负债融资的主要渠道

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负债融资的主要渠道范文第1篇

关键词：民办高校 融资模式 资金结构

一、引言

自20世纪80年代以来，我国奉行改革开放政策，支持和鼓励民办高校教育事业健康有序地发展，政府逐渐放宽了对社会力量举办高等教育的限制，从默许和提倡到鼓励和支持，引导民间资本投资高等教育，它实现了教育体制、运行机制、投资主体和融资渠道的多元化，弥补了高等教育投入的不足，增加高等教育资源的供给，缓解高考升学压力，满足广大青年接受教育的需求，为延长国民受教育年限、延缓就业压力，拉动经济、促进诸多行业的发展发挥了积极的作用。特别是2002年我国《民办教育促进法》的颁布，极大程度上促进了我国民办教育的蓬勃发展，使得我国民办高校呈现出良好的发展势头。至2010年初,我国已有民办高校和独立学院600余所,在校生超过280万名,民办高等教育已经成为我国高等教育事业的重要组成部分,为我国高等教育向大众化阶段发展做出了重要贡献。

但是，民办高校在发展过程中由于资金主要由投资者完全自筹，经费来源单一，一定程度上限制了民办高校的健康、持续、稳定的发展，特别是民办高校要提高教学质量，加大教学经费的投入，在筹资渠道单一的条件下，拓宽筹资渠道、筹资方式多元化以解决发展过程中资金不足问题就成为民办高校可持续发展较为迫切的问题。

二、民办高校目前融资现状

教育融资，是指根据教育教学发展对资金需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，获取所需资金的一种行为。与其它筹资方式一样，教育融资也可以从不同角度按不同标准划分为很多类型。按融资的期限分为长期教育融资、中期教育融资和短期教育融资；按资金是否在供求双方之间直接调剂，可分为直接教育融资和间接教育融资；按照资金的来源渠道可以分为负债性筹资和权益性筹资。在教育理论中，教育融资的主体包括投资者个人、金融机构、政府等融资主体，但目前民办院校资金主要是自有资金和借贷资金，其自有资金的特点是具有长期性，但要求的回报较高，借贷资金成本低但风险大。

因此，经费的筹集是民办高校财务管理的主要问题。经费发展的来源渠道，是关系到民办高校生存的前提之一。目前民办高校的资金主要来自于自筹经费和银行借贷，因此，积极拓宽筹资渠道就成为民办高校教学经费来源研究的重要内容。我国自民办高校迅速发展以来，除了在《社会力量办学条例》上论述有关“保障与扶持”的优惠政策以及《面向21世纪教育振兴行动计划》提出了设立社会力量办学表彰奖励的基金外，目前政府对民办高校给予经费资助的明确规定和具体措施尚缺乏。实际的情况是有些地区不但不资助民办高校，还向民办高校收取所谓的‘管理费”。究其原因，首先，既有一部分民办高校盲目发展导致水平和规范化程度不高，政府不愿也没有考虑通过资助的办法促进民办高校的发展，另外政府认为依靠国家政策的力量足以保证民办高校可以按照国家的意图充分发展，所以不担心民办高校会背离国家政策任意发展。其次，教育是非盈利性的产业以被公认。但是，随着教育规模的不断扩大，民办教育资金供给不足始终存在，所以除了继续争取政府资金支持之外，通过多种渠道融资，促进民办高校融资的良性发展，使民办高校也能共享社会的各类教育资源还需进一步研究。

三、民办高校融资渠道优化

民办高校的融资渠道基本上以自有投资和学生的学费为主，有限的融资渠道限制了我国民办高校进一步的发展，因此，必须适应我国高等教育融资渠道多元化的趋势，借鉴国外发达国家民办高校融资体系的经验，积极构建民办高校多元化的融资渠道。

我国民办高校的经费分为经常性事业费和基本建设资金。在融资渠道中，经常性事业费的来源主要是学费；基本建设资金则需要通过多元化的融资渠道加以解决。由于对非营利性高校还是营利性高校，不管是国内还是国外的民办高校，学费都是主要的融资渠道，因此，这里将主要分析基本建设资金中学费以外的融资渠道。

1、积极争取政府的支持。美国经济学家弗里德曼认为把教育视为一种选择，每个学校均为独立并相互竞争的实体(无论公立还是私立)，政府应将公立与私立学校一样看待，投资主体并不是决定政府予以资助的判断标准。从美国等西方国家的发展看，私立学校的经费来自政府的资助是其发展的途径之一。从我国民办高校的实际发展来看，政府给予其支持几乎没有，这样会导致民办高校发展收到限制。如果政府能够给民办高校提供土地、教学仪器设备上的优惠和资助，同时在一定范围内给予民办学校学生的奖助学金及助学贷款的优惠，就会在一定程度上减轻民办高校的办学压力，促使其稳定健康发展。

