债务融资论文

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债务融资论文范文第1篇

论文摘要：债务融资是企业融资的一种主要方式。这种方式既能解决企业资金压力，又能使企业陷入困境，甚至导致破产的境地。文章首先对债务融资及其利弊进行了分析，在此基础上探讨了债务融资风险的成因，并对企业如何防范债务融资风险提出了建议。

论文关键词：债务融资风险防范

债务融资是现代企业的主要筹资方式之一。通过债务融资，不仅可以解决企业经营资金的问题，而且可以使企业资金来源呈现多元化的趋势。但债务融资是一把双刃剑，在满足企业对资金需求，带来财务效益的同时，也给企业带来了风险，严重的甚至会导致财务危机，面临破产。因此，如何正确认识企业债务融资，并建立风险防范措施显得尤为重要。

一、企业债务融资的涵义

企业债务融资风险产生于企业的债务融资行为。企业债务融资是指企业通过银行贷款、发行债券、商业信用等方式筹集企业所需资金的行为。

债务融资是一把双刃剑，对于企业来说有利有弊。债务融资给企业带来的好处主要包括：（1）有效降低企业的加权平均资本。主要体现在债务融资率的资金成本低于权益资本筹资的资金成本,以及企业通过债务融资可以使实际负担的债务利息低于其向投资者支付的股息。（2）给投资者带来“财务杠杆效应”。即当企业资产总收益率大于债务融资利率时，债务融资可以提高投资者的收益率。（3）可以迅速筹集资金，弥补企业内部资金不足。债务融资相对于其它融资方式来说，手续较为简单，资金到位也比较快，可以迅速解决企业资金困难。（4）有利于企业控制权的保持。债务融资不具有股权稀释的作用，通常债务人无权参与企业的经营管理和决策，对企业经营活动不具有表决权，也无对企业利润和留存收益的享有权，有利于保持现有股东控制企业的能力。

债务融资的缺点主要包括：（1）增加企业的支付风险。企业进行债务融资必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支甚至会发生亏损。（2）增加企业的经营成本,影响资金的周转。表现在企业债务融资的利息增加了企业经营成本；同时，如果债务融资还款期限比较集中的话,短期内企业必须筹集巨额资金还债,这会影响当期企业资金的周转和使用。（3）过度负债会降低企业的再筹资能力，甚至会危及到企业的生存能力。企业一旦债务过度，会使筹资风险急剧增大，任何一个企业经营上的问题，都会导致企业进行债务清偿，甚至破产倒闭。（4）长期债务融资一般具有使用和时间上的限制。在长期借款的筹资方式下，银行为保证贷款的安全性，对借款的使用附加了很多约束性条款，这些条款在一定意义上限制了企业自主调配与运用资金的功能。

二、企业债务融资风险的成因分析

债务融资风险主要是指由于多种不确定因素的影响，使得企业在融资过程中所遇到的风险，以及企业在日后生产经营过程中的偿付风险。债务融资风险产生于企业债务融资行为，其成因具体包括以下几个方面。

1．管理者对债务融资风险认识不充分。债务融资风险一般包括两个方面的内容，一是融资过程中所造成的风险；二是日后的偿付风险。从目前来看，企业管理层十分注重融资过程中所造成的风险，关注能否筹集到资金、筹集到多少资金、筹集资金的条件是什么，但对于筹集到的债务资金如何利用、日后如何偿还、怎样偿还缺乏较为详细和成熟的考虑。投资项目一开始和中途变更的情况在我国上市公司中经常出现，投资决策失误的案例也屡见不鲜。

2．企业投资决策失误。投资项目需要投入大量的资金,如果决策失误项目失败或由于种种原因不能很快建成并形成生产能力,无法尽快地收回资金来偿还本息,就会使企业承受巨大的财务危机。但是，由于决策失误而导致财务危机的案例却经常发生。“秦池”、“飞龙”等企业失败几乎都由于“投资失败”。

3．市场利率和汇率的变动。企业在筹措资金时,可能面临利率或汇率变动带来的风险。利率和汇率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。近几年，由于国家实行“双紧”政策，即紧缩的财政政策和货币政策时，货币的供给量萎缩，贷款的利息率不断提高，这也使得企业所负担的经营成本提高。同样，国际货币市场汇率的变动也给企业带来了外币的收付风险。

4．银行对企业的债务监督不充分。我国企业的高负债已是不争的事实，但这种高负债并没有发挥债权的治理作用，它不但没有能有效地激励和约束企业经营者的行为，反而扭曲了银行与企业之间的关系。我国对银企关系的制度设计以防范金融风险为主，由此导致了认识的偏差，认为银行对企业经营行为的监督只能以外部监督为主，银行参与公司内部会引起更大的金融风险。在这种情况下，银行仅仅是一种消极的心态参与公司治理。所以说我国银行债务对企业的约束是软性的。

