调整变更的投资金额1.5亿元。每一个项目的调整过程都是重新筛选论证投资项目的过程、都是落实公司投资发展战略和经营发展战略的过程、都是筹划夯实公司主导产业的过程，公司为搞好项目投资和项目变更做了大量坚苦细致的工作。

4、通过改变公司主营业务——标准工业厂房开发建设的经营模式（变以售为主为以租为主），通过改变建口企业的开发模式和主营业务（变以建设和承揽工程任务为主为自主开发建设为主），培育公司持续稳定的获利能力和主营业务收入的稳步增长能力，夯实公司的主导产业基础。截止目前，公司已经初步具备了持续稳定的获利能力，年公司稳定的利润收入（包括厂房租金和金融投资收益）已达3500余万元（其中工业厂房租金形成的净利润逾3000万元），占公司净利润总额的70%。

产业基础的夯实，使公司已经初步形成了既有持续稳定的经营收入和投资收益为基础、又有业务快速增长的高科技企业为支撑的企业经营框架和产业格局，形成了公司的四大投资领域（工业房地产开发建设、数讯电子、新材料和金融证券期货）和三大主导产业（以工业房地产开发建设为主导的基础设施产业，以软件开发、网络增值服务、网络设备开发生产为主导的数字电子产业，以磁性材料和有色金属材料生产为主导的材料产业），且公司的三大主导产业在天津市乃至全国的同业中已经牢牢地占据了一席之地、市场份额正在持续快速地增长。

树立开发区高科技产业园区开发商形象，努力为营造开发区招商引资环境做贡献。

三年来，公司贴近开发区社会和经济发展需求，积极致力于开发区投资硬环境的建设，充分利用公司融资优势、资源优势和技术优势，在重点工程投资和主业培育方面都给予积极倾斜。三年公司直接投资开发区基础设施建设的资金达亿元；占公司投资总额的%，其中独立投资承建天大科技园项目，投资额2.4亿元；投资高科技园一期、二期、爱克林厂房、老年公寓等重点工程，总开工面积达到18万平方米，总竣工面积达到万平方米，近期又拟建天大科技园二期厂房100000平方米，倾注人力、物力、财力，着手开发区金融服务区260000平方米高档金融建筑、写字楼及高档住宅公寓的投资建设预计总投资额逾10亿元人民币，为完善开发区的投资环境、促进开发区的招商引资做出了重要贡献。通过在二级市场融资----投资开发区基础设施和新兴产业---获得政府支持----再融资的运作模式，达到政府与企业互利互惠的双赢格局。

公司的工业房地产开发建设在天津开发区已居领头地位。两年间，公司先后开发建设了天大科技园工程、爱克林工程、雅都公寓工程、高科技园工程等重点工程，总开工面积19.42万平米，总竣工面积15.28万平米，为完善开发区的投资环境、促进开发区的招商引资做出了自己的贡献。重点工程的开发建设，锤炼了公司的项目开发和组织管理能力，培育了公司良好的企业品牌，也为公司在同业中树立了敢打大仗、能打大仗的高智密、智能化大规模科技园综合开发商形象。

公司的数讯电子产业在行业经营普遍不景气的情况下，实现了高起步和超常规发展，在同业中所占的市场份额也稳步增长。该行业的数字电子公司实现了当年投资，当年投产，当年赢利。年实现主营业务收入3000万元，净利润100余万元。年实现主营业务收入6500余万元，净利润370余万元，分别增长了1.24倍和2.64倍。

市值管理与资本实践范文第5篇

关键词：经济增加值管理方案，风险调整绩效度量管理方案，税后净营业利润，资本成本，风险成本

金融机构的特殊之处在于风险管理对于业务运营的基础作用，特别是股本成本对各种风险首当其冲。金融机构主要通过不断扩大贷款业务规模来实现其利润最大化目标，但是由此所导致的不良贷款会增加银行负担甚至会带来银行倒闭的严重后果。为了避免这种情况的发生并且随时保证金融机构的支付能力，银行业务必须以一定的、符合金融监管要求的最低自有资金来进行担保。另外，由于金融机构在国民经济中的特殊地位，有必要对银行业务进行特别的法律监管，如对银行自有资本等进行监管。

一、金融机构股东价值指向型管理方案

股东价值主要指股本资本的市场值，即股东所拥有的普通股权益的价值。在股东价值指向型的管理方案中所有者的索款和资产占主导地位。上个世纪80年代末90年代初，随着市场自由化和监管放松，股东价值指向型管理方案逐渐引起重视。投资者敏感度不断提高，大幅增长的兼并收购案以及与之相应的严格的公司审计制度都大大提高了投资者的影响力。资本市场指向型企业的重要财务任务就是为其投资者实现长期的价值增长。在大量的理论著作和实践应用中英语词汇“Shareholder Value” 和“价值管理”，“价值指向型企业领导”为同义词。