2、积极发展校办产业。国家允许民办高校投资者进行一定程度上的投资，利用投资收益改善办学条件，同时可以提高投资者的收益，提高其办学积极性。如有些院校成立后勤集团，独立化运作已取得不错的收益。但是目前多数民办高校的校办产业发展还很薄弱，利用其盈利补充教育经费的不足还远远没有做到。

3、积极争取个人、社会的捐助。民办高校应该发挥其管理的灵活性，聘请优秀师资，开设精品课程，提高教学质量，利用自己的知名度和影响力吸引社会、个人的捐助。这方面国外大学都有可借鉴的经验。

4、争取贷款。《社会力量办学条例》第三十六条规定:民办教育机构在存续期间，可以依法管理和使用其财产，但是不得转让或用于担保。这些规定意在保证教育活动的稳定性和连续性。但民办高校不准以校产作为担保和抵押的规定，则实际上是限制了贷款融资功能的发挥。贷款作为企业的重要融资手段，在目前国内民办高校的实践中却具有较大的难度。据不完全统计，民办高校贷款融资仅占全部教育经费的5.6%。

四、民办高校融资模式的优化

随着我国民办高等教育的迅速发展，高校筹资渠道呈现出多元化态势。这些资金在满足高校发展需要的同时也给高校财务带来一定风险，这就使得探索一个合适融资模式，合适的资金结构，以最大程度的规避财务风险，降低资金使用成本成为必要，这样才能保证其稳定、可持续发展。

民办高校资金结构是指高校里各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，主要指债务资金和自有资金的比例关系。负债给高校财务带来的影响集中体现为它改变了高校资金使用成本。在不存在负债的情况下，高校的资金成本就是自有资金的成本，随着负债的出现，由于债务资金成本低于自有资金成本，从而使得高校加权平均资金成本降低，假如负债不断增加，银行为了规避财务风险必然提高借款利率，直到债务资金成本超过自有资金成本。建立高民办校最佳资金结构模型，就是寻找一个最佳的负债额度，使得在这一资金结构下，高校的加权平均资金成本最低。

如上图所示,坐标系的横轴表示负债比率，纵轴表示财务利益，曲线Va为没有负债时的财务利益,Vb为在假定负债只给学校带来利益而不存在风险成本情况下的财务利益,Vc为负债风险成本,Vd为存在负债情况下学校实际的财务利益。曲线Vd由Va、Vb、Vc三者相加得出。当高校负债数额小于D1点时，风险成本为零。随着负债数额增加高校面临的风险成本在迅速增大，当负债数额达到D2点时风险成本（线段BD2）大小刚好等于负债所带来的财务利益(线段CA)的大小，此时学校获得的财务利益最大。若进一步增加负债则风险成本超过负债利益而使得高校因负债而获得的财务利益降低。

在学校最佳资金结构模型中，由于综合考虑了资金时间价值和风险成本，因此加权平均资金成本最低时高校的财务风险最小，资金使用效率最高，此时的资金结构为高校的最佳资金结构。

假设高校共有种资金来源，金额分别为。则第种来源的资金占总资金的比例计算如下：

()

表示第种来源的资金占总资金的比例,并且：

加权平均资金成本由各种资金来源的成本加权平均得出，计算公式如下：

其中：为加权平均资金成本，表示第种来源的资金的成本率。

当达到最小时的资金结构为高校的最佳资金结构。

五、结论

总之,我国民办高等教育在发展中面临着机遇与挑战。作为民办高等学校领导者和财务工作者应认真地抓好财务管理工作,建立健全财务管理机制，不断提高财务管理水平,积极拓宽筹资渠道，使民办高校成为资金充足、结构合理的节约型、效益型高校,为中国的高等教育事业发展贡献力量。

参考文献：

[1]邵金荣.中国高等教育宏观管理体制改革研究[M].高等教育出版社,2005。

[2]吴玉林.民办高校财务会计制度的设计思路[J].江苏高教,2003(2)

[3]柯佑祥.民办高等教育盈利问题研究：［博士学位论文］.福建：厦门大学，2001

[4]黄藤、王冠.《中国民办学校经营运作方式初探》：浙江树人大学学报，2005（2）

负债融资的主要渠道范文第2篇

关键词：货币政策 资产负债表渠道 传导效应 向量自回归

货币政策传导研究一直以来都是金融理论界与实务界研究的热点问题，关于货币政策的传导渠道，西方经济学家认为主要有两个基本渠道：一个是货币渠道，包括利率渠道、非货币资产价格渠道、汇率渠道；另一个是信贷渠道，包括银行贷款渠道和资产负债表渠道。关于货币渠道和银行贷款渠道，国内学者近年来做了有益探索，但关于资产负债表渠道的相关研究较少。资产负债表渠道，也被称为广义的信贷渠道，通过借款人的资产负债表所反映的财务状况的变化，引起外部融资额外费用的变化，从而对借款人的投资与融资带来影响。资产负债表渠道实际上反映了金融市场缺陷所导致的投资与融资之间的转换摩擦，对宏观经济产生诸多影响。按照资产负债表渠道的作用机理，实际上是对经济主体所施加的一种融资约束，不仅企业投资层面的借款人将受到影响，银行等提供金融服务的金融中介也会受到这种融资约束的影响。在特定的金融系统中，各种层面的经济主体受到的融资约束的作用综合，构成货币政策传导的特殊效应。本文对我国的资产负债表渠道进行实证检验，期望得出结论能对货币政策制定提供意见与建议。

