企业并购的财务问题研究
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企业并购的财务问题研究范文第1篇
前言
作为一种资本运营方式，企业并购起源于西方资本主义国家。随着西方商品经济的深入发展，企业并购也经历了从低级向高级发展的过程。我国企业并购的历史较短，真正意义上的企业并购是在中国改革开放特别是20世纪80年代以后才发展起来的。企业并购在促进我国企业转化经营机制，促进资源合理配置以及优化我国产业结构方面发挥了重要作用。所以，作为一种有效的资本运营方式，企业并购也逐步被我国企业所接受和采用，并在市场经济发展过程中发挥着重要作用。
一、企业并购财务风险基本理论
(一)企业并购财务风险的定义
企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，或者是在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。
(二)企业并购财务风险的特性
1、企业并购财务风险的综合性
企业并购活动是一个涉及到多个环节的复杂的资本运营活动，各个环节之间相互分离，有相互作用，甚至出现交叉。
2、企业并购财务风险的前后关联性
在某一个环节发生的财务风险也会引起下一环节的财务风险，导致企业并购财务风险的连锁反应。
3、企业并购财务风险的动态性
企业并购财务风险的发生频率、影响范围和影响强度都是不断变化的，这也就要求其管理和防范必须采用动态方式。
4、企业并购财务风险的可控性
我们可以积极采取相应措施，比如提高信息处理质量、采取科学决策机制、运用科学控制手段来予以控制的。
(三)企业并购财务风险的主要内容
1、目标企业价值评估财务风险
在企业并购中，并购的成交价格是并购双方关注的核心问题。而确定成交价格的关键又在于对目标企业价值评估。在并购企业对目标企业实施价值评估过程中，由于并购战略的差异、评估信息的制约以及评估方法的选择等因素的影响，会使得并购企业对目标企业价值评估出现偏差，这种偏差会引发并购企业的财务损失。
2、融资财务风险
在企业并购实施中，并购活动要涉及到融资和支付两个环节，融资和支付方式的选择都会给并购企业带来财务损失的可能性。融资风险主要是指资金来源风险，主要包括融资安排风险和融资机构风险。具体来讲，比如融资方式是否符合并购动机，资金在数量和时间上能否保证并购需要，融资结构是否合理等。
3、运营整合风险
企业实施并购后，还需要进行并购整合。在这个过程中，并购企业面临财务整合风险。在并购整合过程中，财务风险主要表现为两个方面：一是由于外部环境的复杂性和不确定性，导致决策者失误性决策而给并购企业造成财务损失的可能性。二是由于企业内部财务组织的差异，或者财务运作的缺陷，而导致并购企业发生财务损失的可能性。
二、案例分析
(一)并购背景
联想集团，全称联想集团有限公司，是中国目前最大的IT企业。其主要因为是生产和销售台式电脑、笔记本、手机、服务器和外设产品等。联想集团目前年产量约500万台，员工总数一万余人，1994年在香港联合交易所上市，总市值为202亿港元。
IBM，世界上最大的信息工业跨国公司，个人电脑事业部主要从事笔记本、台式计算机、服务器、外设等产品的生产和销售，约有9500名员工。在IBM总销售额中，个人电脑事业部的销售额约占10%。在全球PC市场上，IBM以5.2%的市场占有率排在戴尔和惠普之后，位居第三。尽管如此，IBM个人电脑事业部的利润连续亏损，给IBM利润造成了很大的影响。基于此，IBM打算在全球范围内寻找合作伙伴，希望能够妥善处理其个人电脑业务。
与此同时，联想面临着戴尔、惠普全球最大的两个厂商及国内众多中小品牌的激烈竞争，营业额、利润的停滞不前，严重困扰着一直追求发展的联想管理层。出于联想自身发展战略的需要、国际化战略的需要以及追求巨大的协同效应等方面的考虑，联想决定收购IBM个人电脑事业部。
(二)并购要点
2004年12月8日，联想宣布以12.5亿美元收购IBM的全球台式机业务和笔记本业务（personal computer division， PCD），打造全球第三大PC企业。本文拟结合联想此次并购案例，分析其并购活动中的财务风险。根据收购交易条款，联想支付给IBM的收购金额为12.5亿美元，其中包括现金6.5亿美元，股权转让6亿美元，另外还需承担IBM5亿美元债务。联想PC的合并年收入将达约130亿美元，年销售PC约为1400万台。IBM与联想将结成独特的营销与服务联盟，联想的PC将通过IBM遍布世界的分销网络进行销售。新联想将成为IBM首选的个人电脑供应商，而IBM也将继续为中小型企业客户提供各种端到端的集成IT解决方案。
(三)并购财务风险分析
1、目标企业价值评估风险分析
本文通过网上查阅，收集了2004年美国IT业八家大公司的市盈率，根据ValueLine网站给出的数据，联想并购IBM个人电脑业务的收益大概是5.26+10+2=17.26亿美元的价值，而联想为此付出了17.5亿美元的成本。由此可见，联想在并购过程中并没有过高估计IBM个人电脑业务的价值。
2、融资风险分析
