投资研究报告

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投资研究报告范文第1篇

据清科研究中心统计，2010年上半年，中外创投机构共新募基金61支，其中新增可投资于中国大陆的资本量为58.28亿美元；从投资方面来看，上半年共发生295笔投资交易，其中已披露金额的235笔投资总量共计15.87亿美元；从退出来看，上半年共有136笔VC退出交易，其中IPO退出共123笔。

该数据和结论主要来自清科研究中心《2010年第一季度中国创业投资研究报告》以及《2010年第二季度中国创业投资研究报告》。本研究中心自2001年起对中国创业投资市场进行季度和年度全国范围(含外资)调研与排名，并推出季度和年度系列研究报告。

VC募资逼近2009全年，募资金额创十年同期新高

2010年上半年，中国创投市场上无论新募基金数还是募资总额均走出漂亮的上扬曲线，涨势十分喜人。上半年，中外创投机构共新募集61支基金，环比2009年下半年涨幅为3.4%，而同比则可以明显看出市场快速回暖的态势，较去年同期的35支新募基金数涨幅为74.3%；新增可投资于中国大陆的资金额为58.28亿美元，环比同比均有大幅增长，涨幅分别为67.3%和145.7%，不仅较2008年上半年53.10亿美元的峰值相比有所增加，而且几乎达到2009全年募资总量。(见图1)

自金融危机以来，人民币基金募集以较强的竞争优势快速赶超外币基金，包括2010年第一季度仍是在新募基金数和募资总额双双高于外币基金。但总观2010年上半年，外币基金强势反弹，尽管在新设基金个数上远不及人民币基金，但从募资总金额来看，重夺其领先地位。(见图2和图3)

随着金融危机阴霾的逐渐消散，境外LP谨慎的投资策略有所放开，上半年包括赛富、红杉、NEA等知名VC均成功募集较大规模的美元基金，直接拉升了美元基金的募集总额。从境内来看，LP群体快速扩容，“新36条”的落地推动了民营资本进场；上半年社保基金也再开闸，分别向中信绵阳产业基金和IDG和谐成长基金注资30余亿元；商业银行私人银行和第三方理财等机构也成功打通了国内富裕个人与VC之间的渠道；QFLP试点方案开闸在望。综合多方因素来看，人民币基金依然非常具有竞争潜力。

投资总量同大幅增加 环比小幅回调

2010年上半年，中国创投市场上共发生投资案例295起，其中披露金额的235起共涉及投资总额15.87亿美元。环比2009年下半年投资略有回头，降幅分别为1.0%和2.9%；但于2009年同期相比，则可以看到中国创投市场正在走出危机以来的低谷。(见图4)

另外，与金融危机前2008年的峰值比较来看，中国创投市场投资总量仍有较大的上涨空间。募资与投资具有联动效应，由于上半年基金募集总量激增，在创投机构手握充足资金的背景下，我们预计下半年中国创投市场上投资总量将会增加。

互联网十年轮回成热点生技/健康、清洁技术受关注

2010年上半年，互联网行业投资表现优异，投资案例数和投资金额分别为44起和2.09亿美元，均以绝对优势领先于其他行业。据CNNIC数据显示，中国互联网网民数连续2年以每年超过8，500万新增网民的速度高速增长，普及率也从2007年的16%增长到2009年底的28.9%。目前中国互联网网民的发展速度如此之快，预示了较大的发展空间，其中电子商务、网络游戏、网络社区等细分行业，以及与之配套的物流配送、电子支付等领域都蕴藏着较多的投资机会。

仅次于互联网，生物技术/医疗健康行业以29起的投资案例数和1.83亿美元的投资总额位居第二。我国医疗产业市场基数庞大，随着新医改方案的公布，以及全民健康意识的提高，中国生物技术/医疗健康行业将面临更多的发展机遇，也将带来诸多投资和并购机会。名列第三的是清洁技术行业，上半年同样发生29起投资，共涉及投资金额1.56亿美元。(见图5和图6)

人民币投资占主导单笔投资额偏小

据清科研究中心统计数据显示，对比人民币和外币的历史投资情况，外币投资一直主导着中国创投市场，而2008年三季度是一个分水岭，人民币投资强势赶超。而进入2010年，一方面金融危机以来美元基金投资谨慎，外币基金存续一定资本量，另一方面新一轮美元基金募集正在增加，因此上半年外币投资不在沉寂，投资案例数共计112笔，占总数的38.0%，略低于人民币投资；但从投资金额的角度来看，外币基金以9.07亿美元的投资总额和57.2%的占比较人民币投资拥有绝对优势；这一优势在对比两者平均投资规模时则更加突出，外币单笔投资规模为人民币投资的近两倍。

