债券融资方式

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债券融资方式范文第1篇

关键词：可转换债券 融资 要素 动因 利弊

1.可转换债券发行条件的设计

可转换债券又称可转债，它是一种可以在特定时间，按特定条件转换为普通股的特殊企业债券。它兼有债券和股票的特征，可以看做是一份纯粹债券和一份可以购买普通股的看涨期权的组合。

市场股价的变动，对于可转换债券发行公司而言属于不可控风险，但发行条款的设计，对于发行方而言是可以控制的，因此，通过对下列条款的合理设计，可以使公司利用可转换债券融资时，取得相对最佳经济效益。

1.1赎回条款

赎回条款的设计权在于发行方。可转换债券发行时可在发行合同中规定发行企业可以在到期日前按约定价格提前赎回可转换债券。在赎回条款中，为了保证可转换债券持有者的转换权利，有些发行条款会规定1—3年的不可赎回期，以防止发行者过早利用赎回权强制持有人进行转换，赎回条款给发行企业增加了灵活性，设计得好的话可以帮助企业降低融资的资金成本。

1.2回售条款

当公司公司股票价格表现不佳时，投资者有权按照条款的约定按照高于债券面值的价格将可转换债券出售给债券发行方。这种规定是对投资者的保护，所以相应的，设计有回售条款的可转换债券价值更高。

1.3强制转换条款

强制转换条款是规定在某些条件具备后，债券持有人必须将可转换债券转换为公司普通股。强制转换条款设计的目的也是为了促使可转换债券持有者即时进行转换。

2.可转换债券融资动因分析

可转换债券兼具普通债券和股票的特征，特别是其低票面利率和可转换为公司普通股的两大特性，基于这两大特性的融资成本降低和融资时机选择，正是发行可转换债券融资的主要动因。

2.1融资成本降低动因

融资成本降低动因主要是指发行可转换债券可以使发行企业获得较低的票面利率，进而减少企业的利息支出。由于可转换债券赋予投资者（持有人）在一定时期将其转换为普通股的选择权，相当于一份纯粹债券和一份可以购买普通股的看涨期权的组合，其内含的期权价值就体现在可转换债券比普通纯粹债券低的票面利率上（或更高的发售价格）。其较低的票面利率使发行企业在可转换债券存续期间内减少利息支出，降低财务费用，节约资金流。

另一方面，可转换债券的回售条款设计，使可转换债券持有者既可以拥有债券投资的安全性，又可以享有未来公司成长的收益，这对于投资者来说显然有较强的吸引力，处于对公司未来股价上涨的预期，投资者通常愿意接受较低的票面利率，公司也可以达到减少利息支出的目的，以较低的财务费用筹得资本。

2.2融资时机选择动因

融资时机选择动因主要是指发行可转换债券可以使企业利用可转换债券的可转换性进行延迟的股权融资（资本性筹资）。从表面看来，可转换债券是公司的债务，属于负债资本融资，而实际上却是公司延迟的普通股。也可以认为，公司发行可转换债券的目的并不在于发行债券，而是要进行权益资本筹资，发行股票。但是，在公司需要资金时，由于种种原因，并不适合在当下时间发行股票进行融资，或公司无法在当时发行股票，这时，公司可以选择发行可转换债券进行筹资，在未来，这些可转换债券被转换为公司股票时，并不需要归还本金，这种结果就相当于公司发行了股票进行筹资。

这样，由于融资时机选择动因，公司往往在股票价格较低时发行可转换债券。在公司股票价格较低的情况下，公司价值被低估，立即发行股票将提高融资成本，而以可转换债券的发行替代股票的发行，可以延迟股权融资，不仅可以避免眼下的融金困难问题，为企业带来所需资金，而且当股价上涨，可转换债券成功转换为股票时，能使公司以较少的新股发行筹集资本。

由于上述两个融资动因的存在，我们可以初步得出这样的结论：可转换债券适合处于发展期，或财务暂时处于困境的企业作为融资手段。从经营角度看，那些资金投入大，建设周期长，发展前景好的行业可以尝试利用可转换债券进行融资，如国家扶持和鼓励发展的绿色产业、低碳能源业等。

