宏观经济报告

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宏观经济报告范文第1篇

（一）一致指数小幅走低

10月份，我区宏观经济一致指数为94.05，比9月份微幅走低0.02点。在构成一致指数的5个指标中，季节调整剔除季节因素和随机因素影响后，工业指数、发电量指数、就业指数继续上升；社会需求指数和社会收入指数继续小幅下行。

（二）先行指数继续上行

9月份，我区宏观经济先行指数为100.17，比9月份上升0.07点。在构成一致指数的6个指标中，季节调整剔除季节因素和随机因素影响后，产销率指数、产成品资金占用指数（逆转）、平均消费倾向指数和贷款指数小幅上升；新开工项目指数、新开工项目计划总投资指数继续回落。

二、宏观经济预警指数及主要指标走势

（一）宏观经济预警指数继续停留于偏冷的“浅蓝灯区”

10月份，我区宏观经济预警指数为21，与9月份持平，继续运行于偏冷的“浅蓝灯区”。

10月份，构成我区宏观经济预警指数的10个指标中，工业企业利润指数、财政收入指数和商品房销售额指数运行于“蓝灯区”；工业指数、投资指数、外贸指数运行于“浅蓝灯区”；消费指数、居民收入指数、居民消费价格指数、贷款指数均处于正常的“绿灯区”。

（二）主要指标走势分析

1.工业预警指数在偏冷的“浅蓝灯区”继续上行

10月份，季节调整剔除季节因素和随机因素影响后，工业预警指数为115.89，比9月份上升0.18点，在偏冷的“浅蓝灯区”继续回升。

2.投资预警指数在偏冷的“浅蓝灯区”微幅走低

1-10月份，季节调整剔除季节因素和随机因素影响后，投资预警指数为122.03，比前三季度下降0.03点，已连续两个月在偏冷的“浅蓝灯区”运行。

3.消费预警指数在正常的“绿灯区”继续下行

1-10月份，季节调整剔除季节因素和随机因素影响后，消费预警指数为113.68，比前三季度下降0.23点，在正常的“绿灯区”继续回落。

4.进出口预警指数在偏冷的“浅蓝灯区”小幅下行

1-10月份，季节调整剔除季节因素和随机因素影响后，外贸预警指数为99.14，比前三季度下降0.11点。

5.财政收入预警指数在过冷的“蓝灯区”继续走低

1-10月份，季节调整剔除季节因素和随机因素影响后，财政收入预警指数为108.8，比前三季度下降1.23点，降幅较上月收窄0.45点，下行态势放缓。

6.居民消费价格预警指数在正常的“绿灯区”继续回落

宏观经济报告范文第2篇

从宏观经济热度指数和企业家信心指数看，企业家宏观经济热度指数为32.5%，较去年同期上升1.1个百分点，较上季略降0.7个百分点，降幅较上季收窄1.7个百分点。其中，37.8%的企业认为宏观经济“偏冷”，59.4%认为“正常”，2.8%认为“偏热”。

企业家信心指数为62.8%，较去年同期上升3，6个百分点，较上季略降1个百分点，降幅较上季收窄3.2个百分点。

从企业产品销售价格指数和原材料购进价格指数看，企业产品销售价格指数为44.4%，较上季上升1.2个百分点，较去年同期下降0.7个百分点。其中，20.7%的企业认为本季产品销售价格较上季“下降”，69.7%认为“持平”，9.6%认为“上升”。

原材料购进价格指数为55.896，较上季上升0.6个百分点，较去年同期下降3.5个百分点。其中，22.9%的企业认为本季原材料购进价格较上季“上升”，65.8%认为“持平”，11.3%认为“下降”。

从出口订单指数和国内订单指数看，企业出口订单指数为50.1%，较上季和去年同期分别上升0.2个和2.6个百分点。其中，19.1%的企业认为出口订单较上季“增加”，62.3%认为“持平”，18.6%认为“减少”。

国内订单指数为48.2%，较上季下降2.1个百分点，较去年同期上升0.8个百分点。其中，17.4%的企业认为本季国内订单较上季“增加”，61.6%认为“持平”，21%认为“减少”。

从企业资金周转指数和销货款回笼指数看，企业资金周转指数为57.4%，较上季和去年同期分别下降0.8个和2.1个百分点。其中，33.2%的企业认为本季资金周转状况“良好”，48.5%认为“一般”，18.3%认为“困难”。

企业销货款回笼指数为61%，较上季和去年同期分别下降1.1个和1.8个百分点。其中，35.4%的企业认为本季销货款回笼状况“良好”，51.3%认为“一般”，13.3%认为“困难”。

从企业经营景气指数和盈利指数看，企业经营景气指数为56.3%，较上季略降0.8个百分点，较去年同期下降4.8个百分点。其中，27.2%的企业认为本季企业经营状况“较好”，58.4%认为“一般”，14.5%认为“较差”。

