负债融资的特点

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负债融资的特点范文第1篇

关键词：融资结构 融资成本 股权融资率

引言

随着我国金融市场的发展，企业融资渠道的选择也越来越广泛，但是在众多可供选择的融资渠道中选定适合企业自身发展和资金结构的融资方式却不是一件简单的事，企业需要综合各方面因素的影响来做出正确的融资决策。

一、融资方式的选择所要考虑的因素

就融资方式而言，企业的融资渠道主要可以分为两类：权益性融资和债务性融资。权益性融资主要是股票融资和留存收益，债务性融资主要包括银行贷款、债券的发行和流动负债等。权益性融资取得的资金形成企业的自有资金，投资者可以参与企业的生产经营决策，缺点是没有抵税作用；而债务性融资优点是取得资金较为灵活，审查和批准手续比较简单，但是缺点是容易使企业产生较高的资产负债率，到期偿还本金和利息的资金压力较大，从而使企业产生特定的财务风险；

就融资结构而言，企业应保持合理的资本结构，一方面可以控制企业的财务风险不要太高，另一方面主要是不合理的资本结构也会带来成本、财务危机成本等负面影响，我们应该根据行业的平均负债率再根据企业特定的经营环境和经营条件，确定公司的资本结构，从而让企业的价值最大化。

二、厦门市15家上市公司的融资结构分析

以下是对厦门15家具有代表意义的公司融资结构进行分析，发现厦门上市公司的融资特点。

表1：厦门15家上市公司2010年融资方式选择情况

以上表所示的百分比是指在总资产中流动负债融资、长期负债融资、股权融资、留存收益融资及其他方式融资所占的比例，经过统计以及分析我们可以得到以下几个方面的结论：

第一，厦门这些上市公司中流动负债融资方式所占的比重比较大，15家中有6家超过了50%，达到40%的比重，短期借款的平均水平相对较高。这种融资状况反映了企业通过临时性融通资金是比较常见的渠道，一方面这样的状态可以降低成本，但另一方面也隐藏巨大的财务风险，企业很可能因为资金链问题而陷入瘫痪，企业应提高警惕，降低流动负债率。

第二，厦门企业的长期负债融资比例较低，负债融资方面从表中我们可以看到，企业的负债融资中长期借款比重较小，这些借款很大一部分都来自于银行系统，说明厦门的银行对企业借款有很高的要求，企业很难通过银行借款来满足资金的需求，这也隐性的反映了厦门企业存在融资难问题。从另一方面来说也使得企业在筹措资金方面信用度不足，债权人因考虑到企业的偿债能力而不予提供资金。

第三，从股权融资方面来看，股本和留存收益融资所占比重较大，像乾照光电这两项之和达到了95%，股权融资达到50%以上的企业达到33%，权益融资方式达到50%的达到60%，说明厦门企业有一定的股权融资偏好。上市公司由很强的股权融资偏好，主要是因为普通股没有固定到期日，不用支付固定的股利，因而不存在不能偿付的风险，风险最小。

第四，融资渠道比较单一。厦门上市企业主要融资手段为股权融资，融资方式不够多样化，主要是因为我国与西方国家的融资结构有着不同的发展历程与基础，且我国目前的金融体系一直处于发展并逐步完善状态，尚未形成完善的资本市场体系。因此，厦门上市企业的融资结构是符合我国国情的。

三、厦门上市公司融资特点带给我们的启示

厦门企业作为一个特殊的群体，给我国的上市公司融资带来的启示包括以下几个方面：

（一）内源融资方面

强化企业的可持续发展思想，积极进行内源性资本扩张，强化企业内部积累。此外，要加快产业的更新换代，适应新的社会发展，做好产业的转型工作，以便提高公司的盈利能力。

（二）股权融资方面

在银根紧缩的宏观环境下，上市企业可以积极进行再融资，对于缓解资金瓶颈、加快转型升级具有积极作用。政府应一如既往得对企业的上市工作进行引导，并继续扶持其它符合条件的企业上市，形成厦门产业群，以便达到规模效益。此外，深交所应继续规范上市条件，规范日常运行，保持其健康发展，为上市企业提供良好的发展平台。

（三）债权融资方面

从银行角度来看，可以从创新融资服务模式。比如可以采取企业联合担保贷款业务的方法，再比如针对地方制造业的产业集群状况，提供以核心厂商为平台的产业链服务模式。上市企业的地位随着市场经济的发展越来越重要，已经具备相当的贷款能力，是银行业务的巨大潜力市场，银行应适当降低企业的门槛，进一步建立和完善适合上市企业特点的评贷款制度。

参考文献：

负债融资的特点范文第2篇

关键词：旅游业 上市公司 资本结构 融资优序理论

一、引言

旅游业作为全球经济的一个重要产业，作为人类文明的一种生活方式，是随着近代世界商品经济的发展和世界政治经济文化体系的形成而产生并发展起来。20世纪后半叶，旅游业以连续高于全球经济增长的速度迅速发展，逐渐发展成为世界最大的新兴产业，超越石油和汽车这两大产业，成为世界第一大产业。中国旅游业在改革开放中崛起，在经历了三十多年的发展后，已经成为国民经济的重要组成部分，并且成长为推动世界旅游发展的极富活力的重要力量。旅游行业在经营过程中，其资金的融通方式有着鲜明的特点，从而形成了有特色的旅游行业资本结构体系。构建合理的资本结构体系是影响投资者对企业经营状况进行判断的关键，实现良好的资本结构有助于提升旅游企业的市场价值。

