股权激励及合伙制方案

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股权激励及合伙制方案范文第1篇

关键词：信息；风险投资；博弈

风险投资（VentureCapital），是以股权或准股权形式投资于高成长性和潜在价值的具有高度不确定性的风险企业，并向风险企业提供经营和管理服务，通过一定的退出渠道，最终获得预期高额收益的一种中长期投资方式。风险投资运行的主体由投资者（风险资本供给方）、风险投资机构（风险资本运作方）和风险企业（风险资本需求方）三方构成。风险投资运行流程首先是由风险投资机构向投资者筹集风险资本，然后经过筛选决策将资本再投向风险企业，通过帮助风险企业经营运作，资本得到增值，最后风险投资机构通过一定的退出渠道，收回投资和实现投资收益，再将收益回馈给投资者，由此构成一个集融资、投资和退出三方面的风险投资运行机制。[1-2]

从现代信息经济学的视角，风险投资机制构成了一个独特的博弈框架。不同主体之间由于信息的不对称与目标的不一致，必须设计相应的激励机制以揭示其能力或促进其努力，而这些机制必然反应在实际制度上，笔者正是从这一视角来分析风险投资制度的信息含义，并试图从内生和外生的角度来提供较低交易成本的解决方案。

一、一个博弈分析框架

为了清晰地体现不对称信息与风险投资的联系，笔者从不对称信息角度来分析风险投资的整个流程，具体考察在每一步骤，是何种信息机制在起作用，并简单地评论一下相关的研究，笔者的分析框架基本涵盖了这一领域的重要文献。

资金从投资者手中出发，经过适当的信号机制，这里基本上属于信号传递，首先到达风险投资机构手中。如果信号机制下遴选的结果，风险投资机构受到投资者的青睐，投资者与风险投资机构就形成一级委托关系。Sahlman、Hay和Abbott、Murray和Marriott等人证实，为了从最终投资者那里吸引资金，风险投资家必须提供必要的“市场信号”来证明自己的行为能力，最终可以通过合同形式加以强化。其次，如果信号机制下遴选的结果淘汰了风险投资机构，资金仍保留在投资者手中。从风险投资机构手中出发，经过第二个信号机制，这里有可能包括部分信息甄别，到达风险企业手中，这样风险企业与风险投资机构就形成了二级委托关系；如果风险企业遭到淘汰，资金仍保留在风险投资机构手中。Wright和Robbie发现，高度的信息不对称可能就是导致很多后来很成功的企业一开始会被风险投资机构拒绝，以及只有很少量的风险投资机构在进行早期创业投资的原因。Berger和Udell等研究了如何优化合同设计，以减轻或根除风险投资家和企业家间的问题。再次是风险企业的运作，也即风险企业经历成长、成熟的过程。在这一过程中，风险投资机构可以通过一个学习过程了解风险企业家的能力，从而作出决定由谁来控制风险企业。Yuk-sheechan等[8]与Dirk[9]均提出动态的风险投资模型以解释这一学习过程。Jeffery认为在缔约时风险企业家与风险投资家之间的信息是对称的，其后不对称信息才发生。[10]最终，经由某种退出机制，资金自风险投资体系中退出，结束此次资金流动。如果不合乎退出机制的要求，那么资金将滞留在风险企业，等待合适的机会。Lerner[11]与Bernard和Ronald[12]都讨论了资本市场的不完美性对创新企业外部融资的影响。

二、契约——内生解决方案

契约经济学家认为，研究事前的信息不对称主要涉及如何降低信息成本问题，而研究事后的信息不对称主要涉及如何降低激励成本问题。从根本上来讲，就是要使用某种契约，改善信息劣势者的处境，加强对信息优势者的控制，协调两者的利益，最终实现双赢的均衡结果。

1.有限合伙制

在有限责任合伙制下，投资者作为有限合伙人，不得参与合伙事业的经营与管理，一般只能以现金、财产等实物资产向合伙企业出资，承担有限责任；风险投资家作为普通合伙人，在有限合伙企业中负责合伙事业的经营与管理，并对合伙债务承担无限连带责任。投资者和风险投资机构双方签订的合同明确规定：（1）投资方承诺分段投资，保留放弃投资的选择；（2）对风险投资家的奖励与他们所创造的业绩挂钩；（3）确保风险企业向风险投资公司变现所投资的股权，确保一般合伙人向有限合伙人返回所有资本金和收益。

