债务融资成本的计算方法
前言：想要写出一篇令人眼前一亮的文章吗？我们特意为您整理了5篇债务融资成本的计算方法范文，相信会为您的写作带来帮助，发现更多的写作思路和灵感。
债务融资成本的计算方法范文第1篇
一、概论
可供上市公司选择的再融资方式很多，有长期借款、发行债券、留存收益和发行普通股股票等，然而，根据近两年深沪两市上市公司的再融资的金额统计，有76%的融资额来自股权融资，即配股和增发新股。导致这种现象的原因之一是上市公司债务融资受到利率水平和期限限制，明显地感到债务成本的压力，相比之下股票融资则少了这些限制和压力，表现为许多的上市公司利用财务作帐来达到配股的要求，失去配股资格的公司仍设法申请通过增发的方式融资。结果企业虽然获得了现金的流入得以维持企业的运转或扩大经营规模，但却是以侵害股东价值为代价。
随着资本市场的规范和发展，上市企业公司治理结构的完善，以及职工持股、高科技企业的经理层期权等措施的实施，部分企业已经走出了筹资认识上的误区，开始理解和重视股权资本成本的概念。同时，由于企业的股东关注所持有股票的市场价值，也对企业的经理层提出价值增长的要求，公司经营行为逐步发生转变，从规模导向转为价值导向，以实现股东价值的增长和价值的最大化为企业的经营发展目标。
要体现股东价值最大化的原则，企业在设计发展规划和融资方案时，必须从以往单纯考虑股票融资额最大化及融资市场风险因素，转为对融资风险、融资成本及投资收益的多因素的综合分析。在这一原则之下，投资收益率的高低并非企业经营状况的好坏标准，要达到价值增长的要求，投资收益率必须超过资本的成本，而融资成本作为评价企业价值创造状况的关键指标变得日益重要。只有在测算和分析企业的资本成本的基础上，才能提供适应于股东价值增长的融资方案。
二、企业资本成本及其估算模型
资本成本一般指企业筹集和使用长期资金而付出的代价。它包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票，债券支付印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。从财务管理的角度，资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企业的资本所要求的收益率，也是投资本项目的机会成本。
企业资本通常分为债务资本、股权资本以及两者的混合融资资本，具体又可分为长期借款成本、债券成本、普通股成本和留存收益成本。
1、长期借款成本
长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。如果公司的所得税不为零，则一次还本，分期付息借款的成本：
KI=式中：KI——长期借款资本成本
It——长期借款年利息
T——所得税率
L——长期借款筹资额（本金）
F1——长期借款筹资费用率
如考虑资本的时间价值，则
L（1-F1）=，
KI=K（1-T）
式中：P——第n年末应偿付的本金；
K——所得税前的长期借款资本成本；
KI——所得税后的长期借款资本成本；
实际计算时，可通过公式用查表和内插值法求出K值。
2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用
Kb=式中：Kb——债券资本成本
Ib——债券年利息
T——所得税率
B——债券筹集额
Fb——债券筹集费用率
如考虑资金的时间价值因素，则：
B（1-Fb）=Kb=K（1-T）
式中：P——第n年末应偿付债券的本金；
K——所得税前的债券的资本成本；
KI——所得税后的债券的资本成本；
实际计算时，可通过公式用查表和内插值法求出K值。
3、股权成本及留存收益成本
留存收益是企业缴纳所得税所形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，其实质上是对企业追加投资。其构成成本为股东期望的投资回报率。可有四种估算方法：
（1）资本资产定价模型（CAPM）法
KS=Rf+（-Rf）？；j
式中：KS——股权成本；
RF——无风险的收益率；
——平均风险股票必要报酬率；
？；j——公司的贝塔系数；
实际计算时，RF可用国库券的报酬率的数值；市场投资组合报酬率，实际可以一段时间内股票指数的增幅来代替；？；j值，国外一些专业服务机构一般提供本国公司的？；j值，我国证券市场历史不长，每种股票收益率的数值较少，国泰君安证券研究所丁成的研究结果表明我国股市？；j值的信息含量具有周期性、突发性的特点，？；j值不是很有效，可能与历史短，数据区间不是很长有关。
（2）债券收益率加权益风险报酬率
KS=Kb+Rj
式中：Kb——债券成本；
Rj——股东比债权人承担更大风险所要求的风险差价。
（3）已实现的投资收益率
KS=式中：——平均股利收益率；
——一段时间的平均资本收益率；
（4）股利增长模型
该模式是依照股票投资的收益率不断提高的思路来计算股权成本。
KS=+g
式中：d1——预期年股利额
P0——普通股市价
g——普通股利年增长率
总的来说，留存收益成本的估算难于债务资本，这是因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险溢价作出准确的测定。
4、资本的加权平均成本
一般情况下，公司会同时采用债务融资和股票融资的手段，要估算资本的融资成本则需要分别计算债务融资和股票融资资金的成本和权重，再以此计算公司融资的加权平均成本。
其计算公式为：K=WACC=式中：K——加权平均资本成本；
Kj———第j种个别资本成本；
Wj——第j种个别资本占用全部资本的比重（权数）；
实际计算中，简单的可按其帐面价值确定，主要因为资料容易得到。但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时，计算结果和实际会有较大差距，如要求精确一点时，则应采用市场价值权数或目标价值权数。
5、债务融资与股票融资的动态调整关系
若公司不采用债务融资方式，而只采用股权融资方式，此时资本成本为KS=KU.可以推导出，增加债务融资后，则：KS=KU+（KU-KB）（1-T）式中：KU——无杠杆时资本成本；
B——债务融资额；
S——股权融资额；
即公司采用债务融资方式后，债务资本增加，财务杠杆增加，公司的风险加大，股东期望的权利报酬率大，股权资本的成本也增加。其增加额为KU+（KU-KB）（1-T）.
