金融学财富管理方向

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金融学财富管理方向范文第1篇

金融专业就业前景好吗

近几年来， 中国金融市场正在走向国际化，对专业性很强的人才需求迫切。金融学硕士就业人才的需求主要集中在高端市场，例如高校教师和大公司市场研究分析、基金经理、投资经理、证券公司、保险公司、信托投资公司等。

金融类专业是一个较为高端的专业，它的定位比较高端，很多的普通院校对于金融类专业没有一个完善建设，因此很多企业在招聘的时候会比较挑，希望找一些有较好学历的毕业生，能够熟练掌握金融类专业的知识，更好地应用到工作中去。因此，对金融学专业感兴趣的考生，报考这个专业后，认真学好学精这个专业，将来毕业是很有发展前景的。

无论是本科毕业，还是硕士毕业，金融学专业毕业生总体上的就业方向有经济分析预测、对外贸易、市场营销、管理等，如果能获得一些资格认证，就业面会更广，就业层次也更高端，待遇也更好，比如特许金融分析师(CFA)、特许财富管理师(CWM)、基金经理、精算师、证券经纪人、股票分析师等。

金融专业主要课程有哪些

金融学专业主要培养具有金融保险理论基础知识和掌握金融保险业务技术，能够运用经济学一般方法分析金融保险活动、处理金融保险业务，有一定综合判断和创新能力。

主要课程有会计学、货币银行学、管理学、统计学、审计学、财务会计、财务管理、外国银行制度与业务、预算会计、投资银行业务、经济学原理、经济法学、税法概论、中央银行概论、证券投资、财政学、保险学原理、商业银行经营管理、银行会计、国际金融、国民经济核算、经济计量学，经济活动分析、经济应用文写作、思想道德修养(职业道德操守)。

金融学财富管理方向范文第2篇

【关键词】私人财富管理 资产分配管理方法 资产负债管理方法

一、研究背景

2012年11月，中国民生银行与麦肯锡联合《2012中国私人银行市场报告》，预测我国高净值人群和超高净值人群的年复合增长率将达到20%左右，高净值人群将于2015年达到200万，届时超高净值人群也将达到近13万，这是2012人数的近2倍。所谓私人财富管理（Private Wealth Management），指的是针对高净值人士而提供的金融服务，以达到保存、创造财富等目的。目前，我国私人财富管理处于起步阶段，尤其我国大多金融机构的私人银行业务是以个人理财、信托等为基础而逐步建立起来的，因此，难以摆脱同质化严重，对于客户群体定位及价值主张不明确等问题。前在私人财富管理中，个人投资顾问针对客户的投资需求进行资产配置时，往往使用的是单阶段均值-方差最优化（MVO）分析，而这种分析往往并不能真正针对个性化的最优资产配置。因此，在私人财富管理中，西方有学者提出了将机构头寸管理中常用的资产负债管理（Asset/Liability Management，ALM）方法引入到私人财富管理中。在传统意义中，资产负债管理由于金融机构的资产为各种放款及投资，而负债主要为各种存款，费用收入、或投资人委托之资金。因此，资产负债管理的目的，即在于使银行以有限的资金，在兼顾安全性（Safety）、流动性（Liquidity）、获利性（Profitability）及分散性（Diversification）的情况下，进行最适当的资产与负债的分配（Asset Allocation），其核心在于对称原则。虽然这种方法起源于机构头寸管理，并且尤其在金融机构的日常管理中居于重要地位，但是由于其核心理念和方法对于私人财富管理有着相当重要的启示。因此将资产负债管理方法应用于私人财富管理中是近几年在国际私人财富管理领域的趋势。

在目前中国私人财富管理业务风起云涌的时期，更加个性化和先进的财富管理技术必然能使得金融机构先发制人，并且也能为其客户提供更加符合其需求的资产配置。

二、私人财富管理理论演进

在次贷危机发生之前，在私人财富管理中大多使用的是单阶段均值-方差最优化（MVO）分析，这一方法简单易行，客户对于资产分配状况也相对容易理解，但是这一方法会使得客户面临更大的风险。后危机时代的来临，西方学者开始研究私人财富管理方法的进一步演进。

资产负债管理是在20世纪60年代即出现的概念，是针对利率风险而产生的管理理论，并且随着1979年美国放松利率管制而进入银行理论，目前是金融机构管理风险的重要工具之一。而在1993年，Merton在研究某大学捐助基金的投资规划时，首次将负债约束引入最优投资组合理论，这是对于投资组合理论中关于负债部分的重要补充。而紧接着Merton（2003）强调了在家庭财务计划中引入消费及未来负债等的重要性，可是他整篇却并未进行证明及提出合理化建议。接着Amenc等人（2007）也提出，由于个人不同的未来财务需求，使得标准投资组合理论已经不再适应个性化的客户投资需求。但是文章并未明确提出将ALM引入私人财富管理，而仅仅提出了家庭理财的资产负债决策，没有提出具体的负债项目，更没有提出相应的投资模型。因此，Campbell（2006）指出，“由于家庭面临着很难被教科书模型所能模拟的复杂的约束，因此家庭理财的研究变得非常困难”。同样，这一点也几乎在同时代引起了大批学者对于私人财富管理中约束条件的研究。Heaton和Lucas（2000）指出人力资本对于私人财富的影响，Viceira（2001）及Coco等人（2005）发展他的一些理论。而更要的是，Sinai和Souleles（2005）提出了不动产投资在私人财富管理中的作用，并且指出借款约束对于资产配置的影响。也对于以后在私人财富管理中，负债约束条件的模拟起到了重要影响。

在将ALM方法引入私人财富管理的研究萌芽时，ALM理论本身也在不断向前发展。Ziemba（2003）在一个广义的随机规划框架之下，广泛讨论了ALM作为一个管理多阶段投资期间的有效方法1。Rudolf和Ziemba（2004）在年金管理的研究中，形成了一个连续的随机规划模型。Stout（2008）为退休投资组合管理提出一个蒙特卡洛模拟，用以降低投资组合的风险。

三、私人财富管理方法对比

前文已经阐述目前我国目前私人财富管理中多运用AO方法，但是根据CFAI的推荐，在进行私人财富规划中应当逐步引入相关负债（Liability Relative）视角。从下表看出，引入负债后的视角后，对于客户投资目标及投资范围将引起较大变化。

四、结论

首先，采取资产负债管理方法是私人财富管理方法的一个重要发展方向。这是由于我国高净值人士的资产负债表中，负债占有很大部分。随着经济不断发展，模型中的现有负债不仅仅是对于银行的负债，当金融市场成熟时，应包括对于其他金融机构的负债。

其次，随着我国金融市场的完善，我国投资产品会不断丰富，投资产品的收益也会恢复到理论水平，对于私人财富管理会产生一定影响。

再次，我国在税制方面也不断进行改革，就私人财富来看，其个人所得手、资本收益税等都亟待完善。

最后，我国养老金制度短期内并不会完全采用401k的模式，但是这一计划已经在许多发达国家成为主流，而我国也在逐步试点实行。因此，对于未来的或有负债安排变得十分重要，合理的投资安排才可以使得退休后的消费需求得到满足，即对冲或有负债以及通货膨胀带来的风险，即“免疫”策略。

注释

{1}大多数早期的资产负债管理模型只能解决短期问题或能以公式明确表示的多阶段问题。但随着实际的需要，人们越来越多地提出多阶段模型。Ziemba提出了一个5年规划的多阶段随机规划线性模型，他们的工作表明，他们的模型优于5年期的决定性模型。

参考文献

[1]项俊波.资产负债管理：银行家创造价值与控制风险指引（M）.北京：中国金融出版社，2009.

