外汇储备风险管理

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中国人腰包里的外币越来越多。据统计，1993年底国家外汇储备只有212亿美元，2002年底已经超过2800亿美元，仅次于日本而位居世界第二。10年来，中国国际收支状况发生如此巨大的变化，外汇储备的高速增长已经引起了全球关注。中国外汇储备是否存在过剩？美元汇率动荡是否会导致中国外汇储备成本过高？本报驻联合国记者就这些问题采访了华尔街金融专家。

家中有粮，心中不慌

外汇储备是每个国家维持国际收支平衡的基础。通常影响外汇储备的有两个因素，一是对外贸易，二是外国投资者的直接投资。出口增加，直接投资增多，外汇储备就会增加。资料显示，中国2002年外汇储备较上一年增加了742.35亿美元，增长率高达35%。这主要是因为中国2002年出口快速增长，进出口总额超过6000亿美元，贸易顺差接近300亿美元，而且外商直接投资增长迅速，全年实际使用外资超过500亿美元。

高额外汇储备是中国对外经济贸易发展良好的结果，也是中国经济运行健康的标志。中国有句俗话，“家中有粮，心中不慌”。国家的钱多了，制定和实施经济政策的选择也就多了，并且有助于防范货币贬值,从容应对突发的金融风险，有利于吸引外资。适当规模的外汇储备，还能提高中国的对外融资能力，降低境内机构进入国际市场的融资成本，鼓励中国企业“走出去”。此外，中国人民银行通过外汇公开市场操作，收购外汇，投放基础货币，也支持了稳健的货币政策，增加了货币供给，有利于缓解通货紧缩的压力。

摩根斯坦利全球首席经济师罗奇认为，巨额外汇储备使中国的外汇政策具有了相当的自主性，使中国能够更从容地实施宏观经济政策，不会受到短期国际外汇市场动荡的影响。有了这样的储备，中国也不会被迫急着去调整汇率。

亚洲投资者扛着美国赤字

但巨额外汇储备也蕴涵着风险。从事金融信用咨询工作的旅美专家李振勤指出，中国外汇储备中绝大部分是美元资产，特别是大量购买了美国债券。据统计，中国拥有大约809亿美元美国债券，是美国国债的第二大持有者。而中国外汇储备的增长是与人民币国债的增长同时进行的，这相当于一个资本由中国流向美国的过程：政府以发行国债的形式向老百姓借钱；将人民币形式的资金以贸易或金融兑换方式转换为外汇储备(特别是美元)；以外汇储备购买美国债券。实际的效果就是中国人在省吃俭用的同时,给美国人贷款。

巨额美元储备并不是中国独有的现象。据美国媒体估计，目前有来自世界各中央银行储备的约7270亿美元，以多种形式“存放”在美国。特别是亚洲国家由于有储蓄传统，且大多为出口导向型经济，从而导致了相当高的美元储备。

美国的贷款型经济与亚洲的储蓄型经济正在形成互补，相互的依赖在不断加重。美国贸易赤字高达4000多亿美元，经常项目的赤字也达到了国内生产总值的5%。美国经常项目的巨额赤字实际上是靠全世界的投资者、特别是亚洲的投资者扛着，这种情况过去还很少见。罗奇认为，美国的主要问题就是储蓄数量不足，无法满足国内经济运转的需要，所以美国必须从国外寻求资本投资，这就造成了经常项目赤字。

全球经济结构由此呈现出一个怪圈：美国人腰包里现金短缺，就只能给卖他们东西的人多打“欠条”，依赖别国向美国出口的贸易赢余来买更多的美国债券、股票，美国经济才能保持正常运转。但这么一来，发展中国家也就把辛辛苦苦赚来的财富，又给了世界上最富有、最强大的国家，为美国提供着廉价的资金。

过分依赖出口影响持续发展

路透社的分析认为，亚洲国家外汇储备越多，也就越担心美元贬值，担心自己的货币升值，对出口造成不利，因此又会更多地增加美元储备，购买美国的债券。正是由于这个怪圈在作怪，发展中国家之间的出口竞争也在不断加剧。每个国家都希望赚取更多的出口赢余，而美国和欧洲市场又是有限的，其结果是产品价格继续下降，美国越来越难以减少贸易逆差和经常项目的赤字。而在这个时候，中国等亚洲国家的外汇储备却在增加，对出口的依赖越来越重，经济发展的动力有可能会失去平衡和持久力。还应该看到，最近一段时间，美国媒体频频发出“中国输出通货紧缩”的声音也与这个背景有关。而这个怪圈不破，全球持续发展就只能是一句空话。

