金融学的研究方向

前言：想要写出一篇令人眼前一亮的文章吗？我们特意为您整理了5篇金融学的研究方向范文，相信会为您的写作带来帮助，发现更多的写作思路和灵感。

金融学的研究方向范文第1篇

1、金融学和经济学在将来就业上几乎是没有啥区别的。金融学是经济学的一个分支，是相对更细化的领域专业分支。

2、本科的学习中，经济学相对更宏观，偏重宏微观经济学的理论分析，而金融学则更多偏重于实际金融产品，金融行业的分析和学习。

3、如：经济学专业本科会对宏微观经济学分等级学习，不断深入，介绍经济领域的背景和理论。而金融学专业更多分析金融机构，金融企业，中央银行等经济运行主题以及金融市场的规律分析。

4、但从根本上，二者都是对经济问题的分析，都归属于经济学学习，内容本质差别不大，只是研究方向不同。研究生之后会更加细化。且两个对数学和经济学基础知识的要求都基本相同。

（来源：文章屋网 ）

金融学的研究方向范文第2篇

然而，金融其本身和商科有着本质的区别。商科（Business）是一个很宽泛的专业，它包含很多专业，其中包括：金融（Finance）、市场（Marketing）、管理（Management）、会计（Accounting）、人力资源（Human Resource） 、运营（Operation）。

金融（Finance）的研究方向包括投资、金融工具定价及研究、金融市场、财务研究、银行、数学统计研究。

金融专业相对比较严谨一些，作为一门已经发展有几十年且作为经济衍生实务性的专业，其设置目的就是让学生掌握一系列传统及衍生金融工具。对于资本市场及国际货币、银行等的事务性操作有非常深入的了解。细心的学生会发现金融专业要求申请者对于经济学基础和数学要有一定的理解，并可以以致其用的运用到金融学科当中。一般学生毕业后面向的求职公司主要为投资银行、证券公司、基金公司、金融工具系列公司、银行、保险公司等。

金融最早源起于经济学，属于经济学的一个分支，但后来，随着金融学的发展，逐渐发展成为一个独立的学科。西方金融学宏观上分为公司财务和投资学两个方向。

随着时间的发展，在过去几十年的时间里边，金融学里面又出现了交叉学科，特别典型的就是金融工程学（Financial Engineering）。从金融学的发展来讲，渐渐偏向计算机化、数学化、工程化，所以其实从某种角度上来讲，金融工程特别像精算。金融工程是一门综合了金融学、数学和计算机科学的交叉学科，其课程通常由大学的商学院、数学系和工程学院联合授课，其课程由于集中于金融领域，所以深度远远超过MBA金融方面的课程，通常包括股票市场分析、投资组合分析、期货和期权、资产定价、资本预算、固定收益分析、利率模型、金融风险管理等课程。其全部课程均围绕金融学的应用展开，具有实用性很强的特点，最适合那些立志于从事金融工作的年轻人。

从就业的角度来讲，金融和金融工程专业的就业单位可以在各大投资银行、基金管理公司、保险公司、风险投资公司以及各种监管部门。证券交易所、期权交易所、基金、保险公司及风险投资机构。一般来说，在美国，数据和数据分析的工作相对比较容易找。无论是在美国，还是在中国，金融工程相关专业的学生，相对其他专业来说要好找工作，而普通的金融专业其实并不很容易就业。因为会计是一个比较具有专业性技能的专业，而金融工程和金融分析是说比会计更加专业化的一个学科，而金融学本身的专业性相对要弱过会计学，所以从就业的角度，金融工程或金融分析相关的应该是排在第一位，第二位是会计，第三位才是金融。

美国大学一般在金融专业设三个相关的学位：Master of Science in Finance（简称MSF），Master of Financial Engineering（简称MFE）以及MBA下的金融方向。MBA下的金融方向偏管理，美国综合排名前50的大学除了个别大学不设商学院，其他大学在商学院下都会开设MBA专业，而能够单独开设金融硕士或金融工程硕士的学校并不多，而通常MBA需要申请人有相关的工作经验。