退出交易总数稳步增涨，VC支持IPO集中于境内

2010年上半年，中国创投市场共发生136笔退出交易，其中59家上市企业涉及共计123笔IPO退出交易，占比较2009年四季度进一步放大，达到九成以上；另外，股权转让和M&A退出各有5笔，占比均为3.7%。(见图9)

投资研究报告范文第2篇

【关键词】 证券分析师报告； 投资者决策； 建议

一、引言

2010年3月，证监会通知规定：“各证券公司在发表宏观经济、行业分析、市场走势等意见，应审慎发表具体证券品种的分析意见，不得传播虚假、片面、误导性消息，不得对证券价格的涨跌或者市场走势做出确定性的判断。”2011年1月1日，证监会的《证券研究报告暂行规定》在我国证券市场开始正式实施。这个规定首次针对证券公司、证券投资咨询机构的证券研究报告的行为进行全面规范，并要求证券分析师（Security Analyst）要谨言慎行，按照证券信息传播的相关规定来发表具体评论意见和撰写研究报告，努力为投资者提供高质量的咨询服务。规定后，国内证券市场掀起了轩然大波，证券公司、证券分析师将面临重大挑战。证券分析报告在资本市场上的作用是什么？证券分析师研究报告是否会影响投资者决策？一时间，上述疑问成为学术界和实务界关注的热点问题。

随着中国证券市场的逐步发展和投资环境的不断完善，证券分析师行业迅速兴起，对资本市场的影响也不断增大。在信息不完全的市场中，证券分析师起到信息中介的作用，他们依靠自身专业知识通过信息收集和分析工作，缓解投资者的信息不对称程度，降低整个市场的信息获取成本，使资本市场更有效率。然而，基于信息有用性的假设，投资者在作出投资选择的过程中或多或少地都会参考证券分析师的投资意见或建议，证券分析师基于宏观经济、行业和公司经营和财务状况所撰写的证券分析师报告更是投资者进行投资的重要参考。因此，笔者认为，证券分析师预测报告无疑会影响投资者作出决策选择，进而影响资本市场的配置效率。本文期望在系统梳理该领域研究文献的基础上，进一步丰富和完善证券分析师研究方面的相关理论，更多地关注投资者在投资过程中的行为决策，构建证券分析师报告对投资者决策影响的机制框架。另外，考虑到我国的证券市场制度背景不同于西方发达国家，本文还从我国具体国情出发，为分析师行业的发展以及证券市场的进一步规范提供政策建议。

二、证券分析师报告研究综述

国外对于证券分析师的研究始于20世纪30年代，经过几十年的发展已成为当代金融学研究中最活跃的一个分支。纵观国内外的研究，众多学者从不同的角度进行了有关分析师的理论和实证研究。而国内对这一领域的研究才刚刚起步，有很多方面需要加以完善，归纳起来国内外的研究集中在以下方面：

首先，分析师作为信息的提供者，其最重要的职责是对上市公司的盈余进行预测，因此许多学者从分析师的预测方面展开研究。Terence Lim（2001）研究了分析师理性与预测偏差之间的关系，建立了一个二次损失效用方程来对公司盈余预测进行建模研究。Amhed，Forbes（2004）在采用Keane，Runkle（1998）的基础之上检验了他们在建模策略中的潜在假设，并检测了分析师盈余预测是否具有理性。Jeffery，Reuven（2003）对大量相互矛盾的分析师盈余预测属性做出了更深层次的解释，认为许多异常和相互冲突的分析师盈余预测研究结果是因为研究者没有考虑到正确的分析师预测误差属性。

其次，对于投资者来说，分析师所提供的预测报告是有一定信息含量的，许多学者围绕证券分析师预测的投资价值和投资策略展开研究。Bjerring，Lakonisho和Vermaelen（1983）研究了加拿大证券分析师的表现，认为由证券分析师推荐的股票回报率在扣除交易成本后仍高于整体市场回报。Womack（1996）的研究指出，证券分析师所推荐的股票在其报告后有显著的价格运动，其中推荐卖出的股票比推荐买入的股票的价格运动更为明显。林翔（2001）通过对我国证券分析师的实证研究发现其报告具有一定的参考价值，且认为我国证券分析师拥有一定的私有信息。朱宝宪和王怡凯（2001）对我国证券市场的媒体荐股建议效果进行了实证分析，认为短线投资建议推荐的股票组合收益要高于投资基金的收益。