成功经营的金融机构要不断满足多方的信任及期望，其中股本资本的投资者的预期主要是出于以下考虑：

股本资金的投资者为金融机构提供作为银行业务运行基础的风险资本供其使用。从监管的角度看一切潜在的市场风险、信贷风险和操作风险都要以股东提供的资金来抵偿。监管方要求的风险资本额度一方面确定了金融业务的类型和范围，另一方面据巴塞尔协议也确定了相应的风险测量方法。自有资本的出资者虽然深知自己的资金面临多种银行风险的挑战，但是他们同时也相信银行的领导层能为其承担的风险提供适当的回报。所以银行领导层必须承担起为其投资资本实现适当回报率的责任。要长期实现这一目标只能不断推行价值管理策略。

公司的价值管理过程可分为不同种类。对于金融机构而言，经济增加值管理方案（EVA）方案和RAPM方案起主导作用。它们有以下的相同点：

（1） 不断推进盈利增长规模是价值管理的核心；

（2）备好的资金要客观透明并按照统一标准配给企业单位要素；

（3）不断着眼于提高机遇和竞争力。

二、金融机构经济增加值管理方案 （EVA）

1.EVA方案基础

EVA经济增加值方案是上个世纪80年代由美国学者Joel M. Stern和 G. Bennett Steward III 提出的一套财务管理方案，之后被多家来自不同行业的美国企业在实践中广泛应用。Stewart对EVA的定义为：It is the residual income that remains after operating profits cover a full and fair return on capital （i. e.， the cost of capital）. “ 意思是，EVA是企业的剩余利润。在EVA方案中投资者对于提供资金的最低期望以资本成本的形式表示出来。当一个公司的利润大于资本成本时，公司实现了盈余的EVA值。EVA的计算公式如下：

EVA= NOPAT-WACC×RC

=税后净营业利润-资本成本×风险资本

=（投资回报率-资本成本率）× 风险资本

其中：

（1）税后净营业利润，NOPAT （Net Operating Profit After Taxes），等价于企业的息前税后营业利润。

（2）资本成本，WACC

（3）投资回报率在一些文献中被称为已实现利润。这是企业风险资本的税后利润率。

（4）资本成本率，COC （Cost of Capital）， 是投资者的利润回报期望。

（5）风险资本 （RC）又被称作经济资本是企业为业务运行所投入的资本。 这里是指企业运营的实现NOPAT的必要资本。

2.EVA方案在金融机构中的应用

（1）税后净营业利润（NOPAT）

鉴于企业的账面利润一般与“经济利润”有偏差，所以“经济利润”一般不直接从资产负债表中取得。对账面利润要进行不同的修正。按照《国际会计准则》IAS和《美国公认会计原则》（US-GAAP）记账的金融服务型企业，应当在核算“经济利润”的过程中施行以下修正：

①当风险防范定价未遵循风险规则，信贷风险防范的投入应当被调整。但是由于缺乏实施时期内利润转移的具体方法，这一修正一般不作。

②一次性发生并对账面利润产生影响的事件，比如大型重组项目，其花费有时要被重新记回利润中。或者此项花费被摊销在一定的时间段内。

③商誉折旧要从利润中抹去，从而使兼并后的价值核算不受到负面影响。对应政策为将商誉的组成部分资本化。此方法同样适合于租赁财产。租赁资产的利息部分要在利润中进行不同处理。

④非主营业务收入的组成部分，比如在金融机构中的存款收益，其带来的税款方面的作用不属于主营业务收入。

（2）资本成本 （WACC）

资本成本 （WACC）来自于股本成本和借贷成本率的权重平均值，其中股本成本和借贷成本都要用市场价值进行权重，借贷成本的减税效益也要被考虑。WACC公式如下：

其中：KEK，KFK 分别为股本成本和借贷成本率， EKM，FKM，GKM分别为股本成本、借贷成本及总成本的市值，s为利润税率。

由于银行的借贷资本是其本身业务的一部分而并非用于业务融资，因此金融机构的WACC只需考虑股本资本的盈利期望。这意味着，前一期的借贷资本将不被视作投入资本，所以只有股本成本在金融机构的价值管理体系中居于核心地位。在实践中股本成本一般用CAPM （Capital Asset Pricing Modell）方法来计算。此方法由无风险利率（Rf） 和风险溢价组成，即：

KEK=Rf+β（Rm-Rf）

无风险利率可以通过国债利率来衡量。风险溢价量受到β因素的影响，这意味着，β越大，风险溢价越高。确定β值是核算股本成本过程中最复杂一步。在实践中，上市金融机构的利润率的浮动要与整个市场进行比较。β值来自于银行和市场利润率的协方差与市场利润率方差的商。

（3）风险资本 （RC）

风险资本或者所谓的经济资本是通过统计方法来计算金融机构为支付潜在的市场风险，信贷风险及操作风险必须持有的资本。非预期风险导致的资本消耗所带来危险被置于考虑之中。因为银行业务要面临不同的行业风险，所以要导出针对金融机构特点的EVA公式。在金融机构中利息结算收入要被算入总利润NOPAT中，从而进一步导出税后息后的主营业务盈利 （NOPAIT： Net operating profit after interest and taxes）， 此公式为：