6、影响资金成本的因素
从以上的计算过程可以看出，影响资金成本的因素很多且经常变化的。主要有：
1）总体经济环境。总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。显然，如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动，或通货膨胀水平发生变化，投资者也会相应改变其所要求的收益率。具体说，如果货币需求增加，而供给没有相应增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，则会降低其要求的投资收益率，使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升。
2）证券市场条件。证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。
3）企业内部的经营和融资状况。企业内部的经营和融资状况指经营风险和财务风险的大小，经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上，如果企业的经营风险和财务风险大，投资者便会有较高的收益率要求。
4）融资规模。企业的融资规模大，资本成本较高。比如，企业发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。
三、西方上市公司融资决策的模式
1、两大准则。股东价值最大化是上市公司资本运作目标，而融资决策与资本结构管理是实现企业可持续成长和股东价值的重要一环。西方公司财务理论和实证研究表明，企业融资决策与资本结构管理受公司治理、产品市场竞争环境、税法以及金融市场有效性等因素影响。从企业角度看，尽管企业所属行业的竞争环境和业务战略不同，在融资决策方面普遍有两大准则，即维持不低于BBB级的良好资信等级（而不是会计帐面资产负债比例），以及降低融资成本。维护良好的资信等级、保持财务灵活性旨在降低财务危机风险，同时有助于保持持续融资能力，要求公司保持负债方的现金流出期限结构同预期现金流入风险相匹配。从金融创新角度看，企业融资工具层出不穷；从投资者权益保护和税法角度看，则只有债务和股权两种类型。债务利息在税前列支，在会计帐面盈利的条件下，可以减少纳税，增加股东利益。但债务资本缺乏财务灵活性，因为其还本付息的现金流出期限结构要求及法律责任明确，而且债权人为债权安全起见，在债务合约中往往对企业投融资和经营活动设置明确的限制如高风险投资，而这类投资恰是增加股东价值的必要条件。
2、按需定制。西方企业首先根据持续投资和增长要求选择融资类型。一般地，高科技企业的经营现金流远远不能满足投资需求，扩张性投资则通常来源于外部股权融资，而资产负债率，特别是长期债务比例和现金红利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年无长期债务，并且不支付现金红利。但其股票市值和投资者资本收益持续攀升，即呈现高增长、高增值，低负债率、低红利支付率并存的景象（微软）。高成长企业一旦成功，投资收益率往往大大超过融资成本。此类公司融资决策和资本结构管理首先不是降低成本，而是与企业现金流入风险匹配，降低财务风险。例如，1998年，微软资本收益为52.9％，资本成本只有14.2％；英特尔资本收益为42.7％，成本为15.1％。英特尔1965年创立，1992年以前一直不支付现金红利。这种类型的企业如果依赖债务，容易因经营现金流收入下降而引起财务支付危机。
对于现金流稳定性和可预测性较高、持续期限较长的企业，在长期缺乏有利投资机会的情形下，则以长期债务替换股权，提高长期债务比例和现金红利支付率。即呈现低增长、低增值和高财务杠杆、高现金红利支付率特征。这类企业包括快速成长后竞争地位稳定、业务成熟的制造业和技术公司，零售业公司以及特许垄断经营的公用事业公司。其收益的长期增长率较低，这类公司股票属于收益或价值型，往往采用直接增加长期债务或用债务回购公司股票方式增加财务杠杆，此举在不明显降低资信等级的同时，可以明显降低资本成本，从而增加股东价值。例如美国佛罗里达电力公司在1994年美国解除各州电力公司运营垄断前，现金红利支付率一直在70％以上。
3、动态调整。确定融资类型后，西方企业进一步根据金融市场变化趋势，运用金融工程技术，通过融资方案专业设计，不断降低融资成本。其中包括：根据利率变化预期设计融资产品如浮动利率债务或含有公司可赎回条款的债务以规避利率风险；利用投资者与企业之间对企业未来成长能力预期之差异设计融资产品合约如可转换证券、认股权、可赎回股票等融资方式；利用税法设计融资产品如利用资本收益和利息收益税率的差异，发行零息票债券等。
西方上市公司通常按照自身的成长阶段和投资战略，从为股东增值和可持续发展的角度改变融资方式，动态调整资本结构。如果上市公司短期缺乏能够为股东增值的投资机会，可以通过现金管理，即转换为有价证券来保值增值。如果公司由高速成长阶段进入增长率下降的稳定成熟阶段后，确实缺乏能够为股东增值的投资机会，或者每年的经营净现金流入及现金储备规模大大超过能够为股东创造价值的投资机会所需资金，上市公司一般会把除满足必要的经营与投资活动以及维持良好资信等级所需资金以外的富余现金分配给股东，包括逐步提高现金红利支付率和回购股票。例如，IBM五、六十年代处于快速增长时期，红利支付率仅为1％－2％。七十年代中期增长速度开始放慢，出现大量现金盈余。1978年红利支付率为54％，1986到1989年，IBM用56.6亿美元回购了4700万股股票。
由此可见，快速成长中的企业倾向于股票筹资和增加短期债务、避免长期债务和现金红利；成熟阶段的企业则倾向于增加长期债务，并通过现金红利和股票回购方式向股东大量分配现金。
四、我国上市公司的融资启示
1、对于任何方式融资组合，无论是侧重于债务融资还是股权融资，其混合成本都必须保证小于资本收益率，否则就会对公司现有股东利益的损害。
2、对资本成本的理念的理解和认识方面。资本成本是资本市场对企业的外部评价指标这一，其估算是由资本市场来完成的；资本成本取决于投资项目的预期收益风险，资本成本的估算是建立在市场价值而不是企业帐面价值基础上；资本成本的估算方法和数值有较大的弹性和主观性，因此不必看中资本成本精确的数量值，在实际的应用中只需对资本成本有一区间性的把握。因此，企业在对股权成本的测算时，即可按上述资本成本的估算模型直接计算，也可采用灵活方式，通过在现有的国债收益率的基础上加上风险溢价，借鉴有关投资咨询机构（如国泰君安证券研究所）的贝塔值结果，参照上市公司资本回报率等办法获得。
3、在对债务融资和股票融资的成本比较分析的关联性的认识方面。一般债务融资成本较低，股票融资成本较高，而且这两者同时是相互关联的。如果债务融资使用增多，股票的融资成本将增加公司的财务费用，短期降低公司的盈利水平。公司的风险提高，市场预期可能随这提高，股票成本将上升。债务成本和股票成本的关联性是企业在融资决策中所不能忽略的因素。因此，企业为降低成本而提高混合融资中债务资本的比例，也必须同时考虑到股权融资成本的提高。
