股票分析论文

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股票分析论文范文第1篇

写到这里，估计很多不打板的朋友会怀疑了，看好的股票，为什么不底部买？为什么不5%买？这不赚更多吗？其实，追涨比打板更难，风险更大，涨停买，为的是确实性草根。

昨天和某学员交流，她说5月跟一位老师每次涨三四个点就进去，经常涨停，但是六月每次都是亏，比如周五老师要求在24元布局的奥联电子，收盘直接套了一块钱，就是这种不确定性造成的，如果你等涨停再布局，就会有差价，这种追涨需要大势配合，大势好的时候才能用这种方法，大家一定注意看大盘环境。

超级短线里面追击涨停的个股基本都是按照这个思路去设计的，但是我的老队员们，他们敢于涨停布局，新队员往往眼睛盯着价格，这是不成熟的表现。

股票分析论文范文第2篇

股票市场行情走势的专家分析论文范文一：

看一下盘口情况，两市低开，上证指数开盘3069.39点，下跌6.29点，两市竞价能量23.7亿，成交量比上个交易日缩小，两市上涨660家，平盘769家，下跌1648家。

股票市场行情走势的专家分析论文范文二：

今日股市早评】：

昨日沪深两市早盘低开，随后反弹至20日均线受阻回落，午后沪指及中小创指均持续下挫，尽管盘中也有个别雄安概念股欲挽救市场人气，但终究功亏一篑，次新股板块成为市场杀跌的重灾区，盘面上雄安、可燃冰、苹果等近期活跃的题材板块分化较大，人气涣散，次新股板块短期亏钱效应的加大蔓延到其他热点题材板块，影响了资金做多热情，短期市场也进入震荡企稳的阶段，两市昨日振幅加大，沪指连续三个交易日没有站上年线，指数整体处于底部区域，短期继续维持底部震荡整理概率较大，预计沪指今日弱势震荡，沪指支撑3050 压力3100。

股票市场行情走势的专家分析论文范文三：

指数小幅低开,这基本都是震荡行情,在昨天杀跌后,很多人又对今天更恐慌,今天未必会那么糟糕.

股票分析论文范文第3篇

关键词：上市公司业绩市盈率资金

一上市公司业绩的持续温和增长前景为市场提供支撑

2007年，在我国经济增长速度进一步提高、货币流动性日益泛滥背景下，在资产（包括股票、房地产和能源原材料）价格大幅上涨、会计准则变更等因素的综合作用下，我国A股上市公司出现远超原先预期的高速增长。数据显示，2007年第一季度，具有可比数据的1364家上市公司加权每股收益从上年同期的0.055元上升到0.098元，同比增加78.1％，第一季度较上年第四季度环比增长42.0％；2007年上半年，1503家公司创造净利润3262亿元，可比公司完成3232亿元，同比增长69.87%；2007年前三季度，上市公司共实现净利润5655.87亿元，有可比数据公司同比增长高达66.93%，已远远超过上年全年所有上市公司完成净利润的总额。

2007年前三季度上市公司实现盈利及其增长数据有以下几点值得重视。

首先，我国上市公司业绩增长出色，全年业绩高速增长已无疑问。这无疑是我国A股市场2007年前三季度强劲上行的重要推动力量。

其次，我国上市公司业绩高速增长势头将难以持续。2007年三季报数据显示，1519家披露三季报上市公司剔除新上市公司后，样本公司2007年第三季度、第二季度、第一季度的单季度净利润总额分别为1727.66亿元、1753.31亿元、1397.95亿元；第三季度净利润环比增长-1.46％，第二季度净利润环比增长25.42％。可以看出，A股上市公司2007年单季实现净利润环比增速呈大幅递减态势，且第三季度单季度盈利已经较第二季度略有下滑。具体到上市公司，2007年第三季度净利润环比增长的公司家数为561家、净利润环比减少的公司家数则高达913家。

2007年上市公司单季净利润环比增速大幅递减的根本原因在于，2007年A股上市公司利润增长的主要来源并不是公司主营业务，而是非经常性损益（包括投资收益、营业外收入增加）、新会计准则实施等非常规性增长。其中，来自于股市大幅上涨带来的投资收益贡献了相当部分。数据显示，2007年前三季度，A股上市公司投资收益达1700亿元左右，来自于股市的投资收益在1100亿元以上，占全部净利润的比重在20%以上，贡献了全部上市公司同比业绩增长额的50%以上。最为典型的就是，受益于股市大幅上涨，前三季度中国人寿和中国平安两家上市保险公司投资收益分别达541亿元、461亿元，其中绝大部分都来自于股市投资收益。

