人民币国际化对期货市场的影响

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人民币期货合约的产生

（一）港交所在美国出台新一轮量化宽松政策（QE3）的背景下推出人民币期货2012年9月17日，全球首只可交收人民币期货将在港交所旗下衍生产品市场开始交易。港交所共推出7种可供交易的人民币期货合约，合约月份包括2012年10月、11月、12月及2013年1月、3月、6月和9月，最短1个月最长1年。合约的变价调整、保证金、交易和结算费用以人民币结算，最后结算日短仓持有人（即卖方）缴付美元结算，而长仓持有人（即买方）则按最后结算价缴付人民币结算。美元兑人民币期货是继人民币债券、人民币交易所买卖基金、人民币房地产投资信托基金后，港交所挂牌买卖的第四种以人民币交易的产品。人民币期货既满足市场上对人民币货币风险的避险需求，又配合了人民币国际化策略。据港交所资料，表1列出了人民币期货各品种首日成交情况。首日挂牌总成交415张合约，共24个交易所参与者参与买卖，三个交投最活跃的合约月份为2012年12月、2013年3月及6月到期的季度合约月份。2012年9月14日美国联邦储备委员会宣布出台新一轮量化宽松政策（QE3），并将超低利率期限延长至2015年中期。受此影响，美国股市、国际油价以及黄金期货价格立刻上涨。随后美元汇率对国际主要货币大跌，由于人民币盯住美元，持有美元储备较多，QE3可能会对中国的经济造成较大的冲击，导致人民币升值，使得我国制造业成本增加出口竞争力减弱。在QE3的背景下港交所推出人民币期货的时机非常及时，QE3点燃了人民币升值预期，短期外贸企业面临着出口压力此时会通过购买人民币期货规避人民币升值的风险。从中长期来看，由于人民币的升值导致的我国低迷的外贸态势和经济形势又制约着人民币汇率走势，未来汇率波幅将逐渐加大，波动就带来风险，投资者规避人民币汇率波动风险的需求将增加，预计人民币期货的交易量会超出专家的预期。

（二）人民币期货产生的背景：离岸人民币市场的诞生过去2年里人民币市场发展迅速，无论是否在亚洲交易时间内，该市场都一直保持活跃状态。受中国政府出台加快人民币国际化步伐系列政策的推动，在过去的一年中，离岸人民币存款尤其在香港的人民币存款大幅度增加，2011年底达到将近6000亿元。这为港交所推出人民币期货奠定了基础。据中国证监会、香港金管局、港交所资料，香港人民币市场发展大事有：2004年接受人民币存款、支票、信用卡服务。2007年内地金融机构（国开行）首发人民币债券。2009年财政部首发人民币债券，首只人民币主权债券诞生，内地5个城市启动人民币贸易结算试点。2010年海外企业（麦当劳）首发人民币债券，人民币贸易结算试点扩展至内地20个省市。2011年内地非金融机构（宝钢）首发人民币债券；人民币贸易结算试点进一步扩展至全国；境外直接投资（ODI）及人民币外商直接投资（FDI）开闸；合格境外机构人民币投资者（RQFII）计划开闸；人民币房地产投资信托基金出炉。2012年人民币黄金交易所买卖基金面市；RQFIIA股交易所买卖基金。香港作为离岸人民币市场优势在于拥有海外最大的人民币存储量。随着人民币离岸市场的急速发展，香港的人民币远期、即期及掉期的交易量也开始增加。国际上还有许多金融机构想利用香港人民币的巨大流动性来分享商业机会，所以离岸人民币期货的推出必将加快人民币国际化的脚步。