3.可转换债券融资优势及风险简析

3.1可转换债券融资优势

1）可转换债券利率低于普通债券利率。

这点既是利用可转换债券的动因，也是可转换债券融资最直观的优点之一。

2）财务杠杆，发挥节税作用。

由于利息费用支出在税前扣除，因此，作为债券利息入账的可转换债券利息支出也可以发挥“税盾”的作用，一定程度上减少企业的纳税支出。

3）有利于发行企业稳定股价。

通过可转换债券融资，短期内不会稀释现有股东的权益，从而在一定程度上有利于企业稳定股价。

4）不增加发行企业的偿债压力。

一般而言，可转换债券清偿顺序在抵押债券和银行贷款之后，即当公司破产时，只有当其他“高级债券”获得清偿后，可转换债券才得到清偿，由此，发行可转换债券融资可以减少筹资时的利益冲突，不会太多增加企业的偿债压力；

5）有利于企业调整财务结构。

在可转换债券转换前，它属于公司的债务，公司可以根据投资项目的进程，并结合企业的现金流状况，设计适当的条款分批将债券转换为普通股，以此，企业可以灵活调整其财务结构。

3.2可转换债券融资风险

1）降低企业资信等级，影响股价

债券融资方式范文第2篇

关键词：C市阳光养老社区项目；收益债券；融资方案

本文首先介绍养老社区项目的基本情况，测算其所需外部融资规模。然后从发行主体，发行规模、期限及还本付息方式，交易结构，偿债资金来源五方面对项目收益债券的融资方案进行分析、设计。最后对融资成本进行测算。

一、C市阳光养老社区项目概况

（一）项目建设必要性

1、项目法人介绍

C市阳光养老社区项目的法人为D集团。

D集团成立于2000年08月18日，注册资本为2亿元，主要从事C市城市建设资金和国有城建资产的经营与管理，是C市城市建设和国有资产管理的投融资主体。D集团经营范围为对C市城市建设投资及行使国有投资功能；房地产开发经营；土地开发。

（二）项目建设规模

该项目总用地面积660，053.00O（合990.07亩），总建筑面积433，638.00O。

（三）投资估算与外部融资规模测算

经估算，养老社区项目总投资为21.43亿元，其中：工程费用15.26亿元，土地征拆及报批费用3.30亿元，工程建设其他费用1.09亿元、预备费用0.82亿元、其他费用0.98亿元。根据该项目实施条件，计划项目工期为24个月，投资估算如下表所示：

项目建设所需资金来源方面，根据国发〔2015〕51号文，其他房地产项目最低资本金比例为25%。D集团主要从事城市基础设施建设业务、建筑施工业务和土地开发与运营业务，具有投资规模大、投资回收期长、资金周转缓慢等特点，账上易于变现的资产较少。因此养老社区项目资本金比例按照下限25%计算，即D集团动用自有资金5.36亿元，其余16.07亿元通过外部融资解决。

（四）项目经济效益及可行性分析

项目收入主要由亲子公寓销售收入，床位收入，车位出租收入、休闲旅游观光收入和补贴收入等构成。项目动态回收期为13.08年。设折现率为8%，该项目净现值为3，187.07万元，税后内部收益率为8.29%>8%，故该项目具备可行性

二、C市阳光养老社区项目融资方案设计

（一）项目收益债发行方案设计

D集团拟采用发行项目收益债券的方式为C是养老社区项目融资。下面从五个方面对项目收益债的发行方案进行设计。

1、确定发行主体

D集团应设立一家项目公司E作为养老社区项目的法人主体，全权负责养老社区项目的投融资及其他有关事宜。这样做的理由有三：其一，D集团可以作为新成立项目公司的差额补偿人，不必花费额外的成本寻找外部差额补偿人；其二，D集团与现有子公司存在经营活动往来，若以子公司为项目公司不利于风险隔离。此外，若以现有子公司作为项目主体，需要增加子公司的经营范围；其三，通过设置募集资金使用专户、偿债资金专户和收入归集专户，建立项目公司与D集团之间的防火墙，可以一定程度上起到风险隔离的作用。

