金融学中信用的概念

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金融学中信用的概念范文第1篇

[关键词]货币银行学；国际经济与贸易；应用和创新型人才；教学

[作者简介]黄素心，广西民族大学商学院教师，经济学博士，广西南宁530006

[中图分类号]G642.0　[文献标识码]A　[文章编号]1672-2728(2009)05-0164-04

《货币银行学》是一门研究金融领域各要素及其基本关系与运行规律的专业基础理论课，也是教育部确定的11门“财经类专业核心课程”之一。一般院校在国际经济与贸易(以下简称国贸)专业的培养计划中，均把《货币银行学》作为必修课。

众所周知，在当前和今后相当长一段时期内大学生就业压力都非常大，毕业生仅有30％从事与所学专业相关的职业。这就要求大学生必须有很强的应用能力和创新能力以适应新环境所带来的挑战。作为培养和提供国际经贸专门人才的国贸专业，其专业性并不像理工科那样明显，学生未来所面临的竞争压力更大，对创新应用能力的要求也更高。如何让国贸专业的《货币银行学》课程适应新的培养目标的要求，如何创新教学内容与教学方法，提高教学的有效性，提升国贸专业学生的金融学素质和金融操作能力，本文结合自身教学实践，谈一谈具体的思考与体会。

一、因材施教，结合专业特点制定课程体系

我国著名教育学家陶行知先生曾经说过：“培养教育人和种花木一样，首先要认识花木的特点，区别不同情况给以施肥、浇水和培养教育，这叫‘因材施教”’。虽然经济管理类专业。如金融学、国际贸易、工商管理、电子商务、会计学等均开设有《货币银行学》课程，但是由于专业不同，对学生的要求也有很大差异，这对授课的老师提出了更高的要求，“一本教案、一套课件、一张试卷打天下”的做法难以满足应用、创新型人才培养的需要。

(一)针对性的选择教材

国内以《货币银行学》和《金融学》命名的教材名目繁多，金融界较有影响的学者大多有其自著的《货币银行学》或《金融学》教程。目前，高校中使用最为广泛的是黄达教授编著的《金融学》教程。该书经过多次修改和完善，理论体系较为完整，内容丰富，知识点全面，很适合具有一定金融学基础，以后将从事金融事业的学生使用。但是，该书对于金融学以外的其他财经类专业学生来说，内容却显得太多太深，针对性不足。

国贸专业强调对外经贸联系，毕业生也以从事国际经贸领域的工作为主。因此，选用教材时可以侧重对国际金融较有研究的学者编著的货币银行学教程，如上海财经大学戴国强教授主编的《货币银行学》等。选择教材时还应注意学生的后续培养计划，并及时与其他课程(如《国际金融》、《国际经济学》等)的任课教师进行沟通，确保知识点的连贯性及教材的一致性。

(二)教学内容突出“微观”和“国际”两个侧重点

《货币银行学》内容繁杂，几乎覆盖了金融学的所有方面，所需要的知识涉及《西方经济学》《政治经济学》等基础课程。由于内容丰富而课时又非常有限，单一采用课堂授课的方法势必使学生难以全部消化。所以在授课过程中，应针对国贸专业学生的特点，合理制定教学内容和重点。

《货币银行学》的课程内容大致可归纳为四个部分：(1)基本范畴介绍。主要包括对货币、信用和利率等概念的介绍。(2)微观金融理论与实务。主要包括对商业银行、中央银行等金融机构的研究及货币市场、资本市场等金融市场的研究。(3)宏观金融分析。主要包括货币需求与货币供给理论、货币均衡、通货膨胀及紧缩、货币政策等内容。(4)国际金融理论与实务。主要包括国际收支、外汇与汇率、国际金融机构与国际金融市场等。

对国贸专业而言，国际金融理论与实务部分要求较高。虽然《国际金融》作为《货币银行学》的后续课程会对该部分作详细和深入的介绍，但在《货币银行学》课堂，这部分内容仍然是一个侧重点，特别是关于国际收支、外汇与汇率等内容的基本概念和原理，不能轻易略讲或跳过。《货币银行学》是国贸专业学生金融知识的入门课程，只有讲清楚基本概念和基本原理，特别是信用、货币、金融政策对国际贸易活动的影响这条主线得到凸现，国贸专业的学生才能对金融提起兴趣，学后具备初步的金融分析能力。

