社保基金投资存在的风险

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近年来，我国社会保障事业发展迅速，多层次的社会保障体系已基本建立，到2003年底，包括全国社保基金、企业年金、基本养老保险个人账户基金等在内的各项社会保障基金积累规模已达4900亿元，并在以每年1000亿元以上的速度增加。社保资金如同巨大的“蓄水池”，汇集了巨额资金的同时，也面临着保值增值的压力，以全国社保基金为例，2003年按成本价核算的收益率只有2.71，按市值计算也只有3.56，而2003年辽宁省“个人账户做实”后个人账户基金的投资收益率也只有2.45，总体而言，目前我国各类社保基金的总体收益状况不容乐观。资本市场能够为社保基金提供长期增值的运作机制，这一点已为发达国家的实践所证实，我们来看美国基金治理杂志提供的一组数据，从1946到1996年，美国投资于股票市场的基金年收益率平均超过短期国债(期限在一年以内)8.52，而投资于债券市场的基金年收益率平均超过短期国债0.85，两者之间的相关系数为0.25。事实上，假如考虑通货膨胀因素的话，短期国债的投资收益已是微乎其微。

社保基金的保值增值关系到成千上万退休人员的晚年生活，责任十分重大。资本市场的高收益毋庸置疑，但风险也相对较大。从1998年到2003年我国证券市场的年平均收益是6.80，而标准差却高达21.20。尤其我国的资本市场是一个新兴市场，仍处在不断规范的过程中，上市公司尤其是公司治理方面的问题较为突出，股权分置、信息披露不透明、法规不健全、金融工具匮乏等等制度性的缺陷都使得大家对社保基金的投资风险问题尤为关注。

那么，社保基金如何才能有效控制投资运作中的风险呢?本文试图站在投资治理人的角度对此进行简要分析。事实上，在笔者看来，只要社保基金的治理人坚持从受益人的利益出发、以法规为准绳、建立起科学的风险治理机制，投资风险是完全可以控制的。

首先，社保基金必须树立正确的投资理念。

投资理念(InvestmentPhilosophy)其英文本义是投资哲学，哲学是人们的系统化的世界观和方法论，投资理念本质上指的是投资人对投资目的和投资方法的熟悉。投资理念包含两个层面，

一是为什么要投资，

二是怎样投资。

社保基金的性质要求其投资在保证安全性、流动性的前提下实现基金资产的增值。因此，社保基金进入资本市场首先必须确立正确的投资理念，在我们看来，其核心可以归结为十二个字——“安全至上、谨慎投资、长期增值”。

众所周知，收益和风险是一对孪生兄弟。社保基金作为长期性的战略投资者，不可能去“追涨杀跌”，而必须遵循谨慎、分散风险的原则，理性投资，耐得住寂寞，着眼于长远。不能片面地追求高收益，也不能一味地拒绝承受适度风险，社保基金的治理者(受托人)必须根据资金的性质和受益人的偏好确定适度的风险收益目标，在此基础上努力实现收益稳定下的风险最小化或者是风险预算下的收益最大化。

其次，社保基金需要合适的投资方针和产品。

无论是哪一类社保基金，受托人需要根据委托人的要求制定投资方针，投资治理人需要根据投资方针设计产品。在投资方针中，受托人必须为社保基金确立适度的风险收益目标，找到合适的业绩基准和跟踪误差的目标范围。

这里必须注重，以往那种只重视绝对收益率的观念需要改变。社保基金作为资金庞大的机构投资者，必须建立起科学的业绩评价体系，通过与基准比较、与同风格类基金比较、考察风险水平和过往业绩的一贯性等方法发掘优秀的投资治理人，避免误入那种只根据历史回报选择治理人的“业绩陷阱”。

资产配置比例限制也是投资方针中的重要内容。资产配置解决的是资金在股票、债券、现金等不同金融工具上的配置比例问题，国外对收益来源的研究表明，资产配置能够解释90以上的投资收益，全国社保基金投资治理暂行办法、企业年金基金治理试行办法等法规都对社保基金的投资比例进行了严格限制，前者确定的股票投资上限是40，后者是20，事实上，社保基金治理人严格遵守法定的配置比例能够有效规避市场的系统性风险。

投资方针明确后，就需要投资治理人为社保基金“量身定做”投资产品。我们认为，产品设计的前提是社保基金的需求，设计社保产品需要充分考虑两方面的因素，一方面是内部因素，如资金性质、法规合同限制、运行模式、基金收支猜测等;另一方面是外部因素，如投资对象特性、市场情况、投资策略等;在风格特点上，社保产品应该能满足中长期投资需要，风险介于存款(国债)和股票之间;预期收益高于存款(国债)。

最后，风险控制必须贯穿于社保基金投资运作的全过程。

企业年金在市场运作过程会面临各种各样的风险。从外部看，年金可能面临利率变化、通货膨胀、市场波动等风险，在治理者内部则面临着战略风险、执行风险、治理结构风险、法律风险等等。这就需要我们对各种风险进行识别和度量，明确责任、分类治理，实现风险控制的标准化、流程化和制度化。

在我们看来，社保基金的投资风险治理是一个综合的体系，从基金的投资方针制定、产品设计到资产配置，再到投资组合构建，整个运作流程都需要建立严格的风险控制制度，并确保风险控制措施的有效执行。在整个风险控制过程中，投资治理机构是社保基金投资运作的执行者，其风险控制体系需要着重关注，社保基金受托人和监管机关对投资治理机构内部风险控制体系的考察能够有效避免基金的投资风险，这一点已为发达国家社保基金治理的实践所证实。