盈利能力分析的定义

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盈利能力分析的定义范文第1篇

论文要：文章从资产质量定义、资产质量特征分析入手，结合融资结构定义和理论，就资产质量对融资结构影响进行理论分析。

一、资产质量定义

资产是企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来 经济 利益的资源。资产是企业进行生产经营活动的必备条件,资产质量的优劣直接影响和制约着企业经营活动的兴衰和成败。截至目前为止，资产质量还没有确切定义。王生兵、谢静（2000）提出资产质量是企业资产盈利性、流动性和安全性的综合水平。资产的盈利性是指资产获取未来经济利益的能力大小。资产的流动性是指资产的周转能力,其核心是变现能力。资产的安全性是指资产盈利和流动的不确定程度。李树华、陈征宇（2000）提出，资产的实质是可以带来未来经济利益的经济资源，这一特征是确认资产的最重要标准。从理论上讲，三年以上应收账款、待处理财产净损失、待摊费用及递延资产的经济实质不符合资产的定义，不能给企业带来未来经济利益或者其效用潜力已经消失，应将其作为调整项目。张新民等（2003）指出，资产质量是特定资产在企业 管理 系统中发挥作用的质量，具体表现为变现质量、被利用质量、与其他资产组合增值的质量，以及为企业发展目标做出贡献的质量等方面。

由上述分析可以看出，不同观点关注的角度不同，王生兵关注资产的盈利能力、流动能力和安全能力，李树华关注资产的未来经济效益，张新民关注资产的变现能力、利用效率和与其他组合增值的能力等。每个观点各有侧重，并不能全面地概括资产质量，因此，笔者提出了自己的看法。企业的资产不但具有单一资产的 物理 特性，同时也具有作为企业整体资产的系统特性，因此，资产质量包括资产的物理质量和资产的系统质量，资产的物理质量是通过资产的质地、结构、性能、耐用性、新旧程度等表现出来。在描述一项具体资产的质量时，资产的物理质量尤为重要。资产的系统质量是指在企业整体系统中发挥的质量，具体表现为变现质量、先进质量和盈利质量(现在盈利质量和未来盈利质量、单一盈利质量和与其他资产组合的盈利质量)等方面。从 财务 角度考察资产质量，更关注后者，即资产的系统质量。

二、资产质量特征

根据资产质量的定义，可以看出资产质量的特征，主要包括存在性、先进性、收益性和变现性四大特征。

资产的存在性是指符合资产定义的资产是否真实客观的存在。因为由于某些因素的影响，导致资产的 会计 存在属性和实际存在属性有差别。例如，变质的存货，企业的会计账目上还反映其存在，而实质上对企业的经营已经不存在。从财务角度考虑，只有存在的资产才有意义。

资产的先进性是指存在资产的更新度和周转度。主要指固定资产的更新状况和流动资产的周转情况。随着经济的迅猛发展，技术的发展，企业的资产也面临着快节奏的更新，才能适应 市场 经济的发展。对于流动资产则面临着周转速度问题，流动过缓的资产则会阻碍企业的发展。因此，资产的先进性特征主要表现在固定资产的更新度和流动资产的周转速度，更新度高和周转速度快的资产则代表资产的先进性好。

资产的收益性是指资产的收益能力特征，包括现在的收益能力和未来的收益能力，以及和其他资产组合的收益能力。资产的收益性即盈利能力要从资产的整体来看，不仅面对现在，更要面向未来；不单考察单一资产，还要考察企业整体资产的盈利能力，才能综合判断企业的价值和未来发展潜力。

资产的变现性是指具有 物理 形态的资产通过交换能够直接转换为现金的属性。

资产的特征并不是孤立的，而是相辅相成，互为联系。资产的存在性是先进性、盈利性和变现性的前提，先进性是盈利能力的前提，盈利能力在一定程度上反映资产的变现能力。因此，衡量企业资产质量，要进行综合分析，从多角度进行衡量。

三、 融资 结构定义和理论

融资结构主要也称资本结构，指的是企业的 债务 融资和权益融资不同比例的组合。债务融资主要包括 银行 贷款和公司债券等融资渠道；权益融资包括留存利润融资和股权融资，而股权融资主要是指股票的初次发行、配股和增发。

关于融资结构的理论，主要有旧资本结构理论和新资本结构理论。旧资本结构理论包括传统资本结构理论和现代企业资本结构理论。传统资本结构理论包括净收益理论、净经营收益理论和传统理论。现代企业资本结构理论包括mm理论和权衡理论。新资本结构理论包括激励理论、信号理论和控制理论。

四、资产质量对融资结构影响的理论分析

1.资产收益性对融资结构影响的理论分析。资产收益性对融资结构影响的理论主要依据权衡理论和融资优序理论。融资结构权衡理论放松了mm理论关于无破产风险的假设，在考虑负债带来的减税利益的同时，引入了 财务 拮据 成本 和成本对资本结构形成的影响。该理论认为在负债的 税收 利益和财务拮据成本之间存在着一种权衡(trade-off)，当两者之间的权衡使总成本最低时，就是最优资本结构。根据权衡理论分析，可以看出资产收益性大，则公司破产风险就小，财务拮据成本就小，进而可以使得企业负债的承受力向右延伸，即可以承受较大的资产负债率，预期资产收益性与资产负债率是正的相关关系。