资本结构是指企业各种资本的构成以及比例关系。实现最佳资本结构是实现企业价值最大化目标的唯一途径。如何实现最佳资本结构话题长期以来一直是财务管理理论研究中的核心问题。针对资本结构问题，国内外学者从不同角度进行了大量研究，并且得出了一系列有代表性的结论，但对于旅游行业的资本结构的研究则相对较少。本文以沪深证券交易所上市的32家旅游业上市公司的财务数据为样本，利用面板数据分析方法，对旅游业上市公司的资本结构的合理性进行分析。希望通过分析找到旅游行业上市公司资本结构存在的问题，从而合理改善旅游企业资本结构，有效提高企业价值。

二、文献综述

Modigliani & Miller（1958）在《资本成本、公司融资与投资理论》（简称MM理论）中从全新的视角对现代企业资本结构特征进行了详细的研究，该理论指出在没有企业所得税、个人所得税、没有公司破产风险、资本市场能过百分百合理运营等假设条件下，公司的资本结构与公司市场价值没有任何关联性的结论；在MM理论的基础上，Brennan & Schwartz（1975）提出了权衡理论，认为MM理论衡量了负债能够节约税负，却轻视了负债造成的危机和多余的资金；Jensen & Meckling（1976）首次提出理论成本，企业的最优资本结构应该是在已知的内部资本结构下，能够使成本最小化的债务权益比率；Myers & Majluf （1984）提出了优序融资理论，他们认为，由于公司股东与投资者之间存在着信息不对等，当出现融资需求时，公司会首选信息成本最低的内部融资，其次考虑负债融资，而信息成本最高的股权融资则是最后的选择。

国内的资本结构研究着重于将国外经典理论与国内实际状况相结合，并取得了有代表性的成果。陆正飞、辛宇（1998）提出行业的不同对资本结构有明显的差别，同时获利能力、企业规模与资本结构有一定的相关性；肖作平和吴世农（2002）针对117家非金融上市公司的财务数据，采用多元回归分析方法，分析发现，公司股权结构影响资本结构；公司规模、成长性、非负债税盾、产生内部资源能力与负债比率呈一定的相关性；投资金额与负债水平的关系不显著；麦勇、胡文博和于东升（2011）采用回归以及广义线性模型的方法，以中国沪深A股的上市公司为样本进行研究发现，资本结构与公司规模呈正相关，与盈利能力呈负相关。这分别和融资优序假说及权衡理论相吻合。邢天才和袁野（2013）以中国669家上市公司2001―2010年的数据为研究对象，分析发现，盈利性较好的上市公司会优先选择内部融资，而不是债务融资；但是对于盈利性较差的企业，资产的有形性是决定债务融资数量的一个非常重要的因素。

三、研究设计

（一）样本选择与数来源

截至2015年底，在沪深两市证券交易所上市的旅游类上市公司共38家。本文选取2012―2015年A股旅游上市公司的财务报告的面板数据作为研究样本，为了保证数据的可比性和有效性，尽量减少其他因素对数据结果的影响，我们剔除了样本中 ST、*ST、PT或因其他原因造成数据异常和缺失的公司。经筛选，最终的研究对象为32家旅游业上市公司（见表1）。

（二）变量选择

合理的负债比率是形成合理资本结构的关键，资产负债率是衡量资本结构的重要指标，因此，我们选择资产负债率作为分析的自变量。资产流动性是对资本结构具有双重效应的因素，权衡理论解释了公司规模和破产概率之间的关系，成长性和盈利能力对企业发展及负债应该有显著的影响，由于节税效果的存在，非负债税盾与负债融资有一定联系。

综上所述，根据旅游业上市公司的实际情况，选取短期负债率、流动比率、流动负债率、资产流动率、固定比率、总资产报酬率、公司规模、成长性、盈利能力和非负债税盾这10个财务指标来作为解释变量（见表2）。

四、实证结果及分析

（一）描述性统计分析

根据旅游业上市公司2013―2015年的面板数据，进行描述性统计分析（见下页表3）。

分析可见，32家旅游类上市公司的资产负债率（DAR）均值为0.3949，相比于其他行业属于偏低水平。其中凯撒旅游（000796）、华侨城（000069）、华天酒店（000428）、中科云网（002306）这4家上市公司的资产负债率超过50%，而世纪游轮（002558）、宋城演艺（300144）这2家的资产负债率低于10%，并且标准差仅为0.1865，说明这32家上市公司的个体间差异和年度间的变化都不明显，保持着比较稳定的状态。而短期负债比率（SDR）各数值均较高，这也符合部分企业在某个阶段的保守的经营策略，标准差的数值仅为0.1081，说明偏离期望值的程度较小；总资产报酬率（ROA）的均值大于0，说明中国旅游行业的企业在样本年度的经营状况尚可，但是部分上市公司的负增长以及整体看数值偏低，需要进一步提高；上市公司的成长性（GROWTH）差异较大，只有众信旅游（002707）、宋城演艺（300144）、腾邦国际（300178）、大连圣亚（600593）、锦江股份（600754）、金陵饭店（601007）、中国国旅（601888）7家上市公司连续3年持续增长；旅游上市公司的成长性并不理想；而盈利能力（ROE）最高的是中国国旅（601888）为0.1933，最低的是中科云网（002306）为-2.2163，标准差为0.0247。表明旅游业上市公司的盈利能力差异不大，普遍偏低，盈利能力较好的公司有足够的流动资金，公司股东们会采用提升负债融资比例的方式。