最后，分析师的预测报告还会影响投资者的决策。Givoly，Lakonishok （1979）；Penman（1980）；Waymire（1984）认为，作为能在市场上获得的公开信息，分析师的报告可以用来预测一家企业未来的成长能力，可以减少投资者和管理者信息不对称的问题，研究表明投资者对于分析师预测有显著反映，说明投资者认为分析师预测有利于自身做出决策，会将分析师报告视为比较有价值的重要信息。Lin，McNichols（1998）；Michaely，Womack（1999）；D-echow，Hutton，Sloan（2000）指出，分析师报告可能会对投资者有负面作用，因为他们制作报告的潜在动机可能是为了取得佣金或投行业务，因此分析报告会存在偏差，甚至过分乐观。另外，投资者在使用分析师预测报告时会受到诸多因素的影响。Krishnan and Booker（2002）研究了投资者基于分析师荐股报告做出短期决策的影响因素，发现只要荐股报告存在，就可以减少投资者过早卖出可获收益股的几率，在此基础上，可靠的报告可以同时降低过早卖出和过久持有的几率。Chen，Francis和Jiang（2005）的研究表明，如果证券分析师的报告相比以前更准确、更频繁时，投资者就会更重视分析师的季度预测，而不是自身已形成的观念。Ajinkya，Gift（1984）认为，投资者在参考分析师报告的同时会关注分析师相关信息的背后动机。因为出于一些动机，分析师报告会存在一定偏差。Kelley，Michaela（1980）提出归因理论，即个体在理解某一行为时，一般都会探求该行为发生的原因。并且个人对这一行为做出反应时，之前的理解会发挥重要作用。这一理论可以解释投资者如何根据自身对分析师动机的期望来对分析报告做出反应。Weiner（1985）指出，由于负面或预料之外的消息更容易产生归因效应，人们更倾向于对这些消息进行思考。

综上所述，国内外学者不论从理论方面还是实践方面都在分析师领域取得了丰硕的成果，然而现有研究并没有从心理学和行为学的角度来研究分析师预测对投资者决策的影响以及两者的交互作用（Interaction），因此，本文正是沿着上述思路展开的。我们期望所得成果能进一步拓展本领域的研究，为我国构建有效的资本市场提出可行性建议。

三、分析师报告影响投资决策的机制分析：一个扩展的框架

总体上本文在研究不同类型的分析师报告对投资者决策的影响，在总结国内外研究现状后，拟从以下四个方面展开研究（如图1所示）。

（一）研究分析师预测的公布形式对投资者决策的影响

针对分析师预测的公布形式首先要区分不同的类型，并从中找出对投资者决策产生重要影响的公布形式。比如，在互联网及其发达的当今社会，很多信息都会以网络链接的形式来或者进行传递。然而，心理研究表明，信息的独特性可以帮助人们准确地回想信息并影响其作出决策（Hyde和Jenkins，1969；Clements和Wolfe，1997）。因此，基于上述背景，我们假设在资本市场中分析师预测可以选择是否以超链接（Hyperlink）（不同的文件组合在一个界面的超链接）的形式来进行，即分析师的预测报告是否以一个文件界面来向市场传递信息。我们的研究期望探寻这种不同文件的独特性即超链接的产生是否会混淆投资者的决策的选择（Wright，1991；Mathew，1997）。也就是说，分析师公布预测的形式不同是否会对投资者决策产生影响以及影响的过程是如何产生的。

（二）研究分析师预测的公布时间对投资者决策的影响

一般来说，企业年报公布的时间是重要的时间点，即存在所谓的“盈余公告效应”。盈余公告效应是指股票价格在盈余公告之后受公告内容影响，收入预期误差为正的股票在较长时间内持续走高，为负的股票则是持续走低。或者说，它指的是上市公司财务报表中财务数据的公布能够导致股价产生长期的、持续的、方向一致的漂移，这个现象最初由Ball和Brown提出，此后的学者（Rendleman，etc，1982；Foster，etc，1984；Bernard，etc，1989）以不同的方式验证了盈余公告效应的存在。因此，盈余公告效应表明了财务数据的公布对股价的影响。对分析师来说，其在年报公布前的分析师预测与年报后相比，影响可能不同。年报的公布时点是一个重要时间点，即同样的分析师预测在年报公布前后对投资者决策的影响是不同的。

（三）研究分析师预测的信息含量对投资者决策的影响

分析师预测的信息含量可以以不同的标准来衡量，如是否包括分析师盈余预测或股票评级、私人信息所占的比重以及分析师的声誉等等。在实践中，投资者也许会认为包括了分析师盈余预测或股票评级的预测信息会更加可靠，从而提高分析师预测的可信度。同时，投资者也有可能对包含有更多私人信息的分析师预测更感兴趣，认为这种预测报告更有价值。另外，那些声誉好的分析师更能够赢得投资者的信任，即存在所谓的“金牌分析师”效应。