融资优序理论是myers和majluf于1984年提出的。该理论认为，企业在融资时首先偏好内部融资，因为筹集这些资金不会传送任何可能降低股票价格的逆向信号；当企业需要外部资金时首先会发行债券，股票发行只是放在最后关头，这个优先次序的产生是因为债券的发行不可能被 投资 者理解为一种坏预兆。如果企业内部人比投资者拥有较多的企业资产价值的相关信息，则股东权益被低估时，经理是不愿意发行股票进行项目筹资的（假设经理的行为是为了满足现有股东价值最大化），只有在股票价格高估时才愿意发行股票。投资者意识到这种情况的存在，因此，认为股权融资是不好的信息，将会降低股票的价格，这是经理不愿看到的。因此，在面临项目融资问题时，企业更喜欢采取内部融资或无风险举债融资或非高风险债券融资，而不采取发行股票融资，即融资优序理论。根据该理论，企业再融资时，首先考虑内部融资即保留盈余，然后才采用外源融资。对于盈利能力强的企业而言，会存在更多的保留盈余，相应它的外源融资需求就少。由此可以看出，资产收益性强的企业，其负债比率较低，除非在其项目需求的融资很大时，内源融资不够，需要进行外源融资，首先是负债融资，负债比率有所提高。即资产收益性与企业负债比率是负相关关系。

由上述分析知道，如果资产收益性与企业负债比率是正相关关系，则支持权衡理论，否则支持 融资 优序理论。在我国 上市公司 资本结构实证研究中，陆正飞、辛宇（1998）、吕长江、韩慧博（2001）研究发现，企业的获利能力与负债率负相关；冯根福、吴林江、刘世彦（2000）等运用主成分分析和多元回归分析相结合的方法对资本结构形成的可能因素加以实证 检验 和分析，研究发现企业盈利能力对与其资产负债率和短期负债与资产负债是显著的负相关关系。洪锡熙、沈艺峰（2000）以1995年－1997年上海 证券 交易所上市的221家 工业 类公司为样本进行实证研究，发现盈利能力与企业负债比例存在正相关关系。可见，在我国资产收益性对负债比率的影响并不存在一致的结果。主要的原因有如下几点：一是不同的学者采用的样本不同；二是盈利能力对杠杆的影响不是单独作用，还要受其他因素的影响，许多学者并没有对样本进行细分，以区别不同盈利能力、不同规模等进行分析；三是我国 市场 经济 发展还不成熟，资本市场的发展也在不断完善，特别是债券市场不发达，导致许多企业融资偏向于股权融资。

2.资产变现性对融资结构影响的理论分析。资产变现性对融资结构影响的理论依据主要是信号理论和myers的模型。将不对称信息理论较早地引入到资本结构的研究中来是ross（1977）。ross在mm定理的基础上放松了完全充分信息假定，运用了全新的分析方法，得到了与mm定理完全不同的结果。他认为，在信息不对称的情况下， 投资 者一般只能从企业公布的信息如 财务 报表等来了解、评价企业的市场价值及发展前景。而企业的资本结构的变动情况就是其中的一个信号机制。经理人通过企业资本结构在ross模型中，每个经理均了解其企业收益的真实分布，而外部的投资者则不知道。由于破产的概率与企业的质量负相关而与负债水平正相关，所以外部投资者把较高的负债水平视为高质量企业的一个信号。也就是说，低质量的企业无法通过发行更多的 债务 来模仿高质量的企业，因为同等条件下，低质量企业的边际预期破产 成本 较高。企业质量的高低是通过资产质量的高低得到体现，资产收益性、资产变现性等都是资产质量的重要表现，具体到资产变现性，主要指企业资产能够在短时间内以不低于资产实际价值的价格出售的能力（keynes，1930)。资产变现性好，则资产售出的价格越接近其内含价值，企业面临破产时，其破产成本就小，对负债的偿还能力就强。因此，企业可以利用较高的负债水平来传递企业资产质量好坏的信息，即资产变现性与资产负债率是正向相关关系。

盈利能力分析的定义范文第2篇

关键词：股票定价；价值因素；分析

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2011年10月26日

一、股票的价值、价格

价值是企业内在资本及其产生经营能力的表示。企业的盈利能力、发展能力、抗风险能力等在企业生产经营的过程中创造价值。企业存在的目标是赚取利润，追求股东投入资本金产出的最大增值，提升价值。因此，在股份经济条件下，企业价值最大化，股东财富最大目标，也就演变为股票市场价格最大化这一目标。

当股票进入资本市场后，股票价格就成为企业价值的可观察的市场表现。股票价格是企业股权价值与资本市场中证券投资者的股权需求之间的市场平衡，在一定程度上代表权益价值的合理评判，是权益价值的市场近似，也是权益价值的唯一的市场表述方式。

股票价格是价值因素、环境因素等各种影响因素集合的表现。在信息纷繁的证券市场中，投资者有其理性的一面。他们购买的标的是股票，付出的是股票交易价格，买卖差价是他们的理性追求。为了减少投资风险，他们会从盈利能力、发展能力、抗风险能力等方面研究反映公司价值的价值因素，决定公司的价值水平，降低以高于公司价值的价格购买公司股票的风险。但投资者追求买卖价差的理性也可能是建立在股票价格严重偏离公司价值基础上的，通过炒作偏离价值基础的股票价格，投资者同样可以获得买卖价差，这是投资者建立在不理性分析基础上的理性追求。