联想收购IBMPC业务所采取的支付方式是混合支付方式，收购的实际交易金额中有6.5亿美元是现金支付，另外6亿美元是股权转让，还有5亿美元债务承担。根据与IBM签订了的协议，联想从2005年第二季度起，支付给IBM服务费用7.05亿美元，分为2.85亿美元，2.23亿美元和1.97亿美元三次支付。收购完成半年之后，联想引入GeneralAtlantic、美国新桥投资集团及德克萨斯太平洋集团等投资公司3.5亿美元的战略投资，之后联想集团斥资1.52亿美元回购此前向IBM发行的4.357亿股超额无投票权股份，IBM在联想的持股量，由18.9%下降到13.4%。回购股份未影响公司财政状况，融资风险成功化解，联想和IBM实现双赢。
3、运营整合风险分析
跨国并购的七七定律认为，70%的并购没有实现期望的商业价值，其中70%的并购失败于并购后的文化整合。联想并购IBM个人电脑业务后也面临着文化整合的巨大风险。新联想采取了一些措施，确保公司国际化的顺利进行，比如留任了IBM的PCD总经理；总部迁往美国纽约；规范新公司内部沟通的国际语言等。在人事政策方面，维持“一企两薪制”，原IBM员工的薪酬在3年内不变，留住企业关键人才；在经销商和客户方面，联想展开了与IBM个人电脑事业部的经销商和客户的深度交流。想方设法保留了IBMPCD的渠道和客户。从目前的情况看，联想并购后在整合风险的防范和管理上是比较成功的，尤其是文化方面的整合。
三、企业并购财务风险度量模型应用
根据模糊决策方法，建立企业并购财务风险等级评价模型：B=A・R
其中B为评估风险最终得数，R为风险等级评估矩阵，A为权重矩阵。R=[X,Y,Z]T，A=[ax，ay，az]，ax，ay，az分别为X,Y,Z的权重，且ax+ay+az=1。
针对联想并购行为，运用该财务风险度量模型评价指标体系进行财务风险分析，经20位专家对此次并购活动财务风险进行评估，根据德尔菲法确定指标和权重数据，可知：
X=AX・［X1，X2，X3］T＝3.3325
Y=AY・［Y1，Y2，Y3］T＝＝2.7275
Z=AZ・［Z1，Z2，Z3］T＝［0.35,0.35,0.3］・［2.8,2.75,2.7］T＝2.7525
R=[X,Y,Z]T＝［3.3325,2.7275,2.7572］T，A=［ax，ay，az］＝［0.4,0.3,0.3］
B=A・R≈2.98
通过度量模型可以得出结论，联想并购财务风险等级为2.98，属于一般风险。通过二级评判指标向量进一步深入分析可知：该次并购活动，融资风险和整合风险属于一般风险，目标企业定价风险高于一般风险为3.33。导致目标定价风险偏高的主要因素是利润预测和贴现系数的选择。同时，虽然融资风险整体一般，但是从分析过程可以看出决定其大小的指标中资本结构的合理性风险较其它两项风险明显偏大。综合以上分析结果，企业可以有针对性地在此次并购中产生风险较大的利润预测、贴现系数选择和资本结构合理性确定三方面，采取有效对策规避风险。
结束语
并购是资本运营的一种重要手段，在现代企业扩张中扮演着越来越重要的角色。无论是在国外，还是在国内都得到了广泛运用。但是我们必须看到，并购过程中也可能隐藏着巨大的财务风险。企业并购中必须对此问题高度重视并审慎分析，采取合理途径稳妥解决。我国目前对企业并购过程中的财务风险的研究并不深入，不利于我国企业在世界并购浪潮中获取核心竞争力，不利于我国国民经济和国有资产的优化。我国已经融入世界经济的浪潮，对企业并购中的财务风险加以重视，对保证并购活动的顺利开展，提高我国企业并购效率，意义深远。
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企业并购的财务问题研究范文第2篇
论文关键词：企业井购 企业价值评估 支付方式 并购融资
一、企业并购的基本理论
1．并购的概念。并购，又称“购并”，是合并兼并(merger)与收购(acquisition)的合称，一般缩写为“m&a”，泛指在市场机制下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。处于并购方的企业为并购企业，处于被并购方的企业为目标企业。并购的含义有最狭义、狭义与广义之分。最狭义的并购，即我国公司法上所定义的吸收合并或新设合并。设a、b为两个公司，a+b=a为吸收合并；a+b=c为新设合并；狭义的并购，指一家企业凭借兼并其他企业来扩大市场占有率或进入其他行业，或者将该企业进行资产剥离、分割出售以牟取利益的行为；广义的企业并购，除了狭义的企业并购以外，任何企业经营权的转移(无论形式上或实质上的转移)均包括在内。
2．并购实现的必要条件。(1)企业并购的主体与客体条件。主体是指具有独立的法人资格，直接从事和参与生产流通企业组织以及与生产相结合的某些具备法人资格并有适度生产经营规模的研究组织。客体是指被并购企业资产，而不是企业本身。被并购企业资产既可以是实物形式的资产，也可以是证券形式的资产。企业主体与客体的存在是并购得以进行的最基本条件。(2)完备的市场体系。市场体系是指由商品市场与生产要素市场共同组成的，各种市场之间存在内在有机联系的整个系统,由于企业并购是企业之间的资本转移行为，其实际完成需要有来自金融市场、产权交易市场、信息中介市场等各方的支持。因此，完善的市场体系的建立是企业并购能够顺利实现的重要条件。(3)良好的市场环境。良好的市场秩序主要表现为通过价值规律实现自我调节，使市场上大部分经济行为处于有序状态而非混乱状态。具体内容包括：进出有序、价格由供求双方自行确定、打破垄断等。(4)必要的中介机构。企业并购是一项极其复杂的系统工程，涉及面广，同时需要相关领域的专业知识及技术的支持。常常需要投资银行、财务公司、会计事务所、律师事务所、资产评估机构的帮助，一起协调完成整个并购工作。
