韩日金融危机应对政策与启发

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本文作者：付琳作者单位：首都经济贸易大学

一、日本应对全球金融危机的财政货币政策

日本此次经济衰退两个突出的特点表现在：一是实体经济状况显著恶化并向金融领域波及；二是外需急剧下滑导致内需低迷。日本政府自2008年4月至2010年9月，按此出台经济刺激计划，累计事业规模超过160万亿日元，在改善就业、稳定金融环境和促进企业融资方面等方面提供了有力支持。2009年4月推出了总额为56.8万亿日元的“经济危机对策”，成为日本政府有史以来最大规模的经济刺激计划。

1．财政政策

日本政府采取的财政政策主要是扩大政府支出、实施大规模减税计划和增加重点领域投资，目标在于支援国民生活的领域和有助于国家未来发展战略的项目。为了实现刺激经济的目标，2009年4月出台的日本政府有史以来最大规模的经济刺激计划—总额为56.8万亿日元的“经济危机对策”中涉及财政支出为创记录的15.4万亿日元。日本政府增加了对民生方面的财政补贴和增加重点领域的财政投资构成，增加家计、医疗和健康保健费用、就业保险等项目的财政补贴，加大对教育和节能等涉及尖端技术研发领域、再就业促进事业以及发挥地方潜力的各项事业的投资。日本政府在短期内实施大规模减税计划，主要采取减免税、降低税率、加速折旧、税收抵免等方式，共减税达到1.07万亿日元；此外还对节能设备投资采取及时折旧的投资减税措施。日本未来经济社会发展的三个重要领域是“低碳革命”领域、充实医疗和护理服务的“健康长寿社会”领域和旅游观光的“发挥日本魅力”领域。日本政府致力于通过扩大在这些领域的投资，为危机过后的社会的可持续发展能力奠定基础。

2．货币政策

面对金融危机，日本央行采取了零利率、公开市场操作等传统的货币政策工具，此外也创新性的使用了一些临时性的非传统非常规性的金融手段来强化银行资本金、增加市场的流动性和维护金融体系稳定。自2007年2月21日以来日本调控目标一直保持在隔夜拆借利率0.5%、基准贷款利率0.75%的水平，面对金融危机，各国央行分分大规模降息。日本央行于2008年10月31日宣布将银行间无担保隔夜拆借利率从0.5%下调至0.3%，，同时将基准贷款利率从0.75%下调至0.5%；12月19日再次降息，将隔夜拆借利率降至0.1%，基准贷款利率降至0.3%。这是继1999年采取零利率政策以后，日本银行再次把利率降至接近零的水平。至此，日本重回“零利率时代”。2008年9月开始，日本央行通过公开市场操作向市场注入大量流动性，确保金融市场的稳定。其手段主要是向同业拆借市场投放大量基础货币、给流动性紧张的金融机构提供美元资金支持、对超额准备付息、改善短期国债回购市场流动性、提供跨年或跨财年资金以及加大长期国债购买力度等。

日本的非传统型的货币政策工具主要是两种类型，一种是针对企业贷款和金融机构的支持政策，一种是超宽松的货币政策。由于实体经济的冲击，企业融资渠道受阻，融资环境恶化，进而对实体经济的恢复造成影响。为了促进银行向急需资金的企业以及地方经济提供信贷支持，日本银行推出了包括向金融机构提供短期低息贷款、放宽ABCP适用条件、增强商业票据（CP）逆回购力度、放宽资产担保商业票据(CP)、放宽民间债务担保标准、支持企业融资特别操作以及购买企业商业票据和公司债等。

截至2009年3月末，日本央行向金融机构提供的此类资金已经超过12万亿日元。进入2009年年底，为了应对国际金融、外汇市场的动荡和克服日本国内通货紧缩状况，日本中央银行继续推进超宽松的金融政策，也就是“广义数量宽松货币政策”。为了应对迪拜危机导致的国际金融市场震荡，日元急剧升值的态势，2009年12月1日，日本银行紧急召开了金融政策临时会议，决定实施新型资金供给方式，按照与政策利率相同的0.1%的超低固定利率，向金融市场投放10万亿日元资金。市场对此项政策反响热烈，金融机构认购意愿旺盛。2010年3月日本银行决定再次将贷款额度从10万亿日元扩大到20万亿日元，同时增加了新型操作的实施频率，由每周一次增加至每周两次，每次均保持8000亿日元的额度。日本银行在2009年12月18日的金融政策决定会议上，明确了对“中长期物价稳定”的理解，也就是日本银行不允许物价为负值，将消费者价格指数区间定为0%~2%，其中心值为1%，这项措施被称为“广义的时间轴效果”，也就是政策承诺的效果。新型贷款制度指的是日本银行与政府的“新增长战略”相配合自2010年4月30日推出的，2010年8月末开始实施的一项贷款制度，以向环境、能源等成长型企业提供融资的民间金融机构为对象，为其提供资金支持。总额3万亿日元，利率与政策利率相同，贷款期限为一年，但可以展期三次，也就是能够提供最长四年的贷款。这跟日本银行的传统贷款规定相比，罕有的延长了贷款期限，给予成长型企业最强有力的支持。

