中小企业债务融资的风险

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中小企业债务融资的风险范文第1篇

引言

很长一段时间，围绕中小企业融资难的问题成为经济领域研讨的重点。随着国务院今年出台新的政策，设立200亿的专项基金来助力中小企业的发展，同时，引导国有商业银行及其它的金融机构来加大对中小企业的资金信贷支持。在这一看似利好的发展环境下，金融机构将还款的市场压力转移到企业自身，如果缺乏科学的规划，中小企业会由于市场波动及自身的经营问题等诸多方面的原因，而导致负债压力的加重，甚至出现资不抵债的结果。因此，如何从当前的中小企业债务融资的现状出发，探求其风险的防范举措很有必要。

一、我国中小企业融资现状分析

中小企业，特别是在改革政策之后所兴起的中小企业，其在经济生产模式和发展战略决策方面，经过了诸多的调试过程。目前，从商务部的统计数据来看，中小企业在国民经济体系中所占有的份额和发挥的市场价值正在以百分之十的速度递增，由此可以彰显其所具有的强大的市场爆发力和发展潜力。①但是，同时，根据工商总局的中小企业经营模式的发展情况来看。中小企业涉及的门类非常多，大多是关乎于大众的民生，因此其发展的好坏在一定程度上直接影响着当地的就业及税收的质量和经济发展秩序的平稳。

在当今的大数据时代，中小企业内部财务的监管体系，在格局和运用工具上都得到了质的提升。需要重点指出的是，同国有企业相比，中小企业虽然在经营模式及管理方式上具有的优势地位比较明显。但是，在市场发展的战略规划方面，尤其是在企业的资金层面，中小企业所面临的压力是非常大的。中小企业在起步阶段就面临着市场拓展过程中所需要的资金不足的压力。当企业经营者自身的社会融资渠道资源已经出现枯竭时，大多数的中小企业为了生存会选择通过债务融资的方式来解决其发展中的资金瓶颈问题。

（一）我国中小企业融资的必要性

当前，中小企业在发展中，除了面临技术及市场经验方面的不足之外，一个更为突出的问题是流动资金的缺乏。这种先行垫付的制度，对于很多中小企业，特别是出于发展初期的企业来讲，其在施工过程中所需要做的就是将工人的工资及相关建筑材料的使用及租赁的费用进行先期的垫付。因此，很多中下企业的经营者为了顺利拿到工程，不得不将这一资金压力进行内部消化。更何况，在市场波动中，由于施工对象资金链断裂而造成的无法如期给付工程款的问题让很多企业面临着生死考验。

（二）现有融资的主要方式

中小企业在当前的市场融资渠道中，从传统意义上来讲具有三个渠道。一个是信任融资。这一渠道具有悠久的传统历史，在很多中小企业中依然比较流行。一旦企业无法如实还款那么企业的经营者的口碑将会降到一个比较低的水平。因为这一传统的融资渠道的主要对象都是和企业经营者有着一定关系的亲戚或者朋友。

另一个比较普遍，也是当前在中小企业融资渠道中占有绝大部分比重的商业银行贷款。因为贷款方是商业银行，所以无论是从贷款的审批，还是贷款的额度及还款的期限等方面都对中下企业提出了比较高的要求。一些中小企业因为不符合银行的发放贷款的标准，因此在这条渠道上所取得的融资效果并不是很理想。所以，面临巨大的市场压力的中小企业，在不得已额度情况下，开始把贷款的希望放到了民间信贷上面。②民间信贷，在资质审核方面的要求相对比较低，但是对于抵押物品的商业价值与贷款实际数额之间的差额比较大。同时，一些民间信贷的年率相当高。

总之，在现在统计在册的中小企业中，有近半数以上的企业处于所谓的负债经营的阶段。其中，有很大一部分中下企业所面临的还款压力是非常大的。因此，在今后的发展中，将企业的债务融资风险尽可能地进行分解和预防已经成为中下企业发展中的重要问题。

二、我国中小企业债务融资风险分析

（一）债务融资风险产生的原因

相比较中小企业在日常运营中的其它风险，其在债务融资渠道所遭遇的风险是比较具体和直接的。通俗来讲，企业在债务融资中面临的最大的风险是企业在无法按期偿还贷款时所面临的包括以资抵债，破产及法律连带责任等一系列的风险。它是企业在经营中遭遇各种不可控的市场波动，自然灾害及国内货币汇率的变化等等。

1.债务融资风险的内因分析

在中小企业的经营历程之中，其企业的负责人或者说是经营者的观念在一定程度上会影响并左右着企业发展的重心和侧重点。例如，如果企业经营者在产品的研发及创新以及市场的开拓和服务的质量提升等方面，予以比较高度的重视，其在这一领域中的发展成就的取得也是具有一定的客观必然性的。但是，当前，中小企业业主在整体上存在的一个较为明显的问题是，对风险管理层面的重视程度并不是很高，特别对于企业融资风险内部的管理更是处在一种半忽视的状态。③这就在客观上影响着企业在内部控制制度理念及配套的控制和管理体制方面的提升和进步。这种脱离企业实际的运营和获利水平的做法，对于中小企业来说将无疑是一种自杀式的融资行为，其所带来的风险和后果是极为严重的。另一方面，在企业发展的过程中，虽然约定的还款利率在企业所可以接受的阈值范围之内，但是由于企业在自身的经营和管理中，出现了一些不可逆转的状况最终导致了企业风险的产生。

2.债务融资风险的外因分析

外因是中小企业遭遇债务融资风险的外部原因。这一原因产生可以细分为两个方面，一个是不可控的，也就是非人为的。例如，市场供需关系的变化，市场经济危机的发生以及国内出现了比较严重的通货膨胀等问题都会促进这一风险的产生和恶化。因为，这一环境的变化带有一定的普遍性，所以其波及的范围也是比较广的。另一部分人为的原因，需要指出的是，企业在运营中出现了重大的生产及责任事故。同时，由于缺乏响应的检验和评估指标，对于在一线中出现的关乎于企业风险控制制度的问题，不会在第一时间进行有效的研判和发展。这种制度上的不足和缺失是当前中小企业在发展历程中的一个重要的敌人。只有在制度上进行不断的优化和提升，其在今后的风险预控中才会得到更大的有章可循的保证。同时，需要重点指出的是，制度只是一个执行的外在理论依据，在具体的执行阶段，需要从个体入手，来加以完善。例如，今年的天津港的爆炸就是一个典型，虽然这一事故发生的比较突然，但是其给企业经营者所带来的损失还是极为重大的。

总之，从根源上来讲，中小企业在尝试进行债务融资的那一刻，其所面临的风险压力就已经客观存在。相反的，经由科学的统筹和计算，将债务风险与自身的经营进行一个有效的对接，其所产生的市场效应还是非常利于企业的发展和市场运营规模的扩大。但是，抛开，其基本的前期的计算，如何从过程中，将债务融资可能产生的风险控制在一个较为理想的状态，或者将其纳入到一个科学的，系统的风险预警和监控体系之中，其所面临的压力会得到有效的控制。在这一方面，红星公司是一个典型的反面教材。