5．制度不健全。由于我国现行的融资制度仍然没有完全的市场化，大部分银行和上市公司都是国家控股，没有根本的利益冲突，一些银行受国家的干预，其贷款决策具有一定的行政性，由于国家参与了企业与银行之间的融资契约关系的建立，导致国有企业具有内在的高负债动机。同时，对于经营管理者来说，由于经营成功会给他们带来巨大的好处，经营失败，自己却不会损失许多，因此，在企业经营时，往往喜欢冒巨大的风险。

三、防范企业债务融资风险的策略

1．树立正确的债务融资风险意识。企业树立正确的债务融资风险意识包括两个方面，一个方面是要树立企业独立承担风险意识，随着社会主义市场经济体制改革的进一步深入，企业与政府之间的关系将越加分明，再依靠政府支持和帮助的可能性将越来越小，因此，企业首先要有独立承当风险意识。另一方面，对于债务融资不仅要考虑融资过程中所造成的风险，更要考虑日后的偿付风险。事实上，日后的偿付风险才是企业债务风险考虑的重点。

2．优化企业的债务融资行为。企业应确定适度的负债比率、保持合理的负债结构和债务期限结构。企业适度负债经营是指企业的负债比例要与企业的具体情况相适应，实现风险与报酬的最优组合。对于不同规模和不同性质的企业来说，选择债务融资的比例不一样，对一些生产经营好，产品适销对路，资金周转快的企业，负债比例可以适当高些，负债比例就可以高些；相反，对于经营情况不是很理想的企业其比例就要低些，否则就会使企业在原来商业风险的基础上，又增加筹资风险。我国企业目前的负债比例高，为了缓解外界的压力，应该降低资产负债比例。同样，企业还应对长期债务与短期债务和债务偿还期限进行合理的安排，防止企业日后经营过程中的本金和利息的偿付风险。

3．充分考虑市场利率、汇率走势，做出相应的筹资安排。针对由于利率变动带来的筹资风险，企业必须深入研究我国经济发展所处的时期及资金市场的供求变化，正确把握未来利率走向。当利率处于高水平时或处于由高向低过渡时期，应尽量少筹资，对必须筹措的资金，应尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平时，筹资较为有利，但应避免筹资过度。当筹资不利时，应尽量少筹资或只筹措经营急需的短期资金。当利率处于由低向高过渡时期，应根据资金需求量筹措长期资金，尽量采用固定利率的计息方式来保持较低的资金成本。同样，对于筹资外币资金带来的风险，应着重预测和分析汇价变动的趋势，制定外汇风险管理策略，通过其内在规律掌握汇率变动发展的趋势，采取有效的措施防范筹资风险。如筹集美元之类的外汇资金要尽量减少，因为相对于人民币而言其贬值日益明显，否则将产生更多的外汇损失。

4．考虑银行参与制度。要使银行对企业的监控作用得到有效发挥，可以考虑建立银行参与制度，将银行纳入企业的管理层，从而提高银行对公司的治理。同样，站在银行角度也要加强对贷款资金的适时监控制度，把制度重点放在加强主办银行对借款企业的外部监控上。例如对负债比例较高的公司，主动要求自己作为主要的债权人列席公司的重要会议，使其尽可能充分地获取关于企业经营和投资决策的信息，实现较好的风险控制，以防止不良债权的产生。

四、总结

债务融资既是一项财务策略，更是一种筹资战略。企业在考虑债务融资时，不仅要根据自身的发展情况，考虑融资规模、融资方式和还款期限等，更要认识和考虑债务融资所带来的风险。企业只有在正确认识债务融资风险的基础上，及时制定和严格执行有效的债务融资风险防范对策，使其控制在合理范围内，才能充分发挥债务融资的最佳作用，并确保企业生产经营的正常运行。

参考文献：

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4.李慧丽.企业债务融资风险及控制决策.审计理论与实践,2003(5)

债务融资论文范文第2篇

关键词：问题；债务融资；债务期限结构

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）04-0-01

在现代市场经济中，随着生产社会化的发展，企业规模的扩大以及资本的不断积累，由资本所有者完全独立控制企业的经营活动方式越来越受到所有者的能力及专业知识局限的限制。当所有者不能在进行风险决策的同时又圆满地从事生产经营活动的组织、协调和管理时，就有可能去委托专业人员执行上述的资产经营的职能，这就产生了委托关系。所谓委托关系，就是指由某一当事人即委托人聘用另一当事人即人完成某项工作，并赋予其一定的决策权，这些决策权影响企业的经营绩效和发展前景。现代委托关系的形成，是以关系的收益大于关系的成本为前提的。在委托关系中，无论是委托人还是人，他们的目标都是为了达到各自的效用最大化。如果两人的效用函数不一样，那就很难保证人的每一行为会完全是从委托人的最优利益出发，问题因而产生。尽管委托人可以对人进行监督和约束，但监督和约束本身存在着信息不对称，成本较高等问题，并且还会引起人行为偏离委托人财富最大化目标，从而导致委托人的福利损失。

