预期收益对风险投资的影响探究

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本文根据1994－2010年中国创业投资发展报告整理获得我国风险投资的年均收益率，且以平均移动法计算以前3年的平均值作为本年的预期收益率值，构成1994－2011年的Er数据。本文采取预期收益率与风险投资规模的回归来进行相关性分析。Lerner(1998)，冯宗宪、谈毅(2010)等人各自以美国的数据证明了GPD会影响风险投资规模，同时，为了实证的精确度，需要统一因变量和自变量的量纲，本文在实证中涉及的因变量分别取风险投资、高新技术创业投资、早期创业投资与上一期末(本期初)GDP的比值，各自以Gvc、Gtvc、Gevc来表示，自变量为预期收益Er。风险投资规模的数据整理于中国科技部主导发行的历年中国创业投资发展报告(见表2)，GDP数据从国家统计局数据库获得，计算得到各风险投资额占当年GDP的比重，且预期收益率与风险投资时间上应属于同一期。

实证检验

在回归分析之前，先对各变量的数据进行平稳性分析。从表3可知，Er、Gvc、Gtvc、Gevc三个变量数据本身都不平稳，但它们的一阶差分都平稳，因此都属于一阶单整序列。通过Eviews软件对预期收益与不同类型的风险投资量进行3次回归，得到如表4所示结果:系数各自为0.0033、0.0017、0.0095，属于正相关关系;t检验值分别为6.83、5.95和6.58，说明显著;Er与Gvc、Gtvc和Gevc之间是正相关的，结果证实了本文提出的假设正确:风险投资的预期收益变化与风险投资量GDP占比变化之间的影响关系是正向相关的。为了考察两者之间的稳定性，对风险投资预期收益与风险投资GDP占比之间关系进行协整分析。分别将表4中三个回归方程的残差设为e1、e2、e3，然后对它们进行ADF检验，结果如表5中所示:每个残差序列都平稳，说明Er与Gvc、Gtvc、Gevc之间分别是协整关系，也就是长期稳定的关系。为了证明风险投资人的预期收益是导致风险投资量的因果关系，本文分别对Er与Gvc、Gtvc、Gevc的关系进行格朗杰检验，结果如表6所示。

预期收益与风险投资总量的格朗杰分析的结果显示:F值为17.0629，P值为0.0014，结果显著，因此拒绝Er不是导致Gvc原因的原假设，而确是Gvc滞后一期的影响因素。预期收益与高科技创业企业风险投资的因果关系分析结果分别为:F值3.77331，P值0.0646，结果显著;F值17.4127，P值0.0008，结果显著.说明两者在滞后两期时，互为因果关系。预期收益与早期创业企业风险投资的格朗杰分析结果是:Er不是导致Gevc的滞后一期检验值为5.02506，P值为0.0447，结果显著，拒绝原假设，也就是Er确是导致Gevc原因。

结语

从本文实证分析可知，风险投资人的预期收益是影响其进行风险投资增加或减少决策的重要影响因素。根据这种因果关系，风险投资政策制定者可以通过改变影响预期的投资成功率、失败亏损度和项目市场回报率，甚至直接的预期收益增加等途径来提高风险投资人的预期收益，使之做出有利于风险投资发展的决策，增加对早期创业企业和高科技创业企业的风险投资。

作者：曹启立单位：中国人民大学财政金融学院