（二）债务融资风险失败案例分析――以红星公司为例

1.红星公司融资案例介绍

红星公司是一家实业公司，在2004年，其按照中南公司的市场需求，购买一个大型的机械加工设备进行专项租赁。这一机械的购货款，红星公司是通过银行，以商业贷款的方式获得的。但是，由于在具体的操作中，出现了公司职员偷税漏税的问题，公司遭到了税务部门的稽查和处罚。这一事件发生后，导致了原有的商业合同无法如期履行，红星公司需要交纳巨大额度的商业违约金及银行贷款的滞纳金等等。这是进入新世纪以来，在我国商业历史上具有典型代表意义的债务融资风险案例。

2.红星公司债务融资失败案例启示

红星公司的失败案例敲响了警钟。关于企业风险防控的原则，从严格意义上来讲是这一制度在实施的过程当中，不可以违背和触犯的底线。这些原则是企业发展得以顺利进行的安全线。只有在合理科学的基本原则的保障下，其在今后的具体执行阶段才会避免不必要的偏差和损失。在整个财务工作中，一个不可以容忍的现象就是企业财务相关数据的造假。这种在会计数据层面的造假，所造成的不利的影响，不仅仅会波及企业的正常运营和健康发展，还会对整个经济体系的正常运作产生非常恶劣的效果。所以，无论是从行政法规上，还是行业监管领域，各个相关的部门都将打击财务数据造假作为一个重要的问题来进行对待。因此，在企业内部制度的执行的发展中，要切实通过一系列的保障机制来将这一问题从根源上进行解决。应该说，红星公司这次惨痛结局的最大的原因是员工的法律意识淡薄。在进行市场经营中，法律层面的风险是最大的风险，但是也是相比较而言最小的风险。如果能够按照其基本的原则和底线来进行相应的操作，这一方面的风险甚至可以是忽略不计的。但是，正是这么一个原则性的税务的缴纳问题，让红星公司走进了深渊。因此，在这一事件中的重要的启示是将人为操作的风险降至到一个最低的水平是企业今后进行包括债务融资等在内的诸多业务中的一个基本的要求。因为，越是觉得不重要的层面，在关键的时刻，在关键的领域其所发挥的作用和影响是极为突出的，甚至是毁灭性的。

三、我国中小企业债务融资风险规避的建议

从经济发展的层面来讲，中小企业在市场中的角色价值已经不断上升。引导好中小企业的发展，帮助其更好的规避由于债务融资而产生的风险，已经成为当前经济领域的一个重要的议题。

（一）加强银行等金融机构的改革

在债务融资风险中，银行作为贷款的发放者，在其中的价值和作用是不言而喻的。对于符合贷款发放标准的企业，特别是处于市场发展上升期，具有重要的市场潜力的微型企业，应该从贷款的利率及还款的期限上进行一定的照顾。这种政策上的倾斜，并不代表在操作进行中，响应的信贷风险预警工作的不实施。当前，一些在经营中出现会计造假问题的企业，其中有很大一部分原因是其内部审计的缺陷。在进行内部审计的进行中，由于涉及到一定的公司发展机密和企业的发展战略，因此，一些企业不大希望第三方的独立审计机构来进行介入。这种在主观层面上所表现出来的排斥和拒绝，就会在客观上为其审计数据及过程和结果的不真实埋下了严重地隐患。所以，银行应该建立专门的机构和人员，对贷款申请人的资质和市场运营情况进行实施的监督。

（二）加强政府干预

国家应该从行业健康和经济整体的发展走势出发，对包括民间信贷在内的诸多的贷款利率的上限进行明确的界定，从而进一步降低中小企业的还款压力。今年，需要指出的是，国家最高法已经出台解释文件，对民事诉讼中出现的贷款利率超过36%的不予支持。这一做法就是政府引导中小企业负债融资发展的一个具体的体现。同时，政府还应该从宏观的层面，为中小企业在日常的生产运营中，所需要面临的土地使用，及相关税务的缴纳予以一定的政策性的倾斜和优惠。只有在一个利好的发展环境下，中小企业所面临的发展问题及负债融资风险问题会得到一定的解决和缓解。

（三）加强中小企业自身防范机制建设

从红星公司的案例中，中小企业经营者应该明白人为操作上的失误是最大的风险。基于此，企业在日常的生产和经营进程中，应该将风险防范机制放在一个战略发展的高度来进行重视。例如，在进行内部控制中，一个重要的工作重心是保证企业在日常的运营体系中，基本的账目和资金要维持好基本的安全。这种基本的安全在企业的正常稳健的推进中，扮演着极为重要的角色。在内部控制制度中，将账目的财务工作者与实际的资金管理者进行职权的分离。这一原则的基本出发点是为了避免由于个体在操作中的失误或者说故意而造成企业在运行中出现资金及相关财产的流失。这一账款分离，在客观上可以产生一个互相监管，互相制约从而达到一个相对平衡状态的效果。当然，这一制度并不能从根本上保证企业资金的往来安全。基于此，企业在进行负债融资的发展中，才会减少因为包括人为因素在内的众多不利的风险因子的产生。

总之，负债融资风险的规避和预防是一个系统的工程，需要包括企业，政府及金融机构在内的众多元素的通力合作。因此，在今后的发展中，中小企业应该在借鉴相关的科学发展理论的基础上，将企业的风险防控进行逐一的完善。当然，这一完善并不是直接的抄袭现有的别的企业制度，而是应该在借鉴和参考的基础上，将这一制度和企业自身所在的行业发展环境以及企业发展的诸多实际情况来进行对应的调整。

四、结语

中小企业的价值在不断的彰显，其所面临的资金问题也是影响其发展的重要问题。面对负债融资这一双刃剑，只有从风险预防的角度对其进行高效的规避，其在今后的成长和发展中才会拥有更大的助力。本文以红星的失败案例为例，探究中小企业今后的债务融资的风险规避策略，希望能有所裨益。

注释：

①胡天然.中小企业债务融资现实初探[J].武汉经济管理学院学报，2014（12）：9-12.