另外，招商银行等银行股业绩大幅攀升的一个重要原因就是2007年起其员工工薪支出可以全额作为税前费用列支，而不是按照以前的以计税工资为限列支。由于金融企业员工高收入的特点，此项税收优惠贡献了银行利润增长的相当部分。

但是，2008年，造成2007年A股上市公司业绩大幅增长的主要因素的正面效应正在消失，甚至会发生反作用。首先，2007年第二季度开始，新会计准则实施的影响已逐渐淡化。其次，资产价格涨势将大大放缓，甚至不排除出现下降的可能。例如，2007年10月份以来，A股市场整体估值已经处于高位，可能出现了一定程度的高估，即使考虑到中国经济高速增长的成长溢价，2008年A股市场也将难以再度大幅上升，产生2007年前三季度的巨大涨幅将是难以想象的。因此，2008年A股上市公司继续在股票市场取得2007年同样的投资收益是极为困难的。

当然，2008年上市公司业绩增长也面临难得的制度性机遇，就是新《企业所得税法》将正式实施，内资企业所得税率将从33%降至25%。在其他条件不变的前提下，A股上市公司业绩即可实现12%左右的增长。

综合考虑各种因素，2008年我国上市公司全年整体业绩增长可能在25%左右，相对2007年可能高达60%左右的高速增长，当属温和增长。但是，良好的宏观经济发展背景下，我国上市公司业绩将长期持续增长，从而对股市形成支撑。

二高企的估值水平是行情继续向上发展的重大障碍

2006年以来，随着A股市场连续两年（2007年为前三季度）年涨幅高达一倍以上的持续大幅上扬，我国A股市场整体估值水平出现大幅上升，无论从A股历史比较看，还是从国际比较看，当前高企的市场估值水平已成为A股市场行情继续向上拓展的重大障碍。

1.我国A股上市公司整体静态市盈率水平已处历史高位

2007年9月底，上海证券交易所A股加权平均静态市盈率达63.74倍，深圳证券交易所A股加权平均静态市盈率达75.54倍，沪深两市所有A股加权平均静态市盈率达70.59倍。

这意味着，2007年9月底我国A股市场整体静态市盈率水平已是A股市场建立以来的最高水平。

从全球主要股票市场的国际比较看，美国、英国、香港、韩国等市场的静态市盈率大约在10~20倍的区间内波动，日本和印度市场的总体市盈率大多时间在20~25倍的区间内波动，一般极少能达到40倍的高水平；日本股市1989年底泡沫破灭时，其静态市盈率达到历史最高，也仅为70.6倍，和2007年三季度末A股市场的整体静态市盈率相当。因此，2007年9月底我国A股市场的整体静态市盈率水平要大幅度高于全球主要市场。

2.动态市盈率虽大幅下降，但仍属高水平

考虑到2007年我国A股上市公司业绩大幅增长的现状，按照最新业绩计算的动态市盈率水平会大幅下降，但是计算后的动态市盈率水平同样处于历史高位。

我们假设2007年A股上市公司全年业绩增长率和上半年业绩增长率相同，按照2007年上半年沪市可比公司净利润增长69.2%、深市主板上市公司业绩增长78.91%、沪深两市A股可比上市公司净利润增长69.87%进行计算，2007年9月底，沪市A股上市公司整体平均动态市盈率为37.67倍，深市A股上市公司整体平均动态市盈率为42.22倍，沪深两市A股上市公司整体平均动态市盈率为41.56倍。

从我国股市历史看，有不少年份的最高动态市盈率水平曾超过这一水平，如2001年6月股市见顶时，由于当时股价大幅上升达到上轮股市周期顶点而2001年上半年上市公司业绩却出现大幅下降，按当年半年报业绩计算的动态市盈率曾高达100倍。这么看来，好像2007年9月底A股市场整体动态市盈率距离历史高位尚有距离，应该不成问题。但是，我们必须意识到，A股市场仅仅一些年份中的最高动态市盈率水平高于2007年9月底的动态市盈率水平，2001年最高动态市盈率的高企主要在于股价达到周期高点而上市公司业绩却大幅下降；并且，2007年9月底动态市盈率水平所蕴含的A股上市公司2007年高达70%的业绩增长率能不能在下半年实现还具有很大的不确定性。我们假定2007年全年A股上市公司能够实现70%左右的业绩增长，并假设2008年能够实现25%的业绩增长，那么现在的价格水平按2008年的业绩计算的动态市盈率也将在30倍以上，不可谓不高。

