股权分置改革会计

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一、文献综述

1.国外学者的研究

关于公司股权结构和绩效的研究，最早可以追溯到Berle和Means（1932）。他们指出，在公司股权分散的情况下，没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益是有潜在冲突的，此类经理无法使公司的绩效达到最优。但正式对股权结构和绩效的研究应始于Jensen和Meckling（1976），他们将股东分成两类，一类是内部股东，他们管理着公司，有着对经营管理决策的投票权；另一类是外部股东，他们没有投票权。而公司的价值则取决于内部股东所占有的股份的比例，这一比例越大，公司的价值也越高。Holderness和Sheehan(1988)则通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司业绩的比较，即它们的托宾（Tobin）Q值与会计利润率的比较，发现它们之间的业绩没有显著的差别，因而认为公司的股权结构与公司绩效之间无相关关系。但这种只比较股权结构极端状态的研究是存在缺陷的。McConnell和Servaes(1990)认为公司价值是公司股权结构的函数，他们通过对1976年1173个样本公司，以及1986年1093个样本公司Tobin的Q值与股权结构关系的实证分析，得出一个具有显著性的结论，既Q值与公司内部股东所拥有的股权之间具有曲线关系。当内部股东所拥有的股权从0开始增加时，曲线向上倾斜，至这一股权比例达到40%-50%之间时，曲线开始向下倾斜。

2.国内学者的研究

近年来，国内对上市公司股权结构与企业经营绩效开展了较多的研究。许小年和王燕（1997）首次采用实证分析的方法研究了中国上市公司股权构成与公司业绩之间的关系，发现股权集中度与公司经营业绩正相关，法人股比例对公司业绩有显著的正面影响，国家股比例对公司业绩有负面影响，个人股比例对公司业绩无显著影响。周业安（1999）从1997年度在册的745家上市公司中随机抽取160个样本，用净资产收益率表示公司绩效，运用EV软件包对股权结构与公司绩效进行检验。孙永祥、黄祖辉（1999）用第一大股东占全部股份的比例表示股权结构，用托宾Q值表示公司绩效，以1998年12月31日在上海证券交易所与深圳证券交易所上市的503家A股公司作为样本进行研究。魏刚（2000）用高级管理人总体持股数占公司总股本的比例表示股权结构，用加权平均的净资产收益率表示公司绩效，以1999年4月30日公布年报的876家A股上市公司为样本，运用MINITABFORWINDOWS统计软件进行研究。陈小悦、徐晓东（2001）分别用国有股比例、法人股比例、流通股比例和长期财务杠杆等表示股权结构，用净资产收益率和主营业务资产收益率表示公司绩效，研究结果发现：国有股比例、法人股比例与企业业绩之间的相关关系不显著。朱武祥、宋勇（2001）用市净率表示公司绩效，以1994-2001年家电行业21家上市公司为样本进行研究。结果发现，在竞争激烈的家电行业，股权结构与公司绩效并不显著的相关性。冯福根、韩冰、闫冰（2002）对影响中国上市公司股权集中度变动的主要因素进行了实证分析。以净资产收益率、每股收益、主营业务收入/总资产净利润、净利润/总资产等表示公司绩效。研究发现：上市公司绩效越好，股权集中度越高。

研究样本的选择及数据来源：本文所用样本公司来自在上海和深圳证券交易所上市的有色金属公司，但不是把所有上市的有色金属公司都作为研究对象，但是在最后筛选样本时，剔除的条件包括：（1）不考虑同时发行B股和H股的公司一家，剔除掉这些公司是为了确保样本公司的数据具有一定的可比性；（2）剔除掉3家ST、PT公司；(3)剔除掉2家2006年9月后股该上市的公司，因为这类公司在股改后的财务指标无法获得。最后得到有效样本22家，占总体的78.56%。本文数据主要来源于宏源证券网（）和广发证券网（）

二、

由于特殊的历史原因，中国股票市场的上市公司内部普遍形成了非流通股和流通股两种不同性质的股票，造成两类股票同股不用价、同股不同权的市场制度与结构。这种现象被称为“股权分置”。截至2005年4月底，上市公司总市值33871.08亿元，其中非流通股份10658.39亿元，非流通市值为23212.69亿元，占上市公司总市值的68.53%，国有股份在非流通股份中占绝对比例。

随着我国股份制的发展和改革的深入，我国上市公司逐渐暴露出一系列问题，其中股权结构与绩效之间的关系受到了各界的广泛关注，许多人对此问题进行了研究。但在以往的研究中，对公司业绩衡量普遍采用的是单一指标（托宾Q值、净资产收益率等）。随着上市公司经营业绩表现趋于多元化，单一指标已难以全面体现公司业绩。因此，对上市公司绩效采用多指标衡量，综合绩效既是：以多项财务指标为基础，采用科学的赋权手段所形成的、对公司业绩的综合衡量标准。文中的赋权的方法采用的是主成分分析方法，主成分分析方法依据上市公司各项财务数据的内在关系确定各项指标在总评价体系中的权重，它所确定的权数是基于数据分析而得到的指标间的内在结构关系，具有良好的客观性。本文选取有色金属行业的原因在于有色金属行业的行业特点是对市场反应快，能够及时有效地将市场和环境的变化体现在股价的变化中。