美国常春藤院校本科几乎没有金融专业，主要原因是美国教育在本科强调文理教育，认为一个人最重要的本科阶段应该学会思考，学会做人，具备批量性思维的能力，而金融专业属于应用性专业。 而在硕士阶段，美国是全世界金融教育最发达的国家，有特别好的学校。著名院校包括麻省理工学院、普林斯顿大学等。越来越多的美国金融硕士教育走向了交叉的学科，像康奈尔大学、罗切斯特大W等。衡量一个学校，金融教育是不是好的主要标准，在于它有没有金融工程专业，实际上金融工程专业代表了整个金融教育的整体水平。从金融学硕士的角度来讲，一种是MBA中的金融或者金融工程方向；第二个类别就是金融硕士；第三个是金融工程、金融数学、金融分析的硕士。最后一类主要是金融相关的博士。

美国的金融硕士课程根据录取难度将学校分成三类，像刚才讲的普林斯顿大学、麻省理工学院的金融和金融工程的专业的申请难度是排在第一的。同样录取难度高的还有圣路易斯华盛顿大学、范德堡大学、弗吉尼亚大学、罗切斯特大学、伊利诺伊大学厄巴纳香槟分校、波士顿学院、凯斯西储大学、乔治华盛顿大学等。

加拿大的教育体系和美国类似，综合性大学大部分有金融本科专业，和美国相比，加拿大名校的录取要求要比美国低，也不需要提供SAT1、SAT2的成绩。其实学生可以选择在加拿大读本科，然后去美国读金融工程。加拿大的硕士跟本科差别很大。加拿大的金融和金融相关专业相对比较少而且申请难度大。比方说萨省大学的MSF、约克大学的MFE、西安大略大学或滑铁卢大学的MFE等。

英国的本科中基本会计和金融一起学。对于英国来讲，商科领域里面，会计和金融也是最难申请的。如果想去英国读本科，中国高中毕业生基本都要读大学预科的。英国绝大部分金融硕士叫做Master of Accounting and Finance。英国的金融工程也比较发达，如果攻读金融或者金融工程专业，英国也有十分不错的学校选择，例如伦敦大学学院 、曼彻斯特大学、伯明翰大学、雷丁大学、埃塞克斯大学。

金融学的研究方向范文第3篇

[关键词] 新疆；全国；金融学；课程； 差异

[基金项目] 本文为新疆财经大学教改课题“金融学教学内容和课程体系整体优化研究与实践”中期成果

[作者简介] 周丽华，新疆财经大学金融学院教授，研究方向：国际金融，新疆 乌鲁木齐，830012

[中图分类号] G642.3 [文献标识码] A [文章编号] 1007-7723（2013）05-0060-0002

一、新疆金融学教学内容及课程体系现状分析

（一）新疆本科层次金融专业的课程设置

新疆财经大学金融学院本科层次金融专业的课程体系由17门公共通识课程、8门学科基础课程、6门专业核心课程、5门限制性选修课程、5门非限制性选修课程及实践环节构成。

新疆财经大学金融学院本科层次金融学专业的课程设置具有以下特点：第一，必修课中的公共通识课程门数比金融专业课程门数多10门；第二，金融专业必修课中宏观课程比重高于微观课程比重；第三，金融专业课程中的定性课程门数比定量课程门数多8门；第四，注重新疆历史、民族宗教理论的学习。

（二）新疆研究生层次金融专业的课程设置

新疆财经大学金融学院硕士研究生层次金融专业的课程体系由5门公共课程、5门专业基础课程和7门专业方向选修课程构成。

新疆财经大学金融学院硕士研究生层次金融学专业的课程设置具有以下特点：第一，必修课中的公共课程门数比金融专业课程门数少2门；第二，金融专业课程中的宏观课程比微观课程多1门；第三，金融专业课程中的定性课程门数比定量课程门数多7门。

二、新疆与全国金融学教学内容及课程体系差异分析

（一）新疆与全国金融学分层次教育差异比较

目前，全国金融学专业分为专科、本科、硕士研究生和博士研究生四个层次的教育。金融学专科教育主要培养从事基本的、具体金融工作方面的人才；金融学本科教育主要培养“厚基础”、“宽口径”，高素质的综合能力较强的金融人才；硕士研究生教育主要培养金融应用型高级专业管理人才；博士研究生主要培养金融分析、金融研究和金融决策的高级人才。

目前，新疆金融学专业分为本科和硕士研究生两个层次的教育，金融博士生层次的教育刚刚起步。在全国培养“厚基础”、“宽口径”，高素质的综合能力较强金融人才的方针指导下，新疆的金融本科专业教育，为新疆经济金融界输送了大批金融专业人才。新疆的金融硕士研究生教育为新疆输送了研究区域金融和新疆经济金融问题的高级金融人才。