除了“国际”之外，国贸专业的《货币银行学》教学还应将“微观”作为另一个侧重点，即金融机构、金融工具、金融市场等内容，这是由国贸专业学生今后就业的需要所决定的。国贸专业的学生在毕业后有相当一部分将去往外贸企业工作，对这部分学生的理论要求没有金融学专业的学生高，他们更加注重的是实际运用能力的培养。企业的微观性强调学生要理论联系实际，例如区别认识各国的货币制度、利率发挥作用的渠道、商业银行运作的过程、金融危机爆发的原因、过程、表现等等，都是与企业工作息息相关的内容。教师在给他们讲授《货币银行学》知识的时候应将侧重点往这些方面倾斜。特别值得注意的是，在以往国贸专业《货币银行学》的教学中，微观知识一直以间接融资的介绍为主，对直接融资的介绍相对不足，这与我国企业长期以来依赖银行信用的现实情况有很大关系。当前直接融资正在发展成为企业一条非常重要的融资渠道，考虑到这一现实情况，为了提高国贸专业毕业生在企业工作的创新应用能力，有必要加强直接融资内容的分量，特别是对资本市场的运作、资本市场常用金融工具、利用金融衍生工具规避企业外汇风险等知识的介绍。

另外，货币理论、货币政策等宏观内容对于国贸专业的学生来说也很重要，但是由于这些内容在《宏观经济学》等先修课程中已有了一定的介绍。为了避免重复，该部分宏观内容就可适当弱化，不必过多展开。

(三)理论与实际密切联系，注重对时事热点问题的讲解

金融系统是当前经济发展中变化最快的部分。现有《货币银行学》教材尽管经过多次修订和再版，许多内容还是难以跟上飞速发展的现实情况，如当前备受关注的全球金融危机就很难出现在教材当中。因此，在该门课程的教学中，授课教师必须根据形势的变化及时调整教学体系和教学内容，密切联系实际，补充新知识，特别应注重对热点问题进行分析和讲解。

与实际紧密联系的教学内容是启发式、互动式教学的重要组成部分。具体来说，可通过两方面做法增加教学内容的实效性，并强化学生的实际应用能力。

第一，课前布置与本节课内容相关的思考题，内容以受到广泛关注的经济热点问题为主。这样能让学生在课堂上保持一定的注意力，避免由于学生觉得课程枯燥或难度太大而引发厌学情绪，让国贸学生发现学习金融学的乐趣，并且与实践相结合，挖掘学生的兴趣所在。在讲完课之后，让学生们进行讨论，并适时给予鼓励和启发。在讨论实际问题的过程中，培养学生学习的兴趣，也发现教师

在理论储备方面的不足。例如，在讲授利率传导机制的时候，可以结合最近我国中央银行的调息问题，解释中央银行调整利息的背景、原因、作用机制、可预期到的影响等等，这样在时事热点问题的阐述过程中就将利率、货币政策调控、中央银行职能等深奥的金融学原理体现出来了。

第二，讲课内容注意照顾学生的实际需要。本科国贸专业的学生毕业后一部分可能工作，另一部分可能考研。在讲课过程中，针对前一部分学生。教师可以结合各大外贸企业历年招聘的笔试面试题目进行讲解；针对后一部分学生，可以直接采用历年相关专业考研试题进行分析。这一做法不但将学生学习《货币银行学》的眼前任务和未来自身的人生发展相结合，还能让他们看到《货币银行学》可以学习的地方还有很多，惟有现在打好基础，将来才能自由驾驭这些考试，实现自己理想的目标。

二、创新教学方法，推进互动式教学

国贸专业是应用性很强的专业，在教学过程中需要培养学生分析问题、解决问题的能力，进而培养他们的创造精神。创新型教学理念的核心是要彻底改变传统的教师教什么、学生学什么的模式，建立以学生为中心、教师为引导的新型教学秩序，开创互动式教学的新局面，通过提高学生的认知兴趣和认知能力，达到提高教学效果的目的。《货币银行学》课程知识量大，覆盖面广，有相当深度，同时教学资源也相对丰富，这些课程特点结合国贸专业学生的实际，客观上要求改进传统的教学方法，有效配置教学资源，而教学手段的技术化又为我们实施互动式教学提供了可能性。

(一)丰富教学手段。强化案例及定量分析的运用

在金融学原理的教学过程中，单一的基础知识介绍和定性分析常常使具有生动解释力的理论变得枯燥晦涩，使学生难以理解其真谛和它的实践意义，这在非金融学专业的学生中体现得尤为明显。而案例分析和定量分析能够让学生将理论运用于现实，是加深学生对理论理解的有效途径。

为国贸专业的学生介绍金融衍生工具及其市场时，教师往往觉得困难。一方面，国贸专业学生对衍生工具缺乏感性认识，对整个金融体系的运作也缺乏概念；另一方面，这部分内容不是课程的重点，课堂课时有限，不可能展现其精彩的内涵，从而使原本丰富多彩的内容变成了单个、陌生和抽象枯燥的概念。为解决这个难题，在讲授该内容时可适当运用案例分析教学法。案例教学的最大优点是用贴近实践的办法，增强学生的感性认识，帮助学生理解陌生的金融概念，区分不同衍生工具的特征。学生们通常可以从总体上认识到各种衍生工具的基本功能是化解金融交易活动中的利率风险和汇率风险，但很难区分他们在风险转移中不同的作用点，或者说各种金融衍生工具的特殊功能。针对这个问题，在案例教学中可采取单个案例与连续案例相结合的办法，单个案例重点帮助学生理解不同衍生工具的特点和功能，而连续案例则帮助学生比较、区分不同衍生工具在防范风险中的特点，如远期交易与期权在规避利率风险中的区别等。在案例教学中，点评、提示和总结非常重要，通常应组织学生参与，这样可有效增加课堂教学中的互动性。

