融资融券发展
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【论文摘要】：文章从融资融券的概念和背景出发，具体阐述了推出融资融券的利弊，其中带来的利包括可增加证券市场的流动性、完善价格发现机制、奠定股指期货的交易基础，增加券商的经纪业务收入，带给投资者新的盈利模式等。弊端包括融资融券交易在放大盈利的同时也会放大风险，且有可能导致券商的分化。在此基础上从制度层面、交易主体层面、市场层面分析了融资融券的推出环境，再结合中国的实际情况，对政府提出了相关参考建议，比如可成立专门的中国金融证券公司，制定市场准入规则，尽早出台关于证券公司转融通的规则等，并加强监管力度，不断致力于完善融资融券体制和交易环境。
中图分类号：F8文献标识码：A文章编号：1002-6908(2008)0420073-02
一、融资融券的基本概念及背景介绍
融资融券这个概念在国际上早已出现，并且在发达资本市场上是普通的金融工具之一。融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券、出借证券供其卖出的经营活动，它包括两个层次：一是券商对投资者的融资融券，二是金融机构对券商的融资融券，即券商的转融通。
2006年7月2日，证监会《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》此后交易所制订《融资融券交易试点实施细则》，中国证券登记结算公司制订《融资融券试点登记结算业务指引》，随着这些规则制度的出台，备受关注的融资融券业务便拉开了序幕，但是由于2006年年底证监会叫停了一些非法的融资融券业务，融资融券业务却迟迟未能正式开闸。据悉，融资融券业务之所以停滞与市场环境有关，这说明当时的市场条件还不够成熟。
二、推出融资融券的利弊分析
（一）融资融券业务给中国的资本市场带来新的活力
1.给市场带来的影响
（1）增加证券市场的流动性
随着次贷危机的爆发，中国证券市场上的部分资金撤出境内，导致了股票市场流动性不足的现象。融资融券业务的启动无疑会放大资金的使用效用，增大市场交易量，从而提高市场的流动性。有专家预期，融资融券业务正式实施后将为我国证券市场带来至少20%的交易量增幅。证监会也表示，融资融券业务全面施行后，将有近九千亿元人民币的资金注入A股市场。同时通过融资融券这种信用方式，资金可以便捷地在实体经济、资本市场、货币市场流通，这样打开了银证融资平台，银行中累计的流动性可以释放到股市，从而实体经济与金融市场便可相互促进。
（2）完善价格发现机制
融资融券业务的存在客观上能产生一种价格发现机制，通过知情交易者与非知情交易者的博弈，促使股票价格接近实际价值，在一定程度上促进市场价格有效性的实现。同时，可以改变由于卖空约束而导致的单边市局面，投资者可以将融资融券与现货交易匹配使用，通过套期保值来对冲风险，降低市场上的系统波动，稳定股价。因此，推出融资融券是形成有效和理性的证券价格的必由之路，也是走向成熟资本市场的重要一步。
（3）为股指期货的交易奠定基础
融资融券的风险相对于股指期货来说较小，推出融资融券可以使投资者熟悉卖空操作，从而为股指期货的推出做好铺垫，同时，融资融券交易可满足适时的现货交易需求，资者可以将现货交易和期货交易结合起来，实现反向期现套利，因此，融资融券交易为股指期货起到了保驾护航的作用。
2.给券商带来的影响
融资融券的推出，无疑给参与的相关中介机构提供了一个新的业务领域，其中主要给券商带来了利好的消息。通过经营融资融券业务，券商获得的利益分为两个部分：利差和佣金。一券商人士估计"利率大概与银行一年期贷款利率持平或稍高，保守估计，券商融资融券业务的利润率会超过6%。"因此利息收入将会是券商经纪收入中最主要的一块，而且在这一业务中，由于投资者融资和融券有证券担保，券商赚取利息收入的风险几乎为零。除了直接的利息收入外，融资融券业务会进一步刺激交易的活跃，券商获取的佣金会大量增加。
