国债研究范文精选

编者按：本论文主要从要有完善的现货市场基础；要建立完善的法律体系；完善交易机制，加强风险控制；完善监管体系等进行讲述，包括了关于保证金水平、关于涨停板、关于持仓限制、政府监管、行业自律管理、交易所自我管理、鉴于国债期货这一金融期货试点的失败，监管层在推出股指期货之前是慎之又慎，仿真交易进行了两年多的时间等，具体资料请见：

摘要：327国债期货事件导致了国债期货试点的失败，327国债期货事件的经验教训对股指期货的推出有着重要的借鉴和启示作用，在推出股指期货前，必须要建立完善的现货市场基础、建立完善的法律法规体系、完善交易机制，加强风险的控制和完善监管体系。

关键词：327国债期货股指期货启示

327国债期货对应的是1992年发行的3年期国债，简称923国债，其利息是9.5％的票面利率加上保值贴补率，发行总量为240亿元。如果327国债按照票面利率，那么每百元国债到期将兑付128.5元，但与当时的存款利息和通货膨胀率相比，显然低了许多，于是从1995年春节过后市场上开始传言财政部将对923国债进行贴息，923国债将以148元兑付。面对市场传言，形成了以万国证券为首的空方和以中经开为首的多方。万国证券认为，中国具有很高的通货膨胀率，中央政府宏观调控的首要目标就是要治理通货膨胀，而且中国的财政比较吃紧，财政部没有必要也不会拿出16亿元进行贴补，基于以上认识万国证券坚持做空。而中经开的观点与万国证券的观点恰恰相反，他们认为通货膨胀的治理不是一件容易的事情，中国的高通货膨胀率不可能在短时间内降下来，财政部肯定会提高保值贴补率，327国债期货的兑付价格肯定会提高，而且中经开是有财政部背景的证券公司，当时中经开的董事长和总经理都曾是财政部的官员，更重要的是中经开有能力提前了解财政部的政策动向，因此中经开坚持做多。1992年2月后多空双方在148元附近大规模建仓。

在多空双方杀的难分难解的时候，1995年2月23日，财政部突然宣布将923国债的票面利率提高5个百分点。这则消息对于多方而言是个天大的喜讯，消息一公布，以中经开为首的多方借利好用300万口(国债期货买卖中，1口为200张期货合约、1张期货合约对应100元面值的国债，每口价值为2万元)将327国债期货从前一天收盘价148.21元拉到151.98元，对于万国证券而言，327国债期货每上涨1元就要损失十几亿，为了减少损失，万国证券巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟疯狂抛出1056口卖单，将327国债期货的合约从151.30元砸到147.5元，使得当日开场的多头全线爆仓。327国债期货交易中的异常情况，震惊了证券市场。事发当日晚上，上交所召集有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的327国债期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。这就是著名的“327国债期货事件”。

1995年5月17日，中国证监会发出《暂停国债期货交易试点的紧急通知》，宣布我国尚不具备开展国债期货交易的基本条件，暂停国债期货交易试点。5月31日，全国14家国债期货交易场所平仓清场完毕，历时两年半的国债期货交易便夭折了。327国债期货事件对我国金融期货的发展造成了沉重的打击，因此在股指期货推出前夜，回顾国债期货的发展历史，对于股指期货的推出无疑有着重耍的启示意义。

编者按：本论文主要从基准利率是利率结构的中心；国债利率是有效市场的基准利率；国债利率作为基准利率对货币政策传导的效应；发达的国债市场是利率自由化的前提；利率市场化所要求的国债市场的基本条件等进行讲述，包括了按有效资本市场理论，当资本市场是有效的，市场价格就能迅速、全面地反映所有的信息、没有一个发达的国债市场，就不可能有效地开展公开市场业务等，具体资料请见：

内容提要：中国金融体制改革已进入新的深化时期，利率市场化开始进入实施阶段。目前，中央银行对利率市场化改革，已经作出了先农村后城市、先贷款后存款、先外币后本币的顺序安排，这无疑是一个具有历史意义的举措。那么，在利率放开之后，中央银行又靠什么办法来引导市场利率呢？这是一个具有理论和重大现实意义的问题。本文从利率——利率结构——基准利率——国债利率——国债市场——金融市场的理论逻辑出发，分析论证了基准利率是利率结构的中心，国债利率是有效的基准利率，在发展一个成熟的国债市场促进利率市场化过程中，中央银行引导市场利率是最有效的市场机制和手段。