在分析货币供给模型中的货币乘数概念以及货币乘数的决定时，课本或者只进行陈述并给出公式，或者只提供简单的假想例子，学生印象不深。为加深理解并帮助记忆，教师可采用定量分析的办法，把我国当前的相关数据提供给学生，让学生自己计算，学生在自己动手基础上形成的相互交流，不仅提升了自身的操作能力，同时也调动了学生间的互教互学。

(二)多媒体技术及网络的运用

顺应现代教学的发展趋势，目前高校教师基本都以多媒体为主要手段进行授课。多媒体技术的优势：一是在于它的直观性，能提供图文声像并茂的多种感官综合刺激，创造形象直观的交互式学习环境；二是在于它处理各种教学信息的便利，教师可以用更充分的时间组织教学材料，增加课堂信息量，学生消除了记笔记之忙碌则可以专心听讲与思考，提高了教学效率。《货币银行学》是一门具有相当深度和广度的课程，知识点丰富。实践证明，多媒体技术在此类课程的教学中信息优势十分明显，既能发挥教师的主导作用，又能充分体现学生的认知主体作用，把教师和学生两方面的主动性、积极性都调动了起来。

另外，我们在教学实践中发现，国贸专业的学生对时效性很强的经济信息特别青睐，这与其应用型专业的特点非常相符。为提高教学的生动性，教师在课堂上不妨多运用网络信息，包括去有关网站下载数据使自己的知识传授更有说服力，也包括链接相关网站使自己的课堂更接近现实。这些网络平台的运用远比教师在课堂用大量的说辞去阐明知识点更有说服力。例如，在讲述商业银行的有关知识时，可以进入中国银行、工商银行等商业银行的网站。在那里可以看到银行的机构设置，查询到银行的资产负债表等信息，不但增加了真实感与权威性，也使学生接触到更多的信息来源。又如，在介绍货币市场时，如果教师仅从概念上进行讲解就显得十分枯燥，但如果从中国货币网链接一个全国银行间同业拆借市场交易日评网页，学生就可以对什么是银行间拆借市场、它在我国发展如何等内容有更加直观的认识和具体的掌握。

三、改革课程考核体系，强调实际能力

课程考核既是对学生学习状况的检验，也是对教师教学效果的衡量。目前，国贸专业的《货币银行学》课程考核普遍存在方式单一、缺乏规范性等问题。主要表现为以期末笔试作为惟一的考核手段，不注意对学生学习过程投入状态和平时学习成绩的考评，有的学生考前突击几天就可以过关。“上课记笔记，考前背笔记，考后全忘记”这种考核模式会导致学生的学习自觉性低，缺乏创新思维，教学过程只是单向灌输，师生之间缺少交流，也束缚了教师的创造性，不利于培养良好的学风和教风。因此，对国贸专业《货币银行学》考核体系进行改革势在必行。具体来说，应努力做到平时考评与期末考试相结合，并实现平时考评方法的多样化和期末考试内容的多样化。

金融学中信用的概念范文第2篇

关键词？演风险;根本不确定性;金融市场制度;政府监管

[中图分类号]F830 [文献标识码]A [文章编号]1673-0461（2015）02-0001-06

一、引 言

有效市场理论（efficient market theory）有许多变种，包括古典与新古典理论、一般均衡理论和主流经济理论等，分析的核心是自由市场可以解决所有的经济问题，而政府干预只能产生经济问题。换言之，政府干预是问题本身，而自由市场是解决方案。有效市场理论的一切命题的基本分析方法，都体现在瓦尔拉斯-阿罗-德布鲁一般均衡完全市场体系之中，他们证明了在完全市场竞争条件下一般均衡的存在及稳定性与唯一性，为一般均衡提供一种严格的公理式分析，通过价格机制实现均衡的，即使短期出现问题，长期看来也没有任何经济问题。这表明有效市场理论与理性预期假说处于完全确定性和风险背景之中，可以在完全信息条件下做出理性选择行为，看不到任何市场失灵、犯错误或政府干预等经济现象。

