EVA 指标和传统指标与股票价格的相关性

前言：本站为你精心整理了EVA 指标和传统指标与股票价格的相关性范文，希望能为你的创作提供参考价值，我们的客服老师可以帮助你提供个性化的参考范文，欢迎咨询。

随着我国证券市场的日益发展，上市公司的价值成为广大证券投资者日益关注的一个核心内容。传统意义上，衡量上市公司价值主要依靠以净利润为中心的会计利润指标体系，因此，这些指标也成为上市公司管理者共同的经营目标。会计利润指标虽然有其优势，却不能反映企业经营中固定存在的资本使用成本，因此，会计利润指标体系并不能准确反映一定时期公司为股东创造的价值。在这种情况下，以EVA为核心的经济利润指标应运而生，体现出在衡量上市公司价值方面的优势。经济增加值（EconomicValueAdded，简称EVA）是由美国思腾思特公司（StemStewart）提出的衡量企业在某特定年份盈利抵偿资本使用成本状况的指标，等于公司税后净利润减去全部资本成本之后的净值。这里的资本成本不仅包括传统意义的债务资本成本，还包括股本资本成本。当EVA为正值时，公司才真正为股东创造了财富。他克服了传统会计指标只注重利润而忽视资本成本的缺陷，计算中扣除了包括资本成本在内的一切成本费用，能真实反映上市公司为股东创造的价值。该理论一经提出，便引发了一场欧美现代公司管理的革命。由于我国证券市场的起步较晚，与欧美发达的证券市场相比，规范程度还有待提高，而EVA理论是在西方成熟完备的证券市场被广泛使用的，使得EVA指标能否真实反映我国上市公司的股票价格成为亟待研究的问题。

一、研究设计

1．研究假设假设一：企业价值最大化是企业经营管理的最终目标。当前针对企业的经营目标，不同的学者有不同的观点，如利润最大化、企业价值最大化、相关者利益最大化、社会价值最大化等，虽然企业价值最大化已为大众所熟知，但在具体衡量过程中大多数上市公司的管理者仍然只重视企业的净利润，故本文立足于投资者的角度，假定企业经营管理的最终目标是企业价值最大化。假设二：企业价值最大化体现为企业的股东财富最大化。这里我们以投资者的角度来考虑企业的价值，企业的所有者是股东，企业的价值就是股东所拥有的价值。故假设：对于上市公司而言，股东财富在定义为股票数量和价格的乘积时，股东财富最大化可以反映企业价值的最大化。假设三：某一会计年度的EVA指标与证券市场的股票价格存在相关性。EVA指标扣除了包括股权资本使用成本在内的一切成本费用，是真实反映上市公司价值的指标。故假设：EVA指标与证券市场的股票价格存在相关性。

2．样本选取本文选取我国上海和深圳证券交易所的2005年以前上市的农、林、牧、渔类A股上市公司作为样本，并剔除ST公司、年报数据不全的公司，最终选定公司21家，搜集、整理2006～2010年年报披露的面板数据，样本数共计105个。所有数据均来源新浪财经网及巨潮资讯网。本文数据分析采用软件EViews6.0。

3．研究变量设计①被解释变量的选取。本文选取上市公司年末最后一个交易日股票的收盘价作为模型的被解释变量。②解释变量的选取。经济利润指标如下：a.EVA=调整后的税后净营业利润-加权平均资本成本*资本总额。其中：调整后的税后净营业利润=税后净利润（包括少数股东损益）+利息支出（财务费用）+递延所得税负债的增加+各种准备金余额（包括坏账准备、短期投资跌价准备、存货跌价准备、可供出售金融资产减值准备、长期投资减值准备、固定资产减值准备、商誉减值准备、无形资产减值准备、在建工程减值准备、委托贷款减值准备）+资本化研发费用资本总额=归属母公司股东权益+少数股东权益+递延所得税负债+各种准备金余额+资本化研发费用+短期借款+长期借款加权平均资本成本=公司负债总额/（公司负债总额+公司所有者权益总额）*税前单位债务资本成本*（1-所得税税率）+公司所有者权益总额/（公司负债总额+公司所有者权益总额）*单位股本资本成本需要说明的是，对于税前单位债务资本成本，笔者选用中国人民银行公布的一年期贷款利率，并根据每年央行调息情况，以时间为权重，求得的加权平均值即为本文的税前单位债务资本成本。对于单位股本资本成本，根据CAPM模型，单位股本资本成本=无风险收益率+β*市场组合的风险溢价。笔者选用中国人民银行公布的一年期存款利率，并根据调息情况进行加权平均，作为本文的无风险收益率。β系数反映上市公司股票相对于整个市场的系统风险，β系数越大，该公司股票相对整个市场而言风险越高。笔者选取付应变在其研究中计算出的农、林、牧、渔β系数值作为本文的β系数值。市场组合的风险溢价反映整个证券市场相对无风险收益的溢价，美国股市的风险溢价为6%，国内学者通过研究我国金融市场的特点，将我国证券市场的风险溢价定为4%，因此笔者选用4%作为本文的市场组合风险溢价。b.每股EVA（EPA）=EVA/总股本。传统会计指标如下：资产收益率（ROA）=当期净利润/当期期末资产总额净资产收益率（ROE）=当期净利润/当期期末股东权益利润总额（NI）=当期税后净利润+所得税费用每股收益率（EPS）=（税后净利润-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数每股净资产（NAVP）=当期期末股东权益/总股数