二、股票价值的影响因素

（一）价值因素决定股票价格。价值因素是反映在企业经营者控制下企业生产活动、经营成果等有关财务指标的总称。价值因素主要是指反映企业在内部生产过程中能够产生价值的因素。

价值因素的指向是企业的生产经营活动。事实上，生产经营是创造企业价值的核心环节，企业使用内部有关资源，或以低于市场平均成本进行生产经营活动，或创造出满足市场需要的以高于市场平均价格出售的产品。

价值因素定义的另一个要求就是企业经营管理者控制下的生产经营活动。企业经营者控制整个生产经营活动，掌控价值创造的过程。公司价值的创造是经营者努力的结果，是经营者智慧的结晶，是经营者能力的体现。在实践中，有一些与生产经营活动有关可能会影响企业价值，但不在经营管理者所可以控制范围之内的因素，不属于本文所定义的价值因素。例如，已有实证研究证明，企业规模可以影响股票价格。但鉴于规模因素在企业设立之初就已经形成，在企业存续期由股东控制，并且一般较少发生变化，不是经营管理者所能控制的。

价值因素是企业生产经营的描述，是企业价值创造的表征，从内部创造价值的角度来看，价值因素可以在较大程度上决定企业价值。而股票价格是企业价值在资本市场中的表现，是企业价值的市场标示。因此，价值因素不仅决定企业价值，而且影响企业价值的市场表现（股票价格），价值因素与股票价格间应该存在一定程度的相关关系。

（二）环境因素影响股票价格。环境因素是不直接从事生产经营活动或企业经营者无法控制，但可以影响股票价格的环境因素指标。环境因素主要是指对企业内部生产价值有密切影响的，企业内部特质对股票价格有影响的因素，而不是与企业特质无关的纯粹的外部因素。

纯粹的外部环境因素主要包括财政金融政策、税收政策、宏观经济形势等。这些环境因素对公司股票价格的影响是明显的。例如，市场利率的提高会引起股票价值下降。扩张的财政政策可以刺激经济发展，增加企业盈利，提高股票价格。宏观经济政策可以影响股票市场的资金供求状况，进而直接影响股票价格变化。受政治、经济、社会及经济周期的影响，投资者的投资行为也会对股票价格产生较大的影响。社会传统和心理情感模式的影响，可以使股票价格系统性地偏离理性，并造成股票价格大幅波动。上述这些因素均属于纯粹外部因素，不属于本文所定义的环境因素。

环境因素虽然并不从价值创造的角度影响企业的价值形成，但环境因素可以通过定义企业的特质环境来有效地影响股票价格的最终形成。例如，企业规模并不直接参与生产经营活动，也不是企业经营管理者所能控制或改变的，但规模因素也不是企业的外部宏观环境，而是标示企业独有特质信息的内部环境因素，属于本文所定义的环境因素。

（三）反映价值因素和环境因素的指标。企业价值主要从生存能力、发展能力、获利能力等三个方面体现出来。

盈利是企业的终极目标。盈利能力是企业生存与发展的出发点和归宿。只有盈利的企业才能生存下去，盈利保证了企业的价值存量，连续亏损的企业将失去生存的基础。只有盈利的企业才能继续发展，盈利使企业创造出高于投入资本的价值，是企业继续发展和扩大生产的前提。因此，盈利能力是企业价值的根本，是企业价值增量的来源，盈利能力越强，股票价格越高。

发展能力是企业价值创造的重要基础，是企业市场占有率的反映，是产品竞争力的象征。企业发展的首要条件是市场对企业产品的认同度，这是公司盈利增长的坚实基础。发展能力强的企业有较大的市场空间，较高的股票价格。

生存能力也是评价企业价值的重要指标。生存能力也就是抵抗风险能力，是企业取得发展、实现盈利的前提。公司经营越稳健，抵抗风险能力越强，企业价值就越大。对于股票交易价值来讲，现实价值状况是基础、未来发展潜力是核心、抗风险能力是前提，微观结构是补充。

三、结论

总之，在价值因素直接表述生产过程、经营成果、决定公司价值及股票价格的同时，环境因素则通过不同的内部环境来影响价值相关关系及股票价格的最终形成。与价值因素相比，环境因素不仅可以显著地影响股票价格的波动，而且环境因素种类繁多，对股票价格的影响形式纷繁复杂，对股票价格的影响程度也大小不一。

主要参考文献：

盈利能力分析的定义范文第3篇

关键词：石油行业；上市公司；资本结构；盈利能力

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2015年12月28日

一、引言

过去十多年来，中国石油行业可谓是历经沧桑：原油及炼制品的大量消耗导致石油供应量不足，我国成了石油进口大国。而油价的持续走低使得石油类上市公司每股收益逐渐下滑，经营业绩令人堪忧，它的盈利能力可以说关系着整个国民经济的发展，而资本结构又可以说是影响盈利能力的一大关键因素。目前，我国石油行业整体资本结构不合理，两极分化严重导致公司治理效率低下，严重地影响了业绩水平，阻碍上市公司的成长发展。因此，研究石油行业A股上市公司资本结构与盈利能力间的关系对优化行业资本结构具有重大意义。

