币可行性

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内容摘要：中央政府批准香港可以经营人民币业务，这向香港成为人民币离岸中心迈出了第一步，体现了内地与香港经济金融的融合，不仅有利于香港经济的复苏和发展，同时也给予人民币国际化一个尝试“平台”。但是，在当前形势与条件下放开人民币香港业务，既面临机遇，也面临挑战，中央需要实施相关政策来应对。

关键词：离岸金融中心离岸贷款

目前，香港银行业已经正式开办个人人民币业务，这一政策被视为对CEPA的落实。笔者认为它将为香港成为人民币离岸金融中心奠定坚实基础。

香港设立人民币离岸金融中心的机遇

目前，伦敦之所以成为全球最大的外汇交易中心，并不是因为英镑是世界上最为重要的储备货币，而是因为伦敦拥有全球最为活跃的美元交易市场(每天约4620亿美元)，较之美国本土还要高(日均2360亿美元左右)。即使到今天，全球金融市场上使用的美元利率的指导性市场指标利率还是伦敦的离岸市场美元LIBOR利率。当前，香港之于人民币，能否像伦敦之于美元，从人民币的离岸业务中获得发展的新机遇?笔者试从以下几方面进行分析：

个人业务为开展全面人民币业务提供了基础

短期而言，允许香港试办人民币个人业务对香港经济的效益有限。目前，允许香港银行试办业务的范围只涉及存款、汇款、兑换以及信用卡等四个领域，而且业务的基础和区域局限在现有人民币存量和香港区划范围内。中、短期内，在人民币未实现完全可兑换、内地仍然未开放资本项目条件下，预计香港即使成为人民币离岸中心，也只能经营存款而不能做贷款业务，或最多只能向指定的企业作有限制的贷款，香港银行所能得到的收入相当有限。

但从长远看，它可以通过建立和强化香港的金融基础设施而为日后香港成为人民币离岸中心，开展全面广泛的人民币离岸业务提供基础和平台。随着我国内地经济金融实力的增强，人民币的强势已现端倪，目前已是亚洲区的主要货币。内地经济快速增长，市场逐步开放，国际经济及投资活动日益频繁，人民币离岸业务将不断增加及深化，以人民币为基础的金融产品将持续得到开发，市场容量及业务机会扩大。例如，随着海外上市(主要是香港)以及海外投资活动的增加，内地企业对人民币离岸资金的需求将上升；同样，投资我国内地的境外公司人民币贷款需求亦会增加；而金融投资市场的发展，会促使以人民币为基础的金融工具的大量涌现，等等；都会大大提高离岸人民币的交易量，为香港从事人民币的各种离岸或国际业务活动提供大量商机。

我国对外贸易收支状况提供有利条件

我国对外贸易收支状况，将是香港发展成为全球最重要人民币离岸中心的有利条件。离岸业务及离岸金融中心地位的形成和发展，取决于该种离岸货币的供求。在这方面，香港是得天独厚的。在人民币可自由兑换之后，它将成为国际间计价、结算、购买、支付的货币。届时，进出我国携带人民币的限制将大为减少，贸易及投资活动可用人民币计价或支付。从整体看，我国的整体国际收支仍将保持平衡或有盈余，但对亚洲、特别是对东亚的收支却可能出现赤字。官方统计显示，我国对外货物贸易近几年皆成顺差，但按地区分却是对东亚，包括日本、韩国、台湾、新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾等均呈逆差，而且数额颇大，对北美及欧洲则成顺差。在此分工下，我国成为重要的世界工厂，这种分工格局将会持续下去。这就意味着东亚地区会有大量人民币并成为人民币离岸市场的主要供应来源。在服务贸易方面，我国居民外出旅行已逾1600万人次，而且以双位数幅度递增，并以东亚为主要目的地。这也将为人民币离岸市场提供源源不断的供应。在此情况下，东亚很多城市都会有人民币离岸业务，但都会以香港为中心，从而强化香港作为人民币离岸中心的地位。

亚洲金融危机以来，香港作为国际金融中心的地位有所褪色，特别是国际银行业务方面，包括银行家数减少，银行对外负债及资产萎缩，离岸贷款业务倒退以及外汇交易量下降等等。出现这种情况的其中一项原因是亚洲多个城市设立离岸市场分薄业务所致。但开办人民币离岸业务，却意味着香港银行率先增加了一种货币的业务；在人民币可兑换后，香港将经营各种人民币产品，并以得天独厚的优势成为全球最重要的人民币离岸中心。这将增加香港对银行机构的吸引力，增大离岸业务的规模，不仅令香港领先于次级国际金融中心，而且可缩短与主要国际金融中心的差距。

提高香港对内地的金融辐射能力

近年来，在香港周边，除我国内地以外，大都增长缓慢。尤其是日本经济持续低迷，导致香港离岸贷款不断收缩。过去从香港离岸金融中心融资最多的是日本，香港银行的海外放款也主要集中在日本，到2001年末，香港银行体系对日本的净债权仍然高达3620亿港元，占香港银行体系对外净债权总额的三分之一。我国内地对香港金融中心的利用远不如日本。事实上，自1990年代后期以来，内地与香港银行的信贷关系已经发生根本性转变。1995年香港银行对我国内地的银行与非银行客户的净债权为500亿港元，到2001年则为净负债1360亿港元。这似乎是中、港资本的倒序流动，显示内地对香港的资本利用层次有待提升。如果人民币离岸金融中心发展成功，香港人民币体系通过人民币资产业务，扩大对内地的净债权，香港银行对内地的金融辐射能力就会大为提升，香港也能更多地分享我国经济的高增长成果。