4、合理的融资决策必须在保证公司经营的现金流量的匹配的基本前提下，尽可能降低融资的成本，以提高股东的市场价值。在实际中，不同性质的企业对融资方式和融资成本会有不同的考虑和侧重。对稳健经营性公司，如基础设施、能源电力公司，公司未来的资本性支出都不大，经营现金流量和收益相对稳定，增加债务并不会明显影响公司的财务资信等级，通常采用长期债务融资方式，由于债务融资通常成本低廉，可满足融资成本小于投资回报的基本性要求，提高股东价值。对高成长性公司，如科技类公司，业务的扩张快，投资的预期回报率高，同时经营的现金流往往不稳定，财务风险较大，债务融资不能保证资本扩张和业务扩展的需要，一般采用股权融资方式。股权融资的成本虽高，但由于一旦公司经营成功，投资的回报率远超过股权的融资成本，对股东的价值并不造成损失。
参考文献：
1）夏新平，公司财务管理，华中理工大学出版社，1995年
2）甘华鸣等，理财：资金筹措与使用，中国国际广播出版社，2000年
债务融资成本的计算方法范文第2篇
关键词：创业板 债务成本 企业价值 研究
资本成本理论基础
（一）资本成本的含义
资本成本是现代财务成本管理中的一个十分基础且重要的概念。资本成本是指投资资本的机会成本。因此，资本成本也成为最低可接受的报酬率。资本成本之所以重要，有两个原因：一是公司为了增加股东的财富，公司只能投资于投资报酬率高于其资本成本的项目；二是公司要达到股东财富最大化，必须使公司所有的投入加权平均资本成本最小化。
不同资本来源的资本成本不同，不同公司的筹资、投资成本不同。又由于筹资来源的不同，资本成本又分为普通股成本和债务成本。本文主要介绍的是创业板上市公司的债务成本。
（二）资本成本的计算方法
债务成本是指企业举债（包括金融机构贷款和发行企业债券）筹资而付出的代价。对于创业板上市公司的债务成本的衡量，本文采取的是Zou and Adams（2006）的计算方法：债务成本（Kd）=（利息支出+资本化支出）/平均总负债 。
企业价值与债务成本的实证研究
创业板上市公司对我国经济的发展起着至关重要的作用，资本成本（债务成本）是影响公司外部融资的重要因素，较高的债务成本降低了公司的融资能力，导致公司无法及时、有效投资于盈利水平高的项目，降低了公司的价值及财富的增长。由于我国资本市场发展较晚，上市公司资本成本结构还不完善，国内外学者对于上市公司的资本成本结构的作用还存在较多的争议，现实中的国内资本市场是否适用于成熟的国外资本市场机制的研究结论还需要进一步的检验与证明。
（一）数据来源与变量设置
本文通过对356个创业板上市公司2010-2012年四年的数据进行筛选和分析，探讨创业板债务成本与价值的相关性。本文已经剔除了创业板2010-2012年间被退市的样本数据。本文的数据来源于国泰君安数据库、证券之星、和讯网和金融界。
为了对创业板上市公司的资本成本与价值进行相关性分析，本文设置了表1中的变量。
（二）变量的描述性分析
根据表2的描述性统计数据分析，我们可以得知：创业板上市公司在2010-2012年间平均ROE呈现出逐年降低的趋势，由2010年的0.165到2011年的0.158再到2012年的0.119；Kd在2010-2012年呈现出先上升后趋于稳定的状态。
通过上述的描述性分析，我们可知，随着创业板上市公司的法律制度等不断健全，退市制度比较严格等，创业板上市公司经营风险逐渐增高，平均ROE在2010-2012年呈现逐年下降的趋势。又因为创业板上市公司在三年间经营绩效比较差，信誉在某种程度上受到影响，创业板从银行等金融机构获得借债也受到了一定的限制。
（三）变量的相关性分析
根据表3我们可知，在95%的置信区间，债务成本与净资产收益率呈显著的正相关性。
（四）线性回归分析
本文在对债务成本与企业价值的相关性的研究的过程中，提出假设，建立模型，分析、得出并且验证结论。为了对债务成本与企业价值的相关性进行更好的研究，本文在阅读国内外学者相关文献的过程中发现：主板和中小板都能很好的利用债务和股权融资等方式取得公司营运所需的资金，创业板不能很好的利用债务融资方式来获取营运资金，只能通过相应的股权筹资来获取运营所需的资金。由于债务筹资方式的风险要比股权筹资方式的风险低，所以，一定的资金下，债务筹资方式为创业板上市公司带来的价值要明显高于股权筹资。因此，本文提出以下假设：
创业板上市公司的债务成本与企业价值呈显著的正相关。
首先以净资产收益率为计量对创业板上市公司的价值与债务成本的相关性进行分析，通过数据处理，可以得到结果如表4所示。LNSISE首先进入方程，其次是债务成本。根据逐步回归法的系数列中的-0.082和0.772，可知，债务成本与企业价值呈显著的正相关关系，假设成立。
为了对数据进行进一步的分析，本文根据净资产收益率的中位数将创业板的上市公司分为两个组：“ROE=1”代表净资产收益率低，绩效差的创业板上市公司；“ROE=2”代表净资产收益率高，绩效好的创业板上市公司。通过对不同组别的创业板上市公司的相关变量进行描述性分析，本文得到表5。
ROE高、绩效好的创业板上市公司的债务成本要比ROE低、绩效差的创业板上市公司的债务成本高，这也证明了债务成本与净资产收益率呈正相关关系。ROE高、绩效好的创业板上市公司的公司规模要比ROE低、绩效差的创业板上市公司的小。
通过对分组后的创业板上市公司的两者的相关性进行更好的分析，本文得到表6、表7。
通过对分组后的创业板上市公司来说，通过逐步回归法可知：
ROE低、经营绩效差的创业板上市公司的债务成本与净资产收益率的相关性的显著性要高一些。ROE高、经营绩效好的创业板上市公司的债务成本与净资产收益率没有相关性。这说明，经营绩效差、ROE低的创业板上市公司能更好的利用债务融资这一融资方式获取营运资金为公司创造价值。经营绩效高、ROE高的创业板上市公司更偏重于通过普通股融资方式来获取营运资金为公司创造财富，并且经营绩效高的创业板上市公司与公司规模在一定程度上呈显著性的负相关。
实证结果的总结与验证
根据上述对创业板上市公司的债务成本与企业价值的相关性的研究，我们可以得知：
第一，创业板上市公司的企业价值与债务成本呈显著的正相关关系。第二，业绩差的创业板上市公司的企业价值与债务成本的相关性要显著于业绩好的创业板上市公司。第三，创业板上市公司的企业价值与公司规模呈显著的负相关。第四，业绩好的创业板上市公司的企业价值与公司规模负的相关性、显著性要强于业绩差的创业板上市公司。