中小企业债务融资的风险范文第2篇

关键词：债务融资 中小企业 财务管理

我国中小企业是中国经济发展的推动力量，据国家统计局统计报告：2011年全国规模以上中小工业企业数量达46万家，中小企业对经济社会发展贡献巨大，创造了全国60%的国内生产总值，贡献了全国50%以上的税收。但中小企业其发展过程中普遍存在的融资问题是影响其进一步发展的“瓶颈”。

对企业融资的研究始于Modigliani and Miller在《美国经济回顾》中提出的MM定理，主要解决的是企业的市场价值与融资结构的关系问题。MM理论的出发点是：“在满足某些条件情况下，存在一个最优的融资模式，可以使企业价值最大化。”此后，Harris and Raviv（1991）试图实现最优融资结构的均衡方法，对MM理论进行了修正。优序融资理论（Pecking Order Theory）强调了信息对企业融资结构的影响，由Mayers提出。企业的融资决策是根据成本最小化的原则依次选择不同的融资方式，即首先选择无交易成本的内源融资；其次选择交易成本较低的债务融资；对于信息约束条件最严，并可能导致企业价值被低估的股权融资则被企业排在末位。优序融资理论比各种使用均衡方法寻求最优融资结构的主流理论更实用。随着中小企业的发展，影响其融资结构变化的基本因素是：企业规模、信息约束条件和资金需求的变化。这些理论是否符合现时期我国的中小企业，还有待探讨，特别是对融资的研究上还没有从深层次分析针对中小企业融资问题。

一、我国中小企业融资结构分析

近年来，经济领域加大对中小企业融资的结构分析。有专家组调查了北京、河北省、浙江等省近370家不同规模的中小企业，统计了其融资资金来源。如（表1）所示。

由此可知，与渠道相对狭窄的权益性融资相比较，中小企业的债务融资渠道较宽。主要依靠银行信贷、信用社贷款等金融机构贷款方式；其次是所占比例维持在10%左右的商业信贷方式；从规模上看，企业越大，金融机构贷款和商业信贷所占比例越大，非正式信贷所占比例越小；从生命周期来看，金融机构贷款随企业年龄的增长而上升。根据我国《企业债券管理条例》的规定，发行债券的企业规模必须达到国家规定的要求，担保到位的前提下，且债券利率不得高于同期银行存款利率的40%等。这些要求对中小企业实现在债券市场上发行债券融资是有些难度的。因此，债务融资对我国中小企业的生存有着至关重要的作用，但其可得性和融资成本较容易受外部因素影响。例如：利率、市场供求关系等因素的影响，导致其财务风险更大。

二、多元化的债务融资模式分析

根据债务的不通过来源，在此将债务融资分为：内源直接债务融资方式、外源直接债务融资方式和外源间接债务融资方式。以下主要根据不同债务来源下的融资模式，对这些模式的特点以及对中小企业的适用性进行分析。

（一）内源直接债务融资方式

企业所有者借款、企业所有者亲友借款，企业内部职工借款：这是我国中小企业基于企业所有者自身社会资本债务融资的主要形式，依附于企业所有者的血缘、互惠交往、等多维度社会关系上。江浙地区中小企业2010年的融资渠道调查表明：49.28%的调查企业曾经或正在采用的债务融资模式是亲友借贷。其中占受访企业总数的26.74%的中小企业，通过亲友借贷的债务融资模式获得无任何利息的贷款。高达57.82%的企业，以亲友借贷的方式获得低于同期银行贷款的利率。由此可见，我国中小企业基于亲友借贷的内源直接债务融资模式具有显著的互助、互惠性质，它在各类基于社会资本的债务融资模式中处于重要地位。

个人借贷方式：企业所有者通过联合专门从事资金融通服务的个人，以获取企业所需资金的债务融资模式，由企业所有者的信誉等级所形成的社会资本积累对个人借贷的融资过程有重要的影响。与亲友借贷相比，由企业所有者的亲友和人脉积累所形成的社会资本，并不能在个人借贷的融资模式中发挥直接作用。

（二）外源直接债务融资方式

外源直接债务融资主要包括以下方式：中小企业发行商业票据、发行债券以及商业信用。

发行商业票据的债务融资模式：是一些信誉级别较高的企业发行无担保的短期票据，以来解决短期内企业资金需要的债务融资模式。发行商业票据的审计费用、信用评级费的发行成本较高，且信用等级越低，利率越高，并且利率高于同期银行存款利率。因此，对经营活动受不确定因素影响较大的中小企业而言是不适用的。

发行债券的债务融资模式：在国家许可内，企业依照相关法律程序发行的，并且在一定期限内规定还本付息的有价证券形式。通过发行公司债券模式来筹集资金通常数额较大，并且能够锁定资金成本，资金使用的限制条件很少；其缺点是：对发行企业资历要求较高，手续复杂，与银行借款相比成本较高。

商业信用的融资模式：是中小企业最主要的外源直接债务融资模式，在商品或劳务交易中，通过预收账款或延期付款等方式形成的借贷关系。优点是可省去部门审核程序、免去相关手续费、且容易操作。其中，非付息模式的商业信用基本上没有资金成本。缺点是：资金使用的稳定性较差，期限短，这给企业财务管理带来风险，会导致企业的信用等级降低。

（三）外源间接债务融资方式

这是中小企业主要的融资模式，主要包括以下三种方式。

银行借款：是中小企业主要的资金渠道之一，优点是筹资的成本较低，资金到位速度快且杠杆效应明显。缺点是借款的限制条款较多，资金数额有限；容易受外部环境如利率状况等因素的影响，会导致企业的财务风险加大。

票据融资的债务融资模式：此种模式在中小企业的可行性不大，中小企业外源间接债务融资的重要方式是利用所持有的票据进行短期资金融通。优点是不受企业规模的限制，利息低于贷款利息，并且实行贴现融资无需抵押品。缺点是票据抵押贷款的协议期限不能超过票据到期的期限，融资的协议期限与数额受票据的限制大。

融资租赁模式：在国家法律允许范围内，通过签订资产出让合同，由承租的组织或个人通过支付租金的方式，向出租方取得资产使用权的外源间接债务融资模式。优点是财务管理风险小，可避免设备陈旧、不够先进的风险，筹资速度快，限制条件少。缺点是资金成本稍高。

三、企业财务管理角度分析基于债务融资所带来的风险

中小企业通过不同的债务融资方式所获得的是筹集资金在一定时间内的使用权，企业方必须为使用筹集资金而按期支付一定金额的利息，并且在合同规定的时间归还本金。影响中小企业偿还支付能力的决定性因素是企业资产的流动性。根据中小企业资产具有较好或较差流动性的情况下，基于债权人地位及资金成本视角下分析债权人对大股东自利行为和管理者行为影响，有以下几个原因：

（一）筹资角度分析

中小企业的资金都是由不同比例的权益性资金和债权性资金共同构成。债权方会通过在企业贷款初期对企业进行审核，考察企业的经营状况以及发展空间，债权人作为企业资金的主要提供者，其合法权益必须受到法律保护，在签订的合约中设立一些条款来保护自己的权益。

（二） 收益分配角度与债权人角度分析

最大限度地收回本金并取得预期的收益这是债权人关注的核心问题所在。利益相关程度越高的关系人，对企业的经营状况与发展潜力的关切程度就越高。因此，债权人对于企业目前及未来的盈利空间的准确判断起关键作用。债权人每次与企业交易前均要花费大量的时间与费用去调查企业相关情况，这会增加债权人交易成本。