债务融资是指企业通过举债筹措资金，资金供给者作为债权人享有到期收回本息的融资方式。主要包括向银行等金融机构贷款和向社会发行债券。其中贷款是最传统的债务融资方式。其优点是手续简便，融资成本低，融资数额巨大。其缺点是必须向银行公开自己的经营信息，并且在经营管理上受制于银行。此外，要获得贷款一般都要提供抵押或者保证人，这就降低了企业的再融资能力。第二，发行债券。这种方式的最大优点是债券利息在企业缴纳所得税前扣除，减轻了企业的税负，发行债券还可以避免稀释股权。其缺点是债券发行过多，会影响企业的资本结构，降低企业的信誉，增加再融资的成本。债务期限结构指公司债务中长期负债和短期负债之间的比例关系。其中，长期负债指存续期大于一年的负债，短期负债指存续期小于一年的负债。债务期限越长，由于未来还本付息的不确定性和风险越大，债权人要求的利率越高。现实中还存在着不同的债务融资形式：根据合同类型，债务融资可以分为租借、银行贷款、发行债券等；按照优先权不同，公司负债可以分为抵押负债、非抵押负债等；按照债权人身份的不同，可以分为公开发行的公司债券、银行贷款、非银行金融机构贷款等。

在现代企业里，管理者作为外部股东的人，由于仅持有部分股份或少量股份，甚至不持有股份，其目标函数和外部股东之间存在偏差，往往不会按照股东利益最大化的目标行事，结果引起管理者与股东之间的利益冲突。这种冲突正是股权成本之所以产生的根源。股权成本具体可以表现为：管理层“偷懒”，进行不适当的在职消费或过度投资等。显然，股权成本的存在，将降低企业的价值。负债即债务融资的引入，可以适当缓解股东与管理者之间的冲突。首先，根据“自由现金流理论”， 负债要求定期支付现金流，从而减少了公司管理者可以随意支配的现金流，在一定程度上阻止了管理者的在职消费和过度投资行为；其次，如果公司经营不善，债权人便可以强制公司破产，给管理者造成压力，同时负债可以促使管理者做出更好的投资决策，降低所有权和控制权分离产生的成本，使得管理者的目标函数与委托人趋于一致；最后，负债放大了管理者持有公司的股权比例，对管理者具有激励效应。随着公司负债水平的提高，管理者拥有的股权比例相应增加，他们的剩余索取权比例也将提高，管理者偷懒、从事在职消费和过度投资的可能性降低，因而有助于减低股权资本的成本，提高公司价值。

期限不同的负债以不同的方式影响公司价值。长期负债和短期负债影响公司价值的重要区别在于他们影响公司价值的机制和渠道不同。短期负债以其强有力的监督控制机制，减少股东从事风险项目投资以及其它增加公司经营风险的行为，进而减低资产替代和成本以提高公司价值。长期负债由于利率很高，节税效果好，主要通过避税效应影响公司价值。

短期负债可以对公司价值产生更为积极的影响。首先，更好的防止过度投资问题和投资不足问题，有助于减少所有权与控制权分离带来的委托矛盾。短期负债还本付息的期限很短，可以随时迫使管理者“吐出”可用于构建“经理帝国”等无效投资的现金，更大程度上减少公司的自由现金流，降低管理者过度投资倾向；公司投资时，有关公司项目的信息容易引起长期债券价格上升，不管债券是否被回购，来自于项目的受益再次在股东和债权人之间分享，投资不足问题依然存在。而短期债券可以有效地避免这个问题，因为短期内不确定因素较少，短期债券可以使债券价格固定在回购价格的水平上，使股东从新投资中获得更多收益，从而避免了债权人和股东分享公司投资收益，有助于缓解股东和债权人之间的利益冲突，减少债务融资中的投资不足问题。其次，短期负债的监督控制效果更为显著。一方面，短期负债是债权人更容易启动破产程序，公司被清算的概率增大，从而给管理者带来更大威胁和压力，迫使其精心经营公司；另一方面，为了最大化监督效率，大多数银行愿意提高短期贷款，通过为企业提高滚动式短期贷款，使自己一直保持很强的讨价还价能力，并影响公司的投资政策，因此，短期贷款的监督控制效果更显著。再次，公司多次通过短期债务融资，相当于接受阶段性评估，可以敦促公司设法提高盈利水平和公司价值，在一定程度上降低公司的监督成本。而长期负债对公司价值的影响则是不确定的：一方面，当公司的长期负债较多时，抑制了公司管理者的融资能力，企业有可能无法实施净现值为正的投资项目，容易出现投资不足问题，对公司价值产生不利影响；另一方面，如果公司债务结构中没有长期债务，即使新项目的净现值为负，经营者也有投资的动机和能力。因此，短期负债可以限制经营者的过度投资行为，有利于提高公司价值。