二、韩国应对全球金融危机的财政货币政策

1．财政政策

韩国政府应对危机的财政政策主要是增加财政支出、减免税收、提供民生保障资金并提前执行财政预算。在政策的设计和执行中，不仅立足于应对危机的短期政策的果断有效，还立足长远，制定了“低碳绿色增长战略”，目的是通过财政支出经费的引导，实现能源结构的改善，进而实现经济增长方式的转变。为了完成上述的财政政策，韩国政府通过扩大财政预算、追加财政预算和提前执行财政预算的方式保证资金的充足。韩国政府扩大财政支出的范围集中在社会基础设施建设和培育新兴增长产业。韩国企划财政部2009年颁布了《2009年利用公共预算基金操作计划应对经济危机》，将今后几个财政年度的公共支出提前列支，集中建设以交通网络为主的社会基础设施。

与以往不同的是，为了通过扩大公共投资刺激国内需求和创造就业机会，危机之后韩国中央财政承担了大量本来应当依靠地方财政完成的建设项目。扩大财政支出的另一个重要方面集中在对新兴增长产业的培训，韩国财政部列支1.21万亿韩元为包括环境、能源、运输、新型智能机器人、融合技术和知识服务业等六大部门22个新兴增长产业提供为期五年的扶持，并设定出明确的工作目标，包括到2012年韩国将出现14个环境能源城，到2020年将拥有600个40%能源能够自给的绿色低碳村落等。

韩国政府的减税政策涉及短期项目也涉及长期项目，计划用五年的时间，减税额度达到35.3万亿韩元，减税的税种主要是企业税和收入税。短期项目集中在2008年实行，减税额度达到了9.8万亿韩元，长期项目主要集中在2009年和2010年实行，减税额度达到35.5万亿韩元。在中长期财税政策的设计中，韩国政府推出了“低碳绿色增长战略”和“绿色新政”。“低碳绿色增长战略”主要是投入巨资对现有的能源结构进行改善，通过减少石油、煤炭等化工染料在整个能源结构中所占的比重，大幅提升高新、再生能源所占的比重，此外，韩国政府通过增加50万亿韩元支出启动“绿色新政”，项目囊括林业、江河、自行车道、铁路、环境友好型住宅和能源消费效率化等。韩国政府在设计中长期财税政策的过程中非常注重财政支出对民间投资的带动，以上提到的两个项目的巨额投资中，是企业和政府共同承担。

韩国政府投放巨资用于民生保障。为了稳定国民生活，韩国政府在2009年3月宣布，将紧急投入6万亿韩元以现金发放的形式帮助贫困人口和失业人士度过金融危机。截止2009年2月底，韩国政府已投入5.9万亿韩元用于帮助低收入群体维持生计和提供医疗补助，同时，政府还向培训和研修投入1.2万亿韩元。2009年1月12日，韩国政府制定了关注春节民生及稳定物价的政策，由政府、银行和担保机构等在节前提供16万亿韩元涉及民生的资金。

2．货币政策

韩国政府通过连续降息、实施大规模金融救援、向市场直接注资、签订货币互换协议、采取传统与创新工具等方式达到稳定金融市场和外汇汇率、增加市场流动性的目的。通常情况下，各国政府面对危机时，降息是最先祭出的政策手段。韩国中央银行从2008年10月份开始到2009年2月，四个月的时间里连续六次紧急降息，基准利率屡次刷新历史新低，从一开始微调25个基点到猛降100个基点，从5.25%一路降低至2.00%，由于韩国实行盯住目标利率制度的利率目标区间是2.5%～3.5%，韩国此次降息后的基准利率实际上已经低于利率目标区的下限，已经丧失了继续调控的空间。韩国央行运用降息这一传统的货币政策工具的密集程度和剧烈程度都达到了空前的水平。2008年10月19日，韩国政府正式公布了《克服国际金融市场不安因素的方案》，宣布自10月20日起开始实施总额高达1300亿美元的大规模金融救援计划。10月22日，韩国央行启动向市场紧急注入美元和欧元的行动；10月30日，韩国国会通过了《克服国际金融市场不安因素的方案》中由政府为银行外债提供1000亿美元担保的提案，政府为18家商业银行将于2009年6月底前到期的外币债务提供最高1000亿美元的担保；11月14日，政府向16家国内银行提供140亿美元的外汇贷款担保；银行保证用政府提供的担保资金偿还到期债务并向实体经济提供流动性支持；从2008年11月17日起，韩国央行投入1万亿韩元分配给各金融机构，分配额度达到各金融机构向中小企业提供贷款、减免本息等实际出资金额的50%；同时，额外向金融系统注资160亿韩元，帮助解决进出口企业面临信贷冻结形势下的美元短缺问题。11月21日，韩国央行进行公开招标，以债券回购（RP）的方式回购2万亿韩元的国债、政府担保债券、货币稳定证券、银行债券及特殊债券，以向市场紧急注入资金。为减少汇率波动幅度，韩国央行分别与美、中、日签订货币互换协议，以解决韩国金融市场上美元短缺的问题，缓解外汇流动性压力，安抚市场情绪，稳定金融市场。

