金融机构盈利模式

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在过去的十年中，市场的盈利模式主要是“坐庄”与“跟庄”。前者为所谓主力行为，后者为散户行为。但从2000年下半年开始，机构这种盈利模式已经不行了，操作越来越难，必须寻找新的盈利模式。到了2001年下半年，每次大盘反弹，对机构而言都是一种折磨。2002年，“为什么原有的盈利模式失效？如何寻找新的盈利模式？”成为了所有机构的讨论焦点。

其原因就是“市场的价值机制发生了根本的变化”。股票是做一个死一个，96年的三面红旗不赴存在。

中国证券市场经历了三波牛市。

第一波：1994年，“价值回归掀盖子”。

当时沪深两市的平均市盈率为11~12倍，其中上海石化8.20倍，外高侨12.00倍，陆家嘴8.00倍，当时的牛市行情属于“价值回归”行情。主力的操作手法很简单，如成商集团（600828），主力就采用了底部通吃，向上快速拉升，向上有阻力、拉不动了怎么办？向上打不动了、不敢打了，找人打，掀盖子，不到一周时间，使得成商集团（600828）从4.60快速拉到了7.00。其手法是典型的“掀盖子”手法，不需要“盈利模式”。

第二波：“价值发现”。

第一波牛市行情之后，大部分个股已经回到了合理的价值区，所以“寻找未被挖掘的股票”即“价值发现”被提到了机构的讨论之中。1996年，国泰君安王明夫率先提出“价值发现”到“价格体现”。如四川长虹（600839），94、95、97三年最低价都为7.00左右，而其当时的净资产就是7.00，当然该股当时有很大潜力。这个时候主力的坐庄方式为“靠主力集中力量”坐庄，吃掉整个流通盘的1/3之后，开始向上推，最后直到吃掉2/3的货。这样的主力基本上是分散投资收益低，且时间长，如在美国基本上要做1~2年的长庄。但是问题来了，如果主力的资金是拆借出来的怎么办？不允许做长庄呀？这个时候就会使得一些庄家与上市公司关系密切“配合”，从而达到坐庄拉升的目的。举几个例子：陆家嘴（600663）1996年中期业绩0.80，10送5之后，死掉了，之后5年不能翻身，为什么？因为它卖的是地皮，它把未来几年的利润都吃掉了。那你明年卖什么？后年你还有东西卖吗？就这样，把很多股民套在了高位很多年，而投资者还不明白，他们到底做错了什么。当时象这样的上市公司有很多，如爱建股份、上海石化、深科技等等。对于服装业，如果仓库积压大量运动服，没人要。如果你是庄家你会怎么办？主力会想让上市公司每股收益到1.00，所以引进外资通通买断，但是把货运到公海后就通通到掉了。第三种方法是想办法送钱。如宁波海运（600798），庄家可以问会计所，送多少钱可以使其税后利润为0.45……

从第一波到第二波之后，再往后，连“价值有待发现”的股票都越来越少了，由于上市公司的价值机制被掏空，股票自然做一个死一个，这样中国股市就进入了第三阶段。

第三波：“价值创造”阶段。

1997年之后，主力的作用不仅要“发现价值”，而且还要“创造价值”，就好比是“沙漠”一样，能够有价值的股票越来越少。到了1998年，坐庄泛滥成灾。机构的一句话“资金不产生利润就是亏本”，没有价值的股票，也要创造出价值。而股票的价格的推动主要来源于两个方面：“内部价值”与“外部资金”。1998年，庄家的成分占了30%，2000年除了大盘股都有庄，而2001年由于监管力度开始加大，对这些庄家起到了“釜底抽薪”的作用。

那么，为什么新的“坐庄”模式又会死掉呢？！

其根本原因，我认为是“市场资金结构发生了变化”。那么我问大家一个问题，坐庄的基础条件是什么？！

坐庄的基础条件是：有大量的潜在跟庄资金。也就是说，如果一个人坐庄，九个人跟庄，只要至少有一个人上当就行了。必须是“机构主力资金占少数，散户资金占多数”才可以顺利坐庄。如在1997年机构主力的资金只占20%，而市场散户的资金占80%，自然很容易坐庄，1997年南方证券的坐庄资金也只不过1.5亿，至少需要1:5的资金比例才能出局，而当时的确需要6.5亿资金的散户，而市场的散户资金比例的确如此，所以坐庄容易。

1999年，国家大力发展机构投资者，正因如此，市场发生了资金结构的本质变化，主力资金的比例迅速由20%~30%扩充到50%~60%，等到了2001年后，大批主力坐庄，谁说主力持有的股票不想出局了，成天想出来，但无人接盘。一个字“苦”，一个字“哭”，原有的坐庄模式彻底失败。到后来的个股“长安汽车”，大家都以为是基金所为，其实不然，蔡名才是真正的庄家，而基金是跟风者，如果市场上有100个蔡名的话，市场就会彻底完蛋。