（四）研究分析师预测公布的情景对投资者决策的影响

分析师预测公布时的情景在宏观上是指处于牛市还是熊市，而在微观上是指股票处于上升趋势还是下降趋势。也许相同的股票评级或盈余预测在不同的情景下，投资者会有不同的决策。

四、建议和结论

随着中国证券市场的逐步发展和投资环境的进一步完善，分析师报告对投资者决策的影响将会起到越来越重要的作用，当然投资者在交易的过程中也会越来越多地关注证券分析师的建议和意见，这就要求理论界对“证券分析师对投资者决策的影响”进行更加深入的研究，为投资者实践提供理论指导。

本文具有理论和实践的双重意义。从理论上来说：1.基于中国特色社会主义的证券市场制度背景，有别于西方发达国家的资本市场环境，使得研究对于我国投资者更具实际意义，必将丰富与完善证券分析师相关理论研究；2.填补国内证券分析师报告对投资者决策影响的理论空白，不同于之前国内的研究将着眼点放在证券分析师一方，而更多的关注投资者在此过程中的行为决策，进一步为我国这一研究领域作出贡献。从实践上来看：1.为投资者提供更加详尽的理论分析报告，有利于其在进行投资决策时更加理性的对待证券分析师报告，从而作出最佳的投资决策；2.平衡证券分析师与投资者的关系，使得证券分析师在制定报告的同时能够从投资者的实际角度出发，设身处地得考虑到该报告对于投资者最后决策所产生的影响，有助于提升证券分析师的工作绩效；3.为进一步完善国内相关监管法律制度及条例提出理论依据，研究将从投资者实际决策的角度出发，使得监管机构能够更加全面地了解投资者对于证券分析师报告的影响过程，从而完善相关的法律法规，为中国证券市场创造更好的投资环境。

鉴于本文是在我国特殊的证券市场制度背景下展开的，不同于西方发达国家的资本市场环境，使得本文对于我国投资者更具实际意义，因此建议投资者在进行投资决策时要更加理性地对待证券分析师报告，相关研究成果也有利于投资者作出最佳的投资决策。同时，应该平衡证券分析师与投资者的关系，使得证券分析师在制定报告的同时能够从投资者的实际角度出发，设身处地地考虑到该报告对于投资者最后决策所产生的影响，有助于提升证券分析师的工作绩效。另外，本文还从投资者实际决策的角度出发，期望监管机构能够更加全面了解证券分析师预测报告对于投资者的影响过程，从而制定相关的法律法规来规范证券市场并为投资者创造更好的投资环境。

【参考文献】

［1］ Givoly，D.，&Lakonishok，J.‘The information content of financial analysts’forecasts of earnings：Some evidence on semi-strong inefficiency［J］.Journal of Accounting andEconomics，1979（1）：165-185.

［2］ Ajinkya，B.B.&Gift，M.J.Corporate managers’earnings forecasts and symmetrical adjustments of market expectations［J］.Journal of Accounting Research，1984（22）：425-444.

［3］ Kelley，H.&Michaela，J.L.Attribution theory and research［J］.Annual Review of Psychology，1980（31）：457-501.

［4］ Penman，S.H.An empirical investigation of the voluntary disclosure of corporate earnings forecasts［J］.Journal of Accounting Research，1980（18）：132-160.

［5］ Waymire，G.Additional evidence on the information conten of management earningsforecasts［J］.Journal of Accounting Research，1984（18）：703-718.

［6］ Lin，H.&McNichols，M. Underwriting relationships，analysts’earnings forecasts andinvestment recommendations［J］.Journal of Accounting and Economics，1998（25）：101-127.

［7］ Michaely，R.&Womack，K.Conflict of interest and the credibility of underwriter analyst forecasts［J］.Review of Financial Studies，1999（12）：653-686.

［8］ Francis，J.&Soffer，L.The relative informativeness of analysts’stock recommendations and earnings recommendation revisions［J］.Journal of Accounting Research，1997（35）：193-211.

［9］ Dechow，P.，Hutton，A.&Sloan，R.The relation between analysts’forecasts of long-term earnings growth and stock price performance following equity offerings［J］.Contemporary Accounting Research，2000（17）：1-31.

［10］ Kelley，H.&Michaela，J.L.Attribution theory and research［J］.Annual Review of Psychology，1980（31）：457-501.

［11］ Eagly，A.H.，Wood，W.&Chaiken，S.Causal inferences about communicators and their effect on opinion change［J］.Journal of Personality and Social Psychology，1978（36）：424-435.

［12］ Cote，J.Analyst credibility：The investors’perspective［J］.Journal of Managerial Issues，2000（12）：352-362.