然而，正因为有效市场理论难以理解自由市场经济中出现一些异常经济现象，如非自愿失业、金融危机等，无法看到20世纪70年代美国金融体系放松管制成为2008年金融危机的始作俑者，贪婪与恐惧支配了当事人经济决策。在这种情况下，后凯恩斯经济学家则运用根本不确定性条件下的理性选择，突出根本不确定性与制度之间的重要性，以弥补有效市场理论的局限性，从而转向根本不确定性及其应对措施研究。在文中，后凯恩斯经济学主要是指美国温特劳布、戴维森、明斯基等，区别于萨缪尔森等新古典综合学派和斯蒂格利茨等新凯恩斯主义经济学，根植于1936年凯恩斯不确定性和预期核心内容，打破有效市场理论遍历性假设――完全确定性和可计算的概率风险，从非遍历性――根本不确定性和非理性预期假设入手，更好地认清现代风险管理范式（数学、统计学和计量经济学）的自然科学性质的适用范围和政策原则，尤其将微观和宏观经济学教科书视为一种完全确定性（至多是概率风险）条件下的理论体系。因此，本文结合后凯恩斯经济学的核心是突破一般均衡中的完全确定性假设――所有事件的不确定性都可以被简化为可计算的概率来研究金融市场有效性。也就是说，过去和现在的概率分布预测同样也适用于未来，这等于说当事人对未来的事件掌握着完全信息。或者说，由于有限理性，尽管搜寻或获得信息成本很高，我们仍有可能通过学习与试错获得关于未来的完全信息，从长期看来，仍然可以让主观概率分布等于客观概率分布，从而支配任意未来时点的所有可能结果的理性预期。换言之，无论如何，今天的市场当事人拥有关于未来概率分布的统计上的可靠信息，从而完全可知未卜先知的未来，形成过去与未来的这种时间对称性。

然而，在现实金融市场中并没有一位拍卖者，也并不是所有的交易都具备均衡价格的完全知识或完全信息。为此，我们依据后凯恩斯经济学家戴维森[1]依据凯恩斯[2]的风险与不确定性划分原则，提出了确定或概率风险上的遍历性（ergodicity）概念与根本不确定的非遍历性（non-ergodicity）概念，从而确立了我们研究独特的特征，更加接近现实经济世界，不能简单地实行自由放任政策，而是实行有管理的市场经济――政府干预关键在于减少金融市场上不可消除根本不确定性的作用范围，为当事人提供稳定的预期环境，增强金融市场有序性和流动性，进而完善金融市场的服务经济功能，而不要脱离实体经济而独立发展。

二、风险与根本不确定性的区分

在金融学中，systemic risk是指的可以使得整个市场或系统崩溃的风险，即系统风险。系统风险（systemic risk）与系统性风险（systematic risk）不同，后者其实是指市场风险，而前者才是真正的“系统风险”。为了突出风险（risk）与不确定性（uncertainty）差别，本文主要采用根本不确定性（fundamental uncertainty，简写FU）这一概念，这与奈特[3]和凯恩斯的区分风险与不确定性是一致的。其中，风险是指可度量的不确定性，不确定性是指不可度量的风险。也就是说，风险的特征是概率可计算出来的，以及因此将它作为一种可保险的成本进行处理的可能性。概率的可靠性来自于所遵循的统计理论规律和稳定的经验规律，只要概率能够用数字表示，不确定性就会被消除掉。与可计算或可预见的风险不同，不确定性是指人们缺乏对事件的基本知识，对事件可能的结果知之甚少，因此，不能通过现有统计理论或经验进行预见和定量分析。这样，我们就会发现，风险是一种人们可知其概率分布的不确定性，但是人们可以根据过去推测未来的可能性;而不确定性则意味着人类的无知，因为不确定性表示着人们根本无法预见没有发生过的将来事件，它是全新的、唯一的、过去从来没有出现过的，是一种真正的不确定性，过去与未来处于一种时间不对称（time asymmetry），无法被消除掉，始终存在着。

