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关键词:泡沫经济;现实研究;日本
一、引言
泡沫经济的发生主要是由于投机资本的不断增加从而导致一个国家或者地区用货币的形式来表示资产的价值,同时资产的价格和实体的价格发生严重的偏离。生产和流通过程中的价格急剧上升会给整个市场营造一种虚假的繁荣。因此泡沫经济的出现会给一个国家或地区带来严重的灾难。同时,当泡沫经济消失后国家又会面临着各种新的问题。
二、日本泡沫经济的形成原因
日本泡沫经济的出现是由于各种元素综合作用的结果。其主要表现在以下几个方面:
(一)经济发展的必然趋势
日本的经济发展在泡沫经济出现的时候整体的发展还处在一种良好的状态[1]。因此,在实际的经济发展过程中,泡沫经济的产生会和经济运行状况产生直接的联系。由于日本人受到历史因素的影响始终对未来抱着一种极为乐观的态度,因此疏忽了对风险的防范。经过了两次世界大战的洗礼,日本的经济发展开始走上了正规,并且由于大量资本的积累从而导致了市场的虚假繁荣的景象。越来越多的人开始将自身的积累资本投资于股票行业或者将资本投入土地扩张过程中。伴随着工业化和城市化的进程不断地加快,日本的人口数量也在日益地增加。因此,城市经济发展过程中经常出现环境问题和住房问题等等从而造成了日本整个城市中的物价飞涨。
(二)日本政府经济决策的失误
政府作为国家宏观经济调控的主体,政府经济决策的正确与否会对经济的发展产生直接的影响。政府在制定相关的经济政策的时候如果忽视了对实际的经济情况考察会严重地影响经济的健康发展。 在这一次的经济危机中,日本政府的错误政策加速了泡沫的形成和破灭,主要体现在以下两个方面:1.为跟上西方国家的金融政策,日本政府在当时制定了超低的银行利率政策。这一利率政策显然是不合理的,在当时日本经济高速发展的情况,政府制定的货币政策应当在于遏制经济过快发展,而不是实行款松的银行利率政策,与西方国家签订的“广岛协议”则是这一政策的代表。这一政策使得日本经济急剧升温,各国加大日圆的持有量,造成日圆急剧升值。2.除了失败的金融政策之外,日本政府还实施了错误的税收政策。当时的税收政策针对会计记账方式进行革新,迫使大量的企业进行财务革新运动,希冀以此获取短期资金支持。这一问题的关键之处在于将金融领域的虚拟经济通涉及到房地产等方面的实体经济联系在一起,但是财务技术的革新使得企业追求虚拟经济中资产的增值而不是实体经济中的现金流量。
二、泡沫经济消失后的日本经济社会状况分析
泡沫经济消失之后日本为了挽救整个国家的经济损失。20世纪末,日本的经济发展状况达到了空前的低潮。从相关的数据调查显示表明,日本在20世纪五六十年代时期的经济发展是以10%的速度呈现正增长,到20世纪70年代以及随后的十年之内,日本的经济发展增长速度下降了6%。20世纪末期,日本的经济经济发展则进入了历史上的低潮时期。日本每年的经济增长率为1%。同时,在2012年日本境内的七个大型的商社对外投资总额达到了4.28万亿日元。因此,日本在海外的投资成为了支持国内经济发展的重要动力。在泡沫经济消失之后日本的相关政府部门开始逐渐向循环经济的发展方向过度。绿色的经济政策成为了日本经济发展的强大支撑。泡沫经济消失之后的大多数日本民众开始对本国的经济恢复发生了严重地动摇,因而造成了日本大量的资金外流的现象。
此外,日本政府在80年带放开了银行经营的业务,其自由化倾向过度,主要集中于扩大银行的证券经营业务、国债市场、期货交易等等信托业务。这一自由化的金融政策使得大量的资金投入到房地产领域,进而被股票交易市场所渗透,促使泡沫经济迅速形成。而且,大量的证券公司屡次出现违规操作和暗箱操作,扰乱正常的金融秩序。当企业面临危机时,日本政府又缺乏一定的管理政策支持,大量的投机行为出现,一旦泡沫经济被捅破,各项资金链条断掉,使得经济大规模停滞倒退。
