利用金融衍生产品规避外债风险

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我国利用国外贷款已有二十多年，这些贷款有力地支持了地方基础设施建设，促进了地方经济发展和社会稳定。但同时，不断增长的外债规模和较长的债务期限增加了地方政府的债务风险，尤其是在当前国际资本市场上汇率和利率波动较大的环境中，中长期外债的汇率和利率风险更加突出。随着金融衍生产品的不断发展，如何利用金融衍生产品规避外债风险已显的颇为重要。

外债风险其及危害性分析

外债是指境内机构对非居民承担的以外币表示的债务，分为外国政府贷款、国际金融组织贷款和国际商业贷款。外债风险主要包括利率风险和汇率风险，由于汇率波动性高于利率波动性，因此汇率风险对企业的债务负担影响更大。利率风险是指对于拥有外债的单位，由于浮动利率上下起伏不定，导致其利率成本存在很大的不确定性。以美元6个月LIBOR（伦敦同业拆借利率）为例，1986年全年平均为6.823%（最高为8.159%，最低为6%）；1993年全年平均为3.418%（最高为5.28%，最低为3.324%），目前的水平在4%左右。汇率风险是指由于在收入和支出环节存在货币不统一、金额不统一和时间不统一而产生的风险。回顾近三十年的历史，我们可以看到美元兑日元汇率最高达360（1971年），最低曾达79.83（1995年），其涨跌波动是非常剧烈的。

近年来，由于外债风险管理不善，造成损失的事件不在少数。北京奥林匹克饭店于1989年贷款50亿日元，由于日元汇率波动频繁，公司对外债风险管理不力，公司债务负担沉重，以至于不得不实行“债转股”，由转贷银行--中国银行进行托管并最终进行拍卖。相反，也有相当多的单位很好地利用金融工具，将单位外债风险进行规避。据《上海证券报》报道，湖北省神龙汽车公司和武汉钢铁公司以贷款置换的方式提前偿还所欠外债,一举锁定汇兑收益和节省财务费用11.37亿元。

主要金融衍生产品介绍

金融衍生产品通常是指从原生资产派生出来的金融工具，也叫衍生工具或衍生证券，根据产品形态，可以分为以下几种：

远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。

掉期合约是一种交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确他说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（CashFlow）的合约。较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。

期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。

利用金融衍生产品规避债务风险案例分析

某公司与2005年8月10日贷款100亿日元，贷款期限25年（其中宽限期5年），贷款利率2.2%。

从以上贷款条件来看，该公司日元贷款利率相对较低，但由于日元的波动性较高（历史上曾从70年代的360日元兑1美元升到最高可达79.83日元兑1美元）,同时债务期限较长，因而承担了巨大的汇率波动风险。以1美元兑108.98日元的即期汇率计算，公司100亿日元贷款25年还款本息累计达130亿元，折合1.19亿美元。以全部期限偿还本息计算，如日元兑美元汇率升值10%，美元还款还本增加约1325万美元；相反，如果日元对美元汇率贬值10%，美元还款成本节约约1080万美元。由此可见，公司的还款成本对日元汇率的升值的反应比对贬值的反应更为显著，风险保值管理对公司而言非常有意义。

方案一：简单货币调期

美元利率为固定利率4.8%或6个月LIBOR+0.34%，计息本金汇率为日元/美元=109。在每个还本付息日，公司向银行支付美元（金额为当期应还日元本金/109）和按固定利率4.8%或6个月LIBOR+0.34%计算的利息，业务银行向公司支付当期应还日元本金和利息，公司用收到的日元本金和利息归还贷款银行。这种操作方法简单直接，但相对利率成本较高（与2.2%的日元贷款利率相比），公司在日元升值情况下可充分享受汇率保护，但是日元贬值时由于汇率锁定，公司无法享受日元贬值带来的好处。

方案二：补贴式货币调期

美元利率为固定利率3.83%或6个月LIBOR-0.63%，每期应付日元本金交换汇率如下：如果日元/美元＞109，则公司按实际汇率买入当期日元；如果80≤日元/美元≤109，则公司按109买入当期日元;如果日元/美元＜80，则公司按实际汇率+20买入当期日元。

在每个还本付息日，公司向银行支付美元（如汇率为120（大于109），则金额为当期应还日元本金/120；如汇率为100（大于80，小于109），则金额为当期应还日元本金/109；如汇率为65（小于80），则金额为当期应还日元本金/（65+20））和按固定利率3.83%或6个月LIBOR-0.63%计算的利息，业务银行向公司支付当期应还日元本金和利息，公司用收到的日元本金和利息归还贷款银行。

这种操作方法，公司在一定程度上受到汇率保护，在日元升值到一定范围内可享受汇率补贴，与直接货币调期相比，可以享受日元贬而带来的成本节约。

方案三：可敲出补贴式货币调期

美元利率为固定利率3.28%或6个月LIBOR-1.18%，每期应付日元本金交换汇率如下：如果日元/美元＞109，则公司按实际汇率买入当期日元;如果80≤日元/美元≤109，则公司按109买入当期日元;如果日元/美元＜80，则当期本金不交换。

在每个还本付息日，公司向银行支付美元（如汇率为120（大于109），则金额为当期应还日元本金/120；如汇率为100（大于80，小于109），则金额为当期应还日元本金/109；如汇率小于80，则当期不交换本金）和按固定利率3.28%或6个月LIBOR-1.18%计算的利息，业务银行向公司支付当期应还日元本金和利息，公司用收到的日元本金和利息归还贷款银行。

该方案与方案二相比，利率成本较低，但风险相对较大，一旦日元升值至80以上，则损失较大。

使用掉期、期权等金融衍生产品对外债进行套期保值是债务风险管理的常用方法。但金融衍生产品交易同样存在风险，若使用不当，或交易条件不合理，不仅不能有效控制和防范风险，还有可能将原有的债务风险放大，所以，利用金融衍生产品必须慎重。