2、发行规模、期限及还本付息方式

（1）发行规模

根据上文，养老社区项目总投资21.43亿元，其中自有资金5.36亿元，外部融资16.07亿元，故本次项目收益债券发行规模应不低于17亿元。

（2）发行期限

养老社区项目动态投资回收期为13.18年（含建设期2年），从投融资期限匹配角度考量，项目收益债发行期限应接近动态投资回收期。wind数据显示，2015年度，已发行的企业债券期限接近13.18年的有10年期和15年期两个期限品种。按照国发〔2015〕51号文要求，总投资中25%为自有资金，外部融资部分占总投资的75%，故即外部融资回收期

（3）还本付息方式

根据《项目收益债管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）的规定，项目收益债券的存续期不得超过募投项目运营周期。还本付息资金安排应与项目收益实现相匹配；在项目运营期内的每个计息年度，项目收入应该能够完全覆盖债券当年还本付息的规模。传统的“每年年末付息、到期一次还本”的模式无法满足上述要求，因此本次债券必须设置与项目收入模式相匹配的债券提前偿还条款。

项目前两年为建设期，没有收入产生。第3年至第10年项目收入占前十年收入之和的比例分别为16%、14%、14%、15%、10%、11%、11%和11%，则本次债券提前偿还本金占发行总额的比例应与上述比例一致，即在本次债券存续期的第3-10个计息年度末分别按照发行总额16%、14%、14%、15%、10%、11%、11%和11%的比例偿还债券本金。

3、项目收益债券流动性安排

流动性安排方面，本次债券以簿记建档方式在银行间债券市场面向机构投资者非公开发行，仅限于在机构投资者范围内转让。转让后，持有本次债券的机构投资者合计不得超过200人。

4、偿债资金来源

本次债券的偿债资金主要来源于养老社区项目形成的收入、D集团向本次债券偿债账户支付的差额款项（如有）、本次债券存续期间偿债账户内资金存放在监管银行所产生的收益。

（1）养老社区项目收入

养老社区项目在本次债券存续期（1-10年）内可实现总收入32.18亿元，本次债券应付本金和利息总和为21.96亿元，故债券存续期内项目总收入占本次债券本金和利息之和的比例为1.47倍，能够较好的覆盖本次债券的本息。

（2）D集团提供差额补偿

在债券存续期内，若当年偿债资金专户内账户余额在当期还本付息日前20个工作日不足以支付本次债券当期本息时，监管银行将通知D集团履行差额补偿义务。D集团应于5个工作日内将该年度偿债资金缺口部分划入偿债资金专户。

（3）偿债账户投资

本次债券存续期内偿债账户中的沉淀资金可通过银行存款或银行协议存款等方式存放，临时闲置的偿债资金用于银行存款、国债等流动性较好、低风险保本投资，能够产生一定的收益。

三、融资成本测算

本次债券的融资成本主要由票面利率、承销费、审计费、信用评级费、律师费等构成。本次债券融资成本测算如下表所示：

本次项目收益债券融资成本测算表

上表中票面利率为2015年度非公开发行的且债项评级为AA的四只项目收益债券发行利率的算数平均数，上述四只债券的明细如下表所示：

债券融资方式范文第3篇

关键词：上市公司;可转换债券;融资;研究

上市公司进行融资的方式相对比较固定化，主要以内部股权融资，外部股权融资以及债务融资为主。这三种融资方式中，内部股权融资是成本相对较低的融资方式，也是上市公司首先会考虑的融资方式，然后才会考虑外部的股权融资方式。当然，上市公司选择融资方式的主要考量标准是以融资的成本为首要的考量因素的。因为内部股权的融资方式成本相对较低，因此一直未上市公司的主要融资方式之一。但是，可转换债券融资的备受重视，也让我国的上市公司有了全新的契机，对于上市公司而言，也成为了其全新的融资方式。本文将针对可转换债券融资的融资模式以及相关的优势进行分析，从而探讨上市公司进行可转换债券融资的必要性。