然而,泡沫经济消失后的日本经济社会状况并没有像人们想象中的那么不尽人意[2]。虽然日本只是一个小小的岛国,但是日本一直以来都是新产品的使用者。甚至连美国都对日本的经济发展深感惊讶。当美国的失业人口的总数达到了将近15%的时候,一些中产阶级的退休情况给美国政府出了一个很大的考题。但是,日本的失业率仅仅只达到4%,并且日本的人均寿命一直是世界上的其他国家所不能及的。泡沫经济的消失给日本造成的经济损失高达1659万亿日元,有学者指出,泡沫经济破灭之后的日本并没有走入绝望的深渊,而是探索出了最美的惊喜。我们不难发现,泡沫经济消失后的日本虽然给本国的出口商品带来了一定的压力,但是日元也在世界货币中获得了长久的发展地位。即使了泡沫经济消失之后日本人的受教育水平也在亚洲以及世界中享有重要的声誉。2012年根据日本政府的相关数据报道,日本的人均消费指数上升到56.43%,居民的人均收入也在逐年的增加,产品的国际竞争力也在不断地提高。
因此,泡沫经济消失之后的日本虽然遭受了许多的损失,然而也给日本的经济发展和社会进步提供了良好的契机。
三、结束语
综上所述,泡沫经济的消失给日本经济社会的发展既带来了挑战又提供了机遇[3]。泡沫经济的出现打破了日本的经济繁荣的神话。因此,日本在未来的经济发展过程中应该对泡沫经济进行反思,从而为以后的发展提供良好的借鉴。
参考文献
[1](美)凯塞.沃尔夫“美英如何诱导了日本的泡沫经济和银行危机”当代经济科学.2012,(2).
摘要经济泡沫作为现代市场经济中呈现出的一种虚假的繁荣行为,它既有可能对市场经济的发展造成不良的影响,同时也可能促使市场经济变得活跃。因此,对于经济泡沫问题的正确分析,可以在很大程度上为市场经济的健康发展增添助益。本文主要通过对于经济泡沫现象与泡沫经济现象的对比,解释了经济泡沫现象的相关问题,阐述了经济泡沫现象对于金融经济的影响。
关键词金融经济经济泡沫泡沫经济影响
在现代社会市场金融经济迅速发展的情况下,经济泡沫问题也愈演愈烈,经济泡沫的呈现既给经济带来了大量的负面影响,也在一定程度上促进了金融经济的发展。因此,若要使金融市场健康发展,对于经济泡沫现象的正确分析至关重要。本文主要通过对比经济泡沫与泡沫经济两种现象,简单阐述了经济泡沫现象的实质,并且谈论了经济泡沫现象对于金融经济发展的影响。
一、经济泡沫现象
现代金融经济中愈演愈烈的经济泡沫现象,已经成为人们口中极为普遍的字眼,而经济泡沫现象在众多的人脑海中还只是一个字眼。对于经济泡沫究竟是怎样的一种现象这个问题,很多人都一知半解,甚至一窍不通。因此,本文首先通过对比经济泡沫与泡沫经济着两个相似的字眼,对经济泡沫现象的实质做一下简单的阐释。
经济泡沫现象实际上就是现代社会市场经济主体为了追求不切实际的高端利益预期,进行的疯狂的投机活动,因而导致的金融和房地产等经济领域在市场上呈现出以资产价格高于其自身基本价值的形式增长的虚假的繁荣状况。市场主体在经济利益最大化的驱逐下,不断的进行经济利益的高端预期,从而依据虚拟资本与市场预期价格的对比,进行狂热的投机活动。一旦市场预期价格上涨,就会有更多的人入市进行抢购,从而更加提升了经济预期的价格,这样不断的循环下去,就使得经济呈现出不同于现状的虚假繁荣状态,长此以往,虚拟资本就会以高出其自身基本价值的形式运行,进而产生虚幻的资本泡沫。
而泡沫经济则是指,在社会的市场经济运行中,由于证券市场内信用活动的介入,导致经济活动中流动的资金大幅度增加,从而加大了金融资产的储量,使得投机资本的实力大大增强;再加上金融的自由化浪潮不断地对其进行冲击,产生了一些不合理的资产信贷制度,从而加剧了金融监管的难度,使得经济泡沫不断的增加,并逐渐通过金融活动渗透到整个社会的经济生活中,使整个经济呈现出泡沫的趋向,从而形成泡沫经济。
只要能控制住投机资本的数量,将虚拟资本的价格与价值的偏离程度控制在合理的范围内,经济泡沫则会在一定程度上促进资本市场的活跃。而泡沫经济的出现,一旦这个泡沫破裂,势必会对整个经济的运行造成不可预料的影响。
二、经济泡沫的产生以及对于金融经济的影响
现代社会,经济泡沫现象极其复杂,这种复杂性既体现在金融资产独立运行的规律上,还在金融系统内在的脆弱性上有所展现。经济泡沫究竟在什么情况下产生,又会对金融经济产生怎样的影响,便成为人们研究的重点。下面本文重点对这两个问题进行分析:
1.经济泡沫的产生
金融经济是依托着技术的创新以及金融系统而产生的金融资产的交易关系,这种交易关系在正常状态下都会产生利益的竞争,而经济泡沫的产生便与这种经济利益地竞争息息相关。