企业盈利指数为55.1%，较上季略降0.5个百分点，较去年同期上升3.7个百分点。其中，35.7%的企业认为较上季“增盈或减亏”，38.9%认为“盈亏不变”，25.5%认为“增亏或减盈”。

由央行和国家统计局合作开展的全国银行家问卷调查结果显示，银行家宏观经济热度指数为31.3%。对下季度宏观经济热度预期指数为36.296，较本季判断提高4.9个百分点。其中，64.5%的银行家预期宏观经济“正常”，较本季提高6.9个百分点；31.5%的银行家预期“偏冷”，较本季下降8.4个百分点。本季银行家宏观经济信心指数为61%。

此外，本季度银行业景气指数为76.996，较上季下降0.4个百分点；银行业盈利指数为81.1%，与上季基本持平：银行竞争力指数为63.7%，较上季略降0.1个百分点。

贷款总体需求指数为74.7%，较上季上升2.2个百分点。分行业看，制造业和非制造业贷款需求指数分别为64.8%和63.6%，较上季分别上升1.9个和0.3个百分点。分规模看，小微企业贷款需求指数为76.3%，较上季上升1.6个百分点；大型和中型企业贷款需求指数分别为56.4%和67.1%，较上季分别下降0.5个和0.1个百分点。

本季度，银行家货币政策感受指数（选择货币政策“适度”的银行家占比）为71.296，较上季下降8.1个百分点。对下季度，货币政策预期感受指数71%，与本季基本持平。

央行在全国50个城市进行的两万户城镇储户问卷调查结果显示：居民物价满意指数为21.4%，比上季回落0.4个百分点；居民未来物价预期指数为70.5%，比上季提高3.7个百分点。此外，居民未来3个月购车意愿为14.1%，连续3个季度小幅下滑，一线城市居民中认为“房价过高”的比例为77%，居民高房价的感受强于二、三线城市。

具体看，居民物价满意指数为21.4%，比上季回落0.4个百分点。其中，59.7%的居民认为物价“高，难以接受”，比上季上升0.6个百分点。居民未来物价预期指数为70.5%，比上季提高3.7个百分点。其中，41.796的居民预期下季物价水平“上升”，48%的居民预期“基本不变”或“下降”，10.3%的居民“看不准”。

本季度，居民收入感受指数为49.996，较上季回落0.8个百分点，低于去年同期0.3个百分点。其中，85.4%的居民认为收入“增加”或“基本不变”，与上季基本持平，低于去年同期0.4个百分点。居民未来收入信心指数为52.8%，较上季和去年同期均下降1个百分点。

从就业感受指数看，居民就业感受指数为37.3%，较上季下降1个百分点。其中，12.1%的居民认为“形势较好，就业容易”，42.7%的居民认为“一般”，45.2%的居民认为“形势严峻，就业难”或“看不准”。居民未来就业预期指数为48.3%，与上季基本持平，低于去年同期1个百分点。

从储蓄、投资和消费意愿看，倾向于“更多储蓄”的居民占46.2%，与上季持平；倾向于“更多消费”的居民占17.5%，较上季回落0.6个百分点；倾向于“更多投资”的居民占36.3%，较上季上升0.6个百分点。居民偏爱的前三位投资方式依次为：“基金及理财产品”、“房地产投资”和“购买债券”，选择这三种投资方式的居民占比分别为24.8%、18.7%和16.2%。

居民未来3个月购车意愿为14.1%，连续3个季度小幅下滑；居民未来3个月购买大件商品（电器、家具及高档商品等）的消费意愿为24.9%，与上季基本持平；居民未来3个月旅游意愿为27%，较上季下降2.1个百分点，属于季节性回落。

宏观经济报告范文第3篇

2009年是实施“十一五”规划的关键之年，也是进入新世纪以来我国经济发展最为困难的一年，世界经济的走势、企业的外部环境扑朔迷离，充满了不确定性。作为企业领导者，如何把握当前宏观形势和未来走势?如何保持积极的心态、采取有效措施应对经济下行带来的挑战?如何在经济周期变化中寻找企业跨越发展之路?

《这个冬天有多长――2009・中国企业外部环境》通过对全国5920位企业家的问卷跟踪调查与实证研究分析，反映了企业家对宏观经济、经济政策、改革热点及企业外部环境的认识、评价及建议，让我们走近并看清了企业家眼中的企业外部环境。编者根据调查中企业家们反映的疑惑和问题，访问请教政府官员、经济学家、社会学家、管理学家、心理学家等资深专家学者，请他们从各自不同的专业角度深入分析当前社会、经济、政治和文化等方面的变化发展情况，给企业家提出有启发性的问题和建议，帮助企业家厘清当前瞬息万变的经济形势下企业所面临的真正机遇和挑战。