二、我国石油行业上市公司现状

截至2014年12月31日，在我国证券交易所挂牌上市的石油公司共有24家，其中8家在上海证券交易所上市，16家在深圳证券交易所上市。下文选取沪深两市A股的24家石油公司2010～2014年五年的数据作为样本，进行资本结构与盈利能力的统计分析。

（一）资本结构现状。（表1）

（二）盈利能力现状。（表2）

通过对我国石油行业上市公司资本结构和盈利能力现状进行数据描述性分析，可以发现如下不足：首先，资本结构不合理、负债比例偏高，尤其是流动负债所占比重过高，这将会扩大企业的财务风险；其次，从盈利能力呈现的特征而言，石油行业上市公司的资金运用效率低，从而严重影响了企业资本的投资报酬率；再次，从石油行业上市公司的资金获取渠道来说，直接融资的比例小，主要是依靠间接融资；最后，同行业各公司发展极不均衡，寡头垄断的格局明显，使得市场无法形成有效竞争。

三、实证研究

（一）样本选择及数据来源。本文的样本选取主要是依据2010～2014年石油行业上市公司的年报，对部分统计指标进行整理，选取24家石油行业上市公司并从中剔除在B股和H股上市的公司；剔除ST和*ST类上市公司，因为这两类公司为连续亏损的企业，引用其数据必定影响研究结果的准确性；剔除财务数据不全、出现极端值的上市公司，数据均来自东方财富通和巨潮资讯网。

（二）变量选取。通过评价变量的指标量化处理，本文将被解释指标（因变量）定义为盈利能力，解释变量（自变量）定义为资本结构。具体的变量设置如表3所示。（表3）

（三）因子分析

1、因子分析适用性检验。利用KMO和Bartlett球形检验来验证上述八个指标的相关程度，以此来判断其是否适合因子分析，结果如表4所示。（表4）由表4可见，KMO=0.780，大于0.5，适合做因子分析；Bartlett球形检验的近似卡方值为903.342，显著性概率Sig为0.000，小于0.05，故排除单位相关阵的原假设，通过显著性检验。

2、构造因子变量。（表5）由表5可知，成分1、成分2、成分3三者的累计贡献率达到87.015%，可以较好的代表总体盈利能力水平。所以我们以如下的3个主成分变量代表之前的8个变量，并根据成分得分系数矩阵构建主成分因子表达式：

以各主成分的方差贡献率为权重，加权平均后得出盈利能力的综合指标F。然后将F作为回归模型的因变量进行后续的回归分析，以下为主成分方程：

（四）回归分析

1、研究假设及模型建立

假设一：盈利能力与资产负债率呈倒U型，即开口向下的二次曲线。

假设二：盈利能力与流动负债率呈正相关线性关系。

假设三：盈利能力与长期负债率呈负相关线性关系。

假设四：盈利能力与产权比率呈负相关线性关系。

对应的模型如下：

2、模型回归结果汇总。（表6、表7）

四、实证结果分析

（一）我国石油行业上市公司资产负债率与盈利能力之间不存在明显的二次函数关系，而是呈现轻度负相关线性关系。结论与假设一相符合，说明公司的资产负债率不存在一个合理的区间使得盈利能力达到最优，而是趋于资产负债率越低，盈利能力越好的反比例关系。究其原因可能是因为我国盈利能力好的上市公司有较强的股权偏好，它们认为大量举债会向外传达一种业绩不佳的信号，所以更倾向于降低资产负债率，选择股权融资或是利用留存收益。

（二）我国石油行业上市公司流动负债率和长期负债率均与盈利能力呈显著负相关线性关系。此结论与假设二不符合，与假设三相符合。通过对石油行业现状的分析得知：上市公司的负债结构不合理：流动负债所占比重过高，有些公司甚至达到100%。相反长期负债比重太低，许多企业出现短融长投的现象，这会加大企业的财务风险，导致盈利能力下降。所以，合理安排负债的种类也是提高盈利能力的必要手段。

（三）我国石油行业上市公司产权比率与盈利能力呈轻度负相关线性关系。此结论与假设四相符合，众所周知产权比率是负债总额与所有者权益总额之比，该比率越低说明企业的财务结构越稳定，必然盈利能力也越好。但从石油行业的现状分析来看，公司产权比率普遍偏高，有的高达400%，这是不利于公司运营与发展的，所以降低产权比率、合理安排资本结构是提高盈利能力的有效途径。

五、提高石油行业盈利能力的建议

（一）加快调整石油行业资本结构，优化债务融资状况。建议石油企业在经营过程中，按所需适当举债；注重企业的内部资金积累，在盈利能力较强时可以多保留内部收入，减少对外信贷，从而降低筹资成本；尽量长短期融资相结合，在满足企业资金需要的同时确保资金的流动性，以避免公司资金链断裂等财务风险出现；还可以结合资本转换的创新方式，将企业债务人手中的一部分债权转换成股权，从而真正意义上降低了企业资产负债率，达到优化行业资本结构的目的。