（二）多元回归分析

1.模型构建。基于以上的描述性统计分析，为进一步研究不同的变量之间对资本结构的影响程度，本文采用固定效果模型对面板数据采取回归分析的方法，构建如下的多元回归模型：

其中，D|A为被解释变量，即资产负债率，β为系数；Ψit为第i个因变量t时间的值，晃常数项，e是模型的误差，ei～i.i.d N（0，σ2）。

2.结果分析。本文运用SPSS软件对旅游企业资本结构与各个影响因素进行回归分析（见表4）。

如表4所示，Adjusted R2的值高达 0.971，说明回归模型的契合水平较高；Prob.值各个变量在公式中和因变量的线性关系均小于0.5，说明回归统计的意义很重要，方差分析中Sig.值为0.000，表明多元回归公式是成立的。具体分析如下：

1.短期负债率（SDR）与资产负债率（DAR）呈显著的正相关，系数为1.131。说明对于旅游业企业来说，短期负债是公司解决缺乏资金问题的主要方法，同时也是加强公司流动性的主要措施。

2.流动比率（CR）、流动负债率（CDR）、资产流动率（LIQ）与负债比率呈显著的负相关。说明公司进行负债的主要动机是解决公司流动性不足的问题，当流动性较强时，公司不选择负债进行资金筹措。

3.固定比率（FR）与资产负债率（DAR）呈显著正相关，说明由于固定资产的存量较低，会使企业缺乏有效担保，因此无法进行长期融资，会降低公司负债比率。这也进一步说明，由于旅游公司固定资产存量较低，因此行业负债比率整体相对较低。

4.总资产报酬率（ROA）与资产负债率（DAR）呈显著负相关，且系数比较大。旅游行业遵循着融资有序理论的按资本成本从低到高的顺序选取融资方式的基本融资原则，首选资本成本较低的内部资金，在内部资金不足时才会考虑负债融资方式。

5.成长性（Growth）与资产负债率（DAR）比率呈显著正相关。根据理论，当公司进入成长期，企业的管理者和股东均会倾向于债融融资，以期待获得更高的杠杆效应。同时，旅游行业中成长性较高的公司的短期负债占较大比例，这或许是信贷市场中，选择长期负债融资会存在信用问题，有很多限制性条款，资金到位所需时间较长。因此，会迫使旅游业公司选择融资方式比较容易的短期负债来解决资金周转的问题。

6.公司规模（Size）与负债比率比率呈正相关。根据权衡理论，规模比较大的企业可以降低破产成本中的固定成本，从而破产风险相对较低。说明公司规模越大，越会通过负债融资来获取经营过程中所需的流动资金。

7.非债务税盾（NDTS）与资产负债率（DAR）呈正相关，表明旅游上市公司的负债率持续偏高，或许会产生财务风险阻碍公司经营的时候，非负债税盾的节税效应和负债融资可以相互替换，这种替代是决策者在做出融资方案时可以考虑的方式。

（三）旅游业公司资本结构特点的分析

通过对上页表4的分析，可以看出，旅游业公司的资本结构特征中的大部分与其他行业相似，但也存在其独特之处。通过对验证结果的推测可以看出，旅游行业和绝大多数行业一样遵循着融资有序理论的按资本成本从低到高的顺序选取融资方式的基本融资原则，但是由于旅游企业固定资产存量较低，可用于质押的资产相对较少，因此难以获得数量较多的长期贷款，导致旅游公司的资产负债率普遍较低。另外，由于旅游公司的经营特点导致资金周转较快，容易获得短期贷款的现象，导致旅游公司短期负债占总负债的比重较大。

从成长角度来看，成长性指标与负债比率存在@著正相关关系，这也说明投资者对于旅游业的前景是比较看好的。在旅游业发展方兴未艾的今天，成长性越强的企业能够达到的负债比率越高，也同时证明了成长性越强的企业偿债能力越强，也可以因此而推测成长性越强的企业获利能力越强。由于旅游市场是目前我国前景最为乐观的市场之一，因此市场的规模还将进一步扩大，潜在市场利润空间也将逐步被释放，因此，成长性越强其获得未来潜在机遇的可能性越大，追求杠杆收益的动机就越强。

五、结论

本文以资本结构理论为基础，以32家旅游类上市公司在2013―2015年的财务数据为研究样本进行资本结构影响因素研究。通过采用描述性统计分析和线性回归分析，对企业的资本结构进行了实证分析。实证检验发现，32家旅游类上市公司的资产负债率相比于其他行业属于偏低水平。短期负债比率各数值均较高；旅游业上市公司的成长性并不理想；旅游业上市公司的盈利能力差异不大，普遍偏低；资本结构与短期负债率、公司规模、成长性、非负债税盾正相关；资本结构与流动比率、流动负债率、资产流动率、总资产报酬率、盈利能力负相关。