经济泡沫首先源于投资者的非理性的投资活动,这种投资一般是一种投资者只重资产带来的利益而不在意所投资物品的投资状态。随着某一种物品呈现良好的发展态势,会出现市场上的跟风投资,进而引发这种物品非正常的价格上涨,诱发更多的投资,继而形成了恶性循环,导致泡沫产生,正如中国的房地产泡沫。房地产领域是经济泡沫产生的一个核心,由于它的交易成本较低,且通常出现供求失衡的状态,因此,人们会狂热的投资房地产、渴望获得高额的利益,进而导致了房地产泡沫的产生。
2.经济泡沫对于金融经济的影响
就现代社会而言,在金融经济中出现的经济泡沫对于经济的良好运行是起到了一定的推动作用的。金融资本的正常运行,需要一定的剂,否则就会导致运转的困难,降低经济效益。有一定的经济泡沫,表明经济的发展还处于充满活力的状态。金融泡沫通过人们对某一方面的投资,进而带动这一方面经济的发展,使金融资本得以顺利运行。
但是,金融经济泡沫过大,它非但不会起到作用,还会形成泡沫经济,给经济的发展带来不可估量的损失。现代社会金融经济处在多泡沫的状态,每一个方面都有可能引起市场经济的崩溃,对家庭、企业以及金融机构等都会形成无法负荷的重担。
三、结语
现代金融经济的快速发展,在一定程度上加重了人们的非理性思考,使得经济泡沫在市场经济的很多领域呈现出来,有一些更是引起了人们的恐慌。因此,正确分析金融经济中的泡沫现象,不仅有利于金融经济的健康发展还可以稳定人们心态,使未来的经济朝着良性的方向发展。
参考文献:
[1]袁琳,廖晓鹏.每股收益和每股净资产的投资决策有用性――基于“费森―奥尔森估值模型”的实证研究.北京工商大学学报(社会科学版).2009(01).
关键词:虚拟经济;实体经济;泡沫经济;资产膨胀
中图分类号:F2
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)08-0046-01
20世纪80年代开始,虚拟资本在全球范围内膨胀,世界经济出现虚拟化趋势。世界平均每年增长约为3%左右,国际贸易平均每年增长约为5%左右,但国际资本流动增加了25%,全球股票总额增加250%。世界经济的这种发展趋势构成了一个倒置的金融金字塔。金字塔从上向下依次为金融衍生工具之类纯粹的虚拟资本;债券、股票、货币、商品期货等等;贸易、商业、服务业;实物经济。那么到底什么是虚拟经济和实体经济,以及它们之间的关系如何,虚拟经济又是怎样发展的等一些问题在本文中进行阐述。
1 虚拟经济与实体经济的含义
马克思认为虚拟资本是在借贷资本(生息资本)和银行信用制度的基础上产生的,包括股票、债券、不动产抵押单等。虚拟资本本身并不具有价值,但却可以通过循环运动产生利润。到20世纪80年代以后,金融创新快速发展,交易方式多样化,有价证券无纸化日益明显,使得马克思年代提出的虚拟资本不能涵盖具有虚拟资本特征的各种资本凭证。
成思危教授指出,虚拟经济的存在是由存在资本的收益性决定的,如果没有社会允许并保护的资本的收益性,那就永远不会有虚拟经济。指出所谓“虚拟经济”是相对独立于实体经济之外的股票、债券、期货、期权等虚拟资本的交易活动,简单地说,就是以钱生钱的活动。刘俊民教授认为资产定价行为方式的差异性是区分虚拟经济与实体经济的标准。广义范畴的虚拟经济是观念支撑的价格体系,而不是成本和技术支撑的价格体系,是除物质生产活动及其有关的一切劳务以外的所有的经济活动,包括体育、文艺、银行、保险、其他金融机构的活动、房地产(除去建筑业创造的产值)、郊野、广告业等等。狭义范畴的虚拟经济是以资本化定价行为为基础的价格系统,仅指所有的金融活动和房地产。这样定义使得即使发生在实物领域但以资本化定价方式来定价的经济活动仍是虚拟经济理论要研究的内容。虚拟经济在当今国际上有三种概念,分别指:证券、期货、期权等虚拟资本的交易活动;以信息技术为工具所进行的经济;用计算机模拟活动的可视化经济活动。
马克思对把各种以有形的,或具有刚性的要素禀赋的资本称为实体资本。也就是指物质资料生产、销售以及直接为此提供劳务所形成的经济活动,其主要构成部分包括农业、工业、建筑业、交通运输业、商业等产业部门。