投资研究报告范文第3篇

【关键词】农村公路；线型设计；适度超前；节省投资

一、建设规模

公路建设标准、等级、路线的起讫点、主要控制点、桥涵等大型构造物的结构方式是控制规模的关键，农村公路一般地处山区，地形复杂、工程规模大，要了解全工程的实质内容，防止盲目提高公路建设等级，造成不必要的浪费。

二、技术标准适度提高

时代在前进，社会在发展，公路交通事业也与时俱进高速发展，因此，为解决山区群众出行难，修建公路时，就必须在技术标准上，应适度超前指标上靠，不能仅仅死搬规范和限于观测交通量确定技术标准。

三、路线方案

公路线型设计的优劣主要取决于“线型要素指标”的运用及相互间的配合。山区公路受地形、地质、气候、水文等因素的影响较大，路线既要适应地形变化，尽量避免对山体剧烈切割，减少生态环境破坏，又要在现实的道路等级条件下从指标的运用上保持线型的舒适、连续、流畅和均衡。公路线型是设计之魂，须提供行车视野的多样性，可视性，选线尽量与自然生态结合为一体，车行景移，引人入胜，避免单调。对典型路段和有代表性的大型构造物要认真比选多条方案，特别是选择重要方案不可遗漏，在满足《公路工程技术标准》的前提下，要适度超前，尽可能使各段填挖平衡，只要路基坡角地质条件好，基本趋于稳定，都尽可能采用填方，必要时加砌边坡，或种植竹草防护，最大限度地减少挡墙砌筑数量，以节省投资，保护自然生态。另应充分考虑技术指标和经济评价少占或不占农田，少拆房屋及其它公共设施。

四、合理选择桥涵位置

除了要按照汇水面积和流域的具体情况确定桥梁、涵洞孔径外，尤其重要的是桥梁、涵洞的定位。为了节省投资，可以把渗水路堤和新建桥梁、涵洞调查结合起来考虑。即在同一河谷里，既有新建桥梁、涵洞，又有渗水路堤，大水量从桥梁、涵洞走，小水量自然渗出。从而减少水毁带来的经济损失。

五、挡土墙基础的灵活处理

挡土基坑当然最好埋置在稳定的岩石上或强度较好的土基上，而在工程施工中，往往遇到各种各样的地基，这就要求能结合实际作灵活处理，以节省投资。

六、公路用地

严格遵照《土地管理法》，详细规划，少占耕地，解决好永久占地，临时占地及土地还耕的安排。尤其要充分考虑当地群众的生产，生活需求，根据实际在老路上改扩建，解决当地群众的出行难问题，同时便于来往车辆和非机动车辆的行驶。

七、合理确定高程

在可行性研究阶段，为了资料搜集的深度满足可行性研究的需要，投资估算和初步设计概算的出入不得大于10%，道路中心线高程的确定是直接关系到工程量多少，即投资多少的重要因素。一般情况下，要充分考虑利用老路，选择路基设计洪水频率要恰当，不能因为某次洪水冲毁道路而一意加高路线高程，致使工程量加大，有时甚至影响到平、纵面线型标准的降低，加大工程投资。

八、与环境保护的关系

投资研究报告范文第4篇

货币收益与经济领域的收益含义类似，如受教育者的工资、收入水平等。非货币收益的范围则比较广泛，是基于非市场化的角度上，如教育给受教育者带来的心理方面、认知方面、行为方面等的积极影响。高等职业教育的非货币化收益可以具体从受教育者自身、受教育者的家庭成员（配偶、直系亲属等）、国家社会层面等来进行探讨。高等职业教育是为了培养兼具一定文化水平和专业技能的应用型人才，对其的投资占据了国家及社会教育投资的重要一部分。根据笔者对部分高校在校生及毕业生的访谈与调查分析，高等职业教育投资所带来的非货币收益，从受教育者个人来讲，可以帮助其树立正确的人生观、价值观，提高其在社会生存的技能和信心等。对受教育者家庭成员来说，也有积极的正面作用，如正确的认知、坚强的意志、良好的生活水平等。对国家及社会层面而言，越多的人受到高等教育，人们的幸福水平会越高，主要体现在一是人们正确的价值观念令其精神层面的满足感较高，二是社会劳动生产率的提高从而促进经济的繁荣、人们物质层面的满足，三是人们正确的道德观念促进社会整体更加的民主、文明、和谐。当然，高等职业教育的非货币收益对社会层面的影响还包括相当多的内容，即所谓的“社会溢出效益”，如对计划生育的影响、对子女健康的影响、对社会文化的影响、对国家凝聚力的影响等等，这些从一定程度上对人们的幸福水平都有着积极的作用。