国内外研究现状

国外学者Bernanke和Gertler（1989）提出信贷渠道中的“资产负债表渠道”。他们认为：由于市场的不完全和信息的不对称，引起利率上升和实际经济下滑的货币紧缩政策会导致企业资产负债表的恶化，引起包括成本在内的企业融资成本的上升，造成企业投资减少。Bernanke和Gertler（1996）进一步提出了外部融资额外费用（external finance premium）概念和金融加速器（financial accelerator）理论，完善了资产负债表理论。Simon Hall 和 Anne Vila Wetherilt（2002）使用Bernanke等人的BGG模型，研究了非金融公司部门和银行贷款行为之间的联系，研究结果表明在特定的金融环境中，金融加速器模型是非常有效的，然而在另外一些环境下，其作用不大。Alessandra Guariglia和Simona Mateut（2006）使用英国1980-2000年期间的面板数据，分析了贸易信贷渠道在货币政策传导中的存在，并探讨了这种渠道对传统的信贷渠道的弥补作用。Ulrike Neyer（2007）分析了信息不对称在货币政策传导的信贷市场的作用，研究表明信息不对称可能加强，也可能削弱，或者过度弥补标准利率渠道的效果。关键是信息问题会带来外部融资额外费用，这就会对企业产生正向或负向作用。

国内学者对货币政策的资产负债表渠道的研究相对较少，邓仕杰等（2007）对汇率超调、资产负债表效应和产出下降的关系进行分析，结果表明负有高额外债的国家，在货币危机中的汇率超调现象通过资产负债表效应可能导致产出的大幅下降。余元全等（2008）实证分析了资产价格波动与我国信贷关系，证明了房价变动率对我国贷款变动率有显著正向影响，房价影响投资的资产负债表渠道是存在的，提出避免房价暴跌带来的“金融加速器”效应以及随之而来的金融风险。

实证分析

资产负债表渠道反映出在经济环境的不同时期，货币政策信贷传导发挥出不同作用。在紧缩时期，由于外部融资额外费用的提高，将会扩大货币政策效应，本文将对我国不同经济环境下，货币政策通过信贷渠道对经济产生的影响进行分析，验证在我国货币政策的资产负债表渠道是否存在。

（一）指标及样本区间选择

本文选取经济增长率、通货膨胀率、货币供应量M1的增长率以及金融机构贷款总额的增长率作为变量。其中经济增长率反映宏观经济动态，同时代表系统内的技术或生产率冲击。通货膨胀率代表价格因素，M1代表货币政策因素，金融机构贷款总额的增长率代表信贷市场状态的变化。由于没有月度数据的GDP，因此采用工业增加值增长率代替GDP增长率，反映宏观经济波动情况。根据宏观经济景气指数以及宏观经济相关指标，将2000年1月至2009年6月样本区划分为三个区间，分别是2000年1月至2002年12月，2003年1月至2008年6月，2008年7月至2009年6月。其中[2000.1，2002.12]为通货紧缩时期，[2003.1，2008.6]为通货膨胀时期，[2008.7，2009.6]为通货紧缩时期。

（二）不同样本区间的向量自回归脉冲响应分析

对于各样本区间货币政策的资产负债表渠道检验采用向量自回归（VAR）的脉冲响应分析方法，这主要是考虑到随机扰动对变量系统的动态影响，避免了采用模型需要对每个内生变量关于所有内生变量滞后值函数的建模问题。

1.整个样本区间向量自回归脉冲响应分析。从图1中可以明显看出，工业增加值对于金融机构贷款和狭义货币供应量变动反应的不同，金融机构贷款对于经济影响的程度明显大于货币供应量对经济的影响程度，这说明在货币政策传导过程中，信贷渠道传导作用是明显的，而且呈现出传导逐步扩大的趋势，体现出金融加速器效应。工业增加值对于金融机构贷款在滞后1期影响度就为0.002，随后平缓上升；狭义货币供应量对于工业增加值的冲击，一开始呈现负向作用，直到滞后两期才回到正向，随后小幅调整，到滞后四期时才稳定在正向水平，随后平缓上升。可以看出，信贷渠道对经济影响具有直接作用，而货币供应量的效应则有一定的滞后期。