可见，有限合伙契约对风险投资者和风险投资家之间利益冲突的地方做了明确的规定，有效地解决了信息不对称下的道德风险问题：第一，在契约中，首先规定了风险投资基金的寿命期是有限的，这意味着基金投资者保留了重新选择基金管理公司的权利，若风险投资家行为不端，则下次募集将很困难。第二，风险投资资金不是一次到位，投资者保留了撤消后续资金投入的权利。第三，强制性分配政策解决了对出售投资资产所得收入分配问题，禁止了风险投资家从事一些谋求私利的交易。有限合伙制形式有助于区分风险投资家的优劣：好的风险投资家更乐于接受有限期的投资和与投资业绩挂钩的激励措施。

2.分阶段多轮投资策略

分段投资是指风险投资机构只提供确保风险企业发展到下一阶段的资金，对风险企业的业绩和状况进行经常性的评估，并保留放弃追加投资的权利。采用分阶段多轮投资的策略，有利于风险投资机构控制人的行为，以减少错误决策所导致的潜在损失。风险投资机构一般根据风险企业发展过程不同阶段的资金需求和预期收益来安排资金投入，并对公司的前景进行周期性的重新评估。每一轮投资的金额通常限于使项目能达到下一个发展阶段为止，并呈与次而增的趋势。

对风险企业家而言，分段投资即是激励又是约束：追加投资实际上稀释了风险企业家的股权，而且比例随分段投资的次数增加而递增，而且在企业经营不善时，风险投资家会终止投资，这意味着企业极难再获得其他投资者的资金支持；分段投资对风险企业家的激励体现在：一旦风险企业发展目标实现，他们得到的企业股权远大于从一开始就拿到全部风险资本所得到的股权份额。

3.投资工具选择

从实证上来看，可转换优先股是绝大多数风险企业获取资金的主要方式。优先股特别是可转换优先股则兼具债务和普通股的优点，在投资成功时，投资者的收益有巨大上涨潜力，在投资失败时，投资者可在普通股股东之前优先得到资产清偿。因此，优先股既可控制投资风险，又有实现高收益的机会，是风险资本的理想投资工具。

以可转换优先股为投资工具相当于把一部分风险从风险投资机构转向风险企业家：通过以股权方式替换更高的当期收入，可转换优先股权使风险企业家败则一无所有，胜则满载而归，而风险企业家对风险的反应程度，可以让风险投资机构来评价风险企业家的信心和能力，这样大大改善了风险投资机构的信息条件。

4.报酬体系

笔者讨论了在有限责任合伙制下风险投资机构的报酬，一般由固定的管理费和变动的利润提成费组成。同样，这种线性的报酬体制也适用于对风险企业家的支付。其报酬可简单的表述为：

风险企业家报酬＝现金收入（固定）＋所有权收入（变动）

这样的一种报酬体系，对风险企业家而言是激励与约束并存的。一方面，风险企业家持有普通股或股票期权，从根本上来讲，股权激励改变了人的机会集合，使其提高努力程度，降低其在职消费程度。另一方面，这种报酬体系能够惩罚风险企业的不良业绩。如果企业经营不良，管理层可能会一无所获，而持内部职工股的雇员可能被开除，所有未配给的股权或选择权都被企业收回。这种奖罚措施，有效地防止了风险企业家追求或有求偿权的冒险冲动。

三、机制——外生解决方案

整个风险投资体系是个庞大的系统工程，仅靠内生的契约安排是难以解决全部问题的，而且如果不放置在一个合适的外生机制内，契约的制定与履行成本都是极其高昂的。这就要求我们建立合理的外部机制，或者说一个适宜风险投资发展的软环境。

1.法律框架

当前，我国风险投资事业发展面临许多困难与问题，这些障碍因素并不是孤立的，而是相互影响、相互制约的，并且与我国法律制度的建设存在着密切的关系。加强和完善现行的法律制度，在很大程度上，能消除或者减弱这些障碍因素对发展我国风险投资业的影响。

