企业风险投资绩效评估体系研讨

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从风险投资者的角度来看，风险投资与借贷资本不同，它是一种权益性的投资。风险投资者更注重企业的发展前景和增长潜力。风险投资的目的是通过向被投资企业提供资本和非资本增值服务促使其不断发展，最终通过合理方式退出，实现投资增值变现。因此，风险投资者对科技型创业企业绩效进行评价的重点并不是企业当前的盈亏状况，而是对其创新能力、市场竞争力、团队与管理等方面全面、合理的持续评价。现有的企业绩效评价体系偏重于财务评价，关注短期获利能力，并且不能全面反映出风险投资增值服务对企业绩效的影响，不能真正反映出风险投资的绩效;从中小型科技创业企业角度来看，中小型科技创业企业具有知识密集和技术密集的特点，无形资产、人力资源、创新能力、成长性等指标非常重要。传统的绩效评价重点关注的是企业财务方面的评价，指标体系不健全，评价面过窄，不能客观、公允地反映出其绩效，尤其是企业的成长性和持续发展能力。其次，风险投资者偏重于投资前项目的评价。风险投资一项非常重要的作用就是积极参与被投资企业的管理活动以实现中小型科技创业企业的增值。在这个过程中风险投资者需要持续地对科技型创业企业进行监督和评价［11］。目前，我国的风险投资机构没有制定科学合理的风险投资项目的评价体系，大部分投资者只关注风险投资前对风险投资项目的评价，很少针对风险投资资金投出后风险企业的绩效进行综合评价，导致我国风险投资机构的获利能力与风险投资业发展较好的国家相比还比较低，失败的风险较大，没有充分发挥风险投资应有的作用。

一、风险投资绩效评价的意义

从上述分析可知，对中小型科技创业企业风险投资绩效进行客观的评价无论对风险投资者进行科学决策，还是对中小型科技创业企业的发展都有非常重要的意义。首先，对中小型科技创业企业风险投资绩效评价的研究具有重要的理论意义。风险投资项目的评价是风险投资运作流程中非常重要的一个环节(见图1)，是风险投资项目取得成功的关键。但现有有关风险投资项目评价的研究主要集中于风险投资前项目的筛选阶段，很少有学者针对风险投资全过程评价进行研究，对风险投资绩效评价的研究也较薄弱，且主要采用实证的研究方法，因此，对中小型科技创业风险投资绩效评价的研究具有重要的理论意义。其次，有利于为风险投资者进行科学决策提供依据。风险投资的运作过程包括投资资金的筹集、投资项目的寻找和筛选、投资项目的评估、投资项目的决策、投资后的监管和投资撤出几个阶段，如图1所示。从图1可以看出在风险投资的运作过程中，需要对投资项目不断进行评价，项目的评价是风险投资取得成功的关键环节。由于中小型科技创业企业在技术、市场等方面具有较高的不确定性，存在很高的风险，加上管理不善和信息的不对称，风险投资者往往不能正确地评估企业的状况。对中小型科技创业企业风险投资进行科学合理的评价有利于风险投资者充分了解企业的经营状况，根据评价结果采取相应的改进措施，帮助企业改善经营管理，提高风险投资项目的成功率，降低风险。第三，有利于中小型科技创业企业自身的发展。中小型科技创业企业通常是由新技术的发明者创立，他们往往具有较强的技术创新能力，但是管理上的经验和技能比较缺乏，而且没有足够的时间与资源对其绩效进行全面、及时的评价。与一般的投资不同，风险投资者在将资金投入风险企业以后，还积极参与被投资企业的管理，为风险企业的发展提供帮助。风险投资介入中小型科技创业企业后，由于利益上的一致性，风险投资者将对企业的日常经营进行监督，并持续对企业的风险绩效进行评价，以帮助企业提高经营管理水平，使企业能最大可能地获取成功。中小型科技创业企业可以根据绩效评价结果对自身的运营状况、发展潜力、管理水平等进行自我诊断，并以此为参考来进行自我改造［12］。综上所述，建立科学合理的中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系具有理论和现实意义。