对于结论的验证。根据国内外学者的验证研究，创业板上市公司的整体盈利水平要好于中小板和主板，但创业板公司的经营活动现金流量却低于中小板和主板，这可能与创业板上市公司的公司规模偏小，尚处于成长期等因素导致的公司对营运资金的需求较大有关。其实，由于创业板上市公司普遍具有高风险、小规模、建立时间短、业绩不好会被直接退市等特点，其融资的范围很有限，大部分银行会加大对创业板上市公司的借债限制，债务融资比例会很小。为了获取更多的资金来支持上市公司的营运，创业板上市公司只能选择发放股票吸引权益投资者的投资来获取营运需要的现金流量来实现企业价值的增加。由于股票筹资成本要明显高于债务融资成本，如果创业板上市公司能够获得足够的银行借款等，在一定资金创造的利润一定的情况下，创业板可以有效的提高企业价值上升的空间。这间接的证实了本文的假设：创业板上市公司的企业价值与债务成本呈显著的正相关关系。
结论与政策建议
总之，对于创业板上市公司来说，由于其自身发展的种种特点，创业板上市公司的市盈率等都要明显高于主板、中小板上市公司，创业板上市公司运用资金创造财富的能力要明显的高于主板和中小板上市公司。如果能够为创业板提供足够的融资支持，给爬坡的创业板以助推力，创业板上市公司会很快进入快速前进的平坦大道。针对该结论，本文提出以下几个建议：
第一，创业板上市公司，通过有效的债务融资方式获取资金来满足公司营运的需要。基于本文实证的一个结论（业绩差的创业板的净资产收益率与债务成本的相关显著程度要明显高于业绩好的创业板），尤其是绩效差的创业板上市公司，应该通过有效的债务筹资为企业创造更多的价值。第二，业绩好的创业板上市公司不仅仅盈利能力高，信誉也比较好，借债能力也比较强。业绩好的创业板上市公司应该注意提高长期财务杠杆的比例，增加长期债务融资，亦即要综合股权融资和债务融资方式。第三，创业板上市公司不要盲目的扩大公司规模，尤其是业绩好的创业板上市公司。创业板上市公司应通过寻找适合自己的平衡点。第四，从政府的角度讲，政府应该改革对创业板上市公司的机制，无论是短期借款还是长期贷款；落实相应的法律和政策，进一步开放创业板长期债券市场，建立完善的债券市场体制，使创业板上市公司可以灵活选择融资方法，寻求最佳资本结构，实现企业价值最大化。
参考文献：
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4.陈晓，单鑫.债务融资是否会增加上市企业的融资成本.[J]经济研究，1999（10）
5.汪辉.上市公司债务融资，公司治理与市场价值[J].经济研究，2003 （8）
债务融资成本的计算方法范文第3篇
随着经济全球化的迅猛发展和跨国公司的不断涌现，以及外国资本的不断介入，中国上市公司所面临的竞争日益激烈，因而通过扩张来追求可持续发展势在必行。根据最新的研究成果，企业的扩张方式主要包括两种：第一，不断投资进行扩大再生产，实现企业规模的扩大，即内部扩张；第二，通过并购等获取现有生产能力，实现生存规模的迅速扩张，即外部扩张。不管企业采取何种扩张方式，都必须拥有其源动力——资金，离开资金来谈扩张、发展纯属空谈。事实上，一些公司为了实施自己的扩张战略，在竞争中占据有利地位不惜一切代价通过各种渠道筹集所需资金，最后由于筹资成本过大等原因直接导致公司陷于严重的财务危机中，甚至面临破产。因此，对具有扩张行为企业资金来源的分析尤为重要。目前，我国学者对上市公司现金流量的研究不多，研究主要集中在如何利用它来判断上市公司的盈余质量，国内很少有文章涉及对具有扩张行为的上市公司资金来源的实证分析。
因此，笔者设想对我国具有扩张行为上市公司所需资金的来源做些探索性研究。试图通过研究我国具有扩张行为上市公司在获取扩张资金的过程中存在的一些现象，对存在的问题提出一些改进意见。
二、中国上市公司扩张性融资顺序的实证研究
（一）本文的数据来源和样本选择
1．本文的数据来源。本文的数据均取自csmarsystem中所有中国上市公司的年度财务报告。以现金流量表为基础,结合资产负债表和利润表取数。本文实证研究涉及到如下基础数据：购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金、融资租赁固定资产、购买和处置子公司及其他营业单位所支付的现金、权益性投资所支付的现金、债权性投资所支付的现金、吸收权益性投资所收到的现金、发行债券所收到的现金、净利润、借款所收到的现金、吸收投资所收到的现金、股东权益、固定资产折旧、收回投资所收到的现金等。
2．本文的样本选择。（1）样本空间。为了使研究结果更具有代表性，本文将剔除st、pt类公司和金融、保险公司后所有在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的具有扩张行为的数据齐全的中国公司作为研究样本；（2）样本时间。鉴于我国上市公司从1998年才开始编制现金流量表，因此，本文实证研究所需数据来源于1998?2004年连续7年的年报数据。
（二）本文研究线路
1．扩张样本的选择。剔除所有没有扩张行为的上市公司，保留所有具有扩张行为的上市公司。
2．计算方法：将上市公司所有的扩张活动分为内部扩张和外部扩张。本文以现金流量表为基础，将内部扩张和外部扩张分别分为涉及现金流量的扩张活动与不涉及现金流量的扩张活动的数据。其计算公式分别为：
内部扩张＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金＋融资租赁固定资产－折旧 外部扩张＝购买和处置子公司及其他营业单位所支付的现金＋权益性投资所支付的现金＋债权性投资所支付的现金＋以固定资产进行长期投资－收回投资所收到的现金
3．实证研究中的假定。（1）假定所有上市公司的短期投资均属于长期投资。由于通过现金流量表无法分别出短期投资、长期投资各自的数额，为了研究的方便，因此本文将短期投资也规划到公司的扩张中；（2）由于上市公司发行新股要比配股艰难得多，因此在权益筹资时，一般地，配股筹集是上市公司再融资的首选之一。因此，为了研究的简化，本文将配股条件作为判断上市公司是否满足权益融资的条件。
（三）实证数据综述
限于篇幅，本文不详述实证中涉及的大量统计数据，只展示实证研究的数据结果。根据myers和majluf优序融资理论的基本内容：公司的资金首先依赖于内源融资，在内源资金不足、需要引入外部资金时，债务融资将成为次优的选择；而外部股权融资由于成本太高，只是作为一种融资渠道的补充来源形式存
在。但本文通过对具有扩张行为的中国上市公司融资方式情况进行实证研究，发现此类上市公司的融资情况与上述研究的结果不一致，具体情况如下：
1 .从整体上来看， 我国具有扩张行为上市公司融资顺序分为两个阶段：第一阶段,1998-2000年，我国具有扩张行为上市公司融资顺序为：债务融资>权益融资>内部融资；第二阶段,2001-2004年，我国具有扩张行为上市公司融资顺序为：债务融资>内部融资>权益融资。在债务融资中，主要依靠银行借款，债券融资所占的比重很微小。综合两个阶段，两个显著的特点就是：（1）内部融资所占的比例一直高于权益融资；（2）债券筹资所占比例远高于余下的两种筹资方式。这即不与融资顺序理论一致，也不同于国内学者的研究。但这两个特点显示了此类上市公司融资顺序不断合理化。1998-2004年，上市公司平均净资产收益率很高，七年平均水平达8 . 1 1%。这不仅意味着上市公司内源融资能力较强，为上市公司内部融资奠定了良好的基础，而且为上市公司债务筹资提供了利润保证。因此，这进一步证明了具有扩张行为的上市公司的融资顺序既是合理的，也是可能的。具有扩张行为的上市公司可以充分利用财务杠杆作用为股东带来额外收益。