[2]中国民生银行，麦肯锡公司.2012中国私人银行报告[R].北京：中国民生银行，2012.

[3]Amenc，N，L，Martellini，and，V，ziemann.Asset-Liability Manage-ment Decisions in Household Finance（D）.U.S：EDHEC Working Paper，2007.

[4]Campbell，J.“Household Finance”（J）.Journal of Finance，2006，61（4）：1553-1604.

[5]Campbell，J.“Intertemporal Asset Pricing without Consumption Data”[J].American Economic Review，1993，83（3）：487-512.

[6]Coco，J，E，Gomes，and，P，Maenhout.“Consumption and Portfolio Choice Over the Life Cycle”[J].Review of Financial Studies，2005，18（2）：491-533.

[7]Heaton，J，and，D，Lucas.“Portfolio Choice and Asset Prices：The Importance of Entrepreneurial Risk”[J]. Journal of Finance， 2000， 55（3）： 1163-1198.

[8]Merton，R.“Optimal Investment Strategies for University Endowment Funds”（J）.Studies of Supply and Demand in Higher Education，1993，（1）：211-242.

[9]Merton，R.Thoughts on the Future：Theory and Practice in Investment Management（J）.Financial Analysts Journal，2003，1（59）：8-23.

[10]Stout，R，G.“Stochastic Optimization of Retirement Portfolio Asset Allocations and Withdrawals”（J）.Financial Service Review，2008，（17）：1-15.

金融学财富管理方向范文第3篇

【关键词】公司金融学;理论框架;融资;债权人

公司是一个日益复杂的反映现代经济关系的载体,在新制度经济学家看来,它是一个由各种契约构成的组织,是各种要素投入者为了各自的目的而联合起来具有法人地位的契约集合体。公司是公司金融学的研究主体,公司金融自然而然地成了公司的“心脏”,它是公司存在和发展的价值形式,公司金融的研究内容体现了公司如何不断为社会创造价值的过程。

一、公司金融学的演变历程

公司金融实践的历史悠久,但公司金融理论出现得较晚。20世纪上半叶,公司金融仅仅涉及公司融资和头寸管理,自20世纪30年代Irving Fisher的“完美资本市场下的储蓄和投资”理论诞生后,公司金融理论得到了很好的发展。“现值”理论出现后,公司金融开始广泛涉足投资领域。现代公司金融学作为应用微观经济学的一个分支,大致形成于1958年,当时,Harry M.Markowitz和James Tobin研究投资组合选择理论,Franco Modigliani和Merton H.Miller研究资本结构和公司价值,在此之前,公司金融学基本上是一个对于现实的描述,而此后,重大的理论突破将这一领域改造成一门规范的科学,从此,轶事证据和个人从商经验被现代公司金融理论的逻辑分析法所取代。

二、微观公司金融理论

1.公司金融的含义

任何一个合理的公司金融(Corporate Finance)理论的形成,首先需要完整地表述其理论概念,不过,这并没有一个标准化的范式。公司理论始于选择正确的投资和财务决策来最大化公司市场价值的目标,基于此,公司金融主要关注财务和资本预算政策对外生给定项目的价值和选择的影响,其文献中的一个重要问题是如何有效重组不能偿债的企业和如何有效配置不能继续生产的企业的资产(Jarrow等,1995)。我国学者是这样来对其定义的:公司金融研究公司如何通过投资决策、融资决策和资产管理的最优化来实现公司价值最大化的过程(朱叶,2006)。笔者认为,公司金融活动有七个主要领域:资本结构、股利政策、资本预算、估值、报酬、管制、财务计划和控制。那么,从广义上说,公司金融理论包括投资组合理论、资本结构理论、股利政策理论、有效资本市场假说、现值理论、期权理论、信号理论、现代公司理论等。

2.现代公司金融理论的框架

公司金融学没有一个相对统一的理论框架和研究方法,不同学者可能会用不同的方法从不同的视角来研究同一个问题,以下是国际上传统的公司金融学中最关注的一些研究议题:①公司资本结构――研究和分析公司最优的融资方法和融资结构;②公司股利策略――研究公司用什么方法将所赚的钱返还给股东以及返还多少;③兼并与收购――探讨并购的原因和并购的方法;④公司治理――研究公司的所有权和控制权结构以及怎样对投资者进行保护;⑤投资银行业务过程――研究证券上市和发行的过程与方法;⑥金融中介――研究和分析商业银行等金融中介机构的功能及效率。根据这些研究内容,我国学者张春(2008)认为公司金融学的主要理论框架包括:①完美市场理论;②信息不对称理论;③理论,以及由理论衍生出的完全合约理论与不完全合约理论;④行为理论――建立在心理学基础之上的非完全理性理论;⑤法律和金融理论――主要建立在一些可以由实证方法检验的假说之上,研究法律和金融发展的关系,从制度经济学的角度来解释。而Copeland等(2007)却认为现代公司金融的基础由六个最为基本而且内在一致的理论所组成:①效用理论;②状态偏好理论;③均值―方差资产组合理论;④资本资产定价理论与套利定价理论;⑤期权定价理论;⑥MM定理。这六种理论的核心主题都是“个人和团体是如何通过以风险资产价值评估为基础的价格机制对稀缺资源进行配置”。这两种理论框架看似大相径庭,实则不然,前一种观点侧重于研究方法和手段,后者着重于以公司本身的金融活动为研究素材,两者在本质上是一致的,都是探讨如何以公司为载体,进行金融资源的优化配置。