综上所述，债务融资是降低企业委托成本、提高公司绩效的一种有效方式。它可以有效发挥对经营管理者的监督约束作用，在一定程度上抑制经理的过度投资，缓和股东与管理者之间的问题。

参考文献：

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债务融资论文范文第3篇

关键词：债务融资期限结构；财务绩效；上海制造业上市公司

近几年来，我国商业银行逐步向公司化改革方向发展，与此同时，企业债券市场也在不断完善，这一趋势使得上市公司的融资行为和结构日趋合理和完善，且其融资规模也随之扩大。然而，为了给企业管理投资者提供重要的决策信息，从财务管理角度科学、合理、客观地评价企业的财务绩效就尤为重要。这是因为通过评定企业财务绩效可以有效地加强企业的监督管理和激励作用，也为利益相关方，如债权人、政府、企业员工等提供重要的、有效的、合理的信息，减少由于信息不对称而带来的不利影响。因此，对债务融资期限结构和财务绩效关系的综合研究可以进一步提升企业的决策和抗风险能力。

上海作为中国的经济中心城市，在中国经济和企业的发展过程中占有重要地位。以中国上市公司为例，在全国首批上市的八家公司中，上海市就占了7家，可谓最多，至目前为止，上海上市公司仍占我国上市公司总数的第二位。作为中国金融中心的上海，其融资渠道和资本市场最为完善和成熟。与此同时，制造业一直以来都是我国经济发展的一项支柱产业，是我国经济社会的重要依托。它已成为我国经济增长的主导部门，是我国农村务工人员就业的主要渠道，也是我国国际竞争力的集中体现。而在上海142家上市公司中制造业57家占据总数企业数约41%。因此，选取制造业作为上海市上市公司债务融资期限结构与财务绩效关系的研究样本比较有代表意义。

一、债务期限结构与财务绩效关系的理论分析与假设

无论是长期负债还是短期负债都会对企业财务绩效产生影响，只不过这些影响是由其各自的特点与侧重点所决定的。国外研究表明：当公司债务期限利率为向上倾斜的曲线且发行利率较高时，非流动债务将由于税盾效应而会更加明显，也就是说，对公司财务绩效的提高也将更加有效。

根据成本理论，不同的债务期限结构会对企业的债务成本、企业管理层的私人利益和债务偿还计划产生不同的影响，从而会对企业管理层产生正面和负面的作用。因此，通过改变债务期限结构，可以有效的降低债务的成本作用。

与此同时，根据信号传递理论，在信息不对称的情况下，质量较高的公司倾向于发行流动债务，而质量较低的公司则会倾向于发行非流动负债。管理层通过利用信息传递的方式，来尽可能的利用发行流动负债的机会向市场传递公司具有高质量的投资项目的信号，从而从中获益。同时，由于流动债务对公司即期或未来较短的时间内的资金流动性要求较高，即使公司负债总额并不高，但由于流动性不足而导致无法偿还短期债务而破产的可能性也是存在的，因此流动债务对公司控制权配置的优化效果也远比非流动债务的作用更明显。

综上所述，根据成本理论和信号传递理论，本文提出：

假设2流动负债与财务绩效正相关，长期负债与财务绩效负相关。

二、实证研究

1.样本的选取和数据来源

截止到2015年12月31日，我国上海市上市制造企业共有57家，且资产负债率比较高，债务融资率比较大。研究中所采用的基础数据来源于国泰安信息技术有限公司开发的CSMAR数据库以及上市公司的财务报表和引用相关论文资料以及制造行业上市公司年报数据。本文按照以下原则对研究样本进行了筛选：

（1）选取2010年至2015年公布财务报告的中国上海证券交易所上市的上海市制造业企业为研究样本。

（2）基于稳定性和连续性的考虑，数据选择2010年1月1日之前上市的制造业公司。

（3）剔除了2010年至2015年6年中发生ST和ST*上市公司，这些公司或处于财务状况异常情况，或已连续亏损两年以上，若将这些公司纳入研究样本中将影响研究结果。

基于上述原则，最终选取了上海市制造业上市公司的53家企业作为有效样本。

2.变量选取

目前中西方学者对企业财务绩效的衡量指标主要是股东权益收益率。因此，本文选取股东权益收益率变量为被解释变量（因变量）。

债务期限结构一般按长短期进行分类，因此选取了长期负债率和流动负债率两个指标作为解释变量（自变量）。

同时，由于本文主要研究我国上海市制造业上市公司债务融资期限结构与财务绩效的关系，同时公司财务绩效水平在很大程度上受到上市公司的公司规模及成长性的影响，这种影响又不能通过债务期限结构表现出来，是无法控制的。所以本文把它们放在控制变量中。