三、综合绩效指标的计算

1.绩效指标的选取

本文以会计指标为基础，在具体选取指标的时候是基于以下考虑的：（1）体现上市公司资产管理能力：应收账款周转率、总资产周转率；（2）体现上市公司盈利能力：主营业务利润率、每股收益、净资产收益率、主营业务收入增长率、市盈率；(3)体现上市公司股本扩张能力：每股净资产；（4）体现上市公司偿债能力：速动比率、产权比率；（5）体现上市公司现金流动状况：每股营业现金净流量、销售先进比率。共12个指标。我们分别用Y1、Y2、Y3……Y12来代表这13个指标。

2.利用主成分分析得出综合绩效指标

上市公司综合评价指标的数据收集到之后，还不能直接进行综合评价，必须对指标进行预处理，剔除一些不可比因素。首先，通过同趋化处理，将非正指标和适度指标转化为正指标，然后再将所有的指标进行标准化处理，统一指标量纲，最后利用SPSS11.0对数据进行处理，首先根据2005和2006年分析的方差贡献率表（表略）得出各有四个主成份因子，其次，得出因子得分矩阵

四、结论和建议

从SPSS的分析结果可以看出来，差值为正的有12家，差值为负的有10家，这表明股权分置改革以后，过半数公司的业绩都有所上升，但是并不能说差值为负的那些上市公司股改是失败的。由于股改后经历的时间尚短，有些公司正处于上升阶段，在短时间内还无法从绩效得分中体现出来。从单个的财务指标来看，股改后大部分公司的净资产收益率、主营业务收入增长率以及每股净资产都比股改前有所提升。这说明上市公司的盈利能力和股本扩张能力有所提升，公司有发展潜力。除了锡业股份之外的其它21家公司的股价都有大幅度的上升。这说明上市公司的价值有所提升。股权分置所独有的一系列问题，使得证券市场所固有的资源配置功能、价格发现功能、经济“晴雨表”功能、及投资增值功能等基本功能一直难以真正形成。著名经济学家刘纪鹏认为,上证综指低于1000点,股市就将失去融资功能,市场参与者亏损,外资不愿进入,股市就将失去生机,而股权分置改革的目的就是为消除市场的隐患和风险,赢得投资者的信任。因此,成功的改革就是要把个股价格拉上来,把大盘指数拉上来。易宪荣指出,股权分置改革就是重新确立市场的基础性制度,要为国内证券市场持续稳定发展创造条件,只有这样,才能恢复投资者的信心。建立起投资信心才是股权分置改革的成功与否的标准。张卫星指出,并不苛求所有的股票在股权分置改革后都出现上涨,但起码应是大多数股票出现上涨,出现流通股市值的整体性恢复,流通股东从股权分置改革中获得应有的公平对待,获得已损失利益的补偿。广义的股权分置改革目的只有一个，就是通过股权分置改革,实现上市公司业绩增长,完善公司治理结构。解决股权分置问题,不能靠证券市场本身,必须靠行政手段。这是符合制度市场供给规律的。判断股权分置改革是否成功的标准很简单,即看市场是否恢复了效率。一个有效率资本市场必然导致市场价格体系的重新调整,不管是向上,还是向下。

参考文献：

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[2]孙永祥,黄祖辉.上市公司的股权结构与绩效[J].经济研究,1999,(12):23-30.

[3]朱武祥,宋勇.股权结构与企业价值—对家电行业上市公司实证分析[J].经济研究,2001,(12):66-72.

[4]黄晓波.股权结构与公司绩效实证研究的发现及其评价[J].经济与管理,2006,(4):73-75.

[5]任海云.股权结构与绩效关系研究现状综述[J].商业研究,2006,(12):108-112.

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[7]徐丽娟.我国股权分置改革研究观点综述[J].经济纵横,2005,(11):73-75.

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[9]傅子恒.股权分置改革全接触.经济管理出版社,2006.

[10]胡国柳.股权结构与企业理财行为研究.中国人民大学出版社,2006.

[摘要]随着上市公司经营业绩表现趋于多元化，单一指标已难以做到全面体现公司业绩。因此，对上市公司绩效采用多指标衡量，利用主成分分析法进行客观赋权得出综合绩效指标。本文选取有色金属板块的22家上市公司2005年和2006年的财务数据，利用SPSS11.0统计软件，通过提取一定主成分计算2005年和2006年的综合指标值差值。最后对综合财务指标分析结果以及各个指标的观察做出总体评价。

[关键词]股权分置综合绩效主成分分析法