与上述两种研究维度不同,法国学者Tirole(2006)把微观公司金融学划分为三个分支:①公司内部人(人们将之称为债务人、企业家或者是管理者)的激励问题研究。在这里,与此相对应的外部人(人们称之为投资者或债权人)与内部人只是原则上的关系。这一分支研究公司融资与成本问题,包括公司的外部融资能力,贷款能力的决定因素,流动性和风险管理、自由现金流以及长期融资,不对称信息下的公司融资,产品市场和收益操纵等主题。②探讨在外部人有着积极作用状态下,内部人―外部人的激励问题研究。此分支又可分为两个二级分支。首先分析一个或几个证券持有者(大股东、大银行、风险资本家等等)的监督问题,有两部分内容,一是债权人(投资者)的进退之道:呼吁、退出与投机,其二是借贷关系和债权人积极主义,讨论消极性监督与积极性监督对公司金融的作用及其后果。第二个亚分支源于控制权视角的证券设计,实质是一个公司治理的内容。③从需求视角来考察证券设计。考虑债权人委托人的存在,证券持有者对不确定状态下的收益的偏好不同,例如,它强调如果单个债权人和公司面临资产清算时,他们会把可能还不错的资产组合的收益联系起来。这个分支实际上分析的是消费者的流动性需求问题。

三、宏观公司金融理论

现代公司金融行为具有宏观经济含义(Tirole,2006),这是金融自由化发展的必然结果,随着经济全球化程度的进一步加深,公司金融活动具有了全球性的经济效应,这主要表现在以下四个方面:

1.信贷配给与经济活动

Fisher(1933)早就发现信贷约束在扩张和延长经济萧条方面起着重要作用,他认为,非指数化债务契约和通货紧缩的结合使财富在债权人和债务人之间进行重新分配,而且,由于公司现金流的减少和担保品价值的下降增加了杠杆作用,减少了投资,因而,恶化了经济衰退。自从20世纪30年代开始,Fisher对公司资产负债表的作用具有先见之明的关注已经获得了大量微观经济学和宏观经济学实证经验的支持,现在有许多研究成果(如King,1994;Bernanke,1999)论证了高杠杆比率、资产价格下降、抵押资产和经济活动之间的关系。在宏观经济水平上,从Bernanke(1983)开始的经济学家论证了紧缩货币政策与增加发行商业证券伴随情况下对贷款的契约性影响。相关研究表明,银行对宏观经济活动(Friedman and Schwartz,1963)和与银行法定存款准备金要求相关的税收(Fama,1985;James,1987)有着恐慌性消极影响。信贷配给对经济活动的影响具体表现如下:①以公司资产负债表为媒介,资产挤压对经济活动的影响;②以银行贷款为渠道,可贷资金和信贷紧缩对经济活动的影响;③净资产效应、贫困陷阱和融资加速器三者之间的动态互补性影响;④过去投资的通货紧缩效应的动态替代性影响。

2.并购与均衡资产价值的决定

公司之间资产的重新配置使资产从低效用途转移到高效用途,这种重新配置或者通过能够带来优质资产的并购以批发的方式进行,或者通过出售产权、厂房和设备以零售的方式进行。债权人获取处于困境之中的债务人的资产或者冷静出售债务人的资产可能会扩大债务人的借贷量,因而,信贷分析重要的步骤是对担保品的估值。债权人必须能够计算出未来从抵押资产的出售中可获得多少补偿。类似地,股东也必须推知公司被其它公司部分或全部收购后他们将获得多少补偿。公司融资权益所产生的收益取决于与债务人相关的担保品价值和公司投资收益的相互关系:公司投资水平依赖于担保品价值,反过来,一个公司的担保品价值又依赖于投资水平和其它公司的融资选择。也就是说,公司的收益取决于整个行业的状况。这表明,作为担保品的资产的价值依赖于贷款到期时的社会经济状况,而公司现在的贷款量和投资水平要依抵押资产在未来的价值而定。相反,如果资产在生产过程中被使用,整个经济投资水平的增加就会扩大对资产的需求,因而提高资产的价格。由于高资产价格允许高投资水平,高投资又会提升资产价格,这样就形成了多重均衡(Shleifer and Vishny,1992)和周期。

3.总量流动性短缺与流动性资产定价

以债权人之间暂时的边际替代率来衡量随时产生一个担保品收入的正折旧值的生产计划可能不可行。一个有效的生产计划可能需要财富的跨状态转移或跨时平滑:在更多有利的情况下投资者存在现金流,而公司可能在未来不利状态下又需要注入现金;如果收益和投资机会不同期,公司可能愿意把某期过量现金转移到未来时期使用。价值储存库或流动性资产的两种形式允许公司对财富进行跨状态转移或跨时平滑。①内部流动性。这是公司为了保证未来现金流通过发行股票和债券产生的流动性,当其它公司需要资金时,它们可以把这些发行的股票和债券作为价值储存库使用和再出售。这存在一个问题:公司在整体上是否能产生足够的储存价值。②外部流动性。指经济中已经存在的土地、租金或其它自然资源这些流动性产生了外部公司。如果存在这样两个条件:流动性需求在公司之间独立分配(没有总量冲击);公司之间共享流动性和通过信贷系统调配流动性。即使没有外部价值储存库,有效的生产计划也能被执行。相对来说,即使流动性能够共享和被适合的调整,总量的不确定性也会产生流动性短缺。这种自我充足供应的缺乏会产生外部流动性和作为储存价值使用的资产的流动性溢价。此时,资产价格不但取决于资产的随机收益和消费者(指债权人)相互之间暂时的边际替代率,还取决于消费者的消费状况或投资者的流动性供给。

4.制度、公共政策和融资的政治经济学

公共政策与公司融资的相互关系从各种各样影响债务人抵押给债权人的担保品收入多少的法律和规章制度开始。这些公共政策包括税收、劳动力、法律环境、竞争性政策以及审慎和其它关于金融中介机构的规章制度(如资本充足性、风险管理制度、银行保证金和促进银行竞争的措施),还有影响储蓄水平的政策(如利率制度)、宏观经济状况和各种经济开放政策(如贸易和资本账户自由化、汇率管理)。

影响公司融资活动的因素除了上述政策外,还有一个社会的契约制度和产权制度。契约制度指的是当债务人、债权人和利益相关者(最明显的是雇员)签约时所盛行的政策环境,这种政策环境不仅包括影响债务人和债权人订立合约时的各种法律和规章制度,还包括其它政策变量,如影响担保品收益和价值的税收、劳动法或宏观经济政策。比较而言,产权制度指的是契约制度的持久性。在现实中,随着时间的推移,公共政策可能在未来会被改动,这因为或者是公共政策与时间不一致,或者是政府发生了变化、利益集团的相对力量发生了变化,或者是主要政治联盟的结构发生了变化。当契约制度并非多余时,利益相关者为了能预测他们的利益状况如何随时间而演变,他们必须要把自己的预期收益写进合约,特别是契约制度的信贷能力与政府的违约成本或政府以前的政策的变动成本相关时,更是如此。宪法条款、司法理念、独立机构进行公正的决策、具有预防作用的声誉、长久的政府等等,这些都倾向于把公共政策与利益集团的压力隔离开来,从而使契约制度更长久。

