环境双重集聚效应研究风险投资论文

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1理论分析

AlexanderPeterGroh（2010）认为，决定国家或地区的风险投资资本与私募股权的吸引力指数包括以下方面：经济活动、资本市场深度、税收、投资者保护和公司治理、人力、社会环境和企业文化。本研究结合中国风险投资年鉴定义，将风险投资系统环境区分为宏观环境和微观环境进行分析，宏观环境因素包括宏观经济因素、政府政策因素、国家法律规制、社会文化等；微观环境因素包括退出渠道、产业基础、平台建设、人力资源等。HenryChen（2010）认为风险投资行业具有特有的双重地域集聚效应，产业中心的建立会促进风险投资中心的形成，风险投资中心的形成又反过来打造产业中心。风险投资公司会更偏向于将公司建立在低税率高补贴、人才集聚、政府给予风险补偿、退出渠道完善、法律制度规范、政府基金引导的高度集中有利的产业集群中心。企业家会偏好于在接近筹资渠道、大量人才、学术研究、信贷担保制度完善的风险投资中心建立公司。两者相互促进，从而提高风险投资家和企业家的利润回报率。风险投资系统环境的各方面因素，会直接影响作用于风险投资中心和产业中心的形成，从而形成一级和二级聚集经济性的良性循环，更加有效地配置资源。相反，对于不是风险投资中心和产业中心的地区来说，可能就是一个恶性循环，这也在一定程度上导致各个地区风险投资行业发展的差距不断加大。对于非集聚中心的地区，如何扭转恶性循环，发展风险投资，促进产业发展，成为地区政府关注的重点。Sahlman（1990）和Stromberg（2003）风险投资机构在本地投资的利润回报率决定了该地区对于风险资本的吸引力。SwatiDeva（2008）认为，对于不是风险投资中心的地区政府如果要发展风险投资，改变恶性循环，最有效的办法是制定政策吸引外地成熟的风险投资机构进入本地，降低其进入成本，而不是鼓励本地建立新的风险投资机构。HenryChen（2010）认为集中于单一产业可能会提高二级聚集外部经济效果，集中有限资源重点支持该产业的发展，形成区域特色的产业中心集聚，从而促进风险投资发展。

2风险投资系统环境分析

笔者基于双重地域集聚效应理论，分析风险投资系统环境各个因素，以及各个因素如何作用于风险投资中心和产业中心的建立，从而探究风险投资如何形成双重集聚效应的良性循环，实现快速发展的内在原因。

2.1宏观环境

2.1.1政府政策因素Rosielloetal（.2010）以历史分析方法研究了以色列和英国、苏格兰的创新政策框架，结果表明风险投资政策的成功取决于许多因素，包括风险投资市场出现的时期、高科技企业集群和特定国家或地区的制度背景。风险投资的相关政策，贯穿了募、投、管、退等各个环节，涵盖了财税支持，住房补贴、人才引进方方面面。通过制定完善的政策支持体系，能够降低外地成熟的风险投资机构进驻本地的进入成本，降低风险投资公司的投资风险和运营成本，提高风险投资机构在本地投资的利润回报率，从而吸引风险资本和投资机构流入，形成集聚效应，构建风险投资中心。

2.1.2法律规制风险投资只能生长在具有机会的灵活的市场和规制较少的市场结构中，太多的规则和条例将迷惑投资者、阻止他们进入。Cummingetal（.2010）采用1971年-2003年风险投资家对北美、南美、欧洲和亚洲39个国家中的3848家企业进行风险投资的数据，发现较好的法律制度能更快地促进筛选交易和达成交易，增加有益联合投资的可能性，降低潜在有害的联合投资可能性。地方政府在法律层面上给予了风险投资公司足够的灵动性，同时规范和保护股权投资公司，加大知识产权保护力量，能够为风险投资行业的发展奠定了宽松和相对完善的法律环境。这可以在一定程度上加大地区对于外地成熟的风险资本和投资机构的吸引力，促进风险投资中心的形成。

2.1.3社会文化区域流动性文化特点，造就了地区特有的创业激情、包容、开放和创新优势，能够为风险投资的发展创造良好条件。城市的包容文化和崇尚创新、创业的精神，培育了大批中小企业，为风险资本提供了大量优秀的投资对象。从而使该城市成为中小创业企业集聚，科学技术先进，创新氛围浓厚、风险资本集聚的城市。