2．从拥有权益融资上市公司的融资情况来看，可以将其融资情况分为三个阶段：第一阶段，从1998-2000年，在这三年中，此类上市公司融资顺序为：债务融资>权益融资>内部融资。其中，内部融资比例平均水平最低，为12.94%，这表明上市公司在这期间主要依赖外部融资；第二阶段，2000-2001年，在这期间，上市公司融
资情况发生了巨变。2001年上市公司内部融资比例上升，其值为15.32%。并大于股权筹资比例9.9%。其融资顺序变为：债务融资>内部融资>权益融资；第三阶段，2001-004年，在此期间，上市公司三种主要的融资方式波动较大，上市公司内部融资比例在15%左右起伏。其债权融资比例相对来说保持着比较高的水平，并在2 0 0 4年达到七年来的最高水平，其值为86.67%。此类上市公司此时的融资顺序为：债务融资>内部融资>权益融资。同样，1998-2004年，上市公司平均净资产收益率很高，七年平均水平达8.97%。这表明，上市公司内源融资能力很强，同时也为上市公司债务筹资提供了利润保证。从融资顺序看，此类上市公司也充分利用其盈利能力强的特点，大量进行举债以满足其公司因扩张而对巨额资金的需要，也能创造杠杆效用。
3．不管是从无权益融资上市公司的融资情况整体来看，还是将其分为两类（满足权益融资条件但无权益融资上市公司和不满足权益融资条件上市公司）来研究，从1998-2004年，它们的融资顺序均为：债务融资>内部融资。另外，就上市公司债务融资结构而言，银行借款占绝大部分，债券融资比例很小。同样，在此七年间，此类上市公司平均净资产收益率很高。根据财务杠杆理论，公司业绩越好，通过债务融资可以为股东创造更多的额外收益。因此,此类上市公司在盈利水平高的情况下，通过债务融资有利于进一步提高上市公司的经营业绩。
根据财务杠杆理论，在公司资产的获利水平一定的情况下（即具有一定的利润保障），经营者可以通过提高负债比重的方法来提高公司的经营业绩。从本文实证可知，我国具有扩张行为的上市公司的经营业绩很好，在筹资所需资金时，宜首先考虑债务融资，即经营者有意识地运用负债经营。
三、从实证研究对上市公司筹资局限性的评价及建议
（一）对实证结论提出的上市公司筹资局限性的评价
我国具有扩张行为上市公司在筹集资金方面存在着一定的局限性，主要体现在以下两个方面：（1）内部融资比例低，有待提高。我国具有扩张行为上市公司的资金来源主要靠外部融资，内部融资所占比重很小。虽然从整体上看，此类上市公司的内部融资有上升的趋势，但1998-2004年的内部融资比例平均水平才15.69%。其原因主要是：我国的上市公司改制前大部分为国有企业。企业改制上市并不能解决所有的问题,相关的公司治理结构改革滞后,一系列相关因素造成了上市公司业绩普遍不高。根据有关的统计显示：1998年至2000年间,美国、欧洲大陆、英国上市公司的净资产收益率分别为17.9%、13.9%、17.7%,而中国的上市公司仅为8.31%左右,远低于西方发达国家收益水平。而公司的内源融资主要来源于公司的盈余积累,所以相对较低的业绩水平限制了我国的上市融资的内部融资比例；（2）债务融资结构出现“一边倒”的倾向，其中银行借款占绝大部分，债券融资所占比重微小。结合我国资本市场的实际情况来看，造成上市公司债务融资时重借款轻债券的原因在于：首先，我国债券市场起步较晚，政府对发行债券控制得过死。公司能否发行债券，发行多少以及债券的期限、利率等由政府决定，而且发债公司的地域、行业乃至所有制等均需经过严格的审批，准入限制较多，审批环节繁琐，使一些公司被挡在发债的大门之外。其次，公司发行债券时，缺乏严格的信用评级。一些业绩不良公司通过作假账获得发行债券资格，导致公司拖欠债务的现象比较普遍。再加上我国债券市场规模小，债券的流动性很差，很大程度上打击了我国投资者投资公司债券的积极性。另外，我国债券定价不合理，多数公司债券利率比国债利率高不出一个百分点，若考虑风险和获利来说，投资者宁愿投资无风险的国债。最后，我国上市公司大多是国有企业，历来国有企业与银行就有着千丝万缕的联系，上市公司通过银行融通资金相对很容易。基于上面几个原因，我国上市公司债务融资时往往重借款、轻债券。
（二）针对实证分析中存在的问题的建议
综合上面的分析可知，我国具有扩张行为的上市公司在内部筹资比例和债务融资结构方面存在局限性，下面就这两方面分别提出几点改善建议。
1．我国上市公司要努力提高内部融资能力。根据myers和majluf的融资优序理论，内部融资既可以避免困扰外部融资的有关投资项目的信息与激励问题，也不需要与其他任何实体进行交易，交易成本为零，因此是公司应该首选的融资方式。但是由于我国上市公司普遍盈利能力低，使得其内部融资能力不强，融资成本过高。主要的解决办法有：（1）我国上市公司应该力争改善其本身的经营效率。只有公司的经营效率提高了，才能在一个较长的时间里使其盈利能力得到提高，创造更多的盈余。而盈余的积累是提高公司内部融资能力的最好方法；（2）上市公司可以通过提高折旧摊销比率来提高其内部融资比例。公司通过加速折旧其固定资产，可以增强以后年度的内部融资能力；（3）公司在现金流比较充足的前提下，可以通过股票的回购来提高内部融资能力。因为股票的融资成本高，通过对融资成本高的融资方式减持，可以提高内部融资的积累；（4）上市公司可以通过资产的重组、剥离等提高其资产的利用效率，从而增加其留存收益。
2 .政府要从政策层面扶持我国债券市场的发展、完善，为我国上市公司债券融资创造一个良好的、宽松的平台。
大力发展、完善债券市场，政府部门宏观政策的支持具有至关重要的作用。在当前情况下，应该从以下几个方面来发展我国的债券市场：（1）改变发行量和利率水平由政府决定的状况，准许公司可以根据自己的状况适当的调整债券的价格，提高价格的市场化程度；（2）改善目前公司债券的信用评级制度。我国目前的债券信用评级体系比较混乱，各评估机构各行其是，自立章程，债券评级缺乏强制性，导致大量公司弄虚作假骗取资金，损害了投资者的利益。因此，一方面，应引进境外权威的债券评级机构，为投资者选择投资工具提供基本的评价标准，以此来减少投资者的投资风险，提高投资者投资债券的兴趣。另一方面，要借鉴国外先进的经验，尽快制定统一、科学的评估指标体系和评估方法供国内评估机构使用。 规范国内评估机构在债券评级中的行为，并强制各上市公司进行评级，对信用等级进行披露；（3）大力加强债券的流动性。在完善现有柜台交易形
债务融资成本的计算方法范文第4篇
（一）投资战略
供电企业的投资战略主要解决企业在战略实施期内的投资目标、投资规模、投资方式和投资时间等问题。投资战略主要侧重于对资金的投向、规模和构成等的管理，且与融资战略密不可分，企业融资的目标是为了投资，要依据投资战略来确定融资的规模与时间等。