四、公司金融学未来的发展方向

公司金融学是少数几个有足够的数据来否决一些理论的社会科学之一,当旧理论被否决、更符合现实的新理论取而代之时,财经领域就发展了,这是公司金融学存在的价值和历史任务。下面,笔者列举出一些目前公司金融领域未解决的问题(Copeland等,2007)。

①灵活性、投资决策和资本结构。由债务产生的保税价与发生经营中断的更大可能性之间的权衡能解释资本结构的横截面规律吗?这是一个未解决的经典问题。但有一个观察结论:资产负债表中资产一方的灵活性可以取代财务上的灵活性,这就为可能解释资产结构中横截面规律性的新公司理论提供了基础。②股利政策。Black(1976)提出股利难题。其设想是指改变股利政策,无论是在其内部或者是对于其本身,都不会破坏或者创造价值。事实上,它仅仅是选择怎样转移公司营运创造的价值,要么选择股票回购,要么分红。由于股票回购看起来更有税效,所以,它是个更好的转移体制。那么,为什么公司要分股利呢?当债务是资本的利息免税来源时,为什么不简单地把额外的资金放到公司中,从而降低净负债甚至使净负债为负数呢?支付股利的义务可能影响公司投资集的可行性吗?假如股利政策并不真正独立于经济政策之外,那么理论就必须重写。③合同的作用。公司被看作明确合同与隐含合同的联结(Baker等,1999)。这是前所未有的观点。在现代新型公司中,企业主控制主要资源,并可能以此为中心建立起专项投资网。权力的扩散要求公司管理面对理论控制权的配置与实际控制权的问题。解决的方案是把理论控制权交给有能力在竞争中使资源量最小化的人。由于新公司中权利的划分,没有人是唯一的索偿者,也没有人把维护组织资本完全内在化,所导致的“管理高悬”会使增长机会的开发及其回报失败(Zingales,2000)。④管理金融学。当信誉关系到与市场的沟通时,公司怎样把握信誉建设问题?当经理人决定怎样交流以及传达多少信息时,理论的开放程度是通往顶级管理的更好途径吗?是什么因素决定吸引并保持决策者所需素质的必要均衡工资?转让定价政策应该怎样组织和管理?它对于实际决策有什么影响?⑤评估。假如有可能建立一个专家系统来提供统计上有效的评估,那么,在一夜之间评估成千上万的公司就有可能了。当没有未付的定价债券时,怎样为一个公司或国家估算其债务成本?怎样评估像银行和保险公司这样的公司,在这种公司金融是运营的组成部分?⑥国际金融。市场风险溢价如何?国家风险是真实存在的吗?有没有国家风险溢价?有多大?外汇风险是资本定价模式中的一个定价因素吗?把平价条件作为汇率发展方向的关联因素来利用是很有效的,然而其应用还需要大量的经验分析和合理的判断。⑦激励设计。解决委托―问题的激励性合同设计现在还处于初级阶段,激励结构的切实改变有赖于被评价的领导者水平。有关管理结构和间关系的横截面分析法成为富有成效的理论还有待进一步开放。

笔者在此列举出了公司金融学一些未解决的问题和未知的领域,但上述列举的只是其中一部分关键的问题。因此,可以发现,公司金融理论尽管已经发展成了一个极具内聚性的知识体系,它构成了以前几乎所有被认为相互独立的各种金融论题的理论基础,但它也是一个不断发展、变化和完善的动态理论体系,其未解决的问题和未知的领域将主宰着这门学科未来的发展路径。

参考文献

[1]朱叶.公司金融[M].上海:复旦大学出版社,2006:1-3.

[2]张春.公司金融学[M].北京:中国人民大学出版社,2008:3.

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[5]Jean Tirole.2006.The Theory of Corporate Finance.Princeton University Press and China Renmin University Press(2008),pp2-5and469-537.

[6]Fisher.I.1933.The debt-deflation theory of great depressions,Econometrica 1:337-357.

[7]King M.1994.Debt deflation:theory and evidence.Euro-pean Economic Review 38:419-445.

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[10]Friedman.M.and A.Schwartz.1963.A Monetary History of the United States,1870-1960.Princeton University Press.

[11]Fama.E.1985.What’s different about banks.Journal of Monetary Economics 15:29-39.

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[13]Shleifer.A.and R.Vishny.1992.Liquidation values and debt capacity:a market equilibrium approach.Journal of Finance 47:1343-1366.

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[15]Baker.G.R.Gibbons and K.Murphy.1999.Information Authority in Organizations.Journal of Law,Economics and Organization.Vol.15.56-73.

金融学财富管理方向范文第4篇

关键词: 《金融学》课程差异化教学教学要求教学内容教学方法

一、引言

在现代经济社会,金融业已渗透到国民经济的方方面面,逐渐成为一个覆盖范围广泛、与日常生活结合日益紧密的服务型行业。在我国,随着经济发展所带来的财富增加,社会对金融产品的需求越来越强,金融创新与金融产品层出不穷,金融的触角已深入到社会的各行各业,并已成为普通家庭关心的内容。在这种背景下,掌握一定的金融知识不仅是金融专业学生所必须的,而且是其他财经类专业学生,如国际贸易、电子商务、管理学、会计学所必须的。

目前我国很多高校都开设《金融学》课程,对于金融学专业的学生来说,《金融学》是一门专业基础课。对于非金融学财经类专业,如国际贸易、工商管理学生来说,《金融学》是一门学科必修课,可以充实完善其专业课程。对于非财经类专业的学生,《金融学》是一门选修课程,供对金融学有兴趣的非财经类专业学生选修。

对于不同专业的学生而言,由于专业的特点和培养人才的目标与规格不同,固而对金融理论与业务知识的内容、知识结构、专业需求是不同的。再考虑到《金融学》课程内容众多,在短短的四五十个教学课时中,教师不可能将全部内容介绍完,这就要求教师在明确不同专业学生的特点与需求的基础上,精心安排各专业不同的教学内容,采取差异化教学方法。

二、不同专业对《金融学》的教学要求不同

(一)金融学专业

对于金融专业的学生来说,《金融学》是一门重要的专业基础课,一般是在学生完成各经济类专业共同的核心基础课,如在学习完《西方经济学》后开设。它在整个课程体系中的作用正如我国金融学研究的鼻祖黄达先生所言:“金融领域,广阔而深邃,通常只能瞄准一两个方向深入。要想深入一点、几点,必须对金融的‘全局’有必要的、概略的把握。因为没有足够的宽阔基础作为支撑,只求在狭小的范围深入,进到一定程度就会难以继续。而所谓把握‘全局’,就是要求能对金融领域的主要构架如金融理论与金融知识,宏观金融与微观金融,金融机构与金融市场,国内金融与国际金融等等之间的有机联系,有一个较为全面――哪怕是概略的――了解。”《金融学》作为金融学科体系的基础课程,恰是对金融学进行整体性、框架性的介绍,其中既有宏观金融层面的理论阐释,又有微观金融运行的原理分析;既揭示了金融的运作机制与规律性,又阐明了金融学科所研究的范畴、重要内容结构及其各部分之间的内在联系。