（1）建立完备的资金准入法律机制。风险投资需要长期资本的投入，因而，在国外通常都是由养老基金、保险资金等机构投资者参与。在我国，应当对现行的养老基金管理办法、保险法和商业银行法等法律进行合理的修订，适当放宽对这些机构投资者的投资限制，允许它们适度地参与风险投资。

（2）完善风险资本组织形式立法。在国外，有限合伙制被认为是最适合风险投资特点的组织形式，然而在国内由于立法的限制，风险投资机构只能选择公司制或合伙制，较低的激励与较高的运营成本淘汰了前者，双重纳税与连带无限责任又淘汰了后者，因此，需要尽早对我国现行的《合伙企业法》进行修订，充分重视有限合伙制在处理出资方式和投资者责任形式方面的重要作用，在立法上将其作为我国新的《合伙企业法》的重要组成部分。

（3）确定政府在风险投资中的作用。目前，政府对风险投资活动的支持应从以下两方面入手：第一，要解决风险投资的市场准入问题，尤其是要解决外国资本进入我国风险投资市场的法律需要。第二，加强政府对国产高科技产品的采购力度。目前的政府采购并没有体现出产业导向和政策倾斜方面，应尽快制定有利我国高科技产业和风险投资业发展的《政府采购法》，使政府采购成为促进风险投资业发展的重要力量。

2.资本市场

资本市场与风险投资是密切相关的，其作用不仅在于提供了一种机制或者场所，而且它还是风险投资的出发点与归宿：资本从资本市场流向风险投资机构，再依赖于多层次的资本市场的支持，从风险投资机构流向风险企业，再从风险企业流回到二板甚至一板市场。发展风险投资，需要完善资本市场，有以下几个方面：

（1）建设定位于新经济的二板市场。二板市场或者说创业板市场的建立是为了使那些亟待发展的高科技企业有一个规范、方便的筹资渠道及为使风险投资有一个顺畅的资金退出通道，这就有其特殊的要求：较低的“上市门槛”，全流通性市场，完善的监管体系，合理的退市制度，严格的上市保荐人制度，等等。2004年6月25日，深圳交易所“中小企业板”开盘，相应的市场模式、上市机制、上市标准、交易制度和监管等都在逐步完善之中。

（2）发展多层次的资本市场。风险资本的投资周期一般为3—7年，其流动性较差。资本一旦投入，很难在短期内退出，同时一些持不同判断的投资家则可能进入。为了满足资本流动性的需要，应相应建立多层次的资本市场体系，如场外市场、二板市场、一板市场，以提高资本的流动性，保证在风险资本的整个投入期都有一定的进出入机制。

（3）大力发展直接融资，培育机构投资者。按国际上通行的标准，直接融资与间接融资之比应为1∶1，而目前我国直接融资仅占全部融资额的9%左右，差距十分明显，所以直接融资应该是发展的重点。从风险投资的特点来看，直接融资是风险投资资金的主要来源，发展直接融资可以有效地促进风险投资的发展。

3.风险投资家市场

如同完善的资本市场可以反映企业质量，完善的风险投资家市场可以反映风险投资家的质量，这就可以大大缓解风险投资经理人市场中的逆向选择问题。不仅在风险资本家选择风险企业时存在事前的信息传递，而风险投资家市场则构成了事后的信息传递，而这一切的前提就是建立规范的风险投资家市场，这涉及以下几个方面：

（1）建立双向选择的市场机制。在风险投资家市场的系统框架下，风险投资机构和风险投资家必须在市场规则的约束下进入市场进行双向选择，通过竞争机制构建双方在市场规则约束下的平等契约关系。在企业家市场中它们是平等的法人和自然人关系，保护了各自的合法权益，防止不正当行为和犯罪行为的发生。

（2）发挥政府对风险投资家市场的宏观管理职能。政府要有计划地制定风险投资家市场管理法律、法规，保障公平交易、制止打击违法活动和不正当竞争，保护国家、风险投资机构、风险投资家的合法权益。政府要根据经济和社会发展战略，制定风险投资家就业政策，规范和引导风险投资机构人事制度；综合运用政府职能，调控和引导风险投资家的就业方向和企业的用人机制，实现资源合理配置。