因此，现阶段过高的静态市盈率和动态市盈率水平将对市场行情发展施加相当的压力，成为市场行情继续拓展的重大障碍。一旦上市公司业绩增长低于预期，很可能将直接诱发市场向下调整。

三趋紧的市场资金难以支撑市场行情持续发展

短期来看，资金是推动股价上行的直接动力，市场行情的持续发展需要越来越多的资金的支持。但是，2007年9月以来，具有较强交投欲望的资金的逐渐枯竭已成为A股市场行情继续向上发展的根本障碍。

1.高企的交易成本是A股市场的难以承受之重

市场行情的持续发展离不开活跃的市场交易。但是，印花税提高0.2个百分点的政策大幅提高了市场交易成本，大量资金正通过印花税、交易经纪费用等方式源源不断的流出市场。

考虑到单边0.3%的印花税、平均0.2%的交易经纪费用，一次市场交易的总成本高达成交额的1%，那么按照沪深两市日均2000亿成交额计算，每日产生的交易成本即高达20亿元，一个月的交易成本将达420亿元，一年将高达5000亿元。

数据显示，在5月30日起证券交易印花税税率上调政策和市场交易量放大的共同作用下，2007年前三季度我国证券交易印花税达1436亿元，其中主要发生在印花税税率调整后的4个月；前三季度，沪深两市总成交额分别达25万亿元和13万亿元，投资者经纪费用高达1500亿元左右。两项合计，总交易成本接近3000亿元。第四季度，市场的总交易成本仍将在1200亿元以上。2008年，如果A股市场在2007年9月底的基础上再有较大而持续的上升，那么高达8万亿元以上的流通市值规模至少需要每日平均2000亿元以上的交易规模，每日的印花税、股票经纪佣金费用至少在20亿元以上，全年将在5000亿元以上。

每日20亿元左右的交易成本看似很少，但日积月累，其总额将是可怕的。随着时间的推移，居高不下的交易成本对市场的负面作用将日益显现，并将成为行情发展的重大障碍。

2.市场融资膨胀将吸收巨额资金

2007年以来，特别是2007年第三季度以来，A股市场融资规模急剧膨胀，成为市场资金的吞噬器。数据显示，2007年前三季度，随着中国平安、建设银行、中国神华等大盘蓝筹相继回归A股市场发行股票，进行巨额融资，A股市场IPO融资总额高达2983.27亿元，仅比2002~2006年五年新股融资总额低58亿元；104家公司进行了定向增发或公开增发，剔除定向增发中资产、股权的部分后，增发融资总额达1267.09亿元，比2002~2006年五年的增发融资总额还多69.54亿元。前三季度，IPO、增发（不含实物资产）合计融资达4250.36亿元，再加上配股和可转换债券融资200多亿元，A股市场总融资额高达4500亿元，其中第三季度即高达2500亿元以上。第四季度，随着中国石油等大盘股的发行，A股市场融资额估计将达2000亿元。全年A股市场融资所吸纳的资金将高达6500亿元左右。

中外股票市场发展实践表明，随着市场行情的持续发展，市场融资热情将越来越高，市场融资规模将越来越大。2008年，A股市场融资总规模将和2007年不相上下。首先，A股市场新股首发仍将保持较高频率，融资总规模可能较2007年有所下降，但降幅将不大。其次，市场再融资将进一步提速，融资规模将进一步提高。随着上市公司业绩的持续增长，越来越多的上市公司将满足再融资的条件，而越来越高的股价将大大刺激上市公司的再融资欲望，并为上市公司提高融资规模提供极大的便利条件。

3.对外证券投资加速放行将分流巨额资金

2007年以来，面对快速增长的外汇储备带来的国内流动性日益泛滥的巨大挑战，管理层正加速制定境内居民投资境外证券市场的政策措施。其中，QDII和港股直通车影响巨大，将极大地分流A股市场资金。

（1）QDII规模急剧扩大。2007年9月份以来，随着基金QDII的正式成行，QDII规模正迅速膨胀，正在分流A股市场的巨额资金。截至2007年10月中旬，短短一个多月内，南方、华夏、嘉实、上投摩根、海富通、华宝兴业、长盛和工银瑞信等8家基金管理公司相继获得QDII资格，南方、华夏、嘉实、上投摩根相继共获得总额190亿美元的投资额度，四家公司的首只QDII基金不到一个月内相继闪电成立，首发募集份额分别高达299.98亿份、300.56亿份、297.50亿份和300亿份，分流资金高达1200亿元。并且，另外四家公司的QDII产品正在积极准备，蓄势待发，将在短期内吸收资金达1000多亿元。2008年，随着其他基金QDII产品的继续问世和保险公司、证券公司等的QDII陆续成行，QDII规模必将进一步膨胀，很可能再吸收超过3000亿元以上的境内资金。