根据上述分析发现：旅游业上市公司的资本结构存在短期负债率偏高，负债结构不合理的问题。一方面，这个问题的产生是旅游产业本身的行业特点。行业的特点限制了它的资金需求。中国的旅游产业主要是以自然风景资源、人文景观资源、娱乐设施和其他相关服务产品。旅游行业的发展主要依靠旅游资源，但是旅游资源存在一定的有限性。旅游行业在经营扩展受到了一定的局限性。这种局限性使资金的需求受限，造成了资产负债率偏低。另一方面，旅游行业的市场化拓展参与度不够。行业很容易受到国家政策、经济发展程度以及一些不可抗力因素的影响。主要因为旅游产业一般由国家出资发展，旅游行业介入融资的情况较少。而且旅游资源的开发初期需要投入大量的资金，并且资金回收时间较长，从而减少了许多投资者对旅游行业的投资。

旅游类上市公司的资本结构与绝大多数行业的整体水平比较类似，遵循着融资有序理论的按资本成本从低到高的顺序选取融资方式的基本融资原则，但是由于旅游企业固定资产存量较低，可用于质押的资产相对较少，因此难以获得数量较多的长期贷款，导致旅游公司的资产负债率普遍较低。负债比例不是很合理，流动负债占了绝大部分，因此，旅游业上市公司应结合旅游行业的特点和公司的特征因素，选择合理的资本结构比例，优化中国旅游业上市公司的资本结构。

参考文献：

[1]Franco M，Merton H M.The cost of capital，corporation finance and the theory of investment[J].The American Economic Review，1958，48（3）：259-281.

[2]M.J.Brenna，E.S.Schwartz.Corporate Income Taxes，Valuation，and the Problem of Optimal Capital Structure[J].The Journal of Business，1975，51（1）：103-114.

[3]Stewart C.Myers，Nicholas S. Majluf. Corporate financing and inve

stment decisions when firms have information that investors do not have[J].Journal of Finance，1984，39（3）：560-592.

[4]Michael C J，William H M.Theory of the firm managerial behavior，agency costs and ownership structure[J]. Journal of Financial Economics，1976，（3）：305- 360.

[5]陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究，1998，（8）：34-37.

[6]肖作平，吴世农.上市公司资本结构影响因素实证研究[J].证券市场导报，2002，（8）：39-44.

[7]麦勇，胡文博，于东升.上市公司Y本结构调整速度的区域差异及其影响因素分析――基于2000―2009 年沪深 A 股上市公司样本的研究[J].金融研究，2011，（7）：201-204.

[8]邢天才，袁野.我国上市公司资本结构决定因素的实证研究[J].宏观经济研究，2013，（2）：35-40.

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负债融资的特点范文第3篇

房地产开发企业系资金密集型企业，其负债融资具有不同于其他行业的特点。并且现阶段国家正在加大力度实施宏观调控，出台了一系列政策进行控制房价。在这样的大环境下本文研究了房地产开发企业的融资问题及如何合理地进行负债融资提出了相应的对策，来提升公司的治理效用。

随着我国经济的快速发展，人民生活水平的不断提高，公众对房地产的需求也相应的急速增长，住房问题一直备受关注，国家顺应房地产开发企业开展趋势出台了一系列的宏观调控，促使我国房地产开发企业逐渐成长起来。

房地产开发企业属于典型的资金密集型企业，具有投资回收期较长、资金周转速度较慢、财务风险较大等特点。因此只能借助于有效的融资手段，房地产开发企业才能有效持续运转。房地产开发企业与其他企业相比财务杠杆比例较高，资产负债率仅低于金融企业，偿债能力弱。基于上述问题，房地产开发企业急需解决房地产融资中的负债融资问题。房地产企业需要深入地挖掘自身负债融资比例、负债融资效果、负债融资风险等现状，为房地产开发企业建立一个低成本的融资渠道和安全可靠的负债融资结构的良好的平台。

一、房地产开发企业负债融资存在的问题分析

1.对银行贷款资金依赖过度

由于房地产开发企业对资金的严重依赖，因此其资金来源的分析显得极为重要。房地产开发企业资金按来源可分为国内银行贷款、国外资金、自筹资金以及其他资金等。据统计，目前我国房地产开发企业的资金主要由自筹资金、国内贷款和其他资金这三大块供给。利用外资所占比例很小。

由于国家对贷款审批资格的严格控制，房地产不良信贷不断出现，直接的国内贷款已经不是最主要的来源，尤其是国家为稳固房地产开发企业，对其自有资金比例要求提高到35%以后，很多房地产开发企业想尽办法套取银行贷款转化为自有资金部分。所以说，房地产开发企业大部分的自筹资金直接或间接的来源于银行贷款。这导致了房地产开发企业资产负债率的上升，同时使财务风险明显加大，一旦资金链出现问题，就会导致债务危机。

2.房地产开发企业债券融资发展不完善

房地产债券发行难度很大，包括发行平台不完善以及发行条件限制严格等。房地产债券是未来房地产业资金筹集的一条重要的，也是最理想的渠道，但目前房地产开发企业很少通过发行债券来募集资金。房地产债券按期固定地收回本金和利息，较一般债券收益很更高，而比股票具有更高的稳定性和流动性。所以，在国外成熟房地产市场中，债券无疑是房地产开发企业负债融资的最优选择，但我国债券融资目前发展还相当不完善。