4.研究方法①逐步回归法。基本原理：首先被解释变量Y对每一个解释变量分别进行回归，对每个回归方程进行统计检验和分析，从中筛选确定一个基本的回归方程。然后逐一引入其他解释变量，重新进行回归，逐步扩大模型的规模。如果拟合优度得以改进，且每个参数统计检验显著，则保留引入变量；拟合优度未改进，且对其他参数无明显影响，则舍弃该变量；拟合优度得以改进，但方程其他参数符号和数值发生明显变化，统计检验不显著，则产生严重多重共线性，此时需要重复前述检验方法，考察变量间线性相关的形式和程度，综合权衡略去对因变量影响较小、经济意义相对次要的因素。具体操作如下：初始模型：考察EVA指标和传统会计指标与因变量股价的相关性程度。期初回归结果D-W检验未通过，即模型自变量之间存在多重共线性。因此笔者采取逐步回归法，剔除对因变量影响较小、经济意义相对次要的变量，最终所选解释变量为EVA、EPA、NI、EPS、NAVP。修正后的模型：②PanelData模型分析法。PanelData是指对不同时刻的截面个体进行连续观测所得的多维时间序列数据。由于本文搜集了2006～2010年各农业上市公司个体的财务数据，是由时间序列和截面合成的数据。故用PanelData模型对样本信息进行综合分析。对原始数据进行似然比检验，结果见表1：该检验的原假设为固定效应多余，从检验结果可知，在5%的置信水平下拒绝原假设，即引入固定效应模型是合适的。故经检验本文采取的模型为变截距固定效应模型。

二、实证分析

1．描述性统计分析从表2中可见，样本行业上市公司的股票价格均值与其他行业比相对较低，表明农业上市公司在证券市场的融资能力较其他行业来说略显无力。EVA均值为正数，表明农业上市公司总的来说绩效水平良好。同时样本标准差较大，反映不同公司EVA的分散变异程度较高，存在部分业绩水平差，没有真正提升企业价值的公司。EPA均值为正数，表明农业上市公司从平均水平来说为股东创造了财富。利润总额、每股收益率、每股净资产这些传统会计指标的均值也为正值，需要通过回归分析进一步分析两类指标对于股价的解释能力。

2．回归分析本文通过PanelData变截距固定效应模型进行回归分析的结果如表3所示：由表3可以看出，采用PanelData变截距固定效应模型对总体进行估计的决定系数R2=0.736478，修正后的决定系数也达到0.711513，说明模型与样本的拟合优度较高。由F统计量的值29.50015和收尾概率0.00000可以看出，在1%的置信水平下，回归模型显著成立。由表4T统计量和收尾概率可以看出，在1%的置信水平下，EPS未通过检验，无法用此模型估计每股收益率对股票价格的经济意义。而其他几个指标均在1%的置信水平下通过了T检验，可以进行进一步的分析。传统会计指标中，利润总额和每股净资产均通过了T检验，回归参数分别为2.35E-08和2.377683，说明在本模型中，利润总额对股价的解释能力较小，无法准确反映股价的波动程度，而每股净资产对股价的解释能力较强，与股票价格呈正相关关系。对于经济利润指标，EVA和每股EVA均通过了T检验，回归参数分别为-2.51E-08和16.08960，表明EVA对股价的解释能力远远不及每股EVA显著。这也正是笔者在本文中引入每股EVA的原因。因为每个上市公司的EVA值是一个总量概念，无法反映不同规模公司的资本运作效率，特别是单位股本的投资效率。因此，根据每个公司总股本的不同而计算出的每股EVA指标被引入到本文中就显示出其合理性。每股EVA的回归参数达到16.08960，高于每股净资产的回归参数2.377683，说明每股EVA与公司股票价格呈显著的正相关关系，且对股价的解释程度高于传统会计指标每股净资产。

三、结论与建议

本文的实证研究发现，我国农业上市公司的整体业绩水平不高，公司个体之间业绩差异显著。同时，农业上市公司在证券市场的融资能力尚有待提高，这也成为制约农业上市公司发展的一个瓶颈。而EVA指标中的每股EVA指标在评估上市公司股票价格方面体现出了其理论上的优势，与传统会计指标均显示出了对上市公司股票价格的较高解释度，且每股EVA对于股价的解释能力高于本文选取的其他传统会计利润指标，因此利用经济利润指标来解释股票价格进而衡量上市公司价值是切实可行的。笔者根据上述结论，提出如下建议：①农业上市公司的管理者对EVA指标应引起足够的重视，在提升公司的盈利能力的同时努力降低资本的使用成本，从而真正做到提升上市公司的价值，进而提高公司的融资能力，使上市公司得到更进一步的发展。②对于广大投资者而言，在进行投资决策时，应将EVA指标纳入其投资决策考量的因素中，使其与传统会计指标、市场供求关系、投资者心理预期等因素共同发挥作用，为理性投资提供参考。