二、风险投资绩效评价的理论分析

风险投资主要的投资对象是高科技的创业企业，风险很高，为了降低失败风险，取得投资的成功，风险投资者不仅仅为风险企业提供资金支持，还非常注重参与企业的管理，为其提供各种非资本增值服务。因此，得到风险投资支持的中小型科技创业企业不但能有效地解决经营中的资金短缺问题，而且公司的治理水平会得到很大改善，进而企业绩效将得到提升。

首先，风险投资为中小型科技创业企业提供资金支持。风险投资最基本的作用是为快速成长的风险企业提供足够的资金，以支持其生存和发展［12］。中小型科技创业企业的发展需要连续、长期的资金投入，例如技术研发、科技成果的顺利转化、购买厂房设备、产品的市场开拓以及企业正常经营活动的维持等都需要大量资金支持。但是中小型科技创业企业的发展在技术、产品和市场等方面存在极大的不确定性和很高的风险性，导致中小型科技创业企业很难从传统的筹资渠道筹集到所需要的资金，资金短缺问题严重制约其健康发展。风险投资是一种高风险高收益的投资，追逐高风险后隐藏的高收益，因此中小型科技创业企业技术含量高、发展潜力大的特点正好符合其投资要求。这正好能弥补中小型科技创业企业的融资缺口，使中小型科技创业企业得以存活并不断发展。风险投资为中小型科技创业企业提供长期的股权性质的资金，能够优化企业的财务状况，为其不断创新提供充足的资金支持，并促使科技成果尽快地转化为生产力，逐步扩大企业的规模，增强竞争力，提高企业经济效益，使企业不断成长，促进企业绩效的提升。

其次，风险投资为中小型科技创业企业提供管理支持。创业者通常具有很强的创新能力，在技术上很有优势，但是管理、财务等能力却非常缺乏，风险投资机构的介入可以为企业提供这些资源。风险投资目的是从风险企业中获得超额的资本利得，帮助企业实现价值增值，通过适当的方式退出，实现增值变现［11］。但是由于信息的不对称，加上风险投资期限较长，为降低被投资企业经营失败的风险，实现企业的增值，以便在退出时取得丰厚回报，风险投资者会投入大量的时间和精力对企业进行积极的监控，参与风险企业的管理，提高企业管理水平。例如，风险投资者一般会选择比较熟悉的领域进行投资。风险资本投入企业后可以利用自己丰富的投资经验和对该行业环境的了解为中小型科技创业企业的发展提供战略上的指导;帮助企业建立健全管理制度，规范企业的经营行为;利用其丰富的经验帮助企业制定正确的营销策略;在企业运营出现失误时帮助企业招聘管理人员，重组管理团队，增强企业的管理能力等。第三，风险投资为中小型科技创业企业的发展提供丰富的社会资源。中小型科技创业企业的社会经验与社会资本并不丰富，销售渠道不畅，缺少客户和供应商资源。风险投资机构经常和各种企业、社会中介、政府等部门交往，具备良好的行业资源，在社会上有很强的影响力。由于利益的一致性，风险投资者可以利用自身的社会关系网络优势为中小型科技创业企业提供支持，包括为其寻找重要的客户和供应商、打通采购和销售渠道、筹措资金、咨询经营活动中遇到的经济法律问题等，为中小型科技创业企业的发展提供帮助。

最后，风险投资能提供认证功能。风险投资者大多都具有专业优势，掌握的信息比较充足，风险投资机构向中小型科技创业企业投资可以向外界传递有利的信号，证明该企业具有很大的发展潜力，有利于提升企业的信誉。一方面，这一认证功能可以扩展企业融资渠道:吸引大量的投资者投资这个企业［13］，不但可以起到直接的资金支持的作用，而且还为中小型科技创业企业吸引了其他资金，从而拓展了企业的融资渠道。另一方面，风险投资机构通过自己良好的声誉和以前成功的投资经验可以为中小型科技创业企业吸引优质的中介服务机构。总之，风险投资对中小型科技创业企业的投资会极大地提升企业的认可度，提高企业的价值，促使企业不断成长。