《这个冬天有多长――2009・中国企业外部环境》由三部分组成。

第一部分，企业家年度问卷调查报告。

2008年8月至10月，中国企业家调查系统组织实施了第16次全国范围内有5920位企业法人代表参与的年度问卷跟踪调查，并在此基础上完成了《2008・企业经营者对宏观经济形势及改革热点的判断、评价与建议》调查报告。调查报告从宏观经济运行情况、企业景气状态、企业家对未来预期、企业家对相关热点问题的判断、企业家对宏观调控和改革的评价及建议等五个方面，客观反映了企业家对宏观经济形势、改革热点的判断与建议，反映了他们对当前中国企业宏观经济环境的认知，是国内首份详尽了解金融危机对中国经济影响程度的调查报告。

2009年3月23日～4月10日，中国企业家调查系统组织实施了“2009年千户企业经营状况快速调查”，并完成了《企业经营者对一季度企业经营状况和宏观经济形势的判断、评价和建议》调查报告。报告从2009年一季度宏观经济形势和企业经营状况、企业经营面临的具体挑战与转机、对未来前景的预期几个方面，反映了企业家对2009年企业宏观环境的判断。这份报告反映出当前企业家对经济走势持谨慎乐观的态度，但对前景仍看好，严峻考验中也有不少商机和转机。这对了解当前经济形势和企业经营状况，增强信心有着相当难得的参考价值。

第二部分，专家学者访谈。

本书约请了来自政府、大学、企业的八位专家，从经济学、管理学、心理学和社会学等不同的专业领域，对国内外社会、经济、文化及企业发展和企业家成长等多个方面，进行了深入分析和前瞻性判断。

第三部分，专题调研报告。

宏观经济报告范文第4篇

关键词：宏观冲击；股票收益率；有效市场

中图分类号：F8325文献标识码：A

文章编号：1000176X（2014）10006507

一、 引言

股市是实体经济的晴雨表。金融市场从业人员普遍认为，宏观经济因素会对资产的价格和回报率产生重要影响。资产定价的中心任务是识别资产的风险定价因子。在金融理论经典的多因子资产定价模型中，Merton[1]和Breeden[2]认为，任何影响未来消费和投资机会的变量都可以成为资产定价因子。显然，宏观经济的变化是整个股票市场中最重要的资产定价因子。

本文利用中国A股市场日度数据研究了宏观经济冲击对于股票收益率的影响，同时使用金融机构的预测数据计算了市场对未来宏观经济的预期，从而可以准确识别宏观经济冲击对股票收益率的影响。具体而言，本文的研究分如下两步进行：

第一，使用机构预测数据度量市场对未来宏观经济的预期，并以此构建超预期的宏观经济冲击。本文使用Fit表示在t期第i个宏观经济指标的预测值，Ait表示在t期第i个宏观经济指标的实际值，指标i超预期冲击定义为：

Sit=Ait-Fit（1）

本文一共构建了九个宏观经济指标：国内生产总值（GDP）、居民消费价格指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）、固定资产投资（Fixed）、社会消费品零售总额（COS）、工业增加值（IND）、广义货币供应量（M2）、国际贸易进口额（Import）和国际贸易出口额（Export）。

第二，匹配宏观数据公布日期，设定建立在日度收益率之上的计量模型，检验宏观信息公布时股票市场对于超预期宏观经济冲击的反应。这样可以有效避免以往使用月度数据因包含信息过多而无法识别宏观经济冲击影响的问题。

二、文献回顾

在国外的相关研究中，现有的文献普遍都认可宏观经济冲击对股票收益率有十分显著的影响。例如，通过研究纽约交易所上市的股票收益率与宏观经济变量的关系，Chen等[3]认为，宏观经济变量诸如工业生产、可预期的与不可预期的通货膨胀率、期限息差（长短期利率差）、信用息差（高低级债券利差）会通过未来股息和贴现率系统性地影响股票收益率。Dhakal等（1993）通过建立向量自回归模型，研究了货币供应、工业生产、三个月国库券利率（TBR）、CPI与美国的股票价格之间的相互关系，研究表明，货币供应量的变化会通过影响利率与通货膨胀率间接导致股价发生明显变化。Boyd等[4]研究了股票市场对于失业信息的反映情况，他们使用事件研究的方法研究了失业信息对美国标准普尔指数和债券市场的影响，并认为失业信息确实会对股票和债券市场产生影响。

而在中国国内的相关研究中，对于宏观经济变化如何影响股票市场研究的结论分歧较大。

一部分研究认为，股票市场变化能够反映宏观经济变化，股市是实体经济的晴雨表。例如，靳云汇和于存高[5]通过将股票价格与中国工业生产指数回归分析发现，反应中国经济周期变化的中国工业生产指数滞后于8个月的沪市和深市股票价格指数，能够提前反映经济周期的变化，中国股票市场已经基本具备经济“晴雨表”功能。余明桂等[6]认为，货币供应量与股票收益率有正向显著关系。曾志坚和江洲[7]认为，短期内股票价格指数受到通货膨胀、利率等因素的影响，工业增加值和货币供应量的变化对股票价格指数的影响较小。解洪涛和周少甫[8]用贝叶斯向量自回归的方法研究了1998―2007年上证指数与六个宏观经济变量之间的关系，结果发现股票指数与工业增加值正相关，与CPI和利率负相关。