一、可转换债券融资的特点分析

可转换债券融资出现于一百五十年前，具备一定的历史，在国外具备相对成熟的机制和历史。但是，在我国目前并没有得到完全的认可。可转换债券融资的特点在于，起融资的形式是通过一些有机的条款组成，融资的公司可以根据自身的情况以及市场的状态进行相应的调整和安排。而我国上市公司目前所采用的依然是传统的内部股权融资，外部股权融资以及债务融资等几种基本形式，并没有全新的融资模式出现。因此，为了能够改变现有的上市公司融资现状，我国在2001年开始，进行了相关的可转换债券融资试验，并且在近几年不断的得到认可，从而有望成为我国上市公司的全新的一种融资模式。那么，对于我国的证券行业而言，采用可转换债券融资有哪些影响和特点呢？第一，可转换债券融资是一种全新的融资模式，我国越来越多的上市公司采用可转换债券融资的模式，可以在一定程度上影响我国证券业的多元化发展，在上市公司融资的渠道方面有所增加。第二，由于可转换债券融资存在一定的本息压力，因此对于采用可转换债券融资的上市公司提出了一定的资格要求，这样就在一定程度上提高了上市公司的管理要求，也让更多的上市公司有了发展的方向，对于上市公司自身而言，也有一定的促进作用。

二、可转换债券融资的优势与融资风险分析

（一）可转换债券融资的优势分析。从传统的融资模式以及方式来分析，上市公司更愿意选择内部的股权融资方式，因为这样的融资方式成本更低。但是其融资的模式不够灵活，不能顺应市场的发展或者是公司自身的模式。而可转换债券融资的优势就在于可以通过对自身公司的模式进行评估，并且能够根据市场的动态进行灵活的调整，这就在很大程度上解决了上市公司进行融资的过程中，无法进行灵活的机制变更的问题，从而让融资更加流畅和方便。

（二）可转换债券融资的融资风险分析。可转换债券融资是存在选择性的，如果上市公司的实力不足，那么在选择可转换债券融资方式的时候就会造成后期的巨大压力。因此，可转换债券融资的风险在于能够做出相对真实可靠的公司判断。

结语：可转换债券融资是目前我国正在不断尝试以及接受的融资方式。起在国外有了非常长时间的考验与发展，但是在我国的上市公司方面，并没有非常完全的处理和使用方式。因此，对于其特点和理念的分析，重点是在可以灵活的调整和安排融资策略，其市场的动态性相对比较强，更适用于一些上市公司的使用。充分利用可转换债券融资的优势，可以在成本控制以及公司发展方面得到极大的改变与帮助。但是，其融资风险也是我国上市公司需要重点考量的内容和因素。因此，对于可转换债券融资而言，上市公司需要针对自身公司的实际情况进行选择，对于公司的综合实力提升是存在一定促进效果的，但是如果公司缺乏支撑的能力，那么就需要慎重选择。总之，可转换债券融资模式的应用，未来必然迎来更广阔的市场。

债券融资方式范文第4篇

【摘要】为了提高我国企业的经营管理效率，对我国企业融资方式的选择问题进行研究，并针对我国企业融资决策中存在的主要问题进行探讨，寻求相应的解决措施便具有了重要的现实意义。依据MM定理，在完美的资本市场上，企业的价值创造取决于其生产经营活动创造现金流量的能力，完全不受其所需资本的融资方式的影响。然而，在现实的资本市场条件下，企业的融资决策对其投资决策具有重要的影响关系。大量实证研究表明，企业对融资方式的选择及选择不同方式进行融资所形成的资本结构对企业的市场价值、经营效率、治理结构以及稳定性都有着重大而直接的影响。

【关键词】内部融资；直接融资；优序融资

一、前言

以新古典经济学为基础的传统公司财务理论认为，在完美的资本市场上，企业的价值创造取决于其生产经营活动创造现金流量的能力。企业可以通过科学的投资决策，创造出理想的经营活动现金流量，结合合理的风险控制，从而实现其股东财富最大化的理财目标。关于企业的融资决策，在不考虑公司所得税的条件下，公司的财务结构与其投资决策无关，这意味着外部资金和内部资金是完全可以替代的。然而，完美资本市场假设条件虽然有利于降低理论分析的复杂性，但也削弱了理论对现实的解释能力。在现实的资本市场条件下，企业的融资决策对其投资决策具有重要的影响。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作发表了“融资约束与公司投资”一文，在文中，他们用股利的支付率来度量企业所受的融资约束程度，并通过实证研究证明了企业的融资约束与其投资－现金流敏感性之间呈正向关系。之后，许多理财学者对此进行了大量的经验证明，并得出了相似的企业投资具有融资约束②的结论。后来，大量实证研究又表明企业对融资方式的选择及选择不同方式进行融资所形成的资本结构对企业的市场价值、经营效率、治理结构以及企业的稳定性都有着重大而直接的影响，而且，不同的融资方式选择与组合所体现的融资效率的差异是可以比较的③。既然选择不同的融资方式具有效率上的差异，为了提高企业的经营效率，对我国企业融资方式的选择问题进行研究就具有了重要的理论和现实意义。