3.研究模型

根据前述的理论分析及假设和债务期限结构对样本数据进行回归分析，建立了以下模型：

三、债务期限结构与财务绩效的回归分析结果

从表2的实证检验结果中来看，模型的sig值为0，模型在任何显著水平上都通过了F检验且R方值为0.606说明模型的拟合度程度较好。长期负债率与因变量不存在显著的线性关系。而流动负债率与股东权益收益率，在5%水平上显著，且相关系数为0.028，显正相关关系。

从回归结果来看，长期负债对财务绩效有一定的作用但是相对于流动负债而言，长期负债的作用并不明显，从而对公司财务业绩的贡献也不显著。而短期负债与财务绩效的关系与假设一致。在上海制造业上市公司中，短期负债对公司财务绩效起到了促进作用，这与成本理论和信号传递理论相一致。

四、优化上海市制造业上市公司债务期限结构的建议

1.调整资本结构，构建动态预警机制

债务融资在上海市制造业上市公司的融资结构中占比过高，而其中流动负债占负债总额的比例高达90%，这样的债务期限结构势必会大大加大企业所面临的的财务风险，而且相比较长期负债，流动负债期限较短且较频繁，这一特点会增加偿付成本，降低息税前利润，导致财务绩效降低。

针对上海市制造业上市公司的债务期限结构并使其达到最优，就应该更加关注市场的变化，建立一个动态的市场预警机制，以适应多变而复杂的市场环境，不断提升企业财务绩效。

2.适当降低企业短期负债比例

虽然本文对上海市制造业上市公司的实证研究中我们并没有发现长期债务对财务绩效有明显影响关系，但长期负债与短期负债融资的比率严重失衡，因此，应该更加合理安排短期负债与长期负债的比例，使其达到最优状态，以满足制造企业在生产过程中的大量资金需求，避免由于流动负债比率过高而导致的债务到期期限过于集中而出现的资金暂时短缺。

参考文献：

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债务融资论文范文第4篇

【关键词】MM定理 股权融资偏好 债务融资

Modigliani和Mille分别于1958年和1963年在《美国经济评论》上联名发表《资本成本率、企业财务和投资理论》和《企业所得税和资本成本:一项修正》两篇论文，提出了具有开创性的MM理论，认为在一定的假设条件下企业的市场价值与其资本结构无关，负债企业的价值等于同等风险程度的无负债企业的价值加上因负债而产生的税收屏蔽。其后继者又在此基础上进一步提出了权益成本和财务困境成本与税盾价值进行权衡的思想。

综合来看，可总结为：企业在面临融资需要时倾向于内源融资，当需要外源融资时，公司会根据债务融资的税盾价值，财务困境成本，债务成本等成本权衡资本结构决策。而综合来看，企业往往会保持比较高的财务杠杆。

一、中国企业的融资结构分析

关注我国上市公司的资本结构我们就不难发现我国上市公司有着强烈的股权融资偏好。而中国上市公司的这种资本结构决策与理论研究的资本结构理论是完全相左的。

1.国际间横向比较

将我国企业的融资结构和国际上主要国家的融资结构相比可以明显地看出我国企业的融资特点。

表-1反映的是中国和G-5(日本、德国、美国、意大利、英国)的企业融资结构情况，从表中我们可以看出G-5中除了日本之外外部融资都很少，都以内部融资为主。而在外部融资中，都是以债权融资为主，而美国上市公司的外部股权融资则为负增长。可见G-5的融资是符合MM定理关于资本结构相关理论论述的，上市公司的融资顺序为内部融资，然后债权融资，最后才是股权融资。而对比之下，中国上市公司外部融资达到75%，而外部融资中股权融资高达76%，说明中国企业有着强烈的股权融资偏好，与MM定理相关论述完全相反。

2.国内证券市场的发展状况

除了与国际上主要国家相比能反映我国企业的融资偏好外，从我国证券市场上债券和股票规模也能充分反映我国企业的强烈股权融资偏好。

表-2反映的是我国历年的债券和股票规模，可以看出我国股票规模和债券规模严重失衡，企业很少通过债务进行融资，债券市场明显发展不足，这一情况有极大地限制了企业进行债务融资。