鉴于《金融学》对于金融专业学生的重要性,教师在教学过程要实现两个目标:一是要求学生全面掌握金融学的基础理论知识点、知识体系、基本原理、理论前沿和动态,为后续专业课程的学习打下坚实的良好的理论基础;二是注重对学生专业兴趣和专业学习能力的培养,使学生开拓视野,提高思考的广度、深度与高度,充分调动学生的学习主动性与自觉性。实践证明,兴趣是学习的动力。我国大教育家孔子说:“知之者不如好之者,好之者不如乐之者。”好之、乐之,就是指学生的学习积极性高涨,这样才能产生进取的精神。若通过《金融学》的学习,学生能激发对金融的兴趣,这将会对学生未来的深造、职业生涯产生重大的影响。

(二)非金融学财经类专业

纵观中外古今,实体经济的发展最后都离不开资本的运作,而在当今社会,金融的作用越发凸显。因此,非金融学财经类专业的学生有必要系统地掌握货币、信用、利息、银行等多方面的理论与业务知识,能够运用货币信用方面的理论与业务知识,更好地从事企业投资管理、市场营销、企业风险管理等活动。因此,不少高校已经把《金融学》作为一门必修课程。

与金融学专业的学生相比,非金融学财经类专业的学生在金融理论方面的要求可以放低些,但应注重金融知识运用能力的培养,注重联系实际和融会贯通,使学生掌握与其专业的业务活动联系紧密的现代金融基本知识和业务技能,从而在具体的实践活动中能灵活运用现代金融基本知识和业务技能来进行资金管理、投资管理和风险管理等活动。

三、不同专业的《金融学》教学内容应有所侧重

《金融学》课程内容繁杂,涉及货币、信用、金融市场、金融中介机构、货币供求、货币政策、通货膨胀和金融监管等问题,几乎涵盖了整个金融领域。教师如何在有限的课时里合理地安排教学内容,以保证教学整体水平和质量,并兼顾不同专业的需要,是《金融学》教学中一个重要的问题。一个可行的方法是在界定基本教学内容的基础上,根据不同专业的特点安排差别化的教学内容。基本教学内容是各专业教学中都必须覆盖的,也是各专业学生必须掌握的,以实现各专业学生掌握该课程基本知识、基本原理和基本技能的教学要求,例如金融学的基本概念、金融市场的基本情况、金融中介机构的构成、货币政策的三大工具等;而差别化的教学内容是教师根据所教学生的专业特点、专业需求而进行的选择性教学。

(一)金融学专业

如前所述,对于金融学专业学生来说,《金融学》是其专业课程体系的基础。在课程安排上,《金融学》一般是在修完《政治经济学》、《西方经济学》之后开设的,同时又是以后陆续开设的《中央银行学》、《证券投资学》、《商业银行经营管理》、《国际金融》等专业课程的基础。因此,在课程内容的选择上要考虑两个方面因素:一方面通过该课程的学习,能让学生对金融有个全面的了解,为以后的学习打下坚实的基础,另一方面要注意课程之间的衔接,避免内容重复或遗漏。具体来说,对于金融学专业的课程内容重点有三个:一是学生应深刻理解金融学的基本范畴和基本理论,如货币、信用等基本概念,利率决定理论、货币需求理论、货币供给理论等。这些内容是金融学专业学生进一步学习专业课的基础,因此对他们来说,这些内容不是简单知道就可以了,而要全面、深入、准确地掌握;二是教师在授课中应侧重对金融学框架的勾勒,让学生对金融领域全面、清晰地把握。而对于具体的宏观金融问题可以适当简略,这些内容学生已在《宏观经济学》课程中接触过。微观金融方面,有关金融市场和金融机构的内容也无需介绍过细,这些内容在后续的专业课程里都会有详细的介绍;三是引导学生对现实中的金融问题进行思考、分析,并密切关注金融理论研究前沿问题,培养学生发现问题、思考问题、解决问题的能力。

(二)非金融学财经类专业

对于非金融学财经类专业的学生来讲,他们将来的学习和工作中都或多或少要与货币、银行打交道,但是对理论要求没有金融学专业的学生高。教师在完成基本教学内容的前提下,可以适当降低理论深度,如货币供求理论、利率决定理论、金融监管理论等可以简略地说明,而增加与所教学生专业有关的、实践性的内容。国际贸易专业的学生应该加强与贸易有关的金融知识,如信用工具、金融市场、商业银行业务和国际金融危机等方面内容的介绍。企业管理专业的学生应增加与企业管理活动紧密联系金融知识的讲授,这些内容主要涉及以下方面:(1)金融工具、金融市场,如商业票据、股票、债券、期货市场等。(2)企业管理人员与金融机构、金融市场打交道时所需掌握的基本金融理论知识,这关系到企业资金的运营问题。具体如商业银行运作机制、业务范畴,金融市场的运作机制,证券发行业务等。(3)国家宏观政策对企业的影响,如货币政策对企业投融资的影响,汇率政策对企业的影响,等等。

(三)非财经类专业

非财经类专业的学生主要是抱着兴趣来选修这门课程的,激发学生对金融的兴趣,使他们了解一些日常生活中的金融知识是教学的目的。教师在讲课的时候可以精简理论性较强的货币金融理论的讲解,将重点放在与日常生活密切相关的货币银行学知识中,如各种金融产品的比较、家庭理财的理念等,还可以介绍现实生活中的热点金融问题,如对此次由美国次贷危机所引发的全球金融危机的介绍,可侧重介绍危机对企业和老百姓生活的影响等,而对于危机深层次的原因的理论分析则可以简略些。

四、区别不同专业,采取有差别的教学方法

与《西方经济学》课程相比,《金融学》课程内容多而庞杂,不似前者的体系清晰完整,使得学生在学习中经常感到知识点零散,找不到学习的重点。与《商业银行经营管理学》等课程相比,该课程理论性强,内容单调抽象、难以理解。因此,如何根据不同专业《金融学》课程设置特点及课程性质,采取适当的教学方法,以达到各自的教学目的,是教师在《金融学》教学应认真研究的又一个重要问题。

(一)金融学专业

如前所述,对于《金融学》课程,金融专业的学生除了要全面掌握金融学的基础理论知识点、知识体系、基本原理、理论前沿和动态外,还要培养专业兴趣和专业学习能力。因此,教师首先要把《金融学》课程中的知识点、理论讲通、讲透。在此基础上,再想办法激发学生学习和研究金融的兴趣,培养其学习的主动性和自觉性。

