中小企业与国有企业融资决策探析

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［提要］中小企业和国有企业在市场上处于比较活跃的地位，在新时期，金融机构和助贷机构同样会在市场冲击下更改自身融资的政策，导致企业发生融资违约的概率增加。本文就这部分企业在新时期受到的融资影响、产生的融资问题进行相关分析，并对这部分企业的融资情况提出新的决策。

关键词：新时期；中小企业；国有企业；融资

全球大环境的变化给我国许多企业的资金带来不同程度的冲击，也对市场经济环境造成诸多影响。作为在市场上最有生命力的中小企业和国有企业来说，自身的发展和改革受到了更多的困难阻碍，最大的困难就是融资困难。

一、新时期我国中小企业和国有企业融资情况

2020年以来，社会大环境影响了市场经济中的大部分企业，中小企业和国有企业的经营状态也受到了冲击，国家出台了相关政策在一定程度上对企业受到的冲击有缓解的作用。2020年3月31日国务院常务会议提出的“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元”，这也从政策上给中小企业和国有企业打了一针强心剂。但是企业受到的影响还是不可忽视，具体表现在以下几点：

（一）企业的发债规模有所缓解。从债券发行的规模来看，2020年1～9月份中小企业一共发行5.62千亿元的债券，而国有企业一共发行103.3千亿元的债券，是中小企业发行债券的18.4倍之多，可见中小企业在全部信用债券发行规模中占据的比重非常少，仅仅达到4.5%，而且对比2019年来说，2020年中小企业占据的比重仅提高了0.2%左右。从中我们可以发现中小企业对我国发债规模虽然相比2019年有所增长，但是总体的贡献非常不乐观。（图1，数据来源：wind资讯）从图1可以看出，2017～2019年我国中小企业发债规模比之其他时期发生了很大的变化，连续3年呈现不断下降的状态；但是，到了2020年的1～9月，中小企业发债规模已经有所好转，超过了平均水平。从图1中的数据我们也可以看出，2020年的1～9月份，中小企业的债券融资数额只是占据了发行规模的27.2%，而国有企业的债券融资额占比比中小企业多了许多，为40.5%，两者之间相差了13.3%。从Wind数据上也可以得知，在2020年1～9月份，中小企业的信用债融资的数额占据全部信用债券数额的比重是3.1%，而国有企业占5.8%，遥遥领先于中小企业。以上都说明，在国家政策的主导和大力扶持以及在国常会提出的引导公司信用债券融资比上一年的金额多1万亿元的背景之下，国有企业在这些政策的扶持和引领下是最大的受益者，也是债券市场融资的主要力量，相比之下中小企业占据的份额比较低，但是仍然在债券市场上有一定的地位，发债的规模有所增长。

（二）中小企业融资成本相对较高。为了方便将中小企业和国有企业进行更加详细的融资成本的对比，选择了3年期中期票据发行利率来作为底层的数据，并且为了排除一些不确定因素的干扰，没有选择一些有特殊期限的债券。计算中小企业和国有企业2015～2019年这一期间的中期票据发行利率的算数平均值，具体数值如图2所示。（图2）从图2中数据可以看出，2020年中小企业和国有企业的融资在成本一项上呈现不断下滑的趋势，但是中小企业和国有企业发行利率水平差距还是很大的。在2020年1～9月份这一段时期里面，中小企业的发行利率比国有企业的发行利率低1.15%，而且从2019年的数据来看，也要低1.07%，这说明中小企业发行的债券的信用等级相对来说比较低。从wind数据的显示可以看出，2020年1～9月份的第三季度末，被国内评级机构调高信用评级的国有企业有252家，占据的比重为6.3%；而被调高评级的中小企业数量较少，只有36家，占据中小企业公开信用等级比重为5.1%，从中可看出，被调高信用评级的中小企业数量明显少于国有企业的数量。从图3主体信用等级的分布数据来看，国有企业在公开信用等级的评比中，处于AA级别以上的国有企业数量比较多，占比达到了91.1%，而同一时间的中小企业的公开信用等级评比当中，AA级以上的只占62.1%，而国有企业当中的AAA级的占比也达到了22.5%，中小企业AAA级的占比只有9.7%，明显不足国有企业的占比，可见中小企业的信用等级远低于国有企业的信用等级。（图3，数据来源：wind资讯和远东资信数据整理，下同）虽然在2020年的1～9月中小企业的融资成本呈现持续下降的趋势，但是下降的趋势本身反映出来的更多是利率水平的普遍降低，并不能完全体现我国中小企业融资环境的优劣。在2017～2019年期间，我国的中小企业发行票据为AA级别的数量呈现出持续下降的趋势，但是这种趋势并没有在2020年的前三个季度有所改善。2020年的1～9月份，我国中小企业发行的AA级别中期的票据总计只有5只，纵观历年的数据，本次5只票据的数量已经创造了新低，这也说明中小企业在中低信用等级上的融资步履维艰，发展态势不容乐观。这种信用等级和国有企业的差距对比起来十分显著，反映出了债券市场对国有企业和中小企业的区别对待，而且也反映出市场对中小企业的违约率的期望值过高，以至对中小企业的信任度不高，导致了这种区别对待的现状。