香港设立人民币离岸金融中心的挑战

制度有异不匹配

从制度层面来看，香港是一个完全开放的自由港，而我国内地的金融体系还相对比较封闭、不够健全，人民币还是一个尚未开放的局限性较大的“内部”金融市场，从这个角度来看，香港和内地之间的不匹配面和不适宜层面特别多。在香港与内地之间的情况与市场机制都完全不同的条件下，如果建立人民币离岸金融中心，就有可能使“洗黑钱”活动得到一个适宜的生存空间，香港的人民币离岸市场在不同环节为洗钱者提供了利用可能，这样，对我国内地以及香港的经济稳定和复苏不利，不利于当前内地的金融改革与开放，以及内地与香港的金融合作。

汇率制度和资本项目管制不适

我国目前的汇率制度安排和资本项目的管制，会成为人民币离岸市场形成与发展的最大制度障碍，并进而成为大陆与香港之间加强经贸联系与资本往来渠道的梗阻。一般说来，离岸货币市场的形成是一国经济和金融高度市场化、全面开放的一个重要标志，多年来香港成为人民币离岸金融中心的一直进展缓慢这可能是我国金融制度障碍有关，即建立香港人民币离岸金融中心，资本账户可兑换与人民币自由兑换是一道绕不过去的“坎”。资本账户不开放，人民币不能自由兑换，也制约了我国和潜在海外债权人、借款人和客户之间的资金流动，它也是在我国进行商业活动的一个重大障碍。如何能够迈过这个“坎”，成为香港设立人民币离岸金融中心的关键。

加剧在岸人民币业务竞争

目前内地对于人民币汇率、利率依然有较多的管制，内地经营人民币的银行需要提取存款准备金，交易税等税负水平相对较高，有相对严格的存款实名制的监控制度，而香港离岸经营的人民币业务可以无需缴纳准备金，税负较低，因而经营成本相对较低，监管机构对香港银行业从事人民币业务的监管相对较为宽松，香港市场作为成熟的国际金融市场具有更多的投资组合的选择，因而也会对内地部分有特定需求的客户形成强大的吸引力。要真正将香港发展为人民币离岸业务中心，必然需要拓展现有香港银行业的人民币业务范围，更多地补充和扩展作为主要中心的资金运用方面的功能。随着香港银行业人民币业务范围的不断扩大，这一竞争压力显然是会不断提高的。

冲击境内货币政策和人民币汇率

人民币离岸市场的兴起会对境内的货币政策和人民币汇率形成冲击。例如，货币投机者可能会在香港人民币离岸市场上积累人民币头寸，进而在相关市场冲击人民币汇率。又如，当人民币能自由兑换时，外围炒家将利用香港的人民币离岸中心来狙击人民币，冲击内地的金融市场运作，从而引发不稳定因素。

香港设立人民币离岸金融中心的相关政策建议

加强内地与香港的反洗钱合作

内地税务部门对流出资本的纳税审查要严格对待，各监管机构进一步加大监管力度，严查可疑账目，对于违法事件加大处罚等措施来打击此类违法事件。合力打击地下非法交易，防止不法之徒趁机进行洗钱、逃税等非法行为。

金融制度的重新安排

离岸金融市场必须要有与之相适应的金融上层建筑，即高度市场化的金融体制，尤其是灵活的汇率制度和货币可自由兑换。所以要重新考虑现行的资本账户可兑换的政策设计，如何在现实国家金融安全和提高金融资源配置效率均衡的前提下，循序渐进地推动资本账户开放，还有逐渐地灵活汇率制度。

内地开办离岸人民币业务

总体上说，香港银行业开办人民币业务对于内地银行业的竞争压力受到香港市场上流通的人民币业务规模、内地严格的资本管制措施等的影响的，因而估计主要只是局限在局部的业务领域和区域内。随着香港人民币业务规模的增大和业务范围的拓展，为了应对这一竞争压力，也可以考虑在适当的时候，在内地选择一个相对较为完善的城市，允许开办离岸人民币业务，使得人民币的离岸业务可以在岸同步进行，从而有利于内地金融业的国际化，也可以防止香港银行业的人民币业务对内地银行业形成过于明显的冲击。

监管当局加强有效的协作

香港金融监管部门要加强对于相关金融机构吸收人民币业务活动的监管，以维护人民币汇率及其离岸市场的平稳。我国内地的金融监管部门也可以直接参与到人民币离岸市场的运作和监管中来，香港金管局可以对离岸的人民币存款规定一个准备金比率，通过准备金以及相关的机制，我国内地的监管部门也可以掌握相关市场上的人民币供求状况。另外，在人民币离岸市场的起步阶段，我国内地的监管部门也可以禁止或者限制香港市场上的人民币同业拆借，也可以禁止或者限制离岸人民币存款在同一金融机构在香港和内地分支机构之间的调拨使用，以便在起步阶段尽可能减少其可能带来的冲击。

对人民币资金的回流渠道予以关注

其中一种做法是指定一家在香港的中资银行为清算行，目前已委任中银香港作为在港人民币业务的清算。这样由香港本地银行直接吸收人民币存款，而清算银行则给出一个购入香港银行业的人民币存款利率结构，此利率水平大体等于内地人民币存款利率加上香港银行运作人民币业务的成本。这样香港银行业所吸收的人民币存款，就可以通过这家中银香港规范地、有序地向内地回流。从而既解决了香港银行业吸收人民币存款后最为棘手的资金运用问题，同时也避免了香港人民币存款和内地人民币存款利率之间的偏离。

综上所述，在香港建立人民币离岸金融中心，虽然同时面临着机遇与挑战，但机遇大于挑战，所以，香港成为人民币离岸金融中心的未来前景是光明的。