二、中国企业背离MM定理的原因

1.我国上市公司不存在通过债务融资的主观动力

从我国资本市场的来看，存在着大量的非流通股，非流通股中大多为占控股地位的国有股，这种特殊的股权结构是我国上市公司股权融资偏好的重要原因。

国有股股东占控股地位，其控股地位使他们常常会损害其他股东尤其是小股东的利益。当上市公司决定融资时，但由于处于控股地位的大股东无法通过二级市场的交易而获利。但因为我国资本市场股票的市盈率普遍较高，流通股的市价较高，大股东可以通过高价配股或增发来提高每股净资产，使大股东的权益大大增加，这种通过高价配股或增发带来的利益远远超过经营业绩增长带来的利益，因而大股东更热衷于股权再融资。

由此来看，上市公司通过上市融资能够给公司带来巨额的现金流入，而在我国现行的股权结构下，大股东能够大量侵占小股东的利益，其在上市圈钱中给自身带来的利益流入要远远大于债务融资所带来的好处。在大股东对公司具有控制权的情况下这种巨大利益促使大量的上市公司进行大规模的股权融资而放弃债务融资。

2.上市公司进行债务融资的客观条件并不成熟

影响上市公司进行债务融资的客观条件主要有银行贷款市场、企业债券市场及企业自身的盈利情况。

从银行贷款看，我国的各大股份商业银行是从国有商业银行脱胎而来，一度承担着沉重的资金供给任务，背负着沉重的坏账负担，因而存在着较为明显的“惜贷”现象。即使是贷款也只是更愿意带给实力雄厚的大中型企业，但这类企业在中国往往有能力上市融资；然而相对弱小的小型企业则由于银行的“惜贷”而无法借到资金进行融资。因而限制了我国企业通过银行贷款来增加债务融资的比重。

从债券市场看，我国债券市场极不发达。从一级市场是债券的发行规模来看远远不及国债。而一般只有那些受国家重点扶持的电力、钢铁、通讯等行业的对国民经济起支柱作用的国有企业和国家重点工程能顺利通过企业债券市场融资。同时企业债的二级市场也没发展到应有的程度。企业债券数量、交易量都很小，许多企业债券不具有流通能力，因此持有风险大。同时债券市场的发达造成债券无法合理定价，企业对发债相对冷淡。

我国《公司法》对企业发行债券融资有着严厉的限制。我国公司法规定股份制公司累计债券总额不超过公司净资产额的40%，最近三年的平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。在很大程度上限制了公司的债务融资的行为。

从我国企业的发展情况来看，大量企业盈利能力低下，限制了我国企业进行债务融资的规模。我国公司普遍经济效益不高，资本收益率偏低，付息压力大。一旦企业利润不足以支付债务利息，公司就可能面临破产的风险，而股权融资不存在付现的压力，投资者投资于股票的目的往往是赚取价差，对公司的分红派息不关心，低分红成为股票市场的普遍现象，因而股权融资显得更为普遍。

参考文献

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债务融资论文范文第5篇

债务融资作为公司的一项重要财务决策行为，对公司的经营发展具有决定性的影响，而公司债务融资最重要的决策之一是如何选择债务的期限结构。债务期限结构是指公司的总负债中长期债务和短期债务的构成结构及其各自所占的比例，它是债务契约的重要内容，规定着债权人和债务人的权利和义务。伴随着相关理论的发展，国内外学者对公司债务期限结构已经作了许多的研究，主要形成了有关债务期融资期限结构的四种理论假说，分别为成本假说，信息不对称假说，税收假说和期限匹配原则。

二、上市公司债务期限结构的现状分析

（一）我国上市公司债务融资期限结构的总体现状 我国上市公司的债务融资水平总体较低，期限结构中短期债务占据着绝对的主导地位。本文根据 Wind 数据库的资料，对我国上市公司1998年至2007年的债务期限结构情况进行了对比分析，图1是关于我国深沪两市上市公司1999年~2007年的资产负债率、短期负债比例和长期负债比例的对比分析图。

从图1中我们可以发现，我国上市公司的资产负债率较低，在2001年前只有45％左右，从2001年开始持续上升，近年来已超出60％，但与西方国家相比，还是较低的。根据上海证券交易所研究报告《中国上市公司的资本结构》的研究结果，发达国家的外源融资中，债务融资比重占有绝对的优势，平均在70％以上。在我国上市公司的债务期限结构中，短期负债比率很高，持续保持在80％以上，且从2000年到2009年总体呈逐年上升的趋势。虽然期间有稍微的下降，但总体是不断上升的。而长期负债则较低且呈逐年下降的趋势，总是保持在20％以下。这表明短期负债在我国上市公司中占据着绝对主导的地位。

