股市及其革新路径探析

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本文作者：林博作者单位：首都经济贸易大学

一、我国股票市场发展现状分析

（一）我国股市规模

我国的股票市场经过二十多年的发展，无论从总市值、募集资金规模，还是交易活跃度都成为走在世界前列的全球主要市场。2000~2010年我国A股市值变化见表1。上市公司融资和再融资能力逐步增强，上市公司实力逐步增强。由于历史和体制原因，股市建立之初就存在“大小非”等问题，经过二十多年的发展，非流通股逐步解禁，A股全流通比率从不足30%到现在已经接近80%，即将迎来“全流通”时代，我国股市这一大“顽疾”有望彻底根除。

（二）我国股市的国际地位

1.市值规模。世界交易所联合会数据显示，截至2010年11月30日，中国A股市场总市值达3.96万亿美元，超越日本（3.54万亿美元），成为仅次于美国（16.69万亿美元）的全球第二大市值市场（见图1）。截至2011年12月16日收盘，沪、深两市上市公司数量分别为931家和1400家，上市公司总市值分别为149946.39亿元和69304.29亿元，总流通市值分别为123710.96亿元和43707.04亿元①。

2.IPO融资规模。我国A股市场在2007年、2010年多次IPO融资规模居全球股票市场第一，2011年上半年A股IPO宗数达到167个，比上年同期增长5%，融资金额达到1730亿元人民币（约271亿美元），比上年同期增加20%，IPO宗数和融资规模分别占到全球份额的25%和24%。①但是2011年以来，受各种因素的影响，我国A股市场累计跌幅达20%，市值严重蒸发。

二、我国股票市场存在的问题

1“.大小非”问题尚未完全解决。目前虽然我国股市“大小非”解禁已接近尾声，但剩余解禁的多属“最难攻克”的部分，实现“全流通”尚需艰苦努力。

2.分红制度不完善。截至2011年3月21日，A股已年报的657家上市公司中，有119家近3年内“一毛不拔”，其中“有红不分”者超过一半；宣布分红的445只个股中，以其当日收盘价计算，320家公司的股息率都在1%以下，仅有7家公司跑赢银行1年期定存利率，占比1.57%。央企分红时海外与国内厚此薄彼、同股不同利等问题，也令内地投资者诟病已久。

3.退市制度不健全。目前我国退市制度体现了浓厚的行政化理念，退市处理权等方面都掌握在政府手中，缺少规范化运作标准和科学的退市决策体系。退市标准太简单，未充分发挥市场机制的作用。在定量标准上，目前的退市机制只侧重于“连续三年亏损暂停上市”②，对有关财务会计报表记载和披露的规定力度不够，容易被上市公司人为操纵。退市途径还不明确，实际退市的上市公司非常少，导致一些在市场竞争中趋于淘汰的上市公司在股市上迟迟不被淘汰。我国目前股市退市制度不完善、不明确，缺少法律支持，尤其是在退市之后配套的民事法律赔偿制度严重缺乏。

4.上市公司道德缺失现象比较严重。一些上市公司职业信托精神严重缺失，存在故意榨取散户利益的现象。有的上市公司隐瞒关键信息和消息，通过一系列手段操纵业绩，以取得其增发、配股、套现的最大化利益。有些上市公司对股东甚至股东大会隐瞒关键信息，通过种种不合法或打法律“擦边球”的财务手段，进行业绩和财务报表的人为操纵，以实现其利益最大化。上市公司经理人损害股东利益、上市圈钱、离职套现、暗箱操作等道德缺失和违法行为屡见不鲜，由于监管不及时和信息不对称，股东的利益得不到有效保障。

5.对违法行为的惩治力度不够，起不到威慑作用。目前在我国证券市场上，欺诈上市、暗箱操作、内幕交易、操纵股价等问题时有发生，但对此类严重违法行为尚缺乏严格、有力的惩治，在一定程度上助长了违法行为的发生。如在2011年12月3日宣判的绿大地欺诈上市案，被告人何学葵（董事长）、蒋凯西（财务总监）犯欺诈发行罪，被判处有期徒刑3年，缓刑4年，罚款400万元。相比于美国著名的“麦道夫”欺诈案的150年刑期和1700亿美元罚款的判决来说，绿大地的犯罪成本太低廉了，根本起不到威慑作用。

三、我国股票市场改革途径

1.强化监管，严厉打击违法违规行为。加大监管力度，对于出现的内幕交易、操纵市场、欺诈上市等一系列扰乱市场秩序、严重损害投资者利益的行为进行严密监控，一经发现即进行严厉处理和惩罚。形成高效、严密的监管体系，建立科学的监管系统，提高监管效率，时时监控违法违规行为，切实维护市场良好的秩序。抑制过度投机行为，严厉打击操纵市场的行为，确保市场平稳运行。加强对于投资者利益的保护，维护广大投资者利益，加强信息披露监管，促进市场发展。

2.完善分红制度和退市制度建设。制定科学、完善的分红制度，监管机构应对上市公司的分红政策进行要求和规范，督促上市公司制定长期的分红政策，增强红利分配透明度，对于已确定的分红政策不得随意调整，规范形成市场长期投资格局的基础。对于新上市的公司，应将分红政策纳入对其上市所具备条件的考核内容，在首次公开发行招股说明书中细化分红和回报规则。同时完善退市制度的建设，制定一系列科学、可量化的退市标准，弱化退市“审批化”③、强化退市“标准化”，达到退市条件的上市公司就可以进入退市流程。通过分红制度和退市制度的完善和建设，使股市更加健康，上市公司不断优化，形成长期投资和增值的股票市场。

3.完善新股发行体制建设。新股的发行环节决定着股票市场中上市公司质量和未来发展，从A股的发展来看，发行环节是利益最错综复杂的一环，也是最容易侵害投资者利益的一个环节。因此，完善和规范新股发行体制至关重要。规范首发环节的信息披露和招股说明书分红政策以及对投资者保证条款的规定，明确发行环节保荐机构、主承销商、咨询评级机构的责任和义务，建立责任追究机制，把发行环节的所有利益相关方全面纳入监管体系。提高首发环节的信息披露质量，完善首发管理办法和再融资办法，研究发行阶段的法律衔接和规章建设。

4.建立科学合理的IPO安排制度。在上市融资安排中，股市持续下跌之时的大量IPO①会深受广大中小投资者诟病，而在股市持续上涨的牛市过程中也出现过IPO“真空”②的时间段。在市场大幅下挫的行情中IPO不是最优的选择，而在大幅上涨的行情中IPO“真空”也不是合理现象。应合理安排IPO计划和进度，适当提前或推后IPO的时间，使其在有利于减小A股市场波动的前提下合理分配、科学安排。

5.完善股市诚信建设，加强法律约束。上市公司的诚信建设需要加强监管，杜绝不诚信现象的发生，一旦发现就要予以严惩。应建立上市公司相关负责人和经理人员的诚信档案，建立上市公司及其利益相关方、中介机构的诚信记录，加大社会监督和惩处力度；应通过完善相关法律进行司法约束，对于严重的违法行为，加大力度严肃处理。