DCEP在人民币国际化中的作用
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一、dcep运作机制及影响
肺炎疫情爆发为数字经济和虚拟交易提供了更多发展动力。一方面，加密货币技术不断进步促进了超主权货币的出现。另一方面全球主要储备货币国家的中央银行资产负债表规模增加。根据国际清算银行（BIS）的调查，世界上超过80%的央行正在积极探索使用央行数字货币。而中国的央行数字货币（DigitalCurrencyElectronicPayment，DCEP）便是全球央行在数字货币探索道路上的先行者。根据商务部在8月14日的《关于印发全面深化服务贸易创新发展试点总体方案的通知》，其中公布了数字人民币试点地区，DCEP将首先在深圳、成都、苏州、雄安新区和2022年冬季奥运会的举办地进行初步测试，并最终在北京、上海和香港等主要城市落地实施。中国的DCEP是中国人民银行发行，由指定营运机构参与营运并向公众兑换，以广义账户体系为基础，支持银行账户整合功能，与纸钞和硬币等价，并具有价值特征、法偿性和可控匿名的支付工具。同时，现阶段的DCEP设计注重M0替代，而非M1、M2的替代。商业机构向央行全额缴纳100%的准备金，因此DCEP依然是中央银行负债，由中央银行信用担保，具有无限法偿性。DCEP采取的是双层运作机制，由人民银行先把数字货币兑换给银行如四大国有行，或是其他支付机构如阿里巴巴、腾讯及银联，再由这些机构兑换给公众。DCEP将通过电子货币包存储，而不是使用银行账户，且无需透过互联网即可传输DCEP。长期来看，DCEP被期待为社会各个领域带来好处。对央行来说推行DCEP可避免纸钞和硬币的缺点。主要原因是纸钞和硬币印制发行成本高、携带不便、容易被匿名和伪造、存在被用于洗钱和恐怖分子融资的风险。对一些交易支付便捷性要求较高的群体，电子货币有利于进一步刺激该群体的消费行为。对于境内人民币的持有者来说，统一便捷的支付系统可以降低交易成本。例如支付宝和微信支付这两种彼此不兼容的电子支付系统之间，DCEP有助于连接二者从而降低交易支付的成本。对于境外人民币用户，DCEP有助于克服在中国开设银行账户的障碍，促进人民币国际化。
二、对货币政策的传导与效果的影响
第一，DCEP的发行和流通将减少货币传导的时滞。在货币政策发生边际变化时，资金能够更快满足实体经济私人部门对现金的需求，提升货币政策传导效率。具体来看，央行作为DCEP的发行方，可通过电子合约默认贷款利率条件，只有在满足贷款利率和投向的条件下才向商业银行发行DCEP，从而疏通政策利率向市场利率的传导，引导商业银行贷款投向，提升货币政策工具的调控效果。第二，现金形态的改变也使央行创新货币政策工具成为可能。但DCEP和现金最重要的一点区别是它独立于我们现有的银行账户体系，采用了数字钱包的方式。在极端情形下，DCEP全面替代纸币现金，通过对数字货币钱包收取费用，央行零利率或负利率政策将可以更有效调控经济主体投资消费行为，否则当货币市场或存款利率为负时（参考日本及欧洲负利率政策），经济主体会将存款或货币基金转为纸币现金。当然，在正常情景下，中国的货币政策对于发达经济体而言继续保持较充裕的调整空间。此外，中国M0/M2比率相对发达国家仍处于低位。第三，DCEP发行或改变利率走廊下限，提升央行利率调控能力。如果商业银行或央行等向数字货币支付利息，当DCEP可用于银行间市场清算时，DCEP利率将构成货币市场利率走廊下限，而当DCEP用于零售小额交易市场时，DCEP利率将成为存贷款利率的下限，央行可通过调控该利率实现对存贷款利率的调整。当考虑到付息后可能出现DCEP挤出银行存款等风险，是否付息仍需审慎。第四，DCEP能够帮助央行应对现金支付日益减少、私人部门提供的数字货币或数字支付应用日益广泛的快速变化。我们看到，数字经济的作用在疫情期间进一步凸显。