基于人力资本理论的教育回报观点，高等职业教育同其他类型的高等教育一样，能够为受教育者带来符合一定预期的货币收益与非货币收益。那么目前我国的高等职业教育的现状确实如此吗？根据课题组对几所高校的学生、教师、毕业生进行的问卷调研及深度访谈，结合教育回报理论观点及我国高等职业教育的现状，笔者发现以下问题：

一、有较大一部分高等职业教育的毕业生表示在货币收益和非货币收益方面，并没有达到其入学前的预期。一方面，在择业过程中较难找到与其专业学历相符合的工作岗位；另一方面，即便是找到了相符合的岗位，所获得的工资收入、发展空间等也低于其预期，无法提供满足其入学前预期的生活水准。这主要是我国高等职业教育制度政策不健全、专业设置不合理、课程及教学体系不规范所致。例如，会计专业的高校毕业生从业后连基本的支票填写都独自完成不了，试问哪家企业会招聘这样的学生？

二、在几所调查的高校中，每年录取的新生未报到的以及在校生因故退学、休学的比例并没有下降的趋势。由于受当前高校学生就业形势等原因的影响，有些家庭会改变其教育投资的行为，如已经被高校录取而选择放弃的家庭每年都会有一定的比例。此外，有些学生是出国留学，有的是选择先就业，有的则是选择学习数控机床、厨师等职业技能。这些情况的发生跟目前我国高等职业教育定位的缺失不无关系。

三、多数高等职业教育学校的毕业生会跨专业择业，甚至在入校时就做好了跨专业择业的准备。即便是热门的专业，如会计学、酒店管理、机械设计等的毕业生，也会有一半以上的学生不选择本职专业。究其原因，一方面，高校的专业设置、课程设置等不合理，与企业实际偏差较大，另一方面，学生或其家庭对入学专业的选择没有结合学生自身实际，而是更偏向于“热门专业”，导致学生学习没有兴趣、就业没有保障。

针对以上存在的问题，课题组进行了深入的调查分析及探讨，提出了以下思路供相关部门及人员参考：

一、健全高等职业教育制度及相关政策。例如，专业的选择要结合个人实际情况，像机械设计等理科专业对学生的数学等科目要求适当提高，酒店管理、文秘等对外交际的文科专业对学生的形象等综合素质要求适当提高，具体操作可以采取初、复试相结合的形式。

二、合理设置专业、课程体系，具体专业要结合具体行业实际，与时俱进。规范专业的课程设置，避免出现毕业即失业的现象发生，要保证兼具“职业教育”和“高等教育”的双重特征，办有特色的专业，办有特色的学校。

投资研究报告范文第5篇

关键词：内部控制 审计报告披露 决策有用性

一、引言

有效的内部控制是遏制企业财务报告错误和舞弊行为的第一道防线，也是保证企业财务报告真实、完整的内在机制。内部控制审计是指注册会计师对特定基准日财务报告内部控制设计和执行的有效性进行审计，同时对审计中注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行相关披露。因此，内部控制审计报告的披露在合理保证财务信息的真实性和可靠性的同时，也为股权投资者提供了企业经营目标与风险、经营的效率与效益以及经营的合规性等方面的增量信息，在市场有效的前提下，应该有助于股权投资者的投资决策，进而起到遏制投机、规范资本市场的作用。2010年4月26日，我国财政部等五部委了《内部控制审计指引》，要求2011年1月1日起在境内外同时上市的公司实施该指引，并要求于2012年1月1日起在境内上市公司开始实施。我国上市公司的内部控制审计报告披露后对资本市场产生了什么影响，引起了关注。本文以2011年至2012年披露的深沪两市A股上市公司数据为样本，对“内部控制审计报告的披露是否引起股权投资者的关注，并引起相应的市场反应？”“披露内部控制审计报告是否会显著地影响股权投资者的理性投资？”这两个问题进行探讨，揭示内部控制审计报告与股权投资者决策有用性的关系。

二、文献综述

（一）国外文献 Raghunandan和Rama（1994）通过对1993年财富100强公司的年度报告进行研究，统计出其中有80家披露了内部控制报告，虽然没有对内部控制的有效性进行相关评价，但内容涉及企业是否存在内部控制系统等信息。Fekrat等（1999）研究了企业内部控制信息披露与投资者决策之间的关系，得出披露内部控制的企业有助于投资者做出相关决策的结论。David M.wills（2000）研究指出，公司披露内部控制报告可增加投资者对公司的信任，传递公司内部控制良好的信号。