三、风险投资绩效评价指标体系构建

通过以上分析，中小型科技创业企业风险投资绩效评价体系应该把财务指标和非财务指标结合起来，包括财务状况、管理能力、技术创新能力、市场竞争能力、社会关系、经济效益、成长性7个维度。

(一)评价指标的理论选取(1)财务状况风险投资有利于中小型科技创业企业财务状况的优化。本文拟采用资产营运状况、偿债能力和财务安全性来衡量中小型科技创业企业风险投资的绩效。其中，资产的营运状况选用总资产周转率来表示;短期偿债能力用流动比率来表示，长期偿债能力用资产负债率来表示;财务的安全性选用自有资金比率来表示，即所有者权益总额占资本金总额的比率［14］。(2)管理能力风险投资者注重参与风险企业的管理，对企业的融资、生产经营等环节进行监管，因此风险投资的介入可以增强中小型科技创业企业的管理能力，进而提高企业绩效。本文借鉴杨青和黄津金的观点，初步确定选用以下评级指标:①管理者文化程度，即管理者的受教育水平;②管理者素质，其评价依据为管理者在身体素质、道德素质、经营素质等方面的水平;③管理制度的完善程度，其评价依据为企业的规章制度是否完善、是否健全，是否有效地向企业员工传达;④企业监管机构的完善性，即监管机构是否独立于管理层，是否能充分发挥其作用;⑤管理团队的优化，是指对于风险投资者推荐的管理人员，企业是否能够接受，以及企业的管理者是否能够接受被取代［10］。(3)创新能力技术是中小型科技创业企业的立足之本，风险投资对中小型科技创业企业的技术创新提供支持，对其技术创新能力有促进作用，因此对中小型科技创业企业绩效评价应该重点评价其技术创新能力。本文拟从以下几个方面对技术创新能力进行评价:①资金的投入，包括研发经费投入和技术引进经费的投入，员工的培训支出;②人员的投入，即研发人员比重;③新产品的研发周期;④企业的专有技术数量;⑤新技术转化率;⑥新产品产值，即新产品的销售收入占中小型科技创业企业产品销售收入总额的比重。(4)市场竞争力风险投资提供的资本和非资本增值服务都有助于中小型科技创业企业开拓市场，增强其市场竞争力。市场经竞争力是指市场营销及发展的能力，结合谢科范［12］等人的观点，本文初步确定选用五个指标来反映中小型科技创业企业的市场竞争力，其分别为产品销售率、市场占有率、营销网络覆盖率、分销机构增长率、企业形象提高度。其中，产品销售率为企业本年的产品销售量与产品的产量之比，反映了产品的市场适应能力;市场占有率根据企业某种产品的销售量与市场同类产品销售总量之比来确定，通过企业的市场占有率与该行业平均的市场占有率比较可以反映企业市场竞争优势。(5)社会资本风险投资利用自身资源可以给企业带来丰富的社会关系，从而增强企业竞争能力。对于中小型科技创业企业社会资本的评价，本文借鉴郑美群［15］等人的观点，拟采用销售渠道投入水平、政企关系指数、忠诚客户比率、与科研机构合作指数、银行对企业信用评级五个指标来进行评价。其中，政企关系指数是指获得政府支持的项目数与项目总数的比重;忠诚客户比率为中长期客户占总客户的比重;与科研机构合作指数是指企业与科研机构的合作项目数占总项目数的比重。(6)经济效益企业经济效益的高低直接关系到风险投资者的投资收益，对其进行评价具有重要意义。因此，风险投资者应该对中小型科技创业企业的经济效益进行评价。本文结合李喜荣［16］等人的相关研究，将年销售收入总额、总资产报酬率、净资产收益率、销售利润率、成本费用利润率作为经济效益评价的备选指标。(7)成长性科技型创业企业与其他类型的企业相比，具有成长速度快的显著特征，因此，要科学地评价中小型科技创业企业风险投资绩效必须对其成长性进行评价。本文结合郑美群等人的观点，拟将总资产增长率、资本积累率、营业利润增长率和大专以上人员比重作为评价指标来反映其成长性。