3.债权人治理机制作用发挥受到限制

负债融资对企业的治理机制较其他融资方式相比具有很大的优势。但在我国金融市场信息披露机制不健全。在债权人监督企业会计信息公布时，公司法暂只是规定在发生重大变更事件时，企业才有义务在规定时间内通知债权人变更信息。这一规定太过模糊且效用不是很大，债权人很难发挥积极作用，处于非常被动的位置，。

目前破产法不够完善。破产法规定房地产开发企业在破产清算时，清算由大股东的政府机构指导实施，而主导权不在债权人手中，债权人的约束力弱化，很难有效地发挥监督约束作用。当房地产开发企业出现不良信息而不愿意公开时，此时把控制权转移到债权人手中而实施约束就显得尤为重要了。但是，当前我国的破产法对这一块的约束并没有很强效力，致使无法及时有效的发挥债权人的积极作用。

二、房地产开发企业负债融资优化政策

1.调整贷款负债结构

银行贷款无疑是房地产开发企业目前最重要也是最应该合理安排负债融资的来源。这种融资方式的优势长时期都不会改变，那么我们应该合理安排在银行贷款中的主要各部分。

长期负债相对于短期负债来说较为稳定，将来较长时期内才用偿还，可以作为准资本来投资、经营，并且一定程度上可以提高企业价值。而且长期负债面临较小的流动性不足风险，短期内偿债压力不是特别大，对市场出现的各种不稳定因素的应对具有缓冲时间。因此，企业应继续加强长期负债融资的应用。

在企业负债结构上，万科与保利两大房地产上市公司龙头存在着明显的不同。保利的资产负债率偏高于万科，其中长期负债占有较大的比重；而万科则相反，短期负债占有较大比重。保利的负债结构相对来说很大程度上减轻了短期偿债压力，加快了资金流转，使得保利的资金回笼效果相对明显，因此这种负债结构值得房地产行业借鉴。

2.选择合理负债融资结构

在房地产金融政策不断出台的背景下，选择适合企业发展的融资渠道极其重要。房地产开发企业应根结合企业的不同发展阶段，改变传统负债融资方式和渠道，改变以银行为单一渠道的旧格局， 实施多元化的融资组合，形成以银行信贷、债券发行及房地产信托为主的多层次的负债融资体系，以分散单一融资带来的风险。房地产开发项目若不相同，则对融资的要求也不相同，每个独立地房地产开发企业不能完全照搬照抄别的企业的模式。因此企业在选择采取哪种融资渠道或组合时，应对各种融资渠道的优缺点进行比较， 通过对各种方案进行深入分析设计出各种不同的融资组合方案，以选择最佳的最适合企业的负债融资模式。

3.强化债权约束监督机制

目前我国应加强银行和其他债权人债权的约束力在实现企业价值的过程中充分发挥监督和约束作用，促使房地产开发企业管理层合理运用债务资金。

负债融资的特点范文第4篇

关键词:上市公司;资本结构;资产负债率

中图分类号:F014.39文献标识码:A文章编号:1672-3198(2009)18-0142-03

1 引言

自1956年莫迪利亚尼和米勒就融资结构与公司价值提出著名的MM定理以来围绕这一问题已进行了很多的研究,逐步形成了资本结构通过影响治理并最终影响公司价值的三个理论:一是激励理论,融资结构通过影响经营者工作的努力程度和其他行为选择,从而在一定程度上调节着委托人之间的矛盾;信号理论,企业融资方式的选择具有向外部投资者提供企业经营状况的信息传递功能;控制权理论,融资方式的选择规定着企业控制权的分配,并直接影响着该企业控制权的争夺。这三个理论的共同特点是将公司的融资结构与公司的治理结构联系在一起,分析融资结构如何通过对公司治理结构的影响从而使企业市场价值发生变化,组成了相对完善的现代企业融资理论。随着中国上市公司数量的不断增多,对上市公司融资行为的研究逐步引起我国学术界的重视。

2 理论及文献回顾

2.1 MM定理及扩展

现代公司融资行为和资本结构管理研究的先驱米勒(Miller,1985)给出了理想条件下企业价值与资本结构无关的命题:在不考虑对企业征收所得税的情况下,企业就无法通过调整资本结构来增加企业的价值,即无所谓最优的资本结构。

然而资本市场并非完美。MM定理虽然在理论上受到了肯定,在实践中却遇到了问题。在现实世界中,不仅交易成本大于零,而且政府的各种干预也限制了资本市场的自由进出;政府税收的引入扭曲了资本价格,企业可运用税收优惠,通过改变企业原有资本结构来改变企业市场价值。MM定理后来得到了修正,米勒(1976)认为在有企业税的情况下,债务具有增加企业价值的税盾作用和不利于企业价值的破产成本,并提出税盾和破产成本的权衡理论。在20世纪70年代,资本结构的权衡理论兴起,该理论通过考虑税收的因素来考察企业资本结构的选择。权衡理论的基本思路是:企业可以通过比较债务融资的节税收益和债务融资引发的破产成本来确定企业总融资中债务融资的最优规模。权衡理论证明公司存在最优负债率,即在增加负债所得到的边际税收减免价值正好为公司可能的财务危机成本现值的增加所抵消的点上,同时指出,由于企业经营在者为防止破产而会尽量减少举债,这种成本就是企业抑制扩大债务的有力杠杆。