关键词：国债市场利率市场化

一、基准利率是利率结构的中心

在竞争的市场体系中，利率结构可以通过其风险结构、期限结构和基准利率三个因素来表述。风险结构指相同期限债券的利率与风险特性之间的关系，理论上可以通过资本资产定价模型来刻画。根据这一模型，若可获取市场无风险收益率，则每种资产的预期收益等于同期限的无风险收益与风险升水之和。这种风险升水给出了风险与资本之间的正相关关系和不同风险资产的相对价格，刻画了利率的风险结构。但是，由这种风险结构还不能研究资本资产价格本身。期限结构指相同风险水平债券的利率与期限之间的关系。根据期限结构的纯预期理论、市场分割理论和流动性偏好理论，利率的期限结构取决于人们对未来利率的预期、债券市场的分割程度和流动性升水。利率的期限结构至多也只能确定债券的相对价格。事实上，只有知道某种作为基准的市场利率，即基准利率，才能由风险结构决定利率本身。一种利率体系能否引导资金有效配置的关键，也就取决于这些因素能否反映资金市场的供给与需求。这三个因素中，基准利率具有特别的重要性，它对市场均衡价格的任何偏离，都会通过风险结构和利率结构的传导扩散到整个利率体系，理论上可造成所有债券价格对市场均衡价格的偏离，误导金融资源的配置。

实践中，风险结构是通过信用评级予以确定。一个公正、权威的评枯机构体系能较好地保证风险结构真实地反映市场主体的风险特征。发达的市场经济国家中，已建立了公认的评级机构，形成了完善的市场信用评估体系。如美国公认的信用评级机构有达夫菲尔浦斯信用评级公司、菲奇投资服务公司、标准普尔公司、穆迪投资者服务公司。相比之下中国的信用评估体系还处于建设中。

编者按：本论文主要从国债回购规则的简要回顾;国债回购业务风险的暴露;交易所和银行间市场制度比较等进行讲述，包括了交易所市场和银行间市场、托管和结算制度的比较分析、市场投资者的差异、融资比例差异的根源分析、两个市场风险对比分析、进一步降低国债回购质押比例，从而降低融资杠杆等，具体资料请见：

摘要：因为有国债做质押，国债回购往往被投资者看作无风险品种，从而提高了国债市场的流动性。但是交易所国债回购规则却为券商违规挪用客户债券提供了便利，容易引发资金黑洞。力求就国债回购风险产生的机制做深入的分析，并银行间国债回购的规则进行对比，探讨回购市场制度缺失导致的违规行为，并提出初步的解决办法。

2004年的夏季是中国证券市场的多事之秋，伴随着股市的持续下跌，闽发证券、建桥证券、汉唐证券等多家公司相继爆发国债回购引发的巨大资金黑洞。有媒体披露2004年5月份中国登记结算公司内部的数据显示，券商挪用客户国债现券量与回购放大到期欠库量达1000多亿元。由于国债回购蕴含的风险相继爆发，对整个证券市场也产生了很大的负面影响，不少国债投资者，尤其是机构投资者纷纷转户检验国债资产的安全。号称无风险的国债投资何以成为市场的一个风险源？本文拟对我国国债回购的制度安排做一简要回顾，对比交易所市场和银行间市场国债回购规则，力图找出产生风险的内在根源，并探索求证化解的途径。

一、国债回购规则的简要回顾

我国的国债交易存在两个相互割裂的市场：交易所市场和银行间市场。两个市场均可以进行国债现券和回购交易，但是绝大多数品种不能做跨市场托管。回购业务开设之初的目的是增强国债的流动性，使国债的价值在流动中得到充分的体现。上世纪90年代初期，国债发行已经达到了一定的规模，但是与之相对应的交易市场还很不完善，导致国债交易的活跃程度很低，不少券种一经发行就沉淀下来，不但严重损害了其应有的流动性，而且也直接影响到了国债发行。为了从制度层面解决这个问题，两个市场就先后在国债现券交易的同时，增加了国债回购业务。

国债回购交易实际是一种以国债为抵押品拆借资金的信用行为。具体讲，国债回购交易是国债现货交易的衍生品种，是以交易市场挂牌的国债现货品种作抵押的短期融资融券行为，是资金拆借的一种行为。融资方（债券所有者）：放弃一定时间内的国债抵押权，获得相同时间内对应数量的资金使用权，期满后，以购回国债抵押权的方式归还借入的资金，并按成交时的市场利率支付利息；融券方（资金所有者）：放弃一定时间内的资金使用权，获得相同时间内对应数量的国债抵押权，期满后，以卖出国债抵押权的方式收回借出的资金，并按成交时的市场利率收取利息。对于资金拆出方来讲，国债回购实际上是购买一种短期国债的行为。目前我国国债现券和回购分别在交易所市场和银行间市场开展，但是两个市场回购交易规则和风险控制机制却有明显区别，