目前很少有经济学家把不确定性当回事，实际上，认真对待不确定性具有很深刻的意义，它不仅关系到我们如何研究和应用经济学，还涉及我们如何理解人类活动几乎所有的方方面面[4]。如果不存在真正的不确定性[5]，我们就难以清楚交易成本为什么大于零①，从而也就不明白为什么有效需求不足，以及我们为什么会犯错等一些经济问题。实际上，“根本不确定性”与“概率风险”是两个不同的概念。在根本不确定性这个条件下，我们不可能计算出一个事件的发生概率和可能结果。未来是未知的和不可预测的。根本不确定性这个说法还与后凯恩斯经济学的历史时间和有限理性有关。在历史时间中，未来跟过去和现在不同，如果借用物理学术语，这叫做非遍历性，也就是说，我们在过去所观察到的均值和方差并不会在其他时间出现，而遍历性是指，对于一个无限次观察系列而言，得自任何数据收集过程的时空平均数都是同一的。这意味着，由过去的结果得出的平均数所反映出来的客观概率分布支配着当前和未来的结果。在这种情况下，过去显示了未来，时间的流动并未影响支配现实过程的联合概率法则，历史是无关紧要的，过去与未来处于一种时间对称性。换言之，在这里历史时间被等同于逻辑时间。而非遍历性概念正好与上述相反，它指的是过去不能准确显示未来，从而过去的平均数不能准确显示未来的概率分布这样一种场景。这时，现实过程将是不可逆的，历史时间也就变得至关重要了，它将导致经济结构的变化[6]。这种非遍历性让我们对建立在统计分析和经济计量研究基础上的结果和预测产生了怀疑，这就看到了现代金融风险管理范式的局限性。由于现在发生过的事件在未来重演的可能性微乎其微，因而后凯恩斯经济学者相信，根本不确定性的存在会彻底摧毁了有效市场理论的根基，从而难以指导金融制度发展。虽然这种根本不确定性在现实世界中广泛存在，但新古典主义者却无视这个观点，并依然使用概率密度函数。有些学者甚至宣称根本不确定性会导致虚无主义，因为如果这个不确定性存在，未来世界未知而且不可知，那么我们完全无法推断经济政策如何能达到其预期目标。但我们很容易反驳这个观点：除了在经济危机的时候，不确定性一般会建立在一种行为连贯性的基础上。经济组织和个人在面对突如其来的信息和其他时间时，一般不会贸然改变他们的行为方式。也就是说，人们在没有得到足够的确切信息前，行为很难发生变化[7]。正因为关注根本不确定性，所以新古典经济学的缺陷就一目了然，用概率风险取代不确定性，完全风险市场始终存在，忽略了根本不确定性的存在，很容易进行理性预期分析，未来仅仅是过去和现在的投影，看不到货币生产经济（monetary production economy）的一些特征，从而严重脱离现实，限制了认知能力和科学决策精神的提高。

三、现代金融管理范式――有效市场理论前提

自亚当・斯密1776年《国富论》论述“看不见的手”原理以来，经过边际革命，瓦尔拉斯构造，阿罗-德布鲁证明，所形成的有效市场理论教科书试图尽可能地最小化对纯经济动机和理性的偏离。不但是一个充分就业、市场完全有效的神话世界，而且它还是一个没有风险的世界，因为存在着拥有完善的保险机制并且可以使风险转移的市场，从而可以解释资本主义一片和谐的完全市场（complete market）稳定景象。因此，对于凯恩斯革命宏观经济政策调控，卢卡斯[8]指出，由于人们在将来的事态做出预期时，不但要考虑过去，还要估计现在的事件对将来的影响，并且根据他们所得到的结果而改变他们的行为。也就是说，他们要估计当前的经济政策对将来事态的影响，并且按照估计的影响来采取政策以便取得最大的利益。行为的改变会使经济模型的参数发生变化，而参数的变化又是难以衡量的，因此经济学者用经济模型很难评价经济政策的效果，尤其在理性预期条件下，提出经济政策是无效的。

遍历性或风险背景②是指没有结构变化，某一期的统计观察与另一期的观察以及所有时期的观察都相同，或者说，只要时间足够长，随机过程的每个样本函数都能够“经历”各种可能的状态。简言之，仅仅通过典型样本函数可以决定这种统计行为，这样的过程就是遍历性的。然而，不具有这种特征的过程，就是非遍历性的。也许有人提出异议，经济学也在研究很多不确定性问题。可以断言，凡是发表此类言论的人，肯定混淆了风险和不确定性概念。事实上，很多人对这两者分辨不清。风险是指不幸事件发生的概率已被人知晓的情况，而对事情发生的概率一无所知就是不确定性。经济学家如此轻视不确定性自然有其理由，他们坚信，综合分析过去和现状状况，就能相当准确预测未来，从而便有未来是过去和现在的投影。

通过承认世界是遍历性的，对于有效市场理论而言，“股价永远是被正确地定价的”，在一个没有风险的世界里，为什么还需要金融市场的存在，所以对信息提出了要求――现在所已知的未必就一定是未来所发生的，但发生的风险，是可以被测量的，从而不存在违约、破产和倒闭现象。有效市场理论认为，股票、债券等融资工具的价格是对其风险的最佳预测，考虑了私人和公共信息，这意味着不同的金融工具可以根据它们的风险给出不同的收益率。所有的银行金融管理模型都是以有效市场理论为基础的，他们把可能发生的事件建立一系列概率。从技术上讲，过去的收益率的分布会给未来收益率提供一系列不确定性，这种分布或者说结果的不确定性，可以通过标准差或方差来体现，可以由高斯钟形曲线（标准的正态分布）来描述，此时风险管理模型忽略了风险波动过程之中可能产生的相关性和惯性，即使被广泛应用的布莱克-斯科尔斯-莫顿模型，也忽略了极端事件（黑天鹅）发生的可能性，从而使有效市场理论成为过去20多年大量放松管制措施的背后支撑，包括废除《格拉斯-斯蒂格尔法》、接受银行风险自测、衍生品市场规范的缺失等。