2.2微观环境

2.2.1退出渠道风险投资退出渠道的丰富程度直接关系到创业投资资金的使用效率和投资信心，而拓宽风险投资的退出渠道，主要是通过加强多层次资本市场建设的方式来实现。Mckenzie和Janeway（2010）研究显示整个投资周期的市场环境，尤其是退出时的退出环境是风险投资回报的重要决定因素。从全国的范围内看，我国目前的退出渠道的结构仍然很不完善。中国的主板市场1400多家，中小板只有600多家，创业板300多家，新三板只有100家，这是倒金字塔结构。美国第一层次纽交所只有2000多家，创业板3000多家，第三层黄粉单加在一起有6000家，第四层次是上万家，这是正金字塔结构。这需要各地区政府乃至全国，加大建设规范新三板、各地区的股权交易中心和产权交易所，完善多层次退出渠道，修正倒金字塔结构。

2.2.2产业基础地区行业的发展以及中小企业基础，能够为创投、股权投资企业提供良好的微观产业基础。庞大的市场吸引了外地风险投资机构进入本地区，形成集聚效应，风险投资中心的建立又反过来推动企业的发展。由于我国目前的金融体系尚不完善，许多中小企业面临的最大问题就是融资难。那么能否为企业解决这一难题，则在一定程度上影响了产业的发展水平和地区对于企业家的吸引力。美国、英国及加拿大政府普遍通过建立信用担保政策来解决这一难题，我国发达地区政府采用了重点民营企业贷款风险补偿的措施，政府对合作银行发放中长期贷款给认定的创新成长型企业提供一定比例的风险补偿，以降低企业的创新风险，解决中小企业的融资难问题。这种信用担保补偿机制实际上是一种风险转移,通过政府少量的资金投入，可以带动大量的银行资金和民间资金投向中小型科技企业,实现产业结构升级和企业成长，促进产业中心的建立发展风险投资。这对于非发达地区提高地区对于企业家的吸引力，构建产业中心，有很强的借鉴意义。

2.2.3平台建设服务交流平台和科技创业园区的建设，可以将风险投资人和寻求资金的创业者企业家集聚在一起，起到催化剂作用，促进双方建立信任关系，减少双方的交易成本，促进早期种子项目的投资。通过会议、论坛、园区建设，地方政府将风险投资资本和企业家集聚在一起，促进了风险投资中心和产业中心的构建，实现产学研金的结合。地方政府同时应努力搭建完善服务平台，加强科技部门与各类金融机构的合作，发挥各自的优势。如招商银行推出的天鹰斩翼计划，交通银行推出的产权贷款等都是值得借鉴的对象。

2.2.4人力资源风险投资是高度市场化的投资行为，同时又是与“人”高度相关的活动。风险投资项目经理在项目筛选、尽职调查、项目后续管理等方面发挥着重要的作用，是风险企业价值增加的源泉、推动风险资本市场发展的最重要的力量，对于风险投资业的发展至关重要。随着市场竞争格局的演变，加强我国风险投资专业人才的培养和引进，将成为新阶段的工作重点。地方政府应重视引进和培养高层次人才，及时解决高层次人才在居留、出入境、落户、子女入学、配偶就业、医疗保险等方面的问题和困难，同时建立创新创业专项资助机制，在创业资助、项目研发资助、成果转化资助、政策配套资助等方面支持高层次人才创新创业。由此，聚集大批的科技活动人才，为地区风险投资行业的发展源源不断地输送高质量血液，为风险投资的发展奠定了坚实的基础。风险投资家和企业家，都更偏向于在大量人才集聚的区域建立公司，人才的集聚是风险投资系统环境的一个重要因素。

2.3总结风险投资系统环境各方面因素的优化，能够有效地降低外地风险投资机构和外地企业进驻该地区的进入成本和经营成本，直接决定了该地区对于风险投资家和企业家的吸引力，提高了风险投资机构在本地投资的利润回报率和企业的融资能力收益率。最终促进了风险投资中心和产业中心的构建，形成了一级和二级聚集经济效应的良性循环。

3启示

由于双重地域集聚效应的存在，对于不是风险投资中心的地区来说，要形成一级聚集经济效应就需要创造适宜的风险投资环境，规范完善法律法规，建立多层次的退出渠道，给予财税支持，设立引导基金，建立风险补偿机制，降低风险投资公司的进入成本和经营成本，提高风险投资机构在本地投资的利润回报率来增加当地的吸引力。对于不是产业中心的地区，要获得二级聚集经济效应，则需要专注发展单一产业形成地域特色，建立信贷担保补偿机制，打造科技创业园区，发挥行业协会交流平台的作用，建立人才的培养和引进机制，为中小企业解决融资难、寻才难、盈利难、发展难的问题，提高企业家的利润回报率，吸引企业进驻，促进企业成长。伴随风险投资中心和产业中心的建立，就可以互相促进，形成良性循环，突破发展风险投资的瓶颈。以下从8个方面来阐述地方政府如何打造风险投资系统环境，形成一级和二级聚集效应的良性循环。