（3）大力发展面向风险投资家市场的教育培训组织。必须大力发展与风险投资家市场需求相适应的教育和培训组织，多层次、多形式、多渠道地举办各类风险投资家培训组织，使其能够有不断的再教育的机会，了解知识经济时代不断出现的新技术、新方法、新信息，做到对风险企业的审查有一定的专业基础知识。

参考文献：

［1］俞自由，李松涛，赵荣信.风险投资理论与实践［M］.上海:上海财经大学出版社，2001.

［2］刘曼红.风险投资：创新与金融［M］.北京:中国人民大学出版社，1998.

［3］Sahlman,William.TheStructureandGovernanceofVentureCapitalOrganization［J］.JournalofFinancialEconomics,1990,(27):473-521.

［4］Hay,M.andAbbott,S.InvestingfortheFuture-PromotingSeed,Startup,andEarlyStageVentureCapitalFundingofNewTechnology-BasedFirmsintheUK［Z］.(LondonBusinessSchoolandAdventLtd),1993.

［5］GordonC.Murray,RichardMarriott.WhyhastheInvestmentPerformanceofTechnology-specialist,EuropeanventureCapitalFundsBeen.SoPoor［J］.ResearchPolicy,1998,(27):947-976.

［6］Wright,M.,&Robbie,K.Venturecapitalandprivateequity:Areviewandsynthesis［J］.JournalofBusinessFinance&Accounting,1998,(25):521-570.

［7］Berger,A.N.,andG.F.Udell.TheEconomicsofSmallBusinessFinance:TheRolesofPrivateEquityandDebtMarketsintheFinancialGrowthCycle［J］.JournalofBankingandFinance,1998,(22):613-673.

［8］Yuk-sheechan,DanielSiegel,AnjanThakor.Learning,CorporateControlandPerformanceRequirementsinVentureCapitalContracts［J］.InternationalEconomicReview,1990,(31):365-381.

［9］DirkBergemann,UlrichHege.Venturecapitalfinancing,moralhazard,andlearning［J］.JournalofBanking＆Finance,1998,(22):703-735.

［10］JeffreyJ.Trester.Venturecapitalcontractingunderasymmetricinformation［J］.JournalofBanking＆Finance,1998,(22):675-699.

股权激励及合伙制方案范文第2篇

对于券商来说，总资产、净资本、营业成本、净利润等，这些财务指标体现着公司的总体实力和运营水平；而经纪、投行、资管、自营的收入及增长态势则呈现出了各家券商主要业务的发展水平。

将这些指标进行横向和纵向对比，就可以勾勒出一幅生动的“券商搏杀记”。哪些券商在激烈的厮杀中越战越勇，哪些券商一蹶不振，一一跃然于其中。

强者恒强，我们看到总资产、净利润排名前列的仍然是我们熟悉的老牌券商。不过平静之下仍然暗流涌动，一些大型券商也能戴着镣铐跳舞。

譬如广发证券、中信建投，各项业务指标排名在不断向前。它们在财富管理、投行、国际化、私募股权投资等新业务领域都在不断开疆拓土。

一些中小券商在经历了股东变更，被赋予了新的经营基因后，公司实力在快速飙升，成为这场搏杀记中的“新星”。

总资产之殇

不比不知道，一比吓一跳。看起来很风光的券商，拿来和其他金融行业的小伙伴相比，就被直接碾成了碎渣子。

去年129家券商总资产为5.79万亿元，净资产为1.64万亿元。先不论巨无霸银行232万亿元的总资产，单拎出一家浦发银行，就令所有券商羡慕。去年，浦发银行总资产达到5.86万亿元，超过了所有券商资产的总和。而浦发银行在银行总资产排名中只排到第11名。