（2）港股直通车将分流相当资金。2007年底2008年初，港股直通车将正式成行，市场预期初期投资总规模将在300亿美元至500亿美元，将分流A股市场资金达人民币3000亿元左右。

4.解禁限售流通股减持将产生巨大潜在资金需求

2006年4月以来，第一批限售流通股开始解禁；2007年4月以来，第二批限售流通股开始解禁；2008年4月开始，最后一批限售流通股将陆续解禁，截至2008年底绝大多数A股都将可流通，可以随时减持。

2007年9月以来，随着A股股价的节节攀升，A股市场市盈率已经攀升历史高位，解禁限售流通股的减持愿望越来越强，减持动作越来越快。从公开的大非减持公告来看，2007年第三季度有71家次，其中，7月份只有7家大非减持，8月份开始上市公司大股东和实际控制人的减持行为进入高峰，9月份大非减持公告达35家次，创下单月大非减持家数新高。

2008年，如果市场行情进一步向上发展，必将诱发更大规模、更加猛烈的减持风潮，直接抽走巨额市场资金。可以说，解禁限售流通股的可能减持行为将是2008年市场整体行情拓展的最大障碍。

5.投资者获取巨额收益逐步退出市场将带走巨额资金

2006年以来的持续牛市使广大投资者获得了不菲的账面收益，而随着A股市场整体估值水平逐步攀升历史高位，一批接一批的投资者正相继退出市场，而这部分逐步退出的投资者恰恰是那些经过多年股市历练、相对成熟的投资者，也正是他们经过多年熊市的考验后收获了此轮牛市行情最丰硕的成果。2008年，如果A股市场继续向上大幅拓展，将进一步加大、坚定投资者的退出力度，从而将可能带走高达数万亿计的市场资金。

上述五类主要的现实和潜在的资金流出和分流将对市场施加无以复加的压力。其中，前三类较为明确的市场资金消耗和分流基本上从2007年8月后开始发生，因而在短短两个月左右的时间内，其效应尚不显著，并未有对A股市场产生明显的不利影响的迹象。但是，随着时间的推移，其不利影响将会逐步显现出来，对市场形成严峻考验。而后面两项潜在资金流出将在相当程度上制约2008年市场行情向上拓展的空间，即使可能短期内会出现整体性较大涨幅，那也将是昙花一现，难以持久。

四基金流动性风险是市场重大隐忧

据显示，截至2007年第三季度末，公布季报的334只基金持有的A股股票市值已达2.32万亿元，持股市值首次突破2万亿元大关，占A股流通总市值的比重达28%，为历史上的最高水平。投资基金越来越成为我国A股市场具有决定性的力量。

但是，当前的基金投资特点也可能产生重大问题，集中体现在基金的流动性可能面临严峻考验，一旦出现严重问题将会是市场最具破坏性的力量。

1.投资基金持股市值占流通股的比重持续提高

数据显示，2007年前三季度，投资基金持股市值处于前所未有的高速增长状态，其中第一季度基金持股市值环比上升56%，第二季度环比上升72%，第三季度环比上升80%，呈现逐季加速状态。经过前三季度的高速增长，基金持股市值相比年初上升了3.83倍，基金持有流通股的比例从20.44%直线上升到28.02%。基金已经成为证券市场最大且具有支配性影响力的机构群体。

2.基金的股票仓位持续上升

天相统计数据显示，第三季度末，股票型开放式基金平均股票仓位达83.87%，较第二季度末上升3.09个百分点；混合型开放式基金平均股票仓位为75.89%，比第二季度上升0.27个百分点；封闭式基金股票仓位为76.51%，比第二季度末的75.45%提高1.06个百分点。