而另一部分研究认为，中国股市不能很好地反映宏观经济的变化，相比于国外市场，中国股市的投机氛围更浓。例如，钱小安[9]以股票市场指数变化度量股票资产的整体价格变化，他认为资产价格与货币供应量之间没有显著的关系，并且相互关系的稳定性也很差，因此，股票市场不能很好地反映宏观经济。孙华妤和马跃[10]运用动态滚动的方法研究了股票市场与货币政策的关系，他们的结论是货币数量对股票市场没有显著影响。李冻菊[11]研究了股市与宏观经济之间的关系，认为中国股市不但不能成为经济发展的“晴雨表”，反而被称之为市场经济缺失问题的“晴雨表”。孙洪庆和邓瑛[12]研究了中国股市和宏观经济之间的协整关系，他们发现中国股市与GDP和投资之间完全没有协整关系，并检验了中国股市所谓的“政策市”现象，他们认为中国金融市场反经济周期现象严重、股市投机色彩浓、与宏观经济相背离。李燕平和吕岩（2010）运用向量自回归VAR方法研究了上海A股市场，结果发现宏观经济对股市的影响非常有限，市场本身的影响是主导股市走势的主要因素。

笔者认为，研究方法是造成国内研究结论不一致的重要原因之一。目前国内研究宏观经济与股票市场关系的方法概括起来包含如下两点：

第一，不考虑市场的预期或者使用统计方法计算市场预期。金融市场显然会对未来的预期提前反应，不考虑市场对未来宏观经济的预期很可能导致无法发现市场在宏观经济数据之后有没有进一步的反映，因为这些信息已经在事前有了反映。在实证研究中，如果简单使用实际宏观经济数据而非超预期宏观经济数据则明显违背了最基本的金融学原理。

另外，如何度量市场对宏观经济的预期是实证研究中的一大难点。国内的相关研究一般使用统计方法来度量市场预期。其中，最常见的是使用向量自回归（Vector Autoregression，简称VAR）方法计算回归的残差值度量超预期宏观经济冲击。但是，使用如VAR等统计方法计算市场预期的做法，由于模型假设的不同会造成结果很大不同，因此，很可能造成结论出入很大，这也是造成不同研究结果大相径庭的主要原因。

第二，使用月度数据作为研究的样本观测值。一般来说，宏观经济数据公布的最小时间周期是月度，因此，绝大多数文献采用月度数据作为基本的样本观测值。然而，月度数据中包含了大量的宏观经济以外的信息，这使得研究者很难从中准确识别出宏观经济信息的作用。

本文试图解决上述两大问题。在本文的研究中，我们使用金融机构的预测数据而非统计方法计算市场对未来宏观经济的预期。同时，本文使用日度而非月度数据来检验市场对宏观经济冲击的反映，这样可以较为准确地识别出宏观经济因素的影响。

三、研究设计

1计量模型设定

本文首先研究了宏观经济数据公布时，宏观经济冲击对于市场整体收益率的影响，不同于以往的多数研究，本文的计量模型是基于日度数据设定的。

本文构建了如下的计量模型：

rt=Et-1（rt）+∑9i=1βiAit-Fit+ut（2）

Et-1（rt）=ψrt-1+∑4i=1θidayit+γ1ytmt-1+γ2tmspt-1+γ3crspt-1（3）

其中，rt表示在t期的股票收益率，本文将分别考虑上海A股、深圳A股和创业板市场。在回归方程中，本文的一日样本记录是特定市场当天的收益率。

在方程（2）中，Et-1（rt）表示在t-1期时t期股票收益率的期望值。Ait和Fit分别表示本文所采用的九个宏观经济变量的实际值和预期值。九个宏观经济变量分别为：国内生产总值（GDP）、居民消费价格指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）、固定资产投资（Fixed）、社会消费品零售总额（COS）、工业增加值（IND）、广义货币供应量（M2）、国际贸易进口额（Import）和国际贸易出口额（Export）。Ait-Fit表示市场没有预期到的宏观经济冲击。因此，βi分别度量了不同宏观经济变量冲击对于当日股票收益率的影响，这是本文所重点关心的结果。对于当日没有宏观经济数据公布的交易日，Ait和Fit均取值为零，自然其差也是零，表示该交易日没有宏观经济方面的冲击发生。

方程（3）是期望收益率决定方程。参照国际相关研究的模型，如Flannery和Protopapadakis[13]的设定，本文设定期望收益率影响因子的第一项是前一期的收益率，即rt-1。从时间序列上来说，这样的计量模型设定意味着本文假设期望收益率服从一个AR（1）的过程。