2.2 优序融资理论

1984年,梅耶斯和马吉卢夫在其名篇Corporate Financing and Inverstment Decision when Firms Have Information that Investors Do Not Have中,吸收权衡理论、理论以及信号理论的研究成果提出了优序融资假说。其假设条件是,除信息不对称外,金融市场是完全的。他们认为,信息不对称源于控股权与管理权的分离,在非对称信息条件下,经理人员最为内部人比外部人更了解企业收益和投资的真实情况。外部人只能根据内部人传递的信号来重新评价自己的投资决策。企业资本结构、融资决策和股利政策都可以作为传递信号的手段。他们研究发现,投资者关于企业资产价值的信息少于内部人,那么权益就会被市场错误定价。权益价格的低估会使价值由老股东向新股东转移,从而造成现有股东的净损失。在这种情况想下,即使净现值为正的投资项目也会被现有股东拒绝。企业只能通过发行不被市场严重低估的证券为新项目融资才能避免上述融资不组。因此,内部资金或无风险债务务甚至风险程度不太高的债务都要优先于权益融资。Myers(1984)将这一新项目融资的优劣排序称为“等级次序”。

对于发展中国家公司资本结构研究的文献在20世纪90年代开始出现,主要研究结论分为两类:一类认为影响发达国家公司资本结构的因素基本上也类似方式影响发展中国家公司资本结构,但发展中国家之间的差异很大;另一类认为,制度因素是决定公司资本结构的关键因素,对投资者的法律保护与企业从外部得到的资金有非常密切的关系。Singh以发展中国家的上市公司为对象做了开拓性的研究。他发现,与西方的优序融资理论不同(即在企业进行融资决策时,内部资金是首选,外部资金中债权资本优于股权资本),发展中国家的上市公司具有“异常融资优序”现象――外部资本优于内部资金,外部资本中股权资本优于债权资本。对于发展中国家资本结构的特殊性,Singh以发展中国家的经济市场化与金融开放进程作为解释。

2.3 我国现有研究现状

随着中国上市公司数量的不断增多,对上司公司融资行为的研究逐步引起我国学术界的重视。目前学术界对中国上市公司的融资特征认为,上市公司存在股权融资偏好,上市公司在可以选择债权融资和股权融资时,偏好于选择股权融资(黄少安、张岗,2004;万朝领等,2005);显然,这种观点认为公司在融资方式上不存在权衡,只倾向于股权融资,因此不存在最优资本结构。

尽管资本结构理论通常采用长期负债/股东权益指标,但是,国内学者在研究中国上市公司的融资行为时,更多的使用了资产负责率指标。这是因为中国上市公司一般利用短期债务占展期或归还后重新获得等方式,将短期债务变为长期债务使用。万朝领等(2005)的研究表明,1995―2000年,未分配利润为正的上市公司长期借款比例平均为24.31%,短期借款比例平均为50%;未分配利润为负的上市公司长期借款比例平均不到15%,短期借款比例平均超过了60%。说明上市公司的债务债务融资结构中短期债务比例普遍较高,短期流动负债比率历年来都处于较高的水平,平均达到40%左右。由此可见,负债总额/资产总额所代表的资产负债率指标更能真实反映中国上市公司融资行为特征,国内学者通常也是使用资产负债率指标来研究中国上市公司融资行为的。

3 我国上市公司融资结构的特征

3.1 我国上市公司融资结构的统计特征

本文以2004―2006年所有A股上市公司为样本,剔除金融类上市公司,剔除异常值,对样本的6年平均数据统计表明,上市公司平均资产负债率44.44%,偏度也只有0.028,说明样本公司负债率分布比较集中。不同于我国融资理论界的流行观点,我国上市公司股权融资没有干高居上市公司融资结构的榜首,恰恰是负债融资成为其融资结构的主体。

为了更具体的分析我国上市公司融资结构的特点,下面对融资结构进行分类统计。内部融资与外部融资是研究融资结构的基本分类方法,内不融资有可以进一步分为盈余公积和折旧融资;外部融资则可划分为股权融资和负债融资。

折旧融资:由于固定资产从购置到更新存在较大的“时间差”,使得这部分应用于补偿固定资产损耗的现金流成为“闲置资金”,企业可以利用该“闲置资金”扩大投资,这就是折旧的融资效应。折旧融资主要受既定财务制度及法律法规的制约,具有相对稳定性。本文采用固定资产折旧代表该变量进行分析。

盈余公积:在我国,盈余公积一般包括公积金、公益金及未分配利润,其高低取决于企业的盈利能力及其股利分配政策。这里,将盈余公积定义为扣除现金股利之后的税后利润,即:盈余公积=税后利润-现金股利。