未来，紧急救助的接受者将不再一定需要通过银行账户获得救济。此外，采用数字货币使紧急救助变得更具目标性和精准性。通过将数字货币与紧急救助物资挂钩，可避免居民将数字货币花费在金融投机的活动上。第五，信息披露更加透明。DCEP可以向央行提供更多有关信贷消费方面上的实时信息。从个体交易层面来看，用户的交易信息是保持匿名的，尽管央行对匿名具有可控性。总体交易方面，银行将对总体交易方向具有更大的把控，这将有利于提高货币政策的有效性。宏观上，这将有利于央行对通胀水平、经济增长、国际收支与就业等经济情况变化作出更加精准的分析与判断。
三、对商业银行的影响
基于DCEP的两层机制，商业银行作为央行与终端用户的中介方，在极端情况下，银行系统性风险使得银行存在被计提风险，DCEP可向银行提示用户将存款和储蓄转移到DCEP钱包，央行可对DCEP的支取与转换加强限额设置。具体来说，央行可以通过降低数字钱包额度，向数字钱包收取管理费或收取利息，以及提高银行存款保险限额等方法应对银行被计提风险。DCEP落地对商业银行具有更多的正面影响。一是现金数字化可将商业银行从纸币运输调配、保存兑换中解放出来，积极提升银行营运管理效率、降低管理成本、提高银行的盈利能力。二是数字货币化后用户或企业兑换和保存现金的成本降低，便捷程度提升，私人部门最佳现金持有量或有所降低，部分现金或转为银行存款，有利于银行负债端表现。三是商业银行作为电子货币包营运商可通过提供增值服务，创造利润空间。DCEP落地对于短期商业银行流动性管理将是一个挑战。与现金相比，客户能够更为便捷地获取DCEP，这可能使流动性波动的频率变高、速度加快，商业银行面临流动性压力或将高于使用现金的时期，因此，商业银行要不断提高流动性管理水平。
四、对推动人民币国际化的影响
首先，DCEP在国际投融资中的应用，例如，上海票据交易所在数字票据交易平台中，曾设计两套资金清算方案：一是链外清算，二是链上清算，通过央行数字货币进行结算。试验结果发现，央行数字货币的引入将大幅简化票据交易流程，可实现自动实时的券款对付、监控资金流向等功能。而如果采用链外清算，则基于区块链技术数字票据的优势将大幅缩水，与传统电子票据系统差异不大。因此，DCEP在金融交易后处理中的应用值得探索。做好跨境清算或交易后处理，有助于进一步透明化和高效化跨境资金兑付清算，提高跨境资金流动性。如果中国可以利用DCEP做好跨境清算或交易后的具体结构功能设计，央行可进一步放松对境外资本的管控从而有效提高人民币在全球外汇储备中的份额。其次，DCEP可以促进人民币国际化交易，特别是对于新兴市场或发展中国家那些高度依赖与中国贸易的中低收入人口。技术上，DCEP具有独特的定位，因为DCEP允许境外使用者通过中国现有的硬件和软件技术直接进行交易支付应用。在中国，约55%的人口可通过手机进行付款。2019年，中国手机支付交易额达250万亿元人民币。在海外销售的手机中预装DCEP钱包可能会促进其他国家采用数字钱包进行支付的行为习惯。另外，对于中资境外银行，建议可在未来为DCEP用户提供额外的外汇综合服务。最后，对全球而言，DCEP可以帮助建立更强大的全球交易系统。目前全球的信贷、交易、清算及支付仍以美元为主要货币，但在大数据、云计算和人工智能技术发展下，全球绝大多数中央银行对数字货币的兴趣日益浓厚，未来构建全球多元货币交易系统将增强全球市场金融稳定性。在技术层面上，DCEP点对点交易可以克服跨境银行针对不同国家结算费用和限制的差异处理，从而进一步简化交易流程。综上所述，我们强调人民币国际化不仅是一个技术问题，更是一个制度问题。一方面要发挥DCEP对人民币国际化的助推作用。另一方面，人民币国际化的配套制度建设也要跟上，如市场主导人民币汇率形成机制、严格的产权保护、境内金融市场的成熟度与更高的开放度等。
作者:张谦 张弘顼 单位:中银香港经济公司