二、我国企业融资方式选择的现状及原因分析

目前，我国企业的融资方式主要可分为两大类，即外部筹资方式和内部筹资方式。所谓内部筹资是指从企业内部开辟资金来源，筹措生产经营所需的资金，主要有企业的折旧和留存盈余；它的优势主要表现在可以降低信息不对称的影响，节省交易费用，可以避免同外部投资者的交涉及签署相应的条款。所谓外部筹资，是指从企业本身以外的对象筹集资金，其中相当一部分是通过金融市场来实现的④。我国企业外部融资的主要方式有两种：一是债务融资，即通过银行或者通过发行企业债券从投资者那里筹集资金；二是发行股票进行融资。其中，债务融资还可以分为间接债务融资和直接债务融资。间接债务融资是指通过银行进行贷款融资；而直接债务融资一般是指通过证券市场发行债券来进行融资。外部筹资中的直接债务融资与发行股票融资又统称为直接融资。外部融资既是企业融资的一种途径，也是公司所有者向外转移风险的一种途径。

可见，随着我国市场经济体制的不断深化，特别是我国资本市场的建立和发展，各种直接融资工具的不断发展和完善，使得我国企业的融资方式日益多元化。多元化的融资方式为企业自主融资提供了条件。然而，在我国目前的金融监管、信息传递效率、市场竞争结构、社会大众的成熟度等客观环境因素的影响下，我国企业对不同融资方式的选择和组合方面存在一定的低效率问题，主要表现在以下方面：

（一）在对内部融资方式和外部融资方式的选择上，我国企业比较依赖内部融资，但是缺乏对资本成本的正确理解，普遍存在过度投资的偏好

在我国，自1993年税收体制改革以来，我国国有企业很长时间都没有向国家股东进行过红利分配⑤。国企将大量的利润予以留存，国有企业即使已成为上市公司也大多选择不支付或少支付现金股利而将大量现金予以留存。这主要是由于：一方面，我国现阶段资本市场的发展远远落后于企业的需求，出于减轻外部融资约束的考虑，企业倾向于不支付或少支付现金股利。同时，由于企业的市场主体地位尚不稳固，对外部的融资规模和融资渠道还没有充分的选择权。对于大多数企业来讲，如果企业的内部资金来源不足以满足公司的发展需要，而实际上资本市场对他们并不开放，申请上市发行股票或债券进行直接融资的难度很大，这就直接导致了我国企业比较依赖内部融资方式的现状。

另一方面，长期以来，我国企业对资本成本的理解往往只是基于表面的观察。即借来的债务是有资本成本的，借款利率是资本成本的典型代表；而不分派现金股利形成的留存收益是自有资金，是没有成本的。这是对资本成本概念的错误理解，它造成的直接后果就是我国企业普遍存在过度投资的偏好，资产负债率低，资本使用效率低。

（二）在我国企业的外部融资中，直接融资尚处于初级发展阶段，未来存在较大的发展空间

在我国，企业通过银行等金融机构进行的间接融资仍旧是企业最重要的外部融资途径。严格来讲，银行贷款属于“私募”融资方式，是企业与银行之间经过一对一的谈判而达成的信贷协议。对于我国的企业而言，银行贷款不仅在企业发展的历史上发挥了极其重大的作用，即使是现在，银行贷款仍是最为主要的融资方式之一。

根据有关资料显示，在1993年至2004年，我国企业的外部融资情况为：境内股票融资额为8983.46亿元，占境内股票、银行贷款、企业债券三者的比重为5.21％；银行贷款融资额为161299.98亿元，占三者的比重为93.59％；企业债券融资额为2063.49亿元，占三者的比重为1.20％⑥。