股权融资:将扣除盈余公积后的所有者权益变化视作股权融资的结果,即:股权融资=(本期所有者权益-上期所有者权益)-盈余公积。

负债融资:本文将企业负债的变化视为负债融资的结果。即:负债融资=本期负债总额-上期负债总额。

从近3年上市公司融资结构的分析结果来看,各年融资情况不同,2004年内部融资为负值,说明公司盈利情况很差,亏损严重,全部依靠外部融资;2005年公司盈利能力有很大改观,内部融资大幅提高,占到全部融资中的近半数。这一结果意味着上市公司利用现有资产实现自我发展的同时,逐步降低了外部融资水平;同时,以扩大盈余公积作为融资的重要手段;2006年内部融资有所下降,外部融资比例上升。总体看来外部融资比例始终高于内部融资,说明我国上市公司自我积累能力不足,外部融资仍是其资金结构的主要来源。但出人意料的是,外部融资中,负债融资远远高于股权融资。进一步分析可发现,各项指标的峰度和偏度均严重背离正态分布的要求(正态分布的峰度K=3,偏度S=0),说明样本数据存在严重的“肥尾”现象。

为了消除异常数据对分析结果的影响,以上市公司当年融资规模为权重对各指标进行加权处理,得到其加权平均融资结构,见表5。

我们看到,通过加权处理后,外部融资中负债融资仍远远高于股权融资,负债融资以占融资总额的59.22%的比重,高出股权融资45.58个百分点,独占上市公司融资结构之鳌头;内部融资中,盈余公积为10.29%,低于折旧融资19.86%,说明上市公司的盈利能力不是很尽如人意,内部融资尚且以折旧融资为主,盈利能力有待提高。这一结果表明:我国上市公司融资结构呈现出先负债融资(59.22%)再内部融资(30.15%)最后股权融资(10.64%)的结构特征。

3.2 我国上市公司融资结构的趋势特征

为了考察我国上市公司近几年负债率的变化情况,我们分别对总负债率、流动负债率和长期负债率2004-2006年的数据进行了统计。从表5的资料可以看到我国上市公司在2004-2006年的3年时间里,总负债率呈上升的趋势。样本公司总负债率由2004年的42.1%s上升到了2006年的46.53%,3年间上升4.39%。流动负债率由35.86%上升到39.66%,增加了3.8%(表6)。总负债率的变化主要是流动负债率的提高引起的。长期负债率本省比重很小(表7),对总负债率的影响较微弱。负债率的上升趋势值得深思。如果是对管理层约束的强化,则可以导致上市公司治理结构的优化、企业价值的提高;如果是“内部人控制”与管理者自利的共同作用则可能导致效率损失、企业价值降低。

4 结论

通过以上综述和分析,我们认为我国上市公司并不是像目前流行的观点那样,偏向于股权融资。上市公司不放弃股权融资机会并不意味着上市公司会放弃债权融资的机会。上市公司也可能在实施股权融资的同时也实施了债权融资。不能说上市公司偏好于股权融资。据此,可以认为中国上市公司并不存在股权融资的偏好。

参考文献

[1]陆正飞,叶康涛.中国上市公司股权融资偏好解析[J].经济研究,2004,(4).

[2]黄少安,张岗.中国上市公司股权融资偏好分析[J].经济研究,2001,(11).

负债融资的特点范文第5篇

关键词：河北省 上市公司 债务融资 流动性

引言

债务融资主要是企业通过向银行借款、向社会发行公司债券、融资租赁以及赊购商品或劳务等方式筹集和取得的资金。向银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用，是债务筹资的基本形式。

截止到2012年底，河北省在上海证交所和深圳证交所上市的企业有45家，占全国上市公司总数的2.27%，居全国第20位。总市值达3000多亿元，占沪深证券市场总市值1.5%。河北省上市公司共涉及10多个行业，主要集中在冶金、软件、信息、机械、化工、纺织和建材等传统产业，如唐钢股份、新兴铸管等企业在同行业都具有举足轻重的地位，代表了国内该产业的先进水平，但这些企业一般都属于传统行业，发展空间有限。而在交通、科教等新兴行业还是空白。

毫无疑问，河北省上市公司的不断发展，对全省经济发展做出了积极贡献，对壮大地方经济实力、降低经营成本、提高经济效益、带动相关产业的发展都起着积极的作用。但是，由于自身经济发展程度的原因及经济环境和经济过渡期或转轨期的特点，总的来看，河北省上市公司存在融资方式单一、融资结构不合理等问题急需改进。

流动负债融资与非流动负债融资

企业的负债融资方式可以分为流动负债融资和非流动负债融资。企业是采用流动债务融资还是非流动债务融资将会直接影响到企业的债务期限结构，同时也会影响到企业的投资行为。本文对河北省上市公司负债融资进行分析选取的样本均为河北省在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司。

为了客观分析河北省上市公司负债融资的变化趋势，保持数据的连贯性，本文剔除了6家ST公司（ST宝硕、ST耀华、ST金化、ST湖科、*ST唐陶、ST玉源）以及2002年以后入市和2012年以前退市的公司，经过筛选，选取了12家公司作为样本进行研究，通过对12家上市公司2002-2011年相关财务报表数据进行整理，得出河北省上市公司2002-2011年的债务融资变化趋势表。下文便是根据样本所得出的分析，如表1及图1所示。