当中小企业资产的流动性较好时，拥有充足的资金付息还本，债权人的利益能够得到有效保障，债权人会通过监督企业履行借款合同的情况来对其实行简单的监督控制。企业经营业绩欠佳甚至发生财务困境时，资产的流动性较弱，企业有可能会有损害债权人利益的压力或行为倾向，债权人会采取一些措施来限制大股东和管理层的行为，以保护自身的合法权益免受损害，可通过负债融资对大股东的自利行为和管理层的行为进行有效的抑制。建议中小企业施行债权人董事和债权人监事制度，在董事会和监事会当中要有债权人的席位，债权人适当参与企业管理中。

四、中小企业债务融资的建议

建立中小企业信用担保机构，发展完善信用担保体系。目前我国已经在进行尝试，中投保上海分公司、创业投资公司以及区县各类担保基金等担保机构已经为两千多家企业（含国有、股份制企业）提供了融资服务。同时应注意规范信用担保机构，切实发挥担保机构在中小企业发展中的作用。

完善企业财务风险预警机制，建立有效的偿债机制。在风险前采取的保护债权人利益的机制是事先偿债机制，包括：限制监管借款用途、债务人的信用评估等。当发生不利于债权人的情况后，采取的法律手段而实施的事后保障机制，包括：债务重组、协商和解、企业清算等。为了避免风险产生，应对企业内部投资、筹资、运营等经营活动进行评估，构建并完善适合本企业的危机预警指标体系。

我国应积极结合目前国情，引导学术界积极进行针对中小企业的债务融资研究，探索适合中国特色社会主义市场经济体制下的中小企业企业债务融资理论，指导中小企业在效控制财务风险的前提下健康发展。

参考文献：

[1]侯云春.中小企业发展新环境新问题新对策.国务院发展研究中心课题组.2011

[2]Modigliani，F.，And Miller，H.M.The cost of capital，corporate finance，and the theory of investment.American Economic Review，1958

[3]Harris and Raviv.The theory of capital structure.[J].The Journal of Finance，199l （V01）XLVI：297—355.

[4]Myers，S.C.The capital structure puzzle [J].Journal of Finance，1984

[5]Myers，S.C.And Majluf，N.S.，Corporate financing and investment decisions when firms have information at investor do not have.[J].Journal of Financial Economics，1984

中小企业债务融资的风险范文第3篇

【关键词】风险投资;中小企业;融资约束

1、引言

近年来，我国中小企业发展迅速，已成为社会经济发展的重要推动力之一，但由于其规模小、信息不对称、抗风险能力较弱，资金匮乏，仍存在着融资难、融资贵问题。在此整体大环境下，风险投资逐渐得到业界业外广泛关注。本文以上海创业板中上市的中小企业在2014年12月31日至2015年12月31日年报上的财务数据为依据，采用实证分析的方法来研究风险投资如何缓解中小企业的融资约束，最后针对我国中小企业的“融资难”问题提出了相关政策建议。

2、研究背景

中小企业融资约束问题是一个世界性难题，早在20世纪80年代，学者们就把经济学中“不对称信息理论”引入融资领域，大大地拓展了对中小企业融资困难的研究。Dewatripant和maskin(1995)认为银行对中小企业信贷中产生“预算软约束”问题，导致银行更趋向大客户业务。Bergerandudell(1998)提出，因企业成长周期不同而发生的信息约束条件、企业规模大小等是中小企业融资约束的主要原因之一。伴随着金融市场与机构的发展以及金融衍生产品的出现，风险投资逐步引发热议。Denis分析了企业可行的融资渠道，认为外部股权融资的获取主要来源之一就包括了风险投资，风险投资作为一种新兴的融资方式，在企业融资中扮演着重要角色。此外，国外研究表明，风险投资在IPO过程中具有认证、监督功能，为被投资公司运营绩效上提供增值服务，并对其研发创新能力有积极影响。国内学者也对风险投资与中小企业融资之间的关系进行了一定的研究。王晶晶和杨晶(2013)概括指出中小企业融资问题主要有四方面原因，分别为融资成本高、融资渠道不畅通、银行的金融服务形式单一、信用担保体系发展不健全。张学勇和廖理(2011)探讨了风险投资与企业IPO的关系，吴超鹏(2012)讨论了风险投资对IPO后企业投融资行为的影响，并得出风险投资对缓解中小企业融资约束具有重要意义。本文着眼于当前我国中小企业融资发展现状，以风险投资作用机理来建立经济计量模型，来实证分析风险投资如何缓解中小企业融资约束，并给出结论和政策建议。

3、我国中小企业融资现状分析

3．1中小企业发展现状分析。中小企业在人员规模、资产规模和经营规模上都小于大型企业，2012年党的十提出“支持小微企业特别是科技型小微企业发展”，为加快中小企业发展增添了催化剂。近些年来，我国中小企业迅速崛起，快速占据市场，成为“大众创业，万众创新”的重要载体，对促进经济增长、促进就业起到重要作用。相比于同行业的大型企业，中小企业有其自身优势，据东方微巨公司对5000家企业进行调查，发现绝大部分中小企业有着制造成本低的优势，同时小规模的经营模式能够管控到人，提高整体劳动生产率。但中小企业普遍存在着寿命短的劣势，同时市场上大量僵尸企业的存在反映出企业人的社会责任意识差，从而产品质量也会存在一定问题。郭毅飞(2010)提出我国中小企业在技术创新、满足市场需求、特殊资源的发掘利用及专业化分工方面有其独特优势，但当今中小企业发展区域不平衡，环境污染严重也是不可忽视的问题。产权不清是中小企业所面临的另一个普遍问题，很多中小企业都采取租赁、承包的经营方式，因产权不明晰，主体缺位而带来的高风险使银行望而生畏。刘志龙等(2010)指出，大多数的私营企业产权极不清晰，家族式的产权制度导致内部结构复杂，创业初期的出资多数是亲戚朋友出资，借贷出资不明确，导致企业发展缺乏动力，为企业埋下隐患。3．2融资现状分析。我国证券市场自1990年上海证券交易所的建成开始发展，相比于西方国家，我国资本市场发展滞后，且不够成熟，2016年首次使用熔断机制就多次被触发，这一现状导致我国中小企业直接融资较为困难。同时，多起由于没有偿债能力而潜逃的恶性事件使得中小企业信誉下降，上述产权不清晰问题也使得银行不愿向中小企业发放贷款，从而中小企业获得银行信贷难度较大，对国民经济贡献率超过60%的中小企业所获贷款却不足正规金融机构带来总量的20%，因此当前中小企业融资面临着重大困难。面对融资难的问题，中小企业积极寻求其他融资途径，于洋(2013)则提出了民间借贷对中小企业融资的重要作用。我国小微企业有80%以上均通过民间借贷获得资金支持，民间借贷在客观上补充了商业银行贷款的缺口，是小微企业寻求外源性债务融资的重要方式之一，与此同时，我国政府部门已经意识到民间借贷的重要意义，近些年来放宽了对民间借贷的限制，但也加强了对其的管制，最高人民法院于2015年6月通过《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，对民间借贷双方的权利和义务做了明确规定。国内外学者对于小微企业融资难的现状也有着一定研究，克劳迪．奥岗萨．雷斯维加(2006)对小微企业融资难总结出四方面原因，分别源于企业自身因素、信贷配给、商业银行以及人力资源等其他因素的影响。于洋(2013)对小微企业融资难进行根本分析，从间接融资方面得出银行贷款难的主要原因源于信息成本和成本。即小微企业融资难的核心问题是由于小微企业间接融资中因信息部队称而导致的高交易成本以及严重的信贷配给。