我认为一个较好的方法是在每次课开始时拿出5―10分钟,对一周的财经新闻进行回顾。这样有两个作用:一是能让学生了解中国和全球金融情况,理论联系实际,提高学生的学习兴趣,培养学生关注现实的习惯,这对《金融学》这类社会性学科的学习是必要的。二是在新闻解读的过程中,教师能引发学生对金融问题、金融现象的思考,加深学生对金融理论的理解并培养学生分析问题、解决问题的能力。要达到以上两个效果,教师首先应注意财经新闻的选择。一周内国内外发生的财经新闻往往很多,如果都讲,时间上不允许,也没有必要。新闻选择可以有这几个视角,一种是选取影响重大的事件,如美国次贷危机的爆发。另一种是结合目前的热点和所学的知识选择有代表性的事件。如近年如何解决中小企业的融资难问题一直是我国经济中的一个热点问题,在介绍金融市场、金融中介机构这一部分内容时,我看到一则题为“淡马锡来到荷花池”的新闻。新闻的主要内容谈到新加坡淡马锡公司通过设立富登信实服务有限公司给成都的莲花池批发市场的商户发放贷款。这则新闻事件本身很小,但我希望能以小见大,以此为切入点引发学生对我国中小企业融资问题的思考。新闻标题提出后,学生的第一反应是觉得很奇怪:该标题是什么意思?一下子就调动了学生的好奇心,激发了学生的兴趣。接着我由浅入深介绍我国中小企业的融资现状、存在问题等,最后提出问题,让学生思考应如何解决中小企业融资难问题。整节课教学效果很好,学生听得津津有味,课后不少学生和我进一步探讨该问题,有的学生还着手写这方面的论文。

除了选题的问题,教师还应注意新闻讲授的方式。介绍新闻不仅仅是希望学生了解该事件,而是通过该事件引发学生进一步研究和思考的兴趣。教师可以在介绍新闻时结合学生已学过的金融学原理,精心设置问题、提出问题,启发学生透过现象看本质,从具体事件中提炼出事件背后蕴藏的道理,给学生留下思考的空间。

如果是小班教学,教师可以考虑一学期组织学生就当前的热点金融问题进行2―3次的讨论,以教师提出问题,引导学生查阅、整理资料,学生进行思考、交流为线索,培养学生分析问题和解决问题的能力。但现在不少高校由于扩招,师资相对不足,很多时候是大班教学,组织讨论的方法会由于学生人数众多而影响讨论的效果,教师可以尝试让学生就热点金融问题撰写小论文。对于初次写论文的学生来说,论文的要求不宜过高,主要是希望通过写论文锻炼学生分析问题、解决问题的能力,因此在字数、格式上可以适当放宽,但需强调的是杜绝抄袭。

(二)非金融学财经类专业

对于非金融学财经类专业的教学,教师在讲课的时候可以降低理论深度,提高教学方式的灵活、多样性。在基本原理、基本的知识点介绍完之后,通过具体的案例,如介绍金融实际热点问题,突出金融知识的运用性。此时对于金融热点问题的选择与金融学专业的选择有所不同,教师应尽量选择一些与实际生活密切相关的问题进行讲授。例如在介绍货币政策时,教师可以结合我国近年中央银行的调息历程,解释中央银行每次调息的背景、原因、作用机制,以及对企业、老百姓银行投资、贷款的影响。此外,教师还可以就一个问题,如信用形式、银行存贷款利率等,鼓励学生自己去找资料、发现生活中的金融学,采取教授与讨论相结合的组合式教学,进而提高学生学习的兴趣。

参考文献:

[1]蒋天虹.关于应用型本科《金融学》教学改革的探讨[J].长春师范学院学报,2009,(5).

金融学财富管理方向范文第5篇

内容摘要：20世纪80年代以后，公司金融理论的发展就陷入了困境，传统金融理论不能解释金融市场频频发生的“异象”。在对理性经济人假说和有效市场假说修正的基础上，行为金融理论悄然兴起。它以心理学对人们决策行为的研究成果为基础，在解释金融市场的实际运行机制方面取得了极大的进展，从而使金融理论的研究进入了新的领域。

关键词：行为金融学 理性经济人 有效市场前景理论

研究背景

现代经济学以其严密的逻辑和数学推理建立起庞大的理论大厦而被称为社会科学的“皇冠”。随着全球经济金融化的进展，金融理论在现代经济理论中的地位也发生了变化。在短短五十年内，公司金融理论充分吸收和借鉴现代经济学发展，产生了诸多研究成果。在经济学这顶皇冠外，金融学已放射出耀眼的光芒，萨缪尔森甚至将金融学喻为 “社会科学的珠冠”。 Zvi Bodie和Robert C.Merton将金融学定义为“研究如何在不确定的条件下对稀缺资源进行跨时的分配。”现代金融学产生于上世纪50年代初，在Von Neumann和Morgenstern提出预期效用函数理论之后，Arrow和Debreu将其吸收进瓦尔拉斯均衡的框架中，成为处理不确定性决策问题的分析范式，这些经济学理论都对现代金融学的发展做出基础性重要贡献。

沿着经济学提供的理论基石，公司金融学研究硕果累累，Markowitz的投资组合理论，Modigliani-Miller的MM理论，Sharpe等人的资本资产定价理论（CAPM），Fama的有效市场理论，Black-Scholes-Merton的期权定价理论（OPT）和Ross的套利定价理论（APT）等。这些理论都承袭了经济学的理性经济人假设，所用的分析框架为一般均衡理论或无套利定价理论。这些理论较好地解释了金融市场的运行机理和金融资产的定价机制，成为现代金融学的理论基础。20世纪80年代中期以后，金融市场上日历效应、IPO溢价、封闭式基金之迷等异象不断出现，传统金融理论对此已经无法解释。也正是这些未解之谜推动了金融学的发展。越来越多的学者开始修正传统理论的假设，行为金融理论悄然兴起，它以心理学的研究成果为依据，从投资者的实际决策心理出发，重新审视主宰金融市场的人的因素对市场的影响，揭示了投资者心理因素在决策行为以及市场定价中的作用和地位，从而使得金融学研究更接近实际。

传统金融理论的困境

在传统金融理论的发展过程中，理性经济人假说和有效市场假说（EfficientMarketHypothesis，EMH）始终是这一理论体系的根基。金融理论研究的是不确定条件下的决策，主流方法是理性经济人根据自己掌握的信息zi为不确定的状态ω赋予一个概率分布，并追求期望效用最大化。理性经济人以期望效用最大化确定自己的证券组合。各类证券供求相等所决定的价格就是证券的市场均衡价格。由于交易者作决策时利用了所掌握的信息，证券的均衡价格就会反映交易者持有的信息。那么，反过来说，交易者在什么情景下能正确地从价格中推测出“足够”的信息以利于自己的决策呢？这就引出了理性预期均衡。交易者携带不同的信念和信息进入市场，达到理性预期均衡时，他们利用均衡价格反映的信息追求期望效用最大化得到的决策就视同他们拥有全部私人信息时一样；如果没有新的信息进入，交易者就没有重新交易的意愿，均衡处于稳定状态且可以达到资产的帕累托最优配置。