（二）新疆与全国金融学专业方向设置差异比较

全国高等院校在金融学专业的方向设置上是有差异的。例如，中国人民大学本科层次金融学专业设置了金融学、信用管理学和金融工程三个方向；中央财经大学和厦门大学的本科层次金融学专业都设置了金融学和金融工程两个方向，新疆财经大学本科层次金融学专业只设置了金融学一个方向。

（三）新疆与全国金融课程内容及体系设置差异比较

新疆财经大学本科层次金融学专业的必修公共通识和基础课程共18门，较中国人民大学多5门，较中央财经大学多7门，较厦门大学多7门；必修和选修的金融专业课程共17门，较中国人民大学少15门，较中央财经大学少35门，较厦门大学少23门。通过对比发现，新疆财经大学本科层次金融学专业课程设置同全国著名高校的差异主要呈现出：其必修的公共通识课程及基础课程量大，必修和可供选修的金融专业课量特别少的特点。新疆财经大学硕士层次金融学专业课程设置同全国著名高校的差异主要表现为公共课程门数最少，金融专业课程门数较少的特点。新疆财经大学博士层次金融专业课程设置正在修改完善之中，目前无法同中国人民大学、中央财经大学和厦门大学相比较。

新疆财经大学同中国人民大学本科层次金融专业课程设置内容存在很大的差距。两个学校开设相同的课程仅有13门，而中国人民大学开设的，新疆财经大学却没有开设的课程共23门（主要涉及税收、公司财务、投资经济学、风险管理、财务报表分析、财政金融形式与分析、金融学说史、金融衍生工具、固定收益证券、房地产金融和金融数学方法及应用等）。新疆财经大学同厦门大学本科层次金融专业课程设置内容存在的差距也很大。两个学校开设相同的课程仅有13门，而厦门大学开设的，新疆财经大学却没有开设的课程共24门（主要涉及金融监管、金融前沿问题、金融史、公司财务及数据结构与数据理论等）。新疆财经大学同中央财经大学本科层次金融专业课程设置内容存在的差距更大。两个学校开设相同的课程仅有13门，而中央财经大学开设的，新疆财经大学却没有开设的课程共40门（主要涉及发展、产业、区域及制度经济学、经济金融学说史、经济金融法、期货与期权、项目管理、资产评估、数据结构与数据库和财务报表分析等）。

三、新疆金融学教学内容及课程体系设置中存在的问题

（一）金融专业的课程设置限制多元化人才培养

新疆财经大学金融专业课程内容及体系设置中存在的突出问题有两点：第一，本科层次必修课中的公共通识课程比金融专业课程多；第二，本科层次及研究生层次金融专业必修课中宏观课程比微观课程多、定性课程比定量课程多。这样的课程设置结构凸显了“厚基础”、“窄口径”的特点，这样的课程设置结构难以适应当今社会对多元化金融人才的需求。

（二）金融专业的课程设置限制专业学习视野

新疆财经大学同中国人民大学、中央财经大学和厦门大学本科层次金融专业相同内容的课程仅有13门，而中国人民大学开设的，新疆财经大学却没有开设的课程共23门；厦门大学开设的，新疆财经大学却没有开设的课程共24门；而中央财经大学开设的，新疆财经大学却没有开设的课程共40门，造成这种差距的主要原因在于金融专业选修课的供给太少。为数不多的选修课限制了学生对于公司财务、风险管理、财务报表分析、财政金融形式与分析、金融学说史、金融衍生工具、固定收益证券、房地产金融和金融数学方法及应用等众多专业课程的学习，专业视野比较狭窄。

（三）金融专业的课程设置缺乏定量分析方法

新疆财经大学研究生层次金融专业的课程设置中有关定量分析的课程只有三门（金融数学、金融计量学和金融工程）；中国人民大学除了开设金融数学、金融计量学和金融工程课程以外，还为研究生开设了数理分析方法与技术和现代统计方法与应用等课程；中央财经大学除了开设金融数学、金融计量学和金融工程课程以外，还为研究生开设了数量经济分析方法与应用、运筹学、投入产出分析和计算机应用等课程。显然，新疆金融专业课程设置中定量分析方法课程的设置比较欠缺。

（四）金融专业的课程设置缺乏素质教育环节

新疆财经大学本科层次金融专业的课程设置没有涉及素质教育的内容，但是，中国人民大学、中央财经大学和厦门大学都为金融本科层次的学生提供了相应的素质教育课程。例如，中国人民大学开设了自然科学课、人文素质课和艺术教育课，中央财经大学开设了应用文写作、逻辑学、文献检索、财经外语、大学美术、大学音乐和大学影视，厦门大学开设了生命科学导论和跨学科基本课程组。