和信托相比也是相差太远，去年68家信托公司的总资产突破了20万亿元；一直默默无闻的保险总资产去年悄悄地干到了15万亿元。

不仅比不过其他小伙伴，去年由于市场低迷，很多券商业务萎缩，总资产还出现了近10%的缩水。对于已经进入而立之年、不再年轻的券商行业来说，做大做强仍是首要任务。

根据Wind数据显示，2016年超过千亿规模的券商只有20家，500亿以上的券商也就增加了15家。100亿规模以上的券商为90家。

千亿以上规模券商排名相对稳固，前10包括中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、广发证券、申万宏源、银河证券、招商证券、东方证券和国信证券。中信证券和海通证券走在了前列，总资产分别为5974亿元、5608亿元，两者的差距在缩小。

前20名中，华融证券的表现最突出。去年总资产高达1357.5亿元，同比逆势大增79%，排名上升了9个名次。《投资者报》记者翻阅年报发现，华融证券总资产大增主要是因为股权投资的公允价值暴增，这侧面说明了华融证券的投资能力还不错。

总资产增加的券商还大有人在。广发证券（181亿）、华信证券（100亿）、海际证券（54亿）、天风证券（566亿）、长城国瑞（126亿）、华龙证券（350亿）、国融证券（179亿）、九州证券（149亿）、华金证券（92亿），名次上升了38位、35位、27位、18位、13位、12位、11位、11位以及11位。

透过数字，《投资者报》记者注意到这些券商近年积极进取，整个公司的实力增长迅速。天风证券、华信证券、九州证券、华金证券都属于新兴券商，它们因为新股东的介入和大力支持，公司的经营策略发生了重大变化：不断增资、高薪挖人、高薪激励、机制灵活，很多新业务迅速突起。

譬如脱胎于财富里昂证券的华信证券，2014年8月被中国华信以10.34亿元收购，成为民营券商。去年，华信证券唯一股东对中国华信进行增资，注册资本金自5亿元飙升至79亿元。

天风证券目前在册的47位股东，其中既有国资，也有多家“当代系”背景的上市公司，公司注册资本金达到46.62亿元，并无实际控制人，是一家混合所有制企业，但是掌门人余磊来自民营企业。这位年轻的董事长推动了公司合伙制文化，股权激励十分有吸引力。

九鼎集团旗下的九州证券发展也是令人侧目。2015年，该公司由天源证券更名为九州证券，去年公司完成改制，注册资本增加至30|元，九鼎集团持有八成股权，管理层持有两成股权。今年1月份，中国石化出资4.07亿元，成为公司的第二大股东。

华金证券同样是发生了股东变化：2014年，珠海金控通过增资入股，航天证券随后也变身为华金证券。

盈利能力分化

面子再好看不及里子贴心。对于券商来说，总资产是提高规模实力的一种方式，但最终要回归到净利润上，毕竟落袋为安的钱才是自己的钱。

最能赚钱的前10家券商（合并报表），基本上属于耳熟能详的大券商，分别为国泰君安（113.5亿）、中信证券（109.8亿）、海通证券（89亿）、广发证券（84.1亿）、华泰证券（65亿）、申万宏源证券（55亿）、招商证券（54亿）、中信建投（53亿）、银河证券（52亿）、国信证券（45.6亿）。

大券商增长不易，但是《投资者报》记者注意到，华泰证券、国泰君安和中信建投都实现了增长，净利润排名分别上升了4名、2名、2名。

《投资者报》记者注意到，这些大型券商的综合实力都不弱，要想保持地位，各项业务必须均衡发展，不可偏废。

华泰证券近年来各项业务齐头并进，经纪以及财富管理业务保持领跑，移动端平台的下载量一直居于行业首位。截至2016年末，华泰证券股基交易市场份额已连续3年保持行业第一，连续4年正增长；投行方面，华泰联合证券主动调整并优化业务布局，以并购业务为龙头，带动IPO、再融资等各项业务发展，聚焦近年来资本市场的标杆项目，进一步巩固市场优势地位。根据Wind资讯统计，2016年经证监会核准的并购重组交易数量行业排名第一，交易金额行业排名第三。资管业务也是多领域创新，资产管理业务总规模突破人民币8800亿元，排名位居行业前列。