此外，很多研究发现某些变量会系统性地影响股票收益率，本文将这些变量作为控制变量进行考虑。

dayit是一组日期虚拟变量，分别表示星期一至星期五。在回归方程中，本文将星期三作为基准日予以省略。Gibbons和Hess[14]，以及French和 Roll（1986）都认为股票市场存在周内效应（Day of The Week Effect）异象。所谓周内效应异象是指，在一周内某些天的收益率显著高于或者低于其他时间，海外市场发现星期一的收益率显著偏低而星期五的收益率显著偏高。史代敏[15]以及赵留彦和王一鸣[16]都认为中国股票市场在不同程度上存在周内效应。

同时，本文控制了如Fama 和French[17]的文献中用来预测期望收益率的常见变量，即方程（3）中使用的一系列变量，具体包括，ytmt-1是在t-1期的一年期国债到期收益率。tmspt-1是t-1期利率期限结构变量，本文使用十年期国债到期收益率减去一年期国债到期收益率。crspt-1是t-1期信用利差变量，本文使用AA-级企业债券到期收益率减去AAA级企业债券到期收益率度量。所有债券到期收益率数据来自中央国债登记结算有限责任公司。

将方程（3）带入方程（2）就可以得到：

rt=ψrt-1+∑4i=1θidayit+γ1ytmt-1+γ2tmspt-1+γ3crspt-1+∑9i=1βiAit-Fit+ut（4）

方程（4）是本文将要估计的主要方程。系数βi度量预期以外的宏观经济冲击是否会对股票市场收益率造成影响，哪些宏观冲击会有显著的影响以及影响的方向和程度。

2数据来源

本文选用的宏观经济预测数据来自万得（Wind）金融证券数据库。Wind的宏观预测数据是根据各家券商研究机构公布的研究报告中得来。数据库中的宏观经济预测数据始自2008年2月。宏观经济预测数据一般在宏观实际数据公布之前一周至两周。

宏观经济预测数据包括国内生产总值（GDP）、居民消费价格指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）、固定资产投资（Fixed）、社会消费品零售总额（COS）、工业增加值（IND）、广义货币供应量（M2）、国际贸易进口额（Import）和国际贸易出口额（Export）等九项。基于数据，本文将使用这九个宏观经济指标来度量宏观经济冲击对资本市场的影响。这九个指标包含了宏观经济运行中生产、货币、物价、进出口、消费和投资等最重要的各个方面，因此，本文认为使用这九个指标能够很好地把握整体宏观经济对资本市场的影响，而不会造成很大的遗漏。

为了使宏观经济预测数据与宏观经济实际数据统计口径保持一致，本文将相关指标的度量单位调整成统一口径。具体而言，本文九个宏观经济指标的统计单位分别为：

（1）国内生产总值（GDP）：累计同比增长速度（%）与上一年同期相比。

（2）居民消费价格指数（CPI）：当月同比增长速度（%）与上一年同月相比。

（3）生产者物价指数（PPI）：当月同比增长速度（%）与上一年同月相比。

（4）工业增加值（IND）：当月同比增长速度（%）与上一年同月相比。

（5）固定资产投资（Fixed）：累计同比增长速度（%）与上一年同期相比。

（6）社会消费品零售总额（COS）：累计同比增长速度（%）与上一年同期相比。

（7）国际贸易进口额（Import）：当月同比增长速度（%）与上一年同月相比。

（8）国际贸易出口额（Export）：当月同比增长速度（%）与上一年同月相比。

（9）广义货币供应量（M2）：累计同比增长速度（%）与上一年同期相比。

任何使用经济预测数据的研究者首先必须确保预测数据在整个样本期内是否是实际数据的无偏（Unbiased）估计。根据理性预期假说，经济主体可能会对未来经济运行情况产生暂时性预期偏差，但不会产生系统性的偏差。如果预测数据与实际数据有很大的系统性偏差，那么预测数据本身的质量是否可靠就很值得怀疑。 为此，本文检验了预测数据与实际数据是否存在系统性的偏差。如表1的结果所示，所有的p值都无法拒绝原假设（原假设是预测均值=实际均值），换言之。本文使用的机构数据是无偏的、可用的。

股票市场收益率是本文使用的最重要的金融市场变量。本文的股票收益率数据来自国泰安（CSAMR）金融数据库。除此以外，本文使用的变量还包括股票市场交易量、国债到期收益率、利率期限结构信用利差等。股票市场交易量包括市场成交量（股数）和成交金额两种度量方式。利率期限结构变量，本文使用十年期国债到期收益率减去一年期国债到期收益率。信用利差变量，本文使用AA-级企业债券到期收益率减去AAA级企业债券到期收益率度量。所有债券到期收益率数据来自中央国债登记结算有限责任公司。

四、实证结果

1收益率单位根检验

表2报告了上海A股、深圳A股和创业板市场日度收益率利用上述三种方法进行单位根检验的结果，本文分别对等权平均计算的收益率和流通市值加权平均计算的收益率进行了单位根检验。如果收益率的时间序列存在单位根，则有必要对其进行差分处理。DF-GLS、ADF检验和Phillip-Perron单位根检验三种方法的原假设均为时间序列存在一个单位根。从结果中我们发现，在三种检验方法下，上海A股、深圳A股和创业板市场日度收益率无论是等权平均还是流通市值平均均显著地拒绝了原假设，即收益率不存在单位根问题。因此，在后续的计量分析中，本文可以直接使用日度收益率数据。