金融学的研究方向范文第4篇

【关键词】经济学；实践教学；改革

1.金融专业实践教学改革的必要性

广州大学松田学院金融学专业创办于2001年，设有国际金融和投资理财两个专业方向，现有在校生1102名，是我校办学规模最大、在校生人数最多的专业。因此，我校金融专业能否办得好，不仅关系我校大部分学生的前途命运，也直接关系到作为民办高校能否持续经营的命门所在。

从广东的就业形势来看，每年广东人才市场都对金融类专业人才有大量的需求。然而，从用人单位的使用情况来看，金融类的学生未能达到用人单位的预期。作为金融学的毕业生，很多人不知道股票为何物，对常见的金融类软件不了解和对身边重大的金融事件毫无理解，导致用人单位要用很长时间再次给学生进行再培训才能满足岗位需求，更为严重的是，令到部分金融用人单位认为金融系毕业生毫无专业特长可言，安排类似影印等“万金油”岗位。这一方面是对金融系学生四年的学习努力不予尊重，另一方面也是对国家在金融教育投放的教育资源的巨大浪费。因此，如何在学生在校期间加强金融专业技能，加强动手能力，令到所学金融知识和社会实践尽可能衔接一致显得尤为关键和迫切。

2.金融专业实践教学改革的主要思路

2.1 改革金融学士学位授予条件，进一步体现金融实践性要求

目前国内大部分高校授予金融学士学位要求普遍为在规定的学习期间，完成规定的学分和学位课要求，完成毕业论文（设计）和答辩，即可授予学士学位。这里面有个比较大的问题，就是导致许多高校金融专业实践教学普遍弱化，令到不少学生上课前被辅导员“赶鸭子”（担心学生到课率不高），上课期间老师对学生“填鸭子”（金融理论知识流于板书和说课形式），学期末“烤鸭子”（学生习惯平时不认真听课，期末针对老师的“温馨提示”死记硬背应付考试）。这样的教学模式很容易导致学金融的不会搞客户理财和证券投资的奇怪现象，根源在于一种常规化的书面考核方式本身就无法凸显金融实践性强的学科特点，而且还很容易导致高分低能学生的成批次出现，加上近些年高校招生大幅扩张，这种没有实际操作能力的高学历型“农民工”更加是造成就业难和“大学无用论”盛行的根源所在。

好的考核方式，才是好的教学指挥棒。为此我提倡在授予金融学士学位的条件上实现三点改革。

第一，对于一些金融的专业核心课，必须采取“书面考试”和“口头答辩”的“双考核”方式。学生除了完成期末考试等理论测试的之外，还必须与授课老师进行“一对一”的口头答辩考核。一方面，授课老师可以根据该学生的书面考试成绩和口头答辩的表现，综合评定学生对专业技能的掌握程度，最大限度上避免了“高分低能”的学生和“平时不上课，考试很高分”的“投机型学生”的出现；另一方面，通过口头答辩的形式，可以锻炼学生的即场反映和口头表达能力，对所学知识更加深刻掌握。

由于这种考核方式必然很大程度上加大了授课老师的教学负担，所以必须用在金融专业核心课上，这部分的课程应该是金融学的灵魂所在，诸如《金融学》、《货币银行学》、《西方经济学》、《证券期货外汇模拟实验》、《财务管理》等。

另外，在师资配置上，对“双考核”的课程可以考虑由两名的教师负担，以减轻教师在“口头答辩”的负担；在师资质量上，尽量由担任过企业金融工作的专业教师负责，而非一味强调副高职称和博士学历的教师。

第二，必须同时取得“毕业证书+技能证书”才准予毕业的培养模式，同时适当提高技能证书的标准。目前“双证”毕业的模式主要在中专和大专类院校比较多，但是笔者觉得“双证”毕业有很多的好处，应该在本科类院校全面推广。所谓“双证”培养模式，就是要求学生在大学规定的学习时间期间，既要完成专业教学计划的学习任务要求，也要通过国家有关部门或行业的技能考核考试，取得资格证书。这种培养模式，有利于学生将来毕业后免去在工作期间还要参加资格考试的沉重负担，让资格考试在学生时代完成；另外一方面，透过专业考试，也可以让学生学到最贴近社会实际的专业知识，获得的专业资格证书也为未来的就业道路打下坚实的基础。当然，部分高校可能选择一些容易通过的证书来作为技能证书，学校可以根据自己专业的生源质量，对学生考取的技能证书作出一定规定，尽量难度适中，过于容易或过于困难都不合适。