（二）开拓石油行业融资新渠道，筹资方式多样化。相比起海外的石油企业，我国石油企业的融资方式和渠道太过单一，大多都是国有股融资和银行信贷资金，这显然不利于行业长期发展。我们可以改变融资理念，将筹资方式多样化，比如利用本外币债券、公司债券和可转换债券等多种负债工具，借用多种工具而不是仅依赖于某一种，以此来降低融资成本。另外，还可鼓励借助国外优秀平台上市融资。总之，多管齐下，为多元化融资创造更多途径。

（三）杜绝盲目投资，提高资金利用效率。近些年在我国政府的大力支持下，国内石油行业上市公司的资金扩张速度迅猛增长，但相对应带来的收益却增幅不多，石油类上市公司平均每股收益水平远低于其他行业，由此可见资金投入利益效率低下。究其原因有二：一是投资项目缺乏价值；二是公司对资金的控制管理不严。要想提高资金利用率，必须要杜绝以上现象，合理安排投资用途，确保投资回报水平，才能提高公司盈利能力。

（四）整合产业链，发展石油行业上市公司规模经济。规模经济是石油行业的一大特点，利用规模效应不但可以降低成本，更可以提升能力去迎接更大的项目挑战。而想要达到真正的规模经济，并非只是盲目的扩张，或是简单增加分、子公司的数量，对于石油行业而言产业链一体化是实现规模经济的主要方式。未来的石油行业竞争归根究底是产业链的竞争，所以更需要构建完善的上下游产业链，降低两极分化、控制风险。

主要参考文献：

[1]张彦明，丰歆竹.石油石化企业资本结构影响因素实证研究[N].辽宁工程技术大学学报（社会科学版），2013.3.

[2]张彦明，付会霞，丰歆竹，孙彦彬.石油石化上市公司资本结构影响因素实证研究[J].中国石油大学学报（社会科学版），2014.2.

盈利能力分析的定义范文第4篇

【关键词】 生产型中小企业； 资本结构； 相关关系

生产型企业作为中小企业的重要力量，在促进经济增长、创造就业等方面发挥着重要的作用。但同其他中小企业一样，生产型中小企业在发展过程中，也不可避免地面临着融资难问题。本文对生产型中小企业资本结构的影响因素进行分析，以了解生产型中小企业的融资行为特征，从而为解决生产型中小企业的融资问题提供依据。

一、文献综述

在资本结构理论发展的同时，国外学者从相当广泛的角度对资本结构影响因素进行了实证研究。国内针对资本结构影响因素的研究主要集中于上市公司，陆正飞、辛宇（1998），洪锡熙、沈艺峰（2000），冯根福、吴林江和刘世彦（2000），李善民和刘智（2003），童勇（2004）等对上市公司资本结构的影响因素进行了研究，但中小企业资本结构可能与上市公司存在差异。目前，已有部分学者对我国中小企业资本结构的影响因素进行了研究。陈晓红、黎璞（2004）利用长沙市乡镇企业局下属126家企业的样本数据，研究了企业规模、企业总资产值、销售收入、固定资产净值等企业特性对中小企业资本结构的影响。赵旭、凌传荣（2005）通过对苏州196家县域中小企业的研究，实证分析表明盈利能力、企业规模、资产担保价值是影响县域中小企业融资结构的主要因素。高俊山、李占雷（2008）以中小企业板102家上市公司2004—2006年间的面板数据为基础，考察中小企业板上市公司资本结构的影响因素。杨亚娥（2009）通过对中小企业板块的上市公司进行研究，探讨了样本公司资本结构的主要影响因素及其变动原因。周月书、褚保金（2009）运用对江苏吴江和常熟181家中小企业的实地问卷调查数据，实证分析得出影响中小企业融资决策的主要因素是企业规模、企业年龄和盈利能力。

由于信息获取的难度，近年来国内对中小企业资本结构的分析主要选取在中小企业板上市的企业作为研究对象，或者根据对局部地区的调查数据来进行研究，数据获取量偏少；同时，暂未发现针对生产型中小企业资本结构影响因素的研究。基于此背景，在前人研究的基础上，本文利用国泰安的非上市公司数据库，进行数据筛选，以14 373家生产型中小企业为样本，研究生产型中小企业资本结构的影响因素，以此为我国生产型中小企业的资本结构决策提供依据。

二、生产型中小企业资本结构影响因素的实证分析

已有的研究认为，企业资本结构受到外部因素和内部因素的共同影响。外部因素主要包括经济环境、政治法律环境、金融环境、信用基础；内部因素主要包括企业规模、盈利能力、企业成长性等。本文仅对影响资本结构的内部因素进行研究。

（一）研究假设

资本结构的主要理论有MM资本结构理论、成本理论、权衡理论、融资优序理论、企业生命周期理论。根据资本结构相关理论和企业经营特征，本文对我国生产型中小企业资本结构的影响因素提出以下假设：

1.根据企业生命周期理论，在企业成长的不同阶段，企业的融资渠道将发生变化。处于早期成长阶段的企业，融资渠道窄；而随着企业的发展壮大，融资渠道变宽。根据该理论，本文提出假设1：生产型中小企业年龄与资本结构正相关。