除了传统的货币政策手段之外，韩国央行还通过使用创新性的金融政策手段稳定金融市场。韩国使用的创新性工具主要是包括运用总信贷上限贷款政策、向商业银行在央行的存款准备金支付利息、设立稳定基金增加金融市场的流动性和扩大公开市场业务操作的深度和广度等。在韩国的货币政策工具中，韩国央行把总信贷上限贷款作为以基准利率为主的常备融资便利遭遇政策障碍时使用的配套政策工具。在韩国央行将利率政策用到极致之后，一方面，将总信贷上限贷款的利率从3.5%下调至1.25%；另一方面，提高了总信贷上限贷款的额度，以刺激金融机构向中小企业提供融资便利。此外，与我国现行的存款准备金付息制度不同，韩国货币制度仿效美联储的运作模式，在经济正常运行的情况下是不向商业银行的存款准备金支付利息的。此次面对金融危机的冲击，韩国央行通过向商业银行存款准备金支付利息的方式达到改善商业银行资产负债表，扩大商业银行资本流动性的目的。2008年12月17日，韩国央行和91家金融公司分别出资50%设立了五万亿韩元规模的债券市场稳定基金（BondStabilizationFund），该基金主要用于购买到期转换发行和新发行得债券，允许在金融危机中受到重创的金融机构具有优先购买权；2009年2月，由韩国银行和韩国发展银行共同出资20万亿韩元设立银行资本重组基金，基金对其运作过程中的投资方向有明确的限制，在确保达到增加流动性的政策目的的同时，也保障了基金运作的空间。韩国央行通过扩大公开市场业务操作范围和交易对象，加深了公开市场业务的深度和广度，增强了韩国银行在稳定金融市场方面的政策辐射效应。

三、日韩两国金融危机的共性政策

通过分析比较我们发现，日韩两国在应对国际金融危机的财政货币政策有很多共性的选择。从宏观政策选择的角度来说，两国政府都选择了扩张性的财政货币政策；从具体的政策工具选择来说，就财政政策而言，两国政府都选择了减免税收、增加公共投资、增加困难群体的财政补贴的政策工具；就货币政策而言，两国货币当局都选择了降息、公开市场操作向市场大量注入流动性、展开金融救援、向困难企业提供资金支持、加强国际金融协作联动稳定市场等政策手段。

四、主要启示

1.注重货币政策工具的创新

面对金融危机的来势汹汹，全球金融市场和实体经济的状况不断恶化，传统的货币政策工具已经不足以从根本上解决流动性紧缩的问题。日韩两国结合自己的实际情况进行了货币政策工具的创新，笔者研究发现这些政策工具主要是以下三个类型：通过扩大公开市场操作的深度和广度直接为资本市场提供资金支持、支持金融机构的特殊政策，支持企业贷款的特殊政策。目的也都非常明确，通过这些创新性的政策工具，突破传统货币政策的壁垒，保证市场充足的流动性，给予困境中的金融机构和企业以资金支持，以实现货币政策执行的效果。事实证明，这些创新措施在稳定金融市场、保证市场流动性充足方面发挥了突出的作用。

2.政策制定和运营时同时兼顾短期效果和长期调控目标

上世纪90年代以来，日本饱受经济萧条和国内金融危机之苦，而韩国在东南亚金融危机中遭遇重创，应该说，日韩两国应对金融危机的丰富经验体现在他们的政策制定有突出的中长期视点。日本的财政货币政策紧紧围绕之前制定的未来日本经济社会发展的三个重要领域—“低碳革命”领域、“健康长寿社会”领域和“发挥日本魅力”领域，日本政府致力于通过扩大在这些领域的投资，为危机过后的社会的可持续发展能力奠定基础。韩国政府政策的当期干预，短期见效，中长期获益的基本思路，在政策的设计和执行中有突出的体现，不仅立足于于应对当前危机的短期政策的果断有效，还立足长远，按照五年的政策调控周期来制定政策，通过税收、财政支出经费的引导，推进“低碳绿色增长战略”和“绿色新政”，实现能源结构的改善，进而实现经济增长方式的转变。此外，韩国政府在设计中长期财税政策的过程中非常注重财政支出对民间投资的带动，以上两个项目的巨额投资，都是企业和政府共同承担。在预防政府投资对民间投资的挤出效应的前提下，还对引导民间投资进入未来经济增长的领域起到了很好的导向作用。

3.日本政策制定的审慎性特点

日本政府推出了史无前例的财政货币政策干预经济，在救市的过程中，日本央行承担了企业和金融机构的信用风险，一旦发生损失将会威胁中央银行的财务稳定，进而损害民众对政府和央行的信心，因此，在推出各项措施的时候，日本银行审慎性的特点非常突出。日本政策的审慎性突出地表现在：第一，日本银行通过金融机构采取竞标的方式购买CP等民间企业债务，保持与微观经济主体资源配置的安全距离；第二，在推出非常规的政策的同时规定出明确的实施规模、预先设定了退出的时间表或者是规定了政策退出的机制。