虽然，在我国企业可以采用通过证券市场直接向投资者发行证券，比如发行股票、公司债等来获得资金的直接融资。即采用通常情况下所谓的“公募”形式⑦，面向公众发行证券。但是，由于我国目前资本市场尚处于发育阶段，这种直接融资方式的融资成本很高。例如：我国企业如果选择直接融资，不仅需要达到一个上市公司的门槛，还需要在融资时支付昂贵的手续费用等酬资成本。另外，为了获得较高的公信度，从而便于证券的发行，还要求：1.准备直接融资的企业要向社会公众公布企业的财务信息，以便让潜在的投资者对于企业发展的战略、发展的前景有一个概括的了解。2.企业必须经过政府有关部门的资格验证，确认其可以负担必要责任的能力等等。因此，目前，大多数企业外部融资可能更多的还是通过间接融资的途径，对银行贷款的依赖很大，直接融资尚不能成为我国企业融资的主要方式，我国企业外部融资的模式仍是以“间接融资为主、直接融资为辅”。

（三）外部股权融资偏好现象已经成为我国企业上市融资行为的一大特征

我国企业债券的出现是在1984年下半年以后，1986年我国开始正式批准发行企业债券，随着金融市场的出现和发展，股票和债券等直接融资方式在我国得到稳步发展。然而，就目前情况看，我国企业选择的外部融资方式顺序是：银行贷款、发行股票、债券融资，外部股权融资偏好现象已经成为我国上市公司融资行为的一大特征。造成我国企业关于股权融资和债务融资的优序与国外存在如此明显差异的原因如下：一是我国企业债券的计划管理体制约束了债券的发行。债券市场不发达，债务融资工具单一，市场化创新不足，以及社会信用水平较低，债权人企业申请发债的审批程序比申请上市发行股票还要复杂、条件更加严格。二是市场基础不完备，当前股票融资非正常的低成本，使不得不还本付息的股票融资相对于既要还本又要付息的债券具有更大的吸引力。

三、关于我国企业融资方式选择的几点建议

关于我国企业融资方式的选择问题，关键在于如何安排内部融资、外部债权融资和股权融资之间的关系，从而使得企业的加权平均资本成本最低，企业价值最大。

（一）在股东财富最大化的理财目标下，按照剩余股利原则确定企业的股利支付率，按自由现金流原则来确定企业内部融资的比重

由于企业的留存盈余内部融资事实上是企业股利政策的另外一种表述形式，因此，按照现代股利理论，基于股东财富最大化理财目标的企业股利政策应该依据剩余股利原则来制定。所谓的剩余股利原则，是指企业制定股利政策时，首先必须依据资本预算决定企业的目标资本结构，然后按照目标资本结构来安排股利政策和融资活动。在此原则指导下，只有企业所有净现值大于零的投资项目均有足够的资金支持时，企业才会发放现金股利。企业应该把税后净利润首先用来满足那些收益率高于股东最低要求报酬率的投资项目，然后将剩余的现金流发放给股东。而这所谓的“剩余的现金流”也称为自由现金流量。

詹森（Jensen）教授在研究冲突的时候，首次对自由现金流量进行了定义。他认为：自由现金流量是指企业在满足了净现值为正的投资项目资金需求之后剩余的经营活动现金流量。自由现金流量的所谓“自由”，即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有投资者，既可以利息的形式支付给债权人，以满足债权人的报酬率要求，也可以股利的形式支付给股东，保证股东财富最大化的实现。

因此，依据剩余股利原则与自由现金流量原则，为了实现股东财富最大化的理财目标，保障股东要求报酬率的实现，最大程度地减少企业的冲突，防止经理人员不经济地运用现金流量（比如投放到净现值为负的投资项目上）甚至是非法地挪用现金流量，一方面，企业必须依据资本预算决定的目标资本结构来安排企业的内部融资比重；另一方面，企业必须将自由现金流量完全地分派给股东。