3．并购的基本过程。(1)并购计划阶段。企业在实施并购策略前，需根据宏观经济环境、行业状况、企业的发展阶段、资产负债情况、经营状况和发展战略等诸多方面进行并购需求分析、确定并购目标企业的框架特征、选择并购方向和方式、安排收购资金以及对并购后企业的未来境况作出客观的分析与评估。(2)谈判阶段。一旦当并购企业决定实施并购决策时，并购就进入谈判阶段。并购企业必须与目标企业的管理层、主要股东、各级主管部门等相关层面就交易转让的条件、价格、方式、程序、的等进行沟通和谈判，并在达成初步共识的基础上，签署转让意向性的文件。(3)尽职调查与并购实施阶段。在结束商业谈判并支付一定的保证金后，并购企业须聘请资产评估机构、会计师事务所等中介机构协助对目标公司进行全面的尽职调查，以审查前期所获信息的真实程度，寻找存在的潜在问题。尽职调查包括对目标企业的财务审查、生产经营审查和法律审查。并购企业根据尽职调查结果，重新对目标企业审视，包括对并购标准重新评价，以决定是否实施并购行为。(4)并购整合阶段。并购企业需要对被购企业的治理结构、经营管理、资产负债、人力资源、企业文化等所有企业要素作进一步的整合，最终形成双方的完全融合，并产生预期的并购效益，这才算真正实现了并购的目标。
二、我国企业并购中存在的财务问题
1．并购目标企业价值评估问题。企业并购过程中的目标企业价值评估是一个非常复杂但至关重要的步骤，科学、公正地对目标企业进行价值评估，不仅有利于节约并购成本，推动并购谈判的顺利进行，而且也是获得并购成功的关键。一是重视对有形资产价值的评估，而忽视无形资产的价值；二是信息不对称，数据失真，导致不必要的并购损失；三是企业并购的评估方法选择受限制，影响结果的科学性、合理性；四是资产评估机构未能充分发挥其职能。
2．并购企业的支付方式问题。(1)支付方式单一。目前我国大多数的并购仅限于“现金支付一资产置换”的简单模式。现金支付方式要求收购方必须在确定的日期支付相当大数量的货币，受到收购方即时付现能力的制约，而且会增加目标企业的税收负担。在跨国并购中，采用现金支付方式意味着收购方面临着货币的可兑换性风险以及汇率风险。支付方式的落后和单一，使得大规模的企业并购受到资金短缺的约束。(2)某些特殊支付方式风险较大。目前在我国出现了一些特殊的支付方式，如在政府直接干预下将经营不善陷入困境的目标企业无偿划转给收购方，收购方虽没有形式上的支付，但实际上承担了大量的安置和剥离成本。另外还有债转股式等特殊支付方式，这些方式下的并购成本往往无法精确计算，而且不利于并购过程中和并购后的成本控制，使得并购后整合困难财务风险较大。(3)股权结构不合理，影响支付方式的选择。我国证券市场存在国有股一股独大、流通性差的现象，这是导致政府干预、定价困难、换股比率难以确定等问题的根源，也是并购市场支付方式单一、不合理的根源。只有解决国有股股权流通的问题，才能使支付方式公开、公平、公正，也才会有多样化的选择。随着股权分置改革的完成以及大小非解禁的开展，这一问题正在逐步改善。
3．并购企业的融资问题。在公司并购中，融资问题是决定并购成功与否的关键因素之一。而从我国企业并购的发展进程来看，长期以来购资金的来源问题成为制约大规模战略性并购的主要瓶颈之一。目前我国企业在并购融资方面的主要问题表现为：(1)政策限制导致融资渠道狭窄。首先是政策对融资方式的直接限制。根据《股票发行交易管理暂行条例》第43条的规定，“任何金融机构不得为股票交易提供贷款”；根据《公司债券管理条例》第2o条规定，“公司发行公司债券所筹集的资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本公司生产经营无关的风险性投资。”我国为了抑制企业在二级证券市场的风险投机行为而出台的上述规定，虽然在很大程度上维护了金融市场的稳定，但同时也限制了通过二级市场进行的正常并购行为。其次，对融资数量的限制是企业融资渠道狭窄的另一个重要原因。1998年以前，我国银行贷款实行计划规模管理，专款专用，不得融通。1998年1月1日起才取消了贷款额度推行银行的资产负债管理。对企业股票和债券发行数量的控制则延续了更长的时间，虽然控制的方式在不断变化，但实质上都限制了企业在资本市场上的整体融资能力。(2)融资成本与决策问题。融资成本包括有形成本和无形成本。20世纪90年代以来，中国股票市场的发展速度远远快于债券市场。非上市公司偏好于争取上市募股融资，上市公司则偏好于配股和增发新股。这与国外成熟市场经济国家企业融资决策次序“内部融资～债务融资一股权融资”相背离。我国企业并购融资存在突出问题。首先是对融资成本分析不充分，甚至多数企业都忽略了无形成本；其次是融资决策时过于主观，偏重股权融资，对并购融资的综合资金成本欠考虑，没有将各种融资方案的加权平均融资成本与相应方案的投资收益率进行比较，导致并购融资效益低下。