（二）成本战略
供电企业在制定与实施投资战略时，还需要成本战略的支撑与配合，成本战略是企业全面分析研究成本的一切活动，通过控制成本驱动因素，重组价值链，降低企业的成本。供电企业在实施财务战略时，应合理确定利润留用与分配比例及分配形式，以提高企业潜在的收益能力，从而提高企业的价值。与此同时，供电企业在其财务战略的制定与实施中，要不可避免的进行风险分析，建立财务危机预警系统和相应的激励机制，加强融资、投资、成本风险管理，降低财务危机，提高企业效益。
二、供电企业基于EVA的财务战略设计思路
（一）供电企业基于EVA的财务战略基本内容
财务战略是指在企业战略的统筹下，以企业价值分析为基础，以促进企业资金长期均衡有效流转和配置为标准，以维持企业长期盈利为目标的战略性思维方式和决策活动。一般来说，供电企业的财务战略管理包括三方面的内容。1.财务战略的价值取向。供电企业财务战略管理的要求是建立以价值管理为核心的财务战略管理体系。价值管理是一个综合性的管理工具，既可以将价值创造的理念深入到公司管理层与员工之中，又与企业的股东的目标一致，从而有助于实现企业价值和股东财富最大化。2.设计供电企业的业绩评价标准。财务战略主要从提高企业竞争力的角度评价业绩，将业绩评价指标与战略管理相结合，根据企业的不同战略，确定不同的业绩评价标准。一般来说，供电企业在设计预计评价标准时，应注意以下两方面的问题：一是公司管理层应建立创造EVA的管理理念，EVA不仅是有效的业绩评价指标，也是企业全面管理的架构，是企业实施战略评估的基础；二是以EVA为基础的业绩评价指标体系，在EVA理念下，供电企业应设计一套以EVA为基础的财务和非财务业绩评价指标体系，作为公司管理层为实现公司战略目标而应当实现的指标。3.建立有效的组织结构和管理程序。供电企业应根据企业财务战略目标、业绩标准和价值管理要求，层层分解，落实责任，形成条理清晰的财务组织模式，并对各个组织层次的部门、人员设定相应的业绩标准、考核要求、薪酬与福利等。
（二）供电企业基于EVA的财务战略适用性分析
基于EVA的财务战略为企业财务战略的制定与实施提出了新的思路，与其他财务战略的思想意义，有其本身的适用性。供电企业需要对其建设项目进行不断投资，占用大量资本，而且部分项目的投资期较长，获得投资收益的时间也较长，这往往会导致企业当期的净资产收益率、总资产收益率等指标较低。但以EVA作为考核指标能很好地避免上述不合理之处，主要体现在：1.EVA目标值在设定时就考虑了企业未来投资计划和发展阶段，EVA考核的不是企业的绝对值，而是增加值，将企业实际完成的EVA与目标值相比较，这能真实反映企业当年的经营效率和管理者的业绩。2.EVA阻止那些投资收益少与资本成本的行为，鼓励投资一定要增加股东财富，使企业管理人员的眼光更具有长远性，并对其短期行为进行惩罚。
（三）供电企业基于EVA的财务战略的运用原则
1.适用性。供电企业在设计财务战略时，一方面要考虑企业自身的特点，另一方面要考虑会计调整的可能性与可行性，考虑资本成本的计算问题，从而制定真正适合供电企业的基于EVA的财务战略。2.逐步性。供电企业在设计基于EVA的财务战略时，应逐步将EVA应用于企业各个阶层，让所有员工都关注EVA，必须确认各个层级的关键价值驱动因素，各个层级的考核要与EVA挂钩。3.结合性。供电企业在实施EVA时，应将EVA同企业的整体战略结合起来，财务战略本身就是企业战略的组成部分，不能把财务战略与企业战略割裂开来。因此，企业应将战略与业务经营相结合，不断分析价值驱动因素，设计价值提升策略与方案，真正把基于EVA的财务战略与企业整体战略有机结合起来。4.可理解性。由于EVA会计调整以及企业资本成本的复杂性，使得很多企业对EVA望而却步，因此，供电企业在采用基于EVA的财务战略时，应注重财务战略的可理解性，应采用自上而下的培训方式，使企业员工能真正理解EVA，只有这样，才能很好地实现财务战略。5.沟通性。信息与沟通已经成为企业内部控制的重要组成部分，财务战略的制定与实施也离不开信息与沟通，供电企业应加大对信息系统的投资力度，对每个部门的战略进行评价。在增强信息系统的同时，企业的各部门之间、上下级之间应经常采用对话的方式进行沟通，促使各个部门共同为企业EVA的提升而努力。
（四）供电企业基于EVA的财务战略的实施步骤
供电企业在实施基于EVA的财务战略时，应安排好实施步骤，确保基于EVA的财务战略能很好地贯彻到企业中。
三、供电企业基于EVA的财务战略分析
（一）基于EVA的融资战略
供电企业基于EVA的融资战略主要包括以下几方面的内容：1.正确认识股权融资成本。EVA与企业价值最大化的总体目标一致，EVA是供电企业筹资决策与总体目标的桥梁，达到了EVA目标，也就达到了企业创造价值的目标。EVA可强化资产成本的概念，EVA中的权益资本成本是一种机会成本，以投资者的期望报酬率表示，且不应低于市场的一般预期报酬率。供电企业应正确认识股权融资成本，合理确定股权融资与债权融资比例。2.业绩评价。EVA指标揭开了会计利润的面纱，EVA指标包括融资成本，企业的收入不仅要弥补经营成本，还要弥补资本成本。将EVA指标引入供电企业的业绩评价体系，可以促进企业重新权衡债务融资与股权融资的利弊，不再因为债务资本利息会降低企业利润而排斥债务融资。3.增强自身的融资能力。根据EVA理念，企业赊销形成的应收账款、存货占用资金及闲置资金都是有成本的，在EVA压力下，供电企业管理者必须努力提高资本运用能力，提高流动资金使用效率，从而提高企业的经济效益。融资决策的目标EVA与企业的价值最大化目标一致，供电企业的加权平均资本成本越低，EVA就越大，企业在达到最优资本结构的同时，必然也就达到了总资本成本最低，也就是EVA的最大化和企业价值的最大值。
（二）基于EVA的投资战略
供电企业基于EVA的投资战略主要包括以下几方面的内容：1.EVA对战略投资方向的定位。EVA考虑了所有可能的资本成本，一旦供电企业的投资项目已经实施，项目负责人就必须对此项目负责，他们在做决策时就会综合各种生产能力，并进行盈利能力分析。资料显示，有些企业在采用EVA为决策标准后，暂停了一些已经实施的项目，主要是因为这些项目的EVA＜0，不能给企业创造价值。2.EVA对企业闲置生产能力问题的解决。闲置生产能力的不同会给供电企业带来两种影响，一是企业的闲置生产能力非常大，致使目前项目的生产能力根本无法收回其支出，即EVA＜0；另一种是项目的EVA＞0，但存在闲置生产能力。对于第一种情况，供电企业应安装EVA的决策标准，将项目暂停，并处理相关的生产能力，寻求更好的投资机会；对于第二种情况，供电企业不应暂停项目，而是充分利用闲置生产能力，应当寻求更好的投资项目和机会。但并不是任何项目只要能利用现有的闲置生产能力就可以投资，还应具备一定的条件：EVA的边际贡献＞0，即只有新项目的EVA边际贡献＞0时才具备投资条件，否则不具备。3.EVA对项目各阶段评估标准的统一。首先，EVA可以进行项目前评估，即对项目进行可行性分析，采用的方法是预测项目每年可能带来的EVA，并将其贴现成现值，贴现方法和NPV的贴现计算方法相同，结果也相同，即EVA现值=NPV，而NPV方法是目前最常用的项目可行性分析方法，所以EVA也有该效果。其次，EVA可以进行项目后评估，即对项目的实施效果进行分析评价。此外，EVA作为项目评估的关键优势在于，其可以将项目前后的评估统一起来，以EVA为评估标准不会造成项目评估脱节的现象，因为EVA在进行项目估计时具有“跟踪”功能，使项目预期投入资本及其成本均在后期实施中得到充分反映。4.EVA对日常投资决策的改进。EVA考虑资本成本对投资的影响，即把资产负债表转化成另一种支出项目清单，投资人员就可以对任何项目进行成本与收益之间的比较，从而做出准确的判断。