在后续部分，本文的基本结果是基于等权平均市场收益率完成的。同时，笔者也尝试了使用流通市值加权平均收益率作为因变量，改变收益率的权数不会影响本文的基本结果。

2上海A股市场

表3报告了上海A股市场方程的估计结果。从第（1）列到第（5）列我们依次加入了不同的控制变量。在第（1）列，除九个宏观经济变量的超预期冲击外，回归方程中只加入了收益率本身的滞后项。在九个宏观经济冲击中，生产者物价指数（PPI）和工业增加值（IND）的超预期冲击对股市收益率具有显著影响。其中，工业增加值（IND）的超预期增加会使得股票收益率显著增加，而生产者物价指数（PPI）的超预期增加则会使得股票收益率有显著减少。而国内生产总值（GDP）、居民消费价格指数（CPI）、固定资产投资（Fixed）、社会消费品零售总额（COS）、广义货币供应量（M2）、国际贸易进口额（Import）和国际贸易出口额（Export）的超预期冲击对股票收益率没有显著影响。

在第（2）列中，回归方程中加入了周内效应的控制，本文以星期三为基准日期，四个虚拟变量分别代表星期一、星期二、星期四和星期五。第（2）列的结果基本和第（1）列保持一致，在九个宏观经济冲击中，只有生产者物价指数（PPI）和工业增加值（IND）这两个变量的超预期冲击对股市收益率具有显著影响。同时，我们也发现周内效应在我们的样本期内显著存在。相比于星期三，交易日为星期二和星期四的日度收益率显著为负。而且，周内效应的方向、显著程度甚至是影响程度在第（3）列至第（5）列不同的模型设定中都表现出非常稳健。

在第（3）―（5）列中，我们依次加入了另外三个文献中经常使用的控制变量，一年期国债到期收益率、利率期限结构和信用利差的滞后项。结果发现，第（1）列和第（2）列的结果没有太大改变。宏观经济变量中，表现出对股票收益率有显著影响的依然是生产者物价指数（PPI）和工业增加值（IND）这两个变量。从影响的程度来看，以第（5）列为例，实际生产者物价指数（PPI）如果超过市场预期1%，则会使当日股票收益率降低127%。而工业增加值（IND）如果高于市场预期1%，则会增加股票收益率约024%。

3深圳A股市场

表4报告了深圳A股市场使用方程估计的结果。表4的结构与表3是一致的，从第（1）列至第（5）列我们依次加入了不同的控制变量。表4的结果与表3的结果基本是完全一致的。在九个宏观经济冲击变量中，只有生产者物价指数（PPI）和工业增加值（IND）这两个变量的超预期冲击会对股票收益率有显著影响，而其他七个变量都不显著。从冲击影响的程度来看，以表4的第（5）列为例，在深圳A股市场生产者物价指数（PPI）与股票收益率呈现出负向显著关系，实际数据每超出预期数据1%会使得股票收益率下降138%。工业增加值（IND）与股票收益率呈现出正向显著关系，实际数据每超出预期数据1%，会使得日度股票收益率增加022%。

综合表3和表4的结果来，宏观经济冲击对于上海A股市场和深圳A股市场影响的方向和程度是一致的。在上海和深圳这两个主板市场中，市场会对生产者物价指数（PPI）和工业增加值（IND）这两个宏观经济变量的超预期变化做出显著反应。其中，生产者物价指数（PPI）与股票收益率负向相关而工业增加值（IND）与股票收益率正向相关。从冲击造成的影响程度来看，两个市场差距也不大。而对于国内生产总值（GDP）、居民消费价格指数（CPI）、固定资产投资（Fixed）、社会消费品零售总额（COS）、广义货币供应量（M2）和国际贸易进口额（Import）和国际贸易出口额（Export）的超预期冲击，无论上海还是深圳，市场都没有显著的反映。

4创业板市场

表5报告了宏观经济冲击对创业板市场收益率影响。

表5的结构与表3和表4相同，从第（1）列至第（5）列我们依次加入了不同的控制变量。然而，结果与表3和表4完全不同。在创业板市场，九个宏观经济变量的超预期冲击对股票收益率都没有显著的影响。而且，即使不考虑估计的统计显著性，相比于上海和深圳主板市场，宏观经济冲击对创业板市场股票收益率影响的系数也小了很多。在相关的控制变量中，创业板市场也表现出显著的周内效应，相比于星期三，交易日为星期二和星期四的日度收益率显著为负。