从图1和表1可以看出，整体来看河北省上市公司2002-2011年的资产负债率基本保持在50%左右，在2011年达到64%。流动负债率在2002-2011年都保持上升的趋势，而2007年有所下降，之后继续上升。非流动负债率普遍比较低，其中2009年只有11%。从非流动负债率和流动负债率比较中，我们看到流动负债率普遍远远高于非流动负债率，这与国内的的融资形式是相同的。河北省上市公司的债务融资结构中，从期限结构的分类来看，期限短的流动负债占绝对的主导地位，而期限长的非流动负债则只占一个较小的比重，这表明河北省上市公司偏好期限短、流动性好的流动负债。从2002年至2011年10年的时序特征来看，尤其是近七年，河北省上市公司的总体资产负债比率约为1/2强，10年间总体呈递增变化，说明河北省上市公司通过债务筹集公司发展所需资金的趋势在不断增强；流动负债比率偏高，呈上升趋势变化；非流动负债比率很低，且呈逐年下降的趋势；流动负债占总负债的比重呈逐年上升的趋势，2002年为64.1%，到2010年达到最高点81.3%；非流动负债占总负债的比重则呈逐年下降的趋势，2002年为35.9%，到2012年达到最低点24.8%。

通过上述分析发现，河北省上市公司绝大多数为流动负债，企业选择通过流动负债融资有其经营优势。流动负债的主要经营优势包括：容易获得，具有灵活性，能有效地为季节性信贷需要进行融资。这创造了需要融资和获得融资之间的同步性。另外，短期借款一般比长期借款具有更少的约束性条款。如果仅在一个短期内需要资金，以短期为基础进行借款可以使企业维持未来借款决策的灵活性。如果一个企业签订了长期借款协议，该协议规定了约束性条款、大量的预付成本或信贷合约的初始费用，那么流动负债就具有灵活性。流动负债的一个主要使用方面是为季节性行业的流动资产进行融资。为了满足增长的需要，一个季节性企业必须增加存货或应收账款。流动负债是为流动资产中的临时性的、季节性的增长进行融资的主要工具。

当然，企业选择流动负债也存在着一定的不足。流动负债的一个经营劣势是需要持续地重新谈判或滚动安排负债。贷款人由于企业财务状况的变化，或整体经济环境的变化，可能在到期日不愿滚动贷款，或重新设定信贷额度。而且，提供信贷额度的贷款人一般要求，用于为短期营运资金缺口而筹集的贷款，必须每年支付至少1至3个月的全额款项，这1至3个月被称为结清期。贷款人之所以这么做，是为了确认企业是否在长期负债是合适的融资来源时仍然使用流动负债。许多企业的实践说明，使用短期贷款来为永久性流动资产融资是一件危险的事情。

商业信用、银行借款和其他非流动负债

企业的债务资金来源可以分为商业信用、银行借款和不包括长期借款的其他非流动负债，企业的不同债务资金来源也将会影响到企业的投资行为，关于河北省上市公司不同债务资金来源情况如表2及图2所示。

从图2和表2可以看出，整体来看河北省上市公司2002-2011年的负债融资水平处于上涨趋势，但是相对而言，商业信用的上涨速度要高于银行借款和其他非流动负债；同时其他非流动负债的融资水平始终保持在3.59%以下，虽然在2006年开始有所上升，但是在2009年又降至最低，于2010年又开始上升，这表明河北省上市公司，除长期借款以外的其他长期债务融资如长期债券融资的利用率不高，这与国内总体水平类似。这也表明河北省上市公司偏好期限短、流动性好的流动负债。从债务资金的来源来看，银行信贷和商业信用是企业债务资金的主要来源。

结论

本文通过对河北省上市公司债务融资结构的总体特征进行分析，发现在河北省上市公司债务融资结构中，流动负债比率较高且呈逐年上升的趋势，长期负债比率较低且呈逐年下降的趋势；河北省上市公司的债务融资大部分是靠银行信贷实现的，且这一比重在2002至2011年10年中的变化并不大。在河北省上市公司的短期债务融资中，以银行贷款为主，其次为企业之间的业务往来所形成的资金占用关系，且这种资金占用的情形在10年呈明显上升趋势，从2002年的9.3%至2011年的24.8%，可以说递增形势非常显著，且在2009年一度超过银行信贷；而其他非流动负债在十年间虽有所上升，但上升趋势缓慢，始终处于很低的比例。在河北省上市公司的长期债务融资中，长期借款占绝对主导地位，而应付债券在长期负债中所占的比重最小，有些企业甚至为0；此外，尽管银行信贷是企业筹集长期债务资金的主要渠道，但有相当大一部分上市公司，对长期借款的利用率极低，甚至有的企业根本就不使用长期借款这种渠道来筹集资金。

通过分析河北省上市公司债务融资结构的特征，本文发现各企业的总体资产负债率水平都比较高，10年的平均值都在50%以上；在2002至2011年10年间，大部分企业的总体资产负债率和流动负债比率都经历了一个递增形变化过程；在负债结构中，流动负债比重过高，非流动负债比重偏低；银行贷款和商业信用是大部分行业短期负债的主要来源；长期借款是大部分企业长期负债的主要来源；对长期债券这种融资方式的利用几乎为零。在对河北省上市公司各种负债融资的使用比较中，银行借款为最经常使用的负债融资方式，而通过前面的分析发现，在各种负债方式中，短期借款也占据了绝对重要地位，形成这种现象的主要原因是短期借款更容易获得。

债务融资的优势及缺陷