2.2 提高专业教师质量，实现“双师型”师资队伍

没有一支实践经验丰富的教师队伍，不太可能培养出一批动手能力强的金融专业毕业生。既然金融学生要提出“双证”毕业的考核标准，那么教师队伍应该实现“双师”的教学资格认定，从事金融教学的老师除了完善自身的学术修养，提高职称之外，还应该根据教学需要完成部分社会认定的金融从业资格证书，以充实自己的专业技能。此外，金融教育工作者还应该定期到金融机构学习和进修；如果不具备此条件，学校或教研室也应该聘请金融实务部门中实践能力强的领导或者专家来校开设讲座或培训班，提高教师的实务金融素养。

2.3 彻底扭转过往错误的实践教学理念

教育部在《2010-2020国家中长期教育改革和发展规划纲要》中指出“深化教育体制改革，关键是更新教育理念”。

在笔者看来，理念往往是改变事物的关键，纵有先进的硬件设备，但是如果没有先进的理念配合，其效果也是大打折扣。举个例子，以前有个农夫看到汽车跑得比自行车快，于是买了部汽车，一段时间，农夫很困惑地问汽车的销售员：为什么汽车没有脚踏板，为什么汽车的转盘下面没有刹车开关――很显然，虽然农夫有了辆汽车，但是他的思维理念还是停留在自行车上。这样的例子同样发生在金融专业的实践课上，广州大学松田学院虽然建成了初级规模的综合实验室，累计固定资产投资额已经超过100万人民币的经费。但是，部分老师在讲授金融实践课上，喜欢像上理论课那样按部就班，将证券软件一步一步的操作教会学生，然后布置课后作业。结果，学生也好像上理论课那样机械地听课和完成作业，这显然是教师的教学理念和实验室的硬件措施不配合，就好像一个农夫仍然将自行车的驾驶经验套在汽车身上，令到汽车的作用大打折扣。

正因为如此，笔者在金融实践教学上，作出一些调整。我先教会学生基本的买卖指令。之后，我只是提供一个证券思维的框架给学生，让学生组成小组作专题式的讨论和研究，学生自己上网搜索资料，自己利用实验室的软件进行摸索和研究，最后得到研究报告和其他同学一起探讨，和老师进行答辩。通过这样的形式，笔者发现，学生对金融知识的实践理解强化很多，笔者觉得真正好的实践教学手段，应该是激发学生主动探索和参与实践的热情，这样才能最大限度地提高金融实训的成效。

参考文献：

[1]史金联.高校实践教学管理的问题及对策研究[J].教育与职业,2010(24).

[2]李文国.金融学专业“全真”实践教学模式研究[J].中国校外教育(理论),2008(01).

[3]房燕.高校金融学专业实践课程改革与减少研究[J].中外教育研究,2009(03).

本文系《广州大学松田学院经济类专业实践教学改革的研究》课题阶段性成果。

作者简介：

金融学的研究方向范文第5篇

关键词：行为金融 投资者情绪 资产定价

中图分类号：F830.91

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）09-022-03

一、引言

以资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价模型以及有效市场假说等为代表的经典金融理论，有着相同的理论假设条件，包括：（1）投资者是完全理性的；（2）如果投资者是不理性的，他们的不理是随机的，对金融市场的影响会相互抵消；（3）即使投资者的非理无法相互抵消，其对金融市场的影响也会迅速地被套利行为所消除。然而，20世纪80年代以后出现的种种金融异象，如股权溢价之谜、波动率之谜、封闭基金折价之谜等，促使人们开始重新对以上假设及其所支撑的经典金融理论提出质疑。一些金融学者开始从投资者的心理动因入手，对投资者者本身的决策过程展开研究，以对种种金融异象做出合理解释，从而衍生出行为金融学流派。

与经典金融学理论的投资者理性以及有效套利假设相对应，行为金融学理论建立于投资者的非理性信念与有限套利基础之上。如Kahneman和Tversky（1979）提出前景理论，指出由于存在认知偏差（cognitive bias），投资者获取与处理信息的过程往往是有偏差的，即是不理性的{1}。