在发行人民币国债购买美元债券的一借一贷之间，潜在的利率损失也不容忽视，最终的实际收益可能是负数，造成中国庞大的外汇储备成本太高。一些专家还指出，持有巨额美国外债有利也有弊，特别是要承担一定的政治风险，美国的反华帮就是在这样的背景下，不断攻击中国在安全和经济上对美国构成了威胁。

外汇储备到底多少最好？目前国际上并没有一个简单而又普遍适用的衡量标准。外汇储备的增加对一个国家来说是好事，对另一个国家则未必是好事；在某个阶段是好事，在另一个阶段就未必是好事。只有放在全球经济的大背景加以认识，才能正确把握。日本就是一个例子。日本曾经用高外汇储备换取日元的贬值，带来了高速的经济增长。上个世纪90年代初，日本不增加外汇储备造成日元升值，日本经济从此一蹶不振。即使后来增加外汇储备、汇率降低也没有出现转机。截至2002年7月底，日本外汇储备已高达4531亿美元，是世界上最大的外汇储备国，创下了历史最高纪录。“日本现象”表明，在全球经济低迷时期，储蓄型经济的弱点就会表现得更加突出，就会更加依赖出口，依赖像美国那样的贷款型经济。国际上许多专家都认为，这也是中国现在应该认真注意的一个问题。

扩大内需是解决问题的关键

目前看来，亚洲经济表现相当不错，通货膨胀率很低。摩根大通的外汇专家马克姆认为，因为利率低，亚洲国家为高额外汇储备付出的代价相对来说也就比较小，这是亚洲国家与拉美、东欧国家存在根本不同的地方。但现在的主要问题是，美国经常项目的赤字不可能长久维持，所以他们得出一个结论：亚洲必须更多地消费。实际上，全球经济持续发展的一个重要因素，就是要看亚洲的消费能不能增加。扩大内需、减少对美国市场的依赖是突破全球贸易怪圈的关键。新加坡贸易及工业部长杨荣文不久前就表示，亚洲国家已经意识到了这一问题，正在努力刺激消费。

记者接触的华尔街人士也认为，中国外汇储备的增加从总体上看是件好事，但重要的是不要把储备增加看作是一个目标。外汇储备的多少并不是最重要的，重要的是如何利用好外汇。正像许多中国经济学家所强调的那样，中国的当务之急是要发挥大量的人民币储蓄和外汇储备对经济增长的积极作用，建立将储备转化为投资、将资金转化为资本的新机制。如增加对民营企业的美元贷款，并辅以政策支持，推进中国有竞争力的企业“走出去”；成立美元技术创新基金，支持国内企业加强与跨国大公司的技术合作和开发；大力发展资本市场，促使更多的人民币储蓄和外汇储备向资本市场流动。另外，中国还要利用外汇储备增加石油等战略性物资的储备。

有专家认为，中国内需不足，经济增长很大程度上要依靠外需拉动，中国现在只能通过增加外汇储备，间接支撑汇率体制。但这种情况与中国实际的经济总量和经济能力，及其在世界上的影响力都是不相称的。一是中国的实力已经很强，一是中国又要增加外汇储备，不愿让人民币升值，很矛盾。中国应当适当放宽人民币的浮动范围，通过适当的增值来刺激进口。

李振勤说，作为一个发展中国家，中国自身的需求很大，但那么多外汇又只能储备起来，从长远看，这不利于发展。如果能够鼓励企业有针对性地多引进一些设备和技术，才能不断提升自己的竞争力。雷曼兄弟银行交易经理江平认为，为避开风险，中国应分散储备，也就是不要把储备都压在美元和美国债券上。美元兑欧元的汇率在过去的一年里几乎下跌了15%，这已经造成了损失。此外，除了应进一步扩大内需外，还应制定更积极的对外投资战略，用好外汇。