2 虚拟经济与实体经济的关系
李宝伟、梁志欣和程晶蓉提出虚拟经济和实体经济之间关联的重要途径是通过资产定价的微观基础进行分析;彭卫民和任啸认为虚拟经济以实体经济为基础、虚拟经济独立于实体经济之外有自己独特的运动规律、虚拟经济中的长期资本又会以某种方式与产业资本融合三方面体现了虚实经济的关系;刘东认为实体经济的良性运转将对虚拟经济的发展提供坚实的支撑,虚拟资本最终转化为真实的社会财富是其最终目的,其发展必须和实体经济的发展保持协调关系;王爱俭从虚拟经济对实体经济的作用和影响进行分析,指出虚拟经济的发展可以带动服务业发展、可以创造货币、具有财富效应以及推动全球金融一体化和自由化发展等;伍超明用货币循环流模型对虚拟经济与实体经济关系进行分析;刘金全对虚拟经济与实体经济关系进行了定量分析,得出虚拟经济对实体经济具有显著地“溢出效应”,实体经济对虚拟经济也具有显著的反馈影响;王谢勇对虚拟经济的发展进行了定量分析,得出我国虚拟经济发展缓慢应该加快虚拟经济的发展;何宜庆分析虚拟经济与实体经济互动发展的边际溢出效应。
虚拟经济以实体经济为根基,虚拟经济不可能独立存在,它发展的全部意义是服务于实体经济的发展,只有实体经济才能满足人类社会消费的最终需要。虚拟经济的发展对实体经济的影响无非是正面和负面两个方面;正面作用包括促进资本集中,为社会化大生产筹集资金;促进资源的优化配置;完善企业制度,规范股份制的现代化企业。负面作用包括过度投机,很容易形成资产膨胀;虚拟经济的过度膨胀会扭曲资源的配置并形成泡沫经济;过度投机和泡沫经济会催生金融危机。
既然虚拟经济可能产生这么大的负面影响,我们应该遏制它的发展吗?答案是否定的,除了虚拟经济对实体经济有促进作用之外,对整个国民经济的发展贡献是非常大的。从构成GDP来说,在虚拟经济领域的工作人员和实体经济领域的劳动者是一样的,他们对经济的增长贡献都要被统计到国民经济中,构成国民经济的一部分。尤其到当今时代,虚拟经济在总量上正日益超过实体经济,在维持经
济稳定的重要程度上也不次于实体经济。即使对国民经济发展起到如此重要作用,我们也不能对其发展完全自由化。虚拟经济过度膨胀会挤占实体经济的资金供给。比如对某类期货实物存在需求泡沫会使此类物资价格暴涨。放大对此类物资需求的假象大量资金投入扩产。当泡沫达到一定程度时,“热钱”就会套现撤离致使需求泡沫破灭,使得投入无法收回又无法进行正常的生产,造成资源的严重浪费。同理,当大量资金涌入房市、股市等推动资产价格膨胀,资产价格膨胀很容易导致资产泡沫的形成,泡沫达到相当的程度时金融危机随时都能爆发。
3 虚拟经济资产膨胀泡沫经济
资产泡沫是指资产的市场价格高于其价值,当资产膨胀到一定程度时,这种虚拟经济下投机导致资产的市场价格高于内在价值时就会有资产泡沫的产生。一个经济体内股票资产占国内生产总值的比率可表明该经济证券化的程度。当股票资产的上升远远超过实物经济时便称作资产膨胀,而资产膨胀的结果就是经济中的“泡沫”增加。很多研究指出虚拟经济不能过度膨胀否则会脱离实体经济发展形成泡沫经济。
从以上小标题中可以看出虚拟经济≠泡沫经济。
刘骏民指出虚拟经济与泡沫经济存在密切关系,但不能将二者等同起来,泡沫经济只是由于过度炒作虚拟经济引起资产价格膨胀形成的。陈文玲指出虚拟经济与实物经济有时是若即若离的,当虚拟经济脱离实物经济过度膨胀时,就形成了虚拟经济的经济泡沫但把虚拟经济等同于泡沫经济是很不确切的,只是过度虚拟部分才形成经济泡沫,绝不能抑制虚拟经济的发展。李晓西和杨琳在分析虚拟经济与实体经济关联的过程中,引入了泡沫经济形态的中介作用,指出由于泡沫经济主要体现为产品名义价格与基础价格的严重偏离,是虚拟经济过度膨胀和与实体经济严重脱离的结果。虚拟经济上文中已经很详细的介绍了各种含义。泡沫经济是由于资产价格大幅度、持续上升造成“虚假经济繁荣”的过程。当资产价格越高,那么担心其下降的投资者就会越多,价格膨胀到一定程度速度就会减慢,只要存在诱使投资者离开的事件发生,泡沫就会破灭,银行呆坏账上升,银根紧缩直到经济衰退甚至长期萧条就是典型的“泡沫经济”。这就是三者之间的关系。
参考文献
[1]成思危.虚拟经济与金融危机[J].管理评论,2003,(1).