国泰君安近年来为实现战略调整，加大“大资管、大信用、大投行、大交易”四个方向的调整。资管方面，提升主动管理投资能力，资管管理规模行业排名第三。信用方面，融资融券稳定，加快股票质押业务，行业排名第三。大投行方面，包括股融、债融、并购，推进创新型的融资品种，为客户提供全产业的服务。去年，国泰君安并表后的净利润更是悄无声息地超过了中信证券，荣登赚钱榜首位，尽管在净资本、总资产等方面还有差距，但是势头不可小觑。

中信建投自香港上市后，也在投行等领域发力，取得了不错的成绩。而国信证券需要努力，原来居于前五的新锐券商发展则缓慢，净利润排名下滑7个名次。

第二梯队的券商包括光大证券（31亿）、方正证券（25.8亿）、安信证券（25.5亿）、中泰证券（25.3亿）、东方证券（24亿）、兴业证券（23亿）、上海证券（22亿）、长江证券（22.17亿）以及平安证券（22.15亿）。

最令人意外的是一家中小券商――上海证券，去年净利润高达22亿元，同比大增80%，排名上升33位。记者查看了报表，上海证券利润暴增主要是因为投资收益的暴增，其他主营业务收入都出现了下降。年报数据显示，去年上海证券的投资收益高达30亿元，而2015年仅有6.5亿元。对于收购其51%股权的国泰君安来说，可以说是捡到了一个聚宝盆，去年并表后的国泰君安利润超过中信证券也是源于这个原因。

券商也是一个典型头部竞争的行业，在100多家券商中，总有券商拉得太远，想追赶不易。

Wind数据显示，去年高盛高华、世纪证券、瑞信方正三家的净利润不足千万。申港证券和华菁证券净利润分别为-0.33亿元、-0.49亿元。两家券商亏损的原因主要是成立时间仅一年左右。

去年由于A股市场低迷，有些公司净利润出现大幅滑坡，但是降幅超过七成的比较少见，可见这些公司不思进取，在整体行业不断转型的道路中迷失了方向。

其中最典型的是世纪证券，净利润降幅高达九成，去年只赚了区区357万元。从公开数据中《投资者报》记者发现，该公司的经纪业务从2015年的7亿元缩水至3亿元；投行业务只有一单IPO承销。面对四年以来的业绩最低谷，世纪证券在年报中全部归咎外部市场环境的变差。值得注意的是，安邦保险曾有意收购，但因种种原因迟迟没有推进。

民生证券、中天证券以及高华证券，三家券商去年的净利润分别为0.74亿元、0.44亿元以及1.58亿元，同比降幅达到86.95%、86.83%以及86.81%。从财报中，记者发现民生证券利润大幅下滑主要栽在投资收益上，去年投资收益亏损有11万元，而2015年投资收益高达5亿元。经纪业务收入也出现了大幅滑坡。高华证券则是经纪业务、投行、资管、自营各项业务都出现大幅滑坡。远在辽宁的中天证券最奇葩，其资产管理和投行业务竟然出现了亏损，分别为85万元和12万元。

主营业务各领

尽管券商都在大力摆脱靠天吃饭的周期难题，虽然经纪业务的贡献度在下降，但是对于整个行业来说，仍然占据半壁江山的地位。

去年经纪业务收入排名前10的分别有为：中信证券、国泰君安、申万宏源、银河证券、国信证券、华泰证券、广发证券、海通证券、招商证券以及中信建投。

那么，如何引流，如何深挖经纪业务的潜力，成为各家券商努力的方向。《投资者报》记者注意到，这几年，经纪业务领域有两个明显的变化。

一是互联网颠覆了经纪业务营销渠道。2015年国内券商的网上开户占比已经高达92%，比2014年提升了42个百分点，其中手机端开户占网上开户比例达到89%。典型代表是华泰证券、国金证券以及东方财富证券。华泰证券通过建立涨乐通APP，开启了券商+互联网经纪业务的先河，市场份额也从2012年5.44%上升到2016年8.63%。国金证券在2013年11月与腾讯签署了《战略合作协议》后，双方在网络券商、在线理财等多方面展开合作，国金证券由2012年的0.7%上升至如今的1.47%。东方财富证券利用东方财富强大的流量，打出“万2.5”的市场佣金来招揽客户，经纪业务市场份额快速提升。去年，该公司的佣金收入高达6.38亿元，行业排名上升29位。