编者按：本论文主要从国债发行制度创新；国债流通制度创新；国债偿还制度创新等进行讲述，包括了推进国债利率市场化、实现国债品种多样化、促进国债期限分布平缓化、推进发行方式竞争化、推动国债发行市场投资主体的机构化、加强基础设施建设，提高国债流通市场的流动性等，具体资料请见：

目前，加快推进中国国债管理制度创新的步伐，建立一个开放、低成本、高效率、高流动性的国债市场，加强国债风险管理并增强国债的偿债能力，推动中国国债市场化改革向纵深方向发展具有深远的、现实的意义。

一、国债发行制度创新

（一）推进国债利率市场化。

国债利率市场化既可以降低政府的筹资成本，减轻政府的债务负担，适度扩大国债规模，同时又确保国债顺利发行。随着国债一、二级市场不断完善，国债期限品种结构日趋多元化，国债的流通转让更为方便，变现能力强，对市场利率的敏感性增大，使得国债利率有条件成为市场的基准利率。国债一级市场招标结果显示的收益率，反映了整个货币市场利率的变动趋势，并对其他货币资产的价格产生指导作用。近年来，短期国债品种发行增多，同时，短期国债在一级市场上拍卖招标发行，为货币市场利率变动提供了参考指标，也将有利于利率市场化的推行。因此，应根据市场资金量的变化，创造条件，将国债利率作为市场的基准利率，逐步实现国债利率市场化。通过扩大国债的招标发行数额，以招投标方式确定国债的发行价格，实行弹性利率制度等来降低国债发行成本，降低国债利率风险。

（二）实现国债品种多样化。

国债是政府应对政府赤字的主要方式，国际化对于国债市场未来发展具有重要的现实价值。境外投资机构增持国债是对我国经济发展前景的看好，对国债市场发展和金融开放具有积极的促进作用，但在此过程中也蕴含着一定的风险，国际债券市场曾出现过因国际化进程过快而造成整体运行不稳的情况。本文首先介绍世界主要国家国债市场化经验，然后详细分析了我国国债国际化进程情况，最后从两个方面提出了我国国债市场国际化推进建议。

一、国债市场国际化经验介绍

（一）主要国家国债市场化情况

发达国家国债市场化水平较高，海外部门持有发达国家国债的比重也相对较高，2019年，在发达国家中海外部门持有法国国债的比重为55%，持有德国国债的比重为48%，持有英国和美国国债的比重为29%，持有加拿大国债的比重为27%，持有日本国债的比重仅为13%。在金砖国家中，南非和俄罗斯国债市场国际化程度较高，境外投资者持有国债的比重分别为37%和21%。在南欧国家中，境外投资者持有葡萄牙国债的比重最高，为52%；持有西班牙和希腊国债比重基本相当，分别为46.34%和43%；持有意大利国债的比重为32%。当前国债市场国际化程度欧洲和美国程度较高，而新兴市场国家国债市场化程度相对较低。

（二）美国政府债券市场化经验

美国政府债券市场初期主要用于筹集开发资金，由于国内资本稀缺，美国政府债券主要通过高额利息吸引国外的投资者，因此可以说美国政府债券市场从诞生之日起就具有开放性的特点。为规范政府债券市场，美国分别于1933年和1934年颁布的《证券法》和《证券交易法》明确了政府债券市场的核心发展理念。第二次世界大战后，以美元为核心的国际货币体系建立，由于美国相对于其他各国贸易逆差的加大，世界其他各国被迫购买美国国债以确保外汇水平，这也在一定程度上加速了美国国债市场的发展。在全球贸易的推动下，由贸易逆差流出的美元又通过国债市场回流，这一机制成为美国政府应对财政赤字的主要手段。1971年美元与黄金脱钩，世界经济进入发展快车道，对石油等能源的需求快速增长，在此背景下美国实施“外国官方附加发行”制度，以平均发行利率对OPEC组织定向发行国债，这进一步加大了美国国债市场的规模，1984年美国出台的《赤字削减法案》取消了非美国居民获得利息和股息需要缴纳预提税的规定，境外投资者持有美国政府债券的成本进一步降低，投资意愿进一步增强。截至2019年年底，美国国债市场规模达到19.02万亿美元，其中境外投资者持有占比超过1/3，美国国债成为很多国家外汇储备的最优方式。