3.基金持股进一步集中

随着基金规模的迅速膨胀，A股市场基金持股越来越向大市值股票集中，众多基金一致行为的结果就是我国基金持股日趋集中。2007年基金中报信息显示，基金持有的前50大市值股票总市值达6353亿元，占据了基金持股总市值的近一半；前100大市值股票持股总市值达8228亿元，占据了基金持股总市值的64%；2007年中期已经有44只股票的50%以上非限售流通市值被基金持有，另有17只股票有45%到50%的非限售流通市值被基金持有。基金三季报和二季报的对比统计信息显示，绝大多数重仓股的基金持有比例没有下降，大市值股票持有比例明显上升，并出现持股行业日趋集中的势头。数据显示，以银行、保险、证券为代表的金融保险业受到极大的关注，2007年第三季度末基金对于金融保险业的持股市值达到4977亿元，占基金持股市值的比例超过20％，占金融保险流通股的比重高达35%；钢铁、有色金属、地产等行业也受到了基金的青睐，持有采掘业（煤炭、矿产）、金属非金属业、房地产业、食品饮料业、机械行业的市值分别占这些行业A股上市公司流通市值的比重高达38%、33%、34%、30%和25%。

4.普通投资者已成为基金份额的主要持有者

2007年以来，随着股市赚钱效应的广泛扩散，普通者投资者已成为基金认购申购的绝对主力。普通投资者往往不具备基本的金融常识，对资本市场的认识不深刻，其投资行为往往体现为羊群效应，进入市场是羊群效应的产物，其退出市场同样将呈现羊群效应。因此，一旦市场转势，普通投资者的赎回行为很可能迅速扩散，从而对基金、市场施加重大压力，并很可能诱发市场超调。

由于投资基金已成为我国A股市场举足轻重的力量，其持股的行业、个股集中度越来越高，基金资产的流动性风险日益提高，投资者心理变化、行业或上市公司盈利重大变化、宏观经济及政策重大变化等因素都可能成为流动性风险的导火索，而普通投资者的羊群效应则可能极端放大流动性风险。

2008年，在高估值的市场总体格局下，A股市场行情发展将更加敏感和脆弱，基金的流动性风险将成为市场的重大隐忧，必须引起市场的足够重视。

五宽幅震荡中市场重心逐渐上移

可能是市场运行的重要特征2008年，A股市场运行的总体背景就是：上市公司整体业绩将难以再现2007年超预期的爆发性增发，将恢复到正常增长状态，而良好的宏观经济、逐步改善的微观基础等有利因素将继续推动我国上市公司业绩持续增长，从而对市场构成有力的支撑；A股上市公司市盈率水平已处于高位，成为市场行情发展的重大障碍；市场面临巨额资金需求，对以资金推动为主要特点的我国A股市场而言，巨额资金流出将可能对市场形成致命打击。

因此，2008年，A股市场很可能呈现高位宽幅剧烈震荡态势，在复杂激烈的市场博弈中市场重心将继续有所上升。

1.宽幅剧烈震荡将是市场指数运行的主要特点

2006年以来，我国A股市场主要股指运行向上趋势明确，并呈加速上行势头，中间虽有所调整，但调整幅度都相对有限（最高也就20%左右）、时间也相对短暂。2008年，主要股指将难以再现这种走势，而很可能在诸多因素的制约下，主要呈现高位宽幅剧烈震荡的走势特点。当然不排除出现较大幅度的上升行情，但在市场资金等压力下，将很难持久，并将以其后较大幅度的下跌为代价。由于我国上市公司业绩仍将以较高的速度增长，2008年我国A股市场整体运行重心将会在2007年9月的基础上上升一定幅度。

考察市场指数运行时，我们必须注意到上证综指的计算特点和主要权重股权重杠杆效应所形成的失真现象，上证综指已难以客观反映A股市场的整体运行情况。在观察市场运行时，沪深300指数和深证成指将更贴近市场实际。

2.市场整体性机会将难以再现

股票分析论文范文第4篇

股票的投资价值是指某种股票对于特定投资者有一定的价值，是投资者根据自己的投资需求所评估的某种股票的投资价值。投资价值是某种股票对于个人的价值，反映的是投资者与其所投资的股票之间的主观关系，它不同于通常所说的市场价值。目前对股票投资价值的分析方法很多，本文主要讨论层次分析法。层次分析法的分析过程跟人们面对现实决策问题时思维过程是大致上市相同的。在对一个问题进行分析与决策的时候，首先要明确与分析对象有关的各种因素，建立起各因素之间有联系的层次阶梯系统结构，这种结构能够帮助决策者把分析问题简单化，清楚地反映各种因素之间的关系，有利于人们作出正确的抉择。层次分析法主要有以下几个步骤。