2.融资优序理论认为，企业的盈利能力强，有能力靠内部留存收益满足公司的融资需要，故较少依赖外部融资，根据该理论，企业的盈利能力应与企业的资本结构负相关。权衡理论认为，企业盈利能力高，会利用债务的节税功能进行避税，因此盈利能力高的企业会更多地采用负债融资，根据该理论，企业的盈利能力应与资本结构正相关。成本理论认为，企业盈利能力强，企业经营者会增加在职消费，引发较高的成本，为降低成本，股东会增加企业负债，以约束企业经营者进行在职消费，根据该理论，企业的盈利能力应与资本结构正相关。在这三种理论中，本文认为，融资优序理论能更好地解释盈利能力和资本结构的关系，故提出假设2：生产型中小企业盈利能力与资本结构负相关。

3.在我国，企业规模的大小在一定程度上代表了企业的抗风险能力，同时规模越大的企业往往管理更为规范，能够提供更为准确、可靠的财务信息，因此规模较大的企业相对更容易获得债务融资。因此，提出假设3：生产型中小企业规模与资本结构正相关。

4.成本理论认为，债权人和股东之间存在利益冲突，债权人为降低债务成本，减少企业经营者投资高风险项目带来的风险，在向企业提供贷款时，会提出贷款约束条件，包括要求企业将有形资产作为抵押。基于该理论，提出假设4：生产型中小企业可抵押资产与企业资本结构正相关。

5.成本理论认为，企业的股东会侵占企业债权人利益，投资于高风险项目。根据该理论，成长更快的企业，为减少经营及投资失败带来的风险，会更多地选择债务融资。基于该理论，提出假设5：生产型中小企业成长性与资本结构正相关。

6.企业的产品竞争能力较强，往往可以获得更大的发展空间。目前，一些企业选择高负债经营，迅速扩大产品市场份额和企业规模，以保证产品的竞争优势。为检验该情况是否适用于生产型中小企业，提出假设6：生产型中小企业产品市场竞争能力与资本结构正相关。

（二）变量定义

根据本文提出的假设，同时借鉴已有的研究成果以及样本数据的特性，本文用资产负债率作为因变量，来代表生产型中小企业资本结构。同时，选取企业年龄、盈利能力、企业规模、资产担保价值、成长性、市场竞争能力等企业特性作为影响生产型中小企业资本结构的因素。相关变量的定义及描述见表1。

（三）计量模型建立

根据以上分析，本文建立如下回归方程：

盈利能力分析的定义范文第5篇

关键词：资产质量；债务期限结构；企业价值

基金项目：安徽工业大学校青年基金项目（编号：QZ200921）

中图分类号：F275文献标识码：A

债务融资问题一直是财务理论界和实务界研究的重点。近年来，研究的视角逐渐从债务融资总额对企业价值的影响转向债务期限结构对企业价值有何影响以及影响企业债务期限结构选择的因素有哪些。在债务期限结构影响因素的研究中发现，资产质量的高低对债务期限结构有一定的影响，进而对企业价值产生影响。但从资产负债表来看，资产属于资金的使用结果，负债属于资金的来源，很显然资金的来源特征对资金使用有一定的约束作用，同时资金的使用结果对以后的资金来源构成也会产生影响。即资产质量和债务期限结构之间的关系，不应该仅仅是资产质量影响债务期限结构，反过来债务期限结构对资产质量也会产生一定的影响，即两者是互相影响的，并共同对企业价值产生影响。对这一问题国内外研究很少，本文试图从理论上对这一问题进行一些探讨。

一、资产质量与企业价值

资产是企业拥有或控制的、由过去的交易或事项形成的、预期能给企业带来经济利益的经济资源。资产是企业进行生产经营活动所必需的，资产质量的好坏直接影响和制约着企业经营活动的兴衰和成败。资产质量对企业价值有重要影响。本文从资产质量的特征来分析资产质量对企业价值的影响。

（一）资产质量的概念。有关资产质量的概念，学者们进行了大量研究，形成了多种观点。比如，干胜道、王生兵认为，资产质量是企业资产盈利性、变现性和周转能力的综合体现。王生兵和谢静将资产质量定义为企业资产盈利性、流动性和安全性的综合水平。张新民认为，资产质量是特定资产在企业管理过程中满足企业对其预期期望的质量，具体表现为变现质量、单独增值质量、被利用质量、与其他资产组合增值的质量等方面。余新培认为，企业的资产质量包括四个方面：资产的物理质量、资产的结构质量、资产的“自由度”和有名无实的资产在资产总额中的比例。徐文学认为，资产质量主要包括两个方面的含义：资产的物理质量和资产的系统质量。资产的物理质量主要通过资产的质地、结构、性能、耐用性、新旧程度等表现出来。资产的物理质量对企业财务状况的影响是显然的，在比较一项具体资产的质量时，资产的物理质量更为重要。资产的系统质量是指在企业管理系统中发挥的质量，具体表现为变现质量、被利用质量、与其他资产组合增值的质量以及为企业发展目标做出贡献的质量等方面。这个意义上的资产质量是把资产作为企业的组成部分来讨论的，不能孤立地来看待各项资产，应从整体的角度来评估企业的资产质量，实质就是资产质量的相对性。甘丽凝也认为资产质量包括资产的物理质量和资产的系统质量。在描述一项具体资产的质量时，资产的物理质量尤为重要。资产的系统质量是指在企业整体系统中发挥的质量，具体表现为变现质量、先进质量和盈利质量（现在盈利质量和未来盈利质量、单一盈利质量和与其他资产组合的盈利质量）等方面。从财务角度考察资产质量，更关注后者，即资产的系统质量。钱新民、张新民认为，资产的质量，就是指资产在特定的企业内部，实际发挥的效用与其预期效用之间的吻合程度。这意味着，从企业管理的角度来看，对资产质量的考察，主要关注的不是资产的物理质量，而应该是特定资产满足企业对其预期需求的程度。资产质量应更多地强调其在生产经营过程中为企业带来的财务后果。而这种资产质量会因所处的企业背景不同而有所不同，其中的影响因素包括宏观经济环境、企业所处的行业背景、企业的生命周期背景、企业的不同发展战略，等等。

