利率市场化管理
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摘要：简单介绍SHIBOR的基本含义，分析了对市场基准利率和有效形式及对利率市场化进一步推进的意义。
关键词：SHIBOR；利率；市场化
2007年1月4日上午11点30分，随着上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）正式上线运行，我国第一个银行间同业拆放利率诞生。由此，我国利率市场化之路迈出了标志性一步。
1SHIBOR的含义
SHIBOR是上海银行间同业拆放利率(ShanghaiInterbankOfferedRate)的英文简称,是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率,是单利、无担保、批发性利率。SHIBOR报价团现由16家商业银行组成,这16家商业银行均为央行公开市场一级交易商或外汇市场做市商。SHIBOR报价包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年八个品种,每个交易日银行间同业拆借中心根据各报价行的报价,剔除最高、最低各2家报价后对其余报价进行算术平均计算后,得出每一期限品种的SHIBOR,并于当日上午11:30对外。
2SHIBOR的进步意义
SHIBOR的推出对货币当局更好的实施价格型货币政策工具，对市场基准利率的有效形成及对利率市场化的进一步推进均具有重要的意义：
（1）从生成机制看，SHIBOR是由信用等级较高的多家银行组成报价团，对各类期限的资金拆借自主报价所形成的，每个期限利率都是根据16家报价行报出的16个价格，去掉两个最高报价和两个最低报价后，将剩下的12个报价进行平均得出的。解决了此前基准利率报价不透明、不连续和一对一交易过程中的低效率以及信息不透明的问题，主要体现在以下几个方面。一是SHIBOR为货币市场供求所形成，市场的相关性较高。运行以来与其他重要货币市场利率的相关性很高。目前SHIBOR报价基本参考了回购利率和央票利率的水平，一个月以下的利率报价水平与回购利率水平比较接近，而一个月至一年期的利率与央票利率较为接近。二是拆借的期限品种更加多样化，有助于形成完整的基准利率曲线。三是SHIBOR是以较高级别的信用为基础的，无风险性较好。参与SHIBOR报价的是16家在国内市场上具有较高信用级别、较强定价能力和较好信誉的商业银行。同时，央行为了防止参与银行随意报价、干扰市场，将建立一套跟踪监控和惩罚制度，以确保SHIBOR的权威性和代表性。四是SHIBOR是以拆借利率为基础，根据多家大银行对各期限资金拆借品种的报价报形成的基准利率，符合国际惯例。
（2）为央行的金融调控从数量型转向价格型调控奠定了基础，即将现行的以货币供应量为中介目标的货币政策框架，转变为以通胀或利率为中介目标的框架。价格型工具调控的好处在于，央行只需要通过影响基准利率释放政策信号，政策发挥作用的效应是渐近的，央行执行货币政策也能更加自由和独立。而近年来，我国的货币政策调控一直偏重贷款总规模、货币供应量等数量型工具，价格型调控难实施的一个重要原因就是缺少真正意义上的货币市场基准利率，央行没有实施这种调控的依托和基础。若SHIBOR逐步培养成基准利率后，央行的价格型调控就有了一个支点，从而使利率取代货币供应量成为货币政策的中间目标，理顺央行货币政策的传导链条。
（3）为金融产品定价提供了基准。金融产品定价与货币市场基准利率密切相关，是金融机构经营过程中一项非常重要的技术，是金融机构核心竞争力的重要组成部份。但是长期的利率管制，使金融机构没有必要也无法学习定价技术。SHIBOR的推出将促进金融机构掌握定价技术、正确定价及推动与债券和利率相关的衍生产品市场的形成与发展。（4）推动利率管制的进一步放开。SHIBOR的生成是建立在市场化基础之上的，其波动变化也反映了金融机构以至整个市场的利率预期。SHIBOR使整个货币市场的利率水平趋于市场化，而且会对依然实行管制的存款利率上限和贷款利率下限产生影响，促进存贷款利率的市场化。因为在资金可以自由流动、筹资主体和投资主体有多种金融工具可以选择的情况下，面对货币市场利率水平的变化，银行存贷款市场不可能不受任何影响而无动于衷。
（5）增加了债市价格信息的有效性。目前,由于债券收益率曲线过于平坦,短、长期债券套利空间很小。金融衍生品,如利率掉期、互换、期货等的推出,都需要一个基准性利率指标作为合约标的,但是长期以来,我国基准性指标缺失,已经严重制约了市场创新步伐。而SHIBOR的推出,意味着中国货币市场建立起了真正的价格中枢,其不仅是短期债券品种定价的参考基准,也是货币市场衍生金融工具等发展的基础性指标。SHIBOR正式运行后,不仅可以在此基础上开发出一系列盯住短期利率的交易品种,而且还将为利率互换、利率期货等交易创造条件。SHIBOR的推出,有助于进一步完善我国短期利率期限结构,促进债市及衍生品市场发展,有利于观察资金的真实供求情况,更全面、权威地反映债券市场资金价格信息。
（6）将成为反映市场流动性的“晴雨表”。目前,我国货币市场存在两个影响较大的利率指标:7天回购加权平均利率和1年期央行票据利率,都不能成为真正意义上的基准利率。央行推出的SHIBOR发育成真正的基准利率后,对宏观管理及市场参与者了解市场流动性大小,都会提供很重要的指标。
3SHIBOR——利率市场化这一步还有多远
尽管SHIBOR推出是我国货币市场利率市场化最为重要的一步，但要使SHIBOR真正成为中国式的“联邦基金利率”、切实、有效地发挥作用还非易事。
（1）需要解决的是信用评级。由于SHIBOR完全是信用交易,不需任何抵押物,参与成员的信用等级如何就变得至关重要。而目前国内的信用体系仍不健全,还缺乏能被整个市场广泛接受的、权威的信用评级体系和机构。信用评级问题不解决,具体交易过程中就会产生很多问题,拆借量就很难上去,其中还可能蕴藏一定的风险。SHIBOR要想成为“基准”,必须要以健全的信用评级体系为基础。
（2）从金融机构和企业等微观经营主体的角度看,提高其对基准利率的反应程度,增强其利率敏感性,是发挥基准利率效应、提高货币政策传导效果所必需的。
（3）从交易的技术层面看,提高拆借市场的流动性和报价银行的报价能力,增强拆借交易品种的可交易性和活跃程度,也是必不可少的。因此,央行和相关金融监管部门应继续推出相关的政策措施,完善SHIBOR运行的外部条件和市场环境,使SHIBOR尽早成为合格的基准利率。
参考文献
［1］郑玮斯.论SHIBOR与利率市场化［J］.商场现代化，2007，（6）.
［2］伍志文.推出SHIBOR:中国利率市场化的关键一步［J］.领导之友．2007，（2）.