二、投资者情绪研究现状

有关投资者情绪的研究文献近年来开始增长迅速。2006～2015年，在标题中包含“investor sentiment”术语的SSCI期刊文献超过百余篇，仅2015年一年就有近30余篇，超过2006年前相关文献的数量总和。投资者情绪成为行为金融学领域的重要研究工具并得到了丰富的成果。总的来说，此后投资者情绪研究领域的主要研究内容与成果包括：

1.投资者情绪对各类资产定价的影响。投资者情绪广泛应用于股票、债券、期货、期权乃至汇率、房地产等各种类型资产定价之中。

在股票市场方面，Ho和Hung（2009）使用国会消费者信心指数、投资者智力调查指数、密歇根大学消费者信心指数的第一主成分作为综合情绪指数，发现将情绪指数作为条件信息整合进入资本资产定价模型后，能够很好地解释美国股票市龅募壑敌вΑ⒘鞫性效应和动量效应{2}。Schmeling（2009）使用了消费者信心指数作为情绪指标对18个主要工业国家的投资者情绪是否影响预期股票收益这一命题进行了检验，发现投资者情绪与总体股票市场收益率负相关，同时情绪的影响在市场完整性更低、更容易存在过度反应和从众行为等类似现象的国家中更大{3}。Chi等（2012）使用共同现金流作为投资者情绪指标，发现投资者情绪对中国股票市场股票收益率有着显著的影响{4}。Changsheng等（2012）同样发现投资者情绪是中国股票市场收益率的重要影响因子{5}。Bathia和Bredin（2013）以投资者调查结果、股票基金现金流、封闭基金折价、股权卖出买入比率等情绪指标检验了投资者情绪对G7国家股票未来市场收益率的影响，确认二者之间存在显著的负相关关系，但情绪的这一影响随着时间的推移而逐步减弱{6}。

在投资者情绪对期权定价影响方面，Han（2008）以标准普尔500期权价格为标的，对股票市场投资者情绪是否影响其期权价格进行了研究{7}。结果发现市场情绪变得更熊（牛）时，指数期权的波动率微笑更陡峭（平缓），指数月收益率的风险中性偏度越大（小）。这些显著的关联是稳健的，且无法被基于理性完备市场的期权定价模型所解释。Sheu和Wei（2011）以中国台湾股票期权市场为例，基于投资者情绪的波动趋势设计了一种期权交易策略，并通过模拟交易发现该策略在期权行权日之前15天的多头或空头跨市期权套利活动，可获得的平均收益率最高可达到15.84%{8}。

总的来说，已有的大量的实证文献说明，投资者情绪在各种资产市场，对各种类型资产的定价均存在不可忽视的影响。而进一步的研究分析发现，投资者情绪的这一影响效应似乎是非对称的。即投资者情绪高涨时，其对资产定价的影响效应似乎更强，而投资者情绪萎靡时，情绪的影响效应变的微弱甚至消失。当投资者情绪高涨时，投资者涌入市场买进资产，市场中的情绪型投资者比例上升，市场的有效性因此而削弱，错误定价现象增多；当投资者情绪萎靡时，由于卖空限制，情绪型投资者能做的只有退出市场，导致市场中情绪型投资者的比例下降，此时市场相对来说更有效，错误定价现象的数量和程度相应减少。

2.投资者情绪与公司财务行为。由于众多的理论或者实证文献证实了投资者情绪对资产定价的广泛和重要影响，学者们开始着手研究市场其他投资者参与者如何对市场范围广泛存在的投资者情绪进行应对乃至加以利用，如公司管理者如何根据市场投资者情绪做出适当的融资决策。

一些学者对上市公司IPO（initial public offering）与SEO（seasoned equity offering）等股权融资过程所涉及的股权发行定价策略，以及发行前后的股票价格形成过程与收益率变化等进行了研究。Leite （2005）最早指出，情绪型投资者的存在减少了IPO时股票折价发行的现象{9}。而在未来获得超额预期收益的可能性，是情绪型投资者参与IPO的理性依据。Cornelli等（2006）构建了一个理论模型，以欧洲IPO预售市场（灰市Gray Market）为例，对散户投资者在参与IPO股票交易时，其情绪对其对IPO股票估值的影响，以及这一估值对IPO股票发行价格、首日上市交易价格以及股票长期收益表现的影响，进行了系统的研究{10}。他们认为，在IPO过程中，股票发行商与机构投资者能够利用散户投资者的情绪在投资博弈过程中获得优势。公司通常选择市场情绪乐观，投资者高估股票价值时进行IPO上市，以从更高的发行价中获利，而进行询价圈购的理性机构投资者会在上市后将股票卖给过度乐观的散户投资者。投资者情绪越高涨，IPO股票首日收益率越高。随着时间的推移，股票价格逐渐回归其基本面价值，导致股票的长期市场表现不佳。这一思路解释了股票市场上长期存在的IPO溢价发行、超额首日收益率与长期内IPO股票价格反转等市场现象。这一发现也是Baker和Wugler选择IPO数量与IPO首日收益率作为投资者情绪指标的重要原因。