2.2000年1月至2002年12月紧缩时期向量自回归脉冲响应分析。从图2中可以看出，在2000年1月至2002年12月由于受东南亚金融危机影响，我国处于通货紧缩阶段，信贷渠道具有明显的扩大作用，与整个样本期间金融机构贷款对工业增加值影响程度比较，在紧缩时期，金融机构贷款对工业增加值影响显著增大，在滞后一期影响程度就扩大至0.01，滞后二期小幅下降，随后在0.008的水平平缓增长。货币供应量对于工业增加值的影响也比整个样本区间更大，滞后一期其影响程度达到0.012，滞后两期下降至0.005，随后在 0.005水平上平缓变动。对于价格冲击的反应，与整个样本区间相比较同样也发生了较大变化，在整个样本区间内，对于价格冲击反应一直为负向，直到滞后第8期才调整为正向；而在紧缩时期，对于价格冲击工业增加值的反应一开始就为正向反应，逐渐趋向于0。可以看出，在紧缩时期，无论是信贷渠道还是货币渠道，货币政策效应都得到了明显扩大，信贷渠道传导的扩大趋势更为明显与长久，这对于货币政策操作预期具有参考作用。

3.2003年1月至2008年6月宽松时期向量自回归脉冲响应分析。从图3中可以看出，在2003年1月至2008年6月，随着经济快速增长，我国进入到快速发展时期，可以看出金融机构贷款对工业增加值的影响与紧缩时期相比较，明显小了很多，在整个滞后观测期间，其影响在0.001附缓上升。货币供应量对工业增加值的冲击一直为负向，说明在经济增长时期，增加货币供应量并不能为经济增长带来影响，反而会产生负向作用。价格冲击在宽松时期对工业增加值的影响也表现为负向，直到滞后第9期才回复到正向水平，充分说明在经济增长时期，通货膨胀对经济带来负向影响。可以看出，在经济增长时期，货币政策冲击对经济增长的影响相比较经济衰退时期要小很多，因此，在经济快速增长时期，货币政策制定需要各种工具共同发挥作用，调控宏观经济的稳定增长。

4.2008年7月至2009年6月紧缩时期向量自回归脉冲响应分析。从图4中可以看出，在2008年7月至2009年6月，由于受到雪灾、地震以及全球金融危机影响，我国整体经济开始出现下滑。从图中可以看出，金融机构贷款对工业增加值的影响相对于宽松时期，其影响明显增大，整个滞后期波动较大，开始其影响为负向，主要是由于整体经济变化较大，金融机构贷款的投放出现滞后效应，随后在滞后三期发挥出对工业增加值的正向影响效应，在滞后四期其影响效果达到最大为0.05，明显高于宽松时期的0.001。货币供应量对于工业增加值的影响在这一区间表现出与金融机构贷款相似的趋势，首先表现出负向影响，在滞后三期时转向正向影响，随后影响逐步增加至0.04，这种影响明显高于其他时期的影响程度。价格冲击对工业增加值的影响一直在0上下波动，并且波动幅度越来越小。在紧缩时期II表现出货币政策效应相对于宽松时期和整个样本区的检验，其影响效应明显扩大，这也证明了在我国货币政策通过资产负债表渠道传导是存在的，并且金融加速器效应也得到了相应验证。

结论及未来研究方向

从以上实证分析可以得出以下结论：在不同经济时期货币政策传导至宏观经济，其效果具有明显的差异；信贷紧缩时期，货币政策通过资产负债表渠道传导对经济影响最为显著；信贷扩张时期，货币政策通过资产负债表渠道传导对经济影响较弱。从以上结论结合我国货币政策实施现状和存在问题，建议运用数量型工具进行调控时，考虑金融加速器效应，通过判断和预测信贷市场对于政策操作的反应，选择合理的政策工具、调节规模和时机。

本文在研究广义信贷渠道传导时，主要从不同经济时期金融机构信贷对经济增长的影响进行研究，没有分析货币政策影响企业和家庭的资产负债表状况，这主要是缺乏企业和家庭等微观主体的相关数据。利用企业和家庭数据检验信贷约束以及企业外部融资成本差异对企业的投资行为和家庭消费行为的影响，在微观层面上分析资产负债表渠道传导将是未来研究的方向。

参考文献：

负债融资的主要渠道范文第3篇

从企业社会责任评价指标来看,企业对债权人的社会责任主要体现为三个主要财务指标:流动比率、资产负债率,利息保障倍数。为了一定程度了解我国中小企业的资本结构问题,本文引用了以下三个财务指标,同时,选取50家中小企业板企业2009年、2010年和2011年的财务数据,计算结果见下表。从表中可以看出,样本中小企业负债融资比例仍然大于股权融资比例,并且在逐年扩大;从流动负债和长期负债占总负债的平均值比率看,流动负债的水平很高,负债结构不均衡,中小企业的融资,主要依赖于比较零散和不稳定的流动负债,并且多数用于企业短期经营,可以用于企业长期发展的长期负债的占比较低。