4、风险投资作用机理

4．1研究假设及方法。根据现有理论可知，基于风险投资与各大商业银行、投资机构之间交易往来频繁，从而形成关系网络，而关系网络具有信息传播的作用，因此可以得出风险投资可以减少信息不对称。同时，风险投资会影响企业自身外部融资能力，笔者基于已有研究和理论，提出假设如下:H1:风险投资可以促进债务融资H2:风险投资可以促进权益融资基于此假设，选取200家创业板中小企业，以2015年12月31号所得数据为基础，并利用Eviews软件建立相关模型，通过t检验，F检验及经济意义检验等方法对解释变量显著性及模型整体有效性进行检验，分析风险投资对企业融资的影响方式及影响程度。4．2作用机理。企业融资方式可分为债务和权益融资，其中债务融资可分为短期债务融资及长期债务融资，分别以不同融资方式为被解释变量，解释变量为风险投资D，流动比率x1，资产负债率x2，总资产报酬率x3其中，所选取的解释变量流动比率及资产负债率反映企业的偿债能力，总资产报酬率反映企业整体的获利能力，被解释变量中，短期债务融资等于2015年企业短期借款及一年内到期的非流动负债之和与年初总资产之比，长期债务融资等于2015年企业的长期借款、应付债券及长期应付款之和与年初总资产之比，权益融资等于2015年股东权益的增加值与年初总资产之比。由上述4个模型的F检验的p值均小于0．05，因此以上3个模型在95%显著性水平下均通过检验，模型显著成立。在债务融资模型中，风险投资均不显著，表明风险投资对债务融资的影响不明显，假设1不成立，但对于权益融资在90%的显著性水平下，风险投资的系数通过检验，表明风险投资能够促进企业获得权益融资，假设2成立。并且，对于权益融资，当不存在风险投资时，取单位流动比率、资产负债率及总资产报酬率，则在其他条件不变的情况下，权益融资额为－0．0073，当存在风险投资时，权益融资额为0．1735。

5、总结与分析

5．1总结与归纳。根据上述结果可知，当前风险投资对于中小企业的投资力度较弱，市场风险投资者尚不饱和，对于中小企业自身而言，应当注重提高企业自身偿债能力及获利能力等重要指标，提高企业整体实力以吸引更多的风险投资。通过选取2015年12月31日200家创业板企业，针对所收集数据建立相关模型，得出结论:风险投资对于债务融资影响不显著，经过对所选企业风险投资背景进行研究，笔者发现，部分风投并不具有长期经验，在业界没有很高的声誉，同时一些风投机构具有国有属性，由于不同特征的风险投资对企业融资行为的影响程度不同，因此笔者认为风投的不同特征是导致最终风险投资对于债务融资的影响不显著的主要原因。但通过模型可以看出，风险投资对企业的权益融资有促进作用，风险投资一方面可以增加企业权益融资机会，为中小企业吸引更多的外来投资，另一方面，通过风投直接为企业带来外部资金，提高企业的自由现金流，有利于企业的稳健性增长。5．2分析与建议。基于风险投资在我国仍处于初级阶段的现状，要发挥风险投资对于缓解中小企业融资约束的重要作用，以下是笔者的几点建议。(1)培养一批优秀的风险投资人才。风险投资在我国仍未得到足够的重视，相关的教育和培训没有落到实处，导致风险投资人才匮乏。可以在各大高校增设相关课程，定期开展宣传教育和主题讲座，培养一批年轻优秀的风险投资者。(2)推广风险投资，拓展风投渠道。风险投资的资金来源广泛，从个人、企业到政府都是风险投资的有效来源，但在我国，风险投资的发展低于国外发展水平，导致风险投资的意识不够普遍，投资者多为精英人士及政府部门，政府应当积极引导，集合各方力量，使风险投资获得更多的社会资金。(3)发挥政府引导和扶持作用。目前我国关于风险投资的立法尚不健全，相关法律法规有待进一步完善，通过立法的手段来对风险投资进行引导，利用政府的强制性保护风险投资的合法权益，通过差异化的财税金融政策优惠措施，引导地方政府与民间资本合作，提供多渠道并行之有效的中小企业融资风险缓解措施和风险补偿机制，引导金融机构主动加大对中小企业融资的支持，支持中小企业发展等，从而促进风险投资在我国的进一步发展。5．3研究不足及展望。鉴于笔者研究能力的局限，模型变量的确定及数据的选取能力有待进一步提高，研究成果有待进一步完善。本文只是就风险投资对中小企业融资约束的影响做了相关研究，研究范围及内容仍有待进一步充实。在我国，对于风险投资的研究仍然有所欠缺，但风险投资已经得到越来越多的关注，对于风险投资的相关研究也会逐渐完善。在我国投资环境逐渐宽松的背景下，风险投资对于企业绩效等各方面的影响将成为未来研究的一个方向。

【参考文献】

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［3］刘春玉．融资约束与企业创新投资研究的新进展［J］．东岳论丛，2011(12)

中小企业债务融资的风险范文第4篇

关键词：中小企业融资 “区域集优” 中小企业集合债券 创新优势

中图分类号：F832.4 文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2011)011-057-04

在我国，中小企业是经济发展的主要力量，中小企业在整个国民经济的发展过程中扮演着举足轻重的角色。然而，中小企业融资难的问题一直以来成为困扰中小企业发展的难题之一。针对中小企业融资难的问题，近几年来出台了多项措施：推出了中小企业版，为中小企业进行股权融资提供了新的途径；在2007年首次推出的中小企业集合债券为中小企业在债券市场上融资提供了新的途径；2011年“区域集优”债务融资试水江苏，这种创新的企业集合票据为中小企业在债券市场上融资提供一个崭新的通道。

一、传统企业集合债券与“区域集优”债务融资的概念

（一）集合债券的概念及主要业务流程

所谓的企业集合债券，有时也称作集合债，就是指两个（含）以上、十个（含）以下具有法人资格的企业，通过银行间债券市场进行“捆绑打包”，共同进行产品设计、券种冠名、信用增进、发行注册的方式“抱团”发行债券，结合市场经济状况和各个参与企业的信用等级评估，确定债券的票面利率，同时约定到期日还本付息的一种融资工具，发行时间最长可达到5年。中小企业集合债券是在单个企业融资难的背景下产生的，它突破了银行贷款成本高、限制条件太多以及在银行间市场通过债务融资工具独立发行规模偏小、流动性差的问题，使急需资金的中小企业可以根据自身的情况，“抱团”一起发行集合债券，实现短时间募集低成本资金以保障企业正常生产经营的目标。