[2]伍超明.虚拟经济与实体经济关系研究――基于货币循环流模型的分析[J].财经研究,2004,(8).
[3]李勇昭.虚拟经济的负面影响及防范[J].学术,2009,(8).
[4]彭卫民,任啸.虚拟经济在我国的发展及影响[J].经济体制改革.
[5]刘东.论虚拟经济与实体经济的关系[J].理论前沿.
[6]刘骏民.从虚拟资本到虚拟经济[M].济南:山东人民出版社.
一、中国面临房价下跌、贷款质量恶化等风险
1.中国金融体系面临多重风险中国的金融体系由于市场、机构、跨境之间的交互关系日益加大正变得越来越复杂,非正式的信贷市场、集团结构和表外活动也与日俱增。当前的增长模式、相对僵硬的宏观政策框架,加上中央和地方政府在信贷配置上扮演的角色,都导致或有负债的不断累积。中国的金融部门目前面临的风险包括信贷快速扩张导致的贷款质量恶化、影子银行和表外敞口导致金融脱媒现象日益增加、房地产价格下滑以及全球经济不确定性等风险。中国房地产价格急剧上升,加上银行对房地产的大量贷款,加大了房地产价格回调对中国银行业的负面影响。房地产相关贷款占中国银行体系贷款总额约20%,相比香港特别行政区或者美国而言较低。然而,间接敞口却更高。中国的贷款条款很大程度上依赖抵押品。在五大行中,有30%~45%的贷款是由抵押品担保支持的,而这些抵押品主要就是房地产。因此,房地产价格回调将降低抵押品价值,因而在借款人违约的情况下削弱贷款回收价值。房地产的上下游产业(如建筑、水泥、钢铁)也面临风险。考虑到房地产行业对经济增长的重要性,房价回调导致的经济减速可能会对银行系统的资产质量产生负面影响。地方政府通过土地出让和补贴来支持“地方政府融资平台”的能力,特别是对那些还贷现金流有限的地方政府融资平台,取决于房地产市场的表现。2010年,29%的地方政府收入来自于出售土地使用权。
2.银行业压力测试结果:多重风险互动或导致严重影响根据IMF和中国政府共同对全国最大的17家商业银行(覆盖了截至2010年底83%的商业银行体系资产,或66%的银行体系资产)进行的压力测试结果显示,多数商业银行能够承受单独的风险冲击。但如果其中几项风险同时发生,银行体系就可能会遭到严重影响。
二、银行变相推高利率,企业“生财术”日益严重
1.表内贷款表外化次贷危机发生后,由于我国政府为保增长而实施的四万亿投资计划,使得银行信贷与之相伴而过度扩张,为防止流动性泛滥,2009年下半年开始,政府逐渐加大了对房地产等行业的宏观调控,收缩流动性。2011年开始,人民银行对银行信贷进行数量、价格的严格管制后,金融机构采取各种方式与工具,把表内业务移到表外,传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化中的信贷关系,信用扩张仍然是其核心目标。现在,表外业务已占银行贷款额的25%~60%,而借款人大多数房地产商,利率在20%~25%之间甚至更高。在信贷严控政策下,房地产商对资金的依赖推高了利率,并导致大量中小企业难以获得信贷支持。
2.上市公司及大企业的“生财术”搅乱信贷市场并可能导致巨大金融风险
(1)上市公司及大企业通过从资本市场低成本融资后再转贷给利率更高的其他资金需求者以赚取利差,变相开展了商业银行的存贷业务。上市公司及大企业的过度融资、发债,说明在我国通过债券募集资金的方式及用途、流向等方向存在较大的空白监管领域,特别是对募集资金的流向,缺少严格的监管手段。大规模资金流向信贷领域的背后则是监管的空白。由于上市公司及大企业的过度融资,导致了信贷市场资金不足,而委托贷款或商业银行发行的理财产品,其根源都来源于对借贷高收益的追捧。