遍历性或风险环境为金融市场的稳定性提供了最好的可能，此时，未来是确定的，即我们将清楚了解未来。只要市场主体按照自利的原则行动，就可以保证市场是有效率的，从而运用复杂的数学、统计学和电脑技术创建现代金融管理理论，但却不愿意承认根本不确定性因素。经济学家坚信，综合分析过去的取向和现在的状况，就能够准确地预测未来。当然，在预测的过程中肯定会发生错误。有幸的是人类懂得如何从失败中吸取教训。于是，出现了一批从过去的失败中找出原因并大大提升了准确度的预测理论。经济学家们对迄今留存的经济理论充满自信。因为在理论的新陈代谢过程中，确认已失败的理论早已被人们所淘汰和丢弃[10]。基于风险的管理理论充分应用高等数学、统计学以及电脑技术，简单地把不确定性当做纯风险的做法，很容易导致金融市场失灵和金融危机，至少使貌似科学的有效市场理论的局限性暴露出来，使我们更加小心做事。更为重要的是，政府应该发展制度以稳定金融市场而使其更加有序。否则，市场参与者冒充未来完全信息，所以总是会估价未来收益和当前成本以做出最优决策，这样做就会造成严重的经济后果。

四、金融市场的根本不确定性基础

如果市场有效，那么也就不会失灵，所以也就不会发生金融危机。然而，在有效市场理论中，一方面，风险理论混淆了可计算的概率意义上的风险与不可计算概率的不确定性之间的区别，直接让风险等同于不确定性;另一方面，因为根本不确定性不可计算，因而是不可知的，直接将不确定性假设掉，仅仅研究那些可计算概率的不确定性。因而，有效市场理论假设，未来是可知的，可以通过未来是过去的投影而计算出来。而后凯恩斯经济学家则抛弃这种观点，提出非遍历性的世界观――未来不可能归结为从现有市场数据中计算出来的风险，指出有效市场理论的遍历性世界观，不论是新古典综合学派，还是新古典宏观经济学都是如此，难以看到根本不确定性存在及其经济价值，无法理解诸如非自愿失业和金融危机等[11]。

后凯恩斯经济学者认为，有效市场理论的致命缺陷是静态分析方法论，没有考虑任何有意义的变化和真实或历史时间。即便假定信息不完全，也变成可计算的概率，从而将动态不确定性转化为静态确定性问题，这也是很多人混淆风险与不确定性的自然结果。非遍历性体系是指在经济结构发生变化的情况下，某一时点上事件的概率分布不同于另一时点上事件的概率分布。在这样的体系里，这些空间和时间平均数都没有收敛的趋势，支配事件的概率分布始终是变化的，所以现存支配事件的经济结构也总是变化的。遍历性或风险假设存在，使那些考虑数学金融模型归结为可计算的风险并不符合现实，从而更加深刻认识到数学、统计学和计量经济学的局限性[12]，真正考虑根本不确定性和非理性预期严重后果，而不是简单实行自由放任市场化政策，而需要制定降低根本不确定性或者将根本不确定性转换为风险的制度创新。风险应该任其自生自灭，政府的主要责任是减少根本不确定性的影响，也就是说，带有风险的活动应该由市场来调节，允许经济企业家在市场中愿赌服输;另一方面，因世界复杂性会产生广泛和深远的不确定性活动，政治企业家应该站在公共利益角度加以控制，尤其在减少不确定性和熨平经济不稳定性方面大有作为，需要回归后凯恩斯经济学的货币生产经济――透视出市场经济潜在的根本不确定性与不稳定性，所以，需要政府干预金融市场。

那么，为什么会有非遍历性或根本不确定性存在？根本不确定性是指可能出现的情况不止一种，人们不知道会是哪一种情况的状态。也就是说，根本不确定性是指没有稳定的概率分布，与概率事件没有联系，因此人们无法用事件过去发生的频率预测其未来发生的概率，即不可知或不可计算的概率，从而确立非遍历性或根本不确定性研究方法。与人们常用的“有可能”、“也许”、“我不知道”等表达更为接近。