（三）基于EVA的成本战略
供电企业基于EVA成本战略的核心是将EVA与作业成本法相结合。将EVA应用于作业成本法中，可以得到一个改善的管理系统，帮助供电企业经营者集中精力于所有能够使企业价值最大化的必要因素之上。1．EVA与作业成本法结合的目标。（1）更加准确地反映企业的生产成本，为企业决策提供更加准确的成本信息。（2）明确EVA在哪里产生，明确和评估哪些过程和业务改善并能增加EVA，为企业创造价值。（3）把企业的经营计划与EVA战略联系起来。（4）把EVA的有关决策落实到机场组织，以达到可以操作的水平。（5）分配企业的全部资本成本，把作用成本系统和EVA有机联系起来，反映资本费用和资本动因。通过上述EVA与作业成本法结合的具体目标分析，供电企业可以实施EVA与作业成本法集成，从而把直接成本、间接成本以及资本成本追加到具体成本对象中去。2.EVA与作业成本法集成的实施步骤。第一步，收集企业数据。作业成本法实施过程中需要财务会计系统与管理信息系统的数据，经济增加值计算过程中需要企业资产负债表及盈亏平衡表中的数据，并需要对数据进行分析，确定需要调整的项目。第二步，确定企业的主要作业，并进行资源设计。企业在实施这一步时应避免发生两个极端：一是作业数据太多，这样不仅不能得到更多的信息，而且会造成实施困难；另一个是作业数据太少，难以揭示作业改进机会，不能满足企业实施作业成本考核与分析的目的。第三步，计算期间费用与资本费用。将期间费用向作业成本分摊，建立作业成本库。企业作业量的多少决定着资源的耗用量，资源耗用量的高低与最终产出量没有直接关系，资源动因反映作业对资源的耗用情况，是把资源库价值分配到各作业成本库的依据。根据作业资本相关性分析将资本费用向作业成本分摊。资本成本的计算与EVA中的资本成本计算项相同，利用作业资本相关性分析就可以获得各个作业的资本成本。将各个作业的期间费用与资本成本相加，就可以得到各个作业的总成本。
四、结语
债务融资成本的计算方法范文第5篇
【关键词】 中小企业； 财务杠杆； 风险
一、中小企业经营管理中财务杠杆运用的背景分析
财务杠杆在企业管理中的运用目前已非常普遍。在中小型企业的经营管理中，财务杠杆的作用尤为明显，同时，似乎也更加敏感。所谓财务杠杆，是指企业因举债而产生固定性财务费用，使得企业息税前利润（EBIT）很微小的变化都会导致企业每股收益（EPS）产生较大幅度的变化。在研究固定性财务费用时会发现，若企业银行贷款的规模和利率是一定的，则财务费用的负担也就相对固定，这时利息开支会处于一个基本固定不变的状态。所以，当企业以一个较高的盈利水平扣除债权人固定的利息费用后，投资者的实际收益会相对较多。相反，当企业以一个较低的盈利水平扣除债权人的固定利息开支后，实际留给投资者的利润就少。这时，如果企业的盈利能力较弱，其盈利水平若低于银行的利率，投资者将面临亏损，而不是他们所期望的盈利。因此，在资金实力相对较弱的中小企业，如何充分利用高灵敏度的财务杠杆是非常重要的，因为这关系到企业的生存和发展。
（一）财务杠杆原理
如前所述，财务杠杆是由于债务利息的存在而产生的。通过债务融资的企业，不论企业盈利怎样，当企业债务一定时其债务利息是不变的。在企业资本构成不变的前提下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大幅度增长，财务杠杆效应正是基于这一原因而产生的。但不同企业的财务杠杆作用程度是不完全一致的，即便是同一企业，其不同时期的财务杠杆作用也可能不同。我们通常用财务杠杆系数（DFL）来反映财务杠杆作用的大小，衡量企业财务风险的程度。所谓财务杠杆系数，是指普通股每股收益的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。
财务杠杆系数的计算方法如下：
DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/
EBIT）
DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。
为了便于计算，可以变换如下：
EPS=（EBIT-I）（1-T）/N
EPS=EBIT（1-T）/N
DFL=EBIT/（EBIT-I）
式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。
从上述计算式可知，由于固定利息的存在，所以企业债务带来的财务杠杆效应就非常明显。但企业管理者应该清醒地意识到，财务杠杆效应是双向的，它既能给企业带来正面积极的影响，也可能给企业造成负面消极的影响。其产生影响的前提条件是：负债利率是否小于总资产收益率。若企业负债利率小于资产的收益率，负债会给企业带来正面、积极的影响；但若债务利率大于资产收益率，债务给企业带来的将是负面、消极的影响。
（二）中小企业经营管理中利用财务杠杆原理的利弊
中小企业要想获得更多的收益，势必要在财务管理中充分利用财务杠杆。其主要依据是：企业负债资金的收益率若是高于负债资金利息率，那企业负债经营所得利润在扣除利息开支后会有盈余，这些盈余并入到企业权益资金收益中去，能提高企业的权益资金收益率，从而可以扩大企业收益规模。然而，当企业的经营利润率低于借入资金的利率时，用负债所创造的营业利润来支付利息费用是远远不够的，就需要以企业权益资金创造的利润作补偿，这时投资者的收益将必然会随之下降。
在企业负债既定的前提下，权益资金的利润空间越高，企业获得的投资回报也越高。从相关计算公式可以看出：负债的利率小于企业基本盈利能力的资产利润率时，负债增加，每股收益将对股东产生积极的影响；但若负债的利率大于企业基本盈利能力的资产利润率时，负债增加，每股收益将对股东产生消极的影响；而当负债的利率等于企业基本盈利能力的资产利润率时，有无负债筹资对每股盈余的影响作用是等同的。