（1）递阶层次结构的建立

根据层次分析结构中的不同层次对股票投资价值评价确立了如下的层次分析模型。其中A为股票的投资价值；B1，B2，B3分别表示股票的收益性，成长性，风险性；C11，C12，C13，C14，C15分别表示基本每股收益，净资产收益率，每股净资产，每股经营现金流，每股公积金；C21，C22，C23分别表示业务收入增长率，净利润增长率，净资产增长率；C31，C32，C33分别表示市盈率，未分配利润，股东收益比率。

（2）构造比较

判别矩阵以上一个层次中某一个因素作为比较准则时，可以用一个比较标度表示对下个层次中第i元素与第j元素的相对重要程度的认识。由此得到的矩阵A=(aij)叫作比较判别矩阵。

（3）计算各级权重与一致性检验

计算出各因素相应的权重wi和随机一致性比率CR,经过一致性检验，当各层指标的CR值全部都小于0.1时，说明各层结构具有一致性。

2.实证分析

股票分析论文范文第5篇

[关键词]金融创新；股票指数期货；盈利模式；风险管理

金融衍生产品是从货币、外汇、股票、债券等传统金融品中衍生出来的，包括远期、期货、掉期(互换)和期权在内的一种金融合约。

在金融衍生产品中，股票指数期货(简称“股指期货”)作为当代最重要的金融创新，被世界各国广泛应用于风险管理并取得卓越的成效，是20世纪80年代金融创新浪潮中出现的最重要、最成功的金融衍生工具之一，也是金融期货中历史最短、发展最快的金融衍生产品，是其他股票衍生产品的基础。目前，股指期货作为国际资本市场成熟的风险管理工具，发挥着日益重要的作用。

在我国，随着证券市场规模的不断扩大以及资本市场开放程度的不断提高，要求开设股指期货的呼声越来越强烈。客观地说，适时推出股指期货这一金融衍生品种并合理的加以诱导利用，不仅能够降低金融风险，而且还能促进股市的进一步发展。

一、股指期货的相关介绍

股指数期货是指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物，由交易双方订立，约定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。其特征与流程类似于普通商品的期货交易。但由于股指期货买卖的标的是经过统计处理的股票价格指数，因此它联系着期市和股市两个市场，投资者可将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场。

1.股指期货的发展历程。股指期货最早诞生于美国。二战以后，以美国为代表的经济发达国家的股票市场取得飞速发展，上市股票数量不断增加，股票市值迅速膨胀。在股票市场不断膨胀的过程中，股票市场投资者的结构也在发生着惊人变化，以信托基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者大量涌现。

20世纪70年代，在“石油危机”的冲击下，西方各国的股票市场价格大幅度波动，股票投资者面临着越来越严重的风险，其中以系统性风险更为突出和严重。当时，美国经济陷入“滞胀”的困境。1981年里根总统执政后，为抑制通货膨胀采取了强有力的紧缩货币政策，致使美国利率一路高攀，最高曾达21%。股票价格因此狂跌不止，投资者损失惨重。大批美国投资者几乎丧失对股票投资的信心，转而投资于债券或银行存款。为减轻股票价格升跌给投资者带来的风险，稳定和发展美国股票市场，拓展新兴的分散投资风险的金融衍生工具势在必行，股票指数期货就是在这样的背景下产生并快速发展起来的。

1982年2月24日，美国堪萨斯城期货交易所在历经四年的争论与努力后，首次推出价值线综合指数(TheValueLineIndex)期货合约，标志着股票指数期货的产生。尔后，芝加哥商业交易所也推出了S&P500股票指数期货交易。股指期货的成功，不仅大大促进了美国国内期货市场的发展，也引发了世界性的股指期货热潮。日本、香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易，股指期货从此走上了蓬勃发展的轨道。

自20世纪90年代以来，随着信息技术的飞速发展，受经济全球化趋势的影响，股指期货交易的全球化势不可挡。这突出表现在新的电子交易系统的广泛运用和24小时在线交易的开通。通过电子交易平台，交易者可以从一个终端进行多个市场的期货交易，打破了交易时间和空间的限制，促进了全球股指期货电子化交易网络的形成与发展。目前，股票指数期货已成为当今最活跃的期货品种之一。

2.股指期货的基本特征

第一，股指期货的交割方式采用现金结算，而不是实物(股票)交割。

第二，股票价格指数期货合约的价格是人主观赋予的。

第三，可以同时防范系统性风险和非系统性风险。

3.股指期货市场的功能

(1)规避系统风险。股票市场的风险可以分为系统风险和非系统风险。非系统风险可以通过股票投资组合来分散和抵消，而整个市场的系统风险则是无法用投资组合回避的。一旦由于政策变化等系统风险因素导致股价整体大幅下调，由于缺乏卖空机制，即使投资者对大盘有100%的正确判断，也只能有50%带来收益的可能。因此，处于像我国证券市场这样系统性风险较大的投资环境下的投资者，就迫切需要股指期货这种避险工具与持有的股票仓位进行套期保值交易，以消除股票市场的系统性风险，保持稳定的收益率。

