外部融资结构
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摘要：内部融资与外部融资结构的不合理是我国跨国公司融资的最大问题之一。文章在承认积极扩展内部融资的同时，对我国跨国公司外部融资的问题进行了深入研究，并提出政策性建议。
关键词：我国跨国公司;外部融资;债券融资;股票融资;负债结构
前言
随着我国跨国公司的不断发展壮大，其融资结构中存在的问题也逐渐显现出来。除了内部融资与外部融资比例悬殊这一基本问题外，我国跨国公司在外部融资方面也存在诸多问题。我国跨国公司要实现其市场价值最大化，就必须研究与解决外部融资结构问题，选择合适的融资方式和最佳的融资结构。
一、我国跨国公司外部融资结构存在的问题
(一)直接融资和间接融资比例不合理。
虽然近年来随着股权分置改革的逐步进行和证券市场监管力度的加强，我国证券市场朝着更加健康和市场化的方向稳步前进，但在我国跨国公司的外部融资中，间接融资的比重仍占绝对优势。从企业债务融资的结构看，我国跨国公司负债融资中银行贷款的比例很高，大约在90%以上，尤其是长期负债主要以长期借款为主，大部分来自国有商业银行，短期负债以商业信用和银行借款为主，只有很少部分来自公司的债券和股票。
从融资结构优化的角度，银行贷款一般以短期贷款为主，资金流动性大、稳定性不足，若间接融资在我国跨国公司中的比例过大，将影响其资金的稳定性。同时，企业信用过分集中于银行，对于企业自身来说，封闭了自己的融资渠道，不利于提高经济效益，对于整个经济体来讲，容易引发金融风险。
(二)债券融资和股票融资结构不合理
在成熟的资本市场上，债券已成为规模最大、发育层次很高的直接融资工具。发达国家企业融资主要依靠债券市场而非股票市场，债券市场所比例远远大于股票市场，基本上股票市场占20%-30%，债券市场占70%-80%。美国、英国、德国、加拿大占据第一位的融资方式都是留存收益，居第二位的都是负债。整个西方七国，股票融资均居末尾，股票市场最发达的美国，股票融资比例最低。
我国跨国公司融资行为与西方国家有显著差异，中国跨国公司外部融资结构中，首选股权融资，其次才是债权融资，体现出较为明显甚至强烈的股权融资偏好。资本来源单一造成债券市场与股票市场比例严重不协调。(三)负债结构不合理
负债结构指一个企业负债的数量以及比例。具体比例对应资产比例，资本比例，权益比例。在西方财务中，资金结构一般是指长期资金中权益资金与负债资金的比例关系。在中国，资金结构主要是指在企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系。但仅仅关注权益资金和负债资金的比例关系是不够的，因为即使权益资金和负债资金的结构合理，如果负债资金内部结构不合理，同样也会引发财务危机。
我国跨国公司目前的负债结构中，短期负债即流动性负债比例过高。虽然短期负债是资金成本最低的筹资方式，但同时也是财务风险最大的融资方式。原因有两点：第一，短期负债到期日近，容易出现不能按时偿还本金的风险。第二，短期负债在利息成本方面也有较大的不确定性。利用短期负债筹集资金，必须不断更新债务，此次借款到期以后，下次借款的利息为多少是不确定的，因为金融市场上短期负债的利息率很不稳定。
近年来，我国跨国公司的债务流动比例一直高达80%以上，一旦金融市场发生变化，将使公司的资金周转发生困难，从而增加企业的信用风险和流动性风险。
二、我国跨国公司外部融资结构问题的原因
(一)我国银行贷款体系为其间接融资提供便利
主导我国银行资源的国有商业银行，对国有经济成分和大公司存在天然的偏好，贷款向大行业、大企业、国有企业倾斜。作为跨国公司，企业规模自然达到相当的程度，根据2006年国内首个“中国跨国公司排行榜”显示，中信集团等前18家企业已拥有至少790亿美元海外资产，雇用海外雇员12万人。同时，我国大部分跨国公司是由国有企业改制而来，我国跨国公司的国有特性恰好迎合了银行贷款的偏好，再加上跨国公司良好的国际声誉和雄厚的经济实力，在金融市场常常可以获得很高的信誉等级，从而能以优惠的利率取得贷款，客观上推动了我国跨国公司间接融资比例的增加。
(二)股票融资所谓的“低成本、低风险"优势
