股价和交易量与通膨相关性研究
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本文作者：邵志伟李永新任水利作者单位：西京学院
股市是经济的“晴雨表”，是经济活动未来表现的先行指标，股票价格在一定程度上反映了投资者对公司未来盈利状况的预测，而公司盈余大小又依赖于对企业未来经营状况的预期。很早以前证劵界就有这样一句话———价走量先行，说明成交量与股票价格之间有密切的关系，具体表现为，当成交量是买入放大时，股价在上涨；当成交量在放大卖出时，股价在下跌。消费者物价指数不断上涨，国家就会出台货币政策，相应的这些政策也会作用在股市上，使股指发生波动。一方面，市场会对当前国家出台的宏观政策作出相应的反应；另一方面，市场也会根据政策对未来资本市场进行适当的预期，最终的结果会反映在股票价格指数和成交量的走势上，通货膨胀通过经济预期向股市传导，通货膨胀的发生通常会影响到经济主体对于未来经济的信心，而信心的丧失会马上反映在股市中，产生比较明显的利空情绪和行为。因此，当前我国未来股票市场如何发展，如何解决高通货膨胀给资本市场带来的经济问题，如何提高投资者的投资信心，已成为政府部门、金融部门和证券业界迫切关注的问题。
一、股票价格、成交量和通货膨胀的研究现状
由于股票市场在我国不断地发展壮大，居民也对我国股票市场有了一个新的认识，他们持有金融资产的数量在不断增加，从而导致了股票价格的波动对微观经济和宏观经济都产生了较大的影响。因此股票价格的波动作用就激发了许多国内学者的研究兴趣。根据我国的实际情况，借鉴国外一些学者的研究方法的基础上，得出了新的研究成果，也填补了这一块研究在国际领域中的空白。经济学者的研究包括两部分内容：（1）把股票价格看作是资产价格的一部分与宏观经济状况的关系进行研究。（2）单独把股票价格与通货膨胀进行研究。1997年由于金融危机的影响，除了中国没有受到通货膨胀的影响外，亚洲很多国家都出现了高通货膨胀率。我国学者针对这一现象做了大量研究，王风云、杨志兵得出股票价格与通货膨胀之间存在正相关的关系。赵兴球、于存高则认为通货膨胀与股票价格之间存在负相关的关系。刘世庆把股票价格作为资产价格的一部分与通货膨胀进行相关性分析，当股票市场处在繁荣时期，股票价格的变动就会影响到通货膨胀。近年来，我国许多学者在原有价量关系研究上取得了进一步的突破，梁建英以深圳市场的10支股票的价格和成交量为例得出如下结论：(1)成交量与股票价格不仅存在正相关关系，而且前期成交量对下期股票价格的变动有直接的影响。(2)不仅成交量对股票价格的变化有影响，而且股票价格的变动对成交量也有影响。一直以来，股票成交量和股票价格的关系是金融领域研究的热点课题，它的研究结论不仅适用于股票市场，而且还可以应用于金融和经济的许多领域。在现代资本市场研究中，成交量和股票价格的关系一直是和证券业界关注的对象，同时也是学术界研究的热点，所以研究量价关系具有重要的学术地位和研究价值。
二、相关性分析的基础理论
1.Granger因果关系检验
设Yt和Xt是独立的平稳时间序列过程，μ1，μ2为白噪声。考虑：（略）。
在两个序列间存在非因果关系，大样本条件下渐近服从F(q,n-p-q-1)分布,其中RSS(q,p),RSS(p),n分别是上面两式OLS估计的残差平方和及样本容量。如果,则拒绝原假设接受备用假设。即Yt是Xt的Granger原因。
2.协整分析
如果一个时间序列成为稳定序列之前必须经过d次差分，则称该序列为d阶单整,记为I(d)。若一组序列Y(t),X1(t),X2(t),......,Xk(t)都是d阶单整,,这里b>0,α=(a0,a1,a2,......,ak),X(t)=(Y(t),X1(t),X2(t),...,Xk(t))''''则认为该组序列是(d,b)阶协整。
3.自回归分布滞后模型与误差修正模型自回归分布滞后模型：（略）。
反映的是被解释变量的长期发展趋势,同时还反映了影响解释变量长期发展趋势的影响强度,说明可以通过对解释变量的控制实现对被解释变量的控制。误差修正模型：（略）。
三、股票价格、成交量和通货膨胀发展趋势的相关性分析
根据上证综合指数指标和我国宏观经济指标的设置,选取上2008年1月~2011年7月上证综合指数中的成交量（）和股票价格()作为研究对象，选取通货膨胀的重要指标消费者物价指数综合分析。首先分析股票价格、成交量和通货膨胀发展三者之间的因果关系，接着构造三者的协整关系，最后建立成交量发展趋势及其影响因素的动态系统模型。
1.股票价格指数、成交量指数和的Granger因果关系检验
(1)的传导检验