现代金融学关注的是金融资产的定价和配置问题，而金融资产配置的信息有效性，是其中的核心问题之一。有效市场假说被认为是传统主流金融理论的核心之一，它充分的反映了传统金融的研究脉络。Eugene Fama（1970）对有效市场的经典定义是：有效市场是指证券价格总是可以充分体现可获信息变化所带来影响的市场。具体来说，EMH包含以下三层基本含义：投资者是理性的，他们能合理评价证券价值，此时市场是有效的；假如某些投资者并非理性，但他们的非理是随机的，从而彼此的行为相互抵消，此时市场依然有效；假如非理性投资者的非理并非随机，但由于市场中理性套利者的存在，会消除市场的异常波动，此时市场依然有效。

有效市场理论诞生后，曾在较长时间内经受住了理论和市场的考验。然而随着金融市场各种异象频繁出现，对有效市场的各种质疑不断涌来。20世纪90年代以后，行为金融学通过实验手段，从人类决策行为的非理性角度出发，对市场有效性假说提出了质疑。

（一）有限理性个体

根据EMH的观点，人是完全理性的，投资者是风险厌恶的，他们总会根据期望效用最大化和贝叶斯法则进行决策。然而事实并非如此，Kahneman和Tversky（1973）的研究指出，投资者在决策时，并不遵循期望效用最大化原则，他们并不看重决策最终获得财富的绝对水平，而更加在意以某参照点为标准的相对财富的变化状况；Kahneman和Tversky（1979）进一步研究表明，投资者并不是风险厌恶者，而是损失厌恶者。Van Raaij（1981）提出的“经济心理学”更表明，首先，经济环境反应出一般经济状况的改变，但由于个人因素的差异，不同的人对经济情况会有不同的认知与感受，加上个人主观的价值判断，进而通过行为表现而与经济环境产生复杂的互动关系。换言之，不同的个体对市场或经济状况会有相同或不同的“认知”（Perception），进而转化为行为和彼此间的相互作用，最后再反馈到市场和经济中。传统金融理论将人视之为理性，认为价格变动的原因主要来自于基本面的变化（盈利水平、宏观经济环境等等），而忽视了个人和群体决策的作用。行为金融学则大大提升了“人”的地位，修正了传统金融理论理性人假设的基础。

（二）非理性投资者的行为并非随机交易而是群体行为

EMH在理性人假设之后，进一步放松假设：即使存在非理性投资者，但他们之间的交易是随机进行的，所以彼此的非理会相互抵消掉。但在社会心理学表面，在一个群体中，人们容易受到群体情感的感染，倾向于放弃自己的偏好与习惯，忽略自身可获得的信息而采取与群体行为相近的行为。认知的系统偏差会导致人们的认知受到整个系统因素的影响，也受到自身所在群体的因素的影响。信息串流使人们在决策时都会参考其他人的选择，当该选择是传统的、流行的或权威的时候，人们更容易忽略自己已有的或可获得的信息而遵循该选择。试验证实人们在相互交流时，交流最多的是共同知识，私有信息得不到交换。Shiller（1999）指出由于人们注意力的限制，只能关注那些热点信息，并形成相似的信念，而人们的交流以及媒体的宣传使得这些信念得到进一步加强。羊群效应，即从众行为，也是人类社会中的一个非常普遍的现象。处于群体中的人们彼此模仿，相互传染，通过相互间的循环反应和刺激，情绪逐渐高涨人们逐渐失去理性。在金融市场中，通常会导致热点的频繁出现，严重的时候将出现市场泡沫和金融危机。这些研究可有力地证明了非理性投资者的行为并非是随机交易而是一种群体行为。

（三）套利者不能保证市场有效

EMH最后一道防线认为即使投资者的行为并非随机，但由于市场上套利者的存在，也会将市场拉回到有效的基本面上，非理性投资者最终会因为财产消失殆尽而自动离开市场。市场依然将是有效的。现实中的套利不仅充满风险，而且作用有限。首先，套利的核心是无风险，套利能否发挥其功效，关键看能否找到合适的替代品。为了回避风险，套利者在卖出或卖空价格高估证券的同时，必须能买到同质或近似的并且价格未被高估的替代证券。但大多数情况下，证券并没有明显合适的替代品。其次，即使能找到合适的替代品，但由于证券的未来价格具有不可预知性，再加上市场上噪音交易者的存在，套利者依然面临着重大风险。因此，套利者的存在并不能保证市场的有效。

至此，传统金融理论的理论基础被击穿，以心理学研究成果为基础的“行为金融学”逐渐成为金融学研究中的一个重要领域。

行为金融理论的兴起及研究体系

（一）行为金融学的产生和发展

1979年，Kahneman和Tversky里程碑式的文章《前景理论：风险状态下的决策分析》发表，在更加现实的假设基础之上，正式提出了经典的前景理论（Prospect Theory）。前景理论对投资者的决策框架进行了修正，提出在不确定条件下投资者的决策动机会受到自身和外界各种变量的影响，在决策的编辑阶段往往会依据个人决策偏好而对各种备择方案进行编码，在决策评价阶段，相对于参考点，投资者对收益和风险的预期决定了最终决策方案的制定。Kahneman和Tversky在建立了不确定条件下的投资者决策框架之后，提出一个理论模型来诠释投资者的决策行为。此模型分别用两个函数来描述投资者的决策：一是价值函数（value function）v（x）；二是决策权重函数（decision weighting function）π（p）。其中，价值函数取代了预期效用理论中的效用函数，决策权重函数则将预期效用理论中的概率转换成决策权重，则投资者的决策方案（假定期望值为psi的方案被选择）的选择模型为：

，其中（j=1，2，…，m ；j∈J）（1）

ps0= Maxpi s其中（i=1，2，…，n；i∈I） （2）

pij>0且，pij为备择方案，i为可能发生的各种概率，j为某个概率的编号。在各种备择方案中，具有最大期望值ps0的决策方案将被投资者所选择。

前景理论通过一个完全按照心理试验结果构造出来的函数来刻画偏好，创造性地建立了一种非期望效用的决策目标。该理论对传统的风险决策理论进行了修正，指出在不确定条件下，许多判断和决策都会系统性地偏离传统金融理论的最优决策过程，从而严重冲击和动摇了传统财务理论所信奉的期望效用理论。1982年，Kahneman和Tversky与Slovic合作发表了《不确定下的判断：启发式与偏差》一文，研究了人类行为与投资决策经典经济模型的基本假设相冲突的三个方面，即风险态度、心理账户和过度自信，并将观察到的现象称之为“认知偏差”。这两篇文章的发表标志着行为金融理论的正式创立，为行为金融理论的兴起和成长奠定了坚实的理论基础。