从表5的结果中我们可以看出，宏观经济冲击对于创业板市场收益率没有显著的影响。换句话说，创业板市场股价的走势并不是宏观经济的反映。这在一定程度上是由于创业板本身的特性所决定的，创业板市场往往比主板市场具有更强的投机性。由于中国创业板市场开始的时间还不长，目前学术上对创业板市场的研究还不多。但关于海外市场的研究也发现资产价格会受到投机行为的明显影响，例如，李云鹤和李湛（2009）基于美国数据的研究认为，在创业资本市场上存在很明显的羊群效应行为（Herding Behavior），从而助推了资产的价格泡沫。

五、结语

宏观经济与股票市场的关系具有很强的理论和实践意义。在理论层面上，对风险的定价是金融学的核心议题之一，通过投资组合可以消除资产的个体风险但无法消除系统性风险，而宏观经济变量是影响系统性风险的最重要因素。在实践层面上，从宏观经济变量的角度去认识股票市场的整体收益率可以提高投资的绩效。

研究结果发现在上海A股市场和深圳A股市场，宏观经济的超预期冲击会对股票市场的收益率产生显著影响。具体而言，工业增加值的超预期冲击会对市场收益率产生显著的正向影响，而生产者物价指数的超预期冲击会对收益率有显著的负向影响。在创业板市场中，所有宏观经济变量的超预期冲击对收益率均没有显著影响。

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宏观经济报告范文第5篇

【关键词】理论课；实验教学；宏观经济学

实践教学是高等教育必不可缺的环节，对于实现高校人才培养目标，提高高等教育教学水平，开展大学生素质教育，培养符合国家及地区经济发展需要的应用型人才有重要的意义。作为财经类高等院校，在人才培养方面必须要处理好社会需求与学校教育的关系，注重培养既具有深厚的经济管理学科理论基础，又能够灵活运用财经学科的思想方法解决现实问题能力的人才，使其更好地服务于地方经济发展，适应经济社会发展的需要。为此，在经济理论课程教育过程中，引入、开发、设计和建设实验教学环节显得尤为必要。本文选取《宏观经济学》课程教学为例，探索实验教学环节设计要义、内容和实施方案，以进一步推进理论经济学尤其是西方经济学、宏观经济学教学内容和教学模式的改革，不断对增强财经类专业学生理论联系实际的能力，适应社会、改造社会的创新能力。

一、《宏观经济学》实验教学环节设计思路

经济学是关于优化资源配置的学科，它所阐述的基本原理和方法对于社会经济活动有着重要的指导作用。如何通过科学的手段来验证经济学的基本原理与方法，经济学家们对此做了长期的探索。国内外著名高校都非常重视学生的创新能力和实践能力的培养，因而其实验教学受到重视并达到很高的水平。目前国外在美国、日本、德国、瑞典等发达国家的大学包括研究机构在经济学专业人才培养的实践方面都各有特色并取得了一定的成绩。在国内，各高校在经济学专业人才培养过程中的共同点是都比较重视实践教学环节，不少院校将理论经济学实践的重点放在课堂内实验课上，重点放在了对主要经济理论的验证上，如经济仿真实验。宏观经济学的实验课程比较偏重于对现有宏观经济学理论和宏观经济分析模型的验证分析，在培养学生把握宏观经济运行形势和特点能力方面的内容比较少见，宏观经济学的实践内容体系相对而言不够完整。

为了确保培养目标的实现，满足社会对人才的需求，在《宏观经济学》课程实践教学环节设计思路方面应该遵循以下几个要义：一是以“宏观经济基本面”为出发点。当今宏观经济运行复杂多变决定了宏观经济分析和预测的复杂性，在实验教学过程中，应以宏观经济基本面为出发点，把握宏观经济运行形势和特点，进行开展宏观经济分析和预测。二是以掌握宏观经济“第一手数据”为着手点。宏观经济是由许许多多指标和数据所描述和界定的，为了准确地观察、了解、判断宏观经济运行状况必须掌握第一手的反映宏观经济运行的实际状况的指标数据。三是以培养运用宏观经济学理论联系实际的能力为教学目标。从宏观经济学学科的三个学科形态，即抽象、理论、分析来看，更需要将实践教学明确地放在重要的位置，并将实践教学组织成一个比较完整的实践教学体系，体现理论性和实践性紧密结合的学科特征。四是以专题性设计类案例实验为引导。将宏观经济分析实验课程教学中的教学内容分解为宏观经济运行分析预测实验，即宏观经济数量分析实验和宏观经济理论知识验证分析实验两部分，并设置具有代表性的专题案例实验，通过案例实验引导教会学生开展课程实践。五是以鼓励学生进行创造性的科学探究为宗旨。采用探究法，把演示实验、学生实验、性质预测和证实串联起来，按科学发现基本过程的顺序，从发现问题到解决问题的角度使学生认识科学探究的基本过程。