3.投资者情绪与金融异象。投资者情绪影响资产定价，而其影响资产定价的方式并非使资产回归基本面价值，而是恰恰相反，投资者情绪往往会直接导致或间接推动资产的错误定价。这些错误定价本身及其引发的其他后果，如价格的过度波动等等，均是所谓的违背有效市场假说的金融异象。因此，投资者情绪的另外一个重要应用，就是被用来作为对种种金融异象的新的合理解释。

早在20世纪末，Siegel（1992）以投资者智慧指数为情绪指标，对1987年10月19日美国道琼斯工业指数与标准普尔指数超过20%的突然下跌进行了研究，认为投资者情绪从乐观到悲观的变化造成了股市的大起大落{11}。Rosen（2006）发现投资者情绪的水平和状态，会对开展收购行为的上市公司的股价造成异常影响。当投资者情绪高涨时，收购方公司的股票价格上涨可能性更大{12}。Kim和Byun（2010）本发现投资者情绪对股票分割事件公告的市场反应有正向的影响。实证结果说明，市场倾向于对小型的、年轻的、高度波动的、低利润的股票在投资者情绪高涨时期的股票分割行为做出过度反应，而在长期（12个月后）发生反转进行修正{13}。Li等（2011）对投资者情绪与股票动量效应之间的关系进行了检验，发现面向对投资者情绪敏感程度高的亏损股票（Losers）实行动量操作策略，或是面向对投资者情绪敏感程度高的盈利股票（Winners）实行逆向操作策略是有利可图的{14}。Mian和Sankaraguruswamy（2012）使用BW指数对投资者情绪是否影响股票价格对公司特定收益信息的敏感程度进行了研究，发现股票价格对好的收益消息的敏感程度在投资者情绪高涨时较高，在情绪萎靡时较低；而对坏消息的敏感程度在情绪萎靡时期较高，在情绪高涨时较低{15}。Firth（2015）还发现，投资者情绪与公司信息披露的透明度息息相关，透明度越低的公司越容易受到投资者情绪的影响{16}。

三、投资者情绪领域的可能研究方向

综上所述，投资者情绪对资产定价造成广泛而系统的影响，已经得到了众多实证研究结果的支撑。投资者情绪研究可以总结为如下基本范式：首先，寻找到一个错误定价的资产或错误定价现象；其次，构建合适的指标来合理地度量投资者情绪；最后，量化投资者情绪对资产错误定价现象的影响程度。基于这一范式和已有的文献成果，在未来的投资者情绪领域研究中，可以尝试以下研究方向：

1.投资者情绪的应用扩展。投资者情绪是投资者基于噪音而非真实信息所形成的信念和行为偏差，这种偏差的深层次原因在于认知偏差等心理因素。而大量研究说明，这一心理偏差是广泛存在的。从现实角度来说，投资者或多或少都存在部分非理性情绪。从这个意义上来说，任何资产定价错误的现象都至少部分的是投资者情绪影响的结果。因此，投资者情绪已经从行为金融学的一个专门的研究领域演变成了一种带有普遍适用性的研究工具。尽管目前学者们已经尝试将投资者情绪应用到股票、基金、期货、期权、债券乃至房地产等各种资产定价中，但除了股票外，对投资者情绪在其他类型资产定价中所发挥的作用和影响的研究尚不够深入，也未达成一致的让人信服的结论。同样，股票市场之外，违背有效市场假说的各种市场异象，也有待学者们继续从投资者情绪角度予以研究与解释。

2.投资者情绪度量方式方法创新。正如Baker和Wugler（2007）所说的那样，现在的问题已经不再是投资者情绪是否影响资产定价，而是如何度量投资者情绪和量化其产生的影响。因此，尽管在投资者情绪领域中，已经存在从消费者信心指数、投资者智慧指数等问卷调查型的直接情绪指标，到封闭基金折价率、换手率、净买入卖出比等间接情绪指标，再到BW综合情绪指数的众多情绪度量手段，合理地选择和构建投资者情绪度量指标（指数）仍然是目前投资者情绪领域的重要研究内容。