3.给投资者带来的影响
融资融券是指两个相反方向的交易。融资是指的在市场持续走强的时候，投资者可以通过融入资金购买股票而放大获利倍数；而融券是指的投资者可以在市场持续下跌的过程中卖空股票再于低位平仓补回即可。这样将为投资者提供一种新的获利方式，不再像以前那样，只有在市场上涨的时候才能够获利，导致市场投机气氛相当浓厚。而在目前市场下跌的时候，投资者仍然可以获利。这种双向交易机制的建立，将有效降低单边投机市场走势出现的概率，为维护市场的稳定起到一定作用，而投资者通过参与融资融券交易，可采取更多的投资手段实现新的盈利模式，更多的规避投资风险。
（二）融资融券业务给市场带来的负面影响
任何事物都有其两面性，融资融券业务的推出是一把双刃剑，在给市场带来活力时也难免出现一系列问题。
1.助长市场投机加大市场风险
融资融券交易中存在杠杆机制和做空机制，而这些机制均具有助涨助跌的效应,因此便会加大市场的波动幅度，为一些投机者操纵市场、坐庄股票提供便利。对投资者而言，如果对市场走势判断正确，从事融资融券交易可以放大盈利。如果买卖方向错误，也可能放大亏损。对证券公司而言，开展融资融券业务可以增加盈利来源，但如果不能有效控制客户违约风险，也会承受较大的损失。对整个市场而言，融资融券交易可以放大市场证券供求、活跃市场交易，但如果融资买入和融券卖出的证券流通量小、市场管理不当，也容易产生过度投机等负面作用。
同时，由于我国证券市场尚处于规范和转轨阶段，市场中的法律风险、体制风险和信用风险都可能阻碍融资融券的顺利开展，加上我国采取的分业经营、分业监管模式也有可能妨碍对融资融券的有效监管,从而放大融资融券的风险。
2.可能导致券商的分化，形成垄断格局
目前我国最有可能采取的将是许可证制度，而这一制度无疑将使得规模实力较好的券商能够优先开展这一业务，中小券商则只能望而兴叹，再者，融资融券的规模和券商本身的净资本是紧密相关的，这就决定了净资本大的券商能够提供更大的融资融券数额，促使很多机构等大客户考虑到自身的融资融券需求而逐步流向大券商。这样将促使券商之间的分化，造成券商内部强者恒强，弱者恒弱的局面。
融资融券业务的推出在给资本市场带来新的红利时，也带来了其固有的劣质属性。因此，在推出该业务之前，必须作好充分准备，让市场能够放大其利益而减少其风险。
三、融资融券的推出环境分析
1.制度和法律层面
中国证监会副主席范福春在两会期间对"融资融券业务今年有希望推出"的表态把已停歇一年的市场对融资融券的猜想再次推到市场话题的中心。
由前面的分析可知，早从2006年开始关于融资融券业务试点的规章制度已经完备。近来我国融资融券制度的框架也已经初步搭就---形成了证监会监集中监管，交易所一线控制、登记结算公司协助监督、行业协会和证券公司内部自律的这样一个风险防范体系。"在制度层面，现在推出融资融券业务试点已不存在障碍。"某创新类券商融资融券部负责人表示。
2.交易主体层面
虽然向券商提供融通服务的中国证券金融公司还未成立，但这不会影响试点。在试点阶段券商可以以自有资金和证券向投资者提供融资融券服务。"据悉，在《证券公司融资融券业务试点管理办法》颁布后，符合条件的创新类券商就开始针对《管理办法》的要求积极准备。在今年2月下旬，证监会机构部巡视员聂庆平曾赴上海，走访了已递交融资融券业务试点申请的主要券商（包括国泰君安、东方证券、光大证券和海通证券等），考察其融资融券开展的准备工作。据了解，目前已有十几家券商向证监会递交了融资融券试点申请，并均已设立了针对融资融券业务的一级部门融资融券部(或证券信用部)，而其风险控制体系建设和第三方存管工作也已完成。同时，近期市场关于中信、海通和中投等三家券商即将成为融资融券业务首批试点的传言，更加重了市场对融资融券即将推出的预期。