(2)价格发现功能。由于股指期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、买卖差价小，瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。当股指期货价格与股市价格发生偏离时，或者不同期限的股指期货价格发生偏离时，投资者可以计算出错误定价的程度，在锁定价差的情况下套取低风险收益。大量的套利交易将使市场的错误定价迅速得到纠正，从而使股指期货具有价格发现功能。

(3)提高资金利用效率，降低交易成本。股指期货的双向交易机制使机构投资者无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置；股指期货的杠杆效应能“以小搏大”，提高资金使用效率，降低交易成本；股指期货的高流动性，使得在股指期货市场建立相应金额的头寸要比在股票市场简单快捷得多，而且可避免由于大量资金进出引起股价大幅波动而增加交易的执行成本。因此，在国际金融市场上，机构投资者在应对突发事件的时候，往往先在股指期货等衍生品市场上进行交易，然后再伺机在股票现货市场上进行操作。

(4)进行组合投资，分散投资风险。国外的机构投资者常常在股票、债券与期货间进行有效投资组合，以分散风险，提高投资收益率。在国际金融市场上，股指期货常被作为基金构造指数化投资组合的重要工具。指数基金可以借助一个股指期货合约和国库券多头头寸的投资组合，来实现对股价指数的捆绑，取得与股价指数一致的收益率。实证分析表明，在原有的股票、债券组合中加入部分期货，能在同样的期望回报率水平上有效降低风险。

二、股指期货的套利模式

参照和借鉴国外金融衍生品的发展道路，在我国推出股指期货，不仅仅是中国发展金融期货的一个突破口，也是成就中国金融衍生品市场繁荣的一个切入点。根据当前的市场条件，推出指数期货应当成为我国金融衍生交易产品的优先选择之一。

从股指期货参与者的角度看，股指期货主要有三种投资功能：套期保值、套利和投机。

(1)股指期货的套期保值。股指期货套期保值的原理同商品期货保值的原理类似，不同的是商品期货保值几乎可以完全锁定价格或利润，而股指期货的保值只能规避某个股票(组合)面临的系统风险，即随大盘波动的风险，并不能完全锁定股票的价格。经过股指期货保值后的资产很可能还面临一些非系统风险。

股指期货的套期保值又可分为卖期保值和买期保值。前者是指股票持有者(如投资者、承销商、基金经理等)为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值；后者是指准备持有股票的个人或机构(如打算通过认股及兼并另一家企业的公司等)为避免股份上升而在期货市场买进所进行的保值。

(2)股指期货的套利。股指期货的套利一般可以分为期货现货套利、跨市套利、跨品种交易、到期日套利和跨期套利。由于股指期货交易比较活跃的时期一般是最近的一个月份，所以跨期套利比较难于进行。

①期现套利：目前，股指期货交易在交割时采用现货指数，这不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用，而且在正常交易期间，股指期货和现指维持着一种动态关系。在各种因素作用下，股指起伏不定，常常与现指产生偏离，当这种偏离超出一定范围时就产生了套利机会。

②跨市套利：同商品期货的跨市套利原理一样，股指期货的跨市套利是利用两个市场股指期货合约价格的趋同性进行套利。两个市场比如中国和香港，由于股市信息获得的时效性、准确性以及心理预期的不同，两市股指期货价格的走势可能会不同，等到消息明朗时，两市股指期货价格之差又会回到正常的水平，这就给跨市套利提供了机会。

③跨品种套利：跨品种套利是指利用两种不同的、受到同一供求因素影响的品种之间的价差进行套利交易。由于不同品种对市场变化的敏感程度不同，套利者根据它们发展趋势的预测，可以选择多头套利或空头套利。这种套利交易方法是根据两种交易品种之间的价差发展趋势而制定的。具体操作与跨市套利大致相同。

④到期日套利：对股指期货一类进行现金结算的期货品种而言，除了提供上述投资机会外，还可以进行到期日套利。当预期最后结算价大于股指期货合约价格时，可以买入股指期货合约等待到期结算，相当于以较高价格卖出；反之，当预期结算价小于股指期货合约价格时，可以卖出合约，以较低买价结算。