（二）短期负债在我国上市公司占主导地位的原因 造成负债短期化现象的主要原因在于：其一，我国上市公司自身的特点因素。基于上市公司自身资金需求的特点，一方面公司用短期循环债务替代了长期债务，另一方面公司业务发展所需的长期资金大部分都通过股权融资的方式解决了。而且短期负债具有期限较短、流动性较好的特点，所以它已成为上市公司首选的债务融资方式。万潮领等（2002）认为，中国上市公司进行长期融资选择时普遍存在的股权融资偏好以及上市之前对长期债务大量剥离的行为导致了上市公司的负债绝大部分来源于短期负债。其二，我国的制度背景因素。我国的债券市场发展不充分，其规模和品种都相对股票市场少很多，所以它无法满足公司长期融资的需要。银行作为我们主要的金融企业，考虑到风险因素，对长期贷款的限制比短期贷款严格，对企业来说，短期贷款更容易取得。由于法律的不健全，债权人无法得到很好的保护，因此他们更倾向于风险较小的短期贷款。

三、上市公司债务期限结构的影响因素

（一）影响债务期限结构的外部因素 上市公司作为一个经济体系的主体，它的经济活动很大程度上受到外部环境的影响。外部因素主要包括我国的金融发展程度及金融制度，公司治理制度，以及政府干预对上市公司的影响。

其一，金融发展程度及制度的完善对债务期限结构的影响。江伟、李斌（2006）通过对我国各地区金融发展的差距研究了金融发展程度对公司债务融资决策的影响，得出结论，金融发展程度越高，公司的的短期债务比例越高，有助于那些依赖无形资产投资的公司获得短期债务融资。而金融制度的发展直接影响公司的债务期限结构，金融制度越完善，公司对期限长短的选择越多，上市公司可以选择较长期的债务融资期限。在我国，由于银行仍然在金融体系中占主导地位，银行的偏好很大程度上左右着公司期限结构的选择。银行由于出于经营流动性和风险的考虑，更偏好于发放短期贷款，所以我国公司更多的是拥有短期的债务期限。

其二，公司治理制度的影响。债务合同的签订、执行受到法律保护程度的影响，投资人的利益保护与公司治理密切相关。投资者认为公司融资是一种风险投资，而内部人可以通过许多途径攫取利益，从而影响到外部投资者的收益。在很多情况下，外部投资者受到的保护程度不够，利益受到严重损害。因此，在公司制度不完善的情况下，投资人为了保护自身的利益，会倾向于风险较低的短期债务融资。

其三，政府干预的影响。政府的政策导向直接关系到企业的经营决策活动。以国有企业为例，政府倾向于向国有企业转嫁政策性负担来实现社会目标，且以行政干预为主要方式。国有控股企业可以利用政府干预的因素来降低企业的融资成本。由于政府援助的存在，为企业的贷款形成潜在的担保，使债权人降低了风险意识，投资人在进行风险评估时，考虑到政府援助的存在，倾向于具有政府背景的上市公司，因此它更容易取得长期债务。

（二）影响债务期限结构的内部因素 影响债务期限结构的内部因素主要是指公司内部的影响，主要与公司的特性及内部治理结构有关。

其一，公司的特征主要包括公司规模，成长性及管制性。公司的规模。对于规模较大的公司来说，它存在的信息不对称的问题相对于小公司来说程度较轻，因此，大企业相对来说比较容易从长期债务市场融到资。另一方面，Jalilvand和Harris（1984）的研究表明，大公司需要的剩余资金较多，所以大公司更倾向于发行长期债务。加上规模大的公司具有更好的声誉和雄厚的资金，所以更容易获得银行等金融机构和其他投资人的信任，因而更容易获得长期债务。而小公司由于股东与债券人之间的问题更为严重，为了降低风险，通常更偏好于短期债务。因此，公司规模与债务的期限结构呈正相关变化的关系。成长性。Myers（1977）认为，短期债务能够减轻投资不足问题。对于目前我国大部分上市公司来说，股东与债权人之间问题还很严重，成长机会导致了更严重的直接债务的成本，尤其对于处于成长阶段的上市公司，成长机会较多，股东为了保护自己的收益，会放弃一些项目，从而导致投资不足。由于成长机会多的企业偏好期限较短的债务，所以公司的成长性与债务期限结构呈负相关的关系。公司的管制性。由于管制性企业的经营者不能随意做出投资决策，要受到一定程度上的约束，这种约束，缓解了企业因资产替代行为产生的成本，因此，管制性企业长期债务融资的比例相对较高，而短期债务融资比例相对较低（Smith，1986）。

其二，内部治理结构主要指股东持股比例对债务期限的影响。

大股东持股比例。现在的研究结构普遍认为，第一大股东持股比例和债务期限结构呈负相关的关系。Inderst和Muller（1999）认为控股股东持股比例较大时，控股股东和债务人之间问题会加剧，因为控股股东会迫使管理者从事资产替代和投资不足，以便从债权人手中夺取资金，获得更多的收益。事实上，由于股东与债权人之间处于信息部对称地位，股东为了自己的利益，会实施降低公司在外负债的投资战略。这样的话股东人执行的投资战略会损害到债权人的利益。因此当股东比例越高时，在决策上就会作出越有利股东的决策，这样股东与债权人的利益冲突会严重加剧。此时，债权人可以依靠向公司发放短期贷款，迫使公司定期向债权人支付现金流来实现债权人对公司的监督，缓解股东和债权人之间的成本（Jensen&Meckling，1976）。