3.市场层面
国内证券市场经过十多年的赶超式发展，机构投资者队伍在逐渐壮大，证券市场的投资理念也在逐步得到改善，各种交易程序、市场规则和法律法规均得到了很大的完善。无论是证券公司、监管部门、投资者，还是企业、银行机构和其他非银行金融机构，都对投融资的观念发生了根本性的变化。特别是在此轮股市大跌的过程中，各交易主体更是企盼融资融券交易方式的出台。并且，市场对于范福春本次的宣告相当有信心，认为今年内开放融资融券业务试点的可能性相当高。因此，市场给予融资融券的积极反应说明该业务势必会不久就要推出。
种种迹象表明，融资融券推出的障碍在逐渐被扫除，其试点可能不久推出。
四、政策建议
虽然市场上对推出融资融券的呼声居高不下，政府应该权衡当前的严峻形势和未来的长远规划，谨慎推出此业务，应先实行保护的政策，再随着市场的发展逐步放开。
1.完善融资融券体制的建设，可成立专门的中国金融证券公司
我国证券市场的发展还处于初级阶段，直接交易市场不是很发达，因此应采用间接融券体制--成立中国金融证券公司。国金证券券商行业分析师李翰也建议，可成立一个专门的融资融券机构，由独立于投资者、券商之外的第三方来进行操作管理，可以有效地隔离货币市场和金融机构。此外，应对融资融券业务参与主体的资格、融资融券标的选择、保证金制度和账户管理实施比较严格的限制，从而控制由此可能带来的风险。
2.制定准入规则，加强监管，完善融资融券交易的环境
银监会和证监会应协调监管机制，通过净资本比例管理的方式对参与主体的交易额度和市场总体信用额度进行控制。首先，应制订严格的审核标准，对参与交易的券商和银行采取"核准制"，对于通过审核的机构和个人发予准入"牌照"，并且定期检查其经营情况和财务状况，对经营不规范的及时予以纠正和处罚，情节严重者吊销其参与资格，管理机构要定期进行检查，对违反规定者给予严惩，甚至取消资格。
其次，对每家券商的融资融券额实施"交易额度制"。给每家符合资格的券商根据资本金等指标配置不同的"融资融券额度"，并作定期审核。只有管理制度完善、风险控制能力强的券商，才能增加额度，对于管理不善、风险控制能力弱的券商减少甚至取消融资融券额度。这样通过控制信用总额的方式可在一定程度上控制交易风险。
同时，国际经验表示，融资融券业务在成熟的资本市场上运作良好，其作用的发挥依托于较高程度的市场环境。在迎接融资融券的同时，应当尽快加强保险市场的发展，建立风险资产的风险分担机制，用更为完善合理的法律法规来保障经济环境、法律环境和市场环境的优化。
3.尽早出台关于证券公司转融通的规则
由于试点阶段证券公司只能以自有资金和自营证券进行融资融券业务，这使得融资融券的交易量有限，不能形成气候。因此应尽早出台关于证券公司转融通的规则，把银行和保险公司、养老基金等非银行金融机构纳入证券信用交易体系中来，真正实现货币市场和资本市场的连通。
4.采取循序渐进的方式
国金证券首席经济学家金岩石认为："作为创新业务在试点阶段的制度选择，以保守的方式循序渐进是比较理性的。"任何事物的发展都不是一蹴而就的，融资融券业务的开展需要经历一个由保护到放开的循序渐进的过程。在推出阶段应当严加管制，给予政策上的限制和保护，等到时机成熟再逐步放开各项限制条件，取消各种门槛，使之真正转化成完全的市场化模式。
总之，从长期来看，开展融资融券业务是必然的趋势，政府应逐步推出该项业务，推动市场的发展。
参考文献
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[2]李昆鹏,董本军.融资融券：发展我国资本市场的适时之举[J].国际融资,2006,6.
[3]梁青.融资融券业务及其市场作用[J].金融财务,2007,2.
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