20世纪80年代中期开始，行为金融理论有了更进一步的发展。实践中金融市场异象频发，理论上前景理论得到进一步完善，实验心理学完成了影响巨大的认知革命，这些都促进了行为金融学的深化发展。Debondt和Thaler（1985） 发表了《股票市场过度反应了吗?》一文，着力对“过度反应”进行深入的研究，系统地提出了“过度反应”假说，并利用50多年的市场数据对此假设进行实证检验。文章认为所谓的“过度反应”是和贝叶斯规则中的“恰当反应”相对而言的。在贝叶斯规则中，投资者是完全理性的，因此他们对信息的理解是一致的、无偏的，对信息会产生适当的修正。“过度反应”无疑打破了这一观点，投资者实际的投资行为存在着非理性的一面，对信息反应情绪化，会产生反应过度，造成估价过低或过高，并得出了美国股市存在反应过度的实证结论。基于“过度反应”假设，Debondt和Thaler（1987）对“价格长期反转现象”进行了解释：投资者在前期的交易中反应过度，导致价格偏离太远，后期进行自我纠正，因而出现了前期“亏损”组合在后期有更好的收益率表现的现象。Shefrin和Statman（1985）发表《过早出售赢利股而过久持有损失股的处置效应：理论和证据》一文，解释了投资者对赢利股票过早抛出、对损失股票继续持有的异常现象――处置效应，并验证了美国股市的投资者存在处置效应。这两篇论文表明行为金融理论已经开始解释金融市场异象，进入理论指导实践的阶段。这使人们进一步认识到行为金融理论的魅力所在，从而吸引了一大批优秀学者的介入研究，掀开了行为金融理论研究的热潮。

20世纪90年代以后，行为金融理论迎来了它的繁荣阶段。Shiller（1981，1990）主要研究了股票价格的异常波动、股票市场中的羊群行为、投资价格与流行心态的关系等；thaler（1987，1999）主要研究了股票回报率的时间序列以及投资者的心理账户问题；Debondt （1993）发现个体投资者的情绪与股市总体表现呈显著的相关关系；Shefrin和Statman（1994）提出了BAPM模型；Barberis，Shleifer和Vishny（1998）提出了BSV模型；Shefrin和Statman（2000）提出了BPT模型；Jegadeesh和Titman（2001）发现美国股票市场存在显著的中期动量效应。特别是Shleifer教授2000年出版了《并非有效的市场：行为金融学导论》一书，书中用了一章的篇幅探讨了行为金融领域有待继续探讨的问题，并就四个方面提出了20个值得深入研究的课题，为行为金融理论的继续深入研究指明了方向。

（二）行为金融学的研究体系

到目前为止，行为金融学的研究体系仍有争论。但有一点非常明确的是，学者们对行为金融学应该由“基于个人认知和决策相关的心理学研究的投资者心态与行为分析”和“有限套利及市场非有效性”这两个理论基础构成已经基本达成共识。其中“有限套利和市场非有效性”主要探讨现实证券市场中套利行为的作用不可能充分实现，它解释了为什么价格对信息会存在着不适当的反应；而“投资者心态和行为分析”则要研究现实世界中投资者在买卖证券时是如何形成投资理念和对证券进行判断的。Shleifer（2003）认为，“这两者缺一不可，如果套利是充分的，那么套利者可以及时调整无信息变化下的需求变动，而且价格也会及时做出准确的反应。这样的话，即使许多投资者是非理性的，市场仍然有效。另一方面，如果投资者都完全理性，就没有力量来扰乱最初的有效市场，价格也就不会偏离有效价值水平。”有鉴于此，李心丹（2005）认为，与传统金融学相对应，行为金融学研究主题包括三个层次：投资者的个体行为；投资者的群体行为；有限套利和非有效市场 ，其中前两个层次归纳起来就是“投资者心理和行为分析”。第一个层次就是投资者个体行为，它侧重于分析投资者个体行为，以及这种普遍性的个体行为偏差对市场可能产生的中长期影响；另一个层次就是投资者群体行为，它主要是指因投资者之间行为的相互影响而导致的市场整体表现出的行为方式偏差。第三层次研究主要集中于对市场异象的挖掘和其深层次原因的分析。一系列理论文章表明在理易者和非理易者相互影响的经济体中，非理性对价格的影响是实质性的和长期的。现实中存在着许多原因导致传统金融理论中有效市场赖以生存的“套利”难以发挥作用，从而导致股市对信息的反应存在着系统性的偏离。

关于行为金融理论发展的几点思考

行为金融学的发展还不成熟。行为金融理论对传统财务理论进行了深刻的反思，从人的角度来解释市场行为和现象，充分考虑了市场参与者的心理因素和情绪在决策中的作用，打破了“理性人的神话”，为人们理解资本市场提供了一个全新的、人性化的视角。同时较为系统地对EMH和传统财务理论提出挑战并能够有效的解释了市场异象。但不可否认的是，行为金融学距离一个成熟的学派尚有相当的距离。迄今为止还没能整合成一个系统的理论，较为分散。在运用心理学、社会学等其他学科的方法与结合传统金融方法的道路上，也还没有太多的标志性的案例。其提出的理论框架也需要得到进一步的实证数据的支持。由于该理论所引用的主要是实验心理学的若干理论，而实验室与现实生活有较大差别这也是该理论的一个弱点。

行为金融理论并非是传统金融理论的取而代之。行为金融学并不试图完全以往的理论，它只是在开拓金融学的研究思路和方法，是对传统金融理论的进一步延伸与拓展，是对传统金融理论的有益补充，以求完善和修正金融理论，使其更加可信、有效。行为金融学把“人”重新放入研究的视野，把实验的方法带入了金融学，并且对整个经济学的最基本假设进行了一种革命式的检讨和前提性的反思，使人们的眼界豁然开朗。行为金融学并非是对传统金融学的取而代之，金融理论接下来要研究的问题是如何将传统金融理论与行为理论更好的融合，最终构建起完整有效的现代金融理论框架。

从传统金融理论到行为金融理论，是从研究金融市场“应该”怎样运行到研究金融市场“实际”是怎样运行的发展。传统金融理论从理性经济人假设出发，在解释金融市场“应该”怎样运行的“规范研究”方面，取得了相当辉煌的成就。但是，现实中人们的实际决策行为与假设中的“理性经济人”又有着较大的差异。因此，传统金融理论在解释金融市场的“实际”运行方面遇到了很大的困难。行为金融学以心理学对人们决策行为的研究成果为基础，在解释金融市场的实际运行机制方面取得了较大的进展。可以说，行为金融学的发展是解释金融市场实际运行机制的一个必然结果。

参考文献：

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作者简介：