公司融资决策的一个重要原则，是在满足公司投资资金需要的同时，努力降低资金成本和融资风险，最终为公司财务管理目标服务。由于目前中国股市有效性弱，对上市公司及其经营者业绩尚缺乏有效评价方法，广大中小股东对公司及其经营者也缺乏有效激励与约束机制，因此，跨国公司通过高溢价股票融资“圈钱”后，不管资金使用效益高低，公司经营业绩如何，决定股利分配方案的是个别控股股东。对公司股利分配，除了法定公积金和公益金外，其它的任意盈余公积金提留，多是由控股股东“一元化领导”，对提留公积金后的“可分配股利”分配，是派现还是送股，决定权也属于控股股东。如果完全不派现的话，那么股票融资简直就是无本生意。这与发行企业债券还本付息相比，高溢价的股票融资，显然资金成本低，财务压力小，没有定期定额还本付息的财务风险。股票融资这种所谓的“低成本、低风险”的优势得到了我国跨国公司的青睐。
(三)我国跨国公司股权结构的特殊性
我国大部分跨国企业是由国有企业改制而来，国家拥有高度集中的股权。虽然股份制改革后，“大小非”逐步减持，但是目前国有股仍是绝大部分跨国公司的第一大股东。国有股存在所有者虚置、缺位现象严重的问题，同时人数众多、股权分散、持股比例低的中小投资者无监督公司的动机和条件，所有这些导致所有者对经营者缺乏控制.经理人按照个人意志和价值取向选择融资方式和融资结构，而不去考虑公司股东的利益。债权融资具有还本付息硬约束的特点，可能使企业的“自由现金”枯竭，加剧企业破产的风险，对经理的非货币性收人构成威胁。而股权融资既不受股东约束，又无股息压力，还可不必高效使用这些钱，因而比较偏好股权融资。
三、对我国跨国公司融资结构的政策性建议
(一)扩大国际债券融资
债券融资作为一种较为长期的融资工具，其优势有如下几点：首先，融资成本较低，有利于降低我国跨国公司的资本成本，从而增加公司的市场价值。其次，从健全公司治理机制的角度，债券
融资能够避免道德风险和逆向选择从而改善公司治理。再次，债券融资具有确定的期限和利息界定，对企业形成还本付息的硬约束，相比股票融资中股利分配“一元化领导”的负面效应，债券融资的激励作用更为积极，能够有效地促使跨国公司站在长远的角度考虑公司的发展。
笔者认为，相对于国内债券，发行国际债券对于跨国公司更加便利和有利。原因在于:第一，跨国公司具有良好的国际声誉和雄厚的经济实力，在国际债券市场上常常可以获得很高的信誉等级，从而能以优惠的利率发行债券;第二，跨国子公司支付债务的利息，一般说来，不论是支付给母公司还是其它金融机构，都可享受税收抵免，但股息由于是从税后利润中支付，所以股息发放，便不能抵免税负。因此发行国际债券使公司的总体税负得到某种程度的减少;第三，跨国公司发行国际债券，有利于其拓宽融资的选择范围，避免过于依赖单一或少数几个金融市场。这样，既能减少公司融资总体的风险，又能通过融资活动，与全球各地金融机构建立联系，增加金融和经济信息来源。此外，到国际债券市场上以发行债券，还可提高公司的知名度，扩大公司产品在销售市场上的影响力。
综上所述，国际债券应作为跨国公司融资首选。根据发行国际债券的成本率：，
我国跨国公司在国际债券市场上发行长期债券时，通常要事先规定利息率，以期将融资成本控制在可以接受的范围内。同时，由于债券利息和银行利息一样，可以在税前收益中支付，这就相当于跨国公司可以少缴一部分所得税。
(二)发展国际租赁融资
国际租赁融资不仅利于跨国公司迅速引进设备，降低设备过失的风险，而且能够给公司带来财务效应和税收优惠，同时有利于提高跨国公司的经营管理水平。
特别的，当跨国公司在政治(教学案例，试卷，课件，教案)环境不稳定的国家办厂时，从东道国或第三国国际银团的租赁公司租人所需的部分设备，比直接购买这些设备的风险小，因为当地政府不太可能征收、征用本国租赁公司或国际银团租赁公司所拥有的设备。另外通过国际租赁，企业可缩短投资项目的建设周期，利于新创立的子公司迅速创收、占领当地市场、实现良好的经营成果和财务状况，对提高母企业的竞争力、与东道国建立良好关系有诸多裨益。
需要注意的是，采用国际租赁面临更大的政治(教学案例，
试卷，课件，教案)风险、经营风险和汇率风险，需建立严格的风险防范意识，通过参加国外投资保险、签订国际投资保护条约等途径加强风险管理。
四、结语
通过对我国跨国公司外部融资的分析，我们可以看到我国的跨国公司在外部融资的环节中存在融资结构和资本结构不合理的问题，与西方国家存在较大差距。我国跨国公司应该适应国际资本市场的特点，结合自身具体情况，在努力扩大内部融资的基础上，重新调整外部融资战略，拓展外部融资渠道，降低融资成本，提高融资效率。同时，面对当前的金融危机和经济危机，我国的跨国公司应应更加遵循稳健的原则，采取有力措施规避国际融资风险，避免动荡的世界货币和金融体系对公司的负面影响，以期实现公司的最大效益。
参考文献
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