二、《宏观经济学》实验教学内容设计

现代宏观经济学具体内容主要包括经济增长、经济周期波动、失业、通货膨胀、国家财政、国际贸易等方面。涉及国民收入及全社会消费、储蓄、投资及国民收入的比率，货币流通量和流通速度，物价水平，利息率，人口数量及增长率，就业人数和失业率，国家预算和赤字，出入口贸易和国际收入差额等，①在实践教学内容上应覆盖上述的主要内容，把验教学内容体系结构确立为宏观经济运行分析预测实验，宏观经济数量分析实验和宏观经济理论知识验证分析实验两部分。

（一）横向上统筹兼顾《宏观经济学》主要内容设计专题案例实验

实验教学内容体系横向上应该统筹兼顾以上主要的宏观经济学的理论教学内容，选择适当的宏观经济主体为研究对象，综合设计覆盖该主体宏观经济运行各层面的案例实验。例如，对应经济增长、经济周期波动理论设置宏观经济运行形势分析实验；对应国民收入理论设计需求贡献度测度实验；对应失业率、物价水平和通货膨胀理论的设置菲利普斯曲线形态规律分析实验；对应全社会消费、储蓄、投资宏观理论设置公众存款积极性指标分析实验；对应货币流通量和流通速度相关理论设置资金流量过程和结果分析实验等等。学生在实验教学过程中，选择感兴趣的宏观经济主体为研究对象，综合推进各项案例实验的开展，并运用宏观经济学理论知识对实验数据进行整理和分析，最终形成对该宏观经济主体的经济运行准确的认识和判断。

（二）纵向上遵循科学探究过程设计实验教学内容

科学探究的基本过程依次是提出问题、建立猜想和假设、制定实验方案、进行实验或调查获取事实与证据、检验与评价得出结论、得出结论。②《宏观经济学》实验设计以鼓励学生进行创造性的科学探究为宗旨，所以实验内容设计在纵向上就必须按照科学发现的基本顺序，遵循科学探究的基本过程。从宏观经济学基本原理和典型案例导入，引出实验的项目及问题，引导学生根据项目和案例进行讨论，学生带着问题入手进行实验，学生将实验结果进行比较分析，查阅相关文献材料巩固知识和技能。

三、《宏观经济学》实验教学实践及建议

我们在财经高校经济学专业本科2007年到2009年三个年级，共计250名在校学生中开展了《宏观经济学》实验教学实践。在课程结束对学生学习进行考核和评价时，要兼顾实验教学的学习效果的检验，学生经过一个学期的学习和考核，最终较好地完成了学习任务，教学效果良好。体现在学生的实验项目报告以及期末测试答卷成绩优良占了90%以上的比例。但在《宏观经济学》实验教学过程中，进行经验和规律的总结，查找存在问题，探索理论课程实验教学环节改革，以指导《宏观经济分析》实验课程在更高水平和更广的教学平台开展。

（一）应该不断充实和优化课程实验的内容体系

在上课过程中由于课时安排的关系，学生能操作的实验数量比较小，学生还需要花大量的时间查找数据，因此考查的宏观经济分析能力的项目就相对较少。因此，本着将理论与实践、理论与实验、实践与实验相结合的宗旨，在时间和条件允许的情况下，进一步充实和优化课程内容体系。既兼顾对现有宏观经济学理论和宏观经济分析模型的进行验证分析，又注重于对实体经济的宏观经济运行形势和特点的分析和预测，即宏观经济数量分析。

（二）积极探索建设实验课程实践基地

经济学是一门既强调理论又注重应用的学科，理论的深化需要在实践中体会。积极探索建设实验课程实践基地，在条件许可情况下，选择技术先进、经济状况良好、热心于高等教育、与专业相关的企事业单位作为稳定的实训基地。针对宏观经济分析实验课程，进行校外实践基地教学体系的开发、设计与实施，积极探索校外实践基地的开发与建设的合作共建模式，教学管理模式与学生管理模式，建立实践基地良性发展运行的长效机制。宏观经济学课程校外实践基地与实习基地、社会实践基地相区别，其特点在于以课程为中心，让基地为课程建设和课程实施服务，为学生发展服务，作为课程课堂教学的有益补充，弥补课堂、实验室教学资源不足。

（三）实验课程教学方法与手段的创新

首先，针对宏观经济分析和预测的复杂性，《宏观经济分析》实验课程教学涉及统计学、微宏观经济学、计量经济学、金融学、国际经济学等多个学科知识交叉运用，探索实践多科性的教学方法，在有限课时约束下，尝试将各学科理论知识和方法技能高效结合，进行开展宏观经济分析和预测；其次，本课题将采用实证型实验方法，用实验方法来全面分析宏观经济，使理论知识和分析技能方法更具体化、动态化、过程化。

【注释】

①高鸿业.西方经济学（第五版）[M].北京：中国人民大学出版社，2011.

②温盛伟，邱宝兰.科学探究过程评价的实施策略[J].中国成人教育，2007，（21）.

【项目基金】

本文系2012年度广西财经学院校级教改项目“财经类院校《西方经济学》立体多元化教学改革的研究与实践”阶段性成果（2012B11）