中国期货市场发展过程中存在的问题

（一）中国期货市场难以掌握国际定价权由于我国期货市场国际化程度不高，交易品种比较单一，国内期货市场较封闭，人民币要经历全面国际化还有一段漫长的时间，人民币成为国际主导货币还要经历各种困难，其价格制定短期内难以影响国际期货价格。2004年震惊中外的“中航油”事件就是因为难以准确掌握石油价格而造成亏损5.5亿美元后宣布破产。因此中国金融期货交易所即将推出的原油期货一直在力争使用人民币结算的权利。若确定使用人民币结算，中国在一定程度上就控制了国际原油的定价权，既能够降低中国企业的生产成本增强出口竞争力又可以规避企业的部分经营风险。

（二）期货市场的套期保值功能有待加强套期保值是期货市场的核心功能，也是期货市场设立的初衷，主要是为了企业规避原材料价格波动，产品价格变化，人民币汇率调整等给企业带来的风险。然而近年来，我国期货市场中套期保值的参与者占得比重十分少，投机者占多数。这使得我国期货市场发展不均衡，存在许多矛盾。套期保值功能的不足制约了我国期货市场的国际化，如今国际原油价格很不稳定，一些企业需要通过期货市场套期保值的功能来锁定成本，随着人民币国际化的进程加快，越来越多的外贸企业需要通过人民币期货市场套期保值来降低人民币汇率波动的风险。这些套期保值的需求给我国期货市场带来了国际化的好机会，我国期货市场需要在进一步经营中达到国际标准，走向国际市场。

（三）中国期货市场参与者较单一我国期货市场目前参与者大多为本国企业和个人，由于没有实现人民币可自由兑换，外资机构和投资者无法自由参与中国期货市场。这使得中国期货市场国际化较难，而比较成熟和发达的期货市场，如美国期货交易所总共有4000多会员，其中外资会员占比25%，英国伦敦期货交易所的外资会员占比达70%。这也是伦敦期货交易所成为全球有色金属定价中心的重要原因。此外中国香港期货交易所和新加坡期货交易所也有一部分外资会员。

对于中国期货市场发展的建议

（一）打造国际化的期货交易所中国金融市场中与证券市场，保险市场相比，期货市场开放程度比较低。证券市场通过对外开放B股市场，引入符合条件的境外投资者等行为使得我国证券市场发展较快，国际化程度比较高，市场交易情况比较活跃。中国期货市场应该向证券市场学习，对外开放。中国期货市场可以先建立国际化的期货交易所再建设国际化的期货市场，因为拥有国际定价权的期货交易所国际化程度都很高。允许外资机构参与到其中，适当延长或调整交易时间，为境外投资者创造便利。

（二）加强期货品种创新，推出国际化的期货品种目前中国期货交易所上市的期货品种分别为，中国金融期货交易所：沪深300指数期货；上海期货交易所：铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶；大连商品交易所：玉米、黄大豆一号、黄大豆二号、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭；郑州商品交易所：强麦、硬麦/普麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻、甲醇。对比国外较发达的期货交易所我们可以看出，我国期货交易品种较少，例如上海期货交易所有色金属交易只限于铜、铝、锌、铅像锡、镍、锰、硅等都没有相应的品种上市交易。虽然我国期货市场有些商品交易量位居世界前列，但品种较少，缺乏国际上的互动。我国期货市场应继续推出有价值的期货交易品种，向世界看齐，积极将境外商品交易情况反馈到国内。

（三）确立期货市场的国际地位，完善期货市场的套期保值功能判断一个期货合约是否成熟的关键在于该合约是否能够实现价格发现和套期保值功能。较大的成交量是价格发现和套期保值功能的前提但绝不是合约成功与否的标志。国内一些大型国企在套期保值的过程中蒙受了很大的损失，其原因不仅仅在于企业没有良好的操作，我国期货市场体制的不健全，国内外交易规则、监管体系、法律环境的差异也是造成损失的主要原因。因此要确立我国期货市场与世界接轨，在制度，监管等方面达到国际统一标准，尽量减少因为国内期货交易市场自身的缺陷原因造成客户的损失。

作者：赵安娜单位：安徽财经大学