私募股权投资对中小板上市公司影响分析

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一、引言

私募股权基金（PrivateEquityFund，简称PE）从早期的以创业或风险投资基金（VentureCapital，简称VC）为主；到后来以投资“基金中的基金”的方式进一步“试水”；再到2007年6月修订后的《合伙企业法》的正式实施，再到现如今境外私募股权基金几乎全线进入中国，而中国本土的私募股权基金也迅速崛起。

二、文献综述

1946年，由KarlCanpton和GeorgesDoriot联手创立的第一家私募股权投资公司—ARD的成立拉开了私募股权投资发展的序幕。贺靓姝（2012）选取2007—2008年中小板上市公司为研究样本,探讨私募股权投资是否有利于公司价值提升,实证研究如私募股权投资的持股比例和声誉度这些私募的微观因素是否在公司价值增值中发挥了重要的作用,PE的退出是否对公司价值产生影响。曹攀攀（2012）通过选取147家在深圳证券交易所创业板上市中小企业公布的2011年第三季度财务数据作为样本。通过多元线性回归模型和二次曲线模型两部分实证分析。

三、私募股权投资影响公司价值的理论分析

我国私募股权投资主要通过以下几个方面来影响中小板上市公司的价值：

（一）解决信息不对称问题，缓解委托关系从理论上说，企业管理人与投资者的目标往往并不相同，企业管理人的目标可能是扩大公司规模，而投资者的目的可能是利益最大化，于是产生了分歧，那么出于对自身利益的考虑，目标企业就有可能会做出损害投资者利益的行为。而通过私募股权投资就能比较好的解决这一问题，私募股权投资者具有特殊的双重身份，即私募股权投资者既是委托人，又是人。

（二）优化企业投融资决策，改善企业法人结构私募机构有意愿且有能力帮助中小企业优化其公司治理结构，并且企业经营的好坏直接影响着私募股权投资基金的生存，如果企业经营不好，那么私募股权无法通过IPO退出来得到丰厚的回报，这影响着私募股权基金的声誉，严重的影响其在所在行业的生存状况，因此两者在目标上的一致性促使私募股权不同于传统的金融咨询机构，其更加专业，更加理性，且其目标性也很强，从而能够获得目标企业和投资者的信任。

（三）加速技术创新，推动产业升级中小企业周期短，决策机制灵活，管理成本低廉，所需资金少，因此，在技术创新方面与其他企业相比，有着无可比拟的优势。私募股权投资作为一种抗高风险的投资方式，可以支持中小企业技术创新。

四、私募股权投资与公司价值的实证分析

（一）变量选择1.被解释变量本文用托宾Q值衡量公司价值，托宾Q值=市场价值/重置成本=（流通股×股价+非流通股或限售股×每股净资产+负债账面价值）/总资产。2.解释变量解释变量是私募股权投资为0-1变量，若公司存在私募股权投资则取值为1，如不存在，则取值为0。3.控制变量本文选取公司规模和财务杠杆度为控制变量。公司规模取公司总资产的自然对数，财务杠杆度用账面资产负债率衡量。

（二）样本选取与数据来源本文选取2012年12月深圳证券交易所中小企业板块的上市公司的所有新股为研究样本，按照惯例剔除了ST公司、净利润和股东权益为负数的公司。

（三）模型构建根据研究假设和所收集的数据特征，本文建立下列模型：为被解释变量，分别为Tobin.sQ，PE为解释变量，表示是否有私募股权投资；Size和Lev为控制变量,ε为随机项，它表示被解释变量的变化中不能完全由解释变量的变化来解释的部分。

五、结论与建议

为了促进我国私募股权投资的发展，本文提出下列建议。

（一）加强私募股权投资的舆论引导和从法律角度创造良好的环境积极营造私募股权投资的舆论环境，并积极引导，鼓励私募股权投资向中小企业投资，尤其是向高新技术企业投资，这能为我国中小企业开辟新的融资渠道，还能弥补金融市场在企业治理，资源配置等方面的缺陷，提高资本市场的经济效率。

（二）拓宽私募股权投资基金募集资金来源国家应尽快出台《股权投资基金管理办法》或更高的法律法规，培育合格的机构投资者，以此来规范私募股权投资基金的资金筹集、运用等方面的内容，由审批制改为备案制，规范私募股权投资基金的资金筹集、营运和退出等环节，促使私募股权投资基金按照市场化原则规范运作。

（三）完善退出机制,建立多层次的退出渠道在中国开展创业板市场不仅为我国中小公司提供了一条更为便捷的融资渠道,也为公司的风险资本营造提供了一个正常的退出机制,同时这也是我国推进经济技术改革的一种重要途径。

作者：黄薪丹单位：四川大学经济学院