3.1经济环境经济发展水平是风险投资发展的源动力，各地区政府应将发展生产力作为第一要义。对于经济发展水平较低的地区，很难像北京、上海、深圳一样，发展成为各行业集聚的综合经济金融中心。非发达地区要获得二级聚集经济效应，应该对自己的经济有一个总体科学的规划，清楚地明白应该以什么产业作为推动当地经济发展的支柱，之后集中有限资源重点支持该产业的发展，形成区域特色的集聚效应，从而促进风险投资发展。

3.2政策环境建立和完善风险投资政策支持体系，从税收减免、财政补贴、注册落户奖励等方面降低外地风险投资公司的进入成本和经营成本，提高风险投资机构在本地投资的利润回报率来增加当地的吸引力，构建风险投资中心。各地区政府可以参考北京、上海等地区所采取的风险补偿政策措施，设立风险投资风险补偿专项资金，对于风险投资机构投资符合条件的项目所产生的亏损，给予亏损金额一定比例的风险补偿，设定上限。同时，由政府设立风险投资引导基金，以少量的政府基金撬动社会资金、民间资金、海外资金投资于初创期科技型中小企业，通过科学设立引导基金出资的比例，确保创投机构由专业机构管理，使政府的专项资金和社会资金更好地结合。

3.3法律环境制定并完善有关风险投资的法律法规，逐步推进风险投资的制度创新，尽快制定和颁布有关风险投资的暂行管理办法，为风险资本市场的长期稳定发展提供法律保障。加强知识产权保护宣传工作，加大知识产权执法力度，同时通过支持帮助企业申请国内外发明专利，建立和完善知识产权信息统计和申报制度等措施，提高创业投资参与者的投资信心和地区风险投资系统环境的吸引力。建立法律制度使得地方资本市场能够进行股权交易，引导民间资本参与地方资本市场，规范风险资本的募资和运营，发展风险投资。

3.4社会文化环境张景安教授在第14届风险投资论坛上，将创新文化建设列为发展风险投资的当务之急。地区政府应重视加强地区文化建设，形成独具特色的区域文化。弘扬创新、创业、创投的文化理念，增强原创意识打造“中国创造”，崇尚创新容忍失败，敢为人先打破局限。

3.5退出渠道地区政府应加强产权交易所的软硬件建设，鼓励企业将其作为股权交易的平台，通过企业兼并、收购与股权回购等多种方式实现产权转让。仿效北京中关村园区股份转让试点和深圳浅海股权交易中心模式，积极争取国家给予股份转让试点资格，推动高新技术企业成为公众公司，为风险投资机构提供多层次的退出渠道。

3.6产业环境建立风险担保补偿机制，解决中小企业融资难的问题，从而吸引企业进驻，促进中小科技型企业的成长。具体做法是由政府成立一个信用担保基金，当中小型企业和高科技企业向商业银行申请贷款时，可以在对创业企业成立年限、贷款用途、行业前景、核心竞争力、财务现金流状况、风险等分析评估的基础上，对其贷款额的70%-90%提供担保，并收取0-2%的担保费率。通过政府对银行中小企业贷款的担保补偿,国家可以用少量的资金投入带动大量的银行资金和民间资金投向企业,从而解决中小企业融资难的问题，大大提高地区对于企业家的吸引力，促进产业中心的建立发展风险投资。

3.7平台建设充分打造利用科技交流会、高新技术交易会平台、风险投资论坛、行业协会的作用，将风险投资家和企业家集聚在一起，减少双方的交易成本，促进双方沟通交流，建立信任关系，发展风险投资。借鉴发达地区的经验，大力发展大学科技园、科技企业孵化器、留学生创业园、生产力促进中心等创业孵化体系的功能建设，深入推进科技和金融的结合，将政府的科技投入与金融投资、民间投资进行链接和互动，建立多元化、多层次、多渠道的科技投融资体系，促进产学研结合。

3.8人力资源环境重视人才的引进和培养，加强对人才的资助和奖励政策。可以对高新区科技人员进行经济、金融知识教育，对金融工作者进行科技管理知识的培训，从科技企业家、证券工作者中培养出一批风险投家，通过各种渠道和传播媒体进行教育宣传，培养风险投资观念，提高风险投资行业的整体人才素质，解决制约风险投资事发展的人才瓶颈问题。

作者：李安兰蔡昆颖单位：中山大学新华学院华南理工大学工商管理学院