（三）中小企业新增主体违约率下降，但仍高于国企。根据wind数据分析的结果来看，2020年1～9月份，首次违约的企业一共有18家，其中中小企业是12家，国有企业只有4家，充分说明中小企业的信用比国有企业低了许多。从时间上来比较，2020年1～9月份相对比2019年同时期违约的企业数量减少了12家，其中新增的首次违约的中小企业的数量比2019年同一时期减少了11家，而国有企业则相比较之下减少了1家，这也说明中小企业的违约率比国有企业高了许多。具体数值如图4所示。（图4）从图4数据可以看出，在2018～2019年，中小企业新增违约率平均值都在4%左右，约为国有企业新增违约率的30多倍；到了2020年的1～9月份，中小企业的新增违约率出现了下降的态势，但是数值仍然是国有企业的30倍以上，可见中小企业的违约率还是居高不下，和国有企业的违约率差距仍然非常大。中小企业新增的主体违约率大幅度比国有企业的违约率更高，这是因为国有企业大部分拥有来自于股东的外部支持和政府政策的特殊支持，当国有企业遇到财务上的困难时，对债务难以及时进行兑现，政府就会调动更多的资源来帮助国有企业渡过难关。但是，中小企业获得股东或者政府的扶持的力度都是十分有限甚至根本没有，因此也会造成中小企业融资的成本相对于国有企业更高。

二、新时期融资现象成因

在当前新冠肺炎疫情背景下，全球经济形势不断变化，为中小企业和国有企业带来了一定的冲击，但是却也在另一方面刺激了融资机构的融资意向，为中小企业和国有企业提供一定的融资，来缓解经济下行对其造成的经济损失。原因主要有以下几点：一是融资机构受到了社会各界和经济波动的影响，呈现出周期波动的状态。新时期人际隔离的政策造成了融资机构近乎停工状态，导致金融机构此时的大部分资金都处于闲置状态，无法产生融资和偿债行为，金融的无法流通对于企业来说也是一种潜在的应对政策，而资金冗余的状态也是应对这种不稳定社会状况的一种缓解手段，让中小企业和国有企业都能够在这种特殊的时期获得战略选择弹性。二是经济下行造成大部分企业受到一定的冲击，但是也有一部分行业随着市场需求出现爆发式的增长，比如医疗用品制造业和一些应急行业获得窗口期，融资机构在复工之后可能就会随着风口向这些增长中的中小企业进行一部分的融资，这也体现了融资机构的逐利性质，大大提高了中小企业的融资意愿。三是中小企业和国有企业融资意愿的驱动。在融资成本过高情况下，市场会将中小企业直接排除在融资市场范围之外，将他们的融资资质进行除名，而相对于国有企业来说则情况相反；当融资成本得以降低的时候，中小企业才会重新加入融资市场，这也是融资意愿驱动的力量。四是我国目前宏观货币政策的信贷传导机制还是比较宽松和有效的，不仅缓解了中小企业融资的约束力，改善了中小企业融资生态的环境，而且也从一定程度上推动了国有企业和中小企业各种融资活动的发生和进程。五是在新时期我国融资机构的资金借方能够看清楚形势，立足于市场分析，信息穿透力和观察力都比较敏锐，所以资金借方都愿意和融资机构进行合作并且相互信任，因此融资的利率在这一段特殊时期能够相对呈现降低的趋势，这也是新时期经济下行状况下融资利率降低的原因。

三、未来融资建议

（一）政府部门应当扩大财政支出，制定鼓励中小企业和国有企业发展的政策，并且搭建对接平台，来落实财政补贴、税收减免，以便让中小企业和国有企业的财政负担减轻。面对新形势，政府部门应当及时做好积极的财政政策发布和实施，加大实施的力度，而且应当重点加大对交通、医疗、教育等行业的投资，促进中小企业和国有企业的发展，并且及时树立重点企业名单，督促银行及时通过融资对接平台等方式来提升银行信贷的针对性和对接的精准性。政府还要加大财政补贴力度，督促政策性担保和银行加大合作力度，降低担保费率，对银行向中小企业发放贷款的不良部分给予一定程度的补偿。

（二）金融监管部门应当充分利用国家政策来提高监管力度，加强风险监控和预测。充分利用人民银行的普惠金来确定“先贷后借”的模式和加大对信贷的支持力度，确保中小企业和国有企业的融资成本能够逐年降低；同时，要做好风险监测，随时随地监控各大金融机构因为市场的影响而导致的不良信用和网点暂停等现象，并对这些现象加以测算和管理，以防范可能出现的信誉风险，并将风险降到最低。

（三）银行机构也应当加大信贷的支持力度来缓解各大中小企业和国有企业的现金流压力，让金融服务和各项业务能够畅通无阻，确保金融服务和信贷资金能够直接用在中小企业和国有企业的身上，满足这些企业的融资和借贷需求。另外，银行还要提升服务水平，提高贷款审批的效率；实现无还本续贷，如果出现贷款偿还困难的情况，银行应当开启绿色通道，简化延期申请和办理的程序，对于受到市场冲击还未能完成延期手续的中小企业和国有企业，银行应当对这部分企业的延期违约金和租金予以减免并相应放宽期限。

四、结语

面对全球经济下行的冲击，中小企业和国有企业的融资状况也受到了相应的影响，国家政府、金融机构和银行等相关机构也应当适时调整自己的策略，对中小企业和国有企业给予一定的鼓励和扶持，够帮助企业走出困境，促进我国国民经济不断发展。

作者:冯欣 单位:贵州财经大学会计学院