3.投资者情绪定价理论模型创新。在投资者情绪对资产定价的影响得到广泛的实证证据支撑后，一些学者开始从规范性研究入手，尝试构建包含投资者情绪因子的资产定价理论模型。但是目前绝大多数投资者情绪的资产定价模型依然沿用了传统的基于消费的资产定价模型，其基本思路依然是给定效用函数与收益概率分布后，在预算限制条件下的跨期消费最优化问题。虽然加入了投资者情绪因子，但使用效用函数与收益概率分布作为决策依据，仍然未脱离以理性人为基础假设条件的传统金融理论的框架。Kahneman和Tverskey 在前景理论中分别使用价值函数（value function）和决策权重函数替代效用函数与概率分布，来刻画人们的选择决策行为。前景理论是行为金融学的重要理论支撑，价值函数和决策权重函数对人类选择决策行为的刻画显然更符合现实情况。因此，如何以价值函数和决策权重函数取代效用函数与概率分布，Υ统的基于消费的资产定价模型进行完善，是一个有待尝试的研究领域。

注释：

{1}Kahneman， D.， and A. Tversky， 1979， Prospect theory - analysis of decision under risk， Econometrica 47， 263-291.

{2}Ho， C.， and C. H. Hung. 2009. "Investor sentiment as conditioning information in asset pricing." Review of. Journal Of Banking & Finance 33 （5）：892-903.

{3}Schmeling. 2009. "Investor sentiment and stock returns： Some international evidence." Review of. Journal Of Empirical Finance 16 （3）：394-408.

{4}Chi， L. X.， X. T. Zhuang， and D. L. Song. 2012. "Investor sentiment in the Chinese stock market： an empirical analysis." Review of. Applied Economics Letters 19 （4）：345-8.

{5}Changsheng， Hu， and Wang Yongfeng. 2012. "Investor Sentiment and Assets Valuation." Review of. Systems Engineering Procedia 3：166-71. doi： 10.1016/j.sepro.2011.11.023.

{6}Bathia， D.， and D. Bredin. 2013. "An examination of investor sentiment effect on G7 stock market returns." Review of. European Journal Of Finance 19 （9）：909-37.

{7}Han， B. 2008. "Investor sentiment and option prices." Review of. Review Of Financial Studies 21 （1）：387-414.

{8}Sheu， H. J.， and Y. C. Wei. 2011. "Effective options trading strategies based on volatility forecasting recruiting investor sentiment." Review of. Expert Systems with Applications 38 （1）：585-96.

{9}Leite， T. 2005. "Returns to sentiment investors in IPOs." Review of. Economics Letters 89 （2）：222-6.

{10}Cornelli， F.， D. Goldreich， and A. Ljungqvist. 2006. "Investor sentiment and pre-IPO markets." Review of. Journal Of Finance 61 （3）：1187-216.

{11}Siegel， J. J. 1992. "Equity Risk Premia， Corporate Profit Forecasts， And Investor Sentiment around the Stock Crash Of October 1987." Review of. Journal Of Business 65 （4）：557-70.

{12}Rosen， R. J. 2006. "Merger momentum and investor sentiment： The stock market reaction to merger announcements." Review of. Journal Of Business 79 （2）：（下转第27页）（上接第23页）987-1017.

{13}Kim， K.， and J. Byun. 2010. "Effect of Investor Sentiment on Market Response to Stock Split Announcement*." Review of. Asia-Pacific Journal Of Financial Studies 39 （6）：687-719.

{14}Li， Chun-An， and Chih-Cheng Yeh. 2011. "Investor Psychological and Behavioral Bias： Do High Sentiment and Momentum Exist in the China Stock Market？" Review of. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies 14 （03）：429-48. doi： 10.1142/s0219091511002305.

{15}Mian， G. M.， and S. Sankaraguruswamy. 2012. "Investor Sentiment and Stock Market Response to Earnings News." Review of. Accounting Review 87 （4）：1357-84.

{16}Firth， M.， K. Wang， and S. M. L. Wong， 2015， Corporate transparency and the impact of investor sentiment on stock prices， Management Science 61， 1630-1647.

（作者挝唬何庑寺。中国长城资产管理公司重庆办事处 重庆 400012；向诚，重庆大学经济与工商管理学院 重庆 400044）