三、我国企业并购中财务问题的解决方法
1．对目标企业实施科学的价值评估。(1)对目标企业报表信息进行有效控制。财务报表是对目标企业价值评估时的重要依据，只有建立在真实、准确财务报告基础上的财务分析，才能得出有价值的信息和结论。但目前有关财务报表粉饰问题、会计作假等问题层出不穷，使得通过分析目标企业报表信息进而评价其价值显得意义不大。因此，对目标企业的报表信息进行有效的控制显得十分必要。包括以下几个方面：审查《利润表》，以防止目标企业增报收入，低报费用；加强对非经常性项目收益的审查；加强对《资产负债表》的审查，防止目标企业虚增资产，缩水负债。(2)全面评估目标企、世的资产。企业的资产包括有形资产和无形资产，在对目标企业的资产进行评估时，不仅要对目标企业的有形资产进行评估，还应当对无形资产，像品牌价值、专利技术、商誉等无形资产价值进行评估，不可忽视无形资产的价值，因为无形资产价值有潜在收益，往往会给并购企业带来源源不断的远期利益。(3)选择合理的方法评估目标企业的价值。成本法是指在被评估资产的现时重置成本的基础上，扣减其各项损耗价值，从而确定被评估资产价值的方法。可用公式表示为：资产评估价值=重置成本一实体性贬值一功能性贬值一经济性贬值。成本法的使用条件广泛，对于一切以资产重霞、补偿为目的的资产业务都适用。
市场法也称现行市价法、市场价格比较法，是指通过比较被评估资产与可参照交易资产的异同，并据此对可参照资产的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种评估方法。这种运用通过市场检验过的结论来评定资产价值，很容易被并购双方所接受。因此，市场法是资产评估中最为直接、最具有说服力的评估方法之一。市场法只适用于以市场价值为基础的资产评估业务。
收益法是指通过估算被评估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种评估方法。根据评估对象的预期收益来评估其价值，是很容易被并购双方所接受的。收益法一般适用于企业整体价值的评估，或者能预测未来收益的单项资产或无法重置的特殊资产的评估活动，如企业整体参与的股份经营、中外合资、中外合作、兼并、重组、分离、合并均可采用收益法。此外，可以单独计算收益的房地产、无形资产也可应用此法。(4)转变政府角色，理顺并购机制。为降低主并企业的并购成本，政府部门往往干预企业转让价格，授意评估机构评降低被并购企业的企业价值，严重歪曲了企业价值评估机制，使并购行为呈现盲目性、非理性。针对这种问题，政府部门要顺应市场经济的发展要求，按市场规律办事，改变观念，转变角色，最重要的是国家相关机构要改变评估政府业绩的方式，不能仅凭政府所辖地区效益差的企业数量多少来衡量其业绩优劣，从源头上解决政府包办并购的行为，使企业并购行为朝健康有序的方向发展。(5)加强对资产评估等中介服务机构的监督。为了适应公司并购的实践，中介机构应快速发展，为主并公司和目标公司提供信息、咨淘、融资、资产评估及策划并购策略等服务。从制定交易计划开始直至并购后的整合结束，全程参与、跟踪并服务。加强对资产评估等中介机构的监督，资产评估等中介机构要坚持独立、客观、公正的职业道德形象，不被人所左右，加强行业竞争意识、风险意识，开展行业间有序健康竞争，增加服务项目的同时提高服务质量，充分发挥应有职能。
2．选择合理的并购支付方式。(1)实行支付方式多样化。首先，合理适当地鼓励卖方融资。好处在于：一是可要求并购方支付较高的利息；二是因为收购款项分期支付，税负自然也分期支付，可享受税负延后的好处。其次，支持换股并购。优点主要表现在：对并购公司而言，不受并购方获现能力制约；对目标公司股东而言，股权支付方式可推迟收益时间，享受延期纳税的好处。最后，发展直接融资市场、拓展融资渠道。有条件的企业应积极发行可转换债券。这种支付方式能以比普通债券更低的利率和更灵活的方式发售可转换债券，借以解决并购交易的支付问题。(2)全面考虑主并公司的财务状况和资本机构，优化支付方式。在我国企业并购中，主并企业常常忽略公司的财务状况及资本结构，使得企业在选择支付方式时与企业的财务状况及资本结构不符甚至相背离，给企业造成众多隐患每个企业的自身情况不同，在选择支付方式时应全面考虑其财务状况及资本结构，具体问题具体分析。如果主并企业拥有充足的自有资金和稳定的现金流量、同时在本企业的股票被低估的情况下，主并企业更愿意选择现金支付方式，因为采取换股并购方式需要增发股票，有可能导致每股收益被摊薄，对本企业股东不利。反之，如果主并企业财务状况不佳，目前或不远的将来企业资产的流动性较差，而且股票价格被高估，则更愿意采取换股方式进行并购。主并企业并购前后的资本结构也对支付方式产生重大影响。主并企业资产负债率高，财务风险较大，主并企业往往采取换股方式，以降低负债水平，优化资本结构。(3)建立规范的证券市场环境。良好的股权结构有利于形成相互制衡、有效的公司治理结构，有利于实现公司股东价值最大化，同时也有利于支付方式多样化的实行。由于目前我国证券市场存在国有股一股独大、流通性差的缺陷，因此建立规范的证券市场环境迫在眉睫。我国在2005年进行的股权分置改革的目的就是要改善上市公司的治理结构，以消除制度赋予非流通股对公司的垄断控制权，防止同股不同权，同股不同利的现象继续发生。股改后，非流通股获得流通权，可以通过减持上市公司股份的方式获得现金用于并购活动；全流通使得股票可以随时变现，增强持有股票的并购主体的现金支付能力；股价反映所有股票价值也为换股并购提供了定价依据，避免了大额现金的支付，以股权支付为代表的支付手段才有自由发挥的空间，从而有利于实现支付方式的多样化。