⑤跨期套利：跨期套利是指利用股指期货不同月份的合约之间的价格差价进行相反交易以从中获利。跨期套利根据其采用的方法可分为两种：多头跨期套利和空头跨期套利。

a、多头跨期套利：当股票市场趋势向上，且交割月份较远的期货合约价格比近期月份合约价格更容易迅速上升时，进行多头跨期套利的投资者，可以出售近期月份合约同时买进远期月份合约。反之.如果股票市场趋势向上，且交割月份较近的期货合约比远期合约的价格上升快时，投资者就买进近期月份期货合约而同时卖出远期月份的期货合约，到未来价格上升时，再将近期合约和远期合约同时平仓，这样就实现多头套利目的。

b、空头跨期套利：与多头跨期套利相反，当股票市场趋势向下时，如果交割月份较远的期货合约比近期月份合约的价格更容易迅速下跌时，那么，投资者就可买进近期月份合约而卖出月份较远的合约；如果交割月份较近的期货合约价格比远期月份合约的价格下跌快时，投资者就应卖出近期月份期货合约而买入远期月份的期货合约。到未来价格下跌后，再将远期和近期合约同时平仓，实现空头跨期套利的目的。

(3)股指期货的投机。投机股指期货的原理在预测股指将下跌时卖出股指期货合约，在预测股指上升时买入期货合约。所以除了必要的技术分析知识外，还必须对股票指数标的进行研究。

三、股指期货蕴含风险

股指期货能给投资者带来避险和创造收益机会的同时，也以它特有的以小搏大的交易特点，其自身的投机性、间接性和集中性带给我们奇特的杠杆效应，使现货交易中的风险以更加剧烈的方式在期货市场中表现出来。基本风险是股指期货交易的价格风险，还有来自业务处理不当或从业人员违规以及交易、结算系统不完善所引致的风险。因此，对股指期货交易风险的防范及管理就显得尤为重要。

从投资市场环境来看，股指期货的推出，一方面容易加剧市场上过度投机的氛围，另一方面，由于我国股票市场呈现弱式有效市场，交易主体获取信息的不对称，机构投资者可以利用资金和信息的优势通过影响股票现货市场从而到达影响股指期货市场的目的，并且由于股指期货的杠杆效应，股票指数的较小变动就会导致股指期货市场的巨幅波动，因此中小投资者要承担更大的风险。同时，由于我国市场深度不够，也容易产生市场业务量不足或无法获得市场价格，致使投资者无法及时平仓的市场流动性风险。

从交易主体来看，套期保值者有可能由于所持有的股票现货与股票指数的结构不一致或具有相关系数较低、对价格变动的趋势预期错误以及资金管理不当，就会造成套期保值的失败，从而给市场带来风险。套利者如果对理论期货价格的估计准确，则套利几乎是无风险的。而股指期货的价格是由无风险收益率和股票红利决定的，但我国目前利率没有市场化，公司分红派息率也不确定，并且股票价格变动在很大程度上也不是由股票的内在价值决定的，更关键的是复制指数的一揽子股票与现货指数之间存在高度相关性的困难较大，这些都使得套利在技术上存在风险。同时，对于投机者而言，投机交易在股指期货交易成交量中占很大比重，如果投资者没有能力在别的市场上做相应的投资，就等于把投资完全暴露在期货风险之下。1993年在海南进行的股指期货试点的后期，就是因为大部分交易者都是投机者，大户操纵严重导致了股指期货的畸形发展而导致最后的关闭。

从市场监管方面来看，我国已经建立了比较完善的证券、期货监管机构，管理层在多年的监管实践中积累了丰富的经验，包括应对突发性事件的经验。但是，现阶段我国证券期货监管机制尚不完善。在法律手段的运用上，表现为可操作性不强、执法力度不够，在出现问题时，不可避免地会用行政命令的方式干预市场。

推出股票指数期货对于我国证券市场是一项创新，存在着各种各样的风险，关键是如何化解这些风险。由于期货交易方式比现货交易方式具有风险更高的特点，相应地在管理上也有更高的要求。可以通过建立严密的股指期货法规与监管体系，健全交易制度和规则，尽力完善“游戏规则”，行政机关依据法律、法规规范期货市场的组织机构和运行机制，强化对会员的管理，保证期货市场的正常运作，来尽可能地控制市场的各种风险，保证市场的流动性、稳定性和透明度。

参考文献：

[1]丁俭.封闭式基金与股指期货套利及定价[N].证券市场周刊，2006-12-24.