EVA=NOPAIT-EK·KEK

三、风险调整绩效度量（RAPM）管理方案

1.金融机构价值指向型风险管理

随着银行业务的不断发展以及竞争的日益激烈，金融机构风险复杂性不断提升。风险管理成为决定金融机构成败的关键因素。风险管理被定义为对于单个业务领域乃至整个企业价值链的信贷风险、流动资金风险、价格风险以及运营风险识别、评估及控制监管等各项组织措施的总和。其中实体经济风险区别于金融风险，由此也产生了不同的风险管理对策。

随着对银行股本资本关注度的不断提高，取代传统利润目标，利润与股本资本的比例关系以及股本资本的盈利率被赋予了更为重要的意义。通过对股本资本盈利率与股东利润期许进行对比可以评定金融机构是否和在多大程度上为股东创造了价值。

虽然与风险相匹配的的机会成本已经在投资者的利润期望中有所体现，但是在银行的管理体系中风险管理意识在不断加强，地位不断提高。股本资本作为担保资金限定了金融机构风险界限和风险承担方。所以在利润核算的过程中要取用用于承担风险的股本资本。所以风险管理和股东价值指向型管理方案有异曲同工之处。风险管理成为企业价值指向型管理的重要工具。

2. RAPM方案的核心参数

RAPM管理方案的三大参数的核心思想来自于一个分子是经营成果分母为资本投入的商式。也就是指投入的股本资本的利润率 （Return on Equity， RoE）：

ROE=

其中：纯收益=总收益-预期亏损

预期亏损=标准风险成本 或 风险防控支出

收益在股本资本中的比重被视作利润率核算的基础，根据金融监管的规定此比率将被备用作风险覆盖。由于在RoE只涉及监管规定的资本而未考虑风险调整而备受争议。所以存在错误计算的风险。在此背景下风险调整绩效度量指标RAROC，RORAC和RARORAC被引入。

在RAROC中风险调整位于分子。被核算的经营项目，单项交易，局部或整体银行业务的纯收益被附属的风险成本所降低。信贷风险和操作风险的标准风险成本将被计算。标准风险成本是指根据平均的风险发生率计算并能够通过贷款利润覆盖的风险成本。由于利润和亏损几率的对称分布使得市场风险在计算的过程中不与考虑。然后标准风险成本将和其他由于价值更正而减少的成本一同从收益中扣除。接着将经过风险成本调整的纯收益和股本资本置于比例关系中， 从而能够对包含不同风险成分的观察对象进行比较。

RAROC==

高的RAROC项目在优势比较时会被优先选择。RAROC 符合其理论，与已知风险相比未知风险会带来更高的收益回报。所以RORAC非常适宜于对于银行核算及绩效比较。

在指标RORAC中风险调整位于分母的位置。股本资本不被作为基数投入计算，而是所谓的经济资本。经济资本是指用于抵偿局部或整体银行业务中的单项交易或交易组群中的预期损失的附加风险覆盖潜能。对于未知风险设额外风险缓冲是必要的。经济资本一般情况下会通过VaR分析法确定，在分子不发生风险调整。公式如下：

RORAC=

通过RORAC可对业务进行排序。正值的RORAC并不意味着优等业务，因为投资者的机会成本也要在计算RORAC的目标值的过程中被考虑。只有能够达到最低RORAC目标值的项目才能服务于价值提升。

指标RARORAC将以上所阐述的两个方案的核心思想进行了组合。在RARORAC中在分子分母位置分别进行了风险调整：

RARORAC==

但是值得注意的是风险不允许被重复计算，所以对所涉及的风险要素要进行仔细的分配。分子反映了对已知风险的覆盖，位于分母位置的经济资本则对未知风险加以考虑。

由于不同的商业模式金融机构的资产负债表和收益表区别于一般工业企业的报表，在金融机构中股本成本是决定其增长的重要因素，因为股本资本是作为风险担保的资本。一个成功的金融机构应该能予给不同的利益群体的信任长期的回报，其中股东的期望值为重中之重。金融机构必须在股东价值指向型方案的指引下进行经营。

EVA管理方案是公司价值测评最常用的方法，EVA指标要测评剩余利润， 即在满足了股东的利润期望以后剩下的利润。一个正值的EVA标志着公司价值的增长。金融机构的NOPAT值要进行特别的修正，在WACC中只注重股本资本，最终可导出出金融机构的EVA修正公式。

金融行业一直与风险相伴。风险管理是银行管理成败的重要影响因素。随着对于股本资本的关注度不断提高，代替了从前利润最大化的目标，股本资本利润率的最大化被越来越多的讨论分析。其中用于承担风险的必要资本被使用。风险管理和价值管理相辅相成。RAPM管理方案是其相应的工具。在PAPM管理方案中将传统的银行管控指标用风险调节指标代替，如RAROC， RORAC和 RARORAC，但是风险调节应发生在不同的位置。

参考文献

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