管理层持股比例。由于现在公司的特征是管理权和所有权相分离，因而会出现管理者与股东利益不一致的情况，管理者做出的投资决策往往更有利于自己的利益，从而加重了管理者和股东之间的问题。最近的相关研究表明，随着管理层持股比例的增加，反而会出现利益趋同效应，即管理者与股东利益趋向一致。在此情况下，管理层持股反而会减轻了管理者和股东之间的利益冲突。此时公司更倾向于长期债务，以避免债务市场的外部监管。因此，管理者持股和债务期限结构正相关。

四、上市公司债务期限结构优化建议

通过上文的分析，我们可以看到，我国上市公司债务融资期限结构，既受到公司外部环境因素的影响，又与公司内部特性与治理结构有关。根据我国上市公司债务期限结构的现状和存在的问题及原因，要优化债务期限结构短期化的结构，必须从内外两方面的影响因素入手。

（一）从外部环境来优化债务期限结构 其一，要完善法律制度，从而公司的融资活动营造良好的外部环境。我国目前的金融市场，信用机制不够健全，债券人的合法权益得不到有效的保护。为此，必须建立健全法律保障体系，我们可以借鉴国外发达经济的一些做法，如建立债券持有人会议制度和破产债权人自治制度以及建立一个有效的偿债保障机制，以此来保护债权人在各方面的利益。只有这样才能为公司债务期限结构创造良好的环境。其二，加快发展我国公司债券市场，不断拓展债务融资渠道。债券市场发展不充分，使我国上市公司债权期限结构趋于短期化的不合理状态。因此我们应该积极采取措施，来发展债券市场。首先，合理界定公司债券的发行主体，尤其是建立银行与上市公司的债权债务关系，使银行信贷一定程度上约束公司的债务行为。其次，完善债券投资机构，加大投资者的培育力度；建立多层次债券交易市场体系，提高企业债券的流动性。其三，推动利率市场化，构建有效的市场机制。允许债券发行者根据自身的状况决定债券发行利率，实现债券的定价市场化，刺激投资者对债券的投资，从而促进债券市场的发展。其四，建立完善信用评级体系，完善信用评级机构，为投资者的投资决策提供正确的依据，从而促进公司债券市场的发展。

上市公司要注重自身债务期限结构同外部环境的协调发展。由于外部环境是处在不断变化之中的，所以公司要时刻注意外部环境发展变化，尤其经济形势和国家的经济政策，根据外部的宏观经济环境来调整自己的债务策略，使债务融资结构更好的适应外部经济的发展，确定合理的债务期限结构。

（二）从公司的内部治理环境来优化债务融资期限结构上市公司应从公司治理的以下几个方面着手完善债务融资期限结构。其一，完善公司治理结构，使上市公司的股权结构更加合理。我国上市公司目前仍存在着一股独大的现状。这种情况造成的内部控制问题直接影响了公司的融资决策。我们要做的是增加其他股东如法人股的比例，发展多元化的投资主体，以此来制衡国有股东的决策行为，只有这样才能抑制一股独大的局面，同时调动个人投资者的积极性和加强监控作用，改变债务融资短期化的现状。建立和完善管理层持股制度。我国管理层持股比例较低，使得管理者在经营过程中缺乏积极性。只有给予管理层相当的股权份额，才能促使他们作出合理的经营决策，与股东利益趋于一致，从而减轻成本问题，提高公司的治理水平。其二，注重公司的自身特征。不同行业，不同公司，所具有的特征不同，适合的债务期限结构也不相同。因此，公司在作出融资决策时，应该充分考虑公司的特征，如公司规模，成长性及盈利能力等。只有结合自身的公司特征，考虑到自身的特点和优势，才能对债务期限结构作出合理的选择。

参考文献：

［1］万潮领等：《上市公司的外部资金来源问题研究》，《上证研究》2002年第3期。

［2］袁卫秋：《债务期限结构理论综述》，《会计研究》2004年第10期。

［3］周晓华：《我国上市公司债务期限结构影响因素研究》，西南交通大学2008年硕士学位论文。

［4］肖作平、李孔：《负债到期结构：理论和证据》，《证券市场导报》2004年第3期。

［5］周品芬：《我国上市公司债务期限结构研究》，西南财经大学2008年硕士学位论文。

［6］Jalilvad,A,R Harris.Corporate behavior in adjusting to capital structure and divided targets:all econometric study,Journal of Finance 1984(39):127-145