二、解决中小企业融资问题的一些建议

1、合理引导民间融资。对于民间融资问题,首先便是承认其存在与作用,国家已经开始进行着相关的努力。2012年3月,国务院总理主持召开了常务会议,决定建立温州市的金融综合改革试验区来批准实施浙江省的温州市金融综合改革实验区的总体方案。在会议中就明确了温州试点改革的十二项主要任务,其中包括制定规范的民间金融管理办法、连理民间融资备案的管理制度、建立健全民间融资的监测体系并且鼓励和支持民间参与地方金融经济改革,依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型的金融组织。

2、建立合理的融资渠道与资本结构。中小企业在进行资金融资安排时,要从企业的实际情况出发,要追求合理的融资渠道,合理的资本构成。首先要提高中小企业自身的积累能力,中小企业应积极提高自身的经营能力,加强企业的运作与管理,增加内源融资,减少对间接融资的依赖性;其次,健全立法,推动法律咨询服务以及司法诉讼服务等;再次,加快债券市场的建设和完善步伐,为中小企业融资进一步拓宽渠道,也有利于我国中小企业建立合理的资本结构;最后,加强教育培训的力度,树立正确的资本结构的认识与科学管理知识,进行负债融资时应把握企业的资本结构,适当负债。

3、加强中小企业的内部管理。建立规范的企业产权制度。我国中小企业的所有权与经营权高度统一,亲属和血缘关系的问题普遍存在,企业管理的人治化明显,不利于我国中小企业降低生产经营成本和更好的发展壮大。因此在中小企业发展到一定阶段后应积极促进中小企业建立规范的企业产权制度。加强日常的管理工作。制定资金周转计划,促进企业预算管理,提高企业的资金清偿能力,保证企业的现金流量;建立日常规范的财务分析制度,加强中小企业的定期财务分析,加强应收账款的管理;建立较为完善的管理机制,建立并实施融资风险预警管理机制。

三、结论

负债融资的主要渠道范文第4篇

【关键词】房地产融资结构融资渠道

2000年初，中国的福利分房制度终止，货币化分房方案全面启动，住房制度改革继续深化并稳步发展。房地产业是典型的资金密集型产业，房地产开发经营需要稳定、规范的房地产融资体系，需要多元化的资金和资本金融市场提供配合和支持。从主要融资渠道来看，银行贷款、自筹资金和其他资金作为房地产企业开发的资金来源，在我国呈现出三足鼎立的局势。本文首先分析了资产负债率这个指标，然后分析了内部融资、股权融资和负债融资三项内容所涉及的多个指标，从不同角度来分析我国房地产上市公司的融资结构。文章选取了上海和深圳交易所40家房地产上市公司2004—2009年的财务数据为样本，运用统计描述性分析方法对房地产上市公司的融资结构进行了比较详细的分析。

一、房地产上市公司的样本选择及数据来源

按照中国证监会制定的中国上市公司分类指引（CSRC指引）和2004—2009年的相关数据，本文确定并遴选了适用于本文分析的房地产上市公司。遴选的标准是：第一，对于分别在A股和B股同时上市的公司，以及以转债形式上市的公司，只保留其A股上市公司；第二，为了保持数据的连续性，选择在2004—2009年中一直属于房地产行业的上市公司；第三，剔除在2004—2009年处于*ST、ST或者PT状态的T类上市公司，因为T类上市公司的重组、整合十分常见，正常生产经营不能持续，这些公司的会计指标并不具有可靠性和相关性；第四，剔除异常数据及指标缺失公司。按照上述标准选取了40家房地产上市公司作为样本，对资产负债率、内部融资比率、股权融资比率和负债融资比率四项指标进行了分析。

二、相关指标的统计和描述性分析

1、房地产上市公司的资产负债率分析

资产负债率反映出企业债权人权益对总资产的平均权益，是一项衡量公司融资结构的重要指标。表1列出了选取的房地产样本公司、房地产业、房地产全部上市公司的平均资产负债率。

从表1中可以看出，在房地产业的平均资产负债率最高，房地产全部上市公司在40%~65%之间，样本房地产上市公司稍微比房地产业全部上市公司高一点，这说明了房地产上市公司可以进行股权融资，扩大了融资渠道，而没有上市的房地产上市公司只能靠负债融资，这就导致了全部房地产业的资产负债率高于房地产上市公司。