(2)“影子银行”带来巨大信贷风险。通货膨胀引起存款相对较低或负利率,形成了培育表外业务的“肥沃土壤”,相对高利率的信托产品使大量的居民储蓄转而流向高利率的信托产品及其他理财产品;商业银行为避免信贷风险和相关的责任追究,也将信贷客户大量集中在大中型国企特别是垄断国企身上,但由于这些国企的新项目大多并没有太多效益,国企承贷的大量贷款,最终变相地再次以高利率贷放出去,。从而造就一个个的规模巨大的影子银行。中国的影子银行体系通过把巨量的资金持续不断地注入房地产市场及其他高风险的投资项目,不仅继续吹大了国内的房地产泡沫,同时也将巨大的金融风险注入了国内的金融系统。
(3)大批中小企业盲目依附高利贷。泡沫经济的根源在于资本没有流向实体经济之中。高利贷背景下的中国同样如此。由于中国经济的持续高速发展,大量从事实体经济发展的中小企业的具有大量的资金需求,但由于在信贷领域中,大量的信贷资金被制程房地产业等泡沫经济领域而没有流向实体经济最需要的地方。中小企业别无选择,只有选择高利贷,在实体经济领域利润率远低于高利贷的高利率的情况下,中小企业也积聚了较大的经营风险,而这也可能导致由高利贷导致的信贷危险的扩大与爆发。
三、日本泡沫经济的启示
从1983年开始形成并于1990年破裂的日本泡沫经济,对日本的经济发展造成了巨大的影响,1990年日本泡沫经济破裂之后,日本迎来了失去的二十年。日本泡沫经济的形成经历了两个过程,第一个过程是从1983年秋到1987年底,第一个过程是日本金融自由化的开端;第二个过程是从1988年初到1989年底,出现两个谷底,分别是1990年4月2日的28002.07日元、从1989年的峰值跌落28.05%,1990年10月1日的20021.86日元、从7月17日的峰值(33172.28日元)跌落39.1%;形成日元贬值、债券下跌的“三重下跌”。日本的泡沫经济破裂引起的经济萧条是以前未曾经历过的“以金融部门为主导的经济萧条”,这与过去的因有效需求不足而造成的经济萧条不同,它是在80年代后半期逐渐展开的金融的国际化和自由化后出现的现象,是金融自由化的归宿,与以往单纯的存货周期造成的经济萧条不同,由于泡沫经济的破裂,使得日本国民财富总值增长的停滞,以股价上扬信仰为前提而大量发行的可调换公司债券,以及附认股权证公司债券由于受股价暴跌的影响而难以发行,全国银行收益的大幅度减少,金融机构丧失媒介现象,由于受资本充足率的影响,出现货币供应量的减少,为实际GNP进入负增长铺平了道路。
四、防范信贷风险,防止我国金融危机发生的几点建议
1.稳妥积极地处理好人民币汇率问题汇率问题,不仅是经济问题,也是政治问题,对实体经济、泡沫经济及社会稳定都会产生较大的影响。广场协议后,由于日元升值,日本政府采取宽松的货币政策方式,国内大量过剩的资金推动了泡沫经济的发生,随后的泡沫经济破灭导致了日本的经济危机发生,日本从此迎来了失去的二十年;当然,货币升值也有其对国内经济的有利之处,有利于国内企业开展国际投资并购时降低投资成本,减少进口成本,积极开展面向全球市场的生产、研发、销售、组织的发展模式。(1)要完善汇率政策与制度。我国1994年开始对外汇体制进行重大改革,实行人民币经常项目下的有管理的兑换。1994年1月1曰,人民币汇率并轨,形成了市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制,当时的人民币汇率为:1美元=8.70元人民币。1996年,我国取消了经常项目下的汇兑限制,12月1日实现人民币经常项目可自由兑换;2005年7月21日,中国人民银行公告,着力建立以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度,我国的汇率制度形成以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度,人民币汇率不再单一盯住美元,而是形成了弹性的人民币汇率形成机制。