发行集合债券的主要业务流程包括：第一步，由政府部门牵头，与主承销商等有关方面一起对参加申请发行集合债券的企业进行选择，组织债务融资工具发行的工作组以及确定各中介机构（包括律师事务所、会计师事务所、评级机构等），选择债券的担保方式和担保机构，同时为集合票据进行信用增级，订立发行方案。第二步，债务融资工具发行的工作组和中介机构共同准备注册材料，主要工作包括：一是各中介机构正式进场开展尽职调查，摸清企业情况；二是由会计事务所出具企业的审计报告，律师事务所出具关于企业的法律意见书，评级公司出具企业的评级报告，担保公司出具对于发行企业的担保函；三是通过主承销商协调整个准备工作，完备所需的注册材料并提交银行间交易商协会审核。第三步，银行间交易商协会审核注册材料并接受注册申请。最后一步，中小企业集合债券上市发行。

（二）“区域集优”债务融资概念及主要业务流程

“区域集优”债务融资模式是指依托省政府及主管部门、人民银行分支机构，遴选符合条件的各类地方企业和其他融资主体，中债公司联合商业银行和其他中介机构，为推动企业实现债务融资量身定做全面的金融服务方案。“区域集优”债务融资模式的主要参与主体与传统中小企业集合债券没有太大差别，包括：政府主管部门、人民银行分支机构、中债公司、商业银行、企业、反担保公司、评级公司等其他中介机构。“区域集优”债务融资模式的工作机制与传统中小企业集合债券的工作机制相比，更加严谨、合理。在方案设计与完善阶段，通过联系会议制度、合作框架协议的方式确立合作模式、各方职责和时间进程；在项目实施阶段，各参与方按照合作框架协议的内容落实工作。

“区域集优”债务融资的主要业务流程包括：第一步，由当地政府和主管部门参照发债基本条件，根据地方产业规划和政策，组织对地方企业的遴选；由当地人民银行分支机构对遴选企业根据金融政策和市场认可程度出具推荐意见。第二步，地方政府和人民银行将初步选定的企业相关材料移交中债公司，中债公司组织联合工作组成员负责对入选企业分类制定债务融资方案，并成立专门项目组给予落实。第三步，对符合发债基本条件的企业，中债公司、主承销商、评级机构共同启动尽调工作，进入发债程序；风险缓释措施方面，中债公司依托当地政府、联合当地担保机构、政府融资支持政策等与企业共同研究并寻求最优化解决方案。最后，对暂时不能满足发债基本条件的企业，联合工作组为企业提供IBO（首次债券发行）辅导方案，包括财务梳理、管理改善、发债辅导等服务，帮助企业达到发债条件；在IBO辅导期间，中债公司联合商业银行为企业提供过桥融资和信用增进，联合地方政府、担保机构落实风险缓释措施；一旦经过IBO辅导的企业达到发债基本条件，重新进入发债程序并组成项目组。企业成功发债后，由中债公司联合地方主管部门、主承销商、担保机构、评级公司共同进行发债后管理和跟踪评级，对主体的偿债履约能力进行持续动态管理。

二、传统企业集合债券存在的问题

（一）筛选机制缺失，发行范围窄

根据集合债券的原理，无论多小的企业，只要集合在一起就可以实现直接融资，但这只是在理论上如此。由于对参加中小企业集合债券融资的企业没有统一的选择标准，原则上由地方政府对申请参与中小企业集合债券的企业进行筛选。现实情况是，为了使担保公司乐意提供担保，筛选工作往往由担保公司完成。然而担保公司出于风险控制的考虑，通常选择信誉良好、资产雄厚的企业。从早期发行的三支企业集合债券可以看出，选择的企业多为行业领先的企业，这使得集合债券丧失了相对于银行信贷的优势，走向了传统信贷业务的同向片面的误区，优质的企业容易得到银行的青睐，同时也容易成为企业集合债券的融资主体。对于刚刚起步发展还不是很成熟的小企业来说，急需资金做大做强，然而他们在传统信贷领域得不到支持，往往也因中小企业集合债券的入选门槛高而被排除在外。

（二） 运作周期长、发行成本高

中小企业集合债券的发行效率及成本没有预想的优势，其效率低并且发行成本偏高。如上所述，发行中小企业集合债券的工作程序有：遴选合适的企业组成集合、选择信用评级机构、选择主承销银行、联系担保及反担保机构以及组织一系列的审计法律方面的工作。企业集合债的发行工作需要相关政府部门、债券承销商、评级机构、担保机构、会计事务所、法律事务所及发债企业等多方参与，所涉及的利益主体众多，相关法律关系复杂。由于国家没有中小企业集合债的具体操作管理办法，目前只是在国家制定的宏观政策之上，由地方政府自主制定操作细则和管理办法，自行操作实施。正是由于制度上不尽合理、统一性较差、操作性不强的缺陷，在企业集合债的发行过程中，企业集合债的发行运作流程和发债主体的权利义务不是很完善。而企业集合债不同于普通单个企业债，沟通协调的工作量的巨大，不是仅仅靠某个发行主体就能够完成的，必须借助于一个权威的专业机构把关联松散的众多发债主体协调和组织起来。对企业集合债的发行全过程的方案设计、各方协调、进度推动统筹安排的缺失，导致了企业集合债审批程序繁琐，运作的周期长而低效。

众多发债主体的工作缺乏共同的工作机制产生了很多重复劳动，直接导致了企业集合债的综合成本增加。一方面，中小企业集合债券的信用评级成本比较高。与发行同等融资额的普通公司债相比，由于集合债券由众多的企业以“捆绑打包”的形式发行，因此需要投入比普通债券融资更多的资源进行评级，包括各种有形资源和无形资源，这就大大提高了其评级成本。在此基础之上，与普通债券对比可知，中小企业集合债券的审批手续多而复杂，审批程序严格，大多数参与申请发行的企业对此认识不够，准备不充分，这一切就导致了工作效率的低下，直接增长了中小企业集合债券的发行时间，加大了中小企业集合债券的发行风险。中小企业的资金需求要求是资金能够快速地到位，运转周期短些，中小企业集合债券很长的发行周期使其与中小企业资金需求的要求背道而驰，大大增加了机会成本，在一定程度上加大了发行成本。另一方面，在中小企业集合债券的发行过程中，如果债券成功发行，其中政府是功不可没的。政府提供的各种有形或者无形的支持和帮助是债券发行成功的有力保障。在集合债券的发行过程中，涉及的参与主体众多，通过政府的大力支持和有力协调，各方利益达到均衡，这保证了集合债券的成功发行，但也增加了集合债券发行的协调成本。