2、房地产上市公司其他三个指标的分析

融资结构基本划分为内部融资和外部融资，内部融资又分为保留盈余与折旧融资，外部融资又分为股权融资与负债融资。内部融资的保留盈余根据中国财务规定，一般包括公积金、公益金以及未分配利润，它的高低取决于企业的盈利能力及其股利分配政策（尤其是公司的现金股利政策）。固定资产折旧也属于内部融资，固定资产从购置到更新存在较大的“时间差”，使得这部分本应用于补偿固定资产损耗的现金流成为游离于固定资产之外的“闲置资金”，企业可以利用这部分“闲置资金”扩大投资、追逐利润。因此，内部融资包括盈余公积、未分配利润和折旧。在外部融资中，股权融资是一种非常重要的融资手段，它包括股本和资本公积。债务融资又包括长期借款、短期借款、预收账款、应付债券和其他，其中其他包括应付账款、应付票据、其他应付款等。

表2中的数据就是统计计算内部融资、股权融资和债务融资所包括的各项指标占总资产的百分比。从表中的数据可以看出，样本房地产上市公司的内部融资平均水平有所提升，说明盈利能力有所加强，但未分配利润的最大值还达不到25%，企业的持续盈利能力还有待提高。在股权融资方面，无论是股本还是资本公积，即使最大值呈上升趋势，但平均水平是先上升后下降的，这说明了企业有股权融资偏好。在负债融资方面，长短期借款一直处于徘徊中，2009年短期借款平均水平相对较高，这可能与国家从紧缩银根的货币政策转为适当宽松的货币政策有关。房地产企业的预收账款很大程度上来源于房屋预售款，这部分几乎又是个人按揭贷款，主要资金来源还是银行，在研究样本中，2008年预收账款平均水平只有16.76%，比其他几年低了几个百分点，这可能是受到金融危机的影响。2008年，应付债券却无论在最大值、最小值、中位数还是平均水平上都有大幅度的提升，一个原因可能是在2008年，随着次级房贷引发的金融危机逐步发展，房地产企业融资的国际通道已然堵塞，国内也有大批企业为上市或增发苦苦等待，所以发行阻力较小的公司债，以补充公司营运资金、偿还部分中短期银行借贷及优化公司财务结构；另一个原因可能是2007年8月中国证监会正式颁布实施的《公司债券发行试点办法》和同年9月中国人民银行颁布的《公司债券在银行间债券市场发行、流通和登记托管有关事宜公告》法规的出台，推动了我国房地产债券市场的发展。即使这样，债券市场还是有待加强重视，2009年虽然最大达到13.63%的比重，但股权融资和债券融资的结构还不够协调，平均水平还存在10%～20%的较大差距。由此可见，无论是从资本市场的股权融资和债券融资的协调发展来说，还是从长短期借款的数据来看，房地产上市公司现在急需发行公司债以调整企业的长短期债务结构，从而缓解当前紧张的资金链。

三、结论及建议

由上面的资产负债率分析可以看出，自2006年来，我国房地产上市公司短期债务融资比重呈先下降后上升的特征。从长短期借款和预收账款的统计数据来看，很大部分负债融资都是依赖于银行系统，长短期借款以及以多数个人住房贷款形成的预收账款的资金主要来源于银行系统。一旦资金链出现断裂，房地产上市公司将面临很大的风险。

我国房地产上市公司的融资顺序与现代资本结构理论存在着明显的冲突。在西方企业融资中，融资方式选择的顺序是内部股权融资（即留存收益），然后是债务融资，最后才是外部股权融资。国内很多学者（袁国良，1999）普遍认为我国上市公司热衷于股市的“圈钱”，先采取内部融资然后是股权融资，最后才是债权融资。而根据本文的数据分析，我国房地产上市公司的融资顺序是股权融资、长期债务融资、短期债务融资和内源融资，债券融资相对滞后。

鉴于以上分析，我国的房地产上市公司应进一步拓宽融资渠道，进行多元化的融资。建立健全相关法律法规，规范证券市场和债券市场，保障房地产上市公司融资的顺利进行，实现资金的流通与增值。

【参考文献】

[1]华琳琳：中国房地产上市公司融资结构与绩效的实证研究[D].华东师范大学，2009.

[2]唐黎标：我国房地产投融资现状与发展探讨[J].中国房地产信息，2009（11）.

负债融资的主要渠道范文第5篇

关键词：货币政策；传导机制；信贷渠道

中图分类号：F832.4 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.06.21 文章编号：1672-3309（2013）06-45-03