1996年,中国实现经常项目下的完全可自由兑换,2006年3月宣布要实现资本项目下的“基本可兑换”。中国没有如同日本那样,为简单迎合外部需要而对外汇市场加以干预,而是通过对汇率形成机制市场化的推进,独立自主地采取适合我国现阶段经济发展需要相适应的汇率管理制度和形成机制。应该说,汇率在处理外部失衡时具有较大的政策效果,对于来自外部的任何关于我国汇率的要求,我们应采取冷静的态度,坚持汇改的自主性,独立自主地形成我们的法律法规和政策,还要屈从于某一国或某些势力集团的压力而无原则地让步。(2)我们要积极稳妥地调节国际收支特别是贸易结构的失衡问题。目前我国的国际收支、对外贸易存在着严重的失衡问题。与美国形成了大量的顺差,而与其他贸易国家则形成了较多的逆差,产生了大量的外汇储备。这使我们一方面面临以美国为主的汇率升值的压力,另一方面与其他国家的过量逆差也利于我国经济的发展,给我国的宏观经济调控带来种种难题。在我国前外汇储备超万亿美元、贸易顺差较大的情况下,适当扩大石油、黄金等战略物资的进口,增加国家战略物资储备,改变外汇资产投资和管理方式,有利于解决我国顺差过大、缓解外汇升值压力。
2.引导合理预期的形成国民经济的连续高增长,预期人民币持续升值意识的加强,上市公司业绩的提升,房地产等经济领域的过度火爆,使部分投资者沉醉于资产价格的上涨,推动了泡沫经济的发生并可能导致泡沫经济破灭后的巨大灾难。由于人们的预期通常超过资产价格的上涨,形成经济学中的“羊群效应”、股价暴胀暴跌,日本股市及房市在80年代后期的表现就是现实的例子。为使投资者做出“理性预期”,我们要完善信息披露制度,提升信息供给的效率,向市场提供的信息要更加充分、及时、准确、廉价,使人们能获得低成本的、正确的、充分的信息,形成资产价格的正确预期,以防止泡沫经济形成,阻止泡沫经济破裂可能带来的毁来性灾难。
3.加强金融监管,防止泡沫经济形成日本泡沫经济的形成与该国的金融自由化有很大的关联,由于在金融自由化进程中,政府放松了对金融的管制,加之金融监管体制的不完善,容易使微观经济主体的行为异化,加大投机行为,刺激泡沫经济的形成与发展。我国入世后,金融自由化程度得到提高,金融创新步伐也日益加快。我国当前金融监管的重点应该是金融主体和金融资产和金融商品的价格。金融主体的监管即对企业、个人、金融机构在金融活动中的行为进行监管,特别是对金融活动中起着重要作用的机构的监管。对金融资产和金融商品的价格监管,主要是利率、汇率、证券价格的监管,防止金融资产和金融商品的价格的大幅波动。
4.综合运用各种工具,引导证券市场和房地产市场健康发展综合运用各种工具,引导证券市场和房地产市场健康发展,首先要控制投机资金流向证券市场和房地产市场。目前,各金融机构推出形式各异的金融产品吸引客户,为投机资金进入证券和房地产市场提供了多种可能。由于我国金融监管技术和监管手段还不够完善,我们要加强对投机资金进入证券和房地产市场的控制,规范金融机构行为,监控资本市场上的异常变动,避免投机资金流入引发资产价格的过度上涨。国内银行信贷及金融产品的创新,刺激了我国房地产市场的快速发展与繁荣。开发商通过大肆“圈钱”、“圈地”刺激了房地产泡沫的膨胀预期,而投机者利用信贷资金或金融杠杆进行的投机炒作加大了房地产的泡沫膨胀。我们现阶段必须坚定不移地做好房屋的限购政策的落实,通过对房地产开发贷款、土地储备贷款、住房消费贷款、商业用房购房贷款等的严格限制,严格把关,运用政策的、经济的、行政的甚至法律法规的手段,保证房地产市场的逐步去泡沫化。如果能向韩国等国家那样逐步过渡到一个家庭只能拥有一套住房,则在房地产上的投机行为将得到有效控制。
关键词:泡沫经济 货币政策 金融改革
引言