前面学者的观点，可以总结为两个方面：一是从资产质量的自然属性来定义，即物理质量，主要通过资产的质地、结构、性能、耐用性、新旧程度等表现出来。二是从自然属性和社会属性两个方面来定义资产质量，即物理质量和系统质量，系统质量具体表现为变现质量、被利用质量、与其他资产组合增值的质量以及为企业发展目标做出贡献的质量等方面。任何事物都有两面性，所以本文认为在界定资产质量时，也应该从自然属性和社会属性两个方面来分析。但前面学者有的认为物理质量更重要，有的认为系统质量更重要，观点不一。作者认为自然属性是基础，是前提条件，社会属性是具体反映，要想发挥社会属性，自然属性必须达到一定的要求，所以两者并无重要与不重要之分。所以本文认为资产质量是在达到一定物质质量的情况下，资产满足企业对其预期期望的能力，具体表现为盈利能力、变现能力和协同能力。

（二）资产质量的特征及其对企业价值的影响。从前面对资产质量概念的界定得出资产质量的特征表现为三个方面：

1、盈利能力。盈利能力指的是资产在使用过程中能够给企业带来经济效益的能力。盈利能力在一定程度上决定了企业整体进行扩大再生产的能力，进而决定了企业的盈利能力及收益质量。资产盈利能力越强，给企业带来的经济效益越多，企业的获利能力越强，企业价值越大。

2、变现能力。变现能力指的是资产在转化为现金时其价值不受损失的能力。如果资产在转化为现金时价值减少，说明资产的变现能力差；反之，说明资产的变现能力强。资产的变现能力，不仅强调非现金资产转化为现金资产的能力，而且强调在转换过程中其价值不会减少的能力。资产的变现能力越强，增加的价值越多，企业价值越大。

3、协同能力。协同能力指的是单个资产和其他资产相互协调的能力。企业拥有多项资产，仅有一项资产的盈利能力和变现能力强，并不能带来企业价值的增加，只有多项资产综合使用，整体盈利能力和变现能力强，企业的整体价值才会加大。

上述分析表明，资产质量是决定企业价值的重要因素，资产质量越高，企业价值越大。

二、债务期限结构与企业价值

（一）债务期限结构的概念。在进行经验研究时，通常用两种方法来度量债务期限结构：1、资产负债表法（平衡表法），把债务期限定义为长期债务占总债务的比例或公司债务项目的加权平均期限；2、增量方法，把债务期限定义为债务工具发行的期限。每一种度量方法都有其优点和缺点。资产负债表法中的“债务”是广义上的债务，所有类似于债务的义务均被包括在内；而增量法中的“债务”则只包括新发行债务的到期期限。这里定义债务期限结构是指不同期限的债务的组合，一般来讲，是指企业长期债务和短期债务之间的构成或比例关系。其中，长期债务是指存续期大于1年的债务，短期债务是指存续期小于1年的债务。

（二）债务期限结构理论及其对企业价值的影响

1、成本理论。成本是因为企业所有权和经营权分离，所有者和经营者之间、所有者和债权人之间、大股东和小股东之间以及公司与其他利益相关者之间产生了关系而引起的，具体包括委托人的监督支出、人的保证支出、剩余损失三部分。其中，剩余损失是在利益冲突的人之间建立、监督和组合一系列契约关系的成本以及契约实施成本超过收益而造成的产值损失。在企业经营中具体表现为投资不足、过度投资、资产替代等。Myers（1977）认为，短期债务能够减轻投资不足问题，因为这给了贷款者和企业重新签订契约的机会。因此，在企业的投资机会集中，拥有较多增长期权的企业应使用期限较短的债务。根据Jenson（1976）的观点，易发生过度投资行为的企业应拥有较多的短期债务。Bamea等（1980）认为短期债务可以减轻资产替代问题，易发生资产替代行为的企业应拥有较多的短期债务。债务期限结构成本理论认为，短期债务有助于降低成本，提高企业价值。

2、信息不对称理论。信息不对称是市场失灵的一种表现形式，在企业融资市场上普遍存在。它指的是企业拥有关于自身信用和投资项目质量的内部信息，而外部投资者很难获得这些信息，这就会引发企业的道德风险和投资者的逆向选择。债务期限结构信息不对称理论认为可以通过一定的债务期限设置来消除这种情况，其原理是企业债务期限的长短能够传达企业质量高低的信号。其中，FLannery（1986）、Kale和Noe（1990）的研究认为，当企业信息不对称程度高且交易成本足够高时，高质量的企业将发行更多的短期债务，而低质量的企业将发行更多的长期债务。Diamond（1991）则认为低质量的企业与高质量的企业会发行短期债务，市场上最终发行长期债务的只是质量适中的企业。