企业并购的财务问题研究范文第3篇
关键词：企业并购 协同效应 财务整合
一、引言及文献综述
并购是企业实现扩张迅速规模、调整产业结构、改善经营状况的重要手段，然而越来越多并购失败的例子告诉我们，并购不是两个企业简单的形式上组合，而是以控制为出发点，对两个企业资源进行优化配置，以期达到预期目标的过程，并购方在并购后对双方的组织战略、人力资源、财务、企业的文化进行有效的整合是并购成功的根本途径，并购后的整合是并购价值创造的关键。如果并购后未有效的进行财务整合，则会致使整个并购交易失败。随着经济全球化的不断发展和我国企业做大做强的理念，并购交易在我国企业中呈现出增长的趋势，虽然不少企业通过并购扩大了规模、巩固了市场地位，但是并购成功的比率却很低，导致这一结果的主要原因是并购后未进行有效的整合。
王永亮（2010）以财务协同效应理论为基础，研究了并购后企业财务整合的现状，并提出了并购后财务整合的效果评价指标。谢晓莹（2011）认为财务整合是一项基础性整合，是对企业并购后的财务管理系统进行调整与修复。罗珊（2011）分析了企业并购后财务整合的重要性，指出了在整合中对被并购企业的财务人员、财务制度以及资产负债等整合的具体做法。费忠新（2013）认为企业并购成功最关键的因素是财务整合的有效性。由于财务整合是企业并购后整合的核心问题，本文通过研究并购后财务整合之问题及提出相应的对策，以期帮助企业在今后的并购中充分发挥并购的财务协同效应、优化资源配置、提高企业的财务管理能力，增强企业的竞争实力、增加企业的价值。
二、并购后财务整合的内容
（一）整合财务目标
财务目标是企业所有财务活动的出发点，是企业进行相关财务工作所要达到的预期目的，直接影响企业的财务决策。由于每个企业的使命和战略定位不同，不同的企业财务管理目标不同，当两个企业进行合并时，必须整合双方的财务目标。并购方应当以整体作为出发点，结合本企业原来的目标以及被并购方的具体情况，确定一个统一的财务目标，可以有效的避免并购后双方目标不一致导致被并购方逆向选择行为，减少双方的矛盾冲突，协调并购双方为达到统一的财务管理目标而共同努力。
（二）整合财务组织机构及岗位职能
并购前，并购双方都有自己的组织机构和岗位分工，并购后作为一个实体，并购方应当整合财务组织机构并进行相应的岗位分工，优化财务组织机构的设置，提高财务管理的效率。如果并购后的实体经营规模大，业务复杂，会计核算量大，则整合过程中应当建立相对大的财务组织架构，细化内部岗位分工。如果并购后实体的经营规模小，业务简单，财务工作量小，那么在整合的过程中，应当简化财务组织，设立较小的财务组织框架。
（三）整合财务核算体系
财务核算体系是会计工作的基础，企业并购后应当及时统一财务核算体系的口径，确定会计核算的主体、会计期间和会计政策，整合会计科目，报表的编制，税务的处理，规范会计核算的流程，以确保企业财务核算工作的顺利进行，为并购方编制合并财务报表打下基础。
（四）整合资产和负债
整合资产是指并购交易完成后，并购企业对并购双方的资产进行重新的整合以优化配置资源。如果被并购方的资产质量差，使用效率低，盈利能力弱，则并购方可以通过整合双方的资产，优化资产的结构，提高资产的使用效率，以盘活被并购方的资产，提高企业的整体盈利能力。
三、企业并购后财务整合的主要问题
虽然并购行为可能使企业购买到被市场低估的企业，以增加企业的价值，达到做大做强的目标。但是由于我国资本市场的不完善以及并购行为的非理性，导致并购后的财务整合存在诸多问题。
（一）企业并购后忽视财务整合
企业的并购行为包括并购前的准备工作和并购后的整合工作，二者对并购是否能够取得成功都起着重要的作用。一般企业都会把主要精力放在并购前对并购对象和并购方式的选择上，往往忽略并购后的整合工作，由于财务整合是并购后整合的核心，所以，并购后财务整合面临着企业重视度不够的问题。许多企业并购的失败与其说是产业整合的失败倒不如说是由于忽视财务整合而导致的。
（二）并购后的财务整合缺乏战略性
一个企业的战略往往指导着一个企业的具体行动，因此，财务整合计划是都具有战略性影响着并购是否能够取得成功。根据我国企业并购失败的案例，多数企业都缺少并购后财务整合的战略规划，并购以后的财务整合随机性很大，并购方往往忽视其所处的行业、企业之间的差别、企业所处的生命周期、财务整合所需的费用等，由于并购后的整合具有盲目性，使得并购方很容易偏离原来的预期目标，导致并购的失败。
（三）并购后缺乏核心竞争力
企业并购后的财务整合，主要是要通过系列措施将原有的两个企业的核心竞争力进行整合。许多企业通过并购交易，盲目扩大规模，实施多元化战略，分散了企业的资源，导致企业丧失核心竞争力，最终导致并购的失败。