坐庄失败之后，无论是机构、分析师、经济权威人士也好对中国股市的未来走势的观点都发生了很大的变化，只要大盘一反弹，就会有很多人提出“大”牛市来了。

2003年中国股市终于迎来了“1311”点。当天晚上，中国股市96年的风云人物陈刚向上海证券报主任打电话，提出要留出一个版面，重点提出“中国股市的大牛市来了”。随后大盘一路狂彪，可谓人心大在震。但是中国股市的大牛市真的来了吗！？我认为，2245点是对中国股市7年的调整。许多人对中国的股票价格表示怀疑，认为市盈率过高，但我的观点是40倍的市盈率是可以认可的，但要清楚流通股比例越低，则市盈率越高。只要“国有股减持”问题，无论采用什么办法减持，对投资者而言，都是“利空”。根据中国股市的现状，假设美国20倍市盈率（全流通），那么目前中国市场60倍的市盈率都是正常的。

由于全流通的问题，我建议分析师们在近10年来少谈大牛市，所有上涨都说成反弹为好，也许2245点，几年内大家都看不到。

机构怎么办？！2002年以后，主力的盈利模式走向“多元化”。

主力的盈利模式“多元化”

1)坐庄

坐庄必须是极少数人才能获利。其过程一般分为：

1.1个别庄家对上市公司“价值发现”

1.2距离上市公司比较近的机构

1.3先知先觉的个别基金

1.4基金大部队

1.5散户

1.6死跷跷

做庄极成功的只有两种：

一、巴非特模式：如新疆德隆，重点考虑价值成长性，大量买进股票，之后进入懂事会；但有些情况特殊，如巴非特破天荒地在香港大量买进中国石油（90%国有股），但其目的是为了和中国政府保持一致，从而实现间接控股。

二、普莱斯模式：主力大量买进股票，然后就可以气势汹汹地去找上市公司，根据主力的要求，调节报表，如故哦不答应，主力就卖获，从而压迫上市公司……

2)波段操作模式

现在大家都提出波段操作，但各位依据的是什么？！机构的波段操作模式与散户的所谓“波段操作模式”截然不同。有人说看K线图，其方式用在散户身上是可以的，但对市场庄家是不行的。

所谓主力的波段操作方式，是指市盈率波段操作方式。大家一定要注意，这里并不是说市盈率越低就越买。美国股市已经证明，“市盈率”代表市场对个股的价值认可，因此研究个股的历史市盈率现得尤为重要。其选择的个股的特点是“收益稳定型”!

1995年南方证券炒做上海石化，引起强烈反映，当时大盘股无人可炒。举例而言，上海汽车上市5年来，每年平均市盈率18倍左右，大家不要看这个数值的大小，这是代表市场对上海汽车的价格认可程度。假设今年上海汽车每股收益0.38*2=0.76，那么按18倍市盈率计算，其价格应在18*0.76=13.68，这就是说，上海汽车应该在13.00上方，机构投资者应毫无保留地彻底出掉。

3)成长基础上的长期经营模式

“成长基础上的长期经营模式”即“坐庄不控盘”模式。典型的如长安汽车，坐庄1年，利润增长1倍，股价增长2倍，还有四川长虹,94959697年利润高度增长，而现在的外运发展，QFII之所以选中，也是基于这一点，也许外运发展是目前最具成长性的股票。其稳定的税后增长率，假设5年后该股进入价值平衡区，那么该股按22倍市盈率计算，按其发展打7.5折，其价格也应在32.00左右，该股在2003年23.00下方购买该股，都是具备长期投资价值（投资者可以看后复权），根据其净资产计算，2003年该股波动范围应在17.00~23.00之间波动，所以该股被QFII选中，也就不足奇怪了。

第3类的总体选股思路是，主流利润方向走--à追随税后利润走-à利润增长趋势必须高于国民经济增长速度2~3倍（坐庄就做龙头）。

结束语：

大家都认为美国的投资非常成熟，因为那里基本是机构、基金的天下，前几年中国大力发展机构投资者，也是在向美国投资模式靠拢，但美国的投资方式真的成熟吗？

美国的股票可以一夜涨到天上，为什么？有人想过没有？？

我认为美国的投资不不成熟。假设我是美国一个基金经理，突然有一天发现一只股票上扬，回头一查,哈原来是另一家基金在扫货。我该怎么办？我会毫不考虑地率领基金冲进去，什么都不用考虑。大家说为什么？

因为所谓美国的成熟市场，例如基金比的是什么？净值。如果我不去抢买，那么如果对方买的股票有投资价值，那我就竞争不过对方了，反之，如果没价值，那么一起赔钱好了？正是有这样的考虑，一旦个股在美国市场出现异动，就会有大批基金冲进去，管它有没有价值呢？