(二)评价指标的筛选以上初步构建的中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系是依据中小型科技创业企业的特点及风险投资对企业绩效的作用机理，在参阅了大量现行的企业绩效评价指标后确立的，具有很强的主观性。为增强评价指标的客观性和合理性，有必要对初步确立的评价指标体系进行统计分析，以优化中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系。1.中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标的隶属度分析本文将初步确定的36个评价指标制成问卷调查表，选择高校的相关研究者和科技型企业的业务骨干进行调查，要求其根据自身知识和经验，从36个评价指标中选出23－25个他们认为最理想的指标。作者共收回94份问卷，收回的问卷中有效问卷为77份。根据隶属度的原理，将中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系{x}视为一个模糊集合，把每个评价指标看作一个元素，如果调查对象对第i个评价指标Xi选择的总次数为Mi，则该评价指标的隶属度为:Ri=Mi/77。如果Ri值很大，则评价指标Xi在很大程度上属于该模糊集合，说明该项评价指标在评价体系中很重要，应该予以保留，否则有必要删除该项评价指标［17］。通过对77份有效调查问卷的统计分析，得到了36个中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标的隶属度，删除隶属度低于0.5的6个评价指标(如表1所示)，保留了30个评价指标，得到了中小型科技创业企业风险投资绩效评价的第二轮的30个评价指标体系。2.中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标的相关分析在中小型科技创业企业风险投资绩效评价的第二轮的30个评价指标中，一些指标可能存在很高的相关性，这种相关性的存在会导致被评价对象信息的重复使用［17］，从而降低评价的合理性和准确性，因此有必要对保留的30个评价指标进行相关分析。3.中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标的鉴别力分析中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标的鉴别力是指评价不同中小型科技创业企业风险投资绩效差异的能力。如果所有被评价的中小型科技创业企业在某个指标上的得分几乎一致，那么就认为该评价指标几乎没有鉴别力，识别不出不同企业风险投资的绩效，反之就认为该指标具有较高的鉴别力［17］。

(三)评价指标的确立通过对中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系的理论选取和隶属度分析、相关分析和鉴别力分析，本文建立了一个包括23个指标的具有较高鉴别能力、操作性较强的评价体系(如表4所示)。该指标体系具有很强的针对性，数量适中，可以有效评价中小型科技创业企业风险投资的绩效状况。四、结论与展望风险投资绩效评价是风险投资过程中非常重要的环节，是风险投资者减少风险，确保实现投资收益的重要手段。中小型科技创业企业以技术密集和高成长性为特征，加上风险投资对其绩效的影响与传统投资不同，有其独特性。因此，用传统的绩效评价方法来评价中小型科技创业企业风险投资绩效的结果可能存在偏差。目前大多数风险投资者偏重于投资前项目的评价，风险投资绩效评价也大多数采用实证研究的方法选用几个财务指标来证明风险投资是否能促进科技型企业的发展，关于中小型科技创业企业风险投资绩效到底该如何评价的相关研究还很少。针对当前相关研究的不足，本文祥细分析了风险投资对中小型科技创业绩效的作用机制，在此基础上结合中小型科技创业企业的特点从财务和非财务两个维度构建了包括财务状况，技术创新能力在内的7个方面的指标体系，并通过隶属度、相关性和鉴别力分析筛选出23个指标构成最终的评价指标体系。该指标体系能够反映出风险投资者的利益导向和风险企业的实际情况。由于篇幅限制，本文仅仅构建了比较完善的中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系，相关指标的权重和具体的中小型科技创业企业风险投资绩效评价模型的构建有待继续研究。

作者：李恩平周晓芝单位：太原理工大学经济管理学院