二是从传统的中介通道业务转向财富管理，具体表现在经纪业务和信用业务可交易证券品种增加、投资咨询业务信息化创新，以及加大Ω叨私鹑诳突У姆务等举措，这以华泰证券、中金公司等券商为代表。中金公司是一家机构客户为主的券商，近年来在收购中投证券加大对经纪业务的提升后，经纪业务收入排名提高迅速，去年提升了11名。

投行也是券商收入的三驾马车之一。各家券商除了继续加大IPO的投入，也不断提高并购重组的能力。去年IPO承销规模排名前10的分别为：中信建投、中金公司、安信证券、中信证券、华泰联合、国泰君安、申万宏源、广发证券、中银国际以及招商证券。再融资承销规模排名前列的为：中信证券、华泰联合、国信证券、广发证券、海通证券、中德证券、国泰君安、中信建投、西南证券以及中金公司。

去年定增规模达到1.71万亿元，同比增长38%。不过从去年年底开始，监管层收紧定增，这对于今年的承销市场格局会产生新的变化，有利于IPO储备资源丰富的券商。从上市券商的数量来看，广发证券以108家IPO存量以及增量储备居首，国金证券、中信证券分别以86家位居第二，招商证券以85家位列第三。

在资管方面，券商的受托管理规模迅速发展，达到17.6万亿元，同比增长48%。在管理规模方面，2016年全年，中信证券、华泰证券（上海）资产管理公司以及中信建投证券的资管业务总规模居行业前三，月均受托资金规模分别为1.48万亿元、8147亿元和6987亿元。其中中信证券领先第2名近7000亿元，稳坐一哥宝座。除了“老大哥”中信证券遥遥领先外，前十的争夺非常激烈。第3名中信建投和第4名广发证券资管规模仅差276亿元，广发资管和第5名国君证券资管相差还不到31亿元，国君证券资管则只领先第6名申万宏源44亿元。值得注意的是，华融证券、第一创业证券和国都证券的资管业务规模首次进军行业前20。

此外，随着监管层对资管去通道的积极推动，券商开始发力主动管理。其中，中信证券在主动管理业务规模上依旧排名居首，约为5270亿元；而与2015年底相比，主动管理规模排名增幅最大的券商则为华融证券和德邦证券，都上升5名。广州证券、财通证券资管则都是主动管理规模年度排名首次进入到前20名。

至于落实到收入上，资管最赚钱的10家券商分别为，中信证券、广发证券、国泰君安、申万宏源、华泰证券、招商证券、光大证券、中泰证券、东方证券以及财通证券，资管收入从7.8亿元～64亿元不等。

中小券商突围之路

《投资者报》记者注意到，在传统券商江山格局已定的情况下，牌照的开放和资本涌入令新兴券商有了新的打法，放弃大而全的传统券商路线，从细微处突围，改走小而美的路线。

譬如今天风头正盛的天风证券，三四年前不过偏安一隅，但是通过激进的激励机制，将市面上知名的卖方统统收拢，研究所的实力迅速增强。新三板等众多业务也在高薪的推动下迅速飙升至行业前列。去年，天风证券净利润9.55亿元，同比仅缩水5%，利润排名上升了22位。

脱胎换骨的华信证券走的是完全意义上的互联网券商的道路，在500名员工中，有超过200人供职于技术团队。在嫁接了互联网思维后，华信证券在获客、运营和产品等方向都有了截然不同的思路。汇添富原副总经理、首席运营官陈灿辉担任华信证券总裁后，复制了在基金公司的“现金宝”产品，推出了“华信现金宝”，这是一个现金管理工具，底层是货币基金活期，上层是定期理财产品，也包括高端理财，可以配置私募、信托、贵金属等全资产。去年，华信证券的净利润为2.34亿元，同比大增4倍，排名上升27位。

而东方财富证券的成功，则是来源于股吧和网站带来的巨大流量。大智慧曾想照葫芦画瓢，和湘财证券牵手，但是没有想到的是，重组方案有问题未能成行。去年，东方财富证券净利润为3.74亿元，同比增长3.5%，排名上升18位。