（二）依据直接、间接融资效率的实证研究结果，积极发展我国企业的直接融资能力

在对不同国家企业的融资结构比较时，许多学者以直接和间接融资方式所占比重的不同，将不同的市场经济国家企业融资模式分为两大类：一类是市场导向型融资模式，主要以美国为代表；另一类是银行导向型融资模式，主要以日本、德国为代表。根据测算，美国的融资效率平均高于日本和德国1/3。虽然美国的储蓄率一直不高，但其资本市场直接融资发达，直接与间接金融相互竞争，资本的积累、形成、再生和重组水平很高，因而把储蓄转化为投资的效率较高。而日、德两国过分倚重间接融资，这在一定程度上限制了直接融资的发展，没有形成两种融资方式的合理配置和组合。

在我国，由于目前资本市场尚处于发育阶段，直接融资尚不能成为企业融资的主要方式，我国企业融资的模式是以“间接融资为主、直接融资为辅”。但是，从长远来看，为了加强社会盈余资金的使用效率，我国应当加强资本市场的发展，通过发展直接融资，拓宽企业的融资渠道，减轻银行等金融机构的贷款压力，增强融资工具的流通性。

（三）以优序融资理论为指导，借助我国不断完善的债券市场，积极扩大我国企业的债券融资比重

按照优序融资理论以及发达资本市场国家的经验，我国企业应该更加重视企业的债券融资方式，在我国证券市场不断发展完善的前提下，不断提高债券融资的比重。

关于企业融资方式的选择问题，梅耶斯教授的优序融资理论在西方资本市场的实证中已经得到了有效的验证。即在存在信息不对称的情况下，公司按照如下的优先次序选择融资方式，形成自身的资本结构：1.公司首先偏好于内源性融资；2.由于公司股利政策具有刚性，分红比率很少变动，而公司投资收益具有不确定性，因而经常会出现公司内源性融资无法满足投资支出的情况，公司由此产生了外部融资的需求；3.在外部融资方式中，公司往往又选择安全性较高的证券，即首先从公司债开始，其次选择可转债等混合型债券，最后才选择股权性融资。可见，依赖内部融资与债务融资已经成为西方现代企业融资行为的一个基本特征。“有资料显示，全球债券市场在2001年上半年共集资9240亿美元，而同期通过发行股票和可转换债券只筹集了1027亿美元，债券市场融资的规模约为股市融资的9倍。”⑧正所谓，公司债券是成熟证券市场的“宠儿”。

【主要参考文献】

[1]王昕，主编.中国直接融资方式的发展[M].中国计划出版社，2000.

[2]方晓霞，著.中国企业融资：制度变迁与行为分析[M].北京大学出版社，1999，（4）.

[3]魏明海，等.国企分红、治理因素与过度投资[J].管理世界，2007，（4）.

[4]张维迎，著.产权、激励与公司治理[M].经济科学出版社，2006.

[5]胡凤斌，主编.资本结构及治理优化——现代公司理论与国企改制实务[M].中国法制出版社，2005.

债券融资方式范文第5篇

关键词：债券　融资　电力

1.新时期电力改善融资方式的必要性

作为一种先进的生产力和基础产业，电力行业对促进国民经济的发展和社会进步起到重要作用。由于我国电力行业处于快速成长期，行业的平均利润率水平虽然相对较高，但从长远的角度看，随着今后投资主体的放开、电力供求更加趋于平衡、环保要求不断提高，电力行业的利润率水平下降是一个大的趋势。因此，电力企业从目前粗放式的发展模式转变到注重成本控制，不仅关注企业扩张，而且要制定适合本企业发展的融资方式，构建企业合理的资本结构，提高资金利用率，以合理的成本，较低的风险获取资金，实现企业快速的发展。

2.新形势下电力企业融资方式探讨

融资方式的选择要受到融资行业特点的限制，对电力企业融资方式选择的分析，应从电力行业特殊的融资特点开始。电力企业融资特点主要是投资规模大、回报期长但风险较低。其主要融资方式主要有以下几点：