3、税收理论。税收理论认为，因为负债所支付的利息需要从利润中扣除，所以通常认为，负债融资具有税盾效应，因此选择合适的债务期限结构能够降低融资成本，提高企业价值。Brick和Ravid（1985）指出，当利率期限结构曲线向上倾斜时，企业偏好选择长期债务融资；相反，选择短期负债融资是最优选择。Btick和Ravid（1991）的研究认为，在利率期限结构曲线不确定的情况下，企业只有选择长期债务融资才能获得最大的利息避税现值。而Scholes和Wolfson（1992）在提出税收的客户理论时认为，只有边际税率较高的企业能够发行长期债务。Kane等（1985）和Sarkar（1999）指出，在税收存在的条件下，最优债务期限与企业价值波动性呈负相关关系。

4、期限匹配理论。债务期限匹配理论认为，债务期限与资产期限之间存在正相关关系。Myers（1977）认为，债务期限与资产期限的有效匹配能够降低债务融资的成本，因为当债务期限与资产的期限结构有效匹配时，在每项资产的寿命期末，企业都面临一个再投资决策，当需要进行新的投资项目时，发行与资产同时到期的债务有助于重新建立相容的投资激励。Guedes和Opler（1996）、Stohs和Mauer（1996）、Scherr和Hulburt（2001）的实证研究发现，企业的资产期限与债务期限显著正相关，为期限匹配理论提供了经验证据。

目前，大多数实证研究文献为债务期限结构的成本理论、信息不对称理论及期限匹配理论提供了证据，而与债务期限结构的税收理论相一致的实证结论较少。但不管怎样，可以得出债务期限结构对企业价值有一定影响。

三、资产质量与债务期限结构

从以上分析得出，资产质量和债务期限结构对企业价值均有一定的影响，当资产质量和债务期限结构作为两个因素共同起作用时，对企业价值又会产生什么影响呢？下面对这一问题进行研究。首先看一下资产质量和债务期限结构两者之间的关系。

（一）资产质量对债务期限结构的影响

1、理论方面。根据上述债务期限结构期限匹配理论，资产期限与债务期限要相匹配，即债务期限越长，资产期限可以相对长些。资产的盈利能力与资产期限正相关，期限长，盈利能力强。从这一点来说，为提高资产盈利能力，提高资产质量，应选择长期债务融资。

2、实证方面。Flannely（1986）认为公司发行短期债务要支付发行长期债务的两倍交易费用，在考虑发行债务的交易成本时，较高的交易费用使短期债务契约对资产质量差的企业失去吸引，而资产质量高的企业将选择短期债务。雷森、李传昭（2003）通过在连续的情形下讨论了企业债务期限结构选择的问题，提出了有更高质量的企业将选择更高比例的短期债务，对于不同性质的行业，在相同质量下，那些资产变现能力更强的行业中的企业将选择更高比例的短期债务。

3、在企业债务期限结构影响因素的一些实证研究中得出，公司特征，比如公司规模、成长机会、资产有形性、盈利性、资产规模、资产期限等均对债务期限结构的选择有一定影响，这里也包括一些反映资产质量的因素。

（二）债务期限结构对资产质量的影响

1、理论方面。债务期限结构的成本理论，其实反映了债务期限结构的不同对资产质量的影响，比如不同债务期限结构可以解决投资不足、过度投资或资产替代等问题，在存在这些情况时，企业资产质量都是很低的。

2、从企业资产负债表来看，资产在左边，属于资金运用，负债在右边，反映资金的来源。所以，资产质量是企业经营活动的结果，债务期限结构是企业筹资活动的结果，企业经营活动与筹资活动是密切相关的，筹资的目的是为了更好的进行经营，不同的债务期限结构对资产的质量也会有一定影响。

（三）资产质量与债务期限结构的相互影响。上面分析了资产质量如何影响债务期限结构，以及债务期限结构如何影响资产质量，其实两者是互相影响的，比如债务期限结构的成本理论，一方面它说明为了降低投资不足、过度投资或资产替代等降低资产质量的问题，要求在进行债务融资时按不同的期限结构来进行，这反映了资产质量对债务期限结构选择的影响；另一方面该理论是为了解释实践中选择不同的债务期限结构的原因是什么，是为了降低成本，减少投资不足、过度投资、资产替代等降低资产质量的行为，这说明债务期限结构对资产质量有影响。

所以，本文认为资产质量和债务期限结构是相互影响的，且共同对企业价值产生影响。为提升企业价值，实现企业目标，应从提高资产质量和合理安排债务期限结构两个角度来进行。本文对资产质量、债务期限结构与企业价值的关系只进行了一些理论探讨，其结论有待于实证检验。

（作者单位：安徽工业大学管理学院）

主要参考文献：

[1]钱爱民，张新民.资产质量：概念界定与特征构建.财经问题研究，2009.12.

[2]张春景，徐文学.我国上市公司资产质量评价的实证分析.财会月刊（理论），2006.7.

[3]甘丽凝，张鸣.资产质量、债务融资与企业价值.新会计，2009.4.

[4]雷森，李传昭.用债务期限结构显示企业质量.中国管理科学，2003.10.

[5]肖作平.债务期限结构理论研究综述.证券市场导报，2008.6.