（三）担保增信的支持力度不足

担保的模式和担保主体的资质往往难以满足中小企业集合债券的需要。过去发行的中小企业集合债券的担保模式有以下几种：银行担保模式、政府补贴担保模式、集合担保模式以及集合担保加偿债基金模式。其中，银行担保模式对企业的增信效果明显，但是究其本质而言是银行为中小企业集合债的风险进行买单，没有在根本上突破传统信用瓶颈，这种模式已被银监会于2008年以“窗口指导”的方式叫停。政府补贴担保模式从字面上就可看出其对政府高度的依赖，完全是建立在政府补贴的基础之上，很难在全国范围适用。集合担保模式是通过多家资产达到一定水平的中小担保公司联合为企业的集合债券提供担保而实现的，虽然有增强心理的作用，但其实际效果根本不明显。集合担保加偿债基金的模式完全依赖于政府财政的支持，太过于依赖政府，对于经济能力不是很强的省份难以适用。以上这些担保模式都是单纯依靠一方力量支持中小企业集合债券的发行，没有形成对企业集合债的立体的担保支撑，难以实现担保的长期有效和广泛适用。与此同时，担保公司自身的缺陷也大大降低了企业集合债的担保力度。尽管我国的担保公司众多，但由于缺乏专业的增信技能和财力支撑，实际能够有实力为企业集合债券提供担保条件的公司屈指可数，多数担保公司对企业集合债的担保只能是心有余而力不足。

三、“区域集优”债务融资基于传统企业集合票据的创新优势

（一）统一规范的筛选标准，扩大发行范围

“区域集优”债务融资通过各发行主体共同制定的统一标准多方面对发行债券的企业进行筛选和考察。中小企业集合债券仅仅将《公司法》及《证券法》关于发行债券的财务指标规定作为选择申请发债的企业的准入依据，在财务指标合格的基础之上选择资信良好的企业作为发行对象。这种筛选办法只体现出一些硬性的财务指标，丝毫没有行业及政策的考虑。在市场经济规则之下没有错误，但是缺乏对于企业及行业成长性的考察，将很多具有很强发展潜力但是目前不够成熟的企业排除在了直接融资的门外。“区域集优”债务融资的准入标准不同于以往中小企业集合债的企业筛选标准，该标准更加具有适用性。它以《公司法》及《证券法》关于发行债券的财务指标规定为基础，参考发行主体各方的意见，在考虑地方的行业发展状况及政策的基础上对企业进行综合考察，选择合适的企业进行“区域集优”债务融资。对于一些发展潜力强但没有达到发行基本条件的企业，“区域集优”项目也有特别的考虑。通过由发行主体组成的联合工作组对企业提供辅导方案，对其进行信用增进，使其达到发债条件或者联合商业银行提供过桥融资。在“区域集优”项目统一规范的企业筛选标准之下，能够进行直接融资的企业范围有所扩大，也能够更加直接地将资金资源配置到地方政府支持的实体经济之中。

（二）多方密切合作，建立高效的工作机制，降低发行成本

“区域集优”债务融资在政府主管部门和人民银行的支持下，通过关键人中债公司将商业银行、担保公司和评价公司等机构联合在一起，共同为中小企业发行集合债券提供金融服务方案。在普通中小企业集合债券的发行过程中，政府、银行等参与主体都只是各自为战，没有很好的沟通与联系。面对众多发行主体，这些参与主体的工作量巨大而繁杂，统一工作机制的缺失使得中小企业集合债券的审批繁琐、周期长、效率低下和有高额的社会成本。与此同时，作为发行主体的企业也承受着很高的评级成本。“区域集优”项目通过关键人中债公司将各个参与主体有效地联系在一起，在方案的设计和完善阶段，通过联合会议制度和合作框架协议方式确立合作模式、各方职责和时间进程，在项目实施阶段，各方按照合作框架协议内容落实工作。这样的模式打破了普通中小企业集合债券各参与主体单兵作战的套路，整合了各方的资源，减少了大量重复无效的劳动，加快了发债的速度，建立了高效的工作机制。同时，针对过去中小企业发行集合票据综合成本高的难题，“区域集优”项目下发行主体可以快速实现集合债的发行，时间的优势大大降低了等待的机会成本。在市场化原则和保证各方利益的条件下，各中介机构可以让利，使得发行主体享受协调成本和评级成本的优惠，以保证通过“区域集优”项目进行直接融资的成本具有优势。

（三）多元化的担保增信模式

“区域集优”债务融资提供多元化的担保增信模式，保证集合债的偿债能力，提升集合债的吸引力。过去中小企业集合债券的担保模式存在缺陷，不是依靠政府的财税支持，就是通过资质欠缺的担保公司担保，这些简单的担保模式使得中小企业集合债券存在偿债能力差、吸引力不够的弱点。“区域集优”项目建设中小企业直接债务融资发展基金，由政府主导出资、发债企业共同参与建设，形成对参与企业通过区域集优实现直接债务融资保障的专项基金。就地方专项基金来说，其规模将与地方中小企业发债总规模挂钩，地方专项基金的担保倍数约放大到20倍至30倍。政府协调地方担保平台、担保公司，使反担保得以落实。在此基础上，“区域集优”项目探讨性地尝试应收账款质押、商誉质押等新的风险缓释措施。作为我国首家专业债券信用增进机构“区域集优”项目的关键人中债公司拥有专业的人才和雄厚的资本实力，能够提升发行主体的信用级别，促使企业集合债券的发行。上述“区域集优”项目的种种措施整合了参与各方的资源，可以很好地为企业集合债券足额提供风险缓释，为企业集合债券提供了多元化的担保增信模式。

四、结语

“区域集优”债务融资作为债券市场的新产品，刚刚出现，其能否顺利实施及其未来，发展规模尚有待观察，但它的出现对于金融创新具有重

参考文献:

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中小企业债务融资的风险范文第5篇

关键词：创业板；融资偏好；内源融资；外源融资

0 引言

改革开放以来，我国中小企业日益成为我国经济快速发展、技术创新及拓展就业渠道的重要力量。但当前市场环境不容乐观，珠三角、长三角等中小企业集中的地区，众多中小企业面临着破产倒闭危机。而筹资难、融资难是中小企业发生经营危机的重要原因。2009年10月30日深交所创业板首批28家中小企业上市融资，标志着我国筹备11年的创业板融资平台正式推出。首批28家创业板上市的中小企业相比于其他企业成长性很高，其融资方式具有代表性，为其他中小企业的融资方式提供借鉴意义。本文通过对创业板首批28家上市企业上市前融资方式的数据进行描述性统计分析，探究其融资偏好，为中小企业解决融资困境提供借鉴。

1 文献综述

融资结构理论是公司综合资本成本率及公司价值三者之间关系的理论，是财务理论的核心内容之一，也是企业融资方式选择的重要理论基础。按西方融资结构理论的发展，主要有古典资本结构理论，MM资本结构理论和新的融资结构理论。20世纪后期，经济学界从新的视角对企业融资结构问题进行探究，产生了新的融资结构理论，主要有如下的观点：成本理论认为企业最优融资结构是使股权和债权融资比例均衡从而使总的成本最低；信号传递理论认为，公司可以通过调整其融资结构来传递有关获利能力和风险方面的信息；优序融资理论指出企业需要资金时首先选择内部融资，在内部融资难以满足需求时企业会进行债务融资，最后才会选择股权融资。