四、研究结论及政策建议
有效的财务整合能够充分发挥并购的财务协同效应、优化资源配置、提高企业的财务管理能力，增强企业的竞争实力、增加企业的价值。因此，并购方应当高度重视并购后的财务整合工作，提高并购后财务整合工作的质量和效率。通过上述理论分析，本文得出以下研究结论及政策建议：
（一）并购方应当关注并购后的财务整合
成功的并购很多时候并不意味着并购的成功，并购是否成功最主要是看并购以后企业的整合是否成功，特别是财务整合。因此，企业应当高度重视并购后的财务整合。首先，并购方应当站在一个高度制定一个统一的财务整合战略性规划，通过对两企业不同财务战略的调整，优化资源配置。其次，优化组织内部架构和岗位职责，提高并购后实体的组织效率。最后，做好企业之间的文化整合，使并购企业和被并购企业形成一致的经营理念。
（二）明确财务工作的目标
外部的商业环境会影响一个企业的战略定位，虽然财务管理的目标是追求股东财富最大化，但每个企业具体的战略目标不同，财务工作的目标就会不一样。财务工作的目标是企业财务活动的出发点，并购后企业的战略会发生变化，财务工作的目标应当始终与企业的战略相匹配。
（三）以财务整合工作为中心
财务整合是企业并购后整合工作的核心，并购方应当以财务整合工作为中心，不仅要做好并购前的财务整合准备工作，还要落实好并购后的财务整合，以实现企业并购的战略性目标，最终实现股东财富的最大化。
（四）提高并购后的核心竞争力
企业的规模不是越大越好，并购后企业的规模虽然增大，但是被并购的企业多数缺乏核心竞争力，所以并购方的核心竞争力反而有可能被稀释。因此，并购后企业应当明确自身的核心竞争力，集中优势资源，不断地巩固和提高并购后的核心竞争力。
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企业并购的财务问题研究范文第4篇
关键词:并购;财务风险;风险控制
1.企业并购财务风险及其控制
并购的英文是Merger&Acquisition,即兼并和收购。兼并指两家及以上的独立企业、公司通过法定程序归并成一个企业或公司的法律行为。收购指一家企业用现金或有价证券购买另一家企业的股票或资产,以获得对该企业的全部资产或某项资产的所有权,或获得对该企业的控制权。
企业在进行并购时的风险主要包括目标企业定价评估风险、融资风险、支付风险和财务整合风险,分别对应于并购行为的决策期、交易期和整合期,成为一个整体。本文根据对并购的整个过程的把握,针对企业并购各个阶段提出财务风险控制建议,以期整体控制并购财务风险。
2.我国企业并购财务风险控制及问题
2.1我国企业并购财务风险控制法律基础
为了给我国企业并购财务风险控制创造良好的法律环境,降低企业并购财务风险,除了原有的《公司法》、《证券法》、《企业兼并有关财务问题的暂行规定》等法律法规外,我国又陆续出台了一系列相关法律法规,包括《上市公司收购管理办法》、《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》、《关于要约收购涉及的被收购公司股票上市交易条件有关问题的通知》、《企业国有产权转让管理暂行办法》、《外国投资者并购境内企业暂行规定》、《关于规范上市公司实际控制权转移行为有关问题的通知》等。2008年12月9日银监会实施《商业银行并购贷款风险管理指引》,进一步增强了并购财务风险的可预期性。
2.2我国企业并购财务风险控制存在的问题
a.并购决策期财务风险控制问题
我国并购实践中大多数企业对目标企业价值的分析不够。由于财务报告体系的混乱,对于诸如企业的生产状况、采用的会计政策、企业未来发展前景预测、受物价变动的影响因素等影响企业价值评估的重要因素往往被并购企业忽视。同时,并购企业选择不当的定价方式,造成对目标企业估价过高,使并购企业股东利益遭受损失。
b.并购交易期财务风险控制问题
不注重融资支付预算。并购企业在实施并购活动前,对并购各环节的资金需要量进行预算做的不够,特别是忽视了并购后整合期间所需的资金,往往出现资金超付的现象。
c.并购整合期财务风险控制问题
企业往往认为整合是并购后的事情,并购活动终止后,整合才开始。实际中,这样的过程有时会导致缺乏效率,整合速度慢,影响整合效果,增加财务风险出现的可能性。同时,并不是仅仅做到资金存量与负债的整合就完成了财务整合,控制了财务风险,财务整合包括财务目标整合、财务制度整合等多个方面,这些方面相互依存,一面失控,面面受损。
3.完善我国企业并购财务风险控制的对策
3.1我国企业并购决策期风险控制对策
3.1.1进一步完善财务报告体系
我国企业应以资产负债表、损益表、利润分配表、现金流量表等作为基本报表反映企业的基本情况和经营情况的同时,更加注重对财务状况说明书的编制工作,其信息披露应反映企业的生产状况、采用的会计政策、或有事项、非货币性的与财务事项密不可分的信息,以及企业未来发展前景预测、受物价变动的影响因素等。
3.1.2有针对性地调查隐形债务