在一个根本不确定性的世界里，市场基本面不可能提供未来的可靠信息，从而遭受突然和剧烈的变化，未来市场的估价总是遭受失望或预期落空，这也是为什么新古典经济学理论方法别不适合的主题。在根本不确定性背景下，这些投资具有高度猜测性。这些预期在客观上是没有意义的，所以不可能是新古典遍历性或风险意义上的理性。当在根本不确定性条件下进行投资，投资具有高度猜测性。在这些条件下，不可能给予投资一个客观上有意义的值，仅仅依赖纯粹猜测性收益为基础进行投资。如果是根本不确定性条件下的理性人，那么投资者已认识到，投资的选择仅仅依赖直觉、预期和主观计算。如果投资遭受局部或全部损失也是情理之中，也不会感到大惊小怪。因为在根本不确定性的背景下，市场参与者没有理性的预期，那么市场价格纯粹是猜测性的，根本不存在正常均衡价格的虚幻世界。结果是，某些市场将由大的机构交易者和投机者所主导，人格化交易十分明显，不会反映有意义的非人格化市场基本面，从而很容易造成资产泡沫，甚至金融与经济危机，正如克鲁格曼[13]所说，“可惜的是，经济学家如此这般浪漫而纯洁的经济学认识，使他们中的大多数都忽视了所有可能发生的错误。他们对导致泡沫和崩溃的人类理性的局限性视而不见，对制度问题视而不见，对市场的不完全性――尤其是金融市场会使经济运行体系猛烈遭受不可预测的危机视而不见，还有，对监管者不再相信监管的作用而造成的危险，他们也视而不见――当面对危机和萧条这么多的人为因素时，该是经济学家摒弃理性人假设和完全市场假设的时候了，尽管这两个结论看上去多么简洁，但却是大错特错的”。

因此，不论对于固定资本投资还是金融资本投资，都面临猜测和根本不确定性的影响，从而会对经济造成严重的影响。事物不是完全不可知的，但却是难以预期的，未来总是不确定性的，未来并不总是过去的投影，因而需要运用根本不确定性方法进行研究。进一步说，如果我们不断创造全新的世界，我们从过去经验中形成的理论能在多大程度上应对这个全新世界，是与过去的经验完全有关（主流经济学）还是与过去经验完全无关（后凯恩斯经济学）两分法都是偏颇的，所以为了应对根本不确定性，需要提高决策认知水平和政策科学性，突出政府干预金融市场的重要性。如果让它自由放任，失去约束的资本主义有陷入金融动荡或者产生垄断的倾向。郁金香热潮、南海泡沫、19世纪无数次的金融恐慌以及1929年的股市崩盘，这些都是美国目前放松管制的金融市场混乱的先例。美国航空工业目前的合并与19世纪后半叶的巨大托拉斯垄断并没有什么两样[14]。

五、一般性结论及加强金融管理的新思路

综上所述，有效市场理论假设企业家精神、货币、流动性和契约等一些列现实问题，人是均质的，市场是有效的，货币、金融或者信贷都是中性的，不会发生金融与经济危机，自由市场是万能的，体现了市场神话。然而，根本不确定性会引起金融市场失灵，再次看到政府监管的重要性，关键在于尽量缩小不可避免根本不确定性的范围，完善金融市场制度本身就显得十分重要。这样可以轻易地理解为什么说管理既是一门科学，又是一门艺术。前者是就风险或者确定性来说的，而后者是就根本不确定性而言的。这就是要区分风险和根本不确定性的重要原因，否则造成混淆就很难看到根本不确定性的本质所在，以及政府干预金融市场的原则。在遍历性或风险背景下，预期是有实质和客观基础的――未来是风险性的，并且可以可靠地预测，仅仅那时预期是合理的，这时有效市场理论家的某些考虑才是正确的，就像微观和宏观经济学教科书那样，此时不存在根本不确定性，仅仅将可计算的概率风险等同于不确定性就足够了，由于所有的风险可以被准确地估价，所以金融市场会自我调节到最优状态，此时“看不见的手”机制发挥重要作用，高度的风险管理的计算机模型都派上用场。但是，在非遍历性或根本不确定性背景下，不论多么有信心，都不可能有客观基础――经济未来不可能通过借助于过去的统计方式得到解决。其结果是，这些预期纯粹是猜测性的、易变的。如果未来与其预期一样，就会盈利，如果希望落空，就会遭受损失。在这种情况下，这是不以任意实质的客观方式预测的，理性预期假说将无所不包的不确定性降低为可计算的概率风险，并假定今天的客观概率分布包含了全部未来的可能性，这种做法违背了风险和根本不确定性的区分，这就是所有这些现代风险管理模型为什么无法预测2008年的未来[15]，致使理性预期无法成为重大决策的理论基础[16]，从而看不到资不抵债、破产、金融危机、非自愿失业等异常经济现象，因而如何提供稳定预期，降低根本不确定性所起负面作用，就成为金融市场制度研究的重点，而不是简单地在遍历性或风险背景下进行理性选择。