2.1银行贷款融资

银行贷款是电力公司使用最普遍一种间接融资方式，主要源自国家开发银行的政策性贷款及其它商业银行的商业贷款，是电力公司最主要的长期和短期资金的融资渠道。电力公司信用评级较高，长期以来与银行建立了良好的业务关系。而且与其它融资方式相比，银行贷款的优势在于比发行债券、股票的程序较简单，融资速度快;银行长期贷款的利息在税前支付，通常比债券融资利息率低，而且没有发行费用，融资成本较低;在借款到期时，如企业确有正当的无法偿还理由，与银行协商后可以延期偿还，借款弹性较大;可以充分发挥财务杠杆的作用，增加企业的价值。银行贷款的缺点是还本付息压力加重了企业的负担，存在较高的财务风险;限制性条款较多，一般要提供抵押或者担保且筹资数额有限。

2.2债券融资

电力债券融资符合国家要求由间接融资向直接融资转变的政策导向，与股权融资、银行贷款相比较，债券融资具有筹集资金规模大、期限长的优势，非常适合电力公司电力工程项目建设周期长，投资回报期长，投资规模大的特点;目前我国银行利率水平相对较低，相应的债券利息较低，而且债券利息是按照固定面值和利率计算，可以锁定企业的利息费用支出，降低债券融资成本，规避利率风险;电力公司盈利能力较强，同时又受益于地方政府的支持，当公司的投资收益大于债券利息率时，可以增加股东权益，发挥负债的财务杠杆作用;同时债券融资能避免企业股权被稀释，不影响原有企业的管理结构和控制权;通过债券市场融资也有利于提高电力公司知名度，提高企业的资本运营能力。

2.3自有资金

根据融资理论，企业融资的最优顺序首先是内部筹资(如留存收益)，其次是借款、发行债券，最后才是发行新股融资。利用自有资金是电力公司融资的首选。电力企业自筹资金一般来源于:企业组建时各方面投入资金;生产经营过程，从税后利润中提取的盈余公积金;利用提取固定资产折旧的方法，扩大资金来源;接受捐献的财产而形成的资本公积金。利用企业自有资金属于内部融资范畴，其优势在于成本远远低于外部融资，企业可以自行支配、长期持有，没有付息压力;可灵活运用，既可用于企业自我滚动投资，也可对新工程项目注入资金。然而相比银行贷款、股权融资、债券融资等融资方式，自有资金的融资规模有限，资金数额较少，只能作为企业融资方式的补充。

2.4财政性资金

电力行业的财政性资金来源主要包括财政预算基本建设资金对电力的投入、政府性基金和国债用于电力项目的专项资金，以及各种政策性优惠资金。长期以来财政预算基本建设资金及国债是电力建设资金的重要来源。政府性基金如三峡基金，每年通过电费加价的形式，向全国用电户(和农村用电除外)征收约45亿元人民币的建设基金，用于三峡工程建设。财政性资金提供给企业无偿使用，但随着电力行业市场化的改革，国家财政性资金已逐渐减少对电力的投入。今后电力公司在更多运用市场化融资手段筹集建设资金的同时，仍应充分利用企业的产业优势，积极争取政策性资金。

2.5融资租赁

从电力行业的投资规模大、资金回收期长的特点来看，融资租赁是一种适合的融资方式。融资租赁是指出租人根据承租人对出卖物和租赁物的选择，由出租人向出卖人购买租赁物，然后租给承租人使用，再由承租人向出租人支付一定租金的一种新型融资方式。

2.6商业票据融资

商业票据是一种由商业信用关系形成的短期无担保债务凭证，在市场上可以流通，用于筹措短期资金，而目前我国的票据功能仍仅仅局限于支付信用结算工具。票据市场交易主要对象就是银行承兑汇票，票据的融资功能并未充分发挥。虽然我国不少电力公司信誉卓著，但由于受限于法律规定，尚未能通过发行商业票据来筹集所需的流动资金，电力财务公司可发挥自己依托于电力产业又具备金融背景的优势，积极为电力企业商业票据的发行创造条件，并发行部分商业票据。

3.结语

总之，无论是哪一种融资方式的使用，政府都应对电力企业在融资上给与一定程度的支持，要为电力企业创新直接融资方式创造有利条件，促进电力企业的市场化融资。如：改革电力企业债券的审批方式，鼓励电力企业通过资产经营权转让、国有股减持、股权转让和出售、出租等多种方式，盘活存量，收回部分资金用于转化为新增投资的资本金等等。

参考文献：