就中小企业而言，运用杠杆原理进行融资战略的正确确定是至关重要的。一般来讲，当其他条件既定时，权益资金比例越小，债务比例越大，财务杠杆效应越明显，其作用也越加突出，从而对投资者的回报影响也越大，这时企业的财务风险也越大。因而中小企业在进行筹资决策时，应充分利用财务杠杆原理，将投资者可能取得的收益与其可能承担的财务风险进行充分比较与权衡，以确保投资者的利益。
二、财务杠杆在中小企业经营管理中的运用
中小企业要想做强做大，势必要不断扩大规模。在其权益资金比较薄弱的情况下，负债经营就成为企业常态。那么，如何才能在企业发展和风险控制之间实现平衡，寻求一个最佳的方式呢？
一般情况下，债务成本必须小于期望的投资收益率，这样对企业才是有利的。否则，如果企业无利可图，即便再有利的融资条件、再有吸引力的投资项目，对企业来讲都是不可取的。为此，企业需要做好以下几方面的工作：
（一）确定适度的负债结构与方式
对中小企业来讲，一旦确定要进行融资，第一，需要确定合理的债务数额及合理的负债利率；第二，要考虑总资本的结构与负债资金的结构；第三，要衡量各筹资方式可能给企业带来的风险；第四，必须考虑适当的举债时间和举债方式。随着市场经济体制改革的进一步深化，企业筹资已从过去单一的银行贷款筹资，发展成多渠道、多方式筹资。在这种情况下，企业应根据负债资金的多少，负债时间的长短，利息率的高低及筹资风险的大小来选择不同的筹资渠道与筹资方式。
1.银行借款。就目前实际情况而言，企业筹资的主要渠道仍然是银行。然而，由于银行的借贷额度有时受到限制，如国家的宏观调控、银行贷款的整体资金状况、信贷的约束条件等，所以中小企业向银行贷款有时会比较困难。例如：在国家收紧货币政策控制借款的数量或一些严格的附加条件下，企业要想随时通过银行借款来弥补企业资金的不足就不太现实。
2.非银行金融机构融资。即通过非银行金融机构，将一些社会闲置资金通过资本市场，转借给需要融资的企业。但这类资金具有较高的资本成本。
3.发行企业债券。一是企业内部发行债券，即向员工发行，这种筹资方式可以将员工和企业的利益紧紧地融合在一起，从而促进企业的发展，但这种方式能筹集到的资金是非常有限的；二是面向社会公开发行债券，这种方式虽然募集资金的数额较大，但资金成本高，并且到期必须偿还，不能延期，稍有不慎就会给企业带来很大的财务风险。
4.商业信用。商业信用是一种常见的融资方式，其融资成本低，可以背书转让，在企业资金紧张的紧急情况下可以通过票据贴现提取现金。若抛开债务违约，这种方式应该是中小企业最好的选择。但企业使用商业信用，必须具有良好的商业信誉。企业只有具备良好的商业信誉，遵守财经法规，才能让其稳定地为己所用。
5.引进外资。通过各种渠道从国外借入资金（如政府渠道、银行渠道、企业或个人途径等）。通过该渠道筹资，企业需要考虑引进外资时的外汇风险。尽管国家对利率宏观调控的政策是比较严格的，但拆借的社会成本之间必然会有区别。所以在选择筹资渠道与方式时，既要考虑借入资金的量，也要考虑其期限与结构，尽可能规避使用资金的风险并降低使用资金的成本。因此，企业应合理安排借入资金的数量、结构与期限，尽可能保证企业还款时间与金额相对均衡，从而避免因还款过于集中，使企业在集中还款后处于失血状态，影响其正常经营。
（二）合理利用杠杆之间的关系
中小企业应充分利用经营杠杆与财务杠杆的关系，充分发挥复合杠杆的作用，这样可以降低相应的经营与财务风险。中小企业在进行经营管理决策时，一定要在风险与收益之间权衡其利弊，以保证企业财务管理目标的实现。中小企业的财务管理目标应该是有效利用财务杠杆与经营杠杆，在控制总风险的基础上实现更多的收益，并降低其筹资与经营成本。由于复合杠杆系数等于财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积，复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果，所以反映总风险的复合杠杆系数必然会受经营风险和财务风险的影响。因此，企业可以通过调整经营杠杆系数与财务杠杆系数，达到总收益提高而又不加剧企业风险的目的，让企业呈现良好的发展态势。
三、财务杠杆在中小企业融资决策中的运用
（一）中小企业如何确定负债率
1.中小企业的融资特点与负债的关系。对一些中小企业来说，很容易由于资本相对薄弱而过度负债，从而导致较高的财务风险。一般认为：企业资产负债率低于50%属于安全线之内；大于50%则属于危险区域。企业的资产负债率通常要受企业规模、经营状况、决策者个人性格等因素的影响。因此在企业实践中，中小企业在对财务风险进行控制时，必须在仔细计算各融资方式可能给企业带来好处的同时，谨慎分析财务风险和可能发生的损失，以确定其融资决策是否可行。
2.企业的竞争力。如果企业在市场上处于有利的主导地位，这时适当提高资产负债率将会为企业带来巨大的利益；反之，如果企业在市场上处于劣势的地位，企业各方面条件随时都可能更改，那么这种不确定性将会对企业盈利产生重大影响，这时运用财务杠杆将会使企业情况进一步恶化，从而加剧企业的风险。
3.考虑宏观环境。若市场大环境形势可人，社会经济处于高速发展时期，这时市场购销两旺，企业可适当提高负债率；反之，当社会经济处于调整或萧条时期，企业则应适当降低负债规模。
4.企业筹集资金的能力。如果企业经营状况良好，又有较强的融资能力，那企业就可以追求一个较大的资产负债率，也就是通过追求更高的财务风险来获得更多的利益；反之，企业应控制负债规模，尽可能将风险降到最低。
（二）中小企业如何调整资本结构
企业要充分发挥财务杠杆作用，就应适时调整资本结构。当预期资产收益率远远大于债务的利率时，负债经营能充分体现借鸡下蛋的效果，这时企业可以充分利用财务杠杆，发挥其杠杆效应；反之，则应缩小负债资金规模，尽量避免风险或将风险控制到最低，以阻止杠杆负效应的发生。
从中小企业融资实践来看，不同的内外部环境下，企业对资金的需求是不同的，融资成本也是不同的，进而企业的资本结构也应该有所不同。因此，企业应预计一个合理的筹资结构，同时合理安排公司的负债规模，尽量优化财务杠杆，实现财务杠杆的有效利用，达到促进企业发展的目的。
（三）财务杠杆在中小企业中的融资思路
首先，要从财务杠杆的合理利用方面进行分析。如前所述，债务融资的企业，不论利润多少，债务利息是不变的。因此利润增幅的每一个细小变化，都会使利息负担相对减少，为投资者带来更多的投资收益，从而发挥财务杠杆的积极效应。
其次，财务杠杆系数与风险大小的衡量。财务杠杆系数直接关系到风险的大小。财务杠杆系数越大，财务风险越大；财务杠杆系数越小，表明财务风险越小。一般而言，规模较小的企业可以考虑较低的财务风险，而实力雄厚的企业则可考虑较高的财务风险。
最后，分析利用财务杠杆应遵循的原则。财务杠杆效应的存在，对企业的资金使用有一种放大效应，企业只要有负债，财务杠杆效应就会显现。因此，合理负债，以充分利用并有效发挥财务杠杆的积极作用，这是企业在运用财务杠杆原理时应遵循的原则。
【参考文献】
[1] 王顺金.财务管理[M].北京理工大学出版社，2009.
[2] 辜剑.浅析财务管理目标[J].理学家，2011（10）.