非常奇怪的是，对于在没有政府或者金融机构干涉的情况下，为什么总体价格稳定是现代经济的一种常态，我从未见哪位经济学家给出一个现实解释。相反，我们所看到的是一个关于为什么相对价格在没有货币、信贷、固定资本甚至时间的世界里应该是稳定的解释。这个结果远不能令人满意[17]。经济学家应该清楚，在金融市场上，从过去数据中观察到的经验规律并不能用来预测未来。在根本不确定性条件下的理性选择，经济学家能够且应当鼓励发展某些制度以减少根本不确定性，把未来结果限定在充分就业和适当的价格稳定上来。对于我国经济体制转型而言，我们不能遵循“华盛顿共识”。这是因为有效市场理论支配的“华盛顿共识”，其背后体现新的市场经济理论，是以完全信息、完全竞争和完全风险市场为假设前提的，这是将现实世界理想化的理论，更与我国经济现实南辕北辙。任何理论的结论都基于其假设，如果其假设远离现实的话，那么建立在这种理论模型基础上的政策也就难免无所适从了。“华盛顿共识”的方案没有引起对根本不确定性的足够重视，而复杂的数学、统计学和经济计量学又掩盖了经济学对根本不确定性的忽略，导致现代金融风险管理理论指导我国的金融市场改革还显得不充分，这恰恰是凯恩斯批判与卢卡斯批判的核心所在[18]。事实上，金融体制改革是非遍历性过程，因为结果和相关概率分布都不可能从过去计算出来，未来并不是概率上的风险，而是根本不确定性的。除了市场不确定性之外，还有改革不确定性，我们无法从过去经验或历史数据中提供关于未来可靠的准确信息而进行理性预期，从而需要政府加强金融市场监管，降低根本不确定性，提高适应性效率，力图让这个世界更可预测、更符合高斯（Gauss）曲线，使正态分布曲线中的尾巴更细，揭示出金融市场制度的“黑盒子”。为此，需要做到：

第一，要从理念上认识到现有的金融经济学分析框架仍然是以新古典经济学有效市场理论为根据，要清楚这并不是经济学的全部，要认识到它存在的适用范围，尤其是非主流经济学派，包括演化经济学、后凯恩斯经济学和制度经济学，对于了解市场经济运行同样非常重要，根本不确定性条件下的理性选择，制度对于稳定预期才是最重要的，所以政府监管金融市场是不可或缺的，需要看到凯恩斯开创的经济学革命意义[19]。

第二，根据根本不确定性假设，政府要为不确定性和动物精神提供条件，需要制定合理的规则，并彻底履行监管义务。否则，不但无法预测金融危机，事后也无法作出合理解释，包括救市行动，没能弄清楚市场的本质，就埋头研究数学和统计学，因此，更需要吸收哲学、历史、社会学和心理学等跨学科知识，提高全面认识金融市场有序性和流动性。

第三，根据根本不确定性假设，契约是不可能完全的，保险机制会失灵，因此通过限制与充分就业相悖的私人行动产生的负面后果，契约安排或制度安排都显得十分重要，也需要政府监管金融市场，建立国家控制的中央银行，允许国有银行与私有金融机构公平竞争，促使虚拟经济与实体经济保持发展平衡。

第四，由于根本不确定性存在，政府监管金融市场本身也需要十分小心或者充满敬畏感，设立经济金融社会安全网络，抵消可能发生的灾难性后果，避免政府监管机会主义和公共选择问题，仅仅考虑现代风险和风险管理理论还远远不够，降低根本不确定性和减少信息成本，以及减少金融改革成本，加强国家治理和全球治理，对于完善金融市场制度都极为重要。

第五，不要轻易地相信现代金融风险管理理论而一味实行金融市场化，因根本不确定性的存在，需要政府对金融市场加强监管，以达到合理控制变化无常的动物精神和简化复杂性的目的，比如规定贷款上限、限制交易规模、强化信用担保机制等，而不是将经济学变成一门数学科学[20]，消除因根本不确定性产生的背离社会利益的结果，严格区分风险和不确定性，风险交给市场，重塑政府干预金融市场的作用，尽量弱化根本不确定性引来的各种不利因素，减少金融市场复杂性使其简化，从而突出金融制度建设的复杂性，而不是一个简单价格体系，还包括很多辅助机制，这对于完善我国金融市场制度来说极为重要。

[注 释]

① 科斯―威廉姆森研究方法实际上了忽略了根本不确定性，仅仅强调认知上的有限理性，至多考虑概率上的不确定性（等同于风险），从而在短期内出现类似于微观和宏观一般均衡的制度的一般均衡（比较制度分析），而长期又回到自由市场上来，看不到意外、错误与学习的存在。进一步说，将不确定性等同于风险，才能协调交易成本经济学存在的逻辑悖论――有限理性与交易成本最小化。否则，因根本不确定性的存在，无法寻找优化行为，进而需要转向后凯恩斯经济学、演化经济学和旧制度经济学那里。

② 实际上，物理学与经济学交叉，已经形成物理经济学，从而看到物理经济学的隐含假设是遍历性[9]，但是现代物理学已经看到了非遍历性，亟待应用到经济学研究上。

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Why Financial Risk Management is not Sufficient？

――From the Perspective of the Differences between Risk

and Fundamental Uncertainty

Tang Jijun

（China Center for Public Sector Economic Research Jilin University，Changchun 130012，China）