随着我国市场经济的不断发展与完善，企业融资决策理论逐渐成为企业研究的热点课题。黄少安、张岗（2001）通过统计描述企业融资结构，指出我国企业存在强烈的股权融资偏好。刘星等（2004）采用大样本研究我国上市公司融资情况，研究结果表明公司融资顺序首选股权融资，其次选择债务融资，最后选择内部融资，此结论与优序融资理论完全相反。同时陆正飞等（2003）通过问卷调查分析指出我国上市公司优先使用内部股权融资，其次是股权融资。周云兰（2010）指出我国中小企业仍面临一定的长期配给的约束，寻找新的股权融资路径并不容易。但对我国上市公司的融资决策，国内学者一致的观点是存在较强烈的股权融资偏好。然而国内较少学者针对非上市中小企业融资结构进行研究，因此有必要对我国发展良好的中小企业融资顺序进行研究，为广大中小企业在融资决策上提供一些参考。

2 理论分析与研究假设

优序融资理论认为企业在进行融资选择时应是按照内部融资、债务融资、股权融资的顺序。我国中小企业融资行为是否符合这一理论呢？本文通过我国创业板首批28家上市企业三种主要融资方式分类与综合的统计分析基础上，对其融资偏好进行实证研究和探讨。

2.1 样本选取与模型的构建

本文选择的样本公司是2009年10月30日创业板首批上市的28家企业。主要因为这28家企业在各自行业的中小企业中的领导地位，及他们融资方式的合理性对企业快速发展的推动作用。本次研究的2006年至2009年6月三年一期的财务报表数据均来自样本公司的《招股说明书》，计算过程中涉及的招股说明书数据来源于巨潮资讯网。

我国创业板上市企业上市前企业规模扩张的资金来源有留存收益、股权融资及债务融资三种渠道，第一种方式属于内源融资，后两种方式属于外源融资。本文对这三种融资方式进行相关限定：内源融资为研究期内企业当年归属母公司净利润扣除当年向股东分配现金股利的净额；股权融资为研究期内现金流量表中吸收的投资现金，外部债务融资为研究期内现金流量表中取得借款。同时，本文以融资比重反映企业对相应融资方式的偏好程度。

2.2 实证结果

2.2.1样本企业融资结构分析

通过数据分析，2006年样本企业融资比重偏向债务融资，占比达51%；2007年样本企业债务融资比重由51%下降到35%；股权融资比重由14%上升至30%，股权融资比重上升是由于前期债务融资规模偏大，企业通过股权融资渠道适当调整企业资本结构；2008年和2009年样本企业内源融资比重逐渐提高，外源融资比重相应的有所下降。同时，2006—2009年样本企业的融资结构中，内源融资比例呈不断上升之势，累计平均融资比重接近债务融资。股权融资比例相对较小，主要是通过接受风险投资或小范围的增发或配发股权（表1）。

2.2.2样本企业融资比率分析

经数据分析可得，股权渠道融资在样本企业上市前所占比重相对较小。由于目前我国股票市场进入门槛很高，处于成长期的中小企业很难进入股票市场，难以通过IPO、配发新股等方式进行公开的股权融资，样本企业上市前只能在场外进行小范围增资扩股。

从内源融资数据来看，内源融资在各样本企业上市前的融资比重不断上升，内源融资成为企业筹资至关重要的一个途径。中小企业通常具有高成长性和高盈利能力，再加上企业减少对股东进行利润分配，把利润持续用于企业的经营发展，所以造成了样本企业内源融资比重的持续上升。从另一个角度看，中小企业受限于企业规模小，抵押资产少，信用等级相对较差等融资约束的影响，在现行的金融环境下较难从银行获得信贷支持。同时为降低自身高速发展中的财务风险，中小企业也有意识地增加内源融资比例，调整企业资本结构构成，这也有助于企业进一步提升自身的商业信用。

从2006—2009年数据可得，样本企业债务融资虽略有下降，但始终占了最大融资比重。这说明虽然在目前银行普遍存在“亲大远小”的“惜贷”现象，但大多数中小企业还是很强地依赖向银行为代表的金融机构进行债务融资。同时，由于笔者所统计的样本企业大多处于同行业的领先地位，其良好的经营业绩也为其进行债务融资提供了良好的信用保证，故样本企业中债务融资比重占据很大比重也就不难理解了。

总之，通过上述样本企业数据分析可得到，中小企业上市前融资方式的选择偏好债务融资和内源融资，并且内源融资比重不断上升，而对股权融资的依赖度较低，融资顺序整体上较为符合优序融资理论。

3 结论与建议

企业按优序融资理论的融资顺序进行融资是一种良好的融资策略。通过前文的实证分析，我国的首批创业板上市企业上市前融资顺序也基本符合该融资顺序。但创业板企业是行业内发展良好的中小企业，所具有的融资环境优势，并非所有中小企业都能获得的。本文在分析创业板企业上市前融资偏好选择的基础上，提出了相应改善中小企业融资约束的建议，希望能对优化中小企业融资结构起到一定作用。在前文对我国中小企业融资环境的探讨及创业板企业融资偏好的实证研究基础上，笔者提出以下优化中小企业融资偏好的对策：

3.1 深化政府对中小企业政策改革，创造有利于内源融资环境

内源融资具有无限的融资期限、低融资成本及高抗风险性的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。为此政府应深化对中小企业政策改革，鼓励和引导中小企业进行内源资金的积累。应该适度降低对中小企业的税率，通过税负减免增加企业利润额有助于中小企业提升内源融资的能力；同时要鼓励中小企业采用加速折旧法计提折旧，有利于内源资金的积累和企业设备的更新换代，增强中小企业的市场竞争力。

3.2 打造中小企业信贷支持平台，合理保障中小企业信贷需求

相关机构应该打造中小企业信贷支持服务平台，合理保障中小企业信贷需求。一是鼓励金融机构建立中小企业贷款专项资金，加大对中小企业的信贷支持。二是扶持专门为地区中小企业服务的社区银行发展，避免信息不对称造成逆向选择和道德风险的发生。三是建立中小企业信贷担保体系，为那些确实需要信贷资金支持的中小企业提供相应的信用担保。

3.3 完善创业板融资体制，拓展中小企业融资渠道

创业板的推出标志着我国多层次资本市场体系形成，也为中小企业开辟了一条新的融资渠道。但对于我国众多中小企业来说，创业板上市的门槛相对较高，通过创业板企业上市融资还存在诸多障碍。为此，国家证券部门应加快推进创业板市场的制度完善，保障有更多的中小企业能通过创业板市场进行资金的募集，更加有效地发挥创业板的作用。

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