由于隐形债务往往在企业的会计帐薄上得不到反映,因此,并购方欲进行并购时,要调查了解近两年来目标企业与其业务单位之间的业务往来,查明目标企业有无违约行为,查明目标企业的担保情况及有无可能承担担保责任。同时,及时用公告形式对外信息,通过社会反馈途径了解目标企业的隐形债务问题。《公司法》第184条第3款规定:公司合并,应当由合并方签订合并协议,并编制资产负债表及财产清单,公司应当自作出合并决议之日起十日内通知债权人,并于三十日内在报纸上公告三次。并购方应利用此条规定及时、有效地公告,以其向社会公开信息,将目标企业的债务包括隐形债务问题作全面、详实的了解。
3.1.3合理选择定价方法
对我国企业并购定价方法选择不能一概而论,而应该遵循“应类制宜、适当修正”的原则,结合我国的实际情况进行相应的调整。如,对于主业更新、资产换血型收购可考虑成本分析法,对于债务比例过高的目标企业,要考虑由此而产生的股权价值折扣和风险折扣;对于维持主业,惯性经营型收购可更多地考虑市场参照法,同时注意进行市场风险调整,使之更接近企业的实际价值;对于业绩优良,分配规范型目标企业收购定价可选择股利折现法为主,但由于股利分配易受股利政策和未来经营状况影响,有必要根据目标企业未来股利的不确定因素进行调整;对于规模性重组,享受融资优惠型收购定价可更多地选择现金流量折现法,此类收购涉及到目标公司的规模性重组时,如收购方对目标企业的资产置换超过70%,就可以享受融资优惠政策;对于高门槛,垄断性强行业的收购可考虑在现金流量折现法基础上适当提高控制权溢价。
3.2我国企业并购交易期风险控制对策
3.2.1对并购交易期融资风险的控制
a.做好并购融资预算
并购融资需求量是指并购企业顺利完成并购交易,并使目标企业能正常运转而需要融通的资金。在考虑资金需求量的大小时,不仅要使并购企业完成并购,更重要的是要使目标企业在并购后能迅速正常运营。
强化并购资本预算制度是企业并购内部财务风险控制的有力措施之一。并购方在并购前应对并购各环节的资金需求进行核算,据此制定出并购企业所需的资本预算。在此基础上,并购方可采用资本预算分析对并购风险进行衡量,通过项目评估,分析原始投资、各期现金流和残值等因素对收购资本的影响,根据企业财务状况和可能的融资,对企业资金使用情况做出合理安排。
b.选择合适的融资方式
融资方式的选择同企业的资本结构密切相关。并购融资应该以先内后外,先简后繁、先快后慢为原则。在选择融资方式的时候,并购企业首先应考虑的是企业内部积累,因为这种方法具有融资阻力小、保密性好、风险小、不必支付发行费用以及为企业保留更多的融资能力等诸多优点。但是,通常企业的内部积累资金都很有限,并购所需资金量往往又很大,这种情况下就必须同时选择合适的外部融资方式,银行等金融机构的贷款应该是首选。贷款融资具有速度快、弹性大、成本低及保密性好等优点,因而是信用等级高的企业进行外部融资的一个极好途径。
企业最后考虑的是利用证券市场,发行有价证券获取融资。这主要是由于其保密性差、速度慢且成本高。虽然这一方法有诸多缺点,但在企业并购活动中仍是一个强有力的融资渠道,所筹集的资金数量也是非常可观的。采用证券市场融资时,企业一般倾向于首先发行债券融资,其次是发行股票。由于股票的发行成本高于债券的发行成本,而且有时甚至会给企业在股市上带来不良影响,因而在选择顺序上次于债券。
c.合理规划融资结构
融资结构的规划,必须是在融资方式选择的基础上,将融资风险与成本综合考虑。债务融资的比例越高,财务杠杆的作用就越大,对于融资企业来说就意味着较高的融资风险。而如果以较高的股票融资来减少融资的财务风险,融资成本就会升高,并且由于股权数额的增加,又可能会导致股权价值被稀释。由此可以看出:融资企业一方面要在杠杆比例带来的利益和EPS稀释的代价之间进行权衡、做出判断;另一方面又要在财务杠杆作用的发挥与债务资本比重之间进行权衡。这一过程就是并购企业根据自身的评估结果和市场实现条件来规划合理的资本结构,以达到使整个并购融资成本与风险的最小化。
3.2.2对并购交易期支付风险的控制
在目前采用股权支付条件还不成熟的情况下,支付风险的最主要表现是现金支付过多以至出现资金流动性困难。回避现金支付风险一项重要措施是采取灵活的方式以减少现金支出。具体措施包括:将支付方式安排成现金、债务与股权方式的组合;采取分期付款方式;以折股分红方式进行并购等。
3.3我国企业并购整合期风险控制对策
企业在控制并购财务整合风险时应该根据自身企业的实际和并购类型,兼顾进行并购的战略意图和企业价值最大化的原则,通过对目标企业的资金筹措、资金运营和资金分配等各种投融资活动和生产经营活动的管理,实现企业投融资活动的统一规划、生产经营活动的统一管理和统一规范,以最大限度地实现并购后企业的财务协同效应。本文根据财务整合具体的四个方面,分析企业并购后财务整合的措施,以做好财务风险控制。
a.财务管理目标导向整合
企业并购后,首先要确定统一的财务管理目标。一般来讲,企业进行并购的目的在于降低营运成本,获取先进核心技术,扩大市场份额,实现资源的重新优化配置,增强核心竞争力等。
b.财务管理制度和模式整合
对于企业并购,财务管理制度的整合主要体现在并购双方在财务管理制度实行统一规范、优势互补,由此带来财务协同效应。一般的并购在财务管理制度上的整合,往往采取并购方为主导或者双方共同参与的方式。
c.存量资产与负债的整合