一、前言

货币政策传导机制是货币政策的一个核心问题。由于各自观察的角度和强调的因素不同，不同流派对货币政策传递机制的认识迥异。目前学者按照货币与其他资产之间的不同替代性，将货币政策的传导渠道分为两大类：货币渠道和信贷渠道。1988年，伯南克和布林德（Alan S. Blinder）在其“信贷、货币和总需求”（Credit，Money and Aggregate Demand）一文中，认为在信息不对称下，银行在金融体系中发挥着重要作用，他们放弃了传统的信贷是债券的完全替代品的假定，假定存在三类资产：货币、信贷和债券。将IS 曲线修正为加入信贷市场后的CC（Commodity Credit Curve）曲线，建立了包含信贷市场均衡的CC-LM曲线，利用CC-LM 曲线来分析央行货币政策对实体经济的影响，提出了货币政策的信贷传递渠道理论。进入20世纪90年代中期，国内学术界对货币政策信贷传递机制在我国的存在性展开了大量研究。但是这些研究大多局限于实证研究，而缺乏较充分的理论研究。本文从信贷渠道理论的基础入手，结合国情，重点从理论分析入手，阐述信贷渠道在我国的存在性。同时，对我国实证性研究进行总结并评述。

二、货币政策信贷传递机制的基本假定

信贷渠道的两个基本假定是：（1）在银行资产负债表的资产方，银行贷款和证券必须是不完全替代的；银行的贷款来源主要是其核心存款，只有这样紧缩性货币政策才能够引起银行贷款的下降，否则银行可以通过诸如发行、出售证券等方式为其贷款提供资金支持，因而抵消或缓解货币紧缩对银行贷款供给的下调压力。（2）在企业资产负债表的负债方，作为企业负债的贷款和其他资金来源必须是不完全替代的。由于企业的异质性，对于一些企业来说其外部主要融资来源是银行贷款，企业较难通过发行债券或上市融资等方式抵消它所能获得的银行贷款的下降，进而由于可获得贷款的下降而引起企业经济活动的紧缩。这样的话，通过信贷渠道，央行的货币政策就会对实体经济活动产生影响。可见，信贷渠道摈弃了货币观所秉承的“莫迪利安尼-米勒理论”，即假定金融结构不会影响真实产量。所谓的货币政策传导的信贷渠道/观点（credit/lending channel/views）可概述为：货币政策信贷可获得性信贷真实经济。

信贷渠道主要包括两种形式，即银行贷款途径和资产负债表途径。银行贷款途径的传导过程可以表述为：MLIY，其中L为银行贷款可供量。资产负债表途径的传导过程可以表述为：Mi Pe，NCF资产状况改善IY，其中NCF代表现金流，L代表银行贷款量。信贷渠道和资产负债表渠道都认为央行的货币政策会通过资本市场的限制性进入对银行和企业这两个借款者产生不均衡的冲击。

三、我国银行信贷传递机制存在的可能性进行理论分析

从前文的理论介绍中，我们知道，信贷传递机制得以发挥作用，需要满足2个前提条件。下文将结合这些条件从理论上阐述银行信贷传递机制在我们货币政策传导中的主导作用。

首先检验条件1，在银行资产负债表的资产方，银行贷款和商业票据必须是不完全替代，一方面银行较难通过有价证券持有额或银行票据发行额的增减来冲销可贷款量的减少。在我国，虽然近几年资本市场不断发展和完善，商业银行的有价证券投资比重有所上升，但是其比重仍然较低。与发达国家已经证券化的资产负债结构相比，票证化工具所占比重很小。金融机构在获得资金以后主要用于发放贷款，各项贷款占金融机构所用资金运用的比重占绝对优势。有价证券及投资占资金运用的比重一直在10%左右。这样，当央行采取紧缩的货币政策时，银行很难通过出售证券来满足流动性不足的需要，而且中长期贷款的增长幅度越来越大，由于有价证券投资的期限较短，这样通过有价证券等投资方式就更加难以替代贷款的作用。另一方面，我国对发行不受存款准备金限制的大额可转让存单、商业票据实行严格的审批制，所以，以通过类似大额可转让存单、商业票据、发行股票来吸收资金抵消或缓解信贷资金的减少。因此，货币政策的信贷传导机制由此发挥作用。况且我国一直通过各种经济、行政的手段和措施，对金融机构的贷款增量和投向进行引导和监督，以促进国民经济持续、快速发展。这些“窗口指导”或“道义劝告”的信贷政策，在一定程度上也强化了银行信贷传递机制的作用。

最后看条件2，在企业资产负债表的负债方，作为企业负债的贷款和其他方式的融资渠道必须是不完全替代的。目前，我国仍是以间接融资占主导地位的融资格局。根据中国人民银行的统计资料来看，我国企业内部融资占比27.7%，企业债券融资占比10.6%，通过上市发行股票融资占比3.4%，而人民币贷款融资占比达到58.3%。如果单纯考虑企业的各项外部融资情况占比，银行贷款占比更高。