（二）国内文献 陈关亭和张少华（2003）运用问卷调查法，经过一系列的调查分析认为，良好的内部控制对于公司来说，有助于保证其经营效率与效果及对法律法规的遵守，应该被监管机构和投资者所重视，因此，强制要求企业聘请注册会计师对其内部控制进行审计并披露内部控制审计报告是非常有必要的。张先治、张晓东（2004）从需求方面考察了内部控制报告披露的影响因素问题，他们利用了249份被认为是有效的调查问卷，通过统计分析后，得出：上市公司的内部控制信息对于投资者来说是重要且有用的相关信息，因此投资者对其需求很大，并且投资者对内部管理控制和内部会计控制需求呈现出层次性。于忠泊等（2009）以2007年上海证券交易所上市的公司为样本，运用事件研究法研究了自愿进行内部控制信息披露的公司的报告有效性，并得出自愿进行上市公司内部控制信息披露的公司与未进行内部控制信息披露的公司相比，事件期内市场反应是不同的。

三、研究设计

（一）研究假设 在市场有效的前提下股权投资者做出的理性投资决策，体现在公司的实际股价趋近于公司的正常股价，所以股票的日超额收益AR波动会更平缓，累计异常收益CAR的均值会更趋近于零。当企业披露内部控制审计报告时，股权投资者获得了更多的信息来了解和评价企业的真实经营情况，从而其买进或卖出股票的决策就更接近公司的实际经营水平，使得企业股票的实际收益率向正常收益率靠拢，股票的累积异常收益率的均值趋近于零，因此会削弱市场反映的显著性；相反，未披露内部控制审计报告的企业，与披露了内部控制审计报告的企业相比，股权投资者可利用的信息相对较少，且对企业披露的其他信息的信任也少了一项保障。因此，与前一种情况相比，股票的实际收益率会更加偏离正常收益率，累计异常收益率的均值显著异于零，市场反应显著。

（三）样本选取和数据来源 本文选取2011年和2012年所有A股上市公司4727家为初始样本，横向配对组的样本筛选过程如下：先剔除如下样本：同一天披露内部控制审计报告、公司年报和一季度报的公司以及年报和一季度报披露时间未超过10个交易日的公司；事件日前后的10天内，有重大事项发生的公司； ST、SST和*ST的公司；股价和财务数据不全的公司；2011年和2012年新上市的公司；财务报告审计为非标准审计意见的公司；股利分配不同（不满足都分配股利或都不分配股利）的公司。最后进行配对分析时，还需要将样本数据进行分组，通过对配对组公司相关指标的比较，说明本文要研究的问题。为了考察披露内部控制审计报告是否引起股权投资者的关注，形成相应的市场反应，首先进行横向配对1组的设置，见表（2）。为了验证H1a和H1b两个子假设，需要结合每股收益变化率的符号，对上述分组情况进行进一步分组，得到横向配对2组，见表（3）。在相同的交易所和行业类型，选取资产规模、资产负债率、流动性等指标相同或相近的公司作为配对公司，共获得样本586家，如表（4）所示。样本数据处理的目的如下：（1）财务报表审计报告的披露也可能会引起一定的市场反应，为了说明事件期内的反应是由内部控制审计报告的披露而非财务报表审计报告的披露所引起的，需要设置未进行内部控制审计而只披露了财务报表审计报告的公司作为对照组。一季度财务报表的披露也会影响投资者决策，因此需将同时披露一季度财务报表和年度财务报表的公司剔除。（2）在选择公司时，需要剔除那些在事件日前后10天内有重大事项发生的公司，这里的重大事项包括资产并购、重组、更改年报等。之所以选择事件日前后10天而不是事件日前后5天，是为了更好地消除重要事件对股票异常收益率的影响。（3）在进行配对组公司的选择时，由于是不同公司间的横向对比，因此需要控制交易所类型、行业、年度、财务报告审计意见类型、公司是否进行分红、公司的每股收益增长率、资产规模、资产负债率、流动性等相关因素，这样可以使配对组的数据更具有可比性。

事件研究的配对分析中横向对比组的关于企业在2011年和2012年是否进行内部控制审计、财务报表审计报告披露日期、内部控制审计报告披露日期等信息通过查询上海证券交易所网站和深证证券交易所网站中公布的上市公司公告中获得。股票的时间窗口内的每日收盘价、行业指数收益率等指标通过CSMAR数据库获得。股票的异常收益率与累计异常收益率等指标通过手工计算获得。

（四）研究方法 本文运用SPSS 13.0软件和Excel 2007软件对披露与未披露内部控制审计报告配对公司样本组的日平均异常收益率指标AAR的折线图进行比较分析，AAR的波动幅度越大，说明市场反应越大；同时对配对公司样本组的累积异常收益率指标CAR进行单样本T检验和配对样本T检验，通过比较配对公司样本组在报告披露的短时期内其市场反应显著性的不同，用以验证披露内部控制审计报告是否引起了股权投资者的关注，影响其理性投资。具体检验值见表（5）。如果检验后的概率在显著性水平之内，则拒绝原假设，认为平均异常收益率和累计异常收益率波动显著异于0；相反，认为平均异常收益率和累计异常收益率波动不显著。