存量资产、负债的整合是指以并购企业为主体,对并购各方的资产、负债进行分拆、整合的优化组合行为。企业对目标公司进行并购后,应对其资产进行定性分析,对并购后企业无法利用或生产经营过程中不需要的资产及时转售出去,以便净化企业资产,从而提高资产收益率和企业内在价值。
d.现金流转内部控制整合
可试行将财务负责人列为并购方财务部门的编制人员,由并购方直接委派并接受并购方公司的考评、负责被并购方的会计核算和财务管理工作,参与被并购方的经营决策。同时建立财务定期报告机制,定期将财务数据通过财务信息网络传送至并购方总部,以期对被并购公司的财务活动和经营活动进行适时的指导与监控,进而实行全面预算、动态监控及内部审计。
4.总结与思考
在企业层面,并购企业应对并购决策期、并购交易期和并购整合期进行整体的控制,把控制行为贯穿于并购的整个过程。在国家政策及立法方面,我国也应在完善法律法规,加大执法力度的同时,积极发展资本市场和金融创新。
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企业并购的财务问题研究范文第5篇
关键词：并购 财务风险 支付手段
一、企业并购财务风险概述
企业并购是一种特殊的经济活动，包括准备阶段、实施阶段、以及资源配置阶段，每一阶段都与财务紧密关联，在企业并购中，几乎每一阶段都面临着财务风险，因此企业在面对财务风险时应采取有效的决策予以应对，以使企业并购能够顺利进行。综上所述，并购中的财务风险是客观存在的，企业必须采取有效措施来降低财务风险。
二、企业并购财务风险成因分析
在目前激烈的竞争环境下，企业的财务风险对并购的成功有着非常大的威胁，只有明确企业并购财务风险产生的原因，才能采取合理的解决方案，以使并购顺利进行。对并购中财务风险成因进行分析，既有利于企业的发展，使企业在并购整合后增加竞争优势，又有利于改善我国企业的投资环境。导致企业并购财务风险的因素主要有：
（一）并购中外部环境的不确定性
企业并购各阶段存在太多的不确定性，外部环境的变化会带来财务风险。外部因素的可变性，是在企业经营过程中不可避免的问题，但却潜移默化的影响着企业的财务状况；在选择目标企业时，很难预测到企业的市场环境给企业发展带来的变化，这样会增加并购的难度。
（二）对目标企业估价不准确
对目标企业估价不准确也会导致财务风险的发生，对被并购方实际运营情况的认识与其自身的真实情况有着较大的差异，有些企业对影响收购价格的信息不做披露，收购方对被并购方的资产情况、在行业中的竞争地位、缺乏深入细致的了解，加之目标企业隐瞒自身的负债、诉讼纠纷、以及资产潜在问题，造成并购方无法合理有效的估计目标企业的实际情况和盈利潜力，企业无法有效的获得目标企业真实的财务状况及运营情况，无端增加了收购成本，最终会给企业带来财务风险，增加并购后的整合难度。
（三）并购支付方式不当
与目标企业确定了并购方式及定价模型后，就要确定并购的支付方式。可以说采用恰当的支付方式对并购后企业的运营及盈利情况有积极的作用，所以并购中支付方式的不当运用也会带来企业的财务风险。并购的支付手段有很多，常见的有现金支付、混合支付等，选择正确的支付方式会降低财务风险。所以企业应根据自身情况对其进行选择。
（四）并购融资的不合理
企业正确的融资方法应该是具有融资能力的，并且具有恰当的融资结构。融资能力的大小表现在并购方利用多样的融资手段在短期内获取资金，使并购活动能够顺利进行，其中应该注意的是企业既要按照双方合同规定的条款进行并购的程序，也要保证企业在并购后能够正常发展。即收购方如果在融资阶段就产生资金上的压力，则在并购后更会使企业面临资金短缺等方面的问题，则会给企业带来巨大的财务风险；融资时机的不恰当也会给企业并购带来不利的影响，因此，寻求一个正确的融资方式至关重要。
三、企业并购财务风险的应对策略
（一）合理确定目标企业的价值
企业应对被并购方的状况有一个全面的认识，从各个方面深刻的了解目标企业的真实价值，降低评估风险，应认真调查被并购方的经营状况、自身资产、行业竞争能力等，使并购方对目标企业的认识更趋于真实情况。对目标企业的盈利潜力进行合理的分析与评价，这样才能保证并购不会因为出价过高而造成企业自身资金压力过大，增加财务风险。
（二）合理选择融资手段和支付方式
随着经济的发展，并购中的融资手段越来越多元化，如果企业只采用单一的融资手段会受到某种条件的限制，所以企业应对并购中的融资方式混合使用，融资手段的正确选择有助于企业并购的顺利进行。自有财产是否充足、企业的资本结构，都是企业在并购中应考虑在内的；企业应尝试不同的支付手段，既可以优化资金的合理配置，又使企业的每一笔资金得到高效利用，有利于企业并购的进行，为企业获取最大利益。
（三）做好并购后财务整合工作
企业并购之后的整合工作十分重要，只有做好并购后的整合工作，才能使企业产生预期的规模效应，优化资源配置；并购方需要及时处置好目标企业的运营和债务情况，如果企业没有及时采取措施改善目标企业的运营情况，可能会导致并购方亏损，进而带来巨大的经济压力，所以企业应当对并购后的整合给予高度重视，提高企业的竞争力，只有充分发挥出企业并购的优势，才能降低财务风险，顺利完成企业并购。
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