虽然随着我国金融市场的不断发展完善，企业可以通过上市、发行企业债券以及银行贷款等方式融资满足资金需求。但是我国企业数量庞大，而受制于资本市场发育不完善，上市、发行企业债券采用的严格的核准制，企业进入股票市场和债券市场门槛过高、手续繁杂。例如，我国对于公司发行债券有严格要求，股份有限公司的净资产不低于3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元。发行后累计债券余额不超过公司最近期末净资产额的40%；最近3个会计年度实现的平均可分配利润不少于公司债券1年的利息。截止到2010年底，我国有企业1000多万家，但是我国包括A股和B股在内的上市公司总数不足2000家。上市融资、发行债券融资的方式并不能解决我国大多数企业融资困难的问题。因而，企业资金来源仍然严重需求于银行贷款，尤其是大量中小型企业。

有众多调查研究发现，民营企业在发展过程中难以获得银行提供的贷款支持。Cull et al.（2006）通过对中国非上市公司的数据研究发现，民营企业急需发展资金但是却总是受到银行的歧视而无法获得正常经营发展所需要的资金。目前，中小企业对我国GDP的贡献已经超过60%。但是，截止到2009年底，我国中小企业贷款余额为5.8万亿元，占企业贷款余额的比例为仅22.2%，近几年南方众多中、小民营企业由于不能从银行获得资金需求倒闭的事实也从另一个侧面反映了对于很多借款人而言银行信用中介是不可或缺的。

从以上的分析可见，很明显，在我国，由于银行和企业不可能通过其他渠道获得资金来抵消或缓解银行可贷资金和企业所需资金的减少。可见，在我国银行信贷渠道产生作用的前提条件是满足的。

四、货币政策信贷传递机制在我国实证研究综述

随着国家运用货币政策来调控宏观经济的手段越来越多，这也促使了对我国货币政策传导机制的实证研究。大多数实证研究多采用向量自回归模型，分别采用格兰杰因果检验方法、协整检验方法、脉冲响应函数以及方差分解等方法得出结论。

蒋瑛琨、刘艳武、赵振全（2005）利用协整检验、脉冲响应函数、向量自回归等方法，对我国1992年第一季度至2004年第二季度间的货币政策传导机制实证研究，分别建立了由M1、通货膨率、GDP、银行贷款余额和M2、通货膨胀率、GDP、银行贷款余额构成的两个向量自回归模型，并进行了脉冲响应分析，发现从对物价和产出等最终目标的影响来看，贷款的影响最为显著，其次是M2，M1的影响最不显著。贷款增长比货币增长更能解释经济波动。江群（2008）利用1993-2007年间数据，通过状态空间模型分析了贷款增长率与实际GDP增长率之间的关系，表明虽然随着信贷管理体制改革、商业银行间竞争程度的增加以及利率的市场化改革加深导致我国信贷渠道弱化，但是从2006年起，这种态势有所逆转，信贷因素仍然是衡量我国宏观经济冷热程度的重要金融变量。周孟亮、李明贤（2006）以我国1998年以来进入间接货币调控时期的货币政策的传导途径进行了实证分析，以1998年1月到2005年8月的数据为样本，通过建立向量自回归，然后利用格兰杰因果检验发现相对于货币渠道，信贷对我国实际产出的影响更大，得出货币政策的信贷渠道是我国货币政策传导的主要渠道。

饶品贵、姜国华（2010）认为，企业与供应商之间的商业信用可以作为银行贷款的替代。他们从企业商业信用与银行借款的互动与货币政策波动之间的关系出发，发现在货币政策紧缩期，企业会从供应商获得更多的商业信用并减少提供给客户的商业信用，以此作为替代的融资方式。同时，他们对企业商业信用账龄进行了分析，发现企业在货币政策紧缩期会缩短应收账款账龄的同时延长应付账款账龄。基于商业信用的证据，实证表明了货币政策传导的微观机制在我国是存在的。

五、结论及启示

信贷渠道使得人们在传统货币传导渠道之外，对货币政策的传导机制有了更深入的认识。无论从理论上，还是从实证分析中可知，信贷渠道在我国是存在的而且是货币政策传导渠道的主要途径。但是受制于金融市场发育程度的制约，对我国信贷传递渠道产生了一定的阻滞，一定程度上影响了央行货币政策的效果。因此需要从微观机制入手，系统研究影响货币政策信贷传递机制的微观影响因素，疏导其传导渠道，消除在传导过程中出现的若干限制条件。

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参考文献：

[1] Bernanke， B. S. and Blinder， A. S. （1988） “Credit ， Money， and Aggregate Demand” ， The American Economic Review， 78， 435-439.

[2] Bernanke， B. S. and Blinder， A. S. （1992） “ The Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Transmission” ，The American Economic Review ， 82（4） ， 901-921.

[3] Bernanke， B. S. and Gertler， M. （1995） “ Inside the Box： The Credit Channel of Monetary Policy Transmission” ，The Journal of Economic Perspective， 9（4） ， 27-48.

[4] 蒋瑛琨、刘艳武、赵振全.货币渠道与信贷渠道传导机制有效性的实证分析——兼论货币政策中介目标的选择[J].金融研究，2005，（05）.