由图1可以看出，成交量的（VOL）反应灵敏，提前预期CPI和股票价格(SP)趋势的特点，但由于CPI自身的特点，只要稍微变动，就会引起SP和VOL较大程度的变化，在2008年2月~10月，三者都是下降趋势，在这期间，通货膨胀严重时期，SP和VOL的走势会逐渐走低，在2008年11月~2010年7月，CPI趋于稳定时期，反而SP和VOL上升趋势，在2010年8月~2011年7月，通货膨胀正处于严重时期，当CPI上升，反而SP和VOL的走势不易判断。
(2)SP、VOL和CPI的Granger因果检验
表1SP、VOL和CPI的Granger因果检验表从表1来看，在5%显著水平下，在滞后一阶的情况下CPI与SP、VOL与SP和VOL与CPI是互为因果关系，在滞后二阶的情况下，CPI与SP是互为因果关系，VOL是SP的因果关系，CPI是VOL的因果关系，滞后三阶情况与滞后二阶情况相同，即SP不是VOL的因拒绝零假设，CPI不是VOL的因拒绝零假设，同时表示SP对VOL、CPI对VOL和SP对CPI的引导作用明显，并且根据滞后一期和滞后两期就能够预期出SP、VOL和CPI的态势。
2.SP、VOL和CPI的协整检验
依照协整理论采用Johansen检验法:最大特征值检验表明SP、VOL和CPI间在5%的水平上有三个协整方程(见表2)；特征值迹检验表明在1%的水平上有三个协整方程(表略)。表2VOL、SP和CPI的协整检验协整分析表明VOL与SP和CPI之间存在着长期稳定的关系。
3.SP、VOL和CPI相关性的实证分析
为了进一步说明SP、VOL和CPI三者之间的关系，根据SP、L和CPI三者的Granger因果关系，选取适当的滞后阶数建立它们的数量关系，从而确定各自的计量模型。
(1)VOL与SP自回归分布滞后平均模型（略）
(2)VOL与SP、CPI自回归滞后滑动模型（略）
（3）VOL与SP、CPI的长期均衡模型（略）
（4）VOL与SP、CPI误差修正模型(ECM模型)（略）
模型表明：其中，若t-1时刻VOL大于长期均衡解，误差修正项ecm1为正，则-1.5279ecm1为负，使得减少，若在t-1时刻VOL小于长期均衡解-3.8752CPI+500.6456,ecm1为负，则-1.5279ecm1为正，使得增大；，若t-1时刻SP大于长期均衡解，误差修正项ecm2为正，则-0.2615ecm2为负，使得减少，若在t-1时刻SP小于长期均衡解，误差修正项ecm2为负，则-0.15279ecm2为正，使得增大，从而来体现长期非均衡误差对VOLt的控制。在短期非均衡模型中，VOLt关于VOLt-1、VOLt-2、SPt-1、SPt-2、CPIt-2和CPIt-2的弹性分别为0.1332、-0.0720、6.7094、2.0572、18.8162和-2.5442，表明在短期内，VOL与CPI、SP都呈正相关关系，其中受CPI影响较大，说明在短期内，前期CPI的波动必然会带来当期VOL较大程度的波动，同时还表明VOL对CPI有较强的依赖性，这样的波动会以ecm1系数1.5279的比例在一个月之内得到调整，SP次之，但前期SP的波动也会引起VOL的波动，ecm2表明SP与CPI长期均衡模型会以0.2615的比例一月之内得以调整，从而来影响短期VOL的波动。
四、结论
文章基于因果理论、自回归分布滞后模型和误差修正模型的计量经济学理论，揭示股票价格、成交量和通货膨胀三者之间的发展与控制关系。得到结论：(1)股票价格指数(SP)、消费者物价指数(CPI)和成交量指数(VOL)两两互为因果关系，而且成交量可以作为股票价格的先行指标或预警指标，从而来预测股票价格的未来走势。(2)在长期均衡模型中，股票价格指数与消费者物价指数、成交量指数与物价消费指数都呈负相关关系，即CPI增加，反而导致SP和VOL减少，表明在高通货膨胀时期，消费者物价指数降低，有利于我国股票市场的健康发展。(3)在三者的自回归滞后模型中表明，三者具有传导性，只要有一变量发生改变，或多或少都会引起其他两个变量的变化，而且前期指数直接影响着后期指数的走势。(4)在误差修正(短期波动)模型中，VOL与CPI、SP都呈正相关，股票价格的上涨或者CPI指数的增加，都会导致成交量的增加；在短期内，为保证股票市场会稳步发展，VOL、SP和CPI的增大或减小要满足一合适比例，同时还表明VOL对CPI具有较强的依赖性，SP次之，而ecm1和ecm2的系数表明VOL与CPI的均衡与SP与CPI的均衡在短期非均衡内会以1.5279、0.2615的比例波动，这个波动会在一月之内得以调整，从而来体现非均衡误差对VOLt的控制。