四、实证检验分析

（一）描述性统计 在统计2011年和2012年披露了内部控制审计报告公司的数量时，样本为所有A股、A+H股及A+B股上市公司，不考虑公司所处的行业以及是否属于ST公司等。2011年和2012年深、沪两市A股上市公司披露内部控制审计报告的情况统计结果见表（6）。可以看出，2010年《内部控制审计指引》实施后，我国A股上市公司披露了内部控制审计报告的公司数量逐渐增多，比例在逐年上升，到2012年总体披露比例已达到44.17%。这说明，披露内部控制审计报告越来越得到上市公司的普遍认可，披露内部控制审计报告也是未来的发展趋势。从近两年的披露比例来看，本文研究样本具有一定的代表意义。

（二）C组和Y组检验结果及分析 查看事件期窗口内C组和Y组的日异常收益率（ARR）的波动情况，结果见图（1）。可以看出，未披露内部控制审计报告的企业与披露了内部控制报告的企业相比，其平均日异常收益率显著波动的时间更长，幅度更大。具体而言，在年度财务报告披露的前两天到披露后的两天，AAR有明显的波动；而披露了内部控制报告的企业，在报告披露的前一天到披露后的两天，AAR有显著的变化，同时披露后比披露前AAR的波动更平缓。这样的结果在一定程度上可以说明，在内部控制审计报告的披露的短时间窗内，会引起股权投资者关注，影响其做出适当的相关决策，从而使得AAR波动更平缓，削弱了市场反应的显著性。

（三）细分的C组与Y组检验 为了进一步验证H1a和H1b的假设，在区分ΔEPS的符号后，事件期窗口内+C组、+Y组、-C组和-Y组的日平均异常收益率AAR的波动情况结果见图（2）和图（3），对累计异常收益率CAR进行单样本T检验，具体检验结果见表（8）和表（9）。从上面的折线图及T检验表可以看出：在事件期（-5，5）时间窗内，+C组与+Y组的CAR均值均为正，但+C组在10%水平下显著，而+Y组的在1%水平下显著，这可能是由于内部控制审计报告的披露使得股权投资者更加了解企业的真实情况，从而做出了适当的投资决策，削弱了股票的异常收益，因此CAR的均值趋近于零，市场反应的显著性减弱。这也很好地验证了前面提出的假设H1a。披露内部控制审计报告的-C组与未披露的-Y组相比，考察期内 CAR均值均不显著异于0，但CAR的值在多个时间窗内为负。这一部分验证了前面的假设1b。

结合图（2）和表（8），可以看出，当每股收益变化率为正时，CAR具有正反应，且未披露内部控制审计报告的公司CAR反应更显著。验证了假设1a的结论。结合图（3）和表（9），可以看出，当每股收益以变化率为负时，CAR具有负反应，且未披露内部控制审计报告的公司其CAR反应相对更显著。验证了H1b的结论。表（10）为CAAR的配对检验结果，其反映的是CAAR每一时间段的变动趋势，三组的均值在1%的水平下显著异于0。对假设1、假设1a和假设1b提出的内容均起到了进一步的验证作用。配对T检验的结果进一步验证了披露组与为披露组的市场反应是具有显著的差异的。

五、结论

事件研究进行配对分析时本文得出未披露内部控制审计报告的公司具有更显著的市场反应，即CAR的均值显著异于零这一实证结果，在区分了每股收益增长率的符号后，股票的累计异常收益率符号与每股收益增长率符号相同，并且仍然是未披露内部控制审计报告的企业比披露了内部控制审计报告的企业市场反应更显著。研究结果在一定程度上验证了企业内部控制审计报告的披露引起了股权投资者的关注并显著影响着股权投资者的决策，使其投资更加趋于理性，具有决策有用性。本文可能的研究贡献在于：配对分析中的样本数据更具有可比性；运用多个不同时间窗内的CAR作为被解释变量，便于从一个动态的过程更详细的考察相关问题。同时本文还存在如下不足：选择的样本数据时间较短，因此以后可适当延长考察时间；仅将是否披露内部控制审计报告作为自变量，以后可增加关注内控审计报告意见类型及报告的内容等。

参考文献：

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[2]张先治、张晓东：《基于投资者需求的上市公司内部控制实证分析》，《会计研究》2004年第12期。

[3]赵宇龙：《会计盈余披露的信息含量—来自上海股市的经验证据》，《经济研究》1998年第7期。

[4]Raghunandan and D.V.Rama.Management reports after COSO.Intermal Auditor.1994.