一国快速增长的经济会带来一国强势的货币。一国货币的升值,一方面会给这个国家带来机遇,而另一方面也会带来冲击和挑战,如果政策不当甚至会造成经济衰退的恶果。当前的中国和80年代的日本有很多相似之处:来自国际的货币升值压力,同样的对美巨大的贸易顺差、巨额的美元外汇储备及资产价格的大幅波动。日本泡沫经济的破裂最终使日本走向了经济衰退,而未来中国的经济会有什么结果呢?本文试图通过日本泡沫经济的惨痛教训对中国经济发展提出一点建议。
一、日本泡沫经济的产生和破灭
(一)日元升值的背景
第二次世界大战以后,在日本本国政府大力发展经济的政策和美国的支持下,日本的经济得到迅速发展。到1968年,其国民生产总值已位居世界第二位,成为继美国之后的第二大资本主义经济强国。到1985年时,日本成为世界上最大的债权国家,海外资产净额规模达到1298亿美元。另外,在1980年以后,美国经济出现巨额的财政赤字和经常项目赤字,也使美国成为日本最大的债务国。美国错误的认为美国巨大的贸易逆差是由于日元被低估导致的,为改善贸易状况美国迫使日元升值。自1971年开始日本放弃对美元的固定汇率,日元兑美元开始大幅度升值。1985年9月,美国、英国、法国、德国、日本五国财长和中央银行行长在纽约的广场饭店举行会议,议题是美元被高估,并就联合干预外汇市场促使美元贬值达成一致意见,即“广场协议”。在此之后,日元进入快速升值阶段。到1986年底,美元兑日元为1:160,在1995年更是达到日元汇率的最高值,一美元仅能兑换八十日元。日元升值后,日本经济和出口增长速度减慢,进口增长速度加快,其他经济指标增长率也出现减缓。但由于日元升值出现的经济萧条持续时间很短,在1987年GDP增速回升为3.8%,并于1988年达到6.8%的峰值。从1986年11月到1991年4月,日本经济迎来了战后第二个最长的景气,被称为“平成景气”。日元升值对日本经济的影响只持续了一年多时间,“平成景气”的出现使日本政府出现了误判,出台了许多不合理的政策措施,从而为泡沫经济的加剧埋下了伏笔。
(二)日本央行货币政策的失误和泡沫经济的形成
在“广场协议”框架下,日元持续升值,日本的贸易条件不断恶化,出口锐减。传统凯恩斯需求理论认为,一国为保持经济增长,政府就要干预市场,扩大总需求。日本政府依据这种理论模式,在1986年提出了扩大内需的政策,特别是货币金融政策。日本在广场协议之后连续五次下调法定贴现率,由1985年的5%下降到1987年3月的2.5%,同时货币供给大幅度增加。法定贴现率的下调,实际是受到美国方面的制约。在1987年2月召开的议题为稳定美元汇率的罗浮宫会议上,日本接受了美国财政部长提出的“国际政策协调”建议,即日本与联邦德国维持本国与美国形成的利率差,使得美国的利率始终高于本国利率,以保证美国汇率的稳定,但这种货币政策是以牺牲内部均衡来达到外部均衡的经济政策,事实上是日本政府缺乏货币政策独立性的表现。在1987年日本经济已经复苏的基础上,盲目的扩大货币供给和保持低利率政策,无疑会推动资产价格大幅上扬,形成泡沫经济。在这种宽松的货币政策下,过剩的资金流向了股市和房地产领域。在1987年到1990年期间,低利率和充足的货币供给刺激了泡沫经济的投资活动。在这样的背景下,一方面日本的土地价格急速上扬,土地资产价值超过国内生产总值。另一方面,日元升值后,虽然日本实体经济出现短暂下滑,但股市没有下落,而是持续加速,从1985年12月到1987年10月期间,日经平均股价从13113日元涨到26000日元。1987年年末,日本股市市价总额上涨到占全球总额的42%,超过美国股市成为世界第一。1989年12月平均股价又涨到将近39000日元。1985年末的股价总额为196万亿日元,相当于当年GDP的60%,到1989年末股价总额为630万亿日元,相当于当年GDP的1.5倍。股价和地价相互推动,螺旋式上涨。在企业经济利润和经济增长预期上升的前提下,居民消费、企业投资、房地